文章核心观点 - 美国经济呈现显著分化格局 宏观增长数据强劲但微观就业市场疲软 增长质量不及表观数字 结构上存在多重“冷热不均”现象[4][6][20][23] 经济增长与结构分化 - 美国第三季度GDP环比折年率录得4.3% 大幅超出市场预期的3.3% 同比增速回升至2.3%[4] - 增长主要由居民消费和净出口驱动 分别贡献2.4和1.6个百分点 但消费存在分化和“高估” 净出口增长部分源于“抢进口”的余波[6] - 投资内部AI与非AI分化拉大 AI相关投资虽环比增速下降 但仍是增长最快分项 而住宅投资等周期性部分依然疲软[6][7][12] - 2025年前三季度 广义AI投资对实际GDP共计拉动0.8个百分点 私人消费共计拉动1.1个百分点 形成双引擎驱动模式[7] 消费数据的内部剖析 - 私人消费整体强劲但内部分化 增长依赖财富效应、储蓄率下降和借贷 可持续性存疑[14] - 消费贡献主要来自医疗（刚性支出）、国际旅行（富人消费）和娱乐 若剔除医疗和国际旅行 更狭义的实体服务消费增速相对平稳 与整体服务消费增速差异走扩至2020年以来高位[15][17] - 基于市场价格的实际核心PCE支出同比增速在第三季度仍处于下台阶过程中[15] - 背负学生贷款的中产阶级财务状况可能因政策而恶化 冲击脆弱人群消费能力[15] 增长与就业的背离 - 2025年下半年呈现“增长的盛夏”与“就业的寒冬”镜像 第三季度经济快速增长伴随失业率跳升和非农新增就业趋势下行[20] - 经济增长短暂集中在科技与金融等人力需求少甚至裁员的部门 导致增长对就业拉动不足 需谨慎对待“生产力提升”的结论[20] - 最新劳动力市场数据疲软 劳动力充足率放缓指向失业率潜在上行 谘商会消费者信心指数再度接近4月极低水平[20] 政策与前景评估 - 当前经济面临与2024年第四季度类似的挑战 难以区分政府停摆结束后的“膝跳式反弹”与额外75bp降息的政策效果[22] - 增长与就业数据对货币政策指向相反 增长指向应边际收紧 就业指向应边际放松[22] - 综合认为 增长质量未如数字强劲 就业疲软未见拐点 货币政策仍需向鸽派方向倾斜[23]

公司IPO与资本运作 - 苏州毫厘电子技术股份有限公司于12月23日启动IPO，拟冲刺北京证券交易所[1] - 本次IPO的辅导机构为国金证券，律师事务所为上海市通力律师事务所，会计师事务所为容诚会计师事务所[3] 公司业务与行业定位 - 公司专注于高功率半导体芯片等电子系统热量管理领域10余年，是国内涉足行业较广泛的热量管理领域企业之一[3] - 公司客户广泛分布于能源电子、新能源汽车电驱、高端医疗影像设备、半导体测试、人工智能算力中心、超级充电等领域[3] 财务业绩表现 - 2023年至2025年前两个月，公司营业收入分别为8134.30万元、1.65亿元、3024.65万元，2024年营收同比增长约103%[3][4] - 同期归母净利润分别为-20.71万元、1181.98万元、395.41万元，公司于2024年实现扭亏为盈并显著增长[3][4] - 2023年至2025年前两个月，公司毛利率分别为24.41%、24.61%、29.53%，呈现上升趋势[4] - 2023年至2024年，公司加权净资产收益率从-0.42%大幅提升至21.31%[4] - 2023年至2025年前两个月，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-1026.68万元、-1802.72万元、-805.31万元[4] 研发投入与运营效率 - 2023年至2025年前两个月，公司研发投入金额分别为759.45万元、717.33万元、136.53万元[4] - 同期研发投入占营业收入比例分别为9.34%、4.34%、4.51%[4] - 2023年至2024年，公司应收账款周转率分别为2.47次、2.74次，存货周转率分别为3.73次、4.91次[4] 股权结构与公司治理 - IPO前，实际控制人彭彪直接持有公司21.63%股份，并通过上海毫纳间接控制11.72%股份，通过上海微细间接控制7.68%股份[4] - 彭彪与陈子皖、陈威一签署《一致行动协议》，据此彭彪可支配的公司股份表决权合计为54.98%[4][5] - 彭彪担任公司董事长、总经理[5] 管理层背景 - 公司董事长、总经理彭彪为硕士研究生学历，拥有超过20年行业经验[7][8] - 彭彪曾于2001年7月至2014年6月在江苏荣联科技发展股份有限公司任销售经理、副总经理[7][8] - 彭彪自2014年7月起领导公司，现为苏州市政协委员，是江苏省双创人才、姑苏创业领军人才，并在多个行业组织担任职务[8]

飞潮新材IPO违规事件核心观点 - 飞潮新材在科创板IPO申请撤回一年后，因在发行上市过程中存在财务处理不规范、公司治理独立性缺陷、关联交易信息披露不充分及内部控制执行不到位四大类违规行为，被上交所予以监管警示[2] - 保荐机构国金证券的两名保荐代表人因未能有效识别问题、核查程序存在明显缺失、工作底稿不规范，被认定为“保荐职责履行不到位”[3] - 监管处罚体现了全链条问责态势，除保荐代表人外，申报会计师也一同受罚[4] 飞潮新材具体违规行为 - **财务处理不规范**：公司未对亏损合同计提预计负债、研发费用归集不准确、收入确认依据不充分、存货跌价计提核算不准确，导致2021年、2022年分别多计利润166万元和145万元，占当期利润总额的6.96%和2.40%[2] - **公司治理与独立性缺陷**：报告期内，公司与实控人控制的创福迪以及股东飞潮科贸之间存在人员、资产、资金管理混同，且部分混同现象在公司股改及建立相关管理制度后仍然存在[2] - **关联交易信息披露不充分**：未披露飞潮科贸将部分商标无偿转让给公司的关联交易，未充分解释2020年初向股东拆出资金余额1799.7万元的形成原因，未充分分析向飞潮科贸销售的必要性、合理性和价格公允性[2] - **内部控制执行不到位**：包括与关联方资金往来补充审议流于形式、销售管理存在先签合同后审批及验收单日期早于签收文件、存货与成本管理存在2020年末未盘点存货、外协加工管理制度缺失及生产人员工时统计口径不一致等问题[3] 保荐机构国金证券及相关人员情况 - 保荐代表人陆玉龙与周杰被认定核查不充分、工作底稿不规范[3] - 保荐代表人周杰资历较深，2008年入行，2014年进入国金证券，曾主持或参与万和电气IPO、天晟新材IPO及多起再融资、并购重组项目[4] - 在首轮问询中，保代和会计师已对研发费用、收入确认等问题发表肯定意见，但现场检查揭示了不同事实[4] 国金证券投行业务质量与监管态势 - 国金证券投行业务屡次被罚，2024年9月因罗普特IPO项目持续督导未勤勉尽责被出具警示函，2025年3月因想念食品IPO项目核查程序缺陷被上交所公开谴责，两名保代被处以24个月内不接受其签字的文件[7][8] - 2025年上半年，国金证券股权项目的撤否率达到25%，与民生证券并列第一[8] - 目前国金证券仍有5名保荐代表人在中证协保荐代表人C类名单中，其中2人在D类名单中[8] - 监管通过常态化滚动式现场检查，强化“申报即担责”原则[8]

全球储能行业开启增长新周期 - 全球储能行业正开启增长新周期，预计2026年全球储能新增装机将达438GWh，同比增长62% [1] - 增长动力由单一新能源消纳，转变为“AI算力基建+能源转型刚需+电网阻塞”的三重驱动 [1] - 行业供需关系显著改善，由去库周期转入补库繁荣期，部分产业链环节将迎来量价齐升 [1] 全球主要市场储能装机预测与驱动因素 - 中国：预计2026年装机250GWh，同比增长67%，政策从“强配”转向“盈利”，商业模式转变为通过现货套利和容量补偿获利的独立资产 [2] - 美国：预计2026年装机70GWh，同比增长35%，AI数据中心预计在2025-2028年带来18-279GWh的储能需求，大储作为核心引擎确定性极强 [2] - 欧洲：预计2026年装机51GWh，同比增长55%，长周期合约锁定吉瓦级需求，光储LCOE已低于燃气发电，经济性凸显 [2] - 新兴市场：预计2026年装机67GWh，同比增长91%，澳洲CIS招标超预期，中东及智利大储爆发，亚非拉工商业储能受益于“柴发替代”的经济性红利 [2] AI与电网发展对储能的新要求 - AI算力驱动下，数据中心面临并网瓶颈，“电力接入速度”成为第一优先级，储能从“备电”进化为“主动供电”，成为AI数据中心快速上线的战略基础设施 [3] - 全球新能源“源快网慢”错配加剧，储能成为解决电网拥堵的唯一即时方案，构网型储能将成为并网的前置条件并向全球扩散 [4] 供应链与贸易环境变化 - 贸易壁垒升级，供应链本土化趋势明确，美国通过OBBBA法案将监管从FEOC升级为更严苛的PFE，欧盟《净零工业法案》引入非价格标准，具备海外本土化产能的企业将获得高溢价能力 [5] 锂电产业链供需与利润格局 - 锂电行业库存周期结束两年去库，正式转入“主动补库”的繁荣期，基本面呈现2024年触底、2026年有望明显复苏 [6] - 终端需求受AI与储能拉动持续高增，供给端因资本开支收缩导致扩产放缓，供需错配重现 [6] - 行业由“内卷价格战”转向“联合挺价”，推动价格触底回升，产业链利润分配正向具备高壁垒、高集中度的上游“硬瓶颈”材料环节转移，最终实现全行业的量利双升 [6] 电池技术发展趋势 - 固态电池趋势明确，预计2026年全固态电池迈向小批量，相关材料与设备环节迈向产业化0-1时刻 [7] - 固液电池有望步入商业化元年，并在低空、机器人、消费电子、车、储能等多个场景形成突破 [1][7] 投资方向与关注环节 - 买紧缺环节（涨价逻辑）：建议关注供需格局反转的中游材料，首推6F、碳酸锂、隔膜、电解液添加剂环节 [8] - 买出海龙头（抗通胀/壁垒逻辑）：推荐具备海外本土化制造能力、深厚渠道及ESG体系的集成商与电池厂，如宁德时代、阳光电源等 [8] - 买AI基建（新场景逻辑）：推荐能够切入海外数据中心供应链，提供光储充一体化及微电网解决方案的企业，如阳光电源、阿特斯等 [8][9] - 买固态电池核心材料+设备（新技术逻辑）：建议关注材料的锂负极、硫化锂/电解质，设备的干法、等静压等环节 [9]

经济观察网证监会网站显示，苏州毫厘电子技术股份有限公司2025年12月24日向江苏证监局办理辅导备 案登记，辅导机构为国金证券股份有限公司。 ...

文章核心观点 - 券商板块当前业绩与估值严重错配，处于攻守兼备状态，资本市场韧性增强及国际业务布局深化将支撑板块估值修复 [1] - 选股思路聚焦于低估值且国际业务深化的头部券商、大财富与大资管业务优势券商以及收并购主题券商 [1] 2025年回顾总结 - **行情表现**：年初至11月末，券商板块涨幅为0%，跑输上证指数16个百分点，跑输沪深300指数15个百分点 [2] - **业绩表现**：2025年前三季度上市券商净利润同比增长62%，主要由经纪与投资收入大幅增长驱动，年化净资产收益率提升至7.5% [2] - **政策环境**：年内政策聚焦服务实体经济与让利投资者，包括上市公司重大资产重组管理办法、科创“1+6”改革、公募基金高质量改革方案等，引导行业从重规模向重效率与重回报转型 [2] 2026年展望与投资主题 - **主题一：居民资金入市与市场活跃度**：居民存款搬家及长钱长投将带来高市场活跃度，利好经纪与两融业务，市场成交额与两融余额有望维持在较高水平 [3] - **主题二：资本市场韧性增强**：资本市场韧性增强与波动性下降将加强赚钱效应，投资收益率有望保持稳定或小幅提升，券商或继续增配权益工具及交易性金融资产中的股票 [3] - **主题三：直接融资与投行业务机会**：推动直接融资及助力科创企业融资将带来投行业务机会，科创板“1+6”改革、支持科创债发展等政策在便利企业融资的同时为券商创造更多业务机会，未来创业板改革、储架发行制度等政策可能推出，预计IPO节奏将进一步常态化 [3] - **主题四：行业整合与国际化**：监管支持下，业内收并购有望持续，推动格局优化与一流投行打造，头部券商在东南亚地区布局深化，探索财富管理、投行、跨境交易等多领域机遇 [3]

市场开盘表现 - A股三大股指集体高开，沪指涨0.01%，创业板指涨0.07% [1] - 盘面上贵金属延续强势，中金黄金涨超1% [1] - 半导体板块活跃，德明利涨超5% [1] 国金证券后市观点 - 认为当前行情平淡为投资者提供了调整思路、迎接2026年的窗口期 [1] - 建议拥抱“实物需求拉动”与“内需政策红利”的确定性 [1] - 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [1] - 建议抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [1] - 建议关注受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银行业，如保险、券商 [1] - 建议关注具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明 [1] - 建议关注国内制造业底部反转品种，包括印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉 [1] 信达证券后市观点 - 战术上认为牛市基础依然坚实，年度上存在盈利改善和资金流入共振的可能性 [2] - 战略上认为因A股估值不低、稳增长预期下降及外围不确定性，短期市场或处于跨年行情启动前的调整期 [2] - 判断2026年春节前大概率仍有春季躁动行情，需关注经济数据、流动性或产业催化出现积极变化的信号 [2] - 认为未来一年市场短期波动可能来自监管政策和供给放量速度 [2] - 指出过去1年影响市场熊转牛的因素中，政策和资金的影响远大于盈利的影响 [2] - 认为本轮牛市的图景已经基本形成 [2] 东方证券后市观点 - 认为市场临近年底，整体处于缩量整固期 [3] - 指出尽管短期股指初步形成反弹之势，但上行力度明显不大 [3] - 判断沪综指仍以围绕3900点震荡为主，趋势性机会需等待积极信号出现 [3]

文章核心观点 - 年末券商明星分析师出现扎堆离职现象，其核心驱动因素与新财富最佳分析师评选的机构归属基准日规则密切相关，分析师为在新一年度代表新机构参评，选择在12月31日前完成执业变更，从而形成了“年末跳槽潮” [6] - 分析师在年末跳槽通常意味着放弃原机构的年终奖，但其凭借行业声誉和“新财富”头衔拥有较强的议价权，新东家常通过提供签字费或奖金补偿来吸引人才 [3][4] - 券商研究业务的竞争日益激烈，分仓佣金收入下滑且集中度提升，促使券商尤其是中小机构通过引进明星分析师来提升研究实力和市场份额，但同时也面临留住人才的巨大挑战 [8][9] 明星分析师年末流动案例 - 国盛证券研究所遭遇核心层集体流失，联席所长郑震湘、医药首席张金洋、计算机首席刘高畅同步提交离职申请，其中郑震湘在回归国盛证券不足一年后再次离职 [1] - 国投证券汽车首席徐慧雄在团队获奖后，随即带领夏心怡、何冠男等4名成员集体跳槽至国金证券，实现“无缝转会” [2] - 华福证券研究所副所长秦泰、副所长兼金融首席张宇、公用事业首席严家源等多位核心成员在短期内相继离职，其中秦泰入职仅约半年便正式离职 [2][9] - 中泰证券4位分析师（安永超、刘耀齐、陈凯丽、蔡星荷）于12月12日同一天离任，市场猜测其将追随此前已离职的有色金属首席谢鸿鹤加入长城证券 [2] 跳槽与薪酬补偿机制 - 行业惯例是跳槽将损失全年年终奖，且券商年终奖发放时间通常延后，可能至次年5月甚至7月，这使得年末跳槽的薪酬机会成本相对可控 [3][4] - 议价能力强的明星分析师在跳槽时可与新东家协商签字费或奖金损失补偿，以覆盖其放弃的年终奖 [4] - 部分券商研究所已不发年终奖，而是按季度发放奖金但存在半年延迟期，分析师跳槽可能损失半年的奖金，具体取舍因各家券商机制而异 [4] - 在年终奖与更好的平台机会（尤其是新机构参评新财富的资格）之间，多数有竞争力的分析师更看重后者 [4] 新财富评选与机构归属规则的影响 - 新财富最佳分析师评选以每年1月1日作为机构归属基准日，分析师只要在前一年12月31日前完成执业变更，即可代表新机构参与当年评选，这直接催生了年末的“抢人”关键期 [6] - “新财富”头衔能带来年薪溢价，并是晋升券商高管的重要通道，因此分析师非常重视评选资格 [6] - 分析师在获得新财富奖项后，其议价权处于最强时期，选择年末跳槽可以无缝衔接新一年的评选归属 [4] - 历史案例显示，分析师跳槽后在新东家参评同样能取得佳绩，例如孙婷和芦哲在2024年跳槽至东吴证券后，在2025年评选中其所在团队名次与上年相比均无变化 [7] 行业竞争与分仓佣金格局 - 2024年公募基金费率改革后，券商分仓佣金收入同比下滑，2025年上半年行业分仓佣金总收入为44.58亿元，同比下滑超过30% [8] - 行业“马太效应”显著，2025年上半年分仓佣金收入前十家券商合计占据48.11%的市场份额，其中中信证券以3.47亿元收入位居第一 [8] - 在分仓收入承压背景下，券商希望通过引进优质分析师来提升研究实力、吸引客户，从而形成“优质人才-业务增长-收入提升”的良性循环 [9] - 中小券商突围艰难，例如华福证券2025年上半年分仓佣金收入虽同比增长321.34%至8683.08万元，但规模仍偏小，且核心人才（如秦泰）入职半年即离职，暴露出留人难题 [9] 团队属性与客户影响 - 研究工作具有团队协作属性，核心分析师的离职容易带动整个团队成员一同流动，团队整体迁移能减少磨合成本并延续研究优势 [5] - 热门行业分析师离职后，若券商不能及时找到继任者覆盖，研究服务的断档很可能导致机构客户流失，对分仓收入产生直接冲击，这对客户基础相对薄弱的中小券商冲击更大 [10]

事件概述 - 2025年12月22日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布药物涂层球囊类、泌尿介入类医用耗材集中带量采购文件，企业申报材料递交及信息公开将在2026年1月13日进行，采购周期自实际执行日起至2028年12月31日 [1] 集采品种与需求量 - 集采品种包括药物涂层球囊类耗材和泌尿介入类耗材 [2] - 冠状动脉药物涂层球囊年度需求量为614,778个 [2] - 外周血管药物涂层球囊年度需求量合计为75,320个，其中用于动静脉瘘透析通路6,884个，膝上部位61,434个，膝下部位7,002个 [2] - 泌尿介入类耗材年度需求量总计为2,857,301个/套，其中输尿管介入导丝1,372,386个，不具备测量功能的输尿管介入鞘500,833个，具备测量功能的输尿管介入鞘49,279个，输尿管球囊扩张导管15,881个，泌尿取石网篮284,665个，不具备测量功能的一次性输尿管软镜导管326,518个，具备测量功能的一次性输尿管软镜导管18,442个，肾造套件188,317套 [2] 报量情况与竞争格局 - 冠状动脉药物球囊报量中，乐普医疗占比16%位居第二，蓝帆医疗子公司山东吉威占比8%位居第五，微创医疗、先瑞达医疗占比较少 [3] - 外周药物球囊报量中，先瑞达医疗、归创通桥、心脉医疗三家国产企业占据市场71%的份额 [3] - 大部分品种因经历过省级或区域联盟集采，国产化率已相对较高，国产头部企业报量情况基本符合预期 [3] 集采规则：竞价单元与中选机制 - 同一品种下，根据医疗机构需求量排序，累计需求量前85%且能供应全国的企业进入A竞价单元，其他有效申报企业进入B竞价单元，A组企业不足5家时进行依序递补 [4] - 中选规则采用多轮报价，规则一按竞价比价价格由低到高确认中选企业，中选率在60%及以上，且价格需低于同竞价单元“锚点价格”的1.5倍（锚点价格为同竞价单元有效申报企业竞价比价价格算术平均价的65%与最低价二者取高值） [5] - 未按规则一中选或价格不高于最高有效申报价70%的未入围企业，可按规则二再次报价，条件包括：价格低于最高有效申报价的70%、低于A组规则一锚点价格的1.4倍、低于本企业首次报价，竞争不充分品种的降价幅度还需不低于同类别其他品种A组规则一中选产品平均降幅的50% [5] - 未按规则二中选的入围企业可按规则三再次报价，条件为价格低于A组规则一锚点价格的1.3倍，其他条件与规则二相同 [6] - 多轮报价机制大幅提升了企业中选率，规则二报价标准相对确定且无企业博弈，中选率极高 [6] - 规则保证了所有企业实现降价，同时维护了行业长期稳定发展 [6] 剩余量分配机制 - 医疗机构报量的非中选产品需求量的80%、企业未申报产品需求量的80%以及中选产品的待分配量共同组成剩余量 [6] - 剩余量由医疗机构按规则选择分配给中选企业（按规则三中选的企业除外），医疗机构可选择排名由低到高排序的前40%的中选企业，也可选择填报过需求量的中选企业 [6] 行业影响与投资观点 - 集采落地有利于规范耗材采购和使用行为，改善行业生态 [1] - 短期价格下降将对部分公司产品利润率产生冲击 [1] - 头部国产企业有望凭借集采中选获得更多市场份额 [1] - 建议关注报量情况良好且生产降本能力较强的相关企业 [1]

文章核心观点 - 轻工制造行业各细分板块景气度呈现分化态势 家居与造纸板块处于底部企稳阶段 新型烟草与包装板块趋势稳健向上 潮玩板块出现拐点向上信号 轻工个护板块则面临一定压力 [1] 家居板块 - 内需政策环境积极 中央经济工作会议与发改委均强调提振消费和扩大内需 具体方向包括稳定大宗消费、以旧换新和绿色智能升级 利好家居需求修复 [2] - 外销呈现结构性变化 11月中国家具出口金额同比下降8.83% 降幅收窄至个位数 同期越南家具出口同比增长8.59% 中国对东南亚主要国家出口占比稳步抬升至16.62% 对欧盟出口占比稳定在14.27% 对美国出口占比温和下行至10.23% [2] - 海外需求预期改善 市场预计2026年1月美联储降息概率为22.1% 美国已进入降息周期且家具库销比维持较优 叠加中国家具出口进行多区域与渠道扩张 外需进入温和修复通道 [2] - 投资建议聚焦龙头与出海 内销建议优选具备红利属性、品类整合能力、渠道精细化运营及零售变革先发优势的龙头 外销建议优选海外产能布局成熟且交付稳定性强的企业 [2] 新型烟草板块 - 雾化市场合规化进程推进 美国已有18个州颁布雾化目录执行法规 覆盖约50%的行业追踪渠道销量 执法行动初见成效 支撑如BAT旗下Vuse等头部合规品牌销量与收入改善 预计后续合规市场将持续扩容 [3] - 加热不燃烧产品促销力度加大 英美烟草在波兰市场大幅促销 以1兹罗提即可购买hilo器具加2包烟弹 公司对Hilo产品力有信心 预计其将持续放量 [3] - 供应链核心企业受益 思摩尔国际作为BAT在雾化及加热烟草领域的核心供应商 合作不断加深 有望在BAT的无烟战略中充分受益 [3] - 口含烟监管取得进展 美国FDA宣布ON!Plus尼古丁袋通过PMTA审查 成为继ZYN后第二个获得FDA市场准入许可的尼古丁袋品牌 FDA正通过试点项目加快审批流程 [3] 造纸包装板块 - 纸浆价格上行且库存去化 截至12月18日 国内针叶浆/阔叶浆价格分别为5542/4633元/吨 环比上周上涨40/28元/吨 截至12月11日 国内纸浆主流港口库存为199.3万吨 较上期减少4.3万吨 已连续四周去库 国际浆厂因盈利收窄而停机减产提价 导致全球浆供应收紧 [4] - 成品纸价格涨跌互现 同期箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸报价分别为4081/3425/3488/4218/4643/4975/5993元/吨 较上周变化分别为0/-39/+16/-21/+2/0/+93元/吨 [4] - 下游包装需求稳步恢复 2025年前11月 全国粮油食品/饮料/烟酒/日用品/家电社零增速分别为9.9%/1.0%/3.3%/6.5%/14.8% 为包装企业业绩恢复奠定基础 [4] - 金属包装行业集中度提升与出海 奥瑞金收购中粮包装后国内二片罐行业集中度大幅提升 议价能力增强 奥瑞金、昇兴包装等计划在海外开拓产能以缓解国内供给压力 预计2026年初二片罐提价落地将直接增厚企业盈利 [4] 轻工消费板块 - 轻工个护行业呈现存量竞争与品牌集中 牙膏行业抖音“2025年TOP金品榜”显示 参半、波普专研、俊小白位列前三 云南白药、舒客等品牌进入前十 榜单特征高度吻合“功效型+内容电商适配度高” 布局思路包括关注具备新品驱动能力的企业以及具备较强线下渠道成长逻辑的企业 [5] - AI眼镜行业处于向大众消费转型的关键拐点 竞争焦点从技术可行性转向“可用度”提升 2025年第三季度全球智能眼镜出货量达429.6万台 同比增长74.1% 其中音频及音频拍摄眼镜出货299.4万台 同比大幅增长287.5% AR/VR设备出货130.2万台 同比下降23.2% 建议重点跟踪绑定优质大厂的镜片制造标的如康耐特光学 [6] 潮玩板块 - 行业进入“深耕+出海”新阶段 龙头公司动作频繁 泡泡玛特在第四季度延续新品扩张 推出Baby Molly积极入冬指南系列等 布鲁可强化成人客群拓圈 推出变形金刚相关产品 卡游推进海外渠道 海外旗舰店于泰国曼谷正式开业 [7] - 投资建议关注潮玩龙头如泡泡玛特、布鲁可以及积极转型IP开发的传统头部企业 [7] 投资建议汇总 - 家居板块推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居、慕思股份、志邦家居、敏华控股、公牛集团等 [8] - 新型烟草板块推荐思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等 [8] - 轻工消费板块推荐泡泡玛特、晨光股份、登康口腔、百亚股份等 [8] - 造纸包装板块推荐裕同科技、太阳纸业、永新股份、奥瑞金等 [8] - 出海主题推荐匠心家居、恒林股份、致欧科技、乐歌股份等 [8]