核心市场动态 - 30年期国债活跃券收益率延续上行，盘中一度上行超2个基点，午后上行幅度收窄 [1] - 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.29%，10年期主力合约微涨0.02%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约持平 [1] - 银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国债活跃券收益率上行0.55个基点至1.834%，30年期国债活跃券收益率上行0.45个基点至2.256% [1] 利率债二级市场表现 - 国债各期限收益率表现分化：1年期收益率持平于1.4000%，3年期收益率下行0.50个基点至1.4150%，5年期收益率上行0.75个基点至1.7375%，10年期收益率上行0.55个基点至1.8340% [2] - 国开债收益率多数上行：1年期收益率下行0.20个基点至1.5980%，3年期收益率持平于1.5900%，5年期收益率上行0.75个基点至1.8075%，10年期收益率上行0.60个基点至1.9310% [2] - 口行债与农发债收益率变动不一：口行债10年期收益率上行0.35个基点至2.0010%，农发债10年期收益率上行0.50个基点至2.0800% [2] 交易所债券市场表现 - 万科公司债券出现显著反弹：“21万科04”涨超31%，“21万科02”涨超23%，“22万科04”涨超20%，“21万科06”涨超19%，“22万科02”涨超18% [2] - 部分债券价格下跌：“22万科06”、“24产融08”跌超4%，“20国债07”、“18国债24”跌超2%，“21国债14”、“20国债17”跌超1% [2] - 相关指数收涨：万得地产债30指数收涨0.08%，万得高收益城投债指数涨0.03% [2] 一级市场招标情况 - 国开行债券招标：1年期“25国开11”加权利率1.5396%，全场倍数3.36；3年期“25国开14”加权利率1.6361%，全场倍数5.18 [2] - 农发行债券招标：1.074年期“25农发31”加权利率1.4715%，全场倍数2.35；3年期“25农发23”加权利率1.6828%，全场倍数3.91；5年期“25农发25”加权利率1.7772%，全场倍数3.03 [2] 市场资金面情况 - 央行公开市场操作：12月8日开展1223亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有1076亿元逆回购到期，实现净投放147亿元 [4] - Shibor短端品种集体上行：隔夜品种上行0.1个基点至1.302%，7天期上行1.0个基点至1.426%，14天期上行0.9个基点至1.517% [4] - 银行间回购利率多数持平或小幅波动：FR001持平于1.4%，FR007跌1.0个基点至1.5%，FDR007涨5.0个基点至1.48% [4] 同业存单市场 - 一级存单：3个月期国股行存单在1.61%-1.63%位置需求较好，1年期国股行报在1.64%-1.66% [5] - 二级存单：6个月期国股行成交在1.6550%附近，较前一日上行0.5个基点；1年期国股行成交在1.6550%，较前一日上行0.25个基点 [5] 市场分析与观点 - 业内人士指出，30年国债期货技术上破位，下跌趋势明确，交易盘按趋势交易导致其近期走势偏弱 [3] - 午后政治局会议定调令市场心态略缓，但目前债市仍缺乏方向，不排除后续受其他消息影响继续走弱 [3] - 短期建议规避超长债交易，中短期国债依然受到经济偏弱和货币政策宽松的支持，调整后可以适当博弈机会 [3] 公司特定事件 - 万科公告拟寻求“22万科MTN005”展期，并宣布放弃行使“21万科02”公司债券的赎回选择权 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 12月5日资金面略有收敛，债市震荡回暖，转债市场主要指数集体跟涨，转债个券多数上涨，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1] 各部分总结 债市要闻 国内要闻 - 12月5日晚何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔视频通话，就落实中美两国元首共识等进行交流，推动经贸关系向好[3] - 12月6日吴清在证券业协会会员大会致辞，指出A股量质提升，要发挥专长讲好股市叙事，适度拓宽券商资本空间与杠杆上限等[4] - 12月5日证监会就《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》公开征求意见，覆盖上市公司“全生命周期”，强化全链条监管[5] - 金融监管总局发布《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》，2026年1月1日起施行，提出建立租赁物、承租人准入管理政策[6] - 央行与澳门金融管理局续签双边货币互换协议并升级为常备互换安排，互换规模扩大至500亿元人民币/570亿澳门元[6] 国际要闻 - 12月5日美国经济分析局公布数据，9月PCE物价指数环比、同比上涨，核心PCE物价指数同比涨幅略降，9月个人收入环比上涨，实际个人消费支出环比停滞[7] - 12月5日密歇根大学数据显示，12月消费者信心初值指数上升，1年通胀预期初值降至今年1月以来最低，5年通胀预期初值下降[8] 大宗商品 - 12月5日WTI 1月原油期货收涨0.69%，报60.08美元/桶，全周累涨约2.6%；布伦特2月原油期货收涨0.77%，报63.75美元/桶，全周累涨约2.2%；COMEX 2月黄金期货收平，报4243美元/盎司，全周累跌约0.3%；NYMEX天然气价格收涨5.25%至5.337美元/盎司[9][10] 资金面 公开市场操作 - 12月5日央行开展1398亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有3031亿元逆回购到期，单日净回笼资金1615亿元[12] 资金利率 - 12月5日资金面略有收敛但整体仍宽松，DR001上行0.06bp至1.300%，DR007上行0.04bp至1.438%[13] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：12月5日受传闻提振债市震荡回暖，10年期国债活跃券250016收益率下行2.15bp至1.8285%，10年期国开债活跃券250215收益率下行1.50bp至1.9250%[16] - 债券招标情况：25进出清发007（增发17）、25附息国债19（续2）、25附息国债02（续5）进行招标，公布了发行规模、中标收益率等信息[18] 信用债 - 二级市场成交异动：12月5日“22万科02”跌超11%，“21万科02”跌超10%[18] - 信用债事件：上交所对正源地产、福晟集团公开谴责，对安顺西秀工投等书面警示；多家公司有相关公告，如万科终止评级、部分债券拟展期等[19][22] 可转债 - 权益及转债指数：12月5日A股震荡上扬，三大股指收涨，申万一级行业多数上涨；转债市场主要指数集体跟涨，成交额放量，个券多数上涨[21][23] - 转债跟踪：12月5日艾为电子发行转债获审核通过，多只转债有触发转股价格下修、提前赎回等相关公告[27] 海外债市 - 美债市场：12月5日各期限美债收益率普遍上行，2/10年期、5/30年期美债收益率利差收窄，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率不变[26][28][29] - 欧债市场：12月5日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[30] - 中资美元债每日价格变动：截至12月5日收盘，公布了部分中资美元债日变动、信用主体等信息[32]

万科相关债券市场表现 - 交易所债券市场收盘时，万科多只债券价格出现大幅上涨 [1] - "21万科04"债券涨幅超过31% [1] - "21万科02"债券涨幅超过23% [1] - "22万科04"债券涨幅超过20% [1] - "21万科06"债券涨幅接近20% [1] - "22万科02"债券涨幅超过18% [1]

近日，面对近期市场波动，万科A通过明确债券回售安排，向市场传递了清晰信号。该公司针对"21万科02"债券发 布公告，明确投资者可在2026年1月22日按100元面值进行回售。 目前，该债券市价约21.71元，此举被市场视为对其偿付能力的强烈信心宣示。 此前，市场曾出现针对万科债券的做空操作及相关传言，导致其部分债券价格短期内出现大幅下跌，并引发股价 波动。万科此次行动旨在回应市场疑虑，稳定投资者预期。 根据公开信息，万科目前存续的境内债务包括在深交所上市的公司债与在银行间市场发行的票据。其中，公司债 部分明确为刚兑主体。 对于部分票据的展期安排，相关方案已获得主要股东深圳地铁集团及深圳国企意向性担保支持，通过概率较高。 市场分析认为，万科此次主动管理债务预期，有助于打破非理性恐慌，修复债券合理估值，并对稳定地产行业整 体融资环境具有积极意义。 责编：李霞 编审：莫 非 监制：张立果 出品：城楼网/城楼财经 ...

万科债券展期事件 - 万科对“22万科MTN004”债券提出展期，该债券规模20亿元，票面利率3%，期限3年，本金和利息整体顺延一年，这是万科债券兑付史上首次展期 [2][3] - 事件引发万科债券集体暴跌，多只债券单日跌幅超过20%，触发交易所临时停牌，价格从90元附近暴跌至20元左右 [4] - 国际评级机构标普将万科的主体信用评级从“BB+”一次性下调至“CCC-”，截至2023年三季度，公司有息负债规模约为3200亿元，且面临盈利下滑压力 [4] - 事件揭示了市场对头部房企“稳健票息”的认知风险，投资者暴露于地产长周期、地方财政、政策风向与信用支持结构的复杂叠加风险中 [5] 霍华德·马克斯对当前市场情绪与投资行为的观点 - 当前市场乐观情绪占上风，但“摇摇晃晃”，投资者存在强烈的FOMO（害怕错失）情绪，市场在恐惧和贪婪之间“拔河” [10][11][12] - 市场交易属性过强，边际买家往往是交易者而非投资者，持有期被显著缩短，导致市场参与者处于“如坐针毡”、“一触即发”的状态 [13][14][15][16][17] - 在流动性信用资产方面，管理得当的高收益债等有机会跑赢现金，当前流动性信用的票息大约在7%，扣除管理费和违约损失后，净回报可能在6%左右，这符合大多数养老金6%到7%的回报需求 [18][19][20] 不同资产类别的回报与风险分析 - 私募信贷（如直接放贷）可能提供额外的约100个基点（1%）回报，但需要牺牲流动性，且结果波动区间更宽，更依赖于筛选能力 [21][22][29] - 股市当前估值偏高，在一个多年期内不太可能实现超过7%的年化回报 [24] - “阿尔法策略”的回报依赖于基金经理的超额能力，但存在获得负Alpha的风险，寻找“潜在赢家”的同时也可能遭遇“彻底的输家” [24][25] - 私募信贷市场正变得更“有效”，由六七百家高度积极的管理人参与，信息透明，难以再以“50美分买到1美元”，超额空间不大 [30][31] 在非审慎市场环境中坚持投资标准 - 坚持审慎的方法是不要降低信贷标准，例如通过一套客观的信用评分矩阵来筛选标的，不投资总分為负的标的，不因追求更高收益（如300个基点）而妥协 [33] - 在其他人都在降低标准的市场中，坚持标准可能导致无法赢得任何投资“拍卖”，因为投资本质上是落入愿意接受最少回报或最低安全性的人手中 [35][36] - 引用巴菲特观点：“别人越不审慎，我们就必须越审慎”，但作为资金管理者，在全民冒险的世界里坚守标准并与商业模式匹配是极其困难的挑战 [37][38]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 11月综合PMI回落至荣枯线下方，制造业PMI虽小幅回升但仍处收缩区间，非制造业PMI明显走弱成为拖累景气的主要因素；11月24 - 28日央行公开市场逆回购操作净回笼642亿元，月底资金面转松，资金价格平稳运行；信用债发行数量、规模环比双降，但净融资额维持净流入，平均发行成本环比上行8.18BP；浙江二轻成功发行全国首单专项支持智能船舶科创债券；本周2家发行人主体级别被下调，无发行人评级展望被下调 [4] 各目录总结 宏观动态 - 经济数据方面，11月综合PMI产出指数回落0.3个百分点至49.7%，为年度新低，全社会生产经营活动转向轻度收缩；制造业PMI指数上升0.2个百分点至49.2%，呈“弱企稳”格局，生产指数回到临界点附近，但新订单恢复力度有限，企业补库意愿偏弱；非制造业PMI环比下降0.6个百分点至49.5%，受“十一”假期效应消退及地产链拖累，商务活动指数下滑幅度大于制造业，拖累综合景气水平 [6] - 资金面方面，11月24 - 28日，央行开展7天期逆回购操作15118亿元，大额逆回购到期16760亿元，MLF投放10000亿元，到期9000亿元，净投放1000亿元，已连续9个月加量续作MLF，本周公开市场净回笼642亿元；月底资金面转松，DR001围绕1.31%左右窄幅震荡，DR007在1.44% - 1.47%区间运行，全周DR001、DR007均值分别为1.3128%、1.4624%，较前一周分别下行11.69BP、3.5BP [7][8] 债市观察 - 债券发行方面，本周债券一级市场发行债券1084只，发行规模18812.79亿元，净融资额净流入4990.95亿元；信用债发行数量环比下降13.47%，除资产支持证券、定向工具和可交换债外各券种发行数量环比均下降，发行规模环比下降11.93%，净融资额净流入2643.19亿元；除金融债和可交换债外，各券种平均发行利率环比均上行，整体上行8.18BP [9] - 新券种方面，11月28日浙江二轻成功发行全国首单专项支持智能船舶科创债券，发行总规模10亿元，本期发行3亿元，票面利率2.00%，募集资金用于支持智能船舶制造领域科技研发与产业升级；科技创新债券市场创新活跃，科技创新类债券发行数量和规模今年以来同比分别增长66.03%、80.67%，募集资金持续投向国家重点产业领域 [12] 风险预警 - 主体级别下调方面，本周2家发行人主体级别被下调，分别是万科企业股份有限公司和万科地产（香港）有限公司 [14] - 主体展望下调方面，本周无发行人评级展望被下调 [15]

公司股价与股东情况 - 万科A股价于2025年12月初跌破5元整数关口，最低触及4.81元，创下十年新低 [1] - 相比2018年36.37元的高点，公司市值蒸发超过83%，相当于每100万投资缩水至17万 [1] - 公司股东人数从2024年9月末的62.73万下降至2025年9月末的49.23万，一年内减少了13.41万人 [5] - 一位投资者自2023年建仓并补仓，最终亏损高达142万元，亏损幅度39.27% [1][7] 财务状况与债务压力 - 2024年，公司净利润亏损494.8亿元，为A股上市以来首次年度亏损 [3] - 2025年前三季度，公司亏损额进一步达到280.2亿元，成为A股亏损最多的公司 [3] - 截至2025年9月末，公司有息负债合计达3642.6亿元，其中一年内到期的有息负债占比高达42.7% [3] - 同期公司货币资金仅656.8亿元，现金短债比低至0.43，远不能覆盖短期债务 [3] - 根据WIND信息，公司境内债务共217.98亿元，其中2025年12月即将到期的债券本金或利息合计金额为58.17亿元 [18] 债券市场与信用风险 - 公司公告将于2025年12月10日召开“22万科MTN004”债券持有人会议，审议一笔20亿元中期票据展期一年的事项 [3] - 消息传出后，公司多只债券价格大幅下跌并触发临停，“21万科06”单日跌幅超过31%，“21万科04”跌超14%，“22万科04”下跌17.37% [3] - 2025年11月28日，标普全球将公司长期发行人信用评级从“CCC”下调至“CCC-”，并列入负面信用观察名单，指出其未来六个月内发生困境重组的风险有所上升 [5] - 债券展期需获得至少90%的债权人同意，否则将面临违约风险 [10] 资产冻结与股东支持变化 - 2025年11月27日，广东省东莞市中级人民法院正式冻结公司持有的深圳市万科发展有限公司5.7亿元股权，冻结期限三年 [5] - 公司旗下多家子公司累计被冻股权已超过13亿元 [5] - 大股东深圳地铁集团已累计向公司提供307.96亿元借款，但支持方式正从信用借款转向需要抵押担保的借款 [5] - 截至2025年11月2日，公司年内偿付境内外债券本息约303.25亿元，其中深铁信用借款用于偿付的部分为165.22亿元，约占55% [17] 自救措施与经营情况 - 2025年前三季度，公司完成大宗交易签约金额68.6亿元，盘活存量资源回款71.1亿元 [6] - 自2023年以来，公司已累计盘活货值约785亿元，实现新增销售超200亿元 [6] - 公司积极探索资产证券化，中金印力消费REIT底层资产杭州西溪印象城客流同比增长超过5%，项目出租率达98.9% [9] - 2025年上半年，公司经营服务类业务全口径收入284.2亿元，同比增长0.6% [9] - 公司在武汉和杭州联合国企以底价拿下2宗地块，合计总价约14亿元 [14] 市场传闻与情绪 - 2025年11月26日，有传言称中央要求深圳市政府以“市场为导向”的方式处置公司债务问题，“该破产破产，该重组重组” [11] - 尽管传闻未获官方证实，但债券市场反应剧烈，多只债券价格应声下跌并触发临时停牌 [12][13] - 有投资者疑问“难道深铁不兜底了？”，反映了市场情绪的转变 [10]

2025.12. 08 本文字数：714，阅读时长大约1分钟 作者 | 第一财经 王方然 连续下跌多日后，万科多只债券今日集体反弹。 推荐阅读 银行国资轮番下场卖房 12月8日，万科6只境内债大涨，盘中触发临时停牌。截至发稿，"21万科06""22万科02""21万科 06"涨超36%，"21万科04""22万科04"涨超30%，"22万科06"涨27%。 万 科 的 股 价 仍 然 低 迷 。 截 至 发 稿 ， 万 科 A （ 000002.SZ ） 报 4.94 元 / 股 ， 下 跌 0.2% 。 万 科 企 业 （02202.HK）跌0.28%，报3.56港元/股。 消息面上，近期万科债券展期迎来新进展。12月5日盘后，万科在上清所发布了"22万科MTN004"第 一次持有人会议的议案概要，包含三个不同的中票展期方案。 "议案一"的方案为本金兑付时间展期12个月，调整后兑付时间为2026年12月15日，到期时偿付本期 中期票据全部本金。延期期间不计复利。展期期间（2025年12月15日至2026年12月15日）的票面 利率维持不变；议案二，要求展期前已经产生的利息正常兑付（即2025年12月15日兑 ...

万科债券市场表现 - 在连续多日下跌后，万科多只境内债券于12月8日集体大幅反弹 [1] - 其中“21万科06”、“22万科02”、“21万科06”涨幅超过36%，“21万科04”、“22万科04”涨幅超过30%，“22万科06”上涨27%，部分债券因涨幅过大盘中触发临时停牌 [1] - 与债券市场表现相反，公司股价仍然低迷，截至发稿，万科A股报4.94元/股，微跌0.2%，港股万科企业报3.56港元/股，下跌0.28% [1] 债券展期方案进展 - 近期万科债券展期迎来新进展，公司于12月5日盘后发布了“22万科MTN004”第一次持有人会议的议案概要，包含三个不同的中期票据展期方案 [1] - 议案一：本金兑付时间展期12个月，调整后兑付时间为2026年12月15日，延期期间不计复利，展期期间票面利率维持不变 [2] - 议案二：要求展期前已产生的利息于2025年12月15日正常兑付，并要求追加增信措施，例如由深圳市地铁集团有限公司或其他深圳国企提供全额不可撤销连带责任担保或其他抵质押措施 [2] - 议案三：同样要求利息正常兑付，但仅要求提供相对应的增信措施，未明确具体增信方 [2] - 三项议案均属于特别议案，需由持有本期债务融资工具表决权超过总表决权数额90%的持有人同意方可生效，相关持有人审议会议定于12月10日召开 [2]

万科境内债券市场表现 - 万科多只境内债券在交易时段内价格大幅上涨，其中"22万科06"涨幅超过42% [1] - "21万科02"涨幅超过38%，"23万科01"与"22万科02"涨幅均超过37% [1] - "21万科06"涨幅超过36%，"21万科04"涨幅超过33%，"22万科04"涨幅超过30% [1] - 多只债券盘中因价格波动剧烈而触发二次临时停牌机制 [1]