纪要涉及的行业和公司 - **农林牧渔行业**：温氏、牧原、神农集团、巨星等生猪养殖企业；白羽肉鸡和黄羽肉鸡养殖企业；四家宠物食品上市公司（乖宝、中宠、佩蒂等） - **食品饮料行业**：白酒行业（茅台、五粮液等）；乳制品行业（伊利等）；啤酒行业；调味品行业（海天味业等）；肉制品行业（双汇等）；饮料行业（元气森林、露露等）；零食行业（东鹏特饮、统一、盐津铺子、劲仔食品、周黑鸭、涪陵榨菜等） - **医药行业**：药明康德、恒瑞医药、百济神州、爱尔眼科、云南白药、片仔癀、同仁堂、益丰、大参林、广誉远等 纪要提到的核心观点和论据 农林牧渔行业 - **整体表现**：2024 年扭亏为盈，2025 年一季度利润环比下降 30%，受生猪价格回落和肉类消费淡季影响[1][2] - **生猪养殖子板块** - **2024 年表现**：上市企业剥离非核心业务维持现金流，14 家上市公司合计营收同比增长 2%-3%，归母净利润 310 亿元，温氏和牧原占比 88%[3] - **成本优化**：2024 年饲料价格下跌贡献 9%-10%成本优化，养殖成绩优化贡献 2%-3%[5] - **出栏量和市占率**：14 家上市公司出栏量同比增速 7%，市占率达 22%[5] - **资产负债率和生产性生物资产**：2025 年一季度资产负债率趋于稳定，生产性生物资产同比下滑 4%，环比下滑 5.8%[1][6] - **未来展望**：预计 2025 年生猪价格震荡走弱，上市公司业绩分化加剧，养殖成绩差的公司可能亏损扩大和资产负债率上升[1][7][8] - **肉鸡养殖行业** - **2024 年表现**：白羽肉鸡价格下跌，饲料价格回落改善业绩，父母代鸡供应量增长 13%，商品代鸡增长 7%[9] - **2025 年一季度变化**：商品代肉鸡供应量同比增长 15%，导致价格下跌，归母净利润同比增长 800%[9] - **未来展望**：预计 2025 年供给充裕，父母代种鸡环节盈利较好，商品代肉鸡环节压力大[1][10] - **宠物食品行业** - **过去表现**：2024 年及 2025 年一季度持续高景气，内外销均增长，出口代工业务毛利率提升[12][13] - **未来展望**：预计外销增速放缓，内销加速，2025 年上市公司收入和利润率持续亮眼[15] 食品饮料行业 - **食品饮料板块**：需求端有压力，传统产业集中度高，头部效应明显，结构性亮点在渠道变革和产品周期流行性强的领域[17] - **白酒行业** - **2024 年四季度到 2025 年一季度表现**：收入与净利润低个位数增长，利润率下降，高端白酒盈利能力强于中档及次高档白酒[18] - **预收款及现金流情况**：2024 年底预收款增加，2025 年一季度末高端白酒预收款环比和同比减少，经营性现金流净额和销售商品现金收现增长[19][20] - **估值水平和市场表现**：估值水平下调，二季度需求压力延续，分红有吸引力，头部企业估值合理但短期市场波动大[21] - **大众消费品行业** - **传统成熟行业**：头部效应明显，利润优于收入增长，二季度需求平淡，成本红利收窄，下半年依赖收入恢复[22] - **新兴休闲食品及饮料**：部分公司把握渠道变化和产品结构调整实现增长，低度酒精类高端化年轻化推广值得关注[23] 医药行业 - **2025 年一季度表现**：收入和利润端略低于预期，但净利润率呈现恢复趋势，受疫苗和中药板块拖累，消费医疗、创新药和 CXO 等子板块表现突出[28][31][33] - **未来展望**：预计二三季度收入和利润增速可能转正，医疗设备板块未来发展前景值得期待[30][34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **农林牧渔行业**：需重新评估二次育肥和放养新群体对生猪周期底部托底力度与持续性[7] - **食品饮料行业**：2025 年饮料市场新品推广集中在新兴渠道，无糖茶和中式养生水是趋势[27] - **医药行业**：2025 年一季度疫苗板块收入同比下滑 53%，利润仅 4 亿元，接近亏损，主要因流感疫苗需求下降和 HPV 疫苗市场饱和；中药板块受去年高基数影响同比减少 80 多亿[31]

会议基本情况 - 会议以通讯方式召开，投票表决时间为2025年5月15日至6月13日17:00 [1] - 表决票可通过邮寄或短信方式提交，邮寄地址为北京市西城区太平桥大街19号恒奥中心B座2层 [2][3] - 会议咨询电话为95523 [4] 会议审议事项 - 审议《关于申万宏源红利成长灵活配置混合型集合资产管理计划转换集合计划运作方式的议案》 [4] 权益登记日 - 权益登记日为2025年5月15日，当日交易结束后登记在册的份额持有人有权参与投票 [5] 投票方式 - 纸质投票需填写附件二表决票，个人投资者需签字并提供身份证复印件，机构投资者需加盖公章并提供营业执照复印件 [6][7] - 短信投票仅适用于个人投资者，需使用预留手机号码回复表决意见 [9][10] - 重复提交表决票时，以最后送达的有效表决票为准 [13] 计票规则 - 计票由管理人授权的监督员在托管人监督下进行，公证机关对过程予以公证 [12] - 每份集合计划份额享有一票表决权 [12] - 纸质表决票填写不完整或未按时送达视为无效，短信表决票未使用预留手机号码回复视为无效 [13][14] 决议生效条件 - 有效表决票需占权益登记日总份额的50%以上，议案需获得参会份额持有人三分之二以上表决权通过 [16] - 决议通过后需报中国证监会备案，自表决通过之日起生效 [16] 二次召集及授权 - 若大会未成功召开，管理人可重新召集，原授权仍有效除非份额持有人重新作出授权 [17] 大会相关机构 - 召集人为申万宏源证券资产管理有限公司，托管人为中国建设银行股份有限公司，公证机构为北京市中信公证处 [18] 重要提示 - 管理人将于2025年5月15日起暂停申购和定期定额投资业务，赎回业务不受影响 [20] - 若议案未通过或条件未满足，集合计划可能于2025年6月30日终止 [18] 议案主要内容 - 拟将集合计划变更为申万宏源红利成长混合型集合资产管理计划，涉及法律文件全文变更 [20] - 转换条件包括份额持有人需完成合格投资者认证、风险等级匹配及持有资产净值不低于40万元 [21][22] - 不满足条件的份额持有人将被强制退出，管理人有权对不符合要求的申购申请做确认失败处理 [22][23]

政策动态 - 中国人民银行和中国证监会联合发布公告支持科技创新债券发行，提出多项重要举措包括支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构和创业机构发行科技创新债券 [1] - 深交所发布通知进一步支持发行科技创新债券服务新质生产力，明确拓宽发行主体和募集资金使用范围，简化信息披露安排，完善配套支持机制 [1] 公司行动 - 申万宏源证券作为首批券商在深交所成功簿记发行科技创新公司债券，吸引众多机构投资者认购参与，取得良好发行效果 [1] - 公司积极响应政策号召，作为科创升级类发行人完成科技创新债券发行，将严格按照约定用途使用募集资金专项支持科技创新领域业务 [1] - 公司表示未来将继续紧跟政策动向，聚焦主责主业，发挥专业优势提高科技金融服务质效 [2] 行业影响 - 新政策丰富了科技创新债券产品体系和完善配套支持机制，拓宽了科技创新企业融资渠道 [2] - 政策有利于激发科技创新动力和市场活力，助力培育新质生产力 [2] - 科技创新债券为支持科技创新和服务新质生产力提供了新方式，通过资金支持助力科技创新公司提升市场竞争力和综合实力 [2]

出口趋势分析 - 领先指标显示"抢出口"效应或持续至5月，但6月出口数据或面临不确定性 [1] - 加工贸易进口是领先抢出口约一个月的观测指标，反映"加快进口零部件-国内加工生产-抢出口"的逻辑 [1] - 4月加工贸易进口同比回升0 6pct至5 0%，显示5月抢出口仍会延续 [1] 中观指标观察 - 5月下旬洛杉矶港口预订吞吐量明显上行，指向5月抢出口有望延续 [1] - 4月下旬以来义乌小商品出口价格指数明显上行，进一步支持5月抢出口延续的观点 [1] 未来预期 - 新兴经济体的关税暂停期限为90天，考虑到新兴国家货物出港运至美国存在1个月时滞，预计6月我国抢出口效应或有所消退 [1]

行业整体信用减值情况 - 2024年42家纯证券业务A股上市券商信用减值损失合计31.56亿元，较2023年同比增加15.74% [1] - 申万宏源信用减值损失最高达4.74亿元，中信证券最低为-11.14亿元 [1] - 华泰证券信用减值损失同比增加金额最高（6.57亿元），中信证券减少金额最多（7.49亿元） [1] - 中金公司和中国银河信用减值损失增幅最大，均超12倍 [1][14] 申万宏源信用风险分析 - 2024年信用减值损失中3.79亿元来自债权投资减值，主要因信托计划踩雷导致 [4] - 信托计划初始成本23.52亿元，2024年末减值准备7.23亿元，账面价值仅剩16.47亿元 [5][6] - 2020-2024年信用减值损失累计达35.59亿元，股票质押业务频踩雷（如科瑞天诚涉案18亿元） [6][7] - 2024年新增信托计划风险敞口，累计计提信用减值损失超7亿元 [8] 华西证券风险暴露 - 2024年信用减值损失2.55亿元，占净利润比例达35.04% [9][10] - 2021-2024年累计信用减值损失8.79亿元，涉及股票质押和债券投资业务 [11] - 公司债投资亏损率高达74%（初始价值15.55亿元，账面价值仅3.99亿元） [12] 中国银河风险激增 - 2024年信用减值损失4.41亿元，同比激增1215.80% [14][15] - 买入返售金融资产信用减值损失从-0.6亿元增至1.48亿元 [15] - 债务工具账面余额4504.8亿元，减值准备20.23亿元被列为关键审计事项 [16] 其他重点券商情况 - 天风证券2024年信用减值损失2.83亿元，超过归母净利润（-0.30亿元） [10] - 华泰证券融出资金减值损失从-0.06亿元增至2.43亿元，推动信用减值增长 [13] - 国海证券信用减值损失占净利润比例达32% [9][10]

保荐工作总结报告核心内容 保荐人及上市公司基本信息 - 保荐人为申万宏源证券承销保荐有限责任公司，注册地址为新疆乌鲁木齐市高新区北京南路358号大成国际大厦20楼2004室，法定代表人为王明希，保荐代表人为郑春定、唐品 [1] - 上市公司为鹏鹞环保股份有限公司，证券代码300664，注册资本759,812,332元，注册地址为宜兴市高塍镇工业集中区，法定代表人为王鹏鹞，实际控制人为王洪春、王春林 [1] - 本次证券发行类型为以简易程序向特定对象发行股票，上市时间为2022年12月2日，上市地点为深圳证券交易所，年报披露时间为2025年4月29日 [1] 保荐工作概述 - 保荐人持续督导期间为2022年12月2日至2024年12月31日，指定郑春定、唐品两名保荐代表人负责持续督导工作 [1] - 保荐人督促公司严格执行各项内部控制制度，提升规范运作水平，并关注公司募集资金使用情况和投资项目进展 [1][2] 重大事项及处理情况 - 公司实际控制人之一王洪春因涉嫌内幕交易罪被无锡市公安局刑事拘留，后于2024年3月8日被变更强制措施为取保候审，因王洪春未担任公司董事、监事或高级管理人员职务，该事项对公司日常生产经营未构成重大影响 [3] - 公司因股权激励计划存在代持情况及关联担保金额披露不准确等问题，收到江苏证监局出具的警示函，并被记入证券期货市场诚信档案，深圳证券交易所也发出监管函 [3] - 公司2024年归属于上市公司股东的净利润同比下滑，保荐人督促公司管理层关注原因并采取应对措施 [4] 上市公司配合及信息披露情况 - 公司能够根据法律法规要求规范运作，及时准确进行信息披露，并积极配合保荐人的现场检查及持续督导培训 [4] - 保荐人认为公司信息披露工作符合《上市公司信息披露管理办法》及深圳证券交易所相关规则的要求，除前述重大事项外未发现违规情况 [5] 募集资金使用情况 - 公司募集资金已使用完毕，专户已全部注销，募集资金存放与使用符合《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第2号》及《上市公司监管指引第2号》的要求 [5][6] - 保荐人未发现公司存在违规使用募集资金的情况 [6] 其他事项 - 截至报告出具之日，公司不存在尚未完结的保荐事项或其他需向中国证监会和深交所报告的事项 [6]

（ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） （股份代號：6806） 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲 明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 於本公告日期，董事會成員包括執行董事劉健先生及黃昊先生；非執行董事朱志龍先生、張英女士、邵亞樓先生、 徐一心先生及嚴金國先生；獨立非執行董事楊小雯女士、武常岐先生、陳漢文先生及趙磊先生。 证券代码：000166 证券简称：申万宏源 公告编号：临2025-33 海外監管公告 本公告乃由申萬宏源集團股份有限公司（「本公司」）根據香港聯合交易所有限公司證券上市規 則第13.10B條作出。 茲載列本公司於深圳證券交易所網站發佈之《申萬宏源集團股份有限公司關於申萬宏源證券有 限公司非公開發行短期公司債券獲得深圳證券交易所無異議函的公告》，僅供參閱。 承董事會命 申萬宏源集團股份有限公司 董事長 劉健 北京，2025年5月7日 申 万 宏 源 集 团 股 份 有 限 公 司 关于申万宏源证券有限公司非公开发行短期 ...

债券发行 - 申万宏源证券收到深交所关于非公开发行短期公司债券无异议函[1] - 债券发行面值不超过200亿元人民币[1] - 无异议函2025年4月30日出具，有效期12个月[1]

1Q25A股险企业绩表现 - 1Q25A股上市险企合计实现归母净利润841.76亿元，同比增长1.4%，低于预期(预计yoy+7.9%) [2] - 保险服务业绩、投资业绩及其他税前利润贡献占比分别达75.5%/16.7%/7.8% [1][2] - 受股、债双向承压影响，总投资收益同比下降11%，投资业绩同比下降53.5%至176.99亿元 [1][2] 利润结构及影响因素 - 保险服务业绩同比增长27.5%至802.49亿元，部分险企赔付表现显著改善 [2] - 长端利率上行阶段性影响利润表现，预计Q2将缓解 [1] - 公允价值变动出现大幅负贡献，拖累总投资收益 [1][2] NBV及新单表现 - 上市险企1Q25NBV增速位于4.8%-67.9%区间，延续增长态势 [3] - 1Q25A股险企新单合计同比增长2.9%至2468.44亿元，增速区间为-19.5%-130.8% [3] - 新华保险在低基数下依托中短期储蓄类产品及银保渠道驱动新单超预期高增 [3] NBV利润率改善 - "报行合一"、预定利率下调及结构优化带动多数险企NBVM改善 [3] - 友邦保险NBVM同比提升3pct至57.5%，中国平安(标保口径)同比提升10.4pct至32.0%，中国太保同比提升1.0pct至13.6% [3] 财险承保表现 - 1Q25"老三家"保费增速位于1.0%-7.6%区间，CR3同比下降0.6pct至63.8% [4] - 受益于低基数及降成本成效，1Q25COR改善超预期：人保财险同比下降3.4pct至94.5%，平安财险同比下降3.0pct至96.6%，太保财险同比下降0.6pct至97.4% [4] 投资收益率分化 - 1Q25年化总投资收益率：新华保险5.7%(同比+1.1pct)、中国财险4.8%(同比+1.6pct)、中国太保4.0%(同比-1.2pct)、中国人寿2.75%(同比-0.48pct) [5] - 1Q25年化综合投资收益率：新华保险2.8%(同比-3.9pct)、中国平安5.2%(同比+0.8pct) [5] - 多数险企FVOCI资产占比提升，权益/债券占金融资产比重环比增幅位于-1.5pct-1.6pct/-0.8pct-2.2pct区间 [5] 推荐标的 - 推荐新华保险、中国人保、中国财险、中国太保、中国平安、中国人寿 [6]

行业基本面 - 白酒行业25Q1收入同比增长2 43%至1485 35亿元 净利润同比增长2 71%至630 97亿元 增速较24年全年显著放缓 [2] - 合并24Q4+25Q1看 行业收入同比增长2 11%至2474 91亿元 净利润同比增长0 86%至984 91亿元 收入增速快于利润增速 [2] - 高端酒表现最优 收入增速排序为高端>中端>次高端 净利润增速排序相同 [2] - 24年行业净利率40 13%同比下降0 36个百分点 25Q1净利率43 50%同比提升0 12个百分点 中端酒净利率提升幅度最大 [2] 现金流与预收款 - 24年末行业预收款603 28亿元环比Q3增加186 01亿元 增量超去年同期56 29亿元 中端酒表现最优 [3] - 25Q1末预收款491 77亿元环比减少111 51亿元 但降幅小于去年同期 高端酒表现最优 [3] - 25Q1经营性现金流同比增长62 29%至486 45亿元 销售回款同比增长16 65%至1501 92亿元 显著快于收入增速 [3] 估值与分红 - 截至25年4月30日 板块绝对PE为19 7x 低于历史均值30 6x 相对PE为1 39x 低于历史均值2 04x [4] - 大部分公司24年分红率提升 股息率超3% 龙头公司已披露三年期分红方案 [4] - 当前估值处于历史中枢下方 反映需求承压预期 头部品牌进一步下行空间有限 [4] 企业动态 - 上市公司普遍对全年目标制定谨慎 五一宴席回补未改消费平淡预期 二季度基本面承压 [1] - 重点推荐标的包括贵州茅台 山西汾酒 五粮液 今世缘 迎驾贡酒 [5]