港股通最新持股比例排行 - 中国电信位居港股通持股比例榜首，持股数量为100.63亿股，持股比例高达72.50% [1] - 大眾公用与绿色动力环保持股比例紧随其后，分别为69.68%和69.67% [1] - 前20名公司持股比例均超过57%，其中凯盛新能、中国神华、天津创业环保股份持股比例分别为67.91%、66.85%、66.64% [1] 港股通近期资金流入（增持） - 小米集团－Ｗ在最近5个交易日内获最大额增持，持股额增加49.13亿元，持股数增加1.16亿股 [1] - 盈富基金与招商银行同期增持额位列第二、三位，分别增加29.76亿元和15.48亿元 [1] - 零跑汽车、比亚迪股份、美团-W、康方生物等公司也获显著增持，增持额在4.06亿元至10.47亿元之间 [1][2] 港股通近期资金流出（减持） - 万国黄金集团在最近5个交易日内遭最大额减持，持股额减少38.16亿元，持股数减少4.99亿股 [2] - 腾讯控股与阿里巴巴－W减持额分列第二、三位，持股额分别减少26.49亿元和14.21亿元 [2] - ASM PACIFIC、香港交易所、山东黄金等公司也遭明显减持，减持额在4.04亿元至6.98亿元之间 [2]

文章核心观点 - 2025年券商板块表现（累计涨幅2.11%）显著逊于上证指数（同期涨幅超15%），与行业前三季度业绩增长态势形成错配 [1] - 展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，在政策呵护、流动性充裕及行业自身发展推动下，券商板块有望迎来估值与盈利的共振 [1][2] - 投资机遇将围绕建设一流投行的主线展开，重点关注并购重组、国际化出海以及四类具备投资价值的证券公司标的 [1][3][4] 2025年板块表现与现状 - 截至2025年12月11日，券商指数年内累计涨幅仅为2.11%，远低于上证指数同期超15%的累计涨幅 [1] - 2025年前三季度，上市券商营收及净利润整体延续了较为明显的增长态势，业绩与估值错配态势延续 [1] - 2025年市场结构性特征突出，导致市场对券商盈利持续性预期较低，机构资金增配动力不足，掣肘了板块估值弹性提升 [2] 2026年行业发展前景与驱动因素 - 政策红利是重要推手，包括“十五五”规划提出“加快建设金融强国”、“提高资本市场制度包容性”等顶层设计 [2] - 流动性层面，预计2026年货币政策维持适度宽松，市场流动性保持合理充裕，场外资金入市及机构配置有较大提升空间 [2] - 行业自身发展层面，监管持续引导建设一流投行，行业并购重组持续升温，推动行业格局重塑 [2] - 市场交投活跃度有望维持高位，支撑经纪业务基本盘，财富管理转型加速带来新增量 [3] - 投行业务方面，A股再融资突破、IPO回暖、港股融资市场火热，头部券商竞争优势提升 [3] - 重资本业务仍是重要驱动，固收配置空间压缩下，权益投资成为重点方向，非方向性投资是自营业务穿越周期的关键 [3] 投资机遇与重点关注方向 - 并购重组是打破国内券商杠杆上限与业务瓶颈、重构ROE中枢的关键路径，案例包括国泰君安证券吸收合并海通证券、国联证券整合民生证券 [4] - 出海（国际化）成为新的Alpha来源，2025年上半年中资券商国际子公司净利润全面反弹，投行与跨境业务贡献显著 [4] - 建议关注冲击国际一流投行的龙头证券公司 [1][4] - 建议关注具备跻身头部梯队潜力的中大型证券公司 [1][4] - 建议关注受益于行业竞争格局优化的标的 [1][4] - 建议关注受益于泛财富管理业务加速回暖、投行资本化弹性增强的证券公司 [1][4]

广发证券股份有限公司是一家主要从事证券业务的中国公司。该公司通过五个分部开展业务。投资银行 分部从事股权融资、债务融资、财务顾问和企业解决方案等。财富管理分部从事零售证券经纪、期货经 纪、金融产品代销、融资融券及回购交易融资服务、融资租赁等。交易及机构客户服务分部主要从事为 机构客户提供证券研究、资产托管服务、销售及投资交易（包括自营和其他对客交易服务）、另类投资 等。投资管理分部从事资产管理、公募基金管理、私募基金管理等。其他分部主要为公司总部运营。 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成 投资建议。 证券之星消息，12月11日南向资金减持358.92万股广发证券（01776.HK）。近5个交易日中，获南向资 金增持的有2天，累计净增持18.2万股。近20个交易日中，获南向资金增持的有13天，累计净增持 1123.96万股。截至目前，南向资金持有广发证券（01776.HK）10.11亿股，占公司已发行普通股的 59.41%。 | 交易日 | 持股总数(股) | 持股变动(股) | 变动幅度 | | --- | --- | --- | ...

文章核心观点 - 广发证券国际化战略成效显著，2024年国际业务收入同比翻番至13.5亿元，增速位列头部券商第一，已形成中国香港、伦敦、新加坡“三地联动”格局，跨境财富管理、投行、衍生品三线并进 [1] 国际化布局与战略演进 - 公司国际化布局紧扣中资企业“走出去”主线，采取“内生式发展+外延式扩张”策略，构建“立足中国香港、辐射东南亚、打通欧洲”的跨境服务网络 [2] - 以中国香港为“棋眼”和“桥头堡”，广发控股（香港）实缴资本增至103.37亿港元，位列中资券商第二，拥有全业务牌照，是跨境业务的“超级接口” [2] - 通过收购与设立子公司，公司触达欧洲与东南亚市场，形成中国香港、伦敦、新加坡多区域联动格局，完成从单点落子到多极联动的跃迁 [2] 跨境财富管理业务 - 为满足居民全球资产配置需求，公司提出建设“全球资产精选超市”，以投研为根基，依托互联互通机制构建多元化产品供给体系 [3] - 总部设立超过50人的专业资产配置研究团队覆盖全球主要市场，并联动集团内外资管机构搭建产品平台，同时通过培训提升投顾团队国际化服务能力 [3] - 针对高净值客户推出智汇·企业家办公室等服务品牌，组建专属服务团队，联合境内外专业机构提供全球资产配置等定制化服务 [3] - 在机构服务方面，作为国内首批场外衍生品业务一级交易商，通过跨境期权、互换等业务为机构提供全球资产配置和风险管理解决方案 [4] 企业跨境投行业务 - 公司作为企业出海深度合作伙伴，通过一体化协同机制，在跨境融资、财务顾问、风险管理等领域构建全链条跨境服务体系 [5] - 2024年完成14单境外股权融资项目，发行规模达93亿美元，在中国香港市场股权融资业务排名中位居中资券商第四 [5] - 以讯飞医疗IPO为例，公司境内外团队紧密协作，提供从尽职调查、监管审批到引入投资者的全方位服务 [6] - 在债券融资方面，2024年以联席全球协调人等身份完成60单中资离岸债项目，参与承销总规模达859亿港元 [6] 全球化运营的核心能力建设 - 为应对监管差异、协同效率、人才缺口等挑战，公司通过机制创新与资源投入构建适应全球化需求的核心能力 [7][8] - 在合规风控方面，建立境内外跨部门合规双向沟通机制，同步对接境内外监管要求，确保跨境业务稳健开展 [8] - 在协同效率方面，推行“一个广发”战略，构建境内外“共同策划承揽+联合承做”的一体化展业模式，例如在紫金矿业再融资项目中助力创下A+H上市公司规模最大的海外可转债发行纪录 [8] - 在人才方面，通过“内部培养+外部引进”打造复合型人才梯队，建立跨境人才流动机制，引进国际化人才，打造精通中外市场的跨境团队 [8]

中央经济工作会议核心政策框架 - 会议提出五个新“必须”，构成2026年宏观政策的核心指导思想，政策“跨周期”特征将更明显 [1][6][36] - “必须充分挖掘经济潜能”对应弥补有效需求不足，释放内需空间 [1][6][36] - “必须坚持政策支持和改革创新并举”对应短期政策与中长期改革结合，激发要素活力 [1][6][36] - “必须做到既放得活又管得好”对应激发市场活力与完善监管框架 [1][6][36] - “必须坚持投资于物和投资于人紧密结合”对应加大人力资本领域投入，深化增长函数 [1][6][36] - “必须以苦练内功来应对外部挑战”对应聚焦内需扩张、科技自立、产业链安全等核心能力建设 [1][6][36] 财政与投资政策 - 政策明确要“推动投资止跌回稳”，以应对固定资产投资下滑，2025年前10个月固投同比为-1.7% [2][7][37][44] - 具体财政政策导向包括：保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 [2][7][44] - 将适当增加中央预算内投资规模，并优化实施“两重”项目 [2][7][44] - 将优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用 [2][7][44] - 政策强调要有效激发民间投资活力 [2][7][44] 货币政策导向 - 货币政策的重要考量是“促进经济稳定增长、物价合理回升”，重视物价和名义GDP [2][9][37][45] - 具体手段上，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”意味着降息降准仍是政策选项 [2][9][37][45] - 引导金融机构加力支持的重点领域顺序为：扩大内需、科技创新、中小微企业，扩内需处于第一顺位 [2][9][37][45] 消费促进与居民增收 - 会议指出要“制定实施城乡居民增收计划”，意味着该中期政策将于2026年启动，“以收入促消费”是关键思路 [3][10][38][46] - “推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展”指向提高灵活就业人群的收入和社会保障 [3][10][38] - 将优化“两新”政策实施，可能调整补贴产品结构和方式，而非总量加码 [3][10][38] - “释放服务消费潜力”显示服务消费是政策重点，广义财政支持值得期待 [3][10][38] - 深化拓展“人工智能+”显示政策对场景化的重视 [3][10][38] 房地产与风险化解 - 政策要“着力稳定房地产市场”，房地产政策仍是2026年宏观政策的重要组成部分 [4][11][39][48] - 政策侧重点是销售端，具体表述为“因城施策控增量、去库存、优供给” [4][11][39][48] - 政策总定位是“积极稳妥化解重点领域风险”，预计会有新的系列政策 [4][11][39][48] - “加紧清理拖欠企业账款”有利于信用体系修复，应收账款比例较高的行业和企业将受益 [4][11][39][48] 产业竞争与统一市场 - 将“深入整治内卷式竞争”，2025年下半年PPI已连续4个月告别环比负增长，显示“反内卷”初显成效 [5][12][40][49] - 将“制定全国统一大市场建设条例”，这被视为反内卷的长期化和制度化举措 [5][12][40][49] - 政策背景是形势分析指出的“国内供强需弱矛盾突出” [5][12][40] 能源体系与绿色转型 - 将“制定能源强国建设规划纲要”，政策对新能源产业依旧重视 [5][13][41][50] - “十五五”框架下涉及领域包括：构建新型电力系统、推进煤电改造升级、大力发展新型储能、加快智能电网和微电网建设等 [5][13][41][50] - 会议强调“深入推进重点行业节能降碳改造”，关注其对相关设备领域的影响 [5][14][41] 财税与金融改革 - 将“健全地方税体系”作为2026年工作之一，意味着消费税相关改革可能会加快 [5][14][41][51] - 此项改革有利于形成地方培育税源的激励机制，将地方竞争从“生产端竞争”转向“消费端竞争” [5][14][41][51] - 将“深入推进中小金融机构减量提质”，意味着其兼并重组、特色化经营进程可能加快 [5][15][42][52]

基金文件更新与披露 - 英大基金管理有限公司旗下三只基金（英大国企改革主题股票型证券投资基金、英大延福养老目标日期2040三年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）、英大延福养老目标日期2060三年持有期混合型发起式基金中基金（FOF））的招募说明书（更新）及基金产品资料概要（更新）全文于2025年12月11日披露 [1] 销售渠道拓展 - 自2025年12月11日起，英大基金管理有限公司为旗下部分基金增加广发证券股份有限公司为销售机构 [1] - 投资者可在广发证券办理相关基金的开户、申购、赎回、定期定额申购等业务 [2] 费率优惠活动 - 投资者通过广发证券申购相关基金（仅限前端收费模式），可参加广发证券开展的费率优惠活动，具体折扣费率及优惠期限以广发证券公示为准 [4]

IPO审核与募资计划 - 广东美亚旅游科技集团股份有限公司的IPO申请将于2025年12月12日由北交所上市委进行审核 [1][14] - 公司计划募集资金2亿元 [1][14] - 本次发行的保荐机构为广发证券股份有限公司，律师事务所为北京市中伦律师事务所，会计师事务所为广东司农会计师事务所（特殊普通合伙） [1][14] 公司业务与市场定位 - 公司主要面向旅业同行客户和企事业客户，提供数字化泛商旅出行服务 [2][14] - 核心业务涵盖航旅票务、商旅管理和会奖旅游三大场景 [2][14] 财务表现与盈利能力 - 报告期内（2022年至2025年上半年），公司营业收入分别为4.57亿元、3.54亿元、4.01亿元、1.83亿元 [2][14] - 报告期内，公司净利润分别为4032.8万元、7218.35万元、7740万元、3627.63万元 [2][14] - 公司毛利率从2022年的32.00%显著提升至2025年上半年的55.47% [3][15] - 加权平均净资产收益率在2023年和2024年分别达到14.22%和13.99% [3][15] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为负，为-44,068,632.24元 [5][17] 资产与负债状况 - 公司总资产从2022年末的7.626亿元增长至2025年6月末的11.801亿元 [3][15] - 股东权益从2022年末的4.732亿元增长至2025年6月末的6.296亿元 [3][15] - 资产负债率（母公司）呈上升趋势，从2022年末的35.12%上升至2025年6月末的49.99% [3][15] 收入结构与业务演变 - 公司收入结构发生显著变化：航旅票务收入占比从2022年的65.48%下降至2025年上半年的29.66%，而商旅管理收入占比从2022年的26.94%上升至2025年上半年的46.38% [6][18] - 会奖旅游业务收入占比也从2022年的7.59%提升至2025年上半年的23.95% [6][18] 产品毛利率分析 - 商旅管理业务毛利率最高，报告期内维持在74.29%至79.74%之间 [7][19] - 航旅票务业务毛利率在2022年后大幅提升，从17.42%提升至2025年上半年的60.47% [7][19] - 会奖旅游业务毛利率较低，报告期内维持在4.22%至5.55%之间 [7][19] 客户集中度与主要客户 - 前五大客户收入占比逐年上升，从2022年的14.89%上升至2025年上半年的37.29% [8][20] - 主要客户包括中国航空、中国广核集团、南方航空、东方航空、阿联酋航空及中石化集团等大型企业 [8][20] - 中国航空及其下属企业在2024年和2025年上半年均为公司第一大客户，收入占比分别为12.07%和12.67% [8][20] 研发投入 - 公司研发投入占营业收入的比例从2022年的5.14%提升至2025年上半年的7.19% [5][17] 行业竞争格局与可比公司 - 行业主要可比公司包括携程集团、同程旅行、腾轩旅游、易飞国际、众信旅游和岭南控股 [9][10][11][12][13][21][22][23][24][25] - 携程集团和同程旅行为全球及国内领先的一站式在线旅行服务平台，其商旅管理业务模式与公司具有较高可比性 [10][22] - 腾轩旅游和易飞国际同样从事泛商旅出行服务，与公司业务具有较高可比性 [11][23][24] - 众信旅游和岭南控股的会奖旅游业务与公司的会奖旅游业务具有可比性 [12][13][24][25] 公司治理与股权结构 - 公司股权结构分散，单一股东持股比例均未超过50.00%，无控股股东 [14][26] - 伍俊雄、陈培钢、陈连江、蔡洁雯为公司的共同实际控制人，广州旅商被认定为实际控制人之一伍俊雄的一致行动人 [14][26]

核心观点 - 11月动力煤长协价上调10元/吨 12月进入用煤旺季需求有望改善 年末安监趋严及煤矿减产将限制供应 预计煤价将逐步企稳回升 2026年煤价中枢上行确定性强 [1] - 近期各煤种价格自高位回落 但相比第二、三季度价格中枢显著提升 [1] - 考虑到各环节库存仍低于去年同期 后续补库需求将对煤价形成支撑 [1] 煤炭市场回顾与现状 - **国内煤价**：11月以来动力煤市场价先涨后跌 长协价进一步上调 焦煤价格整体下降 [1] - **国际煤价**：11月以来澳洲动力煤和炼焦煤价延续上涨 [1] - **国内需求**：10月用电量同比增长10.4% 钢铁水泥需求偏弱 甲醇需求较好 [1] - **国内供给**：10月国内原煤产量同比下降2.3% 11月煤炭进口量同比下降12.0% [1] - **海外供需**：前10月全球海运煤装载量同比下降3.6% 新兴市场需求整体向好 [1] - **产业链库存**：旺季来临电厂持续垒库 煤价预期转弱带动中上游库存回升 [1] 近期市场动态与展望 - **动力煤**：11月下旬以来煤价高位回落 12月开始季节性需求或将进一步释放 年末产地安监维持较严 部分完成年度生产目标的煤矿将逐步减产 预计供应维持相对低位 煤价有望逐步企稳回升 [2] - **炼焦煤**：近期焦煤市场需求进入淡季 但下游开工率略有改善 库存总体处于中低位 后续冬储补库需求对煤价有支撑 预计焦煤价格或延续以稳为主 [2] 政策与公司动态 - **政策**：2026年长协政策落地 四季度以来安全监管整体趋严 产量持续受限 [1] - **重点公司**：研报列举三类重点公司 包括盈利分红稳健的中国神华、陕西煤业等 受益于需求预期向好及供应收缩的山西焦煤、潞安环能等 以及中长期成长性突出的宝丰能源、中国秦发等 [3]

存储技术架构升级 - 存储技术正升级迈向存储晶圆与逻辑晶圆的双晶圆堆叠架构 以实现系统整体更优性能 [1] - 在3D NAND领域 国内长江存储的Xtacking技术将存储单元与逻辑电路分离制造再通过混合键合集成 其NAND的I/O接口速度已从最初的800MT/s提升至3.6GT/s 实现了超过4倍的飞跃 [1] - 在DRAM领域 未来有望借助CBA技术实现类似架构升级 三星和SK海力士正在研发在不同晶圆上制造存储单元和外围电路并通过混合键合连接 以提高存储单元密度 [1] 逻辑晶圆制造模式演变 - 在双晶圆堆叠架构升级过程中 逻辑晶圆制造有望在IDM模式基础上导入代工模式 从而采用与存储晶圆不同的最优制程和工艺技术 [2] - 三星在其第10代V-NAND中 已使用其逻辑工艺在单独晶圆上制造外围电路 [2] - SK海力士计划从HBM4产品开始 采用台积电的先进逻辑工艺制造Base die 以通过超细微工艺增加更多功能 [2] - 国内未来有望依托丰富的逻辑代工资源 实现存储IDM和逻辑代工的产业协同发展 [1][2] AI驱动与产业链影响 - AI推理等应用需求持续扩张 显著推升了存储行业景气度 存储制造端的产能扩张和技术升级迫切性提升 [3] - 以逻辑晶圆代工为特征的存储代工模式有望作为新兴模式落地并快速发展 从而更高效地改善半导体产品的性能、面积、成本和上市时间 [3] - 随着该领域技术逐步落地和迭代更新 相关配套产业链如晶圆代工和上游半导体设备等有望充分受益 [1][3]

中国营养保健品市场概况与增长潜力 - 中国营养保健品市场方兴未艾，渗透率持续提升，2024年人均消费额仅为26美元/人，是美/韩/日水平的14%/21%/29%，存在较大提升空间 [2] - 2024年中国膳食营养补充剂市场规模为2323亿元，2010-2024年复合年增长率为8.9%，预计未来5年市场有望保持中高个位数的复合增长率 [2] 产业链结构与商业模式 - 专业的保健品代工企业对中小品牌不可或缺，头部代工企业需求稳定、费用率较低，维持着较为稳定的净利率水平 [1] - 品牌商趋于高毛利率、高费用率的模式，运营能力强的品牌商也能实现相对较高的净利率 [1] 渠道演变与品牌机遇 - 中国营养保健品主流消费渠道经历了从直销&药店到传统货架电商，再到兴趣电商的演变，电商渠道是当前行业主要流量入口 [3] - 品牌商在电商渠道的利润率预计相对更低，因此在兴趣电商方向的运营能力至关重要 [3] - 国内保健品品牌商预计将入局跨境赛道以寻求增长及提升盈利能力 [3] 兴趣电商渠道分析 - 兴趣电商解决了行业信任缺失和认知缺乏两大难题，能精准匹配目标用户，实现高效成交与复购 [3] - 抖音、快手等兴趣电商的销售效果更看重运营团队能力，运营能力突出的中小品牌能够快速出圈 [3] - 2025年双十一营养保健品销售TOP10榜单中，抖音、快手已涌现出斐萃、YOUTHOLOGY有生之颜等新锐品牌 [3] 跨境电商渠道分析 - 海外品牌对消费者意味着历史和品质，天然解决了信任问题 [4] - 跨境进口保健品仅受原产地监管，新品上市灵活度更高、速度更快，借助产品创新优势成功吸引消费者，例如麦角硫因等新兴品类 [4] - 跨境进口保健品具备高客单价、高复购的特性，预计将吸引更多品牌商入局 [4] 未来投资关注方向 - 建议关注具备强运营能力和涉足跨境领域的品牌商 [1] - 建议关注在生产端具备研发以及产能竞争力的头部代工企业 [1] - 兴趣电商及跨境电商渠道在营养保健品领域具有持续增长潜力 [1]