报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为“增持”（维持）[4] 报告核心观点 - 2025年行业周期景气下行，龙头企业优势明显，2026年继续看好行业龙头穿越周期 [1][8] - 中长期原油供需格局仍具备景气基础，持续坚定看好“三桶油”及油服板块 [3] - 宏观经济恢复提振化工需求，长期化工品产能出清利好龙头企业，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好 [3] 2025年市场表现总结 - **整体表现**：2025年中信石油石化指数年度涨幅为15.1%，跑输沪深300指数，超额收益率为-6.8% [1][8] - **行情回顾**：上半年股价受油价预期变动影响剧烈，4月因OPEC+超预期增产导致油价和指数大幅下跌；下半年市场对油价预期趋于一致，行业指数受益于国企改革、“反内卷”等主题出现阶段性上涨，但整体仍落后大盘 [1][8] - **个股分化**：下游炼油化工企业股价表现好于上游油气资源企业 [11] - **上游油气板块**：“三桶油”在油价下行期业绩韧性凸显，2025年A股股价分别变动：中国石油+16.3%、中国石化-9.8%、中国海油+0.7% [1][13] - **油服工程板块**：受油价下行和全球上游资本开支缩减影响，整体表现偏弱，中海油服、海油发展、海油工程全年股价变动分别为-7.5%、-8.2%、+4.8%；中石化炼化工程因新签合同额高增长，全年上涨19.3% [16][17] - **炼化-化纤板块**：受益于“反内卷”预期，下半年股价走强，全年股价涨幅：恒力石化+43.6%、荣盛石化+22.9%、东方盛虹+30.6%、桐昆股份+44.1%、新凤鸣+78.6% [1][18] - **煤化工板块**：受益于煤价中枢下行和产业升级预期，全年股价涨幅：华鲁恒升+46.2%、宝丰能源+16.9%、鲁西化工+44.5% [2][18] 2026年行业展望与投资建议 - **看好“三桶油”及油服**：在油价波动周期中，“三桶油”凭借产量上升和成本控制能力展现出业绩韧性；2026年将继续维持高资本开支，加强天然气市场开拓，加快中下游炼化业务转型，有望实现穿越周期的长期成长 [1][21] - **油服企业受益**：国内高额上游资本开支将保障上游产储量增长，使油服企业充分受益；同时，“三桶油”海外业务布局深化，下属工程公司借助平台优势把握出海机遇，有望取得持续突破 [1][21] - **炼化-化纤产业链静待复苏**：当前石脑油、芳烃、聚酯等主要产业链价差仍处于历史低位，静待行业景气修复；炼化扩能接近尾声，在炼油红线约束及“油转化”、“油转特”加速背景下，行业供需有望改善，走向高质量发展；化纤方面，涤纶长丝新增产能较少，产能结构性优化加速，龙头企业市场竞争力有望持续增强 [1][22] - **煤化工产业链盈利改善**：煤炭供需逐渐宽松，截至2025年12月26日，国内主焦煤、动力煤、无烟煤均价分别为1700元/吨、677元/吨、931元/吨，较年初分别+11.1%、-11.3%、-10.5%；在能源转型背景下，现代煤化工将得到适当发展，煤价中枢下行叠加产业升级，板块长期景气有望提升 [2][23] - **具体关注标的**： - “三桶油”：中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）[3] - 油服工程企业：中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）[3] - 炼化化纤产业链龙头：中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [3] - 煤化工龙头：宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等 [3] - 乙烷制乙烯龙头：卫星化学 [3]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对石油化工行业的整体投资评级，但基于核心观点，其对产业链各环节给出了具体的投资建议，整体态度偏积极 [16] 报告核心观点 * 报告核心观点聚焦于石化产业链的结构性机会，认为PX（对二甲苯）在2026年上半年供需偏紧，景气上行，而下游PTA（精对苯二甲酸）行业资本开支周期结束，进入协同减产阶段，“反内卷”趋势增强，盈利有望回暖 [3][11][12] * 报告看好产业链利润的重新分配，认为盈利环节可能从PX向PTA转移，并强调拥有PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业将保持明显竞争优势 [87] * 基于以上判断，报告在聚酯、炼化、上游勘探及油服、以及特定化工品等多个细分板块推荐了重点公司 [16] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周观点及推荐 1.1 本周思考：PX供需偏紧，PTA“反内卷”趋势增强 * **PX供需与景气**：PX供给自2024年以来无增量，而下游PTA产能大量释放带动PX需求，其开工率从2023年的**78%** 修复至**85%** 以上 [3]。预计2026年上半年无大型新增产能，叠加国内炼厂检修旺季（3-5月）及海外炼厂退出，可能出现阶段性供需缺口，景气近期明显回升 [3] * **PX历史数据**：根据供需平衡表，国内PX产能从2019年的**2254万吨**增长至2025年预计的**4379万吨**，但2024-2025年增速显著放缓至**2%-3%** [9]。同期，PX开工率从2022年的**69%** 显著提升至2024年的**86%** 及2025年预计的**87%** [9] * **PTA行业现状**：我国PTA产能从2018年的**4608万吨**提升至2024年的**8602万吨**，年均增速**11%**，占全球产能约**75%** [11]。2024年国内PTA产量约为**7114万吨**，同比增长**13%** [11] * **PTA行业趋势**：预计2026年初至2027年中期行业暂无新增产能投放，且当前已进入协同减产阶段 [11]。2025年10月工信部联合头部企业召开座谈会后，主流大厂已开始降低装置负荷，部分装置存在2026年长停预期，供给端支撑力度较高，有利于毛利回暖 [12] * **PTA检修情况**：报告列出了多家公司的PTA装置处于停车或检修状态，涉及产能包括中泰石化**120万吨/年**、逸盛大连**225万吨/年**、逸盛海南**200万吨/年**、汉邦石化**220万吨/年**等，合计产能可观，印证了供给收缩的趋势 [13] 1.2 投资观点 * **聚酯板块**：下游聚酯供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司**桐昆股份**、瓶片优质企业**万凯新材** [16] * **炼化板块**：油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升，建议关注大炼化优质公司**恒力石化**、**荣盛石化**、**东方盛虹** [16] * **上游油气与油服板块**：油价下跌空间有限，2026年整体预期维持中性水平，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的**中国石油**、**中国海油**；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐**中海油服**、**海油工程** [16] * **化工品板块**：美国乙烷供需维持宽松格局，看好乙烷制乙烯项目相对优势，重点推荐**卫星化学** [16] 2. 上游板块：Brent油价上涨，自升式钻井日费下跌 * **原油价格**：截至12月26日，Brent原油期货收于**60.64美元/桶**，较上周末环比增加**0.28%**；WTI期货收于**56.74美元/桶**，环比增加**0.39%** [22] * **美国库存与产量**：截至12月12日当周，美国商业原油库存量**4.24亿桶**，比前一周下降**127万桶**，较过去五年同期低**4%** [24]。同期，美国原油产量为**1384.3万桶/天**，环比减少**1万桶/天** [32] * **钻机数量**：12月23日，美国钻机数**545台**，环比增加**3台**；其中采油钻机**409台**，环比增加**3台** [34] * **油服日费**：截至12月25日，自升式平台250英尺水深日费为**76976.75美元**，环比持平；361-400英尺水深日费为**110120.66美元**，环比下跌**536.80美元** [39]。半潜式平台3001-5000英尺水深日费为**146800美元**，环比持平 [39] * **机构观点**： * **IEA（12月11日）**：预计2025年全球石油需求增长**83万桶/天**，2026年增长**86万桶/天**（较上月预测上调**7万桶**）[43]。预计2025年全球石油供应增长**300万桶/天**，2026年增长**240万桶/天** [44]。10月全球石油可见库存达**80.3亿桶**，为四年最高 [45] * **OPEC（12月11日）**：预计2025年全球石油需求增长**130万桶/天**，2026年增长**140万桶/天** [46]。预计2025年非OPEC+国家供应增长**100万桶/天**，2026年增长**60万桶/天** [46] * **EIA（12月9日）**：预计2025年全球石油消费量增加**114万桶/天**，2026年增加**123万桶/天** [48]。预计2025年全球石油产量增加**301万桶/天**，2026年增加**125万桶/天** [48]。预计2025年Brent原油均价为**69美元/桶**，2026年为**55美元/桶** [49] 3. 炼化板块：海外成品油裂解价差下跌，烯烃价差下跌 * **炼油价差**：2025年11月国内炼油主要产品对应原油的价差为**1325元/吨**，同比上涨**345.23元/吨** [50]。截至12月26日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为**15.97美元/桶**，较前一周下跌**0.63美元/桶** [52]。同期，美国汽油RBOB与WTI原油价差为**15.03美元/桶**，较前一周下跌**0.54美元/桶** [56] * **烯烃价差**：截至12月26日当周，石脑油裂解乙烯综合价差为**129.47美元/吨**，较前一周下跌**1.09美元/吨** [58]。乙烯与石脑油价差为**204.21美元/吨**，较前一周下跌**4.79美元/吨**，低于历史平均的**403美元/吨** [60]。丙烯与丙烷价差为**28.24美元/吨**，较前一周下跌**7.56美元/吨**，远低于历史平均的**254美元/吨** [64] * **其他化工品价差**：截至12月26日当周，丙烯酸与丙烯价差为**1345.2元/吨**，较前一周上涨**135.2元/吨** [66]。环氧丙烷与丙烯价差为**3179.2元/吨**，较前一周上涨**23.2元/吨** [69]。丁二烯与石脑油价差为**359.21美元/吨**，较前一周上涨**45.21美元/吨** [70] 4. 聚酯产业链：PTA盈利上涨，涤纶长丝盈利 * **PX市场**：截至12月24日，亚洲PX市场均价**878.87美元/吨**，周环比上涨**5.61%** [78]。中国PX平均开工率**88.4%** [78]。截至12月26日当周，PX与石脑油价差为**355.21美元/吨**，较前一周上涨**51.24美元/吨** [78] * **PTA市场**：截至12月25日当周，华东PTA现货周均价**4936元/吨**，环比上涨**6.94%** [83]。国内PTA周产能利用率**73.85%**，较上周上涨**0.4%** [78]。截至12月26日当周，PTA-0.66*PX价差为**627.04元/吨**，较前一周大幅上涨**390.16元/吨** [83] * **涤纶长丝市场**：截至12月26日当周，涤纶长丝POY价差为**777元/吨**，较前一周下跌**269元/吨** [86] * **产业链利润趋势**：报告指出，历史上PX-石脑油价差较大时，盈利主要在PX环节；2017年涤纶长丝盈利较好；预计未来产业链盈利可能向PTA环节转移 [87]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - PX供需偏紧景气回暖，PTA供给支撑毛利修复 [2][5] - PX方面，2024年调油需求下滑致景气回落，但供给端无新增产能，随着2024-2025年下游PTA大规模投产，PX开工率从2023年78%修复至85%以上，供需逐步改善，2026年上半年无大型新产能释放，叠加海外炼厂退出及国内3-5月检修旺季，预期出现阶段性供需缺口，景气近期显著回升 [5][6] - PTA方面，2018-2024年国内产能从4608万吨增至8602万吨（占全球75%），2024年产量7114万吨（同比+13%），2026年后无新增产能，行业进入协同减产阶段，10月工信部联合头部企业座谈后，主流大厂已降负荷运行，部分装置2026年计划长停，供给端支撑力度强劲，当前PX景气回暖进一步强化了PTA协同趋势，推动价差走扩、毛利修复 [5][13][15] 根据相关目录分别进行总结 本周观点及推荐 - PX供需26年上半年偏紧，景气明显上行，短期26H1无大型新增产能规划，同时海外炼厂退出供给端有一定支撑，叠加26年3-5月为国内炼厂检修旺季，或将出现阶段性供需缺口 [6] - PTA行业资本开支周期已经结束，预计2026年初-2027年中期行业暂无新增产能投放，且当前行业进入协同减产阶段，预期对于PX需求将有所减弱 [13] - PTA行业协同趋势加强，供给端支撑力度较高，毛利回暖，10月工信部联合行业头部企业举办PTA座谈会议，主流大厂已开始陆续降低装置负荷，同时部分装置26年存在长停预期 [15] 上游板块 - 至12月26日收盘，Brent原油期货收于60.64美元/桶，较上周末环比增加0.28%；WTI期货价格收于56.74美元/桶，较上周末环比增加0.39%；周均价分别为61.91和57.97美元/桶，涨跌幅分别为+3.38%和+3.25% [5][26] - 12月12日，美国商业原油库存量4.24亿桶，比前一周下降127万桶，原油库存比过去五年同期低4%；美国汽油库存总量2.26亿桶，比前一周增长481万桶；馏分油库存量为1.19亿桶，比前一周增长171万桶，馏分油库存比过去五年同期低6% [5][28] - 12月23日，美国钻机数545台，环比增加3台，同比减少44台；加拿大钻机数118台，环比减少67台，同比增加23台 [5][41] - 自升式平台250-、361-400英尺水深本周日费分别环比持平和下跌536.80美元 [5][46] - 原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间 [5] 炼化板块 - 至2025年12月26日当周新加坡炼油主要产品综合价差为15.97美元/桶，较之前一周下跌0.63美元/桶 [5][61] - 至2025年12月26日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为15.03美元/桶，较之前一周下跌0.54美元/桶，历史平均为24.55美元/桶 [5][66] - 烯烃方面，乙烯与石脑油价差为204.21美元/吨，较之前一周下跌4.79美元/吨，历史平均403美元/吨；丙烯与丙烷价差28.24美元/吨，较之前一周下跌7.56美元/吨，历史平均价差为254美元/吨 [5] - 油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升 [5] 聚酯板块 - 根据隆众数据显示，截至12月24日，周内亚洲PX市场均价878.87美元/吨，周环比上涨5.61%，PX与石脑油价差为355.21美元/吨，较之前一周上涨51.24美元/吨，价差历史平均为379.29美元/吨 [5][92] - PTA价格转跌为涨，至2025年12月25日周内，华东地区PTA现货市场周均价为4936元/吨，环比上涨6.94%，PTA-0.66*PX价差为627.04元/吨，较之前一周上涨390.16元/吨，历史平均为766.61元/吨 [5][98] - 涤纶长丝POY价差为777元/吨，较之前一周下跌269元/吨，历史平均为1395元/吨 [5][101] - 目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转 [5] - 看好聚酯产业链的上下游一体化企业，从单一产品竞争到产业链竞争，预计未来产业链中的盈利向PTA环节转移，拥有PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业将会保持明显的竞争优势 [103] 投资分析意见 - 下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】 [5][19] - 油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】 [5][19] - 油价下跌空间有限，2026年整体预期维持中性水平，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】 [5][19] - 上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】 [5][19] - 美国乙烷供需维持宽松格局，看好乙烷制乙烯项目相对优势，重点推荐【卫星化学】 [5][19]

2024年上市公司现金分红总体情况 - 截至12月28日，年内已有3766家上市公司实施现金分红 [1] - 现金分红总金额合计达2.64万亿元，创下历史新高 [1] 高额分红上市公司排名 - 年内共有37家上市公司分红金额超过百亿元 [1] - 分红金额排名第一为工商银行，达1601.69亿元 [1] - 排名第二为建设银行，分红1493.59亿元 [1] - 排名第三为农业银行，分红1264.84亿元 [1] - 中国银行与中国移动分红金额均超过1000亿元，分列第四、第五位 [1] - 排名第六至第十位的公司依次为中国石油、贵州茅台、中国神华、中国海油和招商银行 [1]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但提供了各细分板块的景气度跟踪与核心观点 [3][9][15][17][31][32][42][44][53][63] 报告的核心观点 * 石油石化板块本周整体跑赢大盘，其中聚酯板块表现最为突出 [9][10] * 原油价格本周先涨后跌，当前仍围绕地缘政治与供需基本面博弈，维持震荡格局 [3][15][17] * 炼油板块景气度底部企稳，汽油需求尚有支撑，柴油需求因季节性因素进一步走弱 [3][31][32] * 聚酯产业链景气度底部企稳，成本端偏强且企业库存低位对价格形成支撑，但终端需求预期走弱 [3][63][67] * 乙烯产业链景气度底部偏弱震荡，处于传统需求淡季，预计市场大稳小动 [3][42][44][49] * 丙烯产业链景气度底部企稳，上下游博弈延续，后续关注主要下游装置变化 [3][53][57] 根据相关目录分别进行总结 一、本周市场回顾 * 本周石油石化板块指数上涨3.18%，跑赢上证指数（+1.88%）[9][10] * 细分板块中，聚酯指数涨幅最大，达8.52%，其次为炼油化工指数（+4.16%）和油气资源指数（+3.35%）[9][10] * 重点公司中，荣盛石化、恒力石化、新凤鸣、桐昆股份本周股价涨幅均超过8% [11] 二、石化细分板块行情综述 原油 * **价格**：截至12月26日，WTI现货收于56.74美元/桶，环比上涨0.59美元；BRENT现货收于63.73美元/桶 [3][15] * **库存**：EIA 12月12日当周美国商业原油库存环比减少127.4万桶，库欣原油库存环比减少74.2万桶，但汽油库存环比增加480.8万桶 [3][15] * **供应**：美国原油产量为1384.3万桶/天，净进口数据环比减少27.9%，截至12月23日当周美国活跃石油钻机数增加3部至409部 [3][15] * **核心观点**：地缘政治因素（美国对委内瑞拉石油封锁、沙特空袭也门）推升油价，但市场对供应过剩的担忧以及乌克兰和平协议预期导致油价后半周快速回落 [3][17] 炼油 * **价格与价差**：本周全国汽油市场均价环比下跌0.4%至7716.59元/吨，柴油均价环比下跌1.23%至6700.71元/吨 [31] * **价差**：汽油零批价差收窄至1287元/吨，环比下跌2.87%；柴油零批价差扩大至772元/吨，环比上涨6.93% [3][31] * **开工与毛利**：国内主营炼厂平均开工负荷为75.11%，与上周持平；山东地炼开工负荷为56.22%，环比上涨0.32个百分点 [3][32] * **毛利**：山东地炼平均炼油毛利为428.43元/吨，环比下跌43.16元/吨；主营炼厂平均炼油毛利为663.63元/吨，环比上涨49.75元/吨 [3][32] * **核心观点**：景气度底部企稳，元旦假期对汽油需求有零星支撑，但柴油需求因天气转冷进入季节性淡季 [31][32] 聚酯 * **价格**：涤纶长丝价格上涨，POY、FDY、DTY市场均价分别环比上涨90元/吨、80元/吨、10元/吨 [63] * **开工与库存**：涤纶长丝平均行业开工率约为88.81%，库存有所去化，POY库存降至7-10天附近 [63][64] * **利润**：行业仍处亏损，涤纶POY150D、FDY150D、DTY150D平均盈利水平分别为-135.19元/吨、-350.19元/吨、110元/吨，均较上周下降 [3][64] * **原料端**： * PX价格大幅上涨，PXN价差升至360美元/吨，创年内新高 [3][65] * PTA加工费有所修复，但行业仍处亏损，截至12月24日为226.47元/吨 [3][66] * **核心观点**：行业底部企稳，成本支撑和低库存对价格有支撑，但终端织造工厂计划提前放假，需求预期走弱 [63][67] 烯烃 * **乙烯产业链**： * **价格**：国内乙烯市场均价为6172元/吨，与上周持平 [3][44] * **核心观点**：景气度底部偏弱震荡，下游处于传统淡季，预计市场大稳小动 [42][44][49] * **丙烯产业链**： * **价格**：国内山东地区丙烯主流成交均价为5715元/吨，环比下跌240元/吨，跌幅4.03% [3][54] * **核心观点**：景气度底部企稳，上下游博弈延续，后续需关注聚丙烯、环氧丙烷及丙烯腈装置变化 [53][57]

公司成立与股权结构 - 国家石油天然气管网集团有限公司新成立了全资子公司“国家管网集团液化天然气有限公司” [1] - 公司法定代表人为王晓刚，注册资本为50000万人民币 [1] - 国家石油天然气管网集团有限公司持有该公司100%的股权 [1] 经营范围与业务定位 - 公司经营范围广泛，涵盖技术进出口、自然科学研究和实验发展、工程和技术研究和试验发展 [1] - 业务包括新兴能源技术研发、储能技术服务、技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 [1] - 其他业务涉及工程管理服务、租赁服务（不含许可类）、货物进出口以及业务培训（不含需取得许可的培训） [1] 公司基本信息 - 公司注册地址位于天津经济技术开发区第二大街61号泰达MSD-H1座1901室 [1] - 公司所属国标行业为“科学研究和技术服务业 > 研究和试验发展 > 工程和技术研究和试验发展” [1] - 公司类型为有限责任公司(法人独资)，营业期限自2025年12月26日起为无固定期限 [1]

行业投资评级 - 石油天然气行业评级为“增持” [5] 核心观点 - 供需宽松叠加地缘溢价消退，油价已回归至边际成本附近，2026年第一季度油价或仍有小幅下行空间，但第二、三季度有望在需求旺季带动下见底并小幅上探 [1][9] - 长期来看，主要产油国“利重于量”的诉求及边际成本为油价提供了底部支撑，布伦特油价中枢在60美元/桶附近有望得到支撑 [1][4] - 具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业或将显现配置机遇，报告推荐中国石油（A/H）和中国海油（A/H） [1][4][78] 需求侧分析 - 国际能源署（IEA）上调了2025/2026年全球石油需求增量预测，分别至83万桶/天和86万桶/天，其中2025年增量近一半由柴油和航空煤油贡献，2026年需求增长将主要由石化原料主导 [2][19] - 北半球进入需求淡季，美国炼厂开工率在集中检修结束后有序提升，成品油进入补库阶段 [2][29] - 2025年第三季度以来，OECD欧洲炼厂原油吞吐量虽从高位回落，但仍高于去年同期水平 [2][29] - 2025年11月，中国原油进口量同比提升4.9%，环比提升5.2% [29][38] - 中国汽油表观消费量在经历了连续17个月同比下滑后，于2025年11月增速转正，汽柴油社会库存均进入补库阶段 [2][29][33] 供给侧分析 - 2025年11月全球石油供应环比下滑61万桶/天，较9月的历史高位（1.09亿桶/天）累计回落150万桶/天，其中OPEC+贡献了超过75%的降幅 [3][44] - 供应下降主要受美欧制裁和乌克兰无人机袭击施压俄罗斯出口、美国制裁扰动委内瑞拉供应，以及科威特和哈萨克斯坦计划外停产等因素影响 [3][44] - IEA因此下调2025/2026年全球石油供应增量预测至300万桶/天和240万桶/天 [3][44] - 2025年11月，OPEC+18国实际产量已低于配额15万桶/天，而OPEC-9国实际产量超出配额25万桶/天 [3][45] - 俄罗斯石油出口量价齐跌，11月乌拉尔原油价格大幅下挫8.2美元/桶至43.52美元/桶，出口收入下滑至2022年2月以来最低水平 [3][45] - 自2025年8月底以来，水上浮仓原油激增了2.13亿桶，主要受制裁国家贸易难度增加及长途运输等因素影响 [45][60] - 由于欧洲炼油能力结构性下降，且欧盟将从2026年初起禁止进口由加工俄罗斯原油得到的产品，全球汽柴油的结构性紧缺局面或将延续甚至加剧 [3][45] 油价预测与展望 - 报告维持2025/2026年布伦特原油均价预测为68美元/桶和62美元/桶 [1][4][78] - 预测2025年第四季度和2026年第一季度布伦特均价分别为63美元/桶和61美元/桶 [4][78] - 2026年第二、三季度油价有望在需求进入旺季后见底并小幅上探 [1][4][78] 重点推荐公司 - 推荐中国海洋石油（883 HK），目标价27.04港元，投资评级为“买入” [7][79] - 推荐中国海油（600938 CH），目标价33.41元，投资评级为“买入” [7][79] - 推荐中国石油股份（857 HK），目标价9.19港元，投资评级为“增持” [7][79] - 推荐中国石油（601857 CH），目标价11.00元，投资评级为“增持” [7][79] - 推荐逻辑基于这些公司具备增产降本能力、天然气业务增量以及高分红属性，在油价有底部支撑的环境下配置价值凸显 [4][78][80]

油气开采板块市场表现 - 12月26日，油气开采板块整体上涨1.34%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.1%，深证成指上涨0.54% [1] - 板块内个股洲际油气领涨，收盘价为3.05元，涨幅达10.11% [1] - 板块内其他个股表现分化，中国海油上涨0.64%，蓝焰控股和*ST新潮涨跌幅为0.00% [1] 板块资金流向 - 当日油气开采板块整体呈现主力资金净流入，净流入额为4.26亿元，而游资和散户资金则分别净流出2.14亿元和2.12亿元 [1] - 洲际油气获得主力资金大幅净流入3.26亿元，占其成交额的20.60%，同时游资和散户分别净流出1.38亿元和1.88亿元 [2] - 中国海油同样获得主力资金净流入1.04亿元，占其成交额的13.42%，游资和散户分别净流出7563.26万元和2824.71万元 [2] - 蓝焰控股主力资金小幅净流入50.64万元，*ST新潮则出现主力资金净流出485.58万元，占其成交额的-14.70% [2] 个股交易情况 - 洲际油气成交量最为活跃，达到534.33万手，成交额为15.85亿元 [1] - 中国海油成交量为27.35万手，成交额为7.74亿元 [1] - 蓝焰控股和*ST新潮成交量相对较小，分别为6.84万手和8.54万手，成交额分别为4553.25万元和3304.01万元 [1]

市场主要指数表现 - 2025年12月25日，上证综指收盘3959.62点，上涨0.47%，成交金额7850.18亿元 [2] - 深证成指收盘13531.41点，上涨0.33%，成交金额11395.04亿元 [2] - 创业板综指收盘3938.41点，上涨0.69%，成交金额5262.93亿元 [2] - 科创50指数收盘1349.05点，下跌0.22%，成交金额448.28亿元 [2] - 2025年12月26日，恒生指数收盘25818.93点，上涨0.17% [4] - 纳斯达克指数收盘23613.31点，上涨0.21%，标普500指数收盘6932.05点，上涨0.32% [4] 医药生物行业投资策略 - 报告核心观点为推荐关注CXO板块，因《生物安全法案》以美国2026财年国防授权法案第851章节形式通过，但未具体点名企业，并设置了五年缓冲期及部分豁免，短期影响范围收窄 [7] - 中国CXO行业作为全球创新药产业链重要一环，具有全球竞争力，长逻辑顺畅 [7] - 推荐关注CDMO龙头药明康德、药明合联，以及临床前CRO公司昭衍新药等 [7] - 同时建议关注中国创新药在海外的临床进展及数据读出，以加强产品全球化确定性 [8] - 2025年12月A股投资组合包括迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科等12家公司，H股组合包括康方生物、科伦博泰生物-B等8家公司 [8] 中国神华公司快评 - 中国神华拟进行千亿规模收购，交易对价1335.98亿元，以发行股份（占30%）及支付现金（占70%）方式购买国家能源集团等持有的12家标的公司资产 [9] - 标的资产截至2025年7月31日总资产2334.23亿元，归母净资产873.99亿元，2024年营业收入1139.74亿元，扣非归母净利润94.28亿元 [9] - 交易将增厚公司业绩，预计使2024年扣非后基本每股收益提升至3.15元/股，增厚6.10% [10] - 交易将巩固公司龙头地位，煤炭储量增加97.7%，产量提升至5.12亿吨，占全国原煤产量约10.8% [10] - 标的资产业绩承诺为2026-2028年合计29.6亿元、45.5亿元、66.4亿元，2027-2028年增速分别为54%、46% [10] 中国海油公司快评 - 公司在渤海海域获得秦皇岛29-6亿吨级油田发现，探明地质储量超1亿吨油当量，发现井测试日产原油2560桶 [13] - 涠洲11-4油田调整及围区开发项目投产，预计2026年实现高峰产量约16900桶油当量/天 [11] - 西江油田群24区开发项目投产，预计2026年实现高峰产量约18000桶油当量/天 [12] - 渤海油田2025年年产油气当量突破4000万吨 [14] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为1263亿元、1297亿元、1350亿元 [15] 金融工程周报 - 截至2025年12月24日，股指期货主力合约贴水幅度收窄，IH主力合约年化升水2.65%，IF主力合约年化贴水4.05%，IC主力合约年化贴水5.50%，IM主力合约年化贴水8.67% [16] - 已披露分红预案的个股中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三 [16] - 截至同一日期，上证50指数已实现股息率2.70%，剩余股息率0.15%；沪深300指数已实现股息率2.19%，剩余股息率0.08% [16] 金融工程日报与市场动态 - 2025年12月24日，沪指震荡攀升录得六连阳，商业航天概念再度爆发 [17] - 当日市场情绪活跃，收盘有86只股票涨停，封板率75%，连板率28% [18] - 截至2025年12月23日，两融余额为25316亿元，占流通市值比重2.6% [18] - 近半年大宗交易日均成交金额21亿元，当日成交14亿元，平均折价率6.57%，当日折价率6.20% [19] - 近一周内调研机构较多的股票包括光庭信息（被83家机构调研）、博盈特焊、诺德股份等 [20] 商品期货与宏观经济数据 - 2025年12月26日，黄金收盘1005.64美元/盎司，下跌0.51%；ICE布伦特原油收盘62.24美元/桶，下跌0.22% [22] - 2024年11月中国PPI同比下降2.9%，CPI同比99.4% [23] - 2024年11月新增人民币贷款5216.0亿元，贸易顺差97443.13亿美元 [23] - 2024年11月社会消费品零售总额同比0.03%，工业增加值同比0.05% [23] 近期非流通股解禁明细 - 郑州银行于2025年11月27日解禁27150.00万股，流通股增加73.69% [5] - 南京证券、国信证券、西南证券等多家公司解禁后流通股增加比例达100% [5] - 宁波银行于2025年5月16日解禁7581.90万股，流通股增加95.06% [5]

文章核心观点 - 中央企业在“十四五”期间及今年以来，规模实力显著增强，产业升级与科技创新成果丰硕，战略功能更加突出，企业治理与国资监管持续优化，为服务国家大局和高质量发展贡献重要力量 [1][2][3][4][5] 规模实力与科技创新 - 中央企业资产总额连跨70万亿元、80万亿元、90万亿元大台阶，当前资产总额超过90万亿元 [2] - “十四五”期间研发经费累计超过5万亿元，科技人才数量增加近50% [2] - 新兴产业领域投资年均增速超过20% [2] - 中央企业强化自主创新，134个中试验证平台面向全社会开放291项专业化服务，97个原创技术策源地取得121项标志性成果 [2] - 具体创新成果包括：全球首台商用超临界二氧化碳发电机组商运、全球最大绿色氢氨醇一体化项目投产、新一代可控核聚变实现离子电子“双亿度”、全球首例超1000公里量子密信通话、发布国内首个自主可控CAD软件底层平台等 [2] 产业升级与新质生产力培育 - 未来产业438项技术攻关取得积极进展 [3] - 中央企业实施“人工智能+”专项行动，累计布局应用场景超过800个，数字化转型行动打造1854个智能工厂 [3] - 115家启航企业加快打造创新型企业 [3] - 关键产业自主可控能力提升，例如“深海一号”二期项目投产、“国和一号”示范工程1号机组投运 [3] - 绿色化发展取得成效，“十四五”时期中央企业万元产值能耗下降12.8%，万元产值二氧化碳排放量下降13.9% [3] - 具体绿色项目包括：海上二氧化碳捕集利用与封存项目投用、中节能太阳能公司厂房屋顶光伏年发电1254万千瓦时满足公司1/3用电需求 [3] 战略重组与布局优化 - “十四五”以来，国务院国资委推动6组10家企业实现战略性重组，新组建设立9家中央企业 [4] - 中央企业更加聚焦实业主业，布局结构持续优化 [4] - 以中国资环集团为例，自2024年成立后通过市场化重组整合迅速布局产业，已建立手机安全回收处置体系并开展退役光伏组件回收利用 [4] 企业治理与国资监管 - 中央企业管理层级全部控制在4级以内，采购规模化、数字化水平和透明度提高 [5] - 国务院国资委全面实施“一企一策”分类考核，建成全国国资系统产权信息库，加快构建智能化穿透式监管体系 [5]