报告行业投资评级 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 淡季基本面乏善可陈，春节前关注下游补库力度，1月份钢企复产有望提振补库预期，炉料价格有低位上行预期，但上方空间受钢厂利润压制 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 铁元素方面 - 港口库存持续累积，供应端存扰动预期，需求端铁水复产和节前补库支撑矿价，现实供需两端有待验证，短期预计震荡运行 [2] - 废钢供需双弱，钢厂库存偏高，补库放缓，但电炉利润尚可，日耗高位，支撑需求，整体基本面矛盾不突出，预计现货价格震荡 [2] 碳元素方面 - 焦炭成本端企稳，钢厂复产预期仍在，中下游冬储补库开启，盘面大涨或带动期现及投机需求采购，供需结构或变紧，现货提涨有望落地，盘面预计跟随焦煤运行 [3] - 年关将近，冬储力度加大，蒙煤进口冲量改善，总体供应压力缓解，焦煤基本面延续边际改善，期现价格有上涨动力 [3] 合金方面 - 锰硅供需宽松格局延续，上游去库压力大，成本向下传导难，盘面升至高位面临卖保抛压，中期期价有望回落至成本估值附近 [3] - 硅铁市场供需双弱，基本面矛盾有限，短期预计期价跟随板块运行 [3] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中下游库存中性偏高，当前供需过剩，年底前无更多冷修则高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [3] - 纯碱整体供需过剩，短期预计震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [3] 各品种具体情况 钢材 - 现货市场成交一般，部分钢厂检修结束，铁水产量回升，螺纹钢及热卷产量增加 [8] - 国内样本建筑工地资金到位率小幅增长，房建项目回款略好于非房建，基建及市政等非房建项目与去年差距大 [8] - 淡季深入，钢材出口管理新规执行，需求端季节性走弱，建材类需求走弱明显 [8] - 钢材总体库存止跌回升，螺纹钢库存累积明显，基本面矛盾逐步积累 [8] - 淡季需求走弱，钢厂复产，钢材端累库压力渐显，基本面矛盾积累，但伴随钢厂复产及冬储补库，成本端有支撑，盘面宽幅震荡运行 [8] 铁矿 - 港口成交123.1(+39)万吨，掉期主力108.05(-0.29)美元/吨，青岛港60.8%PB粉824(0)元/吨，61.5%PB粉828(0)元/吨，卡粉港口最低价903元/吨，折盘面844元/吨 [8] - 海外矿山发运环比减量，巴西环比减量明显，本期到港环比增加，预计前期高发运支撑到港量高位运行，供给端存扰动预期 [8] - 小样本铁水产量下降，后续有恢复预期，钢厂盈利率小幅走弱，钢厂累库速度偏缓，整体节奏慢，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [8] - 港口继续大幅累库，压港库存增加，库存压力积累，钢厂库存有增量，但低于历史同期，补库需求释放缓慢 [8] - 港口库存持续累积，供应端存扰动预期，需求端铁水复产和节前补库支撑矿价，现实供需两端有待验证，短期预计震荡运行 [8] 废钢 - 华东破碎料不含税均价2122（+0）元/吨，华东地区螺废价差1087（+0）元/吨 [9] - 本周废钢平均到货量小幅回升，低于往年同期水平 [9] - 最新样本电炉总日耗高位持稳，华东地区持稳，华南地区部分电炉日耗下降，华中地区有电炉复产，日耗增加；高炉方面，铁水产量回升，但长流程废钢日耗下降，255家钢厂总日耗下降，接近去年同期 [9] - 长流程钢厂库存偏高、日耗下降，补库放缓，短流程钢企到货下降，库存小幅下降，255家钢企库存下降，同比接近去年同期，长流程钢厂库存可用天数高于去年同期水平 [9] - 废钢供需双弱，钢厂库存偏高，补库放缓，但电炉利润尚可，日耗高位，支撑需求，整体基本面矛盾不突出，预计现货价格震荡 [9] 焦炭 - 期货端，昨日焦炭盘面震荡运行；现货端，日照港准一报价1480元/吨（ -10），05合约港口基差-88.5元/吨（ +6.5） [12] - 供应端，成本端企稳反弹，焦企经历四轮提降后仍亏损，但生产积极性尚可，河南等地环保限产结束，焦炭产量环比增加 [12] - 需求端，元旦后钢厂复产集中，铁水产量回升明显，后续钢厂高炉有复产计划，焦炭刚需支撑好 [12] - 库存端，春节临近叠加高炉复产，钢厂采购积极性回升，钢厂库存增加，盘面走强带动期现及投机需求入场采购，焦企出货好转 [12] - 焦炭成本端已企稳反弹，钢厂复产预期仍在，中下游冬储补库开启，供需结构或变紧，现货提涨有望落地，盘面预计跟随焦煤运行 [12] 焦煤 - 期货端，昨日焦煤盘面震荡运行；现货端，介休中硫主焦煤1270元/吨（ 0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1249元/吨（ +52） [12] - 供给端，主产地煤矿复产后正常生产，国内供应小幅回升；进口端，盘面走强后蒙煤进口有所回升，甘其毛都日通关量1500车左右，较12月进口水平下降，但到春节前对国内产量有补充 [12] - 需求端，焦炭产量环比回升，中下游补库需求显现，上游煤矿库存被消化 [12] - 盘面情绪改善传导至现货端，冬储大规模补库开启，焦煤市场供需格局优化，现货企稳反弹 [12] - 年关将近，冬储力度加大，蒙煤进口冲量行为改善，总体供应压力缓解，焦煤基本面延续边际改善，期现价格有上涨动力 [12] 玻璃 - 华北主流大板价格1020元/吨（0)，华中1060元/吨（0），全国均价1097元/吨（0） [13] - 央行再提货币政策考量，商品情绪回暖，宏观偏强 [13] - 供应端，湖北价格下行，产线利润承压，长期供应趋势下行，但短期难大量冷修 [13] - 需求端，深加工订单数据环比下行，下游需求同比偏弱，北方需求下行明显；中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，中游大库存压制盘面玻璃估值 [13] - 昨日现货产销走弱，盘面价格下跌，若盘面持续下跌或导致期现挤压厂家出货，厂家有重新降价预期，预计价格震荡偏弱 [13] - 供应有扰动预期，中下游库存中性偏高，当前供需过剩，年底前无更多冷修则高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [13] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格1140元/吨（-） [13] - 近期宏观端无较大事件交易，宏观中性 [13] - 供应端昨日日产11.1万吨，总产量环比增加 [13] - 需求端，重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔存下行预期，对应重碱需求走弱；轻碱端下游采购变动不大 [13] - 供需基本面无明显变化，行业处于周期底部待出清阶段，下游需求有下行趋势，远兴二期稳步推进，动态过剩预期加剧，短期上游暂无明显减产 [13] - 昨日期现价格震荡回落，期现短期或有负反馈，价格支撑走弱，现货或重回降价通道，预计价格震荡偏弱 [13] - 玻璃冷修增加，供应短期停产增加，但整体供需过剩，短期预计震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [13] 锰硅 - 锰硅成本支撑力度不减，主力合约期价震荡运行；现货市场实际成交一般，报价持稳，观望河钢最终定价，内蒙古6517出厂价5750元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价42元/吨度（0） [15] - 成本端，外矿山报价上调，港口库存消化，锰矿贸易商挺价，港口矿价坚挺；化工焦价格调涨，锰硅整体成本抬升 [15] - 需求方面，钢材产量低位回升，有钢厂原料冬储预期，但淡季需求端对锰硅价格支撑有限；河钢1月首轮询盘价5850元/吨、较上月定价上涨80元/吨 [15] - 供应方面，南方开工维持低位，北方控产力度有限，新增产能放量，锰硅供应水平难在下游需求偏低环境下降 [15] - 锰硅供需宽松格局延续，上游去库压力大，成本向下传导难，盘面升至高位面临卖保抛压，中期期价围绕成本估值附近运行，关注原料价格调整幅度、新增产能投放节奏、厂家控产力度变化 [15] 硅铁 - 上游供应压力缓解，硅铁供需矛盾不大，盘面跟随板块震荡盘整；现货市场谨慎观望，报价波动不大，宁夏72硅铁出厂价5320元/吨（0），府谷99.9%镁锭16750元/吨（0） [17] - 成本端，内蒙、宁夏12月结算电价下调1 - 2分，硅铁整体成本仍处高位 [17] - 需求端，钢材产量低位回升，春节临近钢厂原料冬储需求仍存，但淡季需求端对价格提振有限；金属镁产量维持高位，镁厂稳价意愿不减，但下游实际成交缩量，市场偏高报价减少，镁价有回调压力 [17] - 供给端，前期硅铁日产水平降至低位，利润修复后厂家复产节奏或加快，上游供应压力有重现可能，后市关注厂家开工水平变化 [17] - 硅铁市场供需双弱，基本面矛盾有限，短期预计期价跟随板块运行，关注兰炭价格和结算电价调整幅度、主产区控产动向 [17]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级 报告的核心观点 - 各品种行情展望不一，生猪、豆油、棕油、美豆、连粕、天然橡胶、合成橡胶、棉花、纸浆、双胶纸、原木维持震荡；菜油震荡偏弱；菜粕震荡偏弱；白糖中长期震荡偏弱 [7][10][14][17][19][20][21][22][24] - 各品种受不同因素影响，如生猪受供应、需求、库存和出栏节奏影响；油脂受印尼政策、国内压榨开机情况和贸易关系影响；蛋白粕受南美天气、进口政策和贸易战影响等 [14][7][9] 各品种总结 生猪 - 观点：仔猪价格上涨，情绪带动近月反弹 [1][14] - 逻辑：供应上短期月初压力不大但中下旬或提前销售，中期供应过剩压力持续至4月，长期产能压力小幅去化；需求上元旦后屠宰量下降；库存上生猪均重环比下降同比偏高；节奏上短期春节前关注库存和消费博弈，一季度出栏量高位，长期下半年供应压力或削弱 [14] - 展望：近月弱势区间震荡，远月谨慎逢低多对待 [14] 油脂 - 观点：印尼取消B50生柴计划，油脂反弹乏力 [7] - 逻辑：棕油方面印尼取消计划且将提高出口税，国内豆油关注压榨开机情况，菜油近端库存下降基差偏强，远端供应预期回升 [7] - 展望：豆油、棕油震荡，菜油震荡偏弱，建议关注回调后买入套保和多棕油空菜油套利策略 [7] 蛋白粕 - 观点：中加会谈，菜粕领跌蛋白粕 [9] - 逻辑：国际上美豆平衡表期末库存消费比走高，巴西大豆增产，国内中储粮大豆拍卖成交好，油厂豆粕累库，菜籽无进口无开机 [9] - 展望：美豆、连粕震荡，菜粕震荡偏弱，关注加总理访华和海关检验政策 [9][10] 玉米及淀粉 - 观点：有序卖粮，价格小幅回调 [11] - 逻辑：港口价格上涨供应增加限制涨幅，但市场情绪未转弱，基本面变化不大，关注卖压、进口和下游备货情况 [12] - 展望：震荡运行 [12] 天然橡胶 - 观点：盘面维持偏多氛围 [15] - 逻辑：胶价上涨受宏观带动，基本面无强驱动，海外供应上量但原料价格有支撑，需求端买盘清淡 [17] - 展望：短期偏多对待，建议观望 [17] 合成橡胶 - 观点：维持偏强震荡 [18] - 逻辑：盘面中期看涨基于丁二烯基本面改善预期，原料端丁二烯价格坚挺，需求带动市场气氛 [19] - 展望：中期震荡偏强，短期有压力或调整 [19] 棉花 - 观点：棉价延续小幅反弹 [19] - 逻辑：中长线驱动来自国内紧平衡和植补政策缩面积，价格调整后反弹，关注政策细则 [19][20] - 展望：长期震荡偏强，回调低多 [20] 白糖 - 观点：糖价小幅反弹 [20] - 逻辑：国际市场供应过剩，国内进入开榨期供应增多，关注北半球产糖量 [20] - 展望：中长期震荡偏弱，反弹空 [20] 纸浆 - 观点：基本面隐忧出现，纸浆持续盘整 [21] - 逻辑：供需符合预期，利多是进口成本上涨和需求不低，利空是成本传导困难和需求季节性走低，关注资金面 [21] - 展望：震荡 [21] 双胶纸 - 观点：仓单压力，盘面回落 [22] - 逻辑：市场暂稳，规模纸企生产，下游采购意愿低，新增仓单压制盘面，产业端套保抑制上行 [22][23] - 展望：震荡，下旬承压关注回调风险 [22][23] 原木 - 观点：小幅反弹，区间震荡 [24] - 逻辑：盘面跟随商品反弹，基本面供需两弱，近月有支撑，03合约有博弈点 [24] - 展望：1 - 2月维持区间震荡，03合约760 - 800元/方区间操作 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外宏观基本面延续降温，驱动逻辑未显著改变，需关注多项事件对资产的影响；国内宏观环境或延续温和改善，发力倾向投资端，新能源汽车出口政策改善，央行加量续作逆回购维护流动性充裕；月度级别推荐多头股指、有色（铜、铝、锡）、黄金，白银短期标配，波动率平稳后可逢低超配 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场行情数据 - 2026年1月14日，各品种有不同表现，如股指中中证500期货日度涨0.66%、月度涨11.34%；国债中10年期国债期货日度涨0.07%；外汇中美元指数日度涨0.29%；利率方面10Y中债国债收益率日度降0.25bp [2] - 中信行业指数中，计算机行业日涨跌幅3.63%、月涨跌幅17.81%；传媒行业日涨跌幅1.9%、月涨跌幅25.84%等，各行业表现不一 [4] - 国内主要商品中，燃料油日度涨5.1%；黄金日度涨1.29%；集运欧线日度跌11.74%等，不同商品涨跌幅差异大 [5] - 海外主要商品中，NYMEX WTI原油日度涨2.69%；COMEX白银日度涨2.08%；CBOT大豆日度跌0.95%等 [6] 宏观情况 - 海外美国基本面延续降温，新增非农不及预期但失业率超预期下行，12月ADP就业好转但不及预期、职位空缺降至14个月新低，12月ISM制造业PMI走弱、服务业PMI回升，美联储鲍威尔被启动刑事调查引发担忧，需关注多项事件对资产的影响 [7] - 国内宏观环境或延续温和改善，发力倾向投资端，当前基本面处于淡季偏弱水平，增量政策进入落地见效期且有望接续，新能源汽车出口政策改善，央行加量续作逆回购维护流动性 [7] 资产观点 - 月度级别推荐多头股指、有色（铜、铝、锡）、黄金，白银短期标配，波动率平稳后可逢低超配 [7] 各板块品种分析 - 金融板块：股指期货震荡上涨，需关注增量资金情况；股指期权震荡，关注期权市场流动性；国债期货震荡，关注货币政策落地情况 [9] - 贵金属板块：黄金和白银均震荡上涨，关注美国基本面、美联储货币政策、地缘冲突走势 [9] - 航运板块：集运欧线震荡，关注2026年船司复航安排、年末长协签订运价、春节前货主出货量对运价支撑 [9] - 黑色建材板块：钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅铁、锰硅、玻璃、纯碱等均震荡，各品种关注不同要点，如钢材关注专项债发行进度等 [9] - 有色与新材料板块：铜、铝、锡等部分品种震荡上涨，锌、铅等震荡，各品种关注不同因素，如铜关注供应扰动等 [9] - 能源化工板块：原油、LPG、甲醇等多数品种震荡，沥青下跌，尿素震荡上涨，各品种关注不同情况，如原油关注OPEC+产量政策等 [11] - 农业板块：生猪、油脂、蛋白粕、玉米/淀粉等震荡，天然橡胶、合成橡胶、棉花震荡上涨，白糖震荡下跌，各品种关注不同要点，如油脂关注南美天气等 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期弱美元预期与供应扰动担忧逻辑未变，此前高位调整幅度较大的锡锭近期供需改善明显，下游对高价接受程度好转，可关注铜铝锡偏多机会与镍低吸做多机会；长期看好铜铝锡价格走势，因其存在潜在增量刺激政策预期，且供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期 [3] 各品种总结 铜 - 观点为供应扰动持续增加，铜价延续高位运行，中期展望震荡偏强 [4][8] - 信息分析：美国12月CPI同比增长2.7%、环比增长0.3%；2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨与0美分/磅；12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨、同比上升7.5%，1 - 12月累计增幅为11.38%；1月14日1电解铜现货对当月2602合约报升水0 - 280元/吨，均价升水140元/吨，较上一交易日回升80元/吨；智利Mantoverde铜矿工会将罢工，涉及约22%劳动力，产量预计降至正常水平30%，该矿年产量约3万吨；米拉多铜矿二期因合同未签延期投产 [8] - 主要逻辑：宏观上美国非农不及预期、通胀可控，美联储或延续宽松，流动性支撑铜价；供需面铜矿供应扰动增加，加工费极低，供应收紧，且需求淡季库存累积，但供应端收缩预期强化，远期供需偏紧 [9] 氧化铝 - 观点为基本面偏弱，氧化铝价震荡承压，展望震荡 [4][10] - 信息分析：1月14日阿拉丁氧化铝北方现货综合报2630元持平，全国加权指数2635元跌12元等；1月14日氧化铝仓单170779吨，环比 + 4214 [10] - 主要逻辑：宏观情绪放大波动，基本面高成本产能波动但影响短，供应收缩不足，累库，原料价格弱，成本支撑一般，盘面有压力，关注减产或矿石扰动，估值低资金关注或扩大价格波动 [10] 铝 - 观点为库存延续累积，铝价高位震荡，短期和中期展望均震荡偏强 [4][13] - 信息分析：1月14日SMM AOO均价24670元/吨，环比 + 370元/吨，升贴水 - 80元/吨，环比 - 20元/吨；1月12日国内主流消费地铝锭库存73万吨，较上周四上升1.6万吨，较上周一上升4.6万吨；铝棒库存18.45万吨，较上周四上升1.5万吨，较上周一上升3.1万吨；1月14日，上期所电解铝仓单133565吨，环比 + 32803吨；2026Q1日本主要港口铝锭升水195美元/吨，较25Q4上涨109美元/吨，涨幅126.7%；2025年12月国内未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，同比增长7.8%，环比下降4% [13] - 主要逻辑：宏观面美国降息预期与国内两新政策使流动性转宽，预期正面；供应端国内产能和开工率高，海外缺电风险影响投产，中期有约束；需求端高价抑制需求，库存累积，现货贴水，关注后续需求 [13] 铝合金 - 观点为成本支撑延续，盘面高位震荡，短期和中期展望均震荡偏强 [4][15] - 信息分析：1月14日保太ADC12报23600元/吨，环比 + 100元/吨；SMM AOO均价24670元/吨，环比 + 370元/吨，升贴水 - 80元/吨，环比 - 20元/吨；保太ADC12 - A00为 - 1070元/吨，环比 - 270元/吨；上期所注册仓单为68831吨，环比 - 30吨；印尼电解铝项目一期50万吨产能近日起槽投产，2026年10月满产 [15][17] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏，支撑强；供应端周度开工率环比降，受原料和利润制约，中期税返政策或约束供应；需求端短期刚需采购，中期汽车政策托底内需；库存端社会库存小降但仓单累积 [15] 锌 - 观点为供需基本面尚有韧性，锌价高位震荡，展望震荡 [4][16] - 信息分析：1月14日，上海、广东、天津0锌对主力合约分别为50元/吨、30元/吨、 - 10元/吨；截至1月14日，SMM七地锌锭库存总量11.83万吨，较上周四下降0.02万吨；澳大利亚昆士兰州铁路线因洪水关闭，Glencore的Mount Isa矿锌精矿年产量26 - 28万吨，季度产量7万吨左右，修复周期3 - 6个月，影响上半年供应 [18] - 主要逻辑：宏观面美元虽因美国数据偏好推高，但弱美元预期仍在，两新补贴资金拨付使预期稳定；供应端加工费下滑放缓但短期偏紧，炼厂利润降，12月产量环比降，进口增量需时间，短期供应压力不大；需求端进入淡季，订单有限，预期一般；整体短期出口延续，产量提升有限，库存有去化空间，中长期供给增加需求增量少 [19] 铅 - 观点为仓单明显增加，铅价上行空间有限，展望震荡 [4][20] - 信息分析：1月14日，废电动车电池10050元/吨（ - 25元/吨），原再价差150元/吨（ - 0元/吨）；SMM1铅锭17100 - 17300元/吨，均价17225元/吨，环比 + 50元，铅锭精现货升水20元/吨，环比 + 20元/吨；1月12日国内主要市场铅锭社会库存为2.59万吨，较上周四上升0.63万吨；沪铅最新仓单25048吨，环比 + 4035吨；本周沪铅2601合约临近交割，持货商移库交仓增多，铅锭社会库存累增，消费偏弱 [20] - 主要逻辑：现货端升水上升、原再生价差持稳、期货仓单上升；供应端废电池价格降，再生铅冶炼利润扩大，安徽地区复产，产量上升；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池企业开工率下滑但仍处同期较高水平 [20] 镍 - 观点为预期政策博弈弱现实，镍价再度冲高，展望震荡 [4][21] - 信息分析：1月14日，沪镍仓单40272吨，较前一交易日 + 836吨；LME镍库存284658吨，较前一交易日 + 510吨；印尼可能在2026年批准约2.6亿公吨镍矿石生产配额；SMM预计2026年1月下半期印尼内贸矿HPM环比涨幅12.28%，HMA为16427美元/每干吨，上涨1796.54美元/每干吨 [21][22] - 主要逻辑：供应端国内电镍12月产量回升，印尼相关产品产量维持高位，供给压力大；需求端进入淡季，现货成交走弱，不锈钢排产及电镀合金端预计下滑，基本面过剩；政策端印尼镍矿配额预期反复 [22] 不锈钢 - 观点为镍铁延续上涨，不锈钢盘面冲高，展望震荡 [4][24] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量46471吨，较前一交易日 - 360吨；1月14日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约 - 25元/吨；SMM10 - 12%高镍生铁均价982.5元/镍点（出厂含税），较前一工作日环比上涨2元/镍点；SMM预计2026年1月下半期印尼内贸矿HPM环比涨幅12.28% [24] - 主要逻辑：成本端镍铁价格修复、铬端持稳，支撑强；供应端12月产量环比降，1月排产或因利润修复回升；需求端终端谨慎；库存端社会库存未明显累积，淡季有累积压力，仓单低位 [24] 锡 - 观点为供应扰动不断，锡价大幅拉涨，展望震荡偏强 [4][25] - 信息分析：1月14日，伦锡仓单库存较上一交易日 + 25吨，为5930吨；沪锡仓单库存较上一交易日 + 862吨，至7107吨；沪锡持仓较上一交易日 + 11994手，至138515手；1月14日上海有色网1锡锭报价均价为405500元/吨，较上一日 + 25300元/吨 [25] - 主要逻辑：供应端佤邦、印尼、非洲供应受限，矿端紧缩使加工费低，精炼锡产量难升；需求端美欧降息、财政扩张，半导体等行业增长，产业链库存重建使需求增长 [25][26] 行情监测 中信期货商品指数（2026 - 01 - 14） - 综合指数：商品指数2448.62， + 0.96%；商品20指数2809.04， + 1.08%；工业品指数2362.72， + 0.62%；PPI商品指数1466.29， + 0.70% [152] - 板块指数：有色金属指数2851.75，今日涨跌幅 + 1.52%，近5日涨跌幅 + 2.83%，近1月涨跌幅 + 11.72%，年初至今涨跌幅 + 6.17% [153]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月14日，GFEX铂主力合约收盘价630.65元/克，涨幅3.67%；GFEX钯主力合约收盘价495.5元/克，涨幅1.60% [1] - 铂金因美联储独立性担忧与地缘风险发酵、“233”条款无进一步消息，短期价格波动或加剧，建议做好风险管理，等待低吸做多机会；未来南非供应有风险，需求处于扩张阶段，预计铂价震荡偏强 [1] - 钯金因关税政策未落地，短期价格波动或加剧，建议谨慎交易，等待低吸做多机会；需求有结构性压力，长期供需趋松但短期现货紧缺，叠加降息周期，钯价底部有支撑，预计钯金价格震荡偏强 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 商品指数 - 特色指数：商品指数2448.62，涨幅0.96%；商品20指数2809.04，涨幅1.08%；工业品指数2362.72，涨幅0.62%；PPI商品指数1466.29，涨幅0.70% [47] 板块指数 - 有色金属指数：2026年1月14日为2851.75，今日涨跌幅+1.52%，近5日涨跌幅+2.83%，近1月涨跌幅+11.72%，年初至今涨跌幅+6.17% [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月14日，股指期货涨跌不一，国债期货持稳，商品多数上涨，白银、锡、燃料油领涨，沪深北交易所上调融资保证金最低比例至100%，美国放宽对英伟达H200芯片出口中国的管制，2025年我国进出口总值首破45万亿元，连续9年保持增长 [3][12][38] 根据相关目录分别进行总结 期货异动 行情概述 1月14日，股指期货涨跌不一，IM涨0.1%、IC涨0.9%，国债期货持稳，TL涨0.0%、T涨0.1%；商品多数上涨，白银、锡、燃料油领涨，分别涨8.0%、8.0%、6.1%，碳酸锂、烧碱、玻璃跌幅居前，分别跌3.5%、2.3%、2.1% [12][13][14] 上涨品种 - **锡**：1月14日涨8.0%至413170元/吨，供应端佤邦、印尼、非洲均有扰动，矿端持续紧缩，精炼锡产量难提升；需求端美欧降息、财政扩张，半导体、光伏、新能源车等行业发展及产业链库存重建将使需求增长，预计价格偏强运行 [18][19][21] - **白银**：1月14日涨8.0%至22763元/千克，高波动环境下金融属性主导短期定价，通胀回落降低紧缩预期，对金融属性形成托底，彭博商品指数权重调整扰动已消化，金银整体维持震荡偏强格局，白银高波动状态或延续 [24][25][27] - **燃料油**：1月14日涨6.1%至2586元/吨，高硫燃油方面，欧佩克+暂停增产、委内瑞拉移交石油使重油供应激增，中长期施压高硫燃油，伊朗停供伊拉克天然气或使伊拉克恢复燃油发电，亚太高位浮仓及中东需求替代构成中长期利空，三大驱动不明朗，沥青-燃油价差扩大或提升燃料油加工需求 [31][32][33] 中国要闻 宏观要闻 - 美国放宽对英伟达H200芯片出口中国的管制，销售需经美国商务部审批和安全审查，美方将收取费用 [36][38] - 2025年我国货物贸易进出口总值45.47万亿元，同比增3.8%，连续9年增长，出口26.99万亿元，同比增6.1%，进口18.48万亿元，同比增0.5%，连续17年为全球第二大进口市场，“十四五”累计进出口规模突破200万亿元，比“十三五”增长四成，年均增长7.1% [37][38] 行业要闻 沪深北交易所上调融资保证金最低比例从80%至100% [39] 中信期货国际化研究系列报告 定期报告 包括中国期货年度展望、运行月报、跨境套利策略周报、每日简报等 [47] 专题报告 涵盖金融、商品、新兴行业、政策解读等领域，如人民币外汇期货风险管理、菜油菜粕月差策略、中央经济工作会议学习体会等 [48][49][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年原油油轮市场表现偏强但近期回调，2026年或震荡偏强 [1][2][3] - 预计2026年海运需求略好于2025年且供应偏紧，市场短期回调后3月或转强 [31][32][51] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025年9月起原油航运市场强势，日租金最高14.13万美元/天，近期回调；中东 - 远东TD3C航线VLCC日租金均值57491美元/天，同比增64.7%；1月初VLCC跌36.5%，苏伊士型、阿芙拉型转跌 [9][34] 需求端 - 2026年海运需求或略好于2025年，全球原油海运量进入高位平台期，2025年达21.70亿吨，同比涨4.2% [12][37] - 2025年南美原油海运发运量增速6.1%，北美、非洲增量不突出，中国进口需求下半年抬升 [12][37] - 2025年前11月委内瑞拉原油产量93.3万桶/日，出口量均值约75万桶/日；2025年四季度起美国加强对其油品出口制裁 [13][37] 供应端 运力规模增速偏低，船队老化现象严重 - 2025年全球原油油轮船队规模增速0.7%，VLCC平均船龄13.29年 [14][38] - 全球有909条VLCC船，规模2.8亿载重吨，手持订单156艘，占比17.2%，短期交付有限 [14][38] - 船龄超15年运力占比约1/3，后续平均船龄将增加，降低周转效率 [14][38] 受制裁油轮规模抬升，浮舱运力整体增加 - 2025年欧美加强对运输特定油品船舶制裁，受制裁油轮船队规模近20%，截至2025年12月15日有1746艘船舶被列入清单 [18][40] - 10月以来全球油轮浮舱规模先升后降，1月初再度上行，远东地区浮舱规模偏高，对市场支撑转弱 [19][40] - 委内瑞拉部分油品以浮舱形式存在，若2026年油价回落，更多油轮用于储油或带动运价上行 [20][42] 船舶航速较高，关注后续运河通行量是否反弹 - 四季度以来船队航速提升，12月VLCC航速均值11.86节，阿芙拉型航速均值10.82节，近期航速小幅回落 [23][45] - 2025年巴拿马运河油轮通行量均值85艘、892万载重吨，基本恢复到2023年水平；苏伊士运河原油油轮通行量1950艘，较2024和2023年分别跌9.7%和35.1%；若2026年部分油轮重返苏伊士运河，或带动运价回调并降低海运周转量 [24][45] 委内瑞拉事件 委内瑞拉原油出口主要依靠VLCC，承运船队规模达120艘 - 委内瑞拉国家石油公司是主要出口实体，出口集中在北部和东部港口 [46] - 2025年承运油轮船队120艘，被制裁57艘，未被制裁63艘，分别占全球VLCC、苏伊士型、阿芙拉型和巴拿马型的6.3%、1.0%、2.0%和2.6%，VLCC是主流船型 [26][46] 事件影响：短期利空油运市场，但后续浮舱和运量恢复仍有不确定性 - 短期委内瑞拉出口量下行，长航线运量降低，进口主体或从其他地区替代，平均运距下调 [30][49] - 因船队被制裁因素仍在，油轮航运市场供给偏紧局面未变，风险溢价和船队偏紧支撑市场基本面 [30][49] 后续展望 - 预计2026年全球原油海运需求增速1 - 2%，市场短期回调，需观察委内瑞拉出口变化，国内进口动力放缓，现货货盘减少 [31][50] - 供给端偏紧格局难改，受制裁船队和浮舱库存抬升，乌克兰打击俄罗斯油轮，船队规模增长放缓、老化；即便俄乌冲突解决，贸易格局难恢复；关注油价回落带动的储油需求 [32][50] - 2026年原油油轮航运市场近期回调后，3月起或维持偏强运行 [33][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外宏观基本面延续降温，宏观驱动逻辑未显著改变，需关注最高法院裁决、美国CPI数据、新美联储主席人选提名和美国四季度GDP数据对资产的影响 [8] - 国内宏观环境或延续温和改善，发力倾向投资端，后续关注1月高频实物工作量及政策落地情况，中欧电动汽车案磋商对中国新能源汽车厂商是边际改善 [8] - 大类资产层面，月度级别推荐多头股指、有色（铜、铝、锡）、黄金，白银短期波动率高，短期标配，波动率平稳后可逢低超配 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场行情数据 - **期货与利率**：2026年1月13日，股指期货多数下跌，中证1000期货跌幅最大为1.87%；国债期货多数上涨，30年期国债期货涨幅最大为0.24%；美元指数下跌0.24%；银存间质押7日利率上涨1.75bp [2] - **中信行业**：2026年1月13日，传媒行业月涨跌幅最高为23.5%，国防军工行业日涨跌幅最低为 -6.07% [4] - **国内商品**：2026年1月13日，原油日涨跌幅为1.64%，集运欧线周度、月度、季度和今年涨跌幅均为 -11.91% [5] - **海外商品**：2026年1月12日，COMEX白银月涨跌幅最高为19.97%，NYMEX天然气月涨跌幅最低为 -9.62% [6] 各板块观点精粹 - **金融板块**：股指期货震荡上涨，股指期权震荡，国债期货震荡 [9] - **贵金属板块**：黄金和白银均震荡上涨 [9] - **航运板块**：集运欧线震荡 [9] - **黑色建材板块**：钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅铁、锰硅、玻璃、纯碱均震荡 [9] - **有色与新材料板块**：铜、铝、锡震荡上涨，其余品种震荡 [9] - **能源化工板块**：原油、LPG、高硫燃油、低硫燃油、尿素、乙二醇、PX、PTA、短纤、瓶片、丙烯、PP、塑料、苯乙烯、PVC、烧碱、油脂、蛋白粕均震荡，沥青下跌，甲醇震荡下跌，玉米/淀粉震荡上涨 [11] - **农业板块**：生猪、天然橡胶、合成橡胶、棉花震荡，白糖震荡下跌 [11]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 地缘政治持续扰动原油市场，化工趋势不明延续震荡；地缘风险持续支撑原油价格，化工估值偏高，以震荡思路对待[2][4] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 1月13日晚间原油价格大幅走高，美国加大对伊朗施压，黑海油轮遭袭击，期权市场显示油价可能飙升[2] - API数据显示美国上周原油与汽柴油库存均大幅累积，供应压力仍在显现，但地缘紧张局势继续驱动油价上行[7][8] - 年内委内供应量或略有回升，后期俄乌、伊以及委内瑞拉地缘前景仍是主导原油供应预期的核心因素，重点关注伊朗地缘前景[8] - 预计2026年原油产量将下滑至1359万桶/日，2027年将下滑至1325万桶/日；2026年石油和其他液体燃料的消费量将保持在2061万桶/日，2027年上升至2069万桶/日[7] 化工 - 化工与原油节奏略有不同，此轮化工反弹先于原油，后期需关注装置开工率提升情况[3] - 下游需求淡季来临，但未超越季节性利空，塑料可能延续震荡格局[3] 各品种情况 - **沥青**：期价处于高估区间震荡，欧佩克+暂停增产，美国与委内瑞拉合作使沥青成本受支撑但远端供应充裕，需求进入淡季，库存开始积累[4][9] - **高硫燃油**：委内瑞拉重油施压，燃油期价震荡，重油供应激增中长期施压，需求前景被亚太地区高位浮仓压制[4][10][11] - **低硫燃油**：期价震荡走高，跟随原油震荡，面临供应增加、需求回落趋势，但当前估值较低[4][12] - **甲醇**：库存压制明显，MTO需求偏弱，稳中偏弱看待，内地市场供应充裕，港口库存去库压力大[4][30] - **尿素**：实际成交放缓，震荡整理，供应端日产维持高位，需求端采购放缓[4][31] - **乙二醇**：预期偏弱导致多头信心难聚，价格区间整理，远期累库压力大[4][22][23] - **PX**：上游成本支撑显著，利润被上游蚕食，价格区间整理，关注7000 - 7100左右支撑[4][13] - **PTA**：成本有支撑但需求支撑不足，基差偏弱整理，价格跟随成本震荡，中线TA05合约可逢回调做多[4][14][15] - **短纤**：需求持续性不足，区间震荡整理，价格跟随上游整理，加工费略有承压[4][25][26] - **瓶片**：供应量继续压缩，加工费存修复预期，绝对值跟随原料波动，可多PR03空TA03[4][27][28] - **丙烯**：部分下游开回，PL谨慎反弹，PDH检修预期有提振，下游需求淡季支撑有限[4][36] - **PP**：原料端扰动，检修小幅回落，短期或震荡，期价受地缘因素和宏观情绪带动，但下游需求淡季[4][35][36] - **塑料**：油价延续反弹，震荡走强，期价受地缘因素和宏观预期修复带动，但需求支撑偏谨慎[4][34][35] - **苯乙烯**：出口和商品氛围偏暖带动，近期偏强震荡，出口成交好、港口去库、宏观和原油偏强使供需格局尚可[4][20] - **PVC**：短期“抢出口”受支撑，中长期谨慎承压，出口退税取消促使近月“抢出口”，但订单持续性存疑[4][38][39] - **烧碱**：低估值弱预期，偏弱运行，产量维持高位、累库压力大，液氯限制下跌空间[4][40] 能化指标监测 - **跨期价差**：各品种跨期价差有不同变化，如Brent M1 - M2为0.71（变化值0.06），PX 1 - 5月为 - 44（变化值 - 116）等[42] - **基差和仓单**：各品种基差和仓单情况不同，如沥青基差 - 60（变化值17），仓单40650手[43] - **跨品种价差**：各品种跨期价差有不同变化，如1月PP - 3MA为 - 164（变化值171），1月TA - EG为1460（变化值39）等[45] 商品指数 - 综合指数、特色指数、板块指数有不同表现，如商品指数2425.27（ - 0.30%），能源指数今日涨跌幅 + 1.48%等[285][287]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月美国核心通胀低于预期，实际利率下行环境延续，围绕美联储独立性的政治与司法不确定性反复发酵，美元信用与政策可信度成为市场定价核心变量，贵金属在宏观与制度两条逻辑支撑下维持强势，金银整体维持震荡偏强格局 [1] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 全球央行集体表态力挺杰罗姆·鲍威尔，凸显市场对美联储货币自主权被削弱的系统性担忧快速升温 [2] - 伊朗国内抗议升级为高烈度人道风险事件，进一步放大中东地区政治与安全不确定性 [2] - 在美国持续加压背景下伊朗释放被扣油轮迹象显现，地缘博弈边际缓和但能源通道与制裁风险仍具反复性 [2] 价格逻辑 - 黄金：通胀回落提供基本面缓冲，制度不确定性抬升风险溢价，金融属性与信用对冲价值同步走强，回调更可能表现为节奏性而非趋势性 [3] - 白银：高波动环境下弹性占优，金融属性主导短期定价，通胀回落对金融属性形成托底，银价弹性明显放大，相对表现仍偏强 [3] 展望 金银在流动性宽松远期预期、顺周期交易与资源安全忧虑共振下，整体维持震荡偏强格局，黄金中枢有望继续上移，伦敦金关注【4900—5000】美元/盎司，白银高波动状态或延续，伦敦银关注【90—100】美元/盎司区间 [4] 商品指数情况 - 特色指数：商品指数2425.27，跌0.30%；商品20指数2779.12，跌0.28%；工业品指数2348.14，跌0.52% [46] - 板块指数：2026年1月13日贵金属指数4222.51，今日涨0.15%，近5日涨4.75%，近1月涨15.88%，年初至今涨10.41% [48]