中国饮料市场格局分析 - 有糖饮料在即饮茶市场占据主导地位 2025年第二季度市场份额达68%-70% 无糖茶占比约30% 这一格局自2022年以来保持稳定[4] - 区域市场分化明显 一二线城市便利店无糖茶占据半壁江山 三四线及乡镇市场有糖茶仍是绝对主角 乡镇市场康师傅冰红茶单店月销量是东方树叶的5-8倍[6] - 有糖茶与无糖茶市场份额保持6:4格局 2023年7月至2025年6月有糖茶销量始终高于无糖茶近一倍[6] 主要企业市场表现 - 康师傅饮品业务2024年营收516.21亿元 茶饮料板块贡献217亿元收入 同比增长8.2% 冰红茶单品年销售额突破127亿元 成为国内首个百亿级冰红茶单品[6] - 统一2024年茶饮料收入85.75亿元 同比增长13.13% 绿茶红茶等经典有糖品类贡献近80%收入[6] - 农夫山泉推出有糖茶新品"冰茶" 采用"100%真茶萃取+碳酸气泡"配方 终端售价5元/600ml 瞄准年轻群体和社交场景[11] 有糖茶市场竞争力分析 - 渠道下沉能力突出 康师傅拥有超过300万个零售终端 下沉市场铺货率超90% 单店月销量达30-40件[7] - 成本与定价优势显著 有糖茶终端售价约3元 无糖茶普遍在5元以上 价格敏感的下沉市场更倾向有糖产品[7] - 消费惯性支撑需求 下沉市场消费者更注重"价格适中"(45%)和"口感好"(38%) "健康概念"权重仅12%[8] 无糖茶发展趋势 - 健康化转型加速 外卖平台2023年"少糖"搜索量激增901% 京东2025年低糖零添加即溶茶销售占比达71.6% 较2020年增长2.3倍[9] - 上海市调查显示78.7%消费者关注饮料含糖量 53.4%优先选择无糖或低糖饮料 茶饮料是最受欢迎品类[9] - 康师傅推出无糖冰红茶系列 2025年推出"低糖高纤"版本糖分降50% 每瓶添加≥15g膳食纤维[10] 企业产品创新策略 - 康师傅采用双线作战策略 有糖茶推出长岛冰茶风味等创新口味 无糖茶获国际美味奖二星奖章[10] - 农夫山泉东方树叶推出陈皮白茶等季节性新品 包装规格从335ml到1.5L全覆盖 通过场景化布局扩大市场[11] - 高端化尝试取得成效 东方美人茶单价9.9元限量5万瓶 83分钟售罄[10]

行业趋势与市场表现 - 方便面市场从2016年的悲观预期转向迸发生机 社交媒体关注度高涨 B站相关视频播放量超621万[2] - 消费者需求从"便宜快速填饱肚子"转向"营养健康" 47.1%消费者更关注口感[6] - 行业龙头市占率连续十年第一 上半年方便面业务毛利率增至27.8%[4] 产品创新战略 - 推出三大创新产品线：特别特鲜泡面（口感创新） 合麵（营养便携） 山姆/Costco定制款（渠道专属）[6][7][9][25] - 特别特采用单篓煮工艺研发9年 上市7天销量近100万桶[6][9][11] - 年度推出超30款新品 构建全价格带全场景矩阵[9] - 合麵采用内蒙古河套平原小麦宽面 原切大块肉 新疆高丽菜 慢炖大骨高汤[7] - 山姆定制款潮卤牛三宝牛肉面含60g卤制金钱肚/牛筋/牛腱[9][25] 工艺技术突破 - 首创0油炸专利技术+单篓煮工艺组合 含油率降至极低水平[13][14] - 单篓煮采用"5132"工艺体系：5种制面技法 1分钟单篓鲜煮 3次变温过水 2次风干锁鲜[14] - 应用航天温控专利技术解决南北50℃温差口感稳定性[18] - 采用FD冻干技术处理蔬菜包 RP技术实现肉包锁鲜[18] 研发与品控体系 - 累计投入超5亿元建创新研发与食品安全中心 耗资3亿元建FD冷冻干燥工厂[18] - 拥有1800人专家团队 掌握600多项专利技术[18] - 行业首家通过AIB评分认证（食品行业安全准则奥运会级标准）[18] 市场定位与渠道拓展 - 重新定义消费场景：从出行必备品转向日常尝鲜选择[6] - 首进山姆会员店推出定制产品 俘获中产人群[24][25] - 合麵成为外卖平替：更快更稳更便宜 4分钟即可食用[7][23] - 产品哲学强调"一块钱泡面提供一块二价值"[9] 品牌营销创新 - 举办行业首场泡面新品发布会 获2个微博主榜热搜[2] - 邀请罗永浩代言特别特 抖音直播重新定义泡面[6][22] - 通过社交媒体实现破圈传播 成为小红书爆品[11]

核心观点 - 公司通过产品创新和工艺重构推动方便面从快餐向品质正餐转型 开启行业新时代 [2][3][13] - 行业在存量市场中通过技术升级和场景细分创造增量 开辟蓝海市场 [6][7][11] - 公司以长期主义战略聚焦消费者需求 通过产品力和技术力提升竞争力 [8][9][10] - 公司通过稳健经营和持续分红政策释放资本市场信心 股息率超6% [10][11] - 未来行业将向"泛正餐"解决方案发展 融入多元生活场景并重塑产业价值 [12][13][14] 价值重构：从快餐饱腹到品质正餐 - 新产品采用单篓水煮工艺实现底层工艺重构 使面条更筋道且吸汤力更强 接近堂食煮面体验 [3] - 包装设计到筷子配置全面围绕"正餐感"重构 目标使方便面成为正餐场景的高品质替代 [3] - 口感升级实现从"将就"到"讲究"转变 面条爽滑筋道且汤味浓郁自然 具有现煮感觉 [4] - 开辟"便捷+品质"新赛道 满足年轻人既要吃饱更要吃好的消费心理变化 [5] 破局增长：在存量市场中创造增量 - 中国14亿人口存在多元化吃面场景需求 正餐/宵夜/户外/一人食等场景期待远未满足 [6] - 通过技术创新和产业升级开辟蓝海市场 竞争核心从规模转向质量 [6] - 分众市场策略实现细分场景渗透 通过定位/规格/口味差异化布局实现全价格带覆盖 [6][7] - 重建与消费者关系 避免在心智中被边缘化 不断成为消费者首选 [6] 长期主义战略 - 核心战略是尊重消费者需求 必须用长期主义眼光投入研发/供应链/渠道创新 [8] - 公司治理结构持续优化 保持企业鲜活度 梦想力是长期竞争力的关键 [8][9] - 投入9年时间研发可能颠覆自身的产品 体现为创造而活的企业家精神 [9] - 短期靠产品力长期靠梦想力 专注技术力和产品力提升消费者忠诚度与粘性 [9] 资本市场表现 - 上半年毛利率同比提升0.7个百分点 通过产品结构优化与成本精准管控实现 [10] - 股息率超过6% 体现成熟治理结构和稳定现金流生成能力 对投资者极具吸引力 [11] - 经典产品红烧牛肉面保持市场销量领先 通过精细化渠道经营和市场营销实现 [10] - 加快系统平台整合与数字化技术运用 优化供应链效率并提高利润率 [10] 未来发展规划 - 战略目标是成为消费者美好生活代名词 使泡面成为"泛正餐"解决方案 [13] - 融入户外露营/办公室午餐/深夜宵夜/家庭备餐等多元生活场景 [13] - 通过技术升级和体验优化成为高效生活与品质饮食的最佳平衡点 [13] - 重塑产业与消费者链接 使产品不仅满足应急需求更成为正餐优质选择 [13] 行业升级意义 - 行业经历从量到质跃迁 通过微创新/工艺升级/场景重构让老品类焕新生机 [14] - 体现新质生产力在食品行业落地 服务中国整体食品产业升级 [13] - 为中国制造提供范例 展示传统品类的巨大创新空间 [14]

产品战略与创新 - 特别特鲜泡面通过单篓水煮工艺实现底层工艺重构 使面条更筋道 吸汤力更强 整体体验接近堂食煮面[1] - 产品从包装设计到筷子配置 从面饼工艺到汤头还原全部围绕正餐感重构 旨在让方便面成为正餐场景的高品质替代[1] - 康师傅通过定位 规格 口味上的差异化布局实现细分场景渗透 最终达成多元化布局和全价格带覆盖[3] - 公司投入9年时间研发可能颠覆自己的产品 体现为创造而活的企业家精神而非为生存而卷[6] 市场定位与增长策略 - 中国14亿人口存在正餐 宵夜 户外 一人食等多元场景需求 市场空间远未饱和[2] - 竞争核心从规模转向质量 通过技术创新和产业升级开辟蓝海市场 这是发展新质生产力在食品行业的实践[2] - 中国已没有大众市场只有分众市场 但每个分众市场规模都可能堪比欧洲一个国家[2] - 公司通过技术升级和场景细分重新激活市场 实现从抢份额到创份额的转变[8] 财务表现与资本策略 - 毛利率在去年高基数上 今年上半年仍同比提升0.7个百分点[7] - 股息率超过6% 在当下市场环境中对投资者极具吸引力[8] - 稳健的经营 健康的现金流和持续的分红政策是向资本市场释放信心的最好方式[8] - 公司展现成熟的治理结构和稳定的现金流生成能力 能够持续创造现金流并与股东共享发展成果[8] 长期发展战略 - 核心战略始终是尊重消费者 用长期主义眼光投入研发 供应链和渠道创新[4] - 企业成功短期靠产品力 长期靠梦想力 康师傅的梦想是让泡面成为国民美好生活的代名词[6] - 公司持续性非常好 得益于良好的公司治理结构和始终保持的鲜活度[5] - 战略方向是坚持长期主义 从服务消费者出发追求健康高质量的发展[9] 行业前景与未来规划 - 泡面将不再是一个单一的速食品类 而是一个泛正餐解决方案 融入户外露营 办公室午餐 深夜宵夜 家庭备餐等更多场景[10] - 行业正在经历从量到质的跃迁 传统品类依然有巨大创新空间[11] - 新质生产力在国家发展中具体落地 方便面行业服务的是中国整体食品产业的升级[10] - 公司目标是成为消费者美好生活的代名词 通过高质量增长持续释放品牌价值[10]

行业竞争态势 - 冰茶赛道竞争加剧 农夫山泉 今麦郎 娃哈哈 东鹏饮料等品牌纷纷加码 康师傅与统一严阵以待 [1] - 产品端呈现减糖 无糖 多茶底 多口感等细分创新趋势 渠道端通过强势陈列与增加冰柜布局提升曝光度 [1] - 新势力以差异化策略分食市场 农夫山泉推出含碳酸气泡新品 今麦郎主打性价比与渠道下沉 娃哈哈与东鹏聚焦产品升级与渠道渗透 [12] 康师傅市场表现 - 康师傅冰红茶保持龙头地位 市场份额超过2-5名之和 但2024年6-8月份额从20.90% 22.82% 22.67%降至2025年同期的20.53% 22.15% 22.01% [3] - 2025年上半年饮品业务营收263.59亿元 同比减少2.6% 部分因2023年底提价策略导致终端拿货价从每件35.36元涨至40-41元 [4] - 通过推出减糖版 西瓜味等新品及聘请林俊杰代言稳定市场 同时经销商采取搭赠促销变相让利 [2][5] 统一企业市场表现 - 统一冰红茶市场份额从2024年1月5.68%提升至2025年8月7.26% 呈现波动上升趋势 [10] - 2025年上半年饮品业务收益107.89亿元 同比增长7.6% 其中茶饮料收益增速达9.1% 高于整体饮品业务 [11] - 通过冠名两档S+综艺实现高频曝光 受益于康师傅提价策略带来的市场机会 [8][9] 新品牌市场进入 - 农夫山泉投入20亿元推广新品冰茶 部分渠道零售价低至3.9元/瓶 2025年7-8月份额从0.61%升至1.41% 排名第六 [12][15] - 娃哈哈冰红茶市场份额从2024年1月1.12%提升至2025年8月1.99% 通过包装升级与春晚曝光强化渠道渗透 [12][15] - 今麦郎推出大冰茶促销价3瓶9.9元 上市首月铺货超10万家终端 东鹏饮料上半年营收107.37亿元 同比增长36.37% [12][18] 终端促销策略 - 品牌方通过1元乐享 再来一瓶等活动中奖率最高达100% 农夫山泉综合中奖率48% 娃哈哈中奖率25% 东鹏综合中奖率20% [17][18] - 统一在部分便利店开展促销 500ml产品降至2.2元/瓶 康师傅指定产品满59元减30元 直接刺激终端销量 [17] - 促销活动显著拉动销量 东鹏因高中奖率出现买一中四现象 终端门店通过明显标识突出促销优势 [18]

大众品板块2025年中报业绩综述分析 行业投资评级 - 啤酒板块推荐基本面景气相对较优、业绩具备α的燕京啤酒、珠江啤酒 关注全国性龙头华润啤酒 青岛啤酒/青岛啤酒股份、重庆啤酒 [2][55] - 黄酒板块关注会稽山、古越龙山 [2][55] - 预调酒板块建议关注百润股份 [2][55] - 饮料板块推荐东鹏饮料 关注农夫山泉 建议关注康师傅控股、统一企业中国、华润饮料 [2][55] - 调味品及餐供推荐安琪酵母、立高食品、安井食品、巴比食品 关注锅圈 [2] - 休闲食品推荐盐津铺子 关注卫龙美味、有友食品、西麦食品、三只松鼠、甘源食品、好想你 [2] 核心观点 - 低度酒及饮料板块优选高景气 区域性啤酒龙头非现饮销量占比高+单品渠道利润周期因素共振下收入端α具备持续性 [2] - 调味品及餐供板块关注餐饮修复进程 受下游餐饮需求走弱影响收入承压 成本端主要原料价格下行释放红利 [2] - 休闲食品板块把握结构性品类红利和新渠道机会 重点关注魔芋品类、会员制商超及量贩渠道机会 [2] - 啤酒行业需求较为平淡但成本红利释放+费用投入克制 毛销差普遍扩张 利润呈现较好韧性 [11][17][19] - 黄酒行业营收稳健增长 龙头求变发力高端化 会稽山表现优于行业 [26] - 饮料行业收入分化依旧 东鹏饮料景气突出 农夫山泉份额持续恢复 [47] 啤酒行业表现 - 25H1 A股啤酒板块营收417.3亿元 同比+2.8% 销量分化明显：百威中国销量同比-8.2% 珠江啤酒同比+5.1% 青啤、润啤、燕京销量同比增2%左右 重啤同比增1.0% [7][11] - 吨价表现平淡：百威中国同比-1.4% 青啤同比微降0.3% 华润同比微增0.4% 燕京同比增4.8% 珠江同比增2.6% 重啤同比-1.1% [11] - 成本端普遍改善：25H1青啤/华润/百威亚太/燕京/珠啤/重庆啤酒吨成本分别同比-3.8%/-4.1%/-0.3%/+2.8%/-3.8%/-2.8% [19] - 毛销差普遍改善：25H1青啤/燕京/珠江/重啤毛销差分别同比+2.2/+1.6/+3.4/+1.0pct [19] - 行业竞争格局处于较好阶段 寡头垄断+区域割据 龙头整体更呈"竞合式"发展 [23] 黄酒行业表现 - 25H1 A股黄酒板块营收19.3亿元 同比+3.4% 扣非后归母净利润1.6亿元 同比+6.7% [26] - 会稽山25H1营收同比+11% 中高端黄酒/普通黄酒/其他酒营收分别5.2/2.0/0.7亿元 分别同比+7.2%/+2.5%/60.5% [26] - 行业容量持续萎缩：2023年规上企业销售收入85.5亿元 较2016年198.2亿元下滑57% CR2提升23pcts至36% [31] - 面临产品结构低端、消费区域集中、消费人群老龄化、消费场景单一困局 23年上市酒企平均吨价仅1.15万元 [35] - 龙头企业积极推动高端化战略 会稽山推出国潮兰亭(699元/L)、大师兰亭(2099元/L) 古越龙山推出国酿1959系列(599-1959元/500ml) [41] 其他低度酒及饮料表现 - 百润股份25H1营收同比-8.6%至14.9亿元 其中酒类产品营收13.0亿元 同比-9.3% 毛利率同比+0.3pct至70.3% [46] - 饮料行业分化明显：25H1东鹏饮料营收同比增36.4%至107亿元 农夫山泉同比增15.6%至256亿元 华润饮料同比-18.5%至62亿元 [47] - 成本红利持续：白砂糖、PET价格处于下降通道 东鹏/农夫/康师傅/统一25H1毛利率分别同比+0.5/+1.5/+2.5/+1.4pct [53] - 无糖茶、椰子水、能量/运动饮料等细分赛道凭借健康化、强功能性特点呈现较好景气度 [47] 调味品行业表现 - 25Q2 SW调味品板块收入同比+4.4% 扣非同比+10.1% 扣非净利率同比+0.9pct [59] - 海天味业25H1营收152.30亿元 同比+7.59% 安琪酵母营收78.99亿元 同比+10.10% [62] - 成本端主要原料大豆、白糖、包材Q2价格延续下行 海天、安琪成本红利释放明显 [62] - 25H1海天味业毛利率40.12% 同比+3.26pct 安琪酵母毛利率26.09% 同比+1.80pct [66] 休闲食品行业表现 - 推荐盐津铺子：魔芋品类红利延续 海外业务发展势头向上 会员制商超、量贩渠道等高势能渠道表现亮眼 [2] - 关注有友食品：山姆等会员制渠道趋势延续 脱骨鸭掌、素食等单品放量 同时深化零食量贩渠道渗透 [2] - 关注西麦食品：山姆渠道&量贩渠道高速增长 燕麦成本红利持续兑现 业绩弹性逐步释放 [2] - 推荐三只松鼠：饮料乳品的招商铺货拉动分销业务高增 零食品类、分销业务、日销品占比提升带来毛利、费率的改善 [2]

财务表现 - 2025H1总营收400.92亿元同比下降3% [1] - 归母净利润22.71亿元同比增长20% 归母经调整净利润21.12亿元同比增长12% [1] - 毛利率提升2个百分点至34.46% 归母净利率和经调整净利率均提升1个百分点至5.66%和5.27% [1] 业务分部表现 - 方便面业务收入134.65亿元同比下降3% 毛利率提升1个百分点至27.81% [2] - 饮品业务收入263.59亿元同比下降3% 毛利率提升2个百分点至37.68% [2] - 其他业务收入2.68亿元同比下降17% 毛利率提升0.1个百分点至51.55% [2] 战略举措 - 推进核心产品优化升级 构建多层次产品梯队 [1] - 方便面业务通过产品升级调价 高价面开展年轻化营销 高端面聚焦技术革新 干脆面创新口味渗透休食渠道 [2] - 饮品业务推出无糖绿茶"鲜绿茶" 上市后迅速登上京东零糖茶饮新品榜首 [2] 盈利预测与评级 - 调整2025-2027年EPS预测至0.76/0.81/0.86元 前值为0.74/0.81/0.88元 [1] - 维持买入投资评级 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司深化高质量发展转型 盈利能力显著提升 成本结构优化与运营效率提高推动毛利率增长 [1][6] - 2025H1归母净利润同比增长20%至22.71亿元 经调整净利润同比增长12%至21.12亿元 [5] - 产品创新加速推进 通过差异化升级和渠道拓展巩固市场竞争优势 [7][8] 财务表现 - 2025H1总营收400.92亿元 同比减少3% [5] - 毛利率同比提升2个百分点至34.46% [6] - 归母净利率同比提升1个百分点至5.66% 经调整净利率同比提升1个百分点至5.27% [6] - 分销开支占收入比例同比增1个百分点至22.79% 行政开支占收入比例同比增0.2个百分点至3.57% [6] 业务分部表现 - 方便面业务收入同比减少3%至134.65亿元 毛利率同比提升1个百分点至27.81% [7] - 饮品业务收入同比减少3%至263.59亿元 毛利率同比提升2个百分点至37.68% [7] - 其他业务收入同比减少17%至2.68亿元 毛利率同比提升0.1个百分点至51.55% [7] 产品战略 - 高价面开展年轻化话题营销 高端面聚焦技术革新品质升级 [7] - 干脆面以口味创新渗透休食渠道 [7] - 大单品冰红茶加速拓品 推出全新无糖绿茶"鲜绿茶" 上市后迅速登上京东零糖茶饮新品榜首 [7] 盈利预测 - 调整2025-2027年EPS预测分别为0.76/0.81/0.86元（前值0.74/0.81/0.88元） [8] - 当前股价对应PE分别为13/13/12倍 [8] - 预计2025-2027年净利润分别为42.62/45.57/48.35亿元 同比增长14.1%/6.9%/6.1% [11] - 预计2025-2027年营业收入分别为799.11/818.15/839.55亿元 同比增长-0.9%/2.4%/2.6% [11]

公司业务规模与市场地位 - 公司在全国拥有75个生产基地和561条生产线 家庭渗透率超80% 连续十三年位列中国消费者首选前三品牌[1] - 公司成立33年但仍以年轻企业自居 保持不断学习进步的态度[1] 食品安全管理体系建设 - 公司构建食品安全三道防线：食安研管中心负责前瞻研究预防稽核 事业品保负责食安品质监督 工厂端负责品质管控[2] - 公司配备近2000人的食安品质管理团队 食安管控中心具备1700项重金属和农残检测能力 全年检测量超过350万次[2] - 通过数字化工厂建设实现生产全过程可视与精准控制 应用工艺大数据 视觉AI识别 大模型 机器学习 X光检测等技术[3] 产品创新与质量控制 - 积极响应减糖减盐减脂政策 推出无糖茶 低糖饮料和非油炸方便面等系列产品[1] - 采用同位素技术进行原产地基因鉴定 通过基因技术和微观结构鉴别防范产品掺假风险[1] - 针对生产日期管理痛点实施固定打印区域 醒目提醒及生产日期加保质期管理机制[2] 供应链管理体系 - 供应商管理采用选育用留严格准入机制 以母鸡带小鸡模式提升供应商水平[2] - 全国供应商分为七大区域实行区域管理责任到岗制度 由30余人上游团队负责监督辅导[2] - 每年按品质成本交期三维度考核供应商 淘汰率约5%[2] 流通与消费者沟通 - 通路管理包含运输实时监测 产品防护 通路仓储 市场抽检和快速客服响应五大措施[2] - 每年开展食品安全宣传月活动 通过请进来走出去方式推动食安科普与全民监督[2]

中国果汁行业竞争格局 - 行业处于成熟发展阶段 市场竞争充分 呈现差异化竞争与合作并存态势 [1] - 低浓度果汁为主流市场 占整体果汁市场74% 由可口可乐 康师傅 统一等主导 [1][3] - 中浓度及纯果汁领域各有代表企业 凭差异化口味 技术及渠道立足 [1] 市场集中度与排名 - 2024年果汁行业CR5达58.3% 其中可口可乐 味全 康师傅 汇源及统一五家企业合计市场份额56.20% [3][7] - 康师傅 统一 农夫山泉三大品牌合计市占率达42.7% [7] - 可口可乐以领先营收居行业前列 旗下美汁源在低浓度果汁领域占优势地位 [4] 企业布局特点 - 国产专业品牌（汇源 农夫山泉 零度果坊）主打纯果汁 NFC等中高端赛道 价格区间6-38元/升 核心卖点为健康无添加与传统工艺 [8][10] - 国产综合品牌（康师傅 统一 娃哈哈）主攻低浓度果汁饮料 价格区间2-15元/瓶 凭借全渠道覆盖与性价比优势巩固市场 [8][10] - 国际品牌（可口可乐 都乐）凭借品牌影响力与渠道优势占据低浓度市场头部 价格区间3-25元/瓶 [8][10] - 日韩品牌（乐天 三得利）以特色口味和健康概念吸引年轻群体 价格区间5-18元/瓶 但渠道受限 [8][10] 行业竞争态势 - 供应商议价能力中等 头部企业通过规模化采购和自建供应链制衡原料波动 [13] - 购买者议价能力强 消费者对价格敏感且转换成本低 [13] - 潜在进入者威胁小 渠道 品牌 技术壁垒高 [13] - 替代品威胁显著 茶饮 咖啡 鲜切水果持续分流需求 [13] - 现有竞争者竞争激烈 头部企业在大众市场拼规模 中高端赛道争差异化 [13]