报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩表现符合预期，虽单季度2024Q4营收和归母净利润同比、环比下降，但行业销量稳健增长，公司市场份额提升，加大研发及市场开拓力度致期间费用率短期上升，强化渠道能力建设使国际化战略实现新跨越，考虑营销渠道及海外中心布局费用压力下调盈利预测，维持“买入”评级 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月11日收盘价16.30元，一年内最高/最低28.50/14.31元，市净率1.4，股息率3.68%，流通A股市值145.18亿元，上证指数3238.23，深证成指9834.44 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产11.54元，资产负债率42.39%，总股本/流通A股8.91亿股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 - 2024年实现营业收入173.25亿元，同比增长0.99%；归母净利润13.20亿元，同比增长0.18%；单季度2024Q4营收41.40亿元，同比下降4.58%，环比下降4.66%；归母净利润1.57亿元，同比下降46.07%，环比下降52.06% [4] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为186.09/201.76/221.60亿元，同比增长率分别为7.4%/8.4%/9.8%；归母净利润分别为14.47/16.01/17.82亿元，同比增长率分别为9.7%/10.6%/11.3% [6] 公司点评 - 行业销量稳健增长，2024年中国工业车辆销量128.55万台，同比增长9.52%，公司叉车销售34.02万台，同比增长16.53%，市占率26.5%，同比提升1.6pcts [7] - 加大研发及市场开拓力度，2024年毛利率23.46%，同比+2.84pcts；净利率8.66%，同比+0.56pcts；销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.03/+0.71/+1.17/+0.13pcts [7] - 强化渠道能力建设，2024年整机出口12.64万台，同比增长34.08%，海外业务收入占总收入近40%，在34个海外国家和地区市场占有率第一 [7] - 下调盈利预测，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.47/16.01/17.82亿元，公司目前股价对应2025/26/27年PE分别为10、9、8X，低于可比公司PE [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标数据 [9] 重点公司估值表 - 列出徐工机械、中联重科、安徽合力2025/4/11收盘价、归母净利润及PE等估值数据 [10]

公司业绩 - 2024年实现营业收入173.25亿元，同比增长0.99% [1] - 归母净利润13.20亿元，同比增长0.18% [1] - 2024Q4营收41.40亿元，同比下降4.58%，环比下降4.66% [1] - 2024Q4归母净利润1.57亿元，同比下降46.07%，环比下降52.06% [1] 行业表现 - 2024年中国工业车辆销量128.55万台，同比增长9.52% [2] - 国内市场销售80.50万台，同比增长4.77% [2] - 海外市场销售48.05万台，同比增长18.53% [2] - 产品结构：Ⅰ类14.46%、Ⅱ类2.31%、Ⅲ类56.84%、Ⅳ/Ⅴ类26.39% [2] 公司市场份额 - 2024年叉车销售34.02万台，同比增长16.53% [2] - 叉车市占率26.5%，同比提升1.6pcts [2] - 海外业务收入占比近40%，在34个海外国家和地区市占率第一 [3] 财务指标 - 2024年毛利率23.46%，同比+2.84pcts [3] - 净利率8.66%，同比+0.56pcts [3] - 销售费用率5.08%，同比+1.03pcts [3] - 管理费用率3.30%，同比+0.71pcts [3] - 研发费用率6.27%，同比+1.17pcts [3] - 财务费用率0.18%，同比+0.13pcts [3] 业务发展 - 国内收入101.86亿元，同比下降6.37% [2] - 国外收入69.28亿元，同比增长13.33% [2] - 整机出口12.64万台，同比增长34.08% [3] - 并购宇锋智能，收购好运机械、安鑫货叉股权 [3] 战略布局 - 海外投资建设欧洲总部及欧洲研发中心 [3] - 国内投资设立北京合力、河北合力 [3] - 推进"1+N+X"国际化营销体系 [3] - 合力大洋洲中心、欧洲总部、南美中心开业 [3]

公司基本信息 - 安徽合力注册资本为89,069.2761万元[6] 债券相关 - 可转换公司债券面值总额20.47505亿元，期限6年[7] - 2022年12月19日募集资金20.47505亿元，净额20.4317772811亿元[7] - 证券2023年1月6日在上海证券交易所上市交易[8] 资金情况 - 截至2024年12月31日，募集资金余额为7.898644亿元[16] 其他 - 2025年4月7日披露年报[6] - 招商证券为债券发行持续督导，保荐代表为王昭、卫进扬[19]

资金募集 - 公司公开发行可转换债券2047.505万张，募集资金总额20.47505亿元，净额20.4317772811亿元[2] 持续督导 - 2025年3月保荐机构对公司现场检查[2] - 持续督导期公司无违法违规、违背承诺情况[2][3] - 保荐机构核查公司制度、内控、信披等均合规[3][4][6] - 2024年度公司募资使用合规[4][18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比增长，整机销量增速高于行业，市场份额提升，国内叉车市场筑底，国外收入增长，新兴板块智能物流业务有望在与华为合作下加速发展，2025年叉车主业和新业务板块有望推动公司经营持续向好 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收173.25亿元，同比+0.99%；归母净利润13.20亿元，同比+0.18%；扣非归母净利润10.37亿元，同比-5.84%；24Q4营收39.17亿元，同比-2.67%；归母净利润2.18亿元，同比-33.98%；扣非归母净利润0.73亿元，同比-70.85% [6] 事件评论 - 国内需求筑底，出口增长持续，2024年我国叉车行业销量128.55万台，同比增长9.52%，公司整机销量34.02万台，同比增长16.53%，国内收入同比-6.37%，国外收入同比+13.33%，整机出口12.64万台，同比增长34.08%，在34个海外国家和地区市场占有率第一 [12] - 产品结构、区域结构优化，公司盈利能力明显提升，2024年主营业务毛利率23.25%，同比+1.62pct，受益于电动化渗透率提升和国外收入占比提升，国内、国外毛利率双提升，内部降本提质增效推进 [12] - 积极拓展新兴板块，智能物流有望成为新增长极，2024年围绕智能物流产业完成投资并购和产业园开园，2025年与华为深化合作，智能物流板块有望换挡提速 [12] - 叉车主业方面，2025年1 - 2月我国叉车行业内销台量同比+6.5%，3月制造业PMI为50.5%，国内景气度有望逐步修复，1 - 2月出口销量同比+13.8%，外销增长持续性强，海外份额有望提升，公司叉车主业有望稳步向好，叠加智能物流板块，经营表现有望持续向好，预计2025 - 2026年归母净利润14.09亿、16.27亿，对应PE分别为10x、9x [12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，包括营业总收入、营业成本、毛利、净利润等利润表项目，货币资金、应收账款、存货等资产负债表项目，经营活动现金流净额、投资活动现金流净额等现金流量表项目，以及每股收益、市盈率、市净率等基本指标 [19]

文章核心观点 截至4月10日发稿，13家A股上市公司盘后披露金额最高达2亿元及以上的回购或增持计划公告，其中中国中铁涉及金额最大 [1]。 各公司回购或增持计划 回购计划 - 中国中铁董事长提议回购8亿元 - 16亿元公司A股股份用于减少注册资本 [1][2] - 歌尔股份拟回购5亿元至10亿元公司股份 [2] - 润泽科技董事长提议以5亿元 - 10亿元回购公司股份 [2] - 卫星化学拟2亿元 - 4亿元回购公司股份 [2] - 盈峰环境拟2亿元 - 3亿元回购公司股份 [2] - 天山铝业拟2亿元 - 3亿元回购公司股份 [2] - 上海电气拟1.5亿元 - 3亿元回购A股股份用于减少注册资本 [2] - 三环集团拟1.5亿至2亿元回购公司股份 [2] - 锡业股份股东提议1亿元 - 2亿元回购股份用于减少注册资本 [2] - 浪潮信息董事长提议回购2亿元 - 3亿元公司股份 [2] 增持计划 - 浪潮集团拟增持1亿元 - 2亿元浪潮信息公司股份 [1][2] - 新凤鸣控股股东拟2亿元 - 3亿元增持公司股份 [2] - 宝钛股份控股股东拟增持1.5亿元 - 3亿元 [2] - 安徽合力控股股东拟增持公司股份累计资金1亿元 - 2亿元 [2] 已完成情况 - 歌尔股份控股股东歌尔集团增持计划实施完成，累计耗资约10亿元 [1] - 紫金矿业已完成回购计划，累计耗资约10亿元 [1]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，给予公司2025年12倍PE，下调目标价至19.06元 [11] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩保持稳健，市场占有率进一步提升，继续加码国际化、智能化布局，中长期成长空间被看好 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为171.56亿、173.25亿、191.90亿、214.32亿、240.78亿元，增速分别为8.8%、1.0%、10.8%、11.7%、12.3% [5] - 归母净利润分别为13.17亿、13.20亿、14.15亿、15.88亿、17.82亿元，增速分别为45.2%、0.2%、7.2%、12.2%、12.3% [5] - 每股净收益分别为1.48、1.48、1.59、1.78、2.00元，净资产收益率分别为16.6%、12.8%、12.7%、13.1%、13.5% [5] - 市盈率分别为10.25、10.23、9.54、8.50、7.58 [5] 交易数据 - 52周内股价区间为15.11 - 27.85元，总市值135.03亿元，总股本/流通A股均为8.91亿股，无流通B股/H股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益102.75亿元，每股净资产11.54元，市净率1.3，净负债率 - 22.02% [7] 股价走势 - 2024年4月 - 2025年4月，安徽合力与上证指数有不同升幅表现 [9] - 1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为 - 30%、 - 9%、 - 27%，相对指数升幅分别为 - 24%、 - 9%、 - 32% [10] 投资评级及理由 - 维持增持评级，叉车业务国内领先，推进国际化和智能化布局，盈利能力提升 [11] - 下调2025 - 2026年EPS为1.59/1.78元（原1.76/2.00元），新增2027年EPS为2.00元 [11] 业绩情况 - 2024年实现收入173.25亿元，同比 + 0.99%；归母净利润13.20亿元，同比 + 0.18%；扣非归母净利润10.37亿元，同比 - 5.84% [11] - 毛利率/归母净利率为23.46%/7.62%，同比 + 1.58/-0.06pct [11] 海外业务 - 2024年国内/国外收入101.86/69.28亿元，同比 - 6%/+13%，海外收入占比近40%，提升5pct [11] - 国内销量21.38万台，市占率26.56%，同比 + 0.83pct；出口销量12.64万台，占中国叉车行业出口量26.31%，同比 + 3.05pct [11] - 国内/国外毛利率为21.25%/26.20%，同比 + 1/+2pct [11] - 推进“1 + N + X”体系，多个海外中心开业，34个海外国家和地区市场占有率第一，泰国工厂有产能部署 [11] 新兴产业布局 - 2024年以来拓展服务和数智化能力，对内转型和深化管理，对外拓展业务板块 [11] - 深化与华为生态合作，推进新技术在业务中的实践应用 [11] 财务预测表 - 涵盖2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [12] 可比公司估值表 - 选取杭叉集团、中力股份为可比公司，给出2024 - 2026年EPS及PE数据，平均值PE分别为12.65、11.04、9.64 [13]

现金管理决策 - 2025年1月17日董事会通过不超7.5亿元闲置募集资金现金管理议案，期限12个月[2] 具体操作及收益 - 2025年1月20日认购1亿元民生银行结构性存款，4月10日收回本金1亿，收益39.85万[3] 近12个月数据 - 实际投入47.3亿，收回本金41.7亿，收益1833.26万，未收回本金5.6亿[6] - 单日最高投入12亿，占最近一年净资产11.68%[6] - 委托理财累计收益占最近一年净利润1.39%[6] 理财额度情况 - 已使用理财额度5.6亿，未使用1.9亿，总额度7.5亿[6]

股份增持情况 - 2025年4月10日叉车集团增持333,900股，占总股本0.04%[3][5] - 增持前持股312,914,742股，占35.13%；增持后持股313,248,642股，占35.17%[4][5] 增持计划 - 拟累计增持资金1 - 2亿元，不超已发行股份2%[3][6] - 价格上限20元/股，实施期限6个月[6] 其他 - 前12个月无增减持，承诺期间及法定期限内不减持[4][7] - 可能因股价超上限无法完成资金下限[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内叉车龙头，业务覆盖全产业链 考虑公司推进全球化、智能化等战略，各项费用投入扩大，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.84/15.42/16.78亿元，当前股价对应PE分别为9.76/8.76/8.05倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年年报显示，公司实现营收173.25亿元，同比+0.99%；归母净利润达13.20亿元，同比+0.18%；净资产收益率为12.84%，整体运行平稳；经营活动现金流4.73亿元，同比-67.83%，主要因购买商品支付现金、经营活动费用增加及政府补助减少；2024年拟每10股派发现金红利6元，共计派发现金5.34亿元 [8] 行业与公司销量情况 - 2024年叉车行业销量128.55万台，同比+9.52%；公司销量34.02万台，同比+16.53%，增速高于行业，行业占比达26.46% [8] 宏观数据情况 - 2024年10月我国制造业PMI新订指数处荣枯线以上，2025年3月达51.80%；2025年2月社会物流总额同比+5.3%；政府工作报告提出今年预期国内生产总值增长5%左右 [8] 公司国际化情况 - 公司打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”全球化布局，多个海外中心开业，有300多家海外代理商覆盖180多个国家和地区；与泰国当地企业合资建厂构建海外生产供应体系；2024年海外收入69.28亿元，同比+13.33%，毛利率26.20%，整机出口12.64万台，同比+34.08%，增速高于行业 [8] 公司新兴产业布局情况 - 公司深化与国内头部企业生态合作，推进数字化转型等规划，实践应用新技术，有望重塑智能物流竞争格局；延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园 [8] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|17,325.42|18,394.61|20,254.42|21,898.78| |同比增长率（%）|0.99%|6.17%|10.11%|8.12%| |归母净利润（百万元）|1,319.63|1,383.99|1,542.12|1,677.84| |同比增长率（%）|0.18%|4.88%|11.43%|8.80%| |EPS摊薄（元）|1.48|1.55|1.73|1.88| |P/E|10.23|9.76|8.76|8.05| [7] 三大报表预测值 |报表|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|货币资金（百万元）|1200|1907|3184|4839| |资产负债表|交易性金融资产（百万元）|4459|4659|4859|5059| |资产负债表|应收票据及账款（百万元）|2255|2307|2484|2625| |资产负债表|存货（百万元）|3384|3125|3222|3248| |资产负债表|预付款项（百万元）|166|141|155|167| |资产负债表|其他流动资产（百万元）|1326|1306|1401|1491| |资产负债表|流动资产总计（百万元）|12789|13445|15305|17428| |资产负债表|长期股权投资（百万元）|508|558|608|658| |资产负债表|固定资产（百万元）|3298|3627|3489|3099| |资产负债表|在建工程（百万元）|592|514|251|41| |资产负债表|无形资产（百万元）|618|679|735|786| |资产负债表|商誉（百万元）|65|65|65|65| |资产负债表|其他非流动资产（百万元）|1235|1259|1277|1288| |资产负债表|非流动资产合计（百万元）|6317|6701|6425|5938| |资产负债表|资产总计（百万元）|19105|20146|21730|23366| |资产负债表|短期借款（百万元）|1233|1333|1383|1408| |资产负债表|应付票据及账款（百万元）|3350|3359|3695|3990| |资产负债表|其他流动负债（百万元）|2188|2135|2219|2294| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|6772|6827|7297|7692| |资产负债表|长期借款（百万元）|685|585|535|510| |资产负债表|其他非流动负债（百万元）|642|652|662|672| |资产负债表|非流动负债合计（百万元）|1327|1237|1197|1182| |资产负债表|负债合计（百万元）|8099|8064|8494|8874| |资产负债表|归属母公司权益（百万元）|10275|11179|12143|13192| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|732|903|1093|1301| |资产负债表|所有者权益合计（百万元）|11006|12082|13236|14492| |资产负债表|负债和所有者权益合计（百万元）|19105|20146|21730|23366| |利润表|营业总收入（百万元）|17325|18395|20254|21899| |利润表|营业成本（百万元）|13261|14062|15466|16703| |利润表|营业税金及附加（百万元）|109|116|128|138| |利润表|销售费用（百万元）|880|920|962|1018| |利润表|管理费用（百万元）|571|598|638|679| |利润表|研发费用（百万元）|1086|1104|1215|1314| |利润表|财务费用（百万元）|31|74|75|76| |利润表|资产减值损失（百万元）|-19|0|0|0| |利润表|信用减值损失（百万元）|-31|0|0|0| |利润表|投资收益（百万元）|181|138|101|88| |利润表|公允价值变动损益（百万元）|49|0|0|0| |利润表|其他经营损益（百万元）|161|149|144|134| |利润表|营业利润（百万元）|1728|1808|2015|2192| |利润表|营业外收支（百万元）|17|0|0|0| |利润表|利润总额（百万元）|1745|1808|2015|2192| |利润表|所得税费用（百万元）|245|253|282|307| |利润表|净利润（百万元）|1500|1555|1733|1885| |利润表|少数股东损益（百万元）|181|171|191|207| |利润表|归属母公司股东净利润（百万元）|1320|1384|1542|1678| |利润表|EPS（摊薄）（元）|1.48|1.55|1.73|1.88| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|473|2101|2256|2596| |现金流量表|投资（百万元）|-247|-310|-310|-310| |现金流量表|资本性支出（百万元）|-839|-668|-118|-18| |现金流量表|其他（百万元）|298|128|93|82| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-789|-850|-335|-246| |现金流量表|债权融资（百万元）|417|10|10|10| |现金流量表|股权融资（百万元）|44|0|0|0| |现金流量表|其他（百万元）|-1119|-593|-654|-705| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|-659|-583|-644|-695| |现金流量表|现金流净增加额（百万元）|-934|707|1277|1655| |主要财务比率|营业总收入增长率（%）|0.5%|23.3%|11.0%|8.5%| |主要财务比率|EBIT增长率（%）|0.2%|4.9%|11.4%|8.8%| |主要财务比率|归母净利润增长率（%）|12.0%|11.0%|11.0%|11.0%| |主要财务比率|总资产增长率（%）|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |主要财务比率|毛利率（%）|8.7%|23.6%|23.6%|23.7%| |主要财务比率|销售净利率（%）|10.9%|12.4%|12.9%|13.2%| |主要财务比率|净资产收益率（%）|12.8%|12.4%|12.7%|12.7%| |主要财务比率|总资产收益率（%）|8.3%|7.9%|8.3%|8.4%| |估值倍数|资产负债率（%）|42.4%|40.0%|39.1%|38.0%| |估值倍数|流动比率|0.74|0.67|0.64|0.61| |估值倍数|速动比率|1.89|1.97|2.10|2.27| |估值倍数|P/E|10.23|9.76|8.76|8.05| |估值倍数|P/B|1.31|1.21|1.11|1.02| [9]