文章核心观点 - 随着中国制造业全球定价权和经济利润份额提升，资产内在价值提升将推动人民币持续升值，预测2026年人民币对美元有望升值至6.8 [1] - 为避免人民币过早过快单边升值损伤出口导向型制造业，超预期的货币宽松是必要的 [1] - 超预期的货币宽松可能带动实际利率下行并撬动内需，内需的系统性提振是2026年市场打破震荡僵局再上台阶的必要条件 [1] - 在此之前，A股预计以震荡和结构性机会轮动为常态，配置上建议寻找全球有敞口且利润率有提升逻辑的方向 [1] 行业配置建议 - **资源与传统制造业**：看好中国在全球有份额优势的行业龙头企业，如有色、化工和新能源，逻辑在于“供应在内反内卷，需求在外出利润”，以提升全球定价权 [1] - **企业出海领域**：企业出海是打开利润和市值空间的重要方式，A股正从本国敞口的新兴市场定位向全球敞口的成熟市场定位过渡，重点关注工程机械、创新药、电力设备、游戏和军工等行业 [1] - **高切低视角与红利品种**：可关注不拥挤的品种轮动，如影院、证券、航空、白酒、酒店等，或直接增仓红利品种，如银行、火电、石油石化 [1] 政策关注点 - 建议密切关注年末政治局会议和经济工作会议的政策变化 [1]

市场整体格局与驱动因素 - 超预期的内需变化出现前，市场震荡和结构性机会轮动是常态 [1] - 自去年“9.24行情”以来，两轮市场水位整体抬升伴随着融资规模的系统性抬升，合计净增1.11万亿元 [1] - 上述两轮融资净增规模远超去年10月以来公募和私募主观多头产品新发总规模 [1] - 在两波行情中，主要宽基指数和景气行业完成了绝大部分涨幅 [1] - 剔除两轮融资大幅上升阶段，其他时间市场基本是横盘震荡 [1] - 债市调整导致股债平衡型策略遭遇挑战，对控制持仓波动率可能有更高要求，间接影响股票配置策略 [1] 震荡期的结构性机会 - 在市场横盘震荡期，实现有效上涨的板块主要包括量化驱动的微盘股、保险驱动的银行股、涨价推动的有色金属以及管线出海推动的创新药 [1] 未来潜在变化与配置方向 - 未来人民币的潜在升值压力可能会带来超预期的货币宽松，这可能是打破当前震荡格局的超预期变化来源 [1] - 在超预期变化出现前，配置上延续两个方向：资源/传统制造业在全球定价权的重估，以及企业出海 [1] - 资源/传统制造业在全球定价权的重估仍然是潜力被低估的方向 [1]

宏观与政策环境 - 9月以来股债市场整体呈现震荡格局，源于政策进入真空期后投资者预期的模糊[1] - 12月政治局会议和中央经济工作会议有望为2026年政策定下积极基调，并重新推升市场风险偏好，成为大类资产破局的关键时点[1][2] - 下半年以来，尽管经济基本面表现相对疲弱，但风险资产表现明显优于避险资产，资产定价核心在于长期预期而非短期经济表现[2] - 对经济长期乐观预期源于对PPI回升趋势及2026年政策力度的乐观预期，其中PPI回升趋势相对明确，而政策乐观预期有待12月会议验证[2] - 政策基调可能是积极的，但政策发力的方式可能是温和的[2] 海外环境 - 美国劳动力市场压力尚未解除，快速恶化的劳动力市场仍是美联储货币政策主要矛盾，12月美联储仍有降息必要[3] - 长期看，劳动力市场对货币政策的影响边际递减，通胀黏性可能抬头，降息存在预期差，美联储长期降息空间正在缩小[3] - 我国出口国际竞争力已明显提升，且通过转口贸易对冲了部分关税负面影响，外贸形势存在强于市场预期的可能性[3] 大类资产配置策略 - 在债券估值吸引力不足、市场维持高风险偏好以及经济基本面短期压力减弱、长期向好的环境下，大类资产配置仍可向权益资产倾斜[1][4] - 从资产比价角度看，债券利率点位合理但吸引力不足，股市估值有所回落，市场高风险偏好延续，支持配置向权益资产倾斜[4] - 对12月重要会议保持乐观预期，财政政策力度有望重置，基本面变化也指向权益资产的性价比更高[4] - 股票策略上，对权益资产走势保持乐观，但需注意年末年初时点市场波动可能较大，配置方向可能比指数表现更重要[4] - 债券方面，货币政策整体基调保持宽松，但市场情绪脆弱、监管政策不明、利率工具态度克制，配置上建议更关注中短久期债券[1][4] - 商品方面建议关注供给端存在明确收缩趋势的有色金属等商品[1][4]

中国证券业协会第八次会员大会召开 - 中国证券业协会于12月6日在北京举行第八次会员大会 [1] - 中国证监会主席吴清在会上发言，强调加快打造一流投资银行和投资机构以助推资本市场高质量发展 [1] - 协会新一届会长将由行业代表担任，要求专职与兼职人员通力合作，提升会员的认同感、向心力和参与度，增强共建共治共享质效 [1] 协会第八届负责人选举结果 - 吴运浩当选协会常务理事、执行副会长 [2] - 徐刚、张冀华、汪兆军当选协会常务理事、专职副会长 [2] - 国泰海通证券董事长朱健当选协会第八届理事会会长 [2] - 九位行业人士当选协会常务理事、兼职副会长，分别来自中信建投证券、广发证券、申万宏源证券、华泰证券、中信证券、招商证券、国信证券、益盟股份和中金公司 [2] - 新任会长朱健和监事长王晟作为第八届理事会代表发言 [2] 相关图片报道 - 中国证券业协会第八届负责人名单已公布 [3]

中国证券业协会第八届负责人选举结果 - 中国证券业协会于12月6日召开第八次会员大会并公布第八届负责人名单 [1] - 国泰海通证券朱健当选为常务理事及会长 [1] - 中国证券业协会吴运浩当选为常务理事及执行副会长 [1] 常务理事及兼职副会长任命 - 中信建投证券刘成、广发证券林传辉、申万宏源证券刘健、华泰证券周易、中信证券邹迎光、招商证券霍达、国信证券张纳沙、益盟股份曾山、中金公司陈亮当选为常务理事及兼职副会长 [1] 常务理事及专职副会长任命 - 来自中国证券业协会的徐刚、张冀华、汪兆军等人当选为常务理事及专职副会长 [1] 监事会负责人任命 - 银河证券王晟担任监事长 [2] - 兴业证券苏军良担任副监事长 [2]

亚洲股市整体展望 - 在流动性改善、地缘扰动、AI泡沫短期无虞三重因素下，亚洲股市更需聚焦基本面线索变化带来的结构性配置机会 [1] - 美联储12月降息预期反转缓解亚洲市场宏观压力，截至12月1日CME Fed Watch数据显示12月降息概率升至87%，预计12月“close call”降息25bps为基准情景，亚洲市场流动性压力实质性消退 [2] - 2025年1-10月全球GPR指数月均值149显著高于往年，中日关系对峙、俄乌冲突、美委局势构成核心风险源，对亚洲经贸合作、大宗商品价格及出口需求形成阶段性扰动 [2] - AI领域中，北美科技巨头凭借强劲现金流、OBBBA税收优惠及年内超1500亿美元外部债务融资支撑基建投资，12月降息若落地有望降低融资成本、减少100-200亿美元年利息支出，且供应链多环节仍存瓶颈，极端泡沫破灭逻辑短期缺乏实际支撑 [2] A股市场 - 市场突破依赖基本面超预期，配置聚焦定价权重估与企业出海两大主线 [1][8] - 短期外需改善与中企出海构成核心支撑，而长期市场高度的打开仍需内需端超预期政策催化 [8] - 配置上建议延续资源/传统制造业（化工、有色、新能源等）全球定价权重估与企业出海（工程机械、创新药等）两大主线，同时可关注影院、证券等低拥挤品种轮动及银行、火电等红利标的 [8] - 需密切跟踪年末政治局会议与经济工作会议的政策动向 [8] - 近期相关政策文件强调扩大内需战略，包括《坚持扩大内需这个战略基点》（2025/11/28发布）和《关于扩大服务消费的若干政策措施》（2025/9/16发布）等 [10] 港股市场 - 受益内外部催化有望实现戴维斯双击，建议侧重科技、医疗、资源品等五大方向 [1] - 2026年，预计港股将受益于内部的“十五五”催化，以及外部主要经济体的“财政+货币”双宽松 [10] - 基本面维度，恒生综指2025年的营收与盈利增速预期分别为3.6%/3.5%，而2026年预计达5.5%/9.2% [10] - 流动性来看，南向资金将持续增配港股，尤其散户资金通过ETF渠道流入港股的趋势有望持续 [10] - 港股具备了国内完整的AI产业链公司，叠加越来越多的优质龙头A股企业赴港上市，预计将受益于境内外市场的流动性外溢和AI叙事的持续催化 [10] - 建议把握五大中长期方向：1)科技行业（AI相关、消费电子） 2)大医疗板块（生物科技） 3)资源品（有色、稀土） 4)必选消费 5)受益于人民币升值的造纸和航空板块 [10][11] 韩国股市 - 基本面、政策支持与流动性料将推动韩国股市进一步重估，2025年以来韩国综合指数(Kospi)涨幅达60% [15] - 韩国综合指数的市净率约为1.3倍，净资产收益率约为12%，而新兴市场(EM)平均水平为市净率1.9倍、净资产收益率14%，表明当前韩国股市估值仍具吸引力 [15] - 建议重点关注半导体/人工智能、金融、造船、核能等行业 [15] 印度股市 - 具备补涨潜力，基本面结构分化下，配置上建议侧重消费及IT板块 [18] - 当前Nifty指数12个月前瞻市盈率20.8倍仍处历史偏高位，但相对中国及新兴市场估值溢价接近三年低点 [18] - 2025年以来外资净流入87亿美元，美联储降息周期下外资流入有望加速 [18] - 基本面呈现鲜明结构特征，大中型股2026财年二季度业绩亮眼，能源与材料板块贡献主要盈利增量 [18] - 2026财年Q2印度NSE500指数营收同比增长6.5%，EBITDA增长18.6%，税后利润增长13.6%；剔除能源、材料板块后，税后利润增长为5.5% [21] - 投资建议优先配置利率敏感型企业及消费板块，基于印美关系改善对IT服务板块持逆向看多观点 [18] 日本股市 - 治理红利引外资增配，盈利修复叠加私募布局窗口料将开启 [22] - 东证指数成分股2025年三季度盈利超预期，剔除软银后非金融类企业营业利润同比增长2.3%，推动2025-2026财年净利润指引上调3.2% [22] - 今年4月以来海外净买入额达910亿美元，2025年4月单月买入创历史新高 [22] - 投资建议聚焦四大方向：市场份额分散具备整合空间的行业、破净且现金充裕的资产重估标的、低波动高ROE的价值股，以及母子公司上市架构下治理优化机会 [22] 东南亚股市 - 经济呈现复苏态势，建议关注结构性行业机会 [23] - 马来西亚股市：IMF将2025年马来西亚GDP增速预期上调至4.8%，其中三季度GDP同比增长5.2%超预期，看好AI相关科技、银行及数据中心产业链相关电力企业的投资机会 [23] - 印度尼西亚股市：三季度印度尼西亚GDP同比增长5.04%略超预期，建议重点关注消费类、金属与采矿、新能源汽车等行业 [23] - 泰国股市：泰国2025年三季度GDP同比增长1.2%，环比经季节调整下降0.6%，投资上首选消费和旅游相关板块，有望受益于中国对日本旅游预警带来的客流溢出效应 [23] AI产业链关键公司动态 - 台积电：AI需求持续强劲（超出三个月前预期），2024-2029年AI加速器营收或略高于45%（此前指引为约45%） [7] - SK海力士：预计2025年HBM需求翻倍，中期（2024~2028年）保持50% CAGR，已完成2026年与主要客户的HBM供应洽谈，短期供应仍难满足需求 [7] - 博通：预计未来数年，每年保持60%以上增速，获得一个此前潜在客户的100亿美元AI订单，主要将在FY2026下半年交付，相应带动FY2026财年AI营收增速高于FY2025 [7]

核心观点 - 中信证券全面推荐铜板块配置 认为年内LME铜价有望加速迈向12000美元/吨 而12000美元将是铜价崭新起点 明年供给缺口有望大幅拉阔 铜价中枢将上移[1] 库存与短期价格驱动 - 当前库存读数偏高更多受COMEX囤货影响 LME和国内库存难言高企 市场上有限的有效库存脆弱[1] - 预计Q4国内供给下滑幅度大于需求下滑 将推动年底国内库存消费天数下滑至近五年均值以下（<10天）[1] - 随着11月中旬以来库存拐点已现 叠加降息预期升温和国内减产发酵 年内LME铜价有望加速迈向12000美元/吨[1] - 每年年底去库至来年春节假期后的1-2个月 期间铜价上涨具备充分历史数据验证[1] 2026年供需缺口与驱动因素 - 预计2026年全球精炼铜供需分别增长1.1%/2.1% 表观供需平衡陷入短缺 考虑囤货需求后供给缺口有望进一步拉阔60%至45万吨[2] - 美铜囤货有望延续 原因包括关税担忧难言平息（2026-2027年或加征15%）以及AI快速发展带来的需求增量[2] - 明年全球AIDC容量若新增18GW 预测基建和衍生的能源装机、输配电领域铜需求增量合计近50万吨[2] - 今年以来美铜囤货量级（1-8月75万吨）难言过剩 参考特朗普首个任期内的囤货量级 囤货行为或将延续[2] - 国内原生精炼铜减产终将落地 主因矿端原料刚性短缺（预测Q3起全球产量或将陷入连续四个季度下滑）与政策决心（CSPT达成2026年降低矿铜负荷10%的共识）[3] - 尽管1-9月国内再生精炼铜同比增产23% 但国内减产将大幅压降明年总体产量增速 锂电、白电等终端需求降速不会扭转整体供需改善格局[3] 长期价格中枢与弹性 - 预计明年LME铜价中枢将上移至12000美元/吨以上 该价位具备攻守兼备特征[4] - 成本维度：近十年全球铜矿单位勘探成本增长逾20倍至3300美元/吨以上 新建扩建项目投资强度翻倍至15000美元/吨以上 刺激价格或将上移至12000美元/吨 底部效应明显[4] - 库存维度：今年以来全球表观库存变化趋势与2019-2020年高度相似 参考2021年LME铜价上涨超50% 应充分重视明年铜价上涨弹性[4]

核心观点 - 库存拐点已现叠加降息预期与国内减产 年内LME铜价有望加速迈向12000美元/吨 [1][2][6] - 展望明年 “美铜囤货”与“国内减产”共振将大幅拉阔供给缺口 12000美元将成为铜价新起点 [1][3][6] - 全面推荐铜板块配置 [1][6] 库存与短期价格驱动 - 当前库存读数偏高主要受COMEX囤货影响 LME和国内库存难言高企 [2] - 市场上有限的有效库存脆弱 预计Q4国内供给下滑幅度大于需求 推动年底国内库存消费天数下滑至近五年均值以下（<10天） [2] - 11月中旬以来库存拐点已现 叠加降息预期升温和国内减产发酵 年内LME铜价有望加速迈向12000美元/吨 [1][2][6] 中长期供需与缺口预测 - 预计2026年全球精炼铜供需分别增长1.1%/2.1% 表观供需平衡陷入短缺 考虑囤货需求后供给缺口有望拉阔60%至45万吨 [3] - 美铜囤货有望延续 原因包括2026-2027年或加征15%关税的担忧以及AI快速发展带来的需求增量 预测明年全球AIDC容量若新增18GW 相关铜需求增量合计近50万吨 [3] - 国内原生精炼铜减产终将落地 大幅压降明年总体产量增速 主因矿端原料刚性短缺（预测Q3起全球产量或将陷入连续四个季度下滑）与政策决心（CSPT达成2026年降低矿铜负荷10%的共识） [4] 目标价位支撑逻辑 - 成本维度：近十年全球铜矿单位勘探成本增长逾20倍至3300美元/吨以上 新建扩建项目投资强度翻倍至15000美元/吨以上 刺激价格或将上移至12000美元/吨 [5] - 库存维度：今年以来全球表观库存变化趋势与2019-2020年高度相似 参考2021年LME铜价上涨超50% 应重视明年铜价上涨弹性 [5] - 预计明年LME铜价中枢将上移至12000美元/吨以上 该价位具备攻守兼备特征 [5]

文章核心观点 - 中信证券研报认为 近期银行二永债的舆情事件和债市波动不必过度担忧 并指出未来存在结构性配置需求 当前3-5年国股行二永债具备交易性价比 建议关注其配置价值 [1] 近期市场状况与担忧 - 近期债市呈现窄幅波动 银行二永债舆情事件频发 [1] - 市场担忧机构投资者调整流动性管理工具 赎回短债产品 从而引发债市交易性品种卖盘增加 并导致估值大幅调整 [1] 对公募基金新规影响的看法 - 研报认为不必过度担忧公募基金新规对于二永债的影响 [1] 未来配置需求分析 - 在2024年以来理财净值化整改背景下 低波动与高收益存在冲突 [1] - 预计到2026年 理财机构可能增加二永债、证金债等交易性品种的配置需求 以增厚收益 [1] - 在银行净息差日益收窄的背景下 农商行可能增大信用债的配置规模 对于二永债的实际配置需求或相应增加 [1] 市场展望与投资建议 - 在央行重启买债后 年末抢跑行情有望助推中长久期信用债走牛 [1] - 当前3-5年期国股行二永债具备交易性价比 [1] - 建议采取双线并行的策略 关注银行二永债的配置性价比 [1]

行业趋势 - 看好中国药品销售渠道从院内向院外、从线下到线上的转移机遇 [1] - 在医保控费、原研药渠道迁移、AI搜推普及浪潮下，医疗健康产品的销售线上化率有望迎来长足提升 [1] 公司前景 - 头部医药电商凭借主站禀赋，流量、履约成本优势稳固 [1] - 头部医药电商有望凭借AI研发与产品化能力把握AI搜推、健康管理新机遇 [1]