上市公司整体经营情况 - 5415家A股上市公司中5274家完成2024年报披露，3961家公司实现盈利，占比75.49% [1] - A股公司整体营收达69.77万亿元，同比下降0.35%，净利润5.23万亿元，同比下滑0.81% [1] - 2986家公司营业收入同比增长，占比57%，其中215家公司收入增幅超50%，63家超100% [1] - 2240家公司营收下滑，346家下滑超30%，100家下滑超50%，主要集中在房地产、锂电、ST等板块 [1] 盈利增长情况 - 2514家公司净利润实现增长，540家增幅超100%，17家增幅超1000% [2] - 正丹股份净利润从0.099亿元增至11.90亿元，增幅达11949.39% [2] - 四大国有银行包揽赚钱榜前四名，工商银行以3658.63亿元净利润排名第一 [2] 行业表现 - 31个申万一级行业中13个营收同比增长，非银金融、汽车、电子位居前三，增幅分别为16.06%、13.15%、9.32% [3] - 农林牧渔、非银金融、商业贸易等11个行业归母净利润同比增长，其中农林牧渔、非银金融、商业贸易增幅超30% [3] - 牧原股份、温氏集团、新希望等农林牧渔公司扭亏为盈，净利润增幅分别达519.43%、244.46%、90.05% [3] 研发投入 - A股公司研发费用合计达1.55万亿元，同比增长1.6% [4] - 比亚迪研发投入531.95亿元，同比增长34.42%，位居研发投入第一名 [4] 营收和赚钱榜单 - 中国石化以30745.62亿元营收排名第一，中国石油29379.81亿元第二，中国建筑21871.48亿元第三 [2] - 金融行业的银行和保险是最赚钱的上市公司，赚钱榜前10名中占据7席 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 勘探业务高毛利保障盈利，国内需求边际改善推动炼油化工业务盈利能力修复，且在央企市值考核背景下，公司估值有望提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025 年第一季度，公司实现营业收入 7353.6 亿元，同比下降 6.9%；实现归母净利润 132.6 亿元，同比下降 27.6%；实现扣非归母净利润 132.2 亿元，同比下降 27.3% [1] 各业务板块情况 - **勘探及开发**：25Q1 油气当量产量 13097 万桶，同比增长 1.7%；原油产量 6953 万桶，同比下降 1.2%，天然气产量 3684 亿立方英尺，同比增长 5.1%；原油实现价格 71.5 美元/桶，同比下滑 5.2%，天然气实现价格 7.6 美元/千立方英尺，同比下降 3.5%；油气现金操作成本 14.4 美元/桶油当量，同比下降 5.3%；该板块 25Q1 息税前利润 136.3 亿元，同比下降 8.0% [1] - **炼油**：25Q1 炼油业务汽/柴/煤油产量为 1618/1270/831 万吨，同比-0.2%/-13.9%/+5.7%，化工轻油产量 1133 万吨，同比增长 11.3%；25Q1 炼油毛利 6.2 美元/桶，同比下降 13.3%；该板块 25Q1 息税前利润 23.9 亿元，同比下降 65.3% [2] - **营销及分销**：25Q1 成品油总经销量 5559 万吨，同比下降 7.1%；境内和境外成品油经销量分别为 4317 和 1242 万吨，同比下降 5.3%和 12.7%；车用 LNG 零售量达 20.5 亿方，同比增长 116%；销售吨油现金费用 186.2 元/吨，同比略增 2.6%；该板块 25Q1 息税前利润 48.7 亿元，同比下滑 43.9% [2] - **化工**：25Q1 化工产品经营总量 1997 万吨，同比增长 2.4%；乙烯/合成树脂/合纤单体及聚合物产量为 386/568/260 万吨，同比+17.7%/+17.4%/+27.0%；化工单位完全成本 1193 元/吨，同比下降 12.9%；该板块 25Q1 息税前利润-13.2 亿元，同比减亏 [3] 股东增持情况 - 2025 年 4 月 8 日，公司控股股东中国石化集团宣布拟在 12 个月内增持中国石化 A 股和 H 股股份；截至 4 月 25 日，控股股东及其全资子公司累计增持公司 2473 万股股份，增持计划尚未实施完毕 [3] 投资建议及盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 463.84/500.78/523.87 亿元，EPS 分别为 0.38/0.41/0.43 元/股，对应 2025 年 4 月 28 日的 PE 分别为 15/14/13 倍 [4] 财务指标预测 - 2024 - 2027 年营业收入分别为 3074562、2641706、2426690、2353706 百万元，增长率分别为-4.3%、-14.1%、-8.1%、-3.0%；归属母公司股东净利润分别为 50313、46384、50078、52387 百万元，增长率分别为-16.8%、-7.8%、8.0%、4.6%等 [5]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025年一季度中国石化经营业绩环比改善，炼化板块弹性待释放，虽业绩同比下滑但下游盈利修复，化工板块减亏明显 [3] - 公司推进高质量勘探开发，油气当量产量提升，一季度达130.97百万桶，天然气产量增长5.1% [3] - 炼化板块降本增效，化工装置负荷提升，主要化工产品产量增加，乙烯产量同比增17.7% [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为519.87、538.57和570.13亿元，增速分别为3.3%、3.6%和5.9%，维持“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月28日晚中国石化发布一季度报告，一季度营收7353.56亿元，同比降6.91%，归母净利润132.64亿元，同比降27.58% [1] 点评 经营业绩 - 2025年一季度国际油价先跌后涨，布伦特均价75美元/桶，同比降8%，环比增1% [3] - 各板块经营收益同比有降有升，环比明显改善，业绩主要来自上游，下游盈利修复 [3] 勘探开发 - 2025年一季度全力拓矿权、增储量，在多盆地勘探突破，油气当量产量130.97百万桶，同比增1.7% [3] 炼化板块 - 炼油板块坚持“油转化”“油转特”，加工原油6213万吨，同比降1.8%，化工轻油产量增11.3% [3] - 成品油销售受需求疲软影响销量萎缩，总经销量5559万吨，同比降7.1%，加气和充换电量提升 [3] - 化工板块以效益为导向优化结构，提升装置负荷，乙烯产量386.1万吨，同比增17.7% [3] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为519.87、538.57和570.13亿元，增速3.3%、3.6%和5.9% [3][4] - 对应2025 - 2027年PE分别为13.13、12.68和11.98倍，维持“买入”评级 [3][4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,212,215|3,074,562|3,255,302|3,336,062|3,423,656| |增长率YoY %|-3.2%|-4.3%|5.9%|2.5%|2.6%| |归属母公司净利润(百万元)|60,463|50,313|51,987|53,857|57,013| |增长率YoY%|-9.9%|-16.8%|3.3%|3.6%|5.9%| |毛利率%|15.6%|15.5%|15.3%|15.2%|15.2%| |净资产收益率ROE%|7.5%|6.1%|5.3%|5.3%|5.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.50|0.41|0.43|0.44|0.47| |市盈率P/E(倍)|11.29|13.57|13.13|12.68|11.98| |市净率P/B(倍)|0.85|0.83|0.70|0.67|0.67| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营收、成本、利润、现金流等详细数据 [5][6]

主要财务数据 - 2025年一季度归属于母公司股东的净利润为人民币132.64亿元（中国企业会计准则），股东应占利润为人民币139.75亿元（国际财务报告会计准则）[5] - 一季度资本支出人民币182.48亿元，其中勘探及开发板块占比最大（125.95亿元），其次为化工板块（25.63亿元）[10] - 按中国企业会计准则编制的财务报表与按国际财务报告会计准则编制的财务报表存在三项主要差异：政府补助处理、安全生产费计提方式及专项借款汇兑损益资本化调整[16][17][18] 经营业绩回顾 - 一季度中国经济GDP同比增长5.4%，但成品油需求同比下降4.0%，化工产品需求增长（乙烯当量消费量同比+3.1%）[5] - 国际原油价格普氏布伦特现货均价75.7美元/桶，同比下降9.0%[5] - 公司通过一体化优化和成本管控实现平稳运营，勘探及开发板块息税前利润136.31亿元，炼油板块23.93亿元，营销及分销板块48.67亿元，化工板块亏损13.21亿元[6][7][8][9] 业务板块表现 - **勘探及开发**：油气当量产量130.97百万桶（+1.7%），天然气产量3,684.3亿立方英尺（+5.1%），北部湾/塔里木/四川盆地取得勘探突破[6] - **炼油**：加工原油6,213万吨，生产成品油3,719万吨，化工轻油1,133万吨（+11.3%），持续优化柴汽比并推进高端碳材料发展[7] - **营销及分销**：成品油总经销量5,559万吨，车用LNG零售量20.5亿方（+116%），加速布局"油气氢电服"综合能源网络[8] - **化工**：乙烯产量386.1万吨（+17.7%），化工产品经营总量1,997万吨（+2.4%），但受行业毛利低迷影响整体亏损[9] 重大事项 - 控股股东中国石化集团公司自2025年4月8日起12个月内计划增持A股/H股股份，截至4月25日已累计增持24,727,400股[11] - 公司与福建炼化、新加坡阿美设立合资公司开发古雷二期项目，注册资本288.01亿元，公司按50%持股比例为福建炼化提供最高72亿元的履约支持[20][21][25] - 董事会通过塔河炼化一体化项目投资及向中国石化集团资本有限公司增资等议案[35] 股东与股权结构 - 截至报告期末，中国石化集团公司通过盛骏国际持有0.86%H股（1.04亿股），前十名股东未参与转融通出借股份[2][3] - 2024年9月至12月公司回购并注销A股1.30亿股、H股2.88亿股，2025年一季度继续回购H股3,618万股[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月评级为买入（维持评级） [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1中国石化业绩略超预期，营业收入达7354亿元，同比-6.91%；归母净利润为133亿元，同比-27.58% [1] - 受油气价下降影响，板块利润明显承压，2025Q1油气当量产量1.31亿桶，同比+1.7%，板块收入同比-4.9%，营业利润同比-7.7% [2] - 成品油需求达峰引发担忧，炼化板块利润持续承压，2025Q1炼油加工量0.62亿吨，同比-1.8%，成品油总销量达0.56亿吨，同比-7.1%，炼油单位利润0.6美金/桶油当量（同比-1.3美金/桶油当量），化工单位利润-0.4美金/桶油当量（亏损小幅收窄） [3] - 维持2025 - 2027归母净利润为555/562/617亿元，PE分别为12/12/11倍，假设2025 - 2027年派息率为70%，2025年4月28日A股分红收益率预计为5.6/5.7/6.2%，H股分红收益率对应为9.0/9.2/10.0% [4] 财务数据和估值 - 2025 - 2027E营业收入分别为3,136,053.24、3,121,000.18、3,152,210.19百万元，增长率分别为2.00%、-0.48%、1.00% [5][11] - 2025 - 2027E归属母公司净利润分别为55,531.63、56,151.59、61,699.08百万元，增长率分别为10.37%、1.12%、9.88% [5][11] - 2025 - 2027E EPS分别为0.46、0.46、0.51元/股，市盈率分别为12.47、12.33、11.22倍，市净率分别为0.80、0.77、0.73倍，市销率均为0.22倍，EV/EBITDA分别为3.38、3.03、3.08 [5][11] 基本数据 - A股总股本97,232.26百万股，流通A股股本94,841.82百万股，A股总市值555,196.22百万元，流通A股市值541,546.82百万元 [6] - 每股净资产6.88元，资产负债率53.35%，一年内最高/最低股价为7.64/5.25元 [6] 财务预测摘要 资产负债表 - 2025 - 2027E资产总计分别为2,099,382.97、2,115,665.39、2,199,534.94百万元，负债和股东权益总计与资产总计相等 [11] - 2025 - 2027E股东权益合计分别为1,029,210.79、1,070,248.82、1,115,298.57百万元 [10][11] 利润表 - 2025 - 2027E营业利润分别为80,182.98、81,034.20、88,867.67百万元，利润总额分别为78,438.98、79,290.20、87,123.67百万元，净利润分别为63,515.97、64,225.06、70,570.17百万元 [11] - 2025 - 2027E归属于母公司净利润分别为55,531.63、56,151.59、61,699.08百万元 [5][11] 现金流量表 - 2025 - 2027E经营活动现金流分别为184,012.72、161,759.78、192,325.49百万元，投资活动现金流分别为-94,103.00、-84,111.00、-84,111.00百万元，筹资活动现金流分别为-79,906.06、15,228.57、-105,717.69百万元 [11] - 2025 - 2027E现金净增加额分别为10,003.66、92,877.35、2,496.80百万元 [11] 主要财务比率 - 2025 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为2.00%、-0.48%、1.00%，营业利润增长率分别为10.97%、1.06%、9.67%，归属于母公司净利润增长率分别为10.37%、1.12%、9.88% [11] - 2025 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为15.40%、15.59%、15.72%，净利率分别为1.77%、1.80%、1.96%，ROE分别为6.40%、6.21%、6.54%，ROIC分别为8.13%、8.19%、9.28% [11] - 2025 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为50.98%、49.41%、49.29%，净负债率分别为10.53%、1.22%、1.75%，流动比率分别为0.76、0.90、0.88，速动比率分别为0.39、0.54、0.52 [11] - 2025 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率均为66.13，存货周转率分别为12.11、12.13、12.15，总资产周转率分别为1.50、1.48、1.46 [11] 每股指标 - 2025 - 2027E每股收益分别为0.46、0.46、0.51元/股，每股经营现金流分别为1.52、1.33、1.59元/股，每股净资产分别为7.15、7.45、7.77元/股 [11] 估值比率 - 2025 - 2027E市盈率分别为12.47、12.33、11.22倍，市净率分别为0.80、0.77、0.73倍，EV/EBITDA分别为3.38、3.03、3.08，EV/EBIT分别为6.86、6.11、6.05 [11]

国企共赢ETF表现 - 截至2025年4月29日13:10，国企共赢ETF(159719)下跌0.47%，最新报价1.48元 [1] - 近1周累计上涨0.54%，近1年日均成交1793.94万元 [1] - 盘中换手率1.2%，成交额235.76万元 [1] 国企改革与投资价值 - 银河证券认为央国企在中国式现代化进程中具有重要投资价值，改革以提高核心竞争力和增强核心功能为目标 [2] - 2025年将普遍推行末位调整和不胜任退出制度，经营水平和盈利能力有望增强 [2] - 央国企或强化市值管理，加大分红力度、增持或回购行为将更普遍 [2] - 央国企在稳增长扩投资中发挥引领作用，是不确定性中的确定性 [2] 富时中国国企开放共赢指数 - 国企共赢ETF(159719)紧密跟踪该指数，包含100只成分股（80只A股+20只港股） [4] - 前十大成分股均为"中字头"股票，包括中国石油（权重15.58%）、中国石化（12.33%）、中国建筑（8.89%）等 [4][6] - 中国石油当日下跌0.75%，中国石化下跌1.05%，中国建筑上涨0.55% [6] 大湾区ETF表现 - 截至2025年4月29日13:10，大湾区ETF(512970)上涨0.43%，最新价1.16元 [4] - 近1年累计上涨13.72% [4] - 中证粤港澳大湾区发展主题指数成分股中，科达制造上涨6.95%，稳健医疗上涨4.54%，新宙邦上涨4.42% [4] 中证粤港澳大湾区发展主题指数 - 大湾区ETF(512970)紧密跟踪该指数，前十大权重股合计占比53.49% [7] - 前三大权重股为比亚迪（9.53%）、中国平安（7.81%）、招商银行（7.53%） [9] - 汇川技术当日上涨3.93%，权重4.12%；美的集团上涨0.87%，权重5.39% [9]

报告公司投资评级 - 报告对中国石化A股和H股均维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收7354亿元，同比降7%、环比增4%，归母净利润133亿元，同比降28%、环比增119%，业绩符合预期 [7] - 上游板块盈利缩窄，2025Q1勘探及开发板块经营利润117亿元，同比降10亿元；油实现价格71.5美元/桶，同比降5.2%；自产气实现价格1.91元/方，同比降3.5%；油气当量产量131百万桶油当量，同比增1.7%，其中天然气贡献产量增量 [7] - 下游炼油景气度未恢复，化工板块同比减亏；2025Q1炼油板块经营利润20亿元，同比降44亿元，成品油产量3719万吨，同比降164万吨；化工板块经营利润 -14亿元，同比减亏4亿元，公司坚持“油转化”“油转特”，优化装置负荷和产品结构 [7] - 成品油销售板块盈利下降，2025Q1营销及分销板块经营利润40亿元，同比降40亿元，成品油总销量5559万吨，同比降422万吨，主要因柴油消费疲弱和电动汽车发展替代部分汽油需求 [7] - 公司注重股东回报，预计2025年归母净利润546亿元，按73%派息率，2025年4月28日收盘价下，中石化A股股息率5.8%，H股税前股息率9.0%，税后股息率7.2% [7] - 维持2025 - 2027年归母净利润分别为546、603、655亿元，对应A股PE分别为12.7、11.5、10.6倍，H股PE分别为8.1、7.4、6.8倍；看好油价见底后公司下游炼化板块盈利提升，且炼化一体化产业链优势明显，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,212,215|3,074,562|2,852,291|2,872,652|2,932,933| |同比（%）|(3.19)|(4.29)|(7.23)|0.71|2.10| |归母净利润（百万元）|60,463|50,313|54,626|60,330|65,459| |同比（%）|(9.87)|(16.79)|8.57|10.44|8.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.50|0.41|0.45|0.50|0.54| |P/E（A）|11.45|13.76|12.68|11.48|10.58| |P/E（H）|7.35|8.83|8.14|7.37|6.79| [1] 市场数据 |人民币/港币|600028 SH|00386 HK| |----|----|----| |收盘价|5.71|3.94| |52周价格范围|5.38/7.18|3.76/5.43| |市净率（倍）|0.84|0.59| |市值（百万）|692,517.68|477,849.33| [5] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|524,515|379,154|556,454|469,980| |非流动资产|1,560,256|1,572,508|1,578,157|1,576,863| |资产总计|2,084,771|1,951,662|2,134,610|2,046,843| |流动负债|673,237|518,716|677,860|564,138| |非流动负债|435,241|433,741|432,241|430,741| |负债合计|1,108,478|952,457|1,110,101|994,879| |归属母公司股东权益|819,922|834,671|850,960|868,634| |少数股东权益|156,371|164,534|173,548|183,330| |所有者权益合计|976,293|999,205|1,024,509|1,051,964| |负债和股东权益|2084771|1951662|2134610|2046843| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,074,562|2,852,291|2,872,652|2,932,933| |营业成本(含金融类)|2,598,935|2,377,635|2,390,919|2,440,656| |税金及附加|267,315|275,039|273,990|274,624| |销售费用|61,422|57,046|57,453|58,659| |管理费用|58,021|54,194|54,580|55,726| |研发费用|15,215|14,261|14,363|14,665| |财务费用|11,174|15,371|15,593|15,458| |加:其他收益|12,253|11,409|11,491|11,732| |投资净收益|15,889|14,261|14,363|14,665| |公允价值变动|(4,147)|0|0|0| |减值损失|(6,810)|(5,000)|(4,000)|(4,579)| |资产处置收益|1,967|570|575|587| |营业利润|72,257|79,986|88,182|95,550| |营业外净收支|(1,744)|(1,500)|(1,500)|(1,500)| |利润总额|70,513|78,486|86,682|94,050| |减:所得税|12,966|15,697|17,336|18,810| |净利润|57,547|62,789|69,345|75,240| |减:少数股东损益|7,234|8,163|9,015|9,781| |归属母公司净利润|50,313|54,626|60,330|65,459| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.41|0.45|0.50|0.54| |EBIT|81,379|85,525|92,836|100,336| |EBITDA|191,622|208,273|223,188|237,051| |毛利率(%)|15.47|16.64|16.77|16.78| |归母净利率(%)|1.64|1.92|2.10|2.23| |收入增长率(%)|(4.29)|(7.23)|0.71|2.10| |归母净利润增长率(%)|(16.79)|8.57|10.44|8.50| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|149,360|181,607|196,571|245,297| |投资活动现金流|(161,240)|(126,668)|(126,562)|(126,249)| |筹资活动现金流|(19,237)|(46,225)|(50,785)|(63,126)| |现金净增加额|(30,464)|8,714|19,223|55,922| |折旧和摊销|110,243|122,748|130,351|136,715| |资本开支|(137,342)|(119,930)|(119,925)|(119,913)| |营运资本变动|(27,833)|(13,905)|(12,391)|23,562| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.76|6.88|7.02|7.16| |ROIC(%)|4.65|4.65|4.92|5.20| |ROE - 摊薄(%)|6.14|6.54|7.09|7.54| |资产负债率(%)|53.17|48.80|52.00|48.61| |P/E（A）|13.76|12.68|11.48|10.58| |P/B（A）|0.84|0.83|0.81|0.80| |EV/EBITDA|5.96|4.93|4.57|4.08| [8]

报告公司投资评级 - 维持对中国石化（600028 CH）和中国石油化工股份（386 HK）“增持”评级 [1][6][9] 报告的核心观点 - 公司4月28日发布一季报，Q1归母净利高于预期，主要系化工板块同比减亏叠加营销板块非油业务超出预期，公司上下游协同优势显著，25年炼化行业需求复苏后盈利有望改善 [1] - 考虑炼化景气修复缓慢，维持25 - 27年归母净利润预测，结合A/H股可比公司估值，给予25年目标价，维持“增持” [6] 各业务板块情况 勘探与开发板块 - Q1原油产量6950万桶，同比-1.2%，原油实现价格71.5美元/桶，同比-5.2%，天然气产量3684亿立方英尺，同比+5.1%，天然气实现价格1.9元/立方米，同比-3.5%，油气操作成本14.4美元/桶，同比-5.3%，油气实现价格下滑致该板块营业利润同比-9.8亿元至117.3亿元 [2] 炼油板块 - Q1原油加工量6210万吨，同比-1.8%，柴油产量明显下降，汽油微幅下滑，煤油产量上升，现金操作成本4.0美元/桶，同比+5.3%，炼油毛利6.2美元/桶，同比-13.9%，营业利润同比大幅下降44.3亿元至19.8亿元，系高价原油库存致炼油毛利收窄；Q1资产减值损失同比扩大2.5亿元至2.1亿元，系原油价格下跌致存货跌价损失增加 [3] 营销板块 - Q1境内成品油总销量4320万吨，同比-5.3%，其中零售2740万吨，同比-6.4%，直销15.7万吨，同比-3.3%，板块营业利润同比降39.8亿元至39.7亿元，主要系国内成品油需求偏淡；同时非油业务营业利润同比增3.9亿元至18.8亿元 [4] 化工板块 - Q1乙烯/合成树脂/合纤单体及聚合物产量386/568/260万吨，同比+18%/+17%/+27%，化工单位完全成本同比降12.9%至1193元/吨，板块以效益为导向优化产品结构，Q1亏损13.6亿元，同比减亏4.7亿元 [5] 盈利预测与估值 - 维持25 - 27年归母净利润预测为539/588/616亿元，EPS为0.44/0.48/0.51元，以0.93港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值，给予25年15.5/10.0xPE，A/H目标价6.82元/4.73港元（前值6.60元/4.78港元，25年15.0/10.0xPE） [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|3212215|3074562|3094117|3088657|3091172| |+/-%|(3.19)|(4.29)|0.64|(0.18)|0.08| |归属母公司净利润(人民币百万)|60463|50313|53945|58799|61585| |+/-%|(8.81)|(16.79)|7.22|9.00|4.74| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.50|0.41|0.44|0.48|0.51| |ROE(%)|7.60|6.19|6.50|6.88|6.93| |PE(倍)|11.45|13.76|12.84|11.78|11.24| |P/B(倍)|0.86|0.84|0.83|0.80|0.76| |EV/EBITDA(倍)|4.81|5.31|5.82|5.24|4.21| [8] 可比公司估值 A股可比公司 |公司名称|股票代码|4月28日股价（元/股）|4月28日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中国石油|601857 CH|8.02|14678|0.93|0.96|0.97|8.6|8.3|8.2| |恒力石化|600346 CH|15.41|1085|1.18|1.38|1.58|13.0|11.2|9.8| |中国海油|600938 CH|25.73|12229|2.99|3.09|3.10|8.6|8.3|8.3| |荣盛石化|002493 CH|8.14|824|0.34|0.58|0.66|24.1|14.0|12.3| |平均| - | - | - | - | - | - |13.6|10.5|9.6| [14] H股可比公司 |公司名称|股票代码|4月28日股价（港元/股）|4月28日市值（亿港元）|2025E EPS（港元）|2026E EPS（港元）|2027E EPS（港元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中国石油股份|857 HK|5.83|10670|0.91|0.92|0.91|6.4|6.3|6.4| |中国神华|1088 HK|29.50|5861|2.81|2.77|2.72|10.5|10.6|10.8| |中国海洋石油|883 HK|17.00|8080|3.07|3.07|3.03|5.5|5.5|5.6| |平均| - | - | - | - | - | - |7.5|7.5|7.6| [15] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等 [21]

中国石化2025年第一季度业绩说明会要点 - 公司一季度投资收益同比下降69.9%至16.47亿元 [1] - 公司一季度亏损38.25亿元 [1] - 商品类金融衍生品业务符合监管要求并配合实货经营需求 [1] - 衍生品业务运行规范且实现平抑价格波动、防范市场风险的目标 [1] - 一季度衍生品业务经营健康稳健 [1] - 投资收益中的套期保值业务盈亏变动是衍生品业务结算的会计体现 [1] - 联合营公司主要以下游业务为主且一季度业绩同比有所下降 [1]

中国石化一季度投资收益分析 - 公司一季度投资收益同比下降69 9%至16 47亿元 亏损38 25亿元 [1] - 衍生品业务结算会计表现导致投资收益盈亏变动 公司强调业务运行规范且符合监管要求 [1] - 商品类金融衍生品业务主要用于平抑价格波动和防范市场风险 一季度经营健康稳健 [1] 联合营公司业绩影响 - 联合营公司主要集中在下游业务 一季度业绩同比下滑 [1] - 下游业务表现不佳是投资收益亏损的重要因素之一 [1] 财务总监回应要点 - 财务总监寿东华在业绩说明会上明确投资收益下降的两大原因：衍生品会计结算和联合营公司业绩 [1] - 公司重申衍生品业务与实货经营需求配合 未脱离风险管理目标 [1]