公司股份回购 - 公司通过集中竞价交易方式回购A股股份1375.21万股 [1] - 已回购股份占公司总股本的比例为1.51% [1] - 回购计划截至2025年9月30日 [1]

人事变动 - 公司副总经理徐岳正因到退休年龄辞职 [1] - 公司董事会秘书吴晓钧因个人原因辞职 [1] - 徐岳正辞职后被聘任为公司“特聘专家” [1] - 吴晓钧辞职后不在公司及控股子公司担任任何职务 [1]

人事变动 - 公司董事会秘书吴晓钧先生因个人原因辞职 [1] - 公司副总经理徐岳正先生因已到退休年龄辞职 [1] - 公司聘任徐岳正先生担任“特聘专家” [1]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月25日[2] - 实施期限为董事会审议通过之日起12个月[2] - 预计回购金额2 - 3亿元[2,4] - 用途为员工持股计划或股权激励[2,4] 回购进展 - 累计已回购股数1375.21万股，占比1.51%[2,6] - 累计已回购金额14214.66万元[2,6] - 实际回购价格10.01 - 10.50元/股[2,6] - 本次回购股份价格不超12.83元/股[4] - 截至2025年9月30日完成回购[6]

人员变动 - 副总经理徐岳正和董事会秘书吴晓钧于2025年9月29日离任[2] - 徐岳正因退休、吴晓钧因个人原因离任[2] - 聘任新董秘前，马川总经理代行职责[3] 持股情况 - 截至公告披露日，徐岳正持股103500股[3] - 截至公告披露日，吴晓钧持股105000股[3] 其他信息 - 公告发布时间为2025年10月1日[4]

回购执行情况 - 截至2025年9月30日，公司累计回购A股股份1375.21万股，占总股本的1.51% [1] - 回购股份购买最高价为10.5元/股，最低价为10.01元/股 [1] - 公司已支付总金额为1.42亿元用于本次股份回购 [1] 回购计划与合规性 - 此次回购符合相关法律法规及公司回购方案的规定 [1] - 公司将继续择机实施回购并在回购期内及时履行信息披露义务 [1]

板块表现 - 非白酒板块当日上涨0.09% 涨幅低于上证指数（0.9%）和深证成指（2.05%）[1] - 板块内个股涨跌分化 *ST兰黄领涨（3.49%）而燕京啤酒领跌（-0.82%）[1][2] 领涨个股 - *ST兰黄收盘价8.3元 涨幅3.49% 成交量3.37万手 成交额2789.71万元[1] - *ST椰岛收盘价6.05元 涨幅2.02% 成交量6.77万手 成交额4026.25万元[1] - 中信尼雅收盘价5.36元 涨幅1.71% 成交量6.35万手 成交额3372.2万元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出728.81万元 游资资金净流出2106.51万元 散户资金净流入2835.31万元[2] - 张裕A主力净流入521.6万元（占比13.52%）*ST兰黄主力净流入385.38万元（占比13.81%）[3] - 重庆啤酒主力净流出165.48万元 *ST椰岛主力净流出172.12万元[3] 成交活跃度 - 自润股份成交额2.3亿元 会稽山成交额1.32亿元 燕京啤酒成交额2.27亿元[1][2] - 重庆啤酒成交额1.53亿元 古越龙山成交额8092.6万元[2] - 珠江啤酒成交量5.92万手 惠泉啤酒成交量1.63万手[2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为黄酒行业，重点分析的公司包括会稽山和古越龙山 [1][3][5][6][9][10][11][12][13][14] * 同时提及塔牌、即墨老酒、乌毡帽等其他头部企业 [1][2][5] 行业核心观点与论据 行业优势与潜力 * 黄酒行业具备长期盈利能力改善潜力，核心逻辑在于吨价提升空间巨大，过去20年黄酒基本没有提价，而白酒过去10年吨价涨幅超过中双位数 [2] * 税收结构有利，仅有从量税，没有从价税，同等毛利率下净利润空间优于白酒 [1][2] * 头部企业如会稽山毛利率已达60%以上，即墨老酒和乌毡帽净利率分别达18%和15%以上，若产品结构稳定且毛利率达70%-80%，净利率有望轻松达到20% [1][2] * 行业呈现产业向上趋势，若净利润在2026、2027年逐步兑现，收入体量增加后控制费用率，净利率有望爬升至20%甚至更高，相对目前水平可能翻倍 [15][16] 行业挑战与现状 * 市场规模较小，仅有一二百亿，远小于白酒7000多亿和啤酒1800多亿的市场规模 [4] * 消费习惯区域性强，主要集中在江浙沪，福建、山东、湖北等地也有饮用习惯 [1][4] * 缺乏明确的消费场景，多被视为口粮或烹饪辅料，消费者教育不成熟 [1][4] 公司核心举措与表现 会稽山的具体举措与表现 * 自2022年股东变更后，公司通过调整组织架构、增强销售队伍、进行产品结构梳理，实现全国化、高端化及年轻化发展 [1][5][6] * 确立会稽山与兰亭双品牌运作策略，成立全国化事业部及兰亭事业部专注高端产品推广，销售团队提升至600多人，强化营收导向考核 [6][11] * 2025年上半年销售体量已达2024年全年水平，兰亭系列通过高举高打策略为团购商提供利润空间，渠道积极性高 [3][9] * 1743系列定位明确，销售节奏良好，已完成去年全年销售体量，终端价格约为纯臻5年的两倍，预计未来1-3年内将成为主要利润来源 [3][9][10] * 推出年轻化产品如"一日一熏"新品，在618期间实现单日破千万销量，并通过线上线下活动打造淡季旺销局面 [7][9] * 在江苏市场学习友商模式进行深度消费者培育，上半年成功扭转杭州市场的小幅下滑趋势 [11][14] * 剔除下滑的乌毡帽子品牌后，会稽山公司本部在2025年上半年实现了中双位数增长 [14] 古越龙山的具体举措与表现 * 通过整合分散厂区、集中生产来降低成本提高效率，逐步关停分散厂区并导入新投产黄酒产业园，预计三四季度毛利率将逐步改善 [3][10][12] * 在营销策略上紧跟趋势，推出冰雕等差异化年轻化产品，成立国酿事业部推动高端化，并积极布局抖音等新兴平台 [10][12] * 公司回购股份并计划股权激励，有望提升销售团队积极性及区域扩张进展 [10] * 古越龙山毛利率相对会稽山低10个百分点左右，主因20%左右手工酒生产成本较高及之前厂区分散导致成本增加 [10] 其他重要内容 高端化与创新路径 * 头部企业通过产品创新和渠道模式改革推动高端化，如塔牌推出本酿系列，会稽山与古越龙山积极推进高端化战略 [1][5] * 会稽山高端方面主推兰亭国潮系列，并推出价格带200~300元的兰亭序系列 [5][6] * 古越龙山拥有丰富的产品线，包括高端及年轻化产品，快速响应市场变化，推进气泡黄酒等布局 [10] 政策与市场环境 * 当前政策环境对黄酒影响有限，因政商务消费场景较少，高端产品如兰亭受政策限制影响不明显 [1][8] * 整体消费环境谨慎，新合作伙伴加入速度可能低于预期，但下半年仍具增长潜力 [1][8] * 在禁令背景下，公司通过优化渠道管理与考核机制，提高经销商积极性，有效传导提价效果 [8] 增长前景与催化剂 * 黄酒行业具备新消费属性，积极改革的企业受市场关注 [17] * 进入四季度旺季，聚饮需求和春节前后送礼需求可能加快公司增长节奏 [17] * 在消费环境改善情况下，通过渠道铺货和招商领先于终端需求恢复，可实现渠道优先扩张 [17] * 核心产品如1743和兰亭等基数较小的产品增速接近50%甚至更高，增速持续延续 [13]

业绩目标 - 公司力争2025年酒类销售增长6%以上 利润增长3%以上 [1] 发展战略 - 坚持高端化 年轻化 全球化 数字化发展思路 [1] - 从库藏资源 品牌历史 文化传承中挖掘稀缺性 做好黄酒高端引领 [1] - 通过5G智能工厂投产和研发投入提升生产效率和效能 [1] - 分析Z世代消费趋势 进行品类创新 构建新型消费场景 [1] - 在江浙沪以外市场销售占比达42%的基础上 继续拓展全国化和全球化布局 [1] 竞争优势 - 高端黄酒认知不断深化 品牌势能持续提升 [1] - 全国化网络日益完善 产业集群优势将转化为市场竞争力 [1]

投资评级 - 首次覆盖 给予"买入"评级 对应当前PE分别为40/37倍 [9][11] 核心观点 - 黄酒行业2023年CR3超40% 较2016年约18%明显提升 行业格局初步稳定 [3][7] - 龙头达成战略协同 传统大单品2025年进入新一轮提价周期 [3][7] - 龙头公司积极挖掘黄酒新的消费场景、人群及区域 拓宽潜在空间 [3][7] - 古越龙山体制进一步激活 品牌潜能有望逐步释放 全国市场有望贡献增长 [3][9] 公司概况 - 中国黄酒行业头部企业及第一家上市公司 拥有五大知名品牌 [6][19] - 国家非物质文化遗产绍兴黄酒酿制技艺传承基地 [6][19] - 2025年4月披露回购方案 拟以2-3亿元回购股票用于员工激励 [6][30] - 截至2025年8月31日已回购1375.21万股 金额1.42亿元 [30] 财务表现 - 2024年营业总收入19.36亿元 同比增长8.55% [80][85] - 预计2025/2026年营收20.54/22.56亿元 增速6.07%/9.87% [80] - 预计2025/2026年归母净利润2.17/2.38亿元 增速5.39%/9.96% [80] - 预计2025/2026年EPS分别为0.24/0.26元 [9][76] 产品战略 - 确立"高端化、年轻化、全球化、数字化"发展战略 [8] - 2024年国酿系列销量达4万箱 高端系列落实控量保价 [8][59] - 携手江南大学发布三项研究成果 提升健康风味品质及生产稳定性 [8][56] - 2025年推出草本、有机黄酒新品 状元红品牌主推咖啡黄酒 [59] 渠道布局 - 2024年形成17个分公司+1个团购部+1个酒管家的全国销售网络 [8] - 2025年实施区域重点突破战略 聚焦中部、东北及西部地区 [8][66] - 截至2024年在全国开设品鉴馆61家 推动黄酒文化破圈 [66] - 严格区分线上线下产品 渠道分工明确 [66] 品牌营销 - 开展"越酒行天下"主题营销活动 [8][19] - 与中国东方演艺集团合作发布"只此青绿、只此青玉"联名款 [8][59] - 2024年在100多个城市开展品鉴推广活动1000余场 参与人数2.2万人 [71] - 2025年继续实施"百城共品古越龙山"主题营销活动 [71] 行业趋势 - 黄酒三家上市公司出厂均价由2016年10.4元/升提升至2024年12.8元/升 年复合增速2.7% [7][41] - 白酒规上企业出厂均价由2016年45.1元/升提升至2024年192.1元/升 年复合增速19.9% [41] - 江浙沪三地黄酒市场规模占全国79% 过去10年经济保持较快增长 [41][43] - 头部企业通过并购扩充品牌 2005-2016年行业并购活跃 [49]