2025年第三季度财务业绩 - 单季营业收入1694亿元，同比增长16.2% [3] - 单季归属于上市公司股东的净利润20.8亿元，同比激增644.9% [3] - 前三季度累计营收4689.9亿元，归母净利润81.01亿元 [3] - 三季度毛利率8.99%，同比上升0.50个百分点，环比上升0.52% [3] - 三季度净利率2.21%，较上年同期提升1.51个百分点 [3] - 利润爆发式增长与2024年同期低基数高度相关，2024年三季度归母净利润仅2.80亿元，同比大幅下降93.53% [3] 销量表现与成本控制 - 三季度整车批售114.1万辆，同比增长38.7% [6] - 前三季度累计整车批售319.3万辆，同比增长20.5% [3] - 营收增速8.95%较销量增速20.5%低11.55个百分点，凸显“以价换量”后遗症 [3] - 三季度期间费用404.81亿元，同比减少59.67亿元，其中销售费用同比减少22.71%，财务费用同比减少164.07% [3] 各子品牌销量分化 - 上汽通用五菱销量40.44万辆，集团占比35.45%，同比增长49.77% [5][6] - 上汽通用销量13.56万辆，集团占比11.89%，同比增长156.35%，为集团内增长幅度最大品牌 [5][7] - 上汽乘用车销量22.83万辆，同比增长55.86% [5][7] - 上汽大众销量26.03万辆，同比仅增长0.10%，增长乏力 [5][8] - 智己汽车销量2.35万辆，集团占比仅2.06%，同比增长56.03% [5][8] 新能源品牌发展挑战 - 智己汽车前三季度累计销量4.26万辆，2025年10万辆销量目标完成率不到一半，全年目标基本无望 [8] - 智己汽车月均销量不足8000辆，尚未形成规模效应，原定2025年12月实现当月盈利的目标希望渺茫 [8] - 上汽与华为合作的尚界品牌首款车型H5预售起售价15.98万元，预售阶段小订累计16万台 [9] - 尚界H5上市不足10天销量1901辆，10月完整销售月销量约9000辆，合计刚过1万台，未达到“月销2万台”官方目标 [9] 公司战略与市场动态 - 上汽通用旗下别克至境L7起售价16.99万元，上市10天内大定订单突破1.2万辆 [7] - 上汽大众凌渡L上市首月销量突破5000辆，大众Pro家族2026款通过引入端到端高快NOA功能实现智能化升级 [8] - 公司加速扩大朋友圈，先后与OPPO在智能车机合作，并投奔华为 [9] - 部分品牌销量下滑，如上汽正大同比下降17.71%，上汽通用五菱印尼同比下降18.21% [9]

公司销售表现 - 上汽大众10月终端销售9.25万辆 [1] - 公司10月销量较上月上升1.3% [1]

2025年10月及累计销量表现 - 2025年10月上汽集团批发销售45.4万辆，同比增长13.0%，环比增长3.2% [3] - 2025年1-10月累计批发销量364.7万辆，同比增长19.5%，终端交付量达383.4万辆，高于批发销量 [3] - 分品牌看，2025年1-10月上汽大众销量84.6万辆，同比下滑4.5%；上汽通用销量43.4万辆，同比增长37.8%；上汽乘用车销量68.9万辆，同比增长24.0%；上汽通用五菱销量132.6万辆，同比增长35.2% [2] 新能源与自主品牌增长 - 2025年10月新能源车销量20.7万辆，同比增长31.6%；2025年1-10月累计新能源销量129.0万辆，同比增长42.5% [2][3] - 2025年10月自主品牌销量30.6万辆，同比增长22%；2025年1-10月累计自主品牌销量235万辆，同比增长28.3%，销量占比提升至64.4%，同比增加4.4个百分点 [3] - 新一代智己LS6、全新MG4、荣威DMH等新车型带动自主品牌销量持续突破 [3] 海外市场表现 - 2025年10月海外销量9.7万辆；2025年1-10月海外累计销量86.2万辆，同比增长2.2% [2][3] - 上汽MG在欧洲实现终端交付超25万台，积极克服政策影响，促进出海销量稳定增长 [3] 与华为合作及新车型 - 公司与华为深度合作的首款SUV尚界H5于10月上市，指导价15.58万-19.98万元 [4] - 尚界H5车身尺寸为4,780/1,910/1,664mm，轴距2,840mm，搭载鸿蒙座舱和华为ADS 4辅助驾驶系统 [4] - 合作有助于华为完善全价格带覆盖的生态版图，上汽有望受益于华为智驾、座舱等核心技术赋能，利用其营销渠道能力提振销量 [4] 管理层与国企改革 - 公司顺应国企改革，组织人员发生重大调整，包括董事长、总裁及多个重要板块管理层更替，新管理层呈现年轻化态势 [5] - 上海市委书记陈吉宁指出公司要聚焦国内市场和新能源汽车发展推进系统性改革 [5] - 新总裁上任后强调资源整合与协同，在市政府支持和新管理层推动下，公司有望加快改革步伐，加速智电转型 [5] 财务业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为6,878亿元、7,221亿元、7,762亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为124.1亿元、142.8亿元、168.5亿元，对应每股收益1.08元、1.24元、1.47元 [6] - 以2025年10月31日收盘价16.63元/股计算，2025-2027年市盈率分别为15倍、13倍、11倍，市净率为0.6倍 [6]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 公司Q3营收同比高增，归母净利润环比有所下滑，但鉴于行业竞争激烈背景下公司深化改革有望实现降本增效、各品牌持续推新，报告上调公司2025-2027年业绩预测，看好公司销量继续回暖[4] - Q3公司自主品牌表现亮眼，但计提较多资产减值准备对利润拖累较为明显[5] - 公司已组建上汽大乘用车板块以提质增效，在自主新能源、海外市场及前沿技术布局方面发展迅速，并迎来强劲新车周期，与华为合作开发的尚界新车型将开启新篇章[6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收4689.90亿元，同比增长9.0%；归母净利润81.01亿元，同比增长17.3%[4] - 2025年单Q3实现营收1694.03亿元，同比增长16.2%，环比增长6.7%；归母净利润20.83亿元，同比增长644.9%，环比下降30.4%[4] - Q3公司共实现销量114.07万辆，同比增长38.7%，环比增长3.0%[5] - Q3毛利率环比提升0.5个百分点，财务费用率环比上升1.3个百分点，合联营企业收益达17.82亿元，同比增长68.4%，环比增长63.8%[5] - Q3资产减值损失达21.34亿元，而2024Q3和2025Q2分别为1.91亿元和8.02亿元[5] 业务板块与市场表现 - 上汽乘用车板块Q3实现销量22.83万辆，同比增长56.2%，环比增长11.9%，荣威、非凡、名爵品牌均实现同环比增长[5] - 上汽通用五菱销量同比增长37.8%[5] - 合资品牌方面，上汽大众销量同环比相对稳定，上汽通用在低基数影响下销量同比增长154.2%[5] - 1-9月公司自主品牌、新能源车、海外销量同比分别增长29.2%、44.8%、3.5%，其中新能源车海外销量同比增长69.7%[6] 战略布局与技术发展 - 公司组建上汽大乘用车板块，目标是提升决策效率，优化资源配置，避免重投入和浪费[6] - 公司加速布局前沿技术，包括半固态电池、"银河"全栈智能车解决方案、数字底盘、DMH超级混动、恒星超级增程、"端到端"智驾大模型、"手车互联"智能座舱等，并加速量产上车[6] - 公司迎来强劲新车周期，新一代智己LS6、全新MG4、尚界H5、荣威M7 DMH、别克至境L7等多款重磅智电车型上市[6] - 尚界品牌2026年还将推出与华为合作开发的全新车型[6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为107.2亿元（上调8.3亿元）、136.8亿元（上调14.9亿元）、172.0亿元（上调29.9亿元）[4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为17.4倍、13.6倍、10.8倍[4][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为6584.62亿元（同比增长4.9%）、7329.46亿元（同比增长11.3%）、7779.68亿元（同比增长6.1%）[7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.93元、1.19元、1.50元[7]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖慧翰股份，给予“买入”评级，原评级为未有评级 [1] - 报告核心观点：慧翰股份是国内车载通信终端重要供应商，未来增长主要由两大驱动力驱动：一是eCall终端将于2027年7月强制安装，预计带来约160亿元新增市场；二是电池龙头向电池全生命周期管理延伸，公司深度配合，前景广阔 [3] - 基于两大驱动力，报告预测公司2027年营收较2024年增长约7倍，归母净利润增长超5倍 [3] 公司概况与业务布局 - 慧翰股份是国内全栈自研的车载通信终端供应商，在eCall和TBOX等产品具备领先优势，客户覆盖上汽集团、奇瑞汽车、吉利汽车、长城汽车、广汽集团、比亚迪、长安汽车、宁德时代等主要国内自主品牌 [8] - 公司具备从硬件设计、协议层/中间层/应用层软件开发、云平台到方案集成的全栈自研能力 [8] - 公司业务以车联网智能终端为主，2024年该业务营收占比为82%，物联网智能模组占比13% [32] - 2021-2024年公司营收从4.2亿元增长至10.2亿元，复合增长率达34.3%；归母净利润从0.6亿元增长至1.8亿元，复合增长率达43.7% [41] eCall国标强制安装机遇 - 中国《车载事故紧急呼叫系统》国家标准已于2025年4月发布，规定自2027年7月1日起新销售汽车需强制搭载eCall终端 [44] - eCall强制安装预计将带动约160亿元增量市场空间，其中乘用车市场约140亿元，商用车市场约25亿元 [60] - 报告将此次机遇与2019年ETC抢装潮类比，后者曾带动相关股票在2019年内涨幅最高超过600% [8] - 慧翰股份eCall进度国内最快，参与了国标起草工作，并于2025年9月成为全球首家通过AECS国标认证检测的企业，具备先发优势 [85][86] 能源管理信息化业务机遇 - 公司推出“数字化能源管理解决方案”，为电池增加通信功能，实现电池全生命周期的可追溯、可调控、可优化 [96] - 该业务深度绑定电池龙头宁德时代，宁德时代大力推广换电模式，计划2025年自建1000座换电站，长期目标达到3万座，投入金额预计超百亿元 [106][108] - 公司的能源管理方案已在换电、超充系统量产，并向物流车、工程机械、储能设备、电动船舶等场景渗透，未来有望进一步向能源数字交易等服务市场转型 [114] 传统主业增长动力 - 公司TBOX业务面临国产化份额提升、以及向5G/智驾类产品升级的机遇 [10] - 公司积极布局国际化市场，目前已进入VOLVO、马自达、双龙等国际车企，但截至2025年上半年境外收入仅占总营收的3.5%，未来增长空间较大 [29] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.99亿元、5.39亿元、10.86亿元，对应每股收益1.90元、5.15元、10.39元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为62.1倍、22.9倍、11.4倍 [5] - 预测公司2025-2027年主营收入分别为12.19亿元、35.93亿元、73.28亿元，增长率分别为19.3%、194.7%、104.0% [7]

行业整体业绩概况 - 沪深两市22家汽车整车上市公司2025年三季报业绩总体平稳 [1][2] - 超七成（16家）车企实现盈利 [1][5] - 营收千亿元以上阵营扩容至5家企业，包括比亚迪、上汽集团、长城汽车、长安汽车和赛力斯 [1][4] - 行业业绩分化明显，10家车企净利润同比下滑，广汽集团亏损额度扩大至43.1亿元 [1][6] 头部企业营收与盈利表现 - 比亚迪、上汽集团、长城汽车领跑营收与净利润榜单 [1][5] - 比亚迪营收5662.66亿元，净利润233.33亿元，但净利润同比下滑7.55% [4][6] - 上汽集团营收4689.9亿元，净利润81.01亿元，同比增长17.28% [4] - 长城汽车营收1535.82亿元，净利润86.35亿元，但净利润同比下滑16.97% [4][6] - 赛力斯营收1105.34亿元，净利润53.12亿元，同比增长31.56%，为乘用车中净利增速最快 [4][6] 企业营收与盈利分化细节 - 22家企业中15家营收同比上涨，占比68% [4] - 北汽蓝谷、安凯客车、千里科技营收增速最快，分别为56.69%、44.37%和44.27% [5] - 6家企业出现亏损，广汽集团、北汽蓝谷、江淮汽车净利润垫底，分别为-43.1亿元、-34.3亿元、-14.3亿元 [5] - 广汽集团净利润同比大幅下滑3691.33% [4][6] 盈利能力与毛利率变化 - 上市车企销售毛利率多数环比微幅回升 [1][7] - 赛力斯三季度销售毛利率29.37%再次领先行业，宇通客车22.35%位居第二，长城汽车和比亚迪分别为18.40%和17.87% [6][7] - 毛利率回升主因包括环比销量增长、持续降本、终端提价以及经销商一次性返利减少 [7][8] - 在反内卷监管背景下，车企折扣相对克制，比亚迪等车企自7月起有一定提价，车辆平均售价基本环比稳定 [8] 行业出口与库存状况 - 行业出口表现出色，比亚迪、奇瑞等出口数量同比增加 [8] - 行业整体仍在增加库存但较为克制，渠道库存仍处于健康水平 [8] 2025年四季度与2026年展望 - 2025年四季度市场进入冲量季，预计销量强劲或将继续破新高，电车渗透率预计破新高 [9] - 主要经营中低端市场、品牌力较强的车企将在四季度集中获益 [9] - 2026年市场需求面临较高不确定性，预计车企将进入新一轮淘汰赛 [9] - 2026年新能源汽车购置税补贴减半，预计电车销量仍可维持中高个位数增长，行业存在结构性机会 [10]

投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 新势力车企销量持续高增长，智能化领先的车企正围绕“大模型+算力”加速建立用户体验壁垒，智能汽车头部集中的行业格局可能加速形成 [1][3] - 投资建议关注小米集团、小鹏汽车、理想汽车 [3] 主要车企销量表现 - **零跑汽车**：2025年10月销量70,289辆，同比增长84.1%，环比增长5.4%，创下新高 [3] - **小鹏汽车**：2025年10月销量42,013辆，同比增长75.7%，环比增长1.0% [3] - **蔚来**：2025年10月销量40,397辆，同比增长92.6%，环比增长16.3% [3] - **理想汽车**：2025年10月销量31,767辆，同比下降38.2%，环比下降6.4% [3] - **比亚迪**：2025年10月销量441,706辆，同比下降12.1%，环比增长11.5% [3] - **长城汽车**：2025年10月销量143,078辆，同比增长22.5%，环比增长7.1% [3] - **吉利汽车**：2025年10月销量307,133辆，同比增长35.5%，环比增长12.5% [3] - **长安汽车**：2025年10月销量278,436辆，同比增长11.0%，环比增长4.6% [3] - **上汽集团**：2025年10月销量453,978辆，同比增长13.0%，环比增长3.2% [3] - **小米汽车**：2025年10月销量超40,000辆 [3] - **特斯拉**：2025年第三季度全球交付49.7万辆，同比增长7.4%，创历史新高 [3] 主要车企动态与亮点 - **零跑汽车**：产品规划上，预计2026年上半年推出A10、Lafa5和D19三款新车 [3] - **小鹏汽车**：小鹏P7+截至10月底交付超8万辆，MONA M03交付1.5万辆，连续14个月单月破万，小鹏X9增程版即将发布，综合续航达1602公里，10月XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达86% [3] - **蔚来**：乐道品牌10月销量17,342辆为核心增长主力，全新ES8快速交付破万，乐道L90连续三个月蝉联纯电大型SUV销冠，换电次数突破9000万次，日均换电单量超10万次 [3] - **比亚迪**：覆盖5-100万元价格区间，凭借垂直整合的高度成本控制力在主流价格带挤压竞争对手份额，城市NOA加速推送 [3] - **特斯拉**：随着FSD在华推出，其定价策略从成本定价转向硬件锚定与高毛利FSD软件增值策略 [3] - **小米汽车**：通过智驾全栈自研优质配置和“人-车-家”生态优势快速切入市场 [3]

进博会与公司参与 - 第八届中国国际进口博览会将于11月5日至10日在国家会展中心（上海）举办，是中国主动向世界敞开市场大门的重大战略举措 [1] - 上汽大通作为进博会“五届元老”，其新途V90与大家9超混车型被指定为官方政要接待用车，承担迎接宾朋和护航政要的使命 [1] 产品核心优势 - 新途V90搭载130kW最大功率与420N·m峰值扭矩的动力系统，入门标配12.3英寸高清触控大屏及30余种车机应用 [1] - 新途V90提供豪华旗舰级座椅、支持9至15座的多元布局及大功率前后冷暖空调等配置，提升舒适与尊崇感 [1] - 大家9超混采用ACIS智慧全场景超混技术，CLTC纯电续航225km，综合续航1309km，城市路况可100%纯电行驶 [2] - 大家9超混拥有同级最长轴距、零压头等舱座椅及行业首创的Quapact多连杆独立后悬架，优化乘坐舒适度 [2] 公司服务历史与能力 - 上汽大通以“国宾产品+国宾服务”双重高标准为进博会打造定制化出行体验，该形式已延续十余年 [2] - 公司自2014年G10车型服务APEC峰会起，已连续护航抗战胜利70周年大阅兵、G20峰会等重大活动，形成G20、G10等车型的矩阵化服务能力 [2] 近期销售业绩 - 2025年10月公司销量同比增长48%，零售达20,586辆，实现开年以来“九连增” [3] - 2025年10月新能源车型销量同比增长133% [3] - 轻客车型10月零售8,204辆，同比增长22%，其中大拿销量增长184% [3] - 皮卡车型10月零售4,990辆，环比增长11% [3] - 跃进轻卡10月热销4,013辆，同比增长175% [3]

公司整体销量表现 - 2025年10月公司批发销量为45.4万辆，同比增长13.0%，环比增长3.2% [2] - 2025年1月至10月累计批发销量为364.7万辆，同比增长19.5% [1][2] - 2025年1月至10月终端交付量为383.4万辆，高于同期批发销量 [2] 分品牌销量表现 - 上汽大众：2025年1-10月累计销量84.6万辆，同比下降4.5% [1] - 上汽通用：2025年1-10月累计销量43.4万辆，同比大幅增长37.8% [1] - 上汽乘用车：2025年1-10月累计销量68.9万辆，同比增长24.0% [1] - 上汽通用五菱：2025年1-10月累计销量132.6万辆，同比增长35.2% [1] 新能源业务表现 - 2025年10月新能源车销量为20.7万辆，同比增长31.6% [2] - 2025年1-10月新能源车累计销量达129.0万辆，同比大幅增长42.5% [1][2] 自主品牌表现 - 2025年10月自主品牌销量为30.6万辆，同比增长22% [2] - 2025年1-10月自主品牌累计销量为235万辆，同比增长28.3% [2] - 自主品牌销量占比提升至64.4%，同比增加4.4个百分点，结构优化显著 [2] - 新一代智己LS6、全新MG4、荣威DMH等新车型带动自主销量持续突破 [2] 海外市场表现 - 2025年10月海外销量为9.7万辆 [1] - 2025年1-10月海外累计销量为86.2万辆，同比增长2.2% [1] - 上汽MG在欧洲市场实现终端交付超过25万台 [2] 战略合作与产品布局 - 公司与华为深度合作的首款SUV车型尚界H5于2025年10月上市，指导价15.58万-19.98万元 [3] - 尚界H5搭载鸿蒙座舱和华为ADS 4辅助驾驶系统，有助于华为完善全价格带覆盖的生态版图 [3] - 公司有望受益于华为在智驾、座舱等核心技术的赋能，利用自身营销和渠道能力提振销量 [3] 公司治理与改革 - 公司顺应国企改革，董事长、总裁及多个重要板块管理层发生更替，新管理层呈现年轻化态势 [4] - 上海市委书记指出公司要聚焦国内市场和新能源汽车发展推进系统性改革 [4] - 新总裁上任后强调资源整合与协同，在市政府支持下公司有望加快改革步伐，加速智电转型 [4]

投资评级 - 报告维持上汽集团“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年1-10月销量表现亮眼，总销量达364.7万辆，同比增长19.5%，增长主要由自主品牌和出口驱动 [1][2] - 经营质量提升，终端交付量383.4万辆高于批发销量364.7万辆，显示良好销售质量 [2] - 公司与华为深度合作的首款SUV尚界H5已于10月上市，有望借助华为核心技术赋能提振销量 [3] - 公司管理层发生更替，新管理层呈现年轻化，在上海市政府的支持下有望加快国企改革和智电转型步伐 [3] 销量表现 - 2025年10月单月批发销量45.4万辆，同比增长13.0%，环比增长3.2% [1][2] - 自主品牌表现强劲，10月销量30.6万辆，同比增长22%；2025年1-10月累计销售235万辆，同比增长28.3%，销量占比提升至64.4% [2] - 新能源车销量大幅增长，10月销售20.7万辆，同比增长31.6%；2025年1-10月累计销售129.0万辆，同比增长42.5% [1][2] - 海外市场稳健，2025年1-10月海外销量86.2万辆，同比增长2.2%，上汽MG在欧洲终端交付超25万台 [1][2] 财务预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为6,878亿元、7,221亿元、7,762亿元 [4][5] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为124.1亿元、142.8亿元、168.5亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.08元、1.24元、1.47元 [4][5] - 基于2025年10月31日收盘价16.63元/股，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为15倍、13倍、11倍，市净率（PB）为0.6倍 [4][5] - 预测公司毛利率将从2024年的9.38%提升至2027年的11.26%，净利润率将从0.27%提升至2.17% [22]