合并方案核心条款 - 中金公司宣布换股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 中金公司换股价为36.91元/股，东兴证券换股价为16.14元/股，信达证券换股价为19.15元/股 [1] - 确定的换股比例分别为1:0.4373（中金:东兴）和1:0.5188（中金:信达） [1] - 为完成合并，中金公司预计将新发行A股约30.96亿股 [1] 合并后的规模与网络效应 - 合并后公司营业网点数量将从245家大幅增加至436家 [1] - 营业网点数量排名将跃升至行业第三位 [1] - 公司总资产预计将超过1万亿元 [1] 业务协同与战略意义 - 合并将实现业务互补：中金的投行与国际化优势，与东兴、信达的区域市场基础相结合 [1] - 预期在不良资产处置等领域产生协同效应 [1] - 合并后将形成“机构与零售”并重的业务格局，公司抗周期能力预计将显著提升 [1] 行业背景与股东承诺 - 此次整合在中央汇金成为共同实际控制人的背景下进行 [1] - 整合响应了“加快建设金融强国”的政策导向，标志着券商行业整合进入新阶段 [1] - 主要股东已承诺锁定其股份36个月，显示出对整合前景的信心 [1]

合并交易方案 - 中金公司计划以换股吸收方式合并东兴证券及信达证券 [1] - 中金拟发行近31亿股A股用于换股 [1] - 换股比例为：每股东兴证券A股可换取0.4373股中金公司A股 [1] - 换股比例为：每股信达证券A股可换取0.5188股中金公司A股 [1] 交易对中金公司的财务影响 - 换股并购将导致中金公司2026财年的每股盈利稀释21% [1] - 换股并购将导致中金公司2026财年的每股净值稀释13% [1] 交易对中金公司的战略与业务影响 - 合并有助于解除中金公司的资本限制 [1] - 合并可通过扩大市场份额产生协同效应 [1] - 合并将提高中金公司成为大型券商的机会 [1] - 公司因此能更受惠于潜在的资本放松与新业务试点计划 [1] - 市场对此次合并的反应预期正面 [1] 对证券行业的影响 - 供给侧改革加快推进，预期将推动其他券商股价上扬 [1] - 行业改革或可稳定收费率 [1] - 行业改革有望提升券商的潜在股东权益回报率 [1]

报告投资评级 * 报告未明确给出对中金公司或中国券商行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 * 报告认为市场将对中金公司与中国东兴证券、信达证券的合并计划做出积极反应，尽管合并会带来每股收益和每股净资产的稀释 [1] * 积极反应的理由包括：合并能解除中金公司的资本约束、通过获得市场份额产生业务协同效应、并增加其成为受益于潜在监管放松和业务试点的大型券商的机会 [1] * 报告预计，鉴于供给侧改革的加速，其他券商的股价也将做出积极反应，这可能稳定费率并可能提升行业净资产收益率 [1] 合并交易细节总结 * **换股方案**：中金公司向中国东兴证券和信达证券的股东提供换股方案，换股比例分别为1:0.4373和1:0.5188 [1] * **换股价格**：中国东兴证券和信达证券的换股价格分别为人民币16.14元和19.15元，较其最新现货价格有23%和8%的溢价 [1] * **中金公司换股价格**：中金公司A股换股价格为人民币36.91元，较其A/H股最新现货价格分别有6%和114%的溢价 [1] * **融资与稀释**：中金公司将发行31亿股A股（占扩大后股本的39%），募集总额人民币1143亿元，预计将导致2026财年每股收益和每股净资产分别稀释约21%和13% [1][2][8] * **现金选择权**：中国东兴证券和信达证券的现有股东也可选择按最新现货价格（分别为人民币13.13元和17.79元）获得现金支付 [2] 市场预期积极的原因总结 * **解除资本约束**：合并后，中金公司的净资本预计将跃升105%至人民币943亿元，在中国券商中排名从第10位升至第5位 [3] * **提升关键资本比率**：合并预计将 a) 将资本杠杆率从12.1%提升至约20%；b) 提高净稳定资金比率（目前为139%），从而可能降低对长期债券发行的依赖并节省融资成本；c) 降低杠杆率（中国东兴/信达证券当前杠杆率为3.2倍/3.8倍，中金公司为5.4倍） [3] * **释放资本用途**：释放的资本将有助于中金公司的私募/另类投资、自营交易和国际扩张 [3] * **获得市场份额与业务协同**：合并后，中金公司的收入/净利润排名预计将从目前的第6/第10位提升至第3/第6位 [6] * **零售业务互补**：中国东兴证券和信达证券在零售业务方面相对较强，可以补充中金公司强大的机构业务 [6] * **网点与客户增长**：合并后营业部数量将增长78%至436个，零售客户数量预计增长52%至1470万，资产管理规模增长18%以上至超过人民币8000亿元 [6][10] * **增强投行能力**：交易后，A/H股股权融资保荐人员工数量预计分别增长22%和20%至529人和24人，债务融资部门也可能增加超过100名员工 [6] * **受益于监管放松机会增加**：合并后中金公司收入规模在中国券商中排名第3，作为大型券商之一，更有机会享受潜在的政策红利，包括资本要求的放松和新业务的试点计划 [6] * **无商誉影响**：尽管收购价格高于1倍市净率，但由于三家公司均隶属于中央汇金公司同一母公司，管理层强调不会产生任何商誉影响 [6] 合并后关键运营与财务数据总结 * **财务排名提升**：合并后，中金公司总收入预计增长32%至人民币274亿元，排名从第6升至第3；归母净利润预计增长45%至人民币95亿元，排名从第10升至第6；净资产预计增长48%至人民币1715亿元，排名从第9升至第4 [11] * **细分市场排名**：按业务细分，合并后实体在总收入、资产管理、投行业务的排名分别为第3、第6、第2位 [12] * **关键运营指标**：合并后，金融投资资产预计达人民币5592亿元（排名第3），研究分析师441名（排名第1），A股保荐人529名（排名第3） [10]

交易方案与定价细节 - 中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券，交易后两家被合并公司将注销法人资格，其全部资产、负债、业务等由中金公司承继 [3] - 换股价格确定：中金公司定价基准日前20个交易日均价（除权除息调整后）为36.91元/股；东兴证券定价基准日前20个交易日均价为12.81元/股，并给予26%溢价，最终换股价为16.14元/股；信达证券定价基准日前20个交易日均价即为换股价，为19.15元/股 [3] - 换股比例确定：每股东兴证券可换0.4373股中金公司股票，每股信达证券可换0.5188股中金公司股票，三家公司股票于12月18日复牌 [1] 合并后的规模与财务影响 - 合并后，中金公司总资产将跨越万亿元大关，成为行业第四家总资产超万亿的券商，净资产排名也跃升至第四名 [1][5] - 根据2025年前三季度静态数据估计，合并后公司营业收入约274亿元，资本金规模显著提升 [5] - 合并有助于优化资本结构：中金公司过去两年平均金融投资收益率为3.5%，高于东兴证券的2.8%和信达证券的2.6%；中金公司财务杠杆率约5.4倍，高于东兴证券的3.2倍和信达证券的3.8倍，为合并后提升资本效率提供空间 [5] 业务协同与核心竞争力提升 - 财富管理业务：合并后营业网点数量将从245家跃升至436家，行业排名第三；零售客户数量将超过1400万户，提升超50%；投顾数量将超过4000人，提升超40%；将加强在福建和辽宁的区域覆盖 [8] - 资产管理业务：截至2024年末，中金公司受托资金规模为6780亿元，三家合并后规模将有效提升至超过8000亿元 [6] - 投资银行业务：中金公司可借助东兴证券和信达证券在破产重整等特殊资产投行领域的突出优势，深化债务重组、企业纾困等服务能力，拓展特殊资产处理细分市场 [8][9] - 自营与跨境业务：可发挥中金公司在投资策略、产品创新及跨境投资方面的能力，资本实力增强后有助于提升国际化客户覆盖和交易服务能力 [6] 整合战略与行业意义 - 此次合并被视为“功能整合型”或“功能占优型”整合，核心逻辑在于资源与能力的结构性互补，旨在打造“高端投行+区域零售+特殊资产”的全场景服务体系，而非简单的资产叠加 [1][7][9] - 公司借鉴了2016年收购中投证券（后更名为中金财富）的成功整合经验，当时通过并购使财富管理条线收入从2017年的约34亿元大幅提升至2024年的约70亿元 [10] - 本次整合将采取渐进式、分阶段的方式推进，在交割前三家公司独立运行，此后逐步推动主体与业务整合，确保过程稳健 [11] - 此次合并是公司建设国际一流投行、推动金融强国建设的重要举措，顺应金融行业高质量发展要求，对证券行业发展具有示范意义 [4][7]

券商指数市场表现 - 12月18日，证券板块高开低走，截至发稿，相关指数跌幅达0.8% [1] - 券商指数(886054)当日收于11321.83点，较昨日收盘价11412.65点下跌90.82点，跌幅0.80% [2] - 该指数当日开盘价为11415.07点，最高价11426.34点，最低价11306.22点 [2] - 指数成交额为130亿元，成交量为8.6亿股 [2] - 指数市净率为1.49，市盈率为17.4 [2] - 指数近20日累计下跌0.43%，年初至今累计上涨3.64% [2] 个股价格异动：涨幅居前 - 东兴证券(601198.SH)股价上涨9.98%，现价14.44元 [3] - 信达证券(601059.SH)股价上涨4.89%，现价18.66元 [3] - 中金公司(601995.SH)股价上涨4.84%，现价36.58元 [3] - 中金公司早盘以涨停价开盘，信达证券高开近7%，但截至发稿两者涨幅均收窄至5%以内 [2] 个股价格异动：跌幅居前 - 中银证券(601696.SH)股价下跌4.34%，现价14.31元 [4] - 中信建投(601066.SH)股价下跌3.42%，现价26.54元 [4] - 华泰证券(601688.SH)股价下跌2.36%，现价23.12元 [4] - XD兴业证券(601377.SH)股价下跌2.18%，现价7.19元 [4] - 东方证券(600958.SH)股价下跌1.90%，现价10.83元 [4] - 东北证券(000686.SZ)股价下跌1.69%，现价9.28元 [4] - 中国银河(601881.SH)股价下跌1.49%，现价15.92元 [4] 板块整体交易概况 - 在统计的券商个股中，上涨家数为3家，下跌家数为48家 [2] - 太平洋(601099.SH)与第一创业(002797.SZ)股价当日无涨跌，分别收于4.12元和6.93元 [3]

证券板块市场表现 - 12月18日证券板块整体呈现高开低走态势 [1] - 中金公司与信达证券股价涨幅收窄至5% [1] - 中银证券股价下跌超过3% [1] - 中信建投与华泰证券股价跟随下跌 [1]

文章核心观点 - 证券行业正经历由政策驱动的并购重组浪潮，旨在打造具备国际竞争力的头部投行，行业集中度提升与格局优化有望催化板块估值修复 [3][4][5] - 证券板块基本面在2025年强劲修复，但估值处于历史低位，呈现“高景气、低估值”特征，未来在资金、政策及行业整合多重因素下，可能迎来业绩与估值的戴维斯双击 [8][10][13][14] 市场表现与事件驱动 - 受中金公司吸收合并东兴证券、信达证券方案出炉的利好刺激，相关个股表现强势：东兴证券涨停（涨9.98%），中金公司涨6.76%，信达证券涨6.69% [2][3] - 证券ETF龙头（560090）标的指数成分股表现分化，部分个股如东方财富、中信证券等出现回调 [2] - 合并后，中金公司总资产将跨入“万亿俱乐部”，成为行业第四家 [3] 并购重组进展与行业影响 - 2024年以来证券行业迎来第五轮并购重组浪潮，案例包括国泰君安吸收合并海通证券（已完成）、国联证券与民生证券合并等，多数在2025年取得关键进展 [4] - 中金公司吸收合并东兴证券、信达证券的换股比例分别为1:0.4373和1:0.5188，三家公司股票将于12月18日复牌 [3] - 根据2025年前三季度数据，合并后中金公司利润排名有望提升4名，其投资收入排名将从第5名提升至第3名，综合实力增强 [4] - 行业并购旨在响应政策号召，形成2至3家具备国际竞争力的投资银行，行业“头部券商+中小特色券商”格局逐渐明朗 [5] 政策与行业趋势 - 政策层面持续推动一流投行建设：2024年3月明确未来十年战略目标；2025年12月再提增强资源整合能力，用好并购重组工具 [5] - 金融强国战略与活跃资本市场政策基调将持续驱动行业，券商并购整合或将提速，头部及区域券商通过外延并购实现扩张带来投资机会 [5] - 证券板块行情核心驱动多来自政策改善市场预期，历史行情与资本市场改革、流动性政策及高级别会议定调密切相关 [6] 行业基本面与估值分析 - 2025年前三季度上市券商业绩强劲修复：42家上市券商归母净利润同比增长63.4%，第三季度环比增长25.5% [8] - 前三季度42家上市券商年化ROE为8.65%，较2024年全年提升2.6个百分点 [8] - 与基本面背离的是板块估值低迷：年初至新闻发布时，证券公司指数涨幅仅3%，显著低于上证指数15%的涨幅，板块PB仅1.5倍 [10] - 当前板块PE未快速上行，说明资金更多是“交易型”入场，有利于行情持续性并降低券商自营追高风险 [13] 未来展望与驱动因素 - 展望2026年，“存款搬家”趋势及中长期资金入市有望延续资本市场流动性，财富管理业务或成券商业务突破口 [14] - 供给侧改革（并购重组）与需求端修复（资金、政策）共振，券商板块强Beta属性凸显，可能迎来戴维斯双击 [6][14] - 证券板块被认为是当前罕见的相对低估且业绩同比高增的细分资产 [14]

A股市场表现 - 上证指数开盘报3857.26点，下跌0.34%，随后转涨，报3872.61点，上涨0.06% [4][5][1][2] - 深证成指开盘报13112.61点，下跌0.85%，报13175.28点，下跌0.37% [5][2] - 创业板指开盘报3138.66点，下跌1.17%，报3147.01点，下跌0.91% [5][2] - 北证50指数报1445.02点，上涨0.42% [2] - 沪深300指数开盘报4553.98点，下跌0.57% [5] - 科创50指数开盘报1314.67点，下跌0.81% [5] - 中证500指数开盘报7096.98点，下跌0.57% [5] - 中证1000指数开盘报7244.64点，下跌0.61% [5] - 万得全A指数报6196.78点，下跌0.56%，成交额183亿 [5] - 万得微盘股指数报513085.48点，下跌0.19% [5] - 富时中国A50指数期货盘初跌0.15%，夜盘收跌0.14% [10] 港股市场表现 - 香港恒生指数开盘下跌0.5% [5] - 恒生科技指数开盘下跌1.1% [5] - 科网股多数回调，商汤下跌超过3%，小米集团、小鹏汽车下跌超过2% [1][5] - 中金公司港股开盘上涨超过7% [1][4][5] 行业与概念板块动态 - CPO、首发经济、光伏、消费电子概念股走弱 [1] - 中金公司A股复盘开盘一字涨停，东兴证券A股复盘开盘一字涨停，信达证券A股开盘上涨6.8% [4] - 沐曦股份开盘下跌，目前跌1.6%报816元，稍早股价跌破800元 [2] 商品期货市场 - 国内商品期市开盘多数上涨 [1] - 焦煤主力合约上涨4.61% [1] - 钯金上涨4.55% [1] - 燃油上涨2.43% [1] - 沪锡上涨2.43% [1] - 沥青上涨2.01% [1] - 多晶硅上涨0.63% [1] - 集运指数(欧线)下跌2.34% [1] - 商品期货开盘，焦煤主力合约涨近5%，焦炭、沪银、玻璃涨超3%，沪锡、燃料油、纯碱涨超2% [7] - 耙2606合约现价471.00，上涨5.74% [8] - 辑2606合约现价541.70，上涨5.14% [8] - 焦煤2605合约现价1098.5，上涨3.44% [8] - 焦炭2601合约现价1570.5，上涨3.22% [8] - 沪银2602合约现价15432，上涨2.85% [8] - 燃油2603合约现价2454，上涨2.63% [8] - 沪锡2601合约现价332940，上涨2.44% [8] - 集运指数(欧线)26合约现价1662.7，下跌3.40% [9] 债券市场 - 国债期货开盘多数持平 [1] - 30年期主力合约上涨0.21%，报112.220元 [1] - 10年期主力合约下跌0.01%，报107.990元 [1] - 5年期主力合约持平于105.830元 [1] - 2年期主力合约持平于102.436元 [1] - 国债期货开盘，30年期主力合约涨0.21%，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约与昨日持平，2年期主力合约涨0.00% [3] 汇率市场 - 人民币兑美元中间价报7.0583，下调10点 [6] - 上一交易日中间价7.0573，上一交易日官方收盘价7.0460，上日夜盘报收7.0450 [6] 公司重大事件 - 中金公司拟换股吸收合并东兴证券与信达证券 [1] - 换股价格分别为中金公司36.91元、东兴证券16.14元、信达证券19.15元 [4]

格隆汇12月18日｜A股开盘，三大指数集体低开，沪指跌0.34%报3857.26点，深证成指跌0.85%，创业 板指跌1.17%。中金公司、东兴证券(601198)复牌后涨停，信达证券高开近7%。 ...

股票频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> 责任编辑：栎树 昨晚，中金公司公告称，公司与东兴证券、信达证券正在筹划由中金公司通过换股方式吸收合并东兴证 券、信达证券。与此同时，此次中金合并东兴证券、信达证券预案也浮出水面。中金公司的A股换股价 格为36.91元/股，东兴证券的A股换股价格为16.14元/股，信达证券的A股换股价格为19.15元/股。根据 上述价格，东兴证券、信达证券与中金公司A股的换股比例分别为1:0.4373、1:0.5188。 12月18日，中金公司在停牌20个交易日之后，披露吸收合并东兴证券、信达证券预案。A股市场东兴证 券复牌涨停；中金公司复牌一度涨停，目前涨幅收窄至6%；信达证券复牌一度涨超8%，目前涨幅在6% 以内跌。 ...