中国超大规模卫星星座申报与部署规划 - 2025年12月，中国向国际电信联盟（ITU）申报了总数超20万颗卫星的部署规划，涵盖约14个星座，创下中国卫星星座申报数量新纪录 [1] - 申报主体多元化，包括中国星网、上海垣信、银河航天、国电高科等商业航天企业，以及中国移动、中国电信等传统通信运营商，显示卫星互联网正加速融入国家信息基础设施体系 [1] - 根据ITU规则，申报后需在7年内发射首颗卫星，并在第9、12、14年分别完成10%、50%、100%的部署，这意味着中国申报的超20万颗卫星需在2032年底前完成首星发射，2039年底前完成全部部署 [2] - 以此部署规则计算，年均发射量需达到1.43万颗，而2025年中国累计发射仅300余颗卫星，与规划目标存在数量级差距 [2] 主要申报星座与卫星数量 - 根据申报汇总表，无线电创新院申报的CTC-1和CTC-2星座规模最大，各计划部署96,714颗卫星 [2] - 中国卫星网络集团申报的CSN-NAV-1和CSN-NAV-2星座分别计划部署3,600颗和3,151颗卫星 [2] - 中国移动申报的CHINAMOBILE-L1星座计划部署2,520颗卫星 [2] - 上海垣信（千帆星座）申报的SAILSPACE-1星座计划部署1,296颗卫星 [2] - 国电高科（天启星座）申报的TIANQI-3G星座计划部署1,132颗卫星 [2] - 其他申报主体还包括银河航天、中国电信、微纳星空、航天驭星、中科院空间应用中心、宁波智晖空间技术有限公司、上海卫星工程研究所等，申报卫星数量从数颗至百余颗不等 [2] 可回收火箭发展助力发射能力提升 - 中信建投证券预计，2026年中国可回收火箭有望迎来密集试飞，助力降低发射成本与提升发射频率，以更好满足激增的卫星发射需求 [3] - 2025年，朱雀三号、长征十二号甲两款可回收火箭完成首飞并取得成功，但一子级回收仍需进一步技术迭代与验证 [3] - 展望2026年，预计约10款可回收火箭具备首飞或复飞条件，部分型号有望在2026年实现回收成功 [3] - 国内商业火箭发射工位的逐步建设与投用，以及相关配套的完善，有望缩短火箭试飞周期，2026年全年累计发射次数有望由2025年的92次向100次以上突破 [3] 2026年主要可回收火箭型号计划 - 长征十二号甲（CZ-12A）：2025年12月23日首飞成功入轨但未回收，正在复盘故障、优化回收方案，暂无明确的2026年复飞时间 [4] - 长征十二号乙（CZ-12B）：计划2026年首飞，是CZ-12A的液氧煤油版本，将与CZ-12A共用中国商火研发发射工位 [4] - 长征十号电（CZ-10A）：计划2026年首飞，是长征十号衍生的一级可复用火箭，将承担梦舟一号无人飞行试验任务 [4] - 长征十号乙（CZ-10B）：已进入工程研制阶段，完成多项关键试验，计划于2026年4月具备首飞条件，看点为“首飞即回收” [4] - 长征十号丙（CZ-10C）：其专属发射工位计划于2026年底竣工，已披露研制进展 [4] - 朱雀三号（ZQ-3）：计划2026年4月进行二次发射，其首飞成功入轨但未回收 [4] - 双曲线三号（SQX-3）：计划2026年7月首飞，其全箭运输车已在海南商发2号工位完成进场调试 [4] - 智神星一号（PALLAS-1）：计划2026年首飞，已于2025年11月完成一子级静态点火试车 [4] - 引力二号（YL-2）：在公开场合提及首飞计划，但2026年首飞希望较小，无更多实际进展 [4] - 星云一号（XY-1）：计划2026年首飞，已于2025年11月完成一级静态点火试车 [4]

行业核心观点 - 预计2026年中国可回收火箭将迎来密集试飞，有助于降低发射成本、提升发射频率，从而更好地满足激增的卫星发射需求[1] 行业技术发展现状 - 2025年中国完成了朱雀三号、长征十二号甲两款可回收火箭的首飞任务，且发射均取得成功[1] - 在火箭一子级回收方面，仍需进一步的技术迭代与验证[1] 行业未来展望与预测 - 展望2026年，预计约有10款可回收火箭具备首飞或复飞条件[1] - 预计部分型号有望在2026年实现回收成功[1] - 国内商业火箭发射工位的逐步建设与投用，以及相关配套的完善，有望缩短火箭试飞周期[1] - 预计全年累计发射次数有望从2025年的92次向100次以上突破[1] - 行业的发展将为后续常态化可回收火箭发射和提升卫星运输能力夯实基础[1]

市场整体表现 - 上周五市场震荡拉升，沪指高开高走突破4100点，深成指涨超1%，创业板指涨0.77% [1] - 沪深两市成交额达3.12万亿元，较上一交易日放量3224亿元，时隔73个交易日后再度站上3万亿元大关，为历史第五次突破3万亿元 [1] - 全市场超3900只个股上涨，连续2日超百股涨停，市场热点快速轮动 [1] 板块与概念表现 - AI应用概念集体爆发，二十余只成分股涨停，引力传媒实现5天4板 [1] - 商业航天概念反复活跃，可控核聚变概念延续强势 [1] - 下跌方面，脑机接口概念下挫 [1] 券商对市场格局的观点 - 市场仍处于配置型和量化资金富裕、存量交易型资金活跃、个股定价型资金匮乏的环境，要走出基本面驱动的单边趋势行情有待超预期的内需变化发生 [2] - 强动量效应下，春季行情或仍有空间，但交易结构较为集中，部分热点板块或需消化拥挤度压力，行情转向轮动的概率逐步上升 [4] - 从过去20年历史看，当年1月涨幅前三的行业与全年涨幅前三的行业重合概率为29% [2] 券商对资金与策略的观点 - 对于踏空资金而言，“暂缓入市、等待更清晰的基本面线索”是更理性的选择，可待两会期间线索明朗后再布局 [2] - 对配置型资金而言，当下的市场躁动并非调仓追热点的时机，今年3月下旬至4月才是关键的结构调整决策窗口 [2] - 建议结合基本面预期寻找高性价比方向，聚焦外需链景气改善品种以及后续有催化且拥挤度相对低的主题 [4] 券商对AI行业的观点 - AI产业动态密集，海外xAI、Anthropic陆续融资，国内“人工智能+制造政策”推出，智谱和MiniMax上市大涨，后续DeepSeek-V4推出有望引发新一轮AI应用热潮 [3] - 随着模型能力提升及推理与长窗口成本显著下降，AI下游应用场景正加速进入商业化验证阶段 [3] - AI公司商业化进程有望进一步加速，重点关注搜索&营销、Coding、多模态、Agent、AI for Science领域 [3] 券商建议关注的行业方向 - 具体到行业层面，建议关注游戏、免税、电池、工程机械、农化 [4] - 中期配置思路不变，电力链上游资源品逢低吸筹 [4]

宏观经济与政策支持 - 投资端获得强劲支撑 国家发改委提前下达的“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划共计约2950亿元 较上年同期多950亿元 同时各地专项债与政府债也靠前发行 项目的集中开工和政策工具对投资形成支撑 [1] - 需求端物价水平超预期回升 PPI环比增长0.2% 同比降幅收窄至1.9% 近期国常会进一步部署实施财政金融协同促内需一揽子政策 旨在促进消费与民间投资 [1] 行业影响与投资建议 - 在2025年下半年以来一系列政策工具影响下 投资增速将明显回升 社会需求也出现显著修复 [1] - 建议关注钢结构、基建等低估值顺周期板块 [1] - 近期太空光伏、核能与存储等行业利好较多 建议关注核电建设、洁净室等建筑企业 [1]

投资逻辑转变 - 主流券商认为北交所投资逻辑已从板块普涨转向个股价值深度挖掘，具备核心竞争力的企业将脱颖而出 [2] - 开源证券锚定三大投资主线：“御风成长”聚焦高稀缺、高壁垒的科技成长、高端制造与新材料企业；“合纵拓疆”关注并购重组带来的外延增长机会；“迎新纳强”关注质地优良的新股 [2] - 西部证券指出北交所进入从“规模扩张”转向“质量提升”的新周期，政策红利将全面兑现，高成长性溢价被重新定价，建议聚焦具备“高技术壁垒、高研发投入和高毛利水平”的“三高”企业 [2] - 中信证券认为北交所“专精特新”含量高，且2025-2026年业绩增速有望相对更快，布局思路强调从高景气赛道、基本面优秀且有估值修复潜力、标的稀缺性强三个维度精选 [2] 聚焦新质生产力 - “新质生产力”是券商展望2026年北交所的核心关键词，北交所是布局前沿科技与产业升级的重要战场 [1][3] - 截至2025年10月24日，北交所专精特新“小巨人”企业达252家，占比超过90%，其中国家级专精特新“小巨人”企业151家，占比54.12% [3] - 北交所已形成高端装备、信息技术、化工新材料、消费服务、医药生物五大产业群，新质生产力产业链覆盖智能网联新能源汽车、氢能、新材料、创新药、商业航天、低空经济、人工智能等前沿领域 [3] - 中国银河证券建议配置策略结合“自上而下”与“自下而上”：聚焦新能源、机器人、生物制造等新兴行业的稀缺性公司，同时基于财务指标筛选业绩增速高、研发投入强的潜力企业 [3] 市场生态与资金面 - 中国银河证券指出，伴随政策鼓励，可转债等再融资工具或将成为热点，为中小企业提供支撑研发的高效路径 [3] - 北交所主题基金与指数基金规模持续提升，多样化交易产品落地将引入更多中长期资金，提升板块流动性与吸引力 [3] - 华源证券指出，2025年有多达34家北交所公司股价翻倍，显示出强大市场弹性，2026年北交所的“春季躁动”行情值得积极布局 [4] - 业内普遍认为，北交所已逐步形成“优质企业聚集—流动性改善—制度赋能—业绩兑现”的正循环，正从“小而美”迈向“强而久”的新发展阶段 [4]

核心观点 - 研报核心观点认为，以铜铝为代表的有色金属行情本质是定价全球新旧秩序更替，铜将接力金银，其行情仍未结束，13000美元并非本轮铜价终点，看好2026年铜价赔率 [1] 近期市场表现与驱动因素 - 近期铜铝等有色金属年底走势非常强劲 [1] - 定价关键因素包括战略资源安全以及美国超预期的货币宽松 [1] 行业趋势与价格展望 - 有色金属行情本质是定价全球新旧秩序更替 [1] - 铜必将接力金银的行情 [1] - 铜的行情仍未结束，13000美元并非本轮铜价终点 [1] - 看好2026年铜价的赔率 [1]

核心观点 - 近期资本市场两大焦点是人民币汇率和有色金属行情，特别是铜价 [1][2] - 铜价突破13000美元并非本轮终点，看好2026年铜价表现，行情本质是定价全球新旧秩序更替 [2] - 看多人民币升值的本质是预期海外资金回流，推动人民币资产重估，而非短期内汇率快速升值 [2] 中国股市 - **A股市场回顾**：2026年开年A股迎来开门红，沪指站上4100点，刷新10年新高，科创50指数大涨近10% [8][24]。中信一级行业中，国防军工、传媒、有色金属和计算机板块领涨，仅银行和交通运输板块下跌 [8][24] - **港股市场回顾**：本周港股小幅调整，但结构分化显著，医药、科技、有色板块表现较强，南向资金持续大幅流入 [8][24]。AI主线再度活跃，医药板块强势反弹，有色板块受商品涨价提振 [8][24] - **A股市场展望**：市场风险偏好持续改善，春季躁动行情有望延续，需紧密跟踪成交量 [9][25]。后市重点关注三大方向：科技成长主线（AI产业链）、海内外需求共振向上的板块（如新能源）、有色金属 [9][25] - **港股市场展望**：短期在流动性宽松预期下或迎来修复 [9][25]。中长期因南向资金持续流入、处于美联储降息周期，资金面和估值均有支撑，具有强产业逻辑的板块值得持续关注 [9][25] 中国债市 - **债市回顾**：本周债市回调，利率先上后下 [10][26]。上半周因A股走强（股债跷跷板效应）及新债供给冲击，10年期国债利率一度突破1.9%，30年期突破2.33% [10][26]。权益市场降温后情绪修复，超长端利率重回2.3% [10][26]。具体来看，2年期国债利率上行7.25个基点至1.43%，10年期上行3.6个基点至1.89%，30年期上行3.8个基点至2.3% [10][26] - **债市展望**：债市情绪偏弱，受权益市场走强和供给冲击压制，短期操作应保持谨慎 [11][27] 境外利率与汇率 - **美债利率**：本周2年期、10年期、30年期美债收益率分别上行9个基点、4个基点、1个基点，至3.54%、4.18%、4.82% [12][29]。美国12月失业率环比下降0.2个百分点，ISM制造业PMI不及预期但非制造业PMI超预期，非农就业失业率明显下行，经济数据有韧性，带动利率上行 [12][29] - **其他国债利率**：日本国债收益率整体小幅上行，因央行行长称若经济展望实现将继续加息，且30年期国债拍卖投标倍数下降 [12][29]。德国国债利率小幅下行，因12月调和CPI同比增速从2.6%降至2.0%超预期降温，且地缘政治不确定性抑制欧央行加息预期 [12][29]。英国国债利率亦小幅下行，主要受德国通胀下行带动 [12][29] - **汇率市场**：美元指数本周上涨0.69%至99.14 [12][29]。日元兑美元下跌0.69%，欧元兑美元下跌0.77% [12][29]。美国经济数据有韧性及地缘风险上升推动美元走强 [12][29] - **短期展望**：下周重点关注美国12月CPI、PPI等数据 [13][30]。短期通胀风险可控，主要矛盾在就业，降息趋势未改 [13][30]。特朗普开始取消此前关税政策，委内瑞拉和乌克兰事件打压油价，商品端通胀压力有望缓解 [13][30] - **中长期展望**：市场关注经济复苏可能性，美债利率从目前水平大幅下行空间有限 [14][31]。特朗普政策有转向民粹左翼倾向，如发起反垄断调查、抨击医疗保险、提议50年期抵押贷款、对年收入低于10万美元家庭进行2000美元退税等，旨在注重底层居民收入 [14][31]。此外，“大而美”法案减税预计在2026年初开始，叠加年初税收返还增加，居民收入有望回升 [14][31] 大宗商品 - **黄金**：金价成功突破4500美元/盎司关口 [16][32]。尽管非农就业未“失速”，但就业结构性疲软、薪资粘性与劳动力参与率低迷构成“滞胀式”隐忧 [16][32]。下周焦点转向美国12月CPI与零售销售数据，若通胀超预期回落将强化降息预期，为金价提供上行动能 [16][35] - **铜**：铜价突破13000美元 [16][33]。全球铜库存结构性失衡是支撑铜价的主要逻辑 [16][33]。铜价在历史高位后进入技术性修正，短期受获利回吐压制，但结构性需求仍提供较强支撑 [16][35] - **原油**：地缘政治风险升温与库存数据超预期下降共同驱动原油市场明显反弹 [16][34]。当前油价上涨主要由地缘政治溢价驱动，而非基本面改善 [16][35]。尽管美国原油库存下降提供短期支撑，但全球原油日供应过剩格局压制长期价格上行空间 [16][35] 政策与经济数据 - **货币政策**：2026年中国人民银行工作会议强调继续实施适度宽松的货币政策 [18][37]。将促进经济高质量发展、物价合理回升作为重要考量，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长，促进社会综合融资成本低位运行 [18][37] - **产业政策**：财政部、税务总局公告，自4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税 [18][37]。自4月1日至12月31日，将电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起取消电池产品增值税出口退税 [18][37]。国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室依据《反垄断法》对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查评估 [18][37] - **经济数据与效果**：12月CPI、PPI环比均增长0.2%，表现好于预期 [19][38]。除国际定价的有色金属外，耐用消费品、工业品中煤炭、锂电池、水泥、新能源车等内需定价品种价格普遍改善，反内卷措施取得一定效果 [19][38]。开年以来，光伏、电池、外卖平台服务业继续推进反内卷举措，走出通缩预计是今年政策重要着力点和主线 [19][38]

核心观点 - 近期以铜铝为代表的有色金属年底走势非常强劲 其定价关键源于战略资源安全以及美国超预期的货币宽松 [1] - 有色金属行情的本质是定价全球新旧秩序的更替 因此铜必将接力金银 铜的行情仍未结束 [1] - 13000美元并非本轮铜价的终点 看好2026年铜价的赔率 [1] 行情走势与价格展望 - 铜价在历史高位后进入技术性修正阶段 短期受到获利回吐与弱现实的压制 [1] - 结构性需求仍为铜价提供较强支撑 [1]

宏观经济与市场环境 - 美元指数近期有所反弹，但人民币汇率仍然坚挺，整体环境对A股较为有利 [1] - 通胀水平温和回升，经济复苏的内生动能逐渐修复，利好A股慢牛行情持续性 [1] 市场情绪与行情展望 - 跨年行情有望继续演绎，但短期技术性回调风险上升 [1] - 当前市场行业表现分化，有充分预期的板块横盘等待兑现验证，与此同时概念主题表现活跃，前期落后板块补涨 [1] 行业配置观点 - 行业主要围绕未来产业热点、AI和半导体、资源品涨价链展开 [1] - 行业重点关注：半导体、AI、有色金属、化工、机械、传媒、计算机、医药 [1] 主题投资方向 - 主题重点关注：脑机接口、商业航天、可控核聚变、人形机器人、量子科技等 [1]

2025年中国债券市场概览 - 截至2025年末，中国内地债券市场总存量达196.18万亿元，较年初增加20.30万亿元 [2] - 市场存量结构为：利率债123.61万亿元、信用债52.88万亿元、同业存单19.69万亿元 [2] - 2025年全年各类债券发行合计89.0万亿元，同比增长11% [2] - 反映融资成本的“建行-万得银行间债券发行指数”在2025年总体呈下降趋势，3月中旬达到年内高点42.68，7月中旬到达最低点33.01，年末在34左右徘徊 [7] 2025年债券发行结构分析 - 利率债发行33.0万亿元，同比增长18%，其中国债增长28%、地方政府债增长5%、政策性金融债增长17% [2][4] - 信用债发行22.2万亿元，同比增长8% [2] - 同业存单累计发行33.8万亿元，同比增长7% [2] - 在信用债细分品类中，金融债发行5.68万亿元（增长25%），其中商业银行债增长46%，证券公司债增长57%，保险公司债下降11% [4][5] - 公司债发行4.46万亿元（增长12%），中期票据发行5.04万亿元（增长3%），短期融资券发行3.85万亿元（下降7%） [5] - 资产支持证券发行2.33万亿元，同比增长13% [6] - 可转债发行648.4亿元，大幅增长67% [6] 银行债券承销排行榜（地方债均摊口径） - 按总承销金额排名前三为：中国银行（16,765.2亿元）、工商银行（16,479.0亿元）、建设银行（15,020.5亿元） [10] - 排名第四至第十的银行依次为：农业银行、兴业银行、中信银行、交通银行、招商银行、浦发银行、光大银行 [11][12] - 排名中，建设银行、农业银行排名较上年各上升1位 [11] - 部分城商行及农商行排名显著上升，如江苏银行上升2位，江南农商行上升13位 [12][14] 银行债券承销排行榜（地方债细分口径） - 按地方债细分口径，总承销金额前三为：工商银行（22,584.8亿元）、中国银行（16,312.8亿元）、建设银行（14,568.1亿元） [15] - 该口径下，兴业银行排名第五，承销金额为13,023.9亿元 [16] - 排名变化显示，建设银行、农业银行排名各上升1位 [16] 券商债券承销排行榜（不含地方债） - 按总承销金额排名前三为：中信证券（16,136.2亿元）、国泰海通（13,613.4亿元）、中信建投（12,419.6亿元） [19] - 排名第四至第十的券商依次为：中金公司、华泰证券、招商证券、平安证券、申万宏源、广发证券、中银国际 [20][21] - 国泰海通排名较上年上升1位，申万宏源、中银国际、银河证券、东吴证券、国开证券排名均有上升 [21] 券商债券承销排行榜（地方债均摊口径） - 按总承销金额排名前三为：中信证券（22,491.6亿元）、中信建投（17,333.3亿元）、国泰海通（16,426.2亿元） [24] - 华泰证券、中金公司、银河证券、申万宏源、东方证券、国开证券、招商证券位列第四至第十名 [26] - 国泰海通排名较上年上升2位，银河证券、申万宏源、国开证券排名亦有上升 [26] 信用债承销排行榜 - 信用债承销金额前三为：中信证券（16,136.2亿元）、国泰海通（13,613.4亿元）、中信建投（12,419.6亿元） [35] - 银行机构中，兴业银行（9,385.5亿元）、中信银行（9,252.6亿元）、中国银行（8,892.4亿元）排名靠前 [38] - 工商银行排名上升1位至第七，建设银行排名上升5位至第九 [38] 非政策性金融债承销排行榜 - 承销金额前三为：中信证券（5,202.7亿元）、国泰海通（3,994.2亿元）、中信建投（3,953.6亿元） [41] - 中金公司、中银国际、中国银行、工商银行、招商证券、华泰证券、申万宏源进入前十 [42] - 国投证券排名上升16位至第17，长城证券排名上升22位至第26 [43] 资产支持证券承销排行榜 - 承销金额前三为：中信证券（2,809.0亿元）、国泰海通（2,329.1亿元）、平安证券（1,749.6亿元） [46] - 中信建投、中金公司、招商证券、华泰证券、中国银行、光大证券、兴业证券进入前十 [47][48] - 财通证券排名上升23位至第22 [49] 中长期债券承销排行榜 - 承销金额前三为：中信证券（20,903.4亿元）、中信建投（16,454.7亿元）、国泰海通（14,738.1亿元） [50] - 中国银行、工商银行、中金公司、建设银行、华泰证券、农业银行、交通银行位列第四至第十名 [52] - 国泰海通排名较上年上升6位 [52] 分券种承销排行榜 - **公司债（Wind口径）**：前三为中信证券（5,386.4亿元）、国泰海通（5,240.3亿元）、中信建投（4,727.2亿元） [56] - **公司债（SAC口径）**：前三为国泰海通（6,515.8亿元）、中信证券（6,048.4亿元）、中信建投（5,325.0亿元） [60][61] - **企业债**：前三为中信建投（44.1亿元）、中信证券（37.2亿元）、国泰海通（27.3亿元） [65] - **可转债**：前三为华泰证券（112.2亿元）、中金公司（94.8亿元）、中信证券（81.7亿元） [69] ESG债券承销排行榜 - **银行ESG债券（不含地方债）**：前三为中国银行（1,137.9亿元）、工商银行（816.2亿元）、农业银行（582.0亿元） [74] - **券商ESG债券（不含地方债）**：前三为中信证券（895.3亿元）、国泰海通（786.9亿元）、中信建投（750.2亿元） [78] - **银行绿色债券（不含地方债）**：前三为中国银行（1,116.4亿元）、工商银行（811.3亿元）、农业银行（574.0亿元） [83] - **券商绿色债券（不含地方债）**：前三为中信证券（782.0亿元）、国泰海通（681.2亿元）、中信建投（614.7亿元） [87] 科技创新债券承销排行榜 - **银行科技创新债券**：前三为工商银行（1,142.6亿元）、中国银行（925.7亿元）、兴业银行（784.4亿元） [92] - **券商科技创新债券**：前三为中信证券（1,883.4亿元）、中信建投（1,630.6亿元）、国泰海通（1,157.1亿元） [97]