报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中短期元旦前资金获利了结基本金属冲高回落但弱美元预期与供应扰动担忧逻辑未变可待铜铝锡止跌后关注低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在且铜铝锡供应扰动问题仍在供需有趋紧预期看好铜铝锡价格走势 [1] 各品种观点总结 铜 - 观点为供应收缩预期较强铜价偏强运行；宏观上美国经济有韧性美联储延续降息重启扩表支撑铜价；供需上铜矿供应扰动增加2026年铜矿长单加工费极低CSPT成员企业将降低矿铜产能负荷发改委强调优化铜冶炼产能供应端收缩预期加强需求端终端需求疲弱库存累积LME铜挤仓风险暂时减弱 [7] 氧化铝 - 观点为成本支撑有效性较弱氧化铝价仍旧承压；宏观情绪放大盘面波动基本面高成本产能有波动但供应现实收缩不足国内累库趋势强原料价格偏弱成本支撑一般仓单去库但盘面上方有压力品种处于探底中需关注冶炼厂减产和矿石端扰动情况价格波动可能扩大 [8] 铝 - 观点为宏观预期正面铝价震荡偏强；宏观上11月CPI数据不及预期国内经济数据弱稳预期正面；供应上国内运行产能和开工率高位海外缺电风险发酵远期预期收紧；需求上阶段性高位铝价抑制需求周度库存累积现货贴水走扩；短期宏观预期正面叠加基本面稳健铝价维持震荡偏强中期供应增量有限需求有韧性铝价中枢有望上移 [9][10] 铝合金 - 观点为成本支撑延续盘面震荡偏强；成本上废铝供应紧俏格局难改成本支撑坚实；供应上周度开工率环比上升但中期受政策等因素影响有减停产风险；需求上年底汽车季节性冲量接近尾声需求或边际走弱；仓单库存维持高位；短期成本支撑强叠加供需持稳价格震荡偏强中期成本支撑逻辑强化叠加供应有政策扰动价格维持震荡偏强 [11] 锌 - 观点为国内外库存走势分化锌价随有色震荡；宏观上12月美联储利率决议积极中央经济工作会议定调积极国内消费预期有望改善；供应上短期锌矿供应偏紧加工费下滑炼厂利润下滑产量环比下降但短期内锌锭供应压力不大；需求上国内消费进入淡季终端新增订单有限；短期内锌锭出口延续冶炼厂产量提升有限国内社会库存去化有空间锌价短期高位震荡中长期供给增加需求增量少锌价有下跌空间 [12][13] 铅 - 观点为铅价随有色反弹供需仍有走弱可能；现货端现货升水下降原再生价差上升期货仓单小幅增加；供应端废电池价格上升再生铅冶炼利润扩大产量上升；需求端电动自行车订单走弱汽车蓄电池订单好转但年末部分企业备货意愿走弱开工率边际小幅走弱；近期冶炼厂检修结束产量或回升需求边际走弱进口窗口打开但废电池成本高铅价震荡 [14][15] 镍 - 观点为印尼政策预期扰动镍价震荡运行；供应上国内电镍11月产量环比大减但整体供给端压力仍存；需求上进入传统消费淡季成交走弱不锈钢排产等下滑基本面过剩；印尼拟定2026年镍矿RKAB大幅下降若落地对镍平衡影响大；当下基本面未见明显改善LME库存高位压制价格印尼拟修订计价方式和下修配额影响市场预期镍价震荡需关注政策落地情况 [15][18] 不锈钢 - 观点为镍铁价格回升不锈钢盘面震荡；镍铁价格环比修复铬端持稳成本有支撑；11月产量环比小幅回落预计12月在淡季和成本支撑下产量再下滑；库存上社会库存暂未明显累积后续有累积压力仓单低位；12月产量预计延续下滑下游需求疲软基本面压制价格但产业链利润被压制矿端有支撑镍价反弹拉动不锈钢价格不锈钢价格震荡需跟踪印尼政策变动 [19][21] 锡 - 观点为刚需维持韧性锡价高位震荡；供应上佤邦矿区复产但未来有扰动风险印尼明年一季度供应或受限非洲生产和出口受限制矿端紧缩加工费低位精炼锡产量难提升；需求上美欧降息财政扩张全球经济有望受益半导体等行业增长需求持续增长；供应风险高叠加产业链库存低位锡价偏强运行 [21] 行情监测 中信期货商品指数（2025 - 12 - 29） - 综合指数中商品指数2339.89，跌0.59%；商品20指数2687.93，跌0.42%；工业品指数2258.87，跌0.70% [147] 有色金属指数（2025 - 12 - 29） - 今日涨跌幅 - 0.01%，近5日涨跌幅 + 3.18%，近1月涨跌幅 + 6.45%，年初至今涨跌幅 + 15.95% [149]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月28日当周全球原油陆上库存及全口径库存自高点回落，浮仓库存攀升，海外炼厂开工率高位运行，原油累库压力阶段性放缓，中国原油库存连续8周回升，印度、俄罗斯库存回升，欧洲、中东库存回落 [1] 根据相关目录分别进行总结 全球原油库存 - 全球陆上原油库存有相关图表展示 [2] - 全球原油浮仓有相关图表展示 [4] - 全球陆地 + 浮仓原油库存有相关图表展示 [6] - 全球陆地 + 海上（含在途）原油库存有相关图表展示 [10] 地区原油库存 - 中国原油库存有相关图表展示，且连续8周回升 [8][1] - 美国原油库存有相关图表展示 [12] - 欧洲原油库存有相关图表展示，库存回落 [14][1] - 俄罗斯原油库存有相关图表展示，库存回升 [15][1] - 中东原油库存有相关图表展示，库存回落 [18][1] - 印度原油库存有相关图表展示，库存回升 [22][1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 伴随12月FOMS会议及美国11月失业率数据发布，市场对美国失业率非线性上升担忧升温，关注点从通胀转移到劳动力市场；4.6%失业率数据发布后，美债长端利率下行阈值增加，美债曲线走陡，美元走弱；人民币持续升值至7附近，离岸强于在岸，外资流入，且市场结汇意愿增强和季节性结汇高峰为人民币提供友好环境，但央行中间价向贬值引导且短端掉期点抬升，人民币升值速度短期或缓解 [2] 相关目录要点总结 汇率运行核心逻辑 - 市场对美国失业率非线性上升担忧升温，关注点从通胀转移到劳动力市场 [2] - 4.6%失业率数据发布后，美债长端利率下行阈值增加，美债曲线走陡，美元走弱 [2] - 人民币持续升值至7附近，离岸强于在岸，外资流入，结汇意愿增强和季节性结汇高峰提供友好环境，但人民币升值速度短期或缓解 [2] 经济意外指数 - 美欧花旗经济意外指数之差有所回升 [7] 通胀预期 - 美欧长期通胀预期之差有所抬升 [9] - 美国长期通胀预期有所回落 [11] 利率预期 - 美国短期利率预期小幅变化 [13] - 美欧短期利率预期之差小幅下行 [16] 市场指标 - VIX指数再度回落至低位 [15] - 欧元互换基差显示美元跨境流动性压力有限 [20] - CFTC净头寸显示美元维持净负头寸敞口 [24] 美债与美元 - 以30 - 10Y利差（逆序）与10Y掉期利差来看美债赤字担忧与美元走向 [26] 美元与其他资产 - 美元指数与金铜比：金铜比及美元指数相关情况 [27] - 美元指数与铜价：铜价显著走高 [30] - 美元指数与原油：原油维持低位 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年第52周政府债发行情况进行追踪，展示新增专项债、一般债、国债净融资等发行进度及规模变化，并给出下周计划数据 [4][7][12] 根据相关目录分别进行总结 新增专项债 - 本周新增专项债发行20亿，环比减少272亿 [4] - 截至12/28，新增专项债发行进度为104.0% [4] - 下周计划发行145亿 [4] - 截至12/28，12月新增专项债累计发行1204亿元 [4] 新增一般债 - 本周新增一般债发行0亿，环比减少60亿 [7] - 截至12/28，新增一般债发行进度为96.3% [16] - 截至12/28，12月新增一般债累计发行384亿元 [4] 新增地方债 - 截至12/28，新增地方债发行进度为102.8% [10] 国债净融资 - 本周国债净融资规模为1780亿，环比增加2253亿 [12] - 截至12/28，国债净融资进度为98.2% [12] - 下周计划净融资0亿 [12] 政府债净融资 - 本周政府债净融资1748亿，环比减少1940亿 [12] - 截至12/28，国债净融资 + 新增地方债发行进度为100.2% [12] - 下周计划净融资174亿 [12] 地方债净融资 - 本周地方债净融资规模为 -32亿，环比减少312亿 [16] - 下周计划净融资174亿 [16]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 - 对2025年第52周政府债发行情况进行追踪，涵盖新增专项债、新增一般债、国债净融资等方面发行进度、规模及环比变化，并给出下周计划 [4][7][12] 根据相关目录分别进行总结 新增专项债 - 本周新增专项债发行20亿，环比减少272亿 [4] - 截至12/28，新增专项债发行进度为104.0% [4] - 下周计划发行145亿 [4] - 截至12/28，12月新增专项债累计发行1204亿元 [4] 新增一般债 - 本周新增一般债发行0亿，环比减少60亿 [7] - 截至12/28，新增一般债发行进度为96.3% [16] - 截至12/28，12月新增一般债累计发行384亿元 [4] 新增地方债 - 截至12/28，新增地方债发行进度为102.8% [10] - 本周地方债净融资规模为 -32亿，环比减少312亿 [16] - 下周计划净融资174亿 [12][16] 国债净融资 - 截至12/28，国债净融资进度为98.2% [12] - 本周国债净融资规模为1780亿，环比增加2253亿 [12] - 下周计划净融资0亿 [12] 政府债净融资 - 本周政府债净融资1748亿，环比减少1940亿 [12] - 截至12/28，国债净融资 + 新增地方债发行进度为100.2% [12] - 下周计划净融资174亿 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着美联储12月延续降息以及直营扩表，美元指数或持续处于偏弱水平，对铜价产生支撑，且铜矿供应紧张逻辑深化，新田炉库良长单加工费将加大冶炼厂风险，叠加发改委强调优化铜冶炼产能，精炼铜供应端增速收缩预期进一步加强，上调2026年沪铜价格目标位至1201元，建议投资者继续关注铜的多头头寸 [5] 根据相关目录分别进行总结 最新动态及原因 近期铜价延续偏强走势，伦铜价格逼近12000美元/吨，沪铜价格逼近7.0W元/吨关口，持续刷新历史新高；国家发展改革委提出对氧化铝、铜冶炼等产业强化管理、优化布局，铜冶炼产能有望得到优化，精炼铜供应端增速收缩预期进一步加强 [3] 基本面情况 宏观上，美联储12月议息会议延续降息并宣布直营扩表，流动性宽松对铜价形成支撑；供需面，铜矿供应扰动持续增加，印尼Grasberg铜矿减产加剧供应紧张，2026年长单加工费创新低，中国铜原料联合谈判小组成员企业将在2026年度降低矿铜产量负荷10%以上，精炼铜供应端收缩预期加强；需求端，随着需求淡季来临，终端需求季节性走弱，库存持续累积，国内铜现货再次转为贴水状态 [4] 总结及策略 考虑到当前宏观环境以及日益紧张的供应预期，上调2026年沪铜价格目标位至1201元，建议投资者继续关注铜的多头头寸 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 传统能源方面，原油供应增速放缓或促进价格筑底；动力煤供应趋紧，煤价中枢预期上移；LNG 供应增长加速打压全球气价中枢 [2][3] - 碳市场方面，2026 年中国市场重回供应偏紧状态，碳价或震荡上行；欧洲碳价预期区间震荡，中枢或跟随天然气价格小幅下移 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 供应增长斜率放缓，OPEC+增产速度放缓，美国产量进入平台期，非美、非 OPEC+供应增量预期下降，过剩压力有所缓解，受制裁国家供应可能阶段性下降 [9][40] - 需求增长放缓，发达国家与中国石油需求进入平台期，终端需求缺乏亮点，海外成品油市场结构性矛盾与部分区域主动补库对需求有一定支撑 [10][40] - 2026 年油价重心或震荡筑底，上半年过剩压力相对较大，运行节奏前低后高 [11][40] 动力煤 - 煤价下方成本支撑清晰，2025 年上半年已筑底，上方受转型中逐步达峰的煤炭需求压制，中长期或区间运行 [15][44] - 煤炭行业向清洁低碳、服务“双碳”目标转型，需管控煤炭供应，稳定生产、安监与环保监督常态化 [16][44] - 煤炭需求仍有韧性，2025 - 2027 年煤炭需求或将达峰，之后可能进入消费平台期 [17][44] - 2026 年煤炭供应端向上弹性有限，需求有一定韧性，供需趋于平衡，价格中枢或上移至 700 - 900 元/吨之间 [18][45] 天然气 LNG 市场 - 2025 年全球 LNG 供强需弱，价格前高后低 [22][49] - 2026 年供应量增速或超 10%，需求增速明显低于供应增速，产能利用率下行，气价中枢继续承压 [23][49] 区域天然气市场 - 欧洲天然气供应趋于宽松，需求温和，气价中枢面临下行压力，补库节奏影响季节性价格 [28][53] - 美国市场维持紧平衡，供应增长放缓，出口强劲，价格中枢有望维持相对高位，区域性结构矛盾或凸显 [29][55] 碳市场 中国市场 - CEA 市场：2026 年全国碳市场配额结转“紧箍咒”消失，交易或重回“惜售”逻辑，碳价或震荡上行 [31][56] - CCER 市场：全国 CCER 市场加速“扩围”，未来 CCER 供应量将持续增加 [34][57] 欧洲市场 - 2026 年欧洲碳价区间震荡，中枢或跟随天然气价格小幅下移，长期来看具备底部支撑 [37][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地缘扰动原油市场，液体化工库存高企，化工反弹将较为波折；原油市场需地缘局势平息后才可能重回供需偏弱、持续累库格局；各品种走势分化，如沥青绝对价格偏高估，高硫燃油供需偏弱，低硫燃油跟随原油波动等 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 原油：12月25日延续震荡整理，SC冲高回落，海外休市；俄罗斯2026年产量或增约2%，今年产量约5.16亿吨；乌袭击俄炼厂；俄1 - 11月天然气产量同比下滑3%；日本11月原油进口量同比增7.0%；我国主营和地炼常减压产能利用率有变化；伊拉克因伊朗停供损失发电能力；俄乌谈判焦灼，价格将延续震荡，投资者以震荡思路对待 [8] - 沥青：25日主力期货收2995元/吨；欧佩克+增产，美对委围而不打引发原料断供预期，期价震荡走高；海南产量高增，供需双弱，累库压力大；绝对价格偏高估 [8][9] - 高硫燃油：25日主力收2489元/吨；欧佩克+增产，美委局势紧张驱动反弹，但需求前景被亚太浮仓压制，地炼开工降，需求仍偏弱，供需偏弱 [9] - 低硫燃油：25日主力收3016元/吨；震荡走高，产品属性强受支撑，面临航运等利空，估值低，跟随原油波动 [9] - PX：25日价格上涨，国内高位整理，下游降负但市场消化快，短期内涨幅大利润估值高，警惕调整风险，短期价格高位震荡 [13] - PTA：25日价格上涨，上游成本支撑，涨幅居前，供应收缩，基差强势，但下游聚酯工厂负反馈意愿增加，价格跟随成本高位震荡，中线TA05合约逢回调做多 [14][15] - 纯苯：25日价格有变动，支撑来自外盘，美国装置重启，美亚套利窗口打开，但国内现实端差，库存压力大，累库压力仍在兑现，交易现实为主 [16][18] - 苯乙烯：25日价格上涨，近期震荡偏弱，下游ABS有负反馈，自身即将累库，出口成交阶段性刺激反弹 [19][20] - 乙二醇：25日价格高位整理，未现持续利多，库存高位，下游效益压力大，短期区间整理，远期累库压力大 [21][22] - 短纤：25日价格上涨，上游成本强势，上强下弱格局明显，利润压缩，价格跟随上游震荡偏强，加工费短期承压 [24][25] - 聚酯瓶片：25日价格上涨，上游成本支撑，企业上调报价，成交氛围尚可，价格跟随原料高位震荡，加工费略有承压 [26] - 甲醇：25日沿海内地分化，内地供应充裕，港口库存累积，但进口预期缩量，价格整体维持，短期宽幅震荡 [29][30] - 尿素：25日价格有变动，供应端检修复产，日产回升，需求端淡储推进放缓，出口信息刺激市场，短期上行后回归僵持 [30][31] - LLDPE：25日价格上涨，主力合约震荡，油价震荡，自身基本面支撑提升但利润承压反映到开工减量需时间，需求渐入淡季，短期震荡 [34] - PP：25日价格上涨，主力震荡反弹，PDH利润承压，油价震荡，下游淡季，现实供给压力大，短期震荡 [35] - PL：25日震荡，PDH检修预期有提振，企业出货压力大，下游逢低补库，短期震荡 [36] - PVC：25日价格未变，宏观情绪提振偏短期，供需预期改善，海内外供应边际改善，但反弹空间或受限，短期盘面追涨谨慎 [37][38] - 烧碱：25日价格下跌，宏观情绪提振偏短期，供需仍偏过剩，近期市场情绪回落盘面偏弱，中期基本面预期偏差但估值低，盘面或偏震荡 [39][40] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 跨期价差：各品种不同月份价差有变化，如Brent的M1 - M2为0.44，变化 - 0.07；PX的1 - 5月为 - 52，变化30等 [42] - 基差和仓单：各品种基差和仓单数量有不同，如沥青基差 - 75，变化1，仓单54100手；高硫燃油基差89，变化 - 27，仓单234020手等 [43] - 跨品种价差：不同品种组合价差有变动，如1月PP - 3MA为 - 218，变化 - 3；1月TA - EG为1435，变化73等 [45] 化工基差及价差监测 未提及具体数据内容 中信期货商品指数 - 综合指数：商品指数2327.86， - 0.14%；商品20指数2669.31， - 0.12%；工业品指数2254.18， - 0.17% [287] - 特色指数：未提及具体数据 - 板块指数：能源指数2025 - 12 - 25今日涨跌幅 - 0.23%，近5日涨跌幅 + 3.15%，近1月涨跌幅 - 0.91%，年初至今涨跌幅 - 10.00% [289]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属价格走势分化，沪金主力合约高位小幅震荡，沪银主力合约涨超4%续创历史新高，季度级别金银多头逻辑顺畅，黄金价格安全边际相对较高 [1] - 预计2026年白银上涨弹性有望进一步释放，金银比值有回落空间 [7] - 短期伦敦金关注【4200，4550】美元/盎司，伦敦银关注【60，75】美元/盎司 [8] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 12月25日离岸人民币兑美元升破7.0大关，今年以来累计升值达4.6%，在岸人民币对美元即期汇率逼近"7"关口，年内累计升值4% [2] - 12月25日乌克兰空军使用"风暴之影"巡航导弹袭击了俄罗斯罗斯托夫州的新沙赫京斯基炼油厂 [2] - 美国官员24日表示白宫已下令美军未来至少两个月内几乎完全专注于对委内瑞拉石油的"封锁"，首选经济施压 [2] - 12月24日乌克兰总统泽连斯基公布最新版俄乌"和平计划"草案的20点内容，但核心领土问题未解 [2] - 12月25日日本首相宣布总额高达122.3万亿日元（约合人民币5.5万亿元）的2026财年预算案，较2025年增加约6.3%，计划通过新发行国债筹集约29.6万亿日元 [3] - 国投白银LOF于2025年12月26日开市起至10:30停牌，10:30复牌，若二级市场交易价格溢价幅度未有效回落，有权申请盘中临时停牌、延长停牌时间 [3] 价格逻辑 黄金 - 欧美休市，沪金触及纪录高位后小幅调整，或与临近元旦、部分交易员获利了结有关，推动金价上行的核心因素未消退 [4][6] - 季度级别看，流动性宽松预期是驱动黄金上行的核心逻辑，黄金历史波动率处于年底低位、价格安全边际相对较高 [6] - 联储新主席提名1月初披露，新主席提名至上任前，是流动性预期和美联储独立性风险交易最流畅的时期 [6] - 美国和委内瑞拉斯间地缘局势紧张，俄乌新和平草案公布但核心领土问题未解，泰柬摩擦持续，避险需求活跃 [6] 白银 - 隔夜沪银主力合约涨超4%、再创纪录新高，月内行情延续加速特征，短线需警惕价格大幅拉涨后波动性加剧风险 [7] - 中长期看，白银价格上涨核心驱动不改，预计2026年上涨弹性进一步释放，历史波动率处于年内最高水平 [7] - 元旦假期临近资金或有减仓需求，元旦后将迎来美联储主席提名、彭博商品指数调整等事件，白银双向波动风险提升 [7] - 伦敦白银现货租赁利率维持高位，现货结构性紧缺问题一季度或仍有反复 [7] 中信期货商品指数 综合指数 - 商品20指数为2327.86，跌幅0.14%；工业品指数为2254.18，跌幅0.17% [49] 特色指数 - 未提及具体内容 板块指数（贵金属指数） - 2025年12月25日指数为3927.63，今日涨跌幅 -0.77%，近5日涨跌幅 +6.01%，近1月涨跌幅 +16.51%，年初至今涨跌幅 +77.53% [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外宏观环境延续回暖，美国“宽财政 + 宽货币”推动经济景气，欧央行维持利率并上调 GDP 预测，日本加息落地并上调 GDP 增长预期 [6] - 国内 12 月住建会议部署 2026 年工作，地下管网改造或提升资金投入，11 月社零不及预期，投资走弱但出口亮眼 [6] - 资产配置上宏观环境利于贵金属和有色金属板块，国内权益板块年末及政策空窗期以防御为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 金融市场涨跌幅 - 股指方面沪深 300 期货、上证 50 期货、中证 500 期货、中证 1000 期货均有不同程度涨幅，今年涨幅分别为 17.29%、13.29%、28.59%、26.85% [2] - 国债方面 2、5、10、30 年期国债期货日度涨跌幅分别为 -0.02%、-0.03%、-0.03%、-0.29%，今年涨跌幅分别为 -0.45%、-0.52%、-0.67%、-5.32% [2] - 外汇方面美元指数日度涨跌幅 0.00%，今年涨跌幅 -9.70%；欧元兑美元、美元兑日元、美元中间价有相应变化 [2] - 利率方面银存间质押 7 日、10Y 中债国债收益率、10Y 美国国债收益率等有不同变动 [2] - 国内主要商品中航运、贵金属、有色、黑色、建材、能源化工、农产品等板块各品种有相应涨跌幅 [2] 中信行业指数涨跌幅 - 建筑、钢铁、有色金属等行业有不同程度涨幅，食品饮料、汽车、国防军工等部分行业有不同程度跌幅 [3] 宏观精要 - 海外宏观近期美国“低通胀 + 弱现实 + 联储主席换届”利于宽松，2026 年海外宏观环境回暖 [6] - 国内宏观 12 月住建会议部署工作，11 月社零不及预期，投资走弱出口亮眼 [6] - 资产观点宏观环境利于贵金属和有色金属板块，国内权益板块防御为主 [6] 各板块品种分析 - 金融板块股市等待主线，债市有扰动，股指期货震荡上涨，股指期权震荡，国债期货震荡 [7] - 贵金属板块震荡向上，白银弹性大，黄金/白银震荡上涨 [7] - 航运板块关注远月复航进展，集运欧线震荡 [7] - 黑色建材板块供给扰动叠加冬储补库预期，各品种多震荡 [7] - 有色与新材料板块基本金属震荡整固，部分品种震荡上涨 [7] - 能源化工板块化工分化格局延续，部分品种震荡上涨，部分震荡下跌 [10] - 农业板块马棕产需预期改善，部分品种震荡上涨，部分震荡下跌 [10]