市场扩张和并购 - 公司拟发行股份购买中芯北方集成电路制造（北京）有限公司49%股权[1] 进展情况 - 2026年2月25日公司收到上交所受理申请通知[1] 审批风险 - 交易需上交所审核及中国证监会同意注册[2] - 交易审批结果及时间存在不确定性[2]

南向资金整体流向 - 南向资金今日成交约925.13亿港元，较前一日大幅缩量约159亿港元，占恒指成交总额的39.07% [1] - 南向资金整体净流出约40.57亿港元，其中沪港股通净流出约54.95亿港元，深港股通净流入约14.38亿港元 [1] 交易所交易基金(ETF)资金流向 - 盈富基金遭南向资金净卖出44.1亿港元 [1] - 恒生中国企业遭南向资金净卖出11.36亿港元 [1] - 南方恒生科技遭南向资金净卖出3亿港元 [1] - 沪港股通数据显示，盈富基金、恒生中国企业、南方恒生科技分别净流出30.64亿元、11.37亿元、8.14亿元 [3] - 深港股通数据显示，盈富基金净流出13.46亿元，而南方恒生科技则净流入5.13亿元 [3] 个股资金流向与市场表现 - 腾讯控股获南向资金净买入8.18亿港元，股价上涨0.48% [1] - 美团-W获南向资金净买入6.78亿港元，股价上涨1.60% [1] - 阿里巴巴-W获南向资金净买入6.06亿港元，股价上涨0.20% [1] - 小米集团-W获南向资金净买入5.38亿港元，股价下跌0.39% [1] - 长飞光纤光缆获南向资金净买入1.82亿港元，股价上涨1.63% [1] - 中远海能遭南向资金净流出3.58亿港元，股价上涨0.96% [1] - 沪港股通数据显示，腾讯控股、长飞光纤光缆、小米集团-W分别净流入5.46亿元、0.83亿元、1.40亿元；阿里巴巴-W、中远海能分别净流出1.70亿元、2.46亿元 [3] - 深港股通数据显示，腾讯控股、阿里巴巴-W、南方恒生科技、小米集团-W、美团-W、长飞光纤光缆分别净流入2.72亿元、7.76亿元、5.13亿元、3.98亿元、6.78亿元、0.99亿元；中远海能净流出1.11亿元 [3] 个股近期资金趋势 - 腾讯控股前5个交易日资金加仓894万股，短线再度加速流入 [2] - 美团-W前5个交易日资金加仓2584万股，短线继续加速流入 [2] - 阿里巴巴-W前5个交易日资金加仓1275万股，短线再度加速流入 [2] - 长飞光纤光缆前5个交易日资金加仓66万股，短线流入趋缓 [2] - 小米集团-W前5个交易日资金加仓7538万股，短线延续流入趋势 [2] - 中远海能前5个交易日资金加仓，短线仍以流入为主 [2]

交易方案 - 公司拟向国家集成电路产业投资基金股份有限公司、北京集成电路制造和装备股权投资中心(有限合伙)、北京亦庄国际投资发展有限公司、中关村发展集团股份有限公司及北京工业发展投资管理有限公司发行股份，购买其合计持有的中芯北方集成电路制造(北京)有限公司49%的股权 [1] - 本次交易为发行股份购买资产 [1] 交易进展 - 公司于2026年2月25日收到上海证券交易所出具的《关于受理中芯国际集成电路制造有限公司发行股份购买资产申请的通知》(上证科审(并购重组)〔2026〕7号) [1] - 上海证券交易所对公司报送的申请文件进行了核对，认为文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核 [1]

交易方案 - 公司拟通过发行股份方式，购买国家集成电路产业投资基金股份有限公司、北京集成电路制造和装备股权投资中心（有限合伙）、北京亦庄国际投资发展有限公司、中关村发展集团股份有限公司及北京工业发展投资管理有限公司合计持有的中芯北方集成电路制造（北京）有限公司49%的股权 [1] 交易进展 - 2026年2月25日，公司收到上海证券交易所出具的《关于受理中芯国际集成电路制造有限公司发行股份购买资产申请的通知》（上证科审(并购重组)〔2026〕7号） [1] - 上海证券交易所经核对，认为公司报送的发行股份购买资产申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核 [1]

交易概述 - 公司计划发行股份购买中芯北方集成电路制造(北京)有限公司49%的股权[1] - 交易对手方包括国家集成电路产业投资基金股份有限公司、北京集成电路制造和装备股权投资中心(有限合伙)、北京亦庄国际投资发展有限公司、中关村发展集团股份有限公司及北京工业发展投资管理有限公司[1] 交易进展 - 2026年2月25日，公司收到上海证券交易所出具的受理通知[1] - 上海证券交易所对公司报送的发行股份购买资产申请文件进行了核对，认为文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核[1]

报告投资评级 - 买入，维持 [1] 报告核心观点 - 产业链切换迭代效应持续，公司25Q4业绩淡季不淡，产能利用率保持高位，并在多个细分领域凭借技术优势加速扩产上量 [4] - 2025年资本开支高于预期，2026年指引乐观，预计销售收入增幅将高于可比同业平均值 [5] - 基于对产业链持续向本土化切换带来的增长空间判断，报告预计公司2025-2027年收入及利润将保持稳健增长，维持“买入”评级 [6] 公司业绩与运营 - **25Q4业绩**：销售收入为24.89亿美元，环比增长4.5%，超出指引（环比持平至增长2%），其中晶圆收入环比增长1.5%，其他收入环比增长64% [4] - **产能与利用率**：在季度新增1.6万片12英寸产能基础上，整体产能利用率保持在95.7%，8英寸超满载，12英寸接近满载 [4] - **全年产能与出货**：2025年底折合8英寸标准逻辑月产能为105.9万片，较前一年底增加11.1万片；全年出货总量约970万片，年平均产能利用率93.5%，同比增长8个百分点 [5] 行业趋势与公司战略 - **产业链切换**：半导体产业链从国外设计、生产、销售向本土化切换的重组效应贯穿全年，为公司带来增长机会 [4] - **技术领域进展**：转换速度最快的领域是模拟类电路，其次为显示驱动、摄像头、存储，然后是MCU、数模混合、逻辑等 [4] - **公司优势**：公司在BCD、模拟、存储、MCU、中高端显示驱动等细分领域拥有技术储备与领先优势，正加速客户验证并扩产上量 [4] 财务预测与指引 - **收入预测**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为673.12亿元、791.16亿元、910.43亿元，增长率分别为16.47%、17.54%、15.08% [6][10] - **利润预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为50.38亿元、63.24亿元、76.13亿元，增长率分别为36.21%、25.53%、20.38% [6][10] - **每股收益**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.63元、0.79元、0.95元 [10] - **资本开支**：2025年资本开支为81亿美元，高于年初预期；2026年资本开支指引与2025年大致持平 [5] - **季度指引**：2026年第一季度指引为销售收入环比持平，毛利率在18%-20%之间 [5] - **年度指引**：在外部环境无重大变化前提下，2026年销售收入增幅指引高于可比同业的平均值 [5] 财务指标与估值 - **最新市值**：总市值9，266亿元，流通市值2，316亿元 [3] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的18.6%提升至2025年的22.9%，随后两年略有回落；净利率预计从2024年的6.4%持续提升至2027年的8.4% [11] - **估值比率**：报告对应预测的市盈率（PE）分别为2025E 183.92倍、2026E 146.52倍、2027E 121.71倍；市净率（P/B）预计从2024年的6.25倍逐步降至2027年的5.57倍 [10][11]

市场扩张和并购 - 2026年2月25日公司收到上交所受理发行股份购买资产申请通知[5] - 公司拟发行股份购买中芯北方集成电路制造（北京）有限公司49%股权[5] - 本次交易尚需上交所审核通过及中国证券监督管理委员会同意注册等[6]

港股通资金流向总览 - 2月25日，南向资金（北水）全天成交净卖出40.57亿港元，其中港股通(沪)净卖出54.95亿港元，港股通(深)净买入14.38亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是腾讯控股、美团-W、阿里巴巴-W，净卖出最多的个股是盈富基金、恒生中国企业、中远海能 [1] 个股资金流向详情 - **腾讯控股 (00700)**: 获北水净买入8.18亿港元，总成交额54.62亿港元，净流入3.93亿港元 [2][4] - **阿里巴巴-W (09988)**: 获北水净买入6.06亿港元，总成交额40.66亿港元，净流出6517.85万港元 [2][5] - **美团-W (03690)**: 获北水净买入6.77亿港元，在港股通(沪)渠道净买入6.62亿港元，总成交额10.39亿港元 [4][8] - **小米集团-W (01810)**: 获北水净买入5.38亿港元，总成交额15.70亿港元，净流入5971.77万港元 [2][8] - **长飞光纤光缆 (06869)**: 获北水净买入1.82亿港元，总成交额17.97亿港元，净流入2.47亿港元 [2][5] - **中芯国际 (00981)**: 获北水净买入1.68亿港元，总成交额16.96亿港元，净流出1.21亿港元，但在港股通(沪)渠道净买入3.42亿港元 [2][4][5] - **泡泡玛特 (09992)**: 总成交额14.76亿港元，净流出1.01亿港元，在港股通(沪)渠道净卖出1.04亿港元 [2][4] - **中国海洋石油 (00883)**: 遭北水净卖出8759万港元，总成交额13.79亿港元，净流出4932.73万港元，在港股通(沪)渠道净流出5057.04万港元 [2][4][8] - **中远海能 (01138)**: 遭北水净卖出3.57亿港元 [7] - **快手-W (01024)**: 在港股通(沪)渠道净买入3.04亿港元，总成交额7.63亿港元 [4] ETF资金流向 - 北水抛售港股ETF，盈富基金 (02800)、恒生中国企业 (02828)、南方恒生科技 (03033) 分别遭净卖出44.1亿港元、11.36亿港元、3亿港元 [6] 公司及行业动态 - **腾讯控股**: 春节AI大战收官数据显示，其“元宝”应用MAU达1.14亿，DAU峰值破5000万，公司策略旨在沉淀熟人关系链为AI资产，为后续微信原生Agent部署铺路 [4] - **阿里巴巴**: 继除夕开源Qwen3.5-397B-A17B后，继续开源千问3.5系列三款中等规模新模型，Qwen3.5-Flash已上线阿里云百炼，每百万Token输入成本低至0.2元 [5] - **长飞光纤光缆**: 受全球AI大模型从“参数竞赛”向“生产力竞赛”演进驱动，算力硬件核心组件光模块需求激增，公司春节期间生产未停工 [5] - **中芯国际**: 公司预计2026年销售收入增幅将高于可比同业平均值，2025年资本开支为81.0亿美元，超出年初预期，主要原因为应对客户强劲需求、外部环境变化及设备交付时间加长 [5] - **中远海能**: 春节期间VLCC运价超预期上涨，海外油运股延续涨势，若相关制裁收紧，合规市场或受益 [7] - **港股市场展望**: 短期在前期估值修复后或延续高位震荡，南向资金持续净流入与结构性活跃度对市场形成支撑，中期判断维持谨慎乐观，结构优于指数的特征或仍将延续 [6][7]

公司专利动态 - 中芯国际集成电路制造(上海)有限公司与中芯国际集成电路制造(北京)有限公司共同获得一项名为“自动测量方法”的专利，授权公告号为CN116165847B，该专利的申请日期为2021年11月 [1] 公司基本情况与知识产权实力 - 中芯国际集成电路制造(上海)有限公司成立于2000年，位于上海市，注册资本为24.4亿美元，公司对外投资了4家企业，参与招投标项目129次，拥有商标信息150条，专利信息5000条，行政许可447个 [1] - 中芯国际集成电路制造(北京)有限公司成立于2002年，位于北京市，注册资本为10亿美元，公司对外投资了1家企业，参与招投标项目53次，拥有专利信息5000条，行政许可225个 [1]

市场表现 - 2月25日早盘，港股关键指数集体高开，恒生科技指数一度涨近1% [1] - 小鹏汽车、华虹、腾讯控股、阿里巴巴、中芯国际等公司股价上涨 [1] - 内地上市、规模最大的恒生科技指数ETF（513180）和恒生互联网ETF（513330）等产品跟随指数回暖 [1] 估值水平 - 当前恒生科技指数市盈率仅21.49倍，位于指数发布以来的历史较低水平，安全边际充足 [1] 机构观点 - 银河证券认为，科技板块仍是中长期投资主线 [1] - 经历近期的回调后，指数估值压力下降 [1] - 在AI大模型更新提速、AI应用加速落地的背景下，相关板块有望反弹回升 [1]