银行贵金属业务规模增长 - 截至9月末，南京银行贵金属业务规模达72.01亿元，较2024年末增长11914.36% [2] - 截至9月末，杭州银行贵金属业务规模为12.17亿元，较2024年末增长1523.57% [2] - 股份行贵金属业务规模快速增长，浦发银行增长超350%，中信银行增长超200%，浙商银行、兴业银行、招商银行、民生银行等增幅均超100% [2] - 大行在高基数上稳步增长，中国银行、建设银行、农业银行的贵金属业务规模均较2024年末增长超10% [2] 银行发展贵金属业务的驱动因素 - 贵金属业务兼具财富管理和增加中间业务收入的双重属性，是影响银行中间业务收入的重要因素 [3] - 在息差持续收窄的背景下，银行布局贵金属等业务以增加多元化收入来源是大势所趋 [3] - 居民对黄金避险、保值功能的需求提升，银行作为核心渠道能精准承接旺盛需求 [3] - 金饰消费下滑推动银行减少对传统金饰代销业务的依赖，转而聚焦贵金属业务创新与推广 [3] 银行业务模式创新与优化 - 银行通过创新业务模式和多元化服务，完善贵金属相关产品设计与投资功能优化 [3] - 多家银行以积存金为核心抓手持续优化服务体验，例如南京银行打造自营与代客双轮驱动发展模式 [3] - 为应对市场波动，多家银行上调积存金起购门槛至950元至1200元区间，而去年多数银行门槛在500元左右 [4] - 交通银行调整贵金属钱包业务，改为随实时金价浮动机制 [4] 行业未来展望 - 机构预计黄金仍具有上涨空间，在资产配置中具有重要价值，为银行拓展业务创造空间 [4] - 未来贵金属业务对银行盈利的拉动将更取决于银行自身硬实力，包括完善的风控体系和对冲价格波动风险的能力 [4] - 银行需通过优化资产配置实现稳健收益，而非单纯依赖黄金市场整体上涨红利 [4]

行业整体表现 - A股42家上市银行今年前三季度非利息收入合计1.22万亿元，同比增加583亿元，增幅为5% [1] - 18家银行实现非利息收入同比增长，16家银行非利息收入在总营收中占比提升 [1] - 手续费及佣金净收入合计5782亿元，同比增长4.60%，增速由负转正，27家银行实现同比增长，占比超六成 [4] - 投资净收益合计为4770.03亿元，同比增长21%，增幅较2024年前三季度的24%有所放缓 [6] 银行类型分化 - 6家国有大行非利息收入均实现同比增长，其中5家同比增速达两位数 [2] - 农业银行、邮储银行、中国银行、建设银行、工商银行的非利息收入同比增幅分别为21%、20%、16%、14%、11% [2] - 全国性股份制银行中仅民生银行非利息收入实现同比增长，增幅为18.20%至329.99亿元，占比提升至30% [3] - 紫金银行、常熟银行、张家港行3家农商行非利息收入增速亮眼，分别同比增长54%、35%、22% [2] 财富管理业务驱动 - 部分银行财富管理业务实现较好增长，主要得益于居民资产配置需求转向多元化理财、银行优化产品供给及数字化转型 [3] - 6家国有大行手续费及佣金净收入均实现同比增长 [5] - 招商银行手续费及佣金净收入同比增长0.90%至562.02亿元，代销理财收入、代理基金收入、代理信托计划收入均显著增长 [5] - 常熟银行、瑞丰银行手续费及佣金净收入同比大增，增幅分别超过364%、162% [5] 投资收益与市场影响 - 受资本市场活跃度提升影响，财富管理业务拉动非利息收入 [1] - 债市震荡走势影响多数银行投资收益，城商行、农商行等中小银行受影响尤为明显 [1][6] - 国有大行以配置型投资为主收益稳定，中小银行更多依赖交易型投资受市场波动影响较大 [3] - 兴业银行观察到客户资产配置行为中含权产品配置增加第三方存管客户活跃度提高 [5]

行业整体非利息收入表现 - 42家A股上市银行前三季度非利息收入合计1.22万亿元，同比增加583亿元，增幅为5% [1] - 18家银行实现非利息收入同比增长，16家银行非利息收入在总营收中占比提升 [1] - 手续费及佣金净收入合计5782亿元，同比增长4.60%，增速由负转正 [4] - 投资净收益合计4770.03亿元，同比增长21%，增幅较2024年同期的24%有所放缓 [6] 不同类型银行非利息收入分化 - 6家国有大行非利息收入均实现同比增长，其中5家同比增速达两位数 [2] - 全国性股份制银行中仅民生银行非利息收入同比增长18.20%至329.99亿元，占比提升至30% [3] - 国有大行在财富管理领域依托客户基础和综合服务能力占据优势，中小银行则面临较大竞争压力且投资业务受市场波动影响更明显 [3] 部分银行非利息收入高增长案例 - 紫金银行、常熟银行、张家港行非利息收入同比分别增长54%、35%、22%，达到8.93亿元、19.84亿元、13.83亿元 [2] - 上述三家农商行非利息收入在总营收中占比分别上升至27%、22%、38% [2] - 农业银行、邮储银行、中国银行、建设银行、工商银行非利息收入同比增幅分别为21%、20%、16%、14%、11% [2] 手续费及佣金净收入驱动因素 - 27家银行手续费及佣金净收入实现同比增长，占比超六成 [4] - 常熟银行、瑞丰银行手续费及佣金净收入同比大增超过364%、162%，达到3.03亿元、0.96亿元 [4] - 财富管理业务增长是主要驱动，得益于居民资产配置从存款转向多元理财、银行优化产品供给及数字化转型 [3][4] - 招商银行手续费及佣金净收入同比增长0.90%至562.02亿元，代销理财、基金、信托等收入显著增长 [5] 投资净收益表现及影响因素 - 银行投资净收益增速放缓，主要受年内债市震荡等因素影响 [6] - 城商行、农商行等中小银行的投资收益受到的影响尤为明显 [1][6] - 国有大行以配置型投资为主收益稳定，中小银行更多依赖交易型投资受市场波动影响较大 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年三季度A股呈现成长主导的结构性牛市，港股与A股同频共振，主动权益基金规模上升但延续净赎回，权益基金仓位上升且持仓向TMT集中，各行业主题基金表现分化，FOF持仓有一定变化[3] 各部分总结 基金市场概况 - A股三季度高贝塔全面上行、成长主导，宽基指数普涨，创业板领涨，港股与A股同频共振，大、中、小盘成长指数跑赢价值，科技制造和有色行业表现好，金融偏弱[10][13] - 主动权益基金平均净值涨幅明显，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金近3月回报分别为25.58%、26.18%、25.53%、17.56%，平衡混合型基金回撤小，夏普比率方面偏股混合和灵活配置型短期高，平衡混合基金长期风险收益性价比好[23][24] - 截至三季度末，主动权益基金规模3.99万亿元，环比升20.81pct，份额2.64万亿份，环比降5.27pct，新发基金数量和规模提升，三季度新发109只，规模539.25亿元[30][32] 基金持仓特征 - 三季度权益基金平均股票仓位88.98%，较上季升1.42pct，港股仓位微降，平均投资市值占净值比为13.55%，降0.20pct[39] - 重仓股板块配置上，科技板块持仓占比大幅提升至39.44%，权益基金集中增持TMT方向，从银行、食品饮料等板块挪仓[43] - 重仓股行业配置中，电子行业配置比例增加，银行减持，前五大行业集中度从49.27%升至58.58%[47] - 个股层面，重仓市值占比前10为宁德时代等，三季度中际旭创等市值占比提升多，小米集团 - W等下降多；持股基金数量前10为宁德时代等，三季度工业富联等增持数量多，美的集团等减持多[49][52] - 重仓股市值风格向大盘加强，800亿以上大盘股占比升7.09pct至62.31%，重仓股集中度上升，抱团趋势回归[58] 基金公司分析 - 三季度主动权益基金规模前20的公司规模均大幅提升，前5名未变，分别是易方达基金等，永赢基金排名升11位[61] - 规模前20的基金公司第一大重仓行业主要为电子和医药生物，大成基金为有色金属[62] - 前20基金公司前三大重仓股平均集中度13.49%，前五大20.01%，较上季略降，兴全基金前三大重仓集中度最高为24.69%[64] 主题基金分析 - 三季度各行业主题基金表现分化，科技主题基金表现突出，涨45.96%，金融主题基金最差，仅涨3.25%[68] - 医药主题基金重仓化学制剂和其他生物制品，医疗研发外包和其他生物制品重仓占比提升；消费主题基金重仓白酒和农林牧渔，白酒和谷子经济重仓占比提升[72] - 科技主题基金重仓人工智能和半导体，AI算力重仓占比提升；新能源主题基金重仓光伏和储能，光伏和反内卷主题重仓占比提升[76] FOF持仓分析 - 三季度FOF重仓中持仓占比最高的主动权益基金为“富国稳健增长”，持仓数量最多的也是它，持仓占比和数量提升最多的均为“易方达成长动力”[78][80][82] - 新生代基金经理中，欧阳良琦管理的“易方达战略新兴产业”持仓占比最高，三季度回报75.57%[84] - 易方达、中欧、景顺长城、富国、汇添富、兴证全球等FOF均重仓持有自家权益基金，各有持仓市值最高的基金[86][89][91][93][95]

核心政策变动 - 财政部与税务总局发布新规，明确2025年11月1日至2027年12月31日期间，通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易的标准黄金在未实物交割时免征增值税 [2] - 新规规定，一旦提取实物黄金出库或在非交易所渠道销售，则需按现行规定征收增值税 [2] - 政策导向是提升交易所内电子黄金投资的税收优势，同时增加实物黄金的投资成本 [2] 银行业务调整 - 中国工商银行自2025年11月3日起暂停受理如意金积存业务的开户、主动积存、新增定期积存计划以及提取实物的申请 [1] - 工商银行存量客户处于有效期内的定期积存计划的执行以及办理赎回、销户业务不受影响 [1] - 中国建设银行同日公告，自2025年11月3日起暂停受理易存金业务实时买入、新增定投买入、实物金兑换等申请 [1] - 建设银行同时暂停个人黄金积存兑换实物贵金属、账户黄金兑换实物贵金属等申请，但其他个人黄金积存业务不受影响 [1] - 业内人士指出，银行业务调整是为响应黄金税收新规，相关系统需进行升级改造 [1] 市场即时反应 - 招商银行已根据新的黄金税收政策对实体金条进行调价，将税价包含在产品价格中 [2] - 有网友反映在工商银行购买的“如意金”积存业务无法提取实体金条，亦有柜面因系统升级无法操作的情况 [1]

人事变动 - 公司首席风险官钟德胜于2025年10月31日因工作原因辞任 [1] - 钟德胜辞任生效后将继续在公司及其控股子公司任职 [1] - 公司董事会同意聘任现任副行长徐明杰为首席风险官 [1] 新任首席风险官背景 - 徐明杰现任公司副行长，于1995年9月加入公司 [1] - 徐明杰曾担任总行公司金融产品部总经理助理、总行授信执行部总经理、总行风险管理部总经理等职务 [1] - 徐明杰自2025年6月起担任公司副行长，其首席风险官任期自国家金融监督管理总局核准之日起生效 [1]

黄金税收新规核心内容 - 财政部和税务总局发布公告，自2025年11月1日起至2027年12月31日，对通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金的卖出方免征增值税 [4] - 新规核心在于区分实物出库黄金的投资性用途和非投资性用途，对投资性用途的提取行为，销售环节不得开具增值税专票，以抑制实物黄金的投机性买卖 [5] - 对于非投资性用途的提取实物黄金行为，销售环节可开具增值税专票，使得以黄金为原料的实体企业能够通过抵扣降低成本 [5] 银行业务调整 - 11月3日，工商银行暂停受理"如意金积存"业务的开户、主动积存、新增定期积存计划以及提取实物的申请，但存量客户定期积存计划的执行、赎回、销户不受影响 [2] - 同日，建设银行暂停受理"易存金"业务实时买入、新增定投买入、实物金兑换申请，并暂停个人"黄金积存"兑换实物贵金属等申请 [2] - 招商银行"金生利"产品于11月3日暂停销售，手机银行App已下架入口，客服解释为系统改造原因 [3] - 工商银行于11月3日晚公告，已恢复受理"如意金积存"业务的开户、主动积存、新增定期积存计划以及提取实物的申请 [6] 积存金产品特性 - 积存金是银行推出的黄金投资产品，投资者可小额持续或一次性买入黄金份额，后续能灵活选择兑换实物黄金或赎回变现 [1] - 工商银行的"如意金积存"积存的是工行指定规格的金条，账户内的积存份额可直接提取金条克数，而"积存金"积存的是黄金权益，无法直接提金 [2] - 建设银行的"易存金"适合有提取实物需求的客户，可直接提取建行指定的实物金，"黄金积存"更适合投资理财客户，提金需先卖出黄金克数再按最新价买入实物黄金，涉及补足克数等费用 [3] - 招商银行"金生利"是以提取"招行金"实物黄金产品为目标的黄金积存定期产品，持有到期可获得约定的到期黄金克重收益 [3] 行业影响与趋势 - 业内人士分析，黄金投资者未来需要寻找替代品，例如纸黄金或黄金ETF，以降低对实物黄金交割的依赖 [1][6] - 银行暂停积存金提金等业务，是黄金税收新规落地引发的市场波动与银行风险管控升级的双重作用结果 [5] - 11月1日之前进行黄金积存的，可能不会受税收政策影响，而之后的新增积存金，可能会面临更高价格 [1]

文章核心观点 - 此前存入的中长期高利率存款在2025年三季度迎来集中到期窗口 在利率下行环境中 理财产品收益率相对吸引力显著提升 推动居民存款大规模向理财产品等非存款资产转移 形成存款"搬家"现象 [1][2] - 存款"搬家"及活期存款增长边际改善 有助于推动银行负债结构优化 叠加高息存款重定价 将缓解银行净息差收窄压力 [3][4] 理财产品市场动态 - 银行工作人员反映 当前理财产品收益率普遍高于相近期限的存款利率 前期高息存款到期后 客户配置理财产品的需求增加 银行建议客户多元化配置资产 [1] - 业内人士分析 在资本市场企稳回暖情况下 理财 股票 基金等有望成为居民存款的主要替代资产 [1] - 全市场理财存续产品规模显著增长 截至2025年三季度末 共存续产品4.39万只 同比增加10.01% 存续规模达32.13万亿元 同比增加9.42% [2] 存款利率变化与资金流向 - 近期是此前存入的三年期 五年期等高利率存款集中到期的时间窗口 此前通过利率上浮活动 大额存单产品利率曾达到4% 与当前利率水平形成明显利差 [2] - 存款利率的降幅大于理财收益率降幅 使得理财产品的相对吸引力提升 居民将到期存款转配置理财产品 形成大规模资金流动 [2] - 银行活期存款增长呈现边际改善 以建设银行为例 9月末境内活期存款余额12.69万亿元 较年初新增5023亿元 增幅4.12% 较去年同期多增5900亿元 同比增幅6.29% 活期存款余额占比下降幅度同比收窄 [3] 对银行业的影响与展望 - 存款定期化 长期化趋势有所好转 招商银行管理层指出 三季度以来随着资本市场走强 资金活化程度有所提升 [3] - 研究机构认为 2025年至2026年 高息存款重定价叠加存款活化 将带动存量利率加速下行 对银行负债成本带来潜在下行空间 有助于缓解净息差收窄压力 [4]

海外宏观与美联储政策 - 美联储10月议息会议降息25个基点，政策利率降至3.75-4.0%区间，并宣布12月1日结束量化紧缩[1] - 美联储内部分歧加剧，堪萨斯联储主席施密德对本次降息发出《异议声明》，达拉斯联储主席洛根和克利夫兰联储主席哈马克亦发表类似观点，12月降息存在变数[1] - 美国政府停摆持续，W43财政赤字为78亿美元，弱于季节性水平，“补充营养援助计划”资金于11月1日耗尽，约4000万居民可能面临食物短缺[1] - W43全美首次申领失业金人数为20.21万，出现逆季节性回落，反映三季度经济修复对就业市场的滞后影响[1] 美股市场 - 上周标普500指数上涨0.7%，市场在美联储鹰派表态后冲高回落[2] - 美股估值已处于历史高位，当前高估值很大程度上依赖“AI将带来第四次工业革命”的宏大叙事[2] - 策略上建议将年化收益预期调整至与盈利增长率相匹配的个位数水平，并为市场可能出现10%-20%级别的回调做好仓位管理[2] - 配置上建议适度分散化，除科技股外可关注工业、公用事业、能源和医疗板块[2] 美债市场 - 鲍威尔鹰派表态增加市场不确定性，美债10年期利率在下行至4.0%附近后遇到阻力[2] - 预计12月仍将降息，美债利率中枢将下移，利率曲线延续牛陡行情[2] - 策略上建议维持对2-5年期中短久期美债的配置，长债建议待10年期收益率升至4.2%时逢低买入[2] 美元与人民币汇率 - “风险管理式降息”及鲍威尔指出降息无预设路径，有利于美元低位反弹，但幅度有限[3] - 中长期看，美欧利差收敛将对美元指数构成核心压制，美元中枢预计小幅下移，建议关注欧元兑美元逢低买入机会[4] - 人民币汇率受美联储鹰派态度扰动但幅度不大，趋势上将进入偏强期，9月结售汇顺差跳升，结汇率攀升至70%以上[4] 黄金市场 - 鹰派信号可能加剧金价近期调整行情，但中长期上涨走势的支撑逻辑未逆转[5] - 支撑逻辑包括美联储降息周期预计延续及央行购金未出现逆转苗头[5] - 考虑到黄金估值已处于历史最高，预计2026年金价很难复刻2025年的极端涨幅，上涨节奏将放缓[5] 中国宏观基本面 - 10月中国制造业PMI录得49%，环比回落0.8个百分点，所有分项指标同步下行，生产指数下降幅度最多并落入收缩区间[7] - 10月30大中城市新房与样本12城二手房成交同比分别下降27.3%和22.5%，样本33城二手房成交价为10,619元/平，年初以来累计跌幅达14.9%[7] - 10月乘用车日均销售6.5万辆，同比和环比分别下降3.6%和2.7%[7] 中国外需与出口 - 10月前四周整体出口增长有所回落，中国港口货物和集装箱吞吐量分别为平均25,486万吨和629万箱，同比增速为0.8%和6.6%[8] - 10月整体表现受第四周拖累，单周港口货物和集装箱吞吐量环比分别下降5.1%和8.2%[8] - 10月31日当周中国出口集装箱运价指数为1021，环比上涨2.9%，已连续两周回升，美西航线环比涨幅达5%[8] 中国货币政策 - 央行行长潘功胜重申“坚持支持性的货币政策立场，实施好适度宽松的货币政策”，并明确“债市整体运行良好，央行将恢复公开市场国债买卖操作”[9] - 提出“研究实施支持个人修复信用的政策措施”，并强调加快构建宏观审慎管理体系的四方面工作[9][10] 中国债券市场 - 收益率曲线陡峭化下行，10年国债利率收于1.79%，较上周五下行6个基点[11] - 利多因素包括10月PMI下行至49%显示基本面偏弱，及资金有望维持适度宽松[11] - 预计年末国债利率曲线或维持陡峭运行，10年国债利率中枢约1.8%，主要波动区间1.6%~1.9%[11] A股与港股市场 - 上周上证指数全周上涨0.1%，大盘冲高回落，流动性宽松仍是支撑市场上行的主要动力[12] - 科技板块是A股投资主线但当前估值过高，计算机和电子行业估值分位数超过90%[13] - 消费板块基本面短期改善有难度但估值极低，红利板块股息率4.4%相较债券利率仍有优势[13] - 上周恒生指数和恒生科技指数分别下跌0.97%和2.51%，与美联储鹰派立场有关[13]

投资时钟指数市场表现 - 11月3日投资时钟指数报收于3364.41点，上涨0.23%，成交金额为956.71亿元，换手率为0.98% [1] - 指数成份股中66家上涨，星辉娱乐以9.29%的涨幅领涨，33家下跌，岭南控股以5.24%的跌幅领跌 [1] 十大权重成份股详情 - 贵州茅台权重最高为16.68%，最新价1435.00元，上涨0.35%，总市值17970.08亿元 [1] - 招商银行权重15.74%，最新价41.79元，上涨2.20%，总市值10539.37亿元 [1] - 紫金矿业权重7.34%，最新价30.00元，下跌1.64%，总市值7973.27亿元 [1] - 五粮液权重5.26%，最新价118.98元，微跌0.01%，总市值4618.34亿元 [1] - 恒瑞医药权重4.84%，最新价63.40元，下跌1.17%，总市值4207.98亿元 [1] - 格力电器权重4.03%，最新价39.52元，下跌0.58%，总市值2213.68亿元 [1] - 伊利股份权重3.04%，最新价27.45元，上涨0.15%，总市值1736.31亿元 [1] - 北方稀土权重2.49%，最新价48.90元，下跌3.76%，总市值1767.77亿元 [1] - 福耀玻璃权重2.35%，最新价66.26元，下跌1.84%，总市值1729.22亿元 [1] - 泸州老窖权重2.31%，最新价135.04元，上涨0.37%，总市值1987.72亿元 [1] 成份股资金流向 - 指数成份股整体主力资金净流出24.07亿元，游资资金净流出2.51亿元，散户资金净流入26.58亿元 [3] - 招商银行主力资金净流入4.3316亿元，净占比11.29%，游资净流出2.98亿元，净占比-7.76% [3] - 中国石油主力资金净流入3.26亿元，净占比14.97%，散户资金净流出3.30亿元，净占比-15.14% [3] - 中国船舶主力资金净流入2.84亿元，净占比10.31%，游资净流出1.30亿元，散户净流出1.54亿元 [3] - 中国神华主力资金净流入1.54亿元，净占比12.82%，散户资金净流出1.63亿元，净占比-13.55% [3] - 潞安环能主力资金净流入1.41亿元，净占比11.76%，游资净流出9985.43万元 [3] - 民生银行主力资金净流入1.18亿元，净占比6.95%，游资净流出7877.52万元 [3] - 中国铝业主力资金净流入1.14亿元，净占比2.83%，散户净流出9757.05万元 [3] - 兖矿能源主力资金净流入1.14亿元，净占比9.57%，游资净流出6018.16万元 [3] - 巨人网络主力资金净流入1.12亿元，净占比6.43%，游资净流入5321.83万元，散户净流出1.65亿元 [3] - 星辉娱乐主力资金净流入1.06亿元，净占比8.08%，游资净流入3072.69万元，散户净流出1.36亿元 [3]