行业活动与核心观点 - 由茶饮垂类媒体"咖门"主办的"2026万有饮力年度大会"在上海举行，主题为"韧性见未来"，汇聚饮品产业链上下游的知名品牌创始人与投资人 [1] - 美团龙珠基金创始合伙人朱拥华发表主题演讲《穿越周期：在重构中把握消费复苏机遇》，其曾主导投资古茗、蜜雪冰城、喜茶、Manner等知名品牌 [1] - 预测未来5-10年，奶茶与咖啡赛道将新增约六家上市公司，合并市场规模有望达到万亿级别 [1] 投资案例与回报 - 美团龙珠基金2019年投资古茗，该公司于2025年成功上市，为基金带来可观回报，账面盈利约50亿元 [4] - 内部判断古茗项目最终可能为基金赚到100亿元，投资周期为6年，强调投资需要耐心和提前布局 [4] - 蜜雪冰城上市后股价涨势大大超过团队预期 [5] 市场情绪与投资环境变化 - 2022年后消费成长速度与内部预判出入很大，投资团队每年看约1000个项目，最终投2-3个，但此数字从2022年初开始快速下降，几乎是"腰斩再到膝盖斩" [5] - 需求下滑、老供给仍在、IPO环境不佳、投资人谨慎、市场竞争激烈等因素导致创业者更谨慎，新出现的"土壤和苗子"变少 [5] - 2025年出现二级市场回暖信号向一级市场传导的现象，基金当年在科技和消费领域重仓投入 [6] 市场重构与复苏信号 - 市场重构始于2024年底古茗上市备案通过以及蜜雪冰城的好消息 [5] - 二级市场回暖信号最终会传导给早期创业者，帮助恢复信心，但完全复苏仍需时间 [6][7] - 长期观察房地产能否直接进入复苏状态，并配合资本市场组合拳，可能带来一大波红利 [7] 中国消费市场潜力 - 确认中国是全球一大消费大国，消费能力和潜力都超过美国 [1][7] - 瑞幸咖啡从造假风波中走出，成为国民咖啡第一品牌，蜜雪冰城、泡泡玛特等世界级公司崛起只用了六七年时间 [7] - 证明了中国消费市场的趋势是不可逆的，复苏只是时间问题，且不会等待太久 [7]

第四季度业绩预期 - 预测第四季度一致预期营业收入范围为866.14亿元至963.14亿元，同比变动幅度为下降2.1%至增长8.8% [1] - 预测第四季度一致预期净利润范围为亏损168.06亿元至亏损87.41亿元，同比变动幅度为下降370.1%至下降240.5% [1] - 预测第四季度一致预期经调整净利润范围为亏损161.00亿元至亏损52.34亿元，同比变动幅度为下降263.5%至下降153.1% [1] - 卖方预测营业收入平均数为919.78亿元，同比增长3.9%，中位数为918.61亿元，同比增长3.8% [3] - 卖方预测净利润平均数为亏损139.65亿元，同比下降324.4%，中位数为亏损146.68亿元，同比下降335.7% [3] - 卖方预测经调整净利润平均数为亏损111.30亿元，同比下降213.0%，中位数为亏损112.05亿元，同比下降213.8% [3] 最新卖方观点与业务分析 - 短期公司加大投入以巩固市场份额，预计2025年行业竞争激烈将导致利润率修复缓慢，2026年竞争格局企稳后有望重回盈利 [4] - 2025年第三季度业绩不及预期，核心商业表现不佳，但新业务亏损情况好于预期 [4] - 长期来看，闪购及生鲜零售业务具有弹性，海外市场有望为公司贡献增量收入 [4] - 即时配送业务因行业竞争加剧，公司正加大用户、骑手、商家补贴及生态建设投入 [5] - 到店业务受宏观经济及订单结构影响，利润率修复缓慢，公司通过拓展品类和调整订单结构应对 [6] - 新业务收入同比增长15.9%，经营亏损率同比收窄2.5个百分点，主要得益于中国香港及中东市场效率提升 [7] - Keeta业务于2025年10月在巴西启动试点运营，预计初期将持续投入 [8] 第三季度实际业绩回顾 - 第三季度收入为955亿元人民币，同比增长2%，略低于预期，主要由于外卖市场竞争加剧 [8] - 第三季度调整后净亏损为160亿元人民币，与去年同期128亿元人民币的盈利相比显著恶化 [8] - 核心本地商业收入为674亿元人民币，同比下降3%，录得经营亏损141亿元人民币 [8] - 公司在高客单价外卖订单中保持较高市场份额，订单平均价值超过15元的市场份额超过三分之二，超过30元的市场份额超过70% [9] - 第三季度新业务收入为280亿元人民币，同比增长15.9%，经营亏损从上一季度的19亿元人民币收窄至13亿元人民币 [9]

沪港通（南向）成交概况 - 2025年12月2日沪港通（南向）成交额前三位的公司为阿里巴巴-W（51.26 亿元）、美团-W（24.95 亿元）和腾讯控股（21.30 亿元）[1] - 沪港通（南向）十大活跃成交公司中阿里巴巴-W成交金额最高达51.26 亿元且净买入额为+3.67 亿元[2] - 腾讯控股在沪港通成交金额为21.30 亿元但出现净卖出净买入额为-6.84 亿元[2] 深港通（南向）成交概况 - 2025年12月2日深港通（南向）成交额前三位的公司为阿里巴巴-W（32.13 亿元）、小米集团-W（20.86 亿元）和腾讯控股（12.76 亿元）[1] - 小米集团-W在深港通成交金额为20.86 亿元并获得最大净买入额+4.21 亿元[2] - 美团-W在深港通成交金额为11.20 亿元净买入额同样为+4.21 亿元[2] 主要公司跨市场成交表现 - 阿里巴巴-W在沪港通和深港通总成交金额合计达83.39 亿元在两个市场均位列成交额第一[1][2] - 腾讯控股在沪港通成交21.30 亿元（净卖出-6.84 亿元）而在深港通成交12.76 亿元（净买入+3.03 亿元）呈现跨市场差异[2] - 小米集团-W在深港通成交活跃成交额20.86 亿元且净买入+4.21 亿元远高于其在沪港通的17.58 亿元成交额和-4105.95 万元净买入[2] 其他活跃公司成交特征 - 快手-W在沪港通和深港通均进入前十成交额分别为8.42 亿元和9.73 亿元且两个市场净买入额均为正分别+1.38 亿元和+1.13 亿元[2] - 中国海洋石油在沪港通成交6.94 亿元（净买入+1.17 亿元）在深港通成交4.64 亿元（净买入+2.32 亿元）深港通净买入额更高[2] - 中芯国际在沪港通成交8.56 亿元（净买入+5920.24 万元）而在深港通成交6.37 亿元（净卖出-1.35 亿元）资金流向相反[2]

港股通资金流向 - 12月2日港股市场北水成交净买入41.01亿港元，其中港股通(沪)净买入10.3亿港元，港股通(深)净买入30.71亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是美团-W、小米集团-W、阿里巴巴-W，净卖出最多的个股是腾讯、中芯国际、中国人寿 [1] 个股资金流向详情 - 阿里巴巴-W港股通(沪)净流入+3.67亿港元，买卖总额51.26亿港元，港股通(深)净流出-995.66万港元 [2][3] - 美团-W港股通(沪)净流入+1.71亿港元，买卖总额24.95亿港元，港股通(深)净流入+4.21亿港元 [2][3] - 腾讯控股港股通(沪)净流出-6.84亿港元，买卖总额21.30亿港元，港股通(深)净流入+3.03亿港元 [2][3] - 小米集团-W港股通(沪)净流出-4105.95万港元，买卖总额17.58亿港元，港股通(深)净流入+4.21亿港元 [2][3] - 快手-W港股通(沪)净流入+1.38亿港元，买卖总额8.42亿港元，港股通(深)净流入+1.13亿港元 [2][3] - 中芯国际港股通(沪)净流入+5920.24万港元，买卖总额8.56亿港元，港股通(深)净流出-1.35亿港元 [2][3] - 中海油港股通(沪)净流入+1.17亿港元，买卖总额6.94亿港元，港股通(深)净流入+2.32亿港元 [2][3] - 中兴通讯港股通(沪)净流入+9383.77万港元，买卖总额14.81亿港元，港股通(深)净流入+54.24万港元 [2][3] - 小鹏汽车-W港股通(沪)净流出-4491.58万港元，买卖总额12.64亿港元，港股通(深)净流入+4956.87万港元 [2][3] - 巨子生物港股通(沪)净流入+1.32亿港元，买卖总额9.17亿港元 [2] - 中国人寿港股通(深)净流出-1642.32万港元，买卖总额3.92亿港元 [3] 公司动态与催化剂 - 美团-W获净买入5.92亿港元，大和报告指其外卖业务经营亏损已于第三季见顶，第四季亏损预期回落至约130亿元人民币，公司将专注于拓展高价值订单及通过会员制提升用户忠诚度 [4] - 小米集团-W获净买入3.8亿港元，小米汽车累计交付已超过50万台，11月交付量持续超过4万台，2025年交付量已超过年初设定的全年目标35万台，公司斥资约4.02亿港元回购1000万股 [4] - 阿里巴巴-W获净买入3.57亿港元，公司发布图片生成及编辑模型Qwen-Image的重磅更新，新模型在图像编辑中保持更高一致性，并在多视角转换、多图像融合等方面取得进展 [5] - 快手-W获净买入2.5亿港元，其可灵AI正式发布全新产品“可灵O1”，定位为首个大一统的多模态创作工具，基于全新的视频和图像模型整合多模态输入 [5] - 巨子生物获净买入1.31亿港元，公司计划行使回购股份授权，获准购回不超过1.036亿股股份，即已发行股份数目的10% [5] - 中芯国际遭净卖出7627万港元，国科微终止收购中芯宁波94.366%的股权，交易终止后中芯控股仍持有中芯宁波14.832%的股权 [6]

行业规模与增长预测 - 中国茶饮行业在发展到4000亿元规模后增速将明显放缓 [1] - 2025年茶饮市场规模大概率接近3000亿元，外卖大战助推了市场规模增长 [1] - 预计咖啡市场规模将达到6000亿元 [1] - 未来5~10年中国咖啡与茶饮合计市场规模将达到万亿元 [1] 市场动态与价格趋势 - 咖啡与奶茶最大的差异是消费频率，但咖啡当前最大的问题是客单价 [1] - 预计咖啡的价格最早在下个季度将会回归正常，慢的话在明年之内 [1] 行业融资与上市前景 - 2025年被称为中国新茶饮行业的IPO元年 [1] - 未来5年茶饮咖啡行业预计将增加6家上市公司 [1] 投资方向与消费机会 - 投资机构近几年来开始将投资更多转向科技类企业 [1] - 尽管科技受追捧，但当前仍是人类掌控世界的时代，机器与人的最大区别在于“吃” [1] - 面向未来，更看好奶茶、咖啡、炸鸡、火锅、汉堡五大餐饮消费机会 [1]

豆包智能手机AI助理功能 - 用户可通过语音、耳机或手机AI侧键启动助理，双击侧键即可开始语音或视频通话，助理能以叠加格式读取屏幕内容[2][5][6] - 助理具备多模态生成能力，可完成简单的照片编辑任务，例如移除背景[2][6] - 助理能访问已安装的应用程序，完成比价、下单、餐厅预订、远程车辆控制与会议调度等复杂任务[2][6] - 在用户授权下，助理会在本地环境读取并储存屏幕信息，以实现个性化任务[2][6] - 专业模式下助理具备更强推理能力，可完成跨应用复杂任务，如根据社交媒体偏好规划行程并订票[2][6] 豆包AI助理推广面临的挑战 - 助理落地需与不同智能手机OEM进行深入技术合作与商业谈判，涉及操作系统层级修改，将重新定义智能手机价值主张并削弱OEM议价能力[3][6] - 主要智能手机OEM（如苹果、华为及小米）具备强大技术能力，更倾向于开发自有AI助理，而非与字节跳动合作[3][6] - 字节跳动可合作的OEM选项非常有限，在中国市场建立豆包生态系统的难度很大[3][6] 摩根士丹利投资观点 - 应用程序类股份仍是AI投资的首选，重申对腾讯控股、阿里巴巴-W与美图公司的"增持"评级[1][4] - 持续看好中国应用在AI投资上的机会，包括腾讯（最佳AI应用代理）、阿里巴巴（最佳AI基础设施）及美图（AI多模态受益者）[1][4] - 尽管市场担心豆包助理可能成为流量入口并削弱C端应用程序，但中国的超级应用程序（如微信、淘宝、美团）拥有高度集中的流量且更具主导性，倾向于自身AI助理以确保流量[3][7]

核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承受了行业高强度竞争的“极限压力测试”，但成功维持了市场龙头地位和运营韧性，业绩低谷已过 [1][4][5][7] - 公司战略规划持续兑现，闪购业务模式升级成效显著，出海业务提前实现盈利里程碑，新业务保持强劲增长 [8][10][11] - 公司坚持“生态共赢”理念，通过多方位措施维护骑手、商户、消费者生态健康，并持续投入研发以巩固长期竞争力 [12][13][14][16] - 随着行业竞争边际缓和及新增长极的发力，资本市场对公司的关注点应从短期利润波动切换至长期竞争壁垒与盈利弹性的重新定价 [7][17] 财务业绩表现 - 公司三季度实现营收955亿元，同比增长2% [2] - 公司三季度录得经调整净亏损160亿元，其中核心本地商业经营亏损141亿元 [2][5] - 从利润表看，经营亏损为197.59亿元，占收入的-20.7%，而去年同期为经营利润136.85亿元，占收入的14.6% [3] - 营业收入增速放缓主要因会计处理差异，部分补贴直接冲抵营收，而非业务基本面失速 [6] 运营数据与市场份额 - 公司维持市场龙头地位，与主要竞争对手的GTV比例约为6比4 [5] - 在高客单价领域优势显著，实付15元以上及30元以上订单市场份额分别超过2/3和70% [5] - 即时零售日订单峰值在7月份超过1.5亿单，APP的DAU同比增长超过20% [5] - 过去12个月交易用户数突破8亿，餐饮外卖月交易用户数创历史新高，用户黏性提升 [5] 闪购业务战略进展 - “品牌官旗闪电仓”项目于2025年10月官宣，是对供应链模式的重塑，实现“分散小仓储、即时近配”的高效履约 [8][10] - 该模式在双11期间得到验证，入驻的数百家品牌官方旗舰店整体销量较节前增长近400%，部分品牌销量超10倍增长 [10] - 闪购业务折射出“全品类、新品类、高单价”的消费趋势，部分高决策成本商品销量同比暴增超10倍 [10] 出海与新业务发展 - 国际外卖品牌Keeta的香港业务于今年10月实现盈利，较预定目标提前7个月 [11] - 除香港外，业务已拓展至沙特阿拉伯、卡塔尔、科威特、阿联酋、巴西等多地 [11] - 小象超市、快驴等食杂零售业务保持强劲增长，在巩固行业地位的同时提升了运营效率 [11] 生态体系维护与研发投入 - 针对骑手，养老保险补贴覆盖全国，并建立包含大病关怀、子女教育等的多层次福利体系，惠及超百万家庭 [12] - 针对商户，升级“繁盛计划”追加28亿元助力金，并免费开放AI经营工具等支持措施 [12] - 针对消费者，推进“明厨亮灶”计划，已有30万商家、3000余个连锁品牌及6万家连锁门店参与 [12] - 三季度研发投入69亿元，同比增长31%，在AI与无人配送领域取得进展 [13][14] - AI方面发布开源模型并推进智能助理规模化测试，无人机配送累计完成商业订单超67万笔 [14]

涉及的行业与公司 * 中国互联网行业[1] * 公司为美团[1] 核心财务表现与市场预期 * 公司第三季度集团收入为955亿元人民币 同比增长2% 低于彭博共识预期975亿元人民币 差距为2%[1][10] * 集团调整后税息折旧及摊销前利润亏损为148亿元人民币 逊于分析师估计的130亿元人民币和共识预期的115亿元人民币[1][11] * 核心本地商业收入为674亿元人民币 同比下降2%[10][17] * 核心本地商业经营亏损为141亿元人民币 去年同期为盈利146亿元人民币 环比第二季度的37亿元人民币盈利也转为亏损[10] * 集团毛利润为252亿元人民币 同比下降31.5% 毛利率为26.4% 同比下滑12.9个百分点[10][18] * 非公认会计准则净亏损为160亿元人民币 高于分析师和共识预期的142.6亿及139.6亿元人民币[18] * 销售与营销支出同比增长90.9% 增加163亿元人民币 考虑到约三分之二用户激励被记为收入抵减 实际支出同比增加可能接近500亿元人民币[11] 竞争格局与市场份额 * 公司在核心本地商业利润出现近300亿元人民币的下降 同时仍失去了15-20个百分点的总交易额市场份额[2] * 阿里巴巴本季度在食品配送领域投入了360亿元人民币[2] * 公司声称在订单价值30元人民币以上的订单中占有70%份额 但阿里巴巴在15元人民币以下订单市场占据超过50%份额[15] * 阿里巴巴食品配送商户应用的日活跃用户数现已达到公司的75-80% 而夏季前仅为50-60%[15] * 公司承认其单均骑手成本高于阿里巴巴[2][16] * 随着商户多平台入驻成为常态 各平台之间的平均订单价值差距预计将缩小[2][15] 业务细分表现 * 广告收入达到142亿元人民币 同比增长5.7% 佣金收入增长1.1%[11] * 估计食品配送交易量同比增长约20% 达到73亿单 总交易额同比增长高个位数[12] * 估计每单食品配送亏损约24元人民币 不到阿里巴巴单位亏损的一半[12] * 估计到店、酒店及旅游业务收入增长约11-12% 但经营利润率环比再次下降 可能在20%高位 若分配本季度超过10亿元人民币的品牌广告和会员福利支出 则利润率接近22-23%[12] * 新业务亏损为13亿元人民币 低于分析师和市场的22亿及23亿元人民币预期[10] * "未分配"项目亏损44亿元人民币 远高于分析师和市场预期的19亿及11亿元人民币 公司归因于按市值计价的投资损失和人工智能开发成本[10] 管理层评论与未来展望 * 管理层指出第四季度食品配送亏损将收窄 因双十一后用户激励全面减少[3] * 预计第四季度核心本地商业收入持平 经营亏损为110亿元人民币 基于预期阿里巴巴食品配送亏损将超过200亿元人民币[14] * 预计到店、酒店及旅游业务利润率在第四季度将环比进一步下降 以应对抖音更高的用户激励 同时公司继续每季度投入约10亿元人民币用于品牌广告和会员福利[14] * 管理层为海外投资辩护 指出海外业务Keeta于10月在香港实现盈亏平衡 早于计划 但第四季度海外投资将增加[3] * 此次业绩并非市场所期待的"亏损见顶"转折点 分析师预期公司的业绩修正将保持负面[4][14] 投资评级与估值 * 对公司评级为"同步大市" 目标股价为85港元 较当前102.5港元的股价有17%的下行空间[1][5] * 最新目标价基于1倍2027年预期市销率 并基于更低的收入预期[13] * 公司市值约为6264亿港元[5] * 2025年预期调整后每股收益为亏损277元人民币 预期市盈率为负336倍[8] 其他重要内容 * 公司股价表现疲弱 年初至今绝对跌幅为32.4% 相对亚洲（日本除外）指数的相对表现落后569个百分点[5] * 分析师下调了对公司2025年至2027年的收入和利润预期[21][23] * 主要上行风险包括食品配送行业竞争显著减弱 海外战略改变导致亏损低于预期 以及即时零售业务收入利润增长远快于预期[58] * 主要下行风险包括宏观经济风险 用户参与度波动 单位经济效益 与 rival 互联网平台的竞争 监管风险以及新业务亏损[59]

公司举措 - 美团拼好饭于今年7月推出"百万亮厨"计划，旨在与20万商家合作打造透明开放标杆，并推动100万商家升级明厨亮灶 [1][2] - 平台为商家开辟专区展示门头图、店内环境图和后厨图，支持将"三图"置于与商品同等重要的展示位置 [1] - 平台首创轻量级"食安日记"功能，允许中小商户通过手机打卡方式便捷记录后厨真实环境 [1] - 众多商家开通"明厨亮灶"后厨直播，小餐馆在午晚高峰时段准时直播炒菜、装盒全过程 [1] 商家参与与成本 - 自计划推出以来，已有超过41万商家完成明厨亮灶升级 [1] - 商家测算显示，改造厨房、设置直播及完善流程的整体成本不超过1000元 [1] 经营成效 - 参与商家单店订单量最高增长5%至8.6% [2] - 消费者投诉率下降23% [2] - 开通直播的商家复购率最高提升12% [2] - 客单价提高8% [2] - 商家反馈用户好评和复购实现翻倍增长 [1]

全球主要市场指数表现 - 港股市场在12月首个交易日表现强劲，恒生指数上涨0.67%至26,033点，重上26,000点关口，主板成交额约2,009亿港元[1][5] - 恒生科技指数上涨0.82%至5,644点，年内累计上涨26.33%[1][5] - A股市场全线造好，上证综指上涨0.65%至3,914点，深证成指上涨1.25%至13,146点，创业板指数上涨1.31%至3,092点[1][5] - 美股三大指数在12月开局下跌，道琼斯指数下跌0.9%至47,289点，标普500指数下跌0.53%至6,812点，纳斯达克指数下跌0.38%至23,275点[1][6] - 欧洲主要股市普遍下跌，德国DAX指数跌幅达1.04%至23,589点，法国CAC指数下跌0.32%至8,097点，英国富时100指数下跌0.18%至9,702点[1][7] 行业与板块表现 - 港股科技股走势分化，ATMXJ中美团下跌2.88%，阿里巴巴上涨2.24%[5][21] - 手机设备板块表现突出，舜宇光学科技大涨6.22%成为表现最佳蓝筹股，中兴通讯急升13.94%[5][21] - 有色金属板块普遍上涨，紫金矿业上涨5.28%，江西铜业大涨10%[5][21] - 专业零售板块领涨港股，涨幅达9.86%，金属与矿业板块上涨2.71%，石油天然气板块上涨1.87%[24] - 生物技术板块表现疲软下跌1.40%，技术硬件板块下跌0.97%[24] 宏观经济数据 - 中国11月官方制造业PMI录得49.2，较10月上升0.2个百分点，但低于市场预期的49.3[9][13] - 中国11月官方非制造业PMI为49.5，比10月下降0.6个百分点，低于市场预期的50[10] - 香港10月零售销售总值临时估计352亿港元，按年上升6.9%，较9月升幅加快0.9个百分点[15] - 香港10月网上销售价值达52亿港元，按年上升逾27%，占零售业总销货价值14.6%[15] 公司动态与资本市场 - 康基医疗私有化计划获大法院批准，预计12月5日生效，股份将于12月9日撤销上市地位[4][19] - 虚拟资产交易平台HashKey Holdings通过港交所上市聆讯，计划集资5亿美元[9][16] - 克而瑞和中国指数研究院应政府指示暂停发布房企销售数据，加剧房地产市场不确定性[17] - 港股通成交活跃，阿里巴巴-W获南下资金净买入76.90亿港元，成为港股通(沪)成交额第一[21] 商品与货币市场 - 贵金属表现强势，白银价格过去6个月大幅上涨65.62%，黄金价格上涨25.87%[2] - 布伦特原油价格报63.57美元/桶，6个月上涨3.13%，天然气价格1个月上涨9.22%[2] - 人民币指数报97.920，1个月上升0.38%，6个月上升1.79%[2] - 港币/人民币汇率报0.908，1个月上升0.91%，6个月上升1.07%[2] IPO市场信息 - 半新股表现分化，旺山旺水-B累计上涨109.77%，量化派上市后累计上涨77.04%[28] - 即将上市新股包括乐摩科技、金岩高岭新材、遇见小面、天域半导体等[28] - 拟上市公司涵盖数字资产、半导体、生物制药、智能汽车等多个新兴行业[29]