整体零售环境 - 2025年1-6月社会消费品零售总额24.55万亿元，同比增长5.0%，增速较去年同期的3.7%略有提升 [2] - 全国网上零售额7.43万亿元，同比增长8.5%，线下零售额17.12万亿元，同比增长3.75%，线上增速显著高于线下 [2] - 2025年上半年国内至少有1.71万家门店宣布闭店，涵盖超过100家企业，涉及商超、百货、餐饮、服饰等多个行业 [2] 商超行业 - 2025年上半年全国至少有720家超市关门，涉及卜蜂莲花、华润万家、永辉超市、大润发等全国性及区域性品牌 [3] - 即时零售非餐市场规模从2017年的366亿元攀升至2023年的6500亿元，预计2024年将占实物商品网上零售额的6.0%，增速达20.0%，冲击商超地理位置和一站式购齐优势 [6] - 2024年我国零食量贩市场规模达1045.9亿元，成为增速最快的零食渠道，挤占传统超市空间 [6] - 传统商超面临硬件老化与租约到期压力，许多企业选择关闭低效门店并改造留存门店，例如永辉超市调改开业124家门店，其中99家开通线上业务 [6] - 行业向业态创新转型，布局硬折扣店和社区店，如中百集团开设小百惠折扣店，联华超市在浙江孵化折扣业态已开13家门店 [7] 百货行业 - 2024年1-6月百货零售总额同比增长1.2%，虽较去年同期下滑3%有所好转，但仍不及大盘增速 [8] - 2025年上半年全国至少有23家百货、购物中心关闭，运营最久的长沙阿波罗商业广场已运营27年 [8] - 传统百货模式采用品牌联营形式，不掌控商品和定价，导致商品竞争力不足，业态单一缺乏有效引流手段 [11][12] - 购物中心通过体验式业态成功引流，南京德基广场通过引进稀缺品牌、打造艺术空间等升级为体验式生活空间 [12] 茶饮与咖啡行业 - 2025年上半年全国至少有6673家茶饮、咖啡门店关闭，茶饮行业35个品牌关闭5788家门店，咖啡行业关闭885家门店 [13][16] - 茶饮闭店潮集中在单品类和中腰部品牌，书亦烧仙草净减少1049家门店，规模下降18.32%，柠季关店404家，下降19.2% [14][15] - 咖啡行业收缩品牌包括早期入华国际品牌和新兴精品品牌，COSTA COFFEE净减28家，星巴克关闭11家，MODA COFFEE关闭至少74家 [17][19] - 果咖品牌“本来不该有”净减少37家门店，规模下滑25.69%，受巨头切入赛道冲击 [20] 服饰行业 - 2025年上半年服饰类零售额同比增长3.1%，弱于社零大盘，全国至少有4563家服饰门店关闭 [21] - 森马关闭629家门店数量最多，海澜之家关闭504家，太平鸟关闭311家 [21][23] - 闭店主因包括库存高企倒逼渠道优化、品牌老化导致客群流失、以及“大店模式”运营成本高企但坪效下降 [24][25][26] - 美特斯邦威直营店年化坪效为3793.85元/平方米/年，下降58.13%，行业正从追求门店数量转向提升单店质量 [26][27] 影院行业 - 2025年上半年全国至少有38家电影院关闭，全国影院空场率长期维持在30%-40% [28][31] - 影院面临重资产运营与高固定成本压力，营收高度依赖影片内容导致不稳定，2025年上半年总票房292亿元，其中2月票房160亿元占比超50%，但6月票房仅19.1亿元跌至近十年低点 [30] - 消费者娱乐习惯改变，网民每天刷短视频时间接近160分钟，影院平均每场观众仅2~4人，空场率高达40% [30][31] 其他行业 - 宠物、家居建材、教培、潮玩等行业均有闭店，如红星美凯龙关闭23家门店，童程童美关闭12家门店，潮玩星球关闭13家门店 [34]

A股公司赴港上市趋势 - 今年以来已有11家A股公司在港股上市，A+H公司总数增至161家，另有逾50家A股公司正排队赴港上市 [1] - “国民男装”海澜之家已发布公告，计划在港股上市，并与中介机构就筹备事宜展开磋商 [1] - 企业选择从A股到港股重新上市，主要目的在于全球化战略布局 [1] 中国服装品牌东南亚市场扩张 - 海澜之家2017年在马来西亚吉隆坡开出第一家门店，截至今年1月已在马来西亚开出50家门店，几乎都位于核心城市顶级购物中心 [2] - 放大到整个东南亚市场，海澜之家拥有78家正在经营的门店，公司2025年半年报提到将积极推动品牌出海 [2] - 森马及旗下童装品牌巴拉巴拉在东南亚常见，截至2023年底拥有70家海外门店，2024年海外门店数突破100家 [2] - 森马在东南亚重要区域如新加坡、马来西亚、越南开设直营店，越南分公司2024年成立子公司并从加盟转为直营 [3] - 以门店数量计，森马和海澜之家海外门店数量均超过100家，属于头部品牌，UR、以纯、歌莉娅和利郎等正加速扩张 [3] - 安踏、李宁、361度等运动鞋服品牌出海也普遍选择东南亚市场为切入点 [3] - 截至2024年12月31日，安踏已进入新加坡、马来西亚、越南、菲律宾、泰国、文莱等市场 [4] - 安踏副总裁称未来三年将在东南亚市场拥有1000家安踏品牌门店 [5] 东南亚市场中国品牌概况 - 除服装品牌外，餐饮、零售领域的中国品牌也蜂拥进入东南亚市场 [5] - 名创优品位于最负盛名的商场，蜜雪冰城、农耕记、霸王茶姬、小龙坎、贡茶等餐饮品牌在当地常见 [5] - 中国品牌集体到东南亚市场寻找增量，但越来越多品牌涌入可能导致“自己人打自己人”的竞争 [6] 出海业务营收表现 - 海澜之家2022年至2024年海外市场营收分别为2.19亿元、2.72亿元、3.55亿元，增速分别为154.10%、23.98%、30.75% [7] - 海澜之家海外业务规模在总营收中占比极低，2022年至2024年营收占比仅为1.22%、1.31%、1.76% [7] - 我国传统服装品牌海外业务占比少有超过2%，森马2024年营业收入146.26亿元，境外营收同比增长82.8%但不足亿元，占比连1%都不到 [8] - 李宁去年上半年中国市场外“其他地区”营收占总营收比例仅有1.7% [8] - 安踏品牌CEO2024年曾表示“以前安踏的海外市场不到1%” [8] 出海战略面临的挑战 - 国产服装品牌赖以生存的核心优势是构建的庞大渠道网络，尤其在低线城市及县城快速铺开，结合代言人和广告实现规模化发展 [11] - 此模式有赖于我国高速推进的城市化进程 [12] - 但在东南亚，品牌主要瞄准吉隆坡、曼谷等大城市，因中小城市受交通条件、经济状况影响发展缓慢，原有“方法论”难以成功 [12] - 东南亚城市化进程缓慢，导致品牌难以做到下沉，在二三线城市难寻中国品牌踪迹 [13] - 大部分国产服装品牌进入东南亚定位中高端，卖得比国内贵，失去了原本最大的价格优势 [13] - 东南亚居民生活消费主要通过线下门店，决定了出海品牌主力渠道仍在线下 [14] - 电商平台Shopee二季度营收52.59亿美元，同比增长38.2%，净利润4.14亿美元，同比增长418.3%，显示平台从流量竞争转向商业变现 [15] - TikTok Shop在东南亚五大市场2025年上半年GMV增长93%至150%，内容电商处于爆发期 [15] - 东南亚市场可能进入货架电商和兴趣电商并行发展阶段，或加速电商渗透 [16] - 海澜之家去年发力线上渠道，线上销售营收占比由14.69%扩大至22.03%，但公司三季度营收38.89亿，同比减少11.01%，归母净利2.71亿元，同比大减64.88% [16] - 在东南亚押注线下高级商场和大店意味着不小成本投入，未来若电商崛起可能对线下渠道造成冲击 [16]

A股公司赴港上市趋势 - 今年以来已有11家A股公司在港股上市，A+H公司总数增至161家，另有逾50家A股公司正排队 [1] - 海澜之家已发布公告计划在港股上市，并与中介机构就筹备事宜展开磋商 [1] - 企业从A股到港股重新上市的主要目的在于全球化战略布局 [1] 服装品牌出海东南亚现状 - 海澜之家2017年在马来西亚吉隆坡开出首家门店，截至今年1月在马来西亚拥有50家门店，在东南亚总计拥有78家正在经营的门店 [2] - 森马及旗下巴拉巴拉品牌在2023年海外业务加速重启，截至2023年底拥有70家海外门店，2024年海外门店数突破100家 [2] - 安踏已在新加坡、马来西亚、越南、菲律宾、泰国、文莱及尼泊尔等市场成功布局，公司计划未来三年在东南亚市场拥有1000家安踏品牌门店 [3] - 除服装品牌外，名创优品、蜜雪冰城、农耕记、霸王茶姬等中国餐饮零售品牌也已强势融入东南亚生活消费场景 [3] 出海业务营收占比分析 - 海澜之家2022年至2024年海外市场营收分别为2.19亿元、2.72亿元、3.55亿元，增速分别为154.10%、23.98%、30.75%，但海外业务营收占比极低，分别为1.22%、1.31%、1.76% [6] - 森马服饰2024年营业收入为146.26亿元，境外营收同比增长82.8%，但不足亿元，占比不到1% [6] - 李宁去年上半年中国市场之外的"其他地区"营收占总营收比例仅为1.7% [6] - 安踏品牌CEO徐阳曾表示以前安踏的海外市场营收占比不到1% [6] 出海战略面临的挑战 - 国产服装品牌核心渠道优势难以在东南亚发挥，因其依赖的低线城市下沉策略在东南亚受限于缓慢的城市化进程，品牌主要布局于吉隆坡、曼谷等大城市 [7][8] - 大部分国产服装品牌进入东南亚定位中高端，售价高于国内，失去了价格优势 [8] - 东南亚电商快速发展，Shopee二季度营收52.59亿美元同比增长38.2%，净利润4.14亿美元同比增长418.3%，TikTok Shop在东南亚五大市场2025年上半年GMV增长93%至150%，可能对侧重线下高端渠道的品牌构成冲击 [10][11] - 海澜之家去年发力线上渠道，线上销售占比由14.69%扩大至22.03%，但公司三季度营收38.89亿元同比减少11.01%，归母净利2.71亿元同比大减64.88%，显示线上转型挑战巨大 [11]

核心观点 - 报告对纺织服装行业维持“优于大市”评级，核心投资逻辑在于纺织制造板块的订单修复与反弹机会，尤其关注四季度美国关税政策落地及品牌客户复苏带来的积极影响 [1][5] - 品牌服饰方面，运动户外赛道维持领先增长，但短期受假期错期、气温及高基数影响，三季度销售存在压力 [2][7] 行情回顾 - 9月以来A股纺服板块整体走势弱于大盘，纺织制造板块（+0.1%）表现优于品牌服饰（-1.6%）[1] - 港股纺服指数同样弱于大盘，9月以来板块整体下跌 [1] - 部分重点公司表现突出，如新澳股份（+16.9%）、丰泰企业（+14.9%）、阿迪达斯（+11.6%）等涨幅领先 [1] 品牌服饰渠道表现 - 8月服装社零同比增长3.1%，增速环比提升1.3个百分点，但9月因缺少中秋假期及气温较高，预计销售承压 [2] - 8月电商渠道户外服饰增长强劲（+22%），运动服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比-1%/-1%/-7%/-1% [2] - 运动品牌中迪桑特（+51%）、露露乐蒙（+35%）增速领先；户外品牌凯乐石（+113%）、蕉下（+79%）、可隆（+69%）增长强劲 [2] - 9月小红书粉丝增速显示运动户外（迪桑特+12.1%、HOKA+8.6%、KEEP+8.2%）及休闲时尚（地素+5.8%、MIUMIU+3.2%）关注度提升 [2] 纺织制造出口与原材料 - 9月越南纺织品出口同比转正至+9.4%，鞋类出口同比+9.0%，美国关税落地后增速回正；中国8月纺织品出口增速环比改善至+1.4%，但服装/鞋类出口同比-10.1%/-17.1% [3] - 9月羊毛价格环比/同比分别上涨+17.5%/+28.3%，内外棉价小幅下跌（-4.0%/-0.3%）[3] - 部分台企订单能见度提升，如儒鸿订单可见至2026年第一季，聚阳接到明年订单且预计11月出货，志强订单能见度至明年第一季初 [3] 投资建议与重点公司 - 纺织制造板块建议关注申洲国际（耐克最大供应商）、华利集团（新工厂盈利改善）、新澳股份（受益羊毛涨价）、百隆东方（棉价上涨受益）等 [5][7] - 品牌服饰建议布局运动赛道龙头（安踏体育、特步国际、李宁、361度）及非运动品牌中数据改善的稳健医疗、海澜之家 [7] - 重点公司估值显示，申洲国际2025年预测PE为13.9倍，华利集团为17.3倍，安踏体育为17.3倍 [8]

核心观点 - 报告对纺织服装行业维持“优于大市”评级，投资建议重点关注纺织制造板块的反弹机会 [1][5] - 行业呈现结构性分化，纺织制造板块基本面改善迹象明确，受益于越南出口回暖、美国关税政策落地及品牌客户订单恢复，而品牌服饰则面临短期销售压力 [1][3][5] 行情回顾 - 9月以来A股纺服板块整体走势弱于大盘，其中纺织制造板块表现（+0.1%）优于品牌服饰板块（-1.6%）[1] - 港股纺服指数同样弱于大盘，9月以来板块整体下跌 [1] - 部分重点公司表现亮眼，9月以来涨幅领先的包括新澳股份（+16.9%）、丰泰企业（+14.9%）、阿迪达斯（+11.6%）、儒鸿（+10.8%）、申洲国际（+8.6%）和报喜鸟（+7.6%）[1] 品牌服饰观点 - 社零数据：8月服装社零同比增长3.1%，增速环比提升1.3个百分点，但预计9月及十一假期因假期错期、气温偏高及出行客流分流等因素，服饰销售存在压力 [2] - 电商渠道：8月电商户外品类增长保持领先，户外服饰同比增长22%，运动服饰、休闲服饰、家纺、个护同比变化分别为-1%、-1%、-7%、-1% [2] - 细分品牌表现：运动服饰中迪桑特（+51%）、露露乐蒙（+35%）增速领先；户外品牌中凯乐石（+113%）、蕉下（+79%）、可隆（+69%）增长强劲；休闲服饰中江南布衣（+65%）快速增长 [2] - 社交媒体：9月小红书平台运动户外粉丝增速前三为迪桑特（+12.1%）、HOKA（+8.6%）、KEEP（+8.2%）；休闲时尚粉丝增速前三为地素（+5.8%）、MIUMIU（+3.2%）、哈吉斯（+2.8%）[2] 纺织制造观点 - 宏观层面：9月越南纺织品出口当月同比转为正增长9.4%，鞋类出口当月同比转为正增长9.0%；8月中国纺织品出口增速为1.4%环比改善，但服装/鞋类出口同比表现不佳，分别为-10.1%/-17.1% [3] - 采购经理指数：9月印尼和印度PMI均环比下降，分别下降1.1和0.8，越南PMI环比持平为50.4 [3] - 原材料价格：9月内外棉价格均小幅下跌，国内棉价和国际棉价分别下跌4.0%和0.3%；羊毛价格显著上涨，环比和同比分别上涨17.5%和28.3% [3] - 微观企业层面：部分台企9月营收仍受关税和汇率波动影响，但预期四季度后影响减弱，订单已逐渐回稳；儒鸿订单能见度已达2026年第一季，聚阳已接到客户追加明年订单，志强订单能见度看到明年第一季初 [3] 投资建议 - 纺织制造板块：建议关注四季度订单修复带来的困境反转机会，重点包括直接受益于关税落地及耐克复苏的代工制造企业（如申洲国际、华利集团），以及细分赛道制造龙头（如开润股份、健盛集团）和受益于原材料价格上涨的纺织材料企业（如新澳股份、百隆东方、伟星股份）[5][7] - 品牌服饰板块：预计三季度流水增速环比二季度改善，运动户外赛道仍保持领先增速，建议把握品类分化趋势，看好高端细分与跑步赛道布局的品牌（如安踏体育、特步国际、李宁、361度），非运动品牌可关注稳健医疗和海澜之家 [7]

会议安排 - 2025年10月会议审议发行H股股票并上市等12项议案[3][19][20] - 股东以记名投票方式表决，现场由律师等计票监票，网络投票通过上交所系统[8][12][14] - 股东会选举董事采用累积投票制，当选董事所得票数须超出席股东所持表决权1/2[15][16] 发行上市计划 - 公司拟发行境外上市H股并在港交所主板挂牌，每股面值1元[21][24] - 发行方式为香港公开发售及国际配售，拟发行股数不超总股本15%（超额配售权行使前）[24][25] - 授予整体协调人不超发行H股股数15%的超额配售权，在全球发售[25][26] - 发行价格、时间由股东会授权董事会确定，决议有效期24个月[26][33] 授权事项 - 董事会提请股东会授权周立宸、汤勇处理发行上市相关事项[35] - 授权事项包括确定发行规模、价格，起草文件，聘任中介等[35][36][38] 资金用途与利润分配 - 发行H股募集资金扣除费用后用于全球化战略等，董事会可调整用途[51] - 发行并上市前滚存未分配利润扣除拟分配股利后由新老股东共享[53] 制度与人员安排 - 公司拟修订公司章程及议事规则，完善内部治理制度[54][57] - 拟聘任国卫会计师事务所为审计机构，投保董责险[59][61] - 提名穆炯、夏霓为第九届董事会独立董事候选人[20][63]

港股上市计划 - 公司发布公告，正式启动在香港联合交易所上市的计划[1] - 此次上市的核心目的是为深化公司全球化战略布局，加快海外业务发展，以打开国际市场[4][15] - 在香港上市有助于最小成本获得经营资金，相比发债更为划算，并可利用香港更丰富的融资工具降低融资成本，增加融资灵活度[15] 国内市场挑战与业绩表现 - 公司净利润自2020年“二代目”接班后，未能回到接班前水平[2] - 2025年上半年，公司营收同比增长1.73%至115.66亿元，但净利润同比下滑3.1%至15.88亿元[9][10] - 主品牌“海澜之家系列”营收在2025年上半年下降5.86%，加盟店数量净减少174家[9] - 公司商业模式（高效的ODM模式）在效率上具有优势，但在设计上未能跟上年轻消费者对潮流时效性、设计独特性和圈层认同感的需求变化[7][8] - 2020年至2025年上半年，公司广告宣传费用累计投入超过25亿元，但品牌在年轻消费者心中的认知未有太大改变[8] 财务状况与存货压力 - 截至2025年上半年，公司存货规模达102.55亿元，较去年同期增长7.35%，库存周转天数长达323天[11] - 2020年至2025年上半年，公司存货跌价损失分别为8.52亿元、9.87亿元、9.28亿元、6.35亿元、8.6亿元、8.72亿元[12] - 同期，公司货币资金为78.89亿元，同比下降14.52%，应付票据及应付账款高达102.40亿元，同比增加4.60%，有息负债为17.45亿元，同比增加19.99%[13] 海外战略与现有基础 - 公司国际化战略始于2017年，基本路线为“扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球”[22] - 截至2025年上半年，海外市场门店数达到111家，主要集中在东南亚地区[23][24] - 海外收入占比极低，2020年至2024年海外收入分别为1.11亿元、0.86亿元、2.19亿元、2.72亿元、3.55亿元，占当期总营收比重未超过2%[21] - 公司在海外布局了多种门店业态，包括HLA concept、HLA男装单体店、EICHITOO爱居兔女装单体店以及走中高端路线的HLA lifestyle（海澜优选店）[25][27] - 公司计划在深耕东南亚市场的同时，有序推动中亚、中东、非洲等地市场的布局，并预计2025年下半年在澳大利亚悉尼开出首店[30] 海外市场面临的挑战 - 东南亚市场气候偏热，男装市场相对空白但规模有限，当地消费力不如国内且对价格敏感[34] - 欧美市场为发达地区，消费能力较强，但当地消费者对商务品牌已有成熟认知，公司产品竞争力面临挑战[34] - 公司以ODM模式为主，研发投入相对不足（研发费用率最高一年仅1.37%），在需求多样的国际市场能否复制国内成功存在疑问[35][38] - 国际扩张将面临包括人才短缺在内的全方位体系重构挑战[39]

行业整体趋势 - 西服套装产量从2015年的5.94亿件下降至2024年的1.65亿件，整体呈下降趋势 [1][5] - 2025年上半年西服套装产量同比下降8.61% [5] - 消费者对个性化形态造型及内在舒适性要求提高，个性化定制成为行业发展方向 [1][6] 市场细分与消费者需求 - 2024年中国高端定制西服市场规模达到68亿元，预计2025年有望达到80亿元 [1][7] - 年轻消费者（Z世代）选择西装时，53%希望展现个人风格，51%希望修饰身形，48%对面料质感有需求 [6] - 西服按制作流程可分为成衣西服、全定制西服、半定制西服 [2] 产业链结构 - 行业上游为棉花、粘胶、羊毛等原材料及各类辅料，黏胶西服透气性好，羊毛西服保暖性强是高端首选 [7] - 行业中游为西服生产制造 [7] - 行业下游销售方式分为零售和定制，通过线上线下渠道触达消费者 [7] 行业竞争格局 - 行业市场竞争激烈，主要参与者包括海澜之家、红豆股份、雅戈尔、酷特智能、九牧王等 [9][10] - 2024年，海澜之家西服产量为462.73万件，雅戈尔为76.17万件，酷特智能为53.21万件，红豆股份为39.67万件，九牧王为26.02万件 [10] 未来发展趋势 - 高端化、绿色化、定制化是行业主要趋势 [10] - 企业引进智能制造设备和技术，智能制造助力产业发展 [10]

核心观点 - 海澜之家赴港IPO是其面临增长困境和商业模式老化背景下的一场自救行动，而非新征程的起点 [3][6][57] - 公司正经历“增收不增利”的困境，净利润大幅下滑，盈利能力持续减弱 [8][15][19] - 独特的“轻资产+类直营”模式在存量时代逐渐失灵，产品脱节、品牌老化问题突出 [12][21][25] 财务表现分析 - 2025年上半年营业收入115.66亿元，同比增长1.73%，但归属于上市公司股东的净利润为15.8亿元，同比下降3.42% [8] - 2024年全年营收209.57亿元，同比下降2.65%，归属于上市公司股东的净利润21.59亿元，同比大跌26.88% [8] - 2024年净利率为10.45%，为十年来的最低点，尽管营收较2014年增加了86.18亿元 [18] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为23.17亿元，同比大跌55.7% [9][35] - 2024年现金及现金等价物净减少50.23亿元 [35][37] 商业模式与市场挑战 - 公司采用“轻资产+类直营”模式，不参与设计生产，以整合供应链和渠道为主 [12] - 该模式在增量时代有效，但在服装消费市场趋于饱和的存量时代逐渐失灵，2024年限额以上单位服装鞋帽针纺织品类零售额仅增长0.3% [13] - 公司扮演“推”的角色，基于供应链向消费者推销产品，而非基于消费者需求导向的“拉”式角色 [21] - 产品趋于同质化缺乏个性，款式陈旧，出现“一件经典款卖十年”现象，无法满足新一代消费者对质价比和心价比的需求 [21][23][25] 存货与现金流压力 - 2024年期末存货达到119.87亿元，同比增加28.38% [32] - 2024年存货周转天数为330天，较2023年增加48天，相当于一件衣服要花11个月才能卖出去 [32] - 存货占流动资产总额的53.39%，大量资金被存货套住，对现金流造成巨大压力 [35] - 高额存货面临巨大的减值风险，并对公司持续经营能力构成威胁 [35] 资本市场表现与分红策略 - 截至9月24日，公司总市值仅为313.6亿元，低于营收规模更小的同行雅戈尔（市值341.7亿元） [26] - 2021年至2024年，公司股利支付率一直维持在85%以上，2024年股利支付率达91.22%，共派现19.69亿元 [37] - 高股利支付率被视为可能损害公司长期竞争力的短视行为，企业应将更多利润让利给消费者 [39] 转型举措与成效 - 二代掌门人周立宸上任后，改革聚焦于运动零售折扣和海外市场 [42][46] - 通过子公司获得HEAD品牌中国独家授权，并与阿迪达斯达成战略合作，截至2025年上半年末代理的阿迪达斯门店数量达529家 [47][48][50] - 联手京东推出“京东奥莱”折扣店业务，全国门店超过40家 [51] - 2025年上半年，主品牌“海澜之家系列”营收83.95亿元，占总营收七成以上，其他品牌营收15亿元，同比增长65.57%，但占比仍小 [53] - 2025年上半年海外地区主营业务收入仅2.06亿元，在公司整体营收中占比不足2% [55] - 目前的转型措施本质上仍是基于渠道整合的“推”式模式，被评价为“换汤不换药” [56]

会议信息 - 2025年10月17日14点30分召开第一次临时股东会[2] - 会议地点为江苏省江阴市华士镇华新路8号海澜之家1号楼会议室[2] - 采用现场和网络投票结合，网络投票用上交所系统[4][5] 投票时间 - 交易系统9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00[5] - 互联网平台9:15 - 15:00[5] 议案情况 - 审议发行H股并在港交所上市等多项议案[6] - 议案一至八为特别决议，部分对中小投资者单独计票[9] 登记信息 - 股权登记日为2025年10月13日，A股代码600398[13] - 会议登记于10月15日9:00 - 11:30，14:00 - 16:00[14] - 登记地点为江阴市华士镇华新路8号1号楼董事会办公室[14] 其他 - 会期半天，联系电话0510 - 86121071，传真0510 - 86126877[15] - 累积投票制下不同应选名额投票规则[23] - 公司存在发行H股及相关系列议案[19][20]