财务表现 - 手续费收入同比高增637.8%，主要受低基数扰动及代理业务收入高增且成本压降影响 [1] - 其他非息收入增速环比下降4.2个百分点至44.6%，但投资收益同比增速环比提升10.5个百分点 [1] - 上半年归母净利润增速小幅回落 [1] 资产规模与结构 - 总资产增速达9.2%，环比提升2.6个百分点 [1] - 贷款增速5.3%，环比下降0.9个百分点，反映小微信贷需求或仍偏弱 [1] - 金融投资增速环比提升9.4个百分点，其中OCI资产占比较年初增加7.9个百分点 [1] 公司治理与股东回报 - 资产质量整体稳定 [1] - 拟首次实施中期分红，且分红比例实现突破 [1] 估值与评级 - 维持相较可比公司20%估值溢价，给予25年0.95倍PB，对应合理价值10.03元/股 [1]

重点推荐公司分析 - 华大智造作为国产基因测序仪龙头，依托DNBSEQ技术构建全通量产品管线，满足科研、临床多样化需求，测序仪设备性能比肩全球龙头Illumina [9] - 公司推出StandardMPS 2.0测序试剂引领行业进入Q40时代，同时加快AI与自动化融合提升实验效率与测序精度 [10] - 预计2025-2027年营业收入为36.06/42.81/49.32亿元（同比+19.7%/18.7%/15.2%），归母净利润为0.07/1.50/2.94亿元 [11] - 中国移动2025年上半年净利润同比增长5%至842亿元，中期派息同比增长5.8%，移动云收入达561亿元同比增长11.3% [58][59] - 中国石油受益天然气市场化改革深化，预计2025-2027年归母净利润1674/1709/1740亿元，进口管道气价格下降明显 [63][64] 行业投资策略 - 电力设备新能源行业：互联网巨头上修AI资本开支，谷歌从750亿美元上修至850亿美元，Meta从640-720亿美元上修至660-720亿美元 [20] - 光伏行业在反内卷政策推动下产品价格修复，N型各环节价格触底反弹，多晶硅、硅片及电池片价格明显回升 [21] - 风电产业链2025年陆上风机公开招标容量42.3GW（-12%），海上3.7GW（-18%），陆上风机平均中标价格1531元/kW [22] - 通信行业GPT5推理成本下降推动AI算力基础设施需求，Arista 2025Q2营业收入22.05亿美元同比+30.4% [35][36] - 社服行业AI教育商业化进程良好，多邻国FY25Q2业绩超预期并上修全年指引，国内AI教育产品收款已达千万级别 [18][19] 市场数据与动态 - 2025年8月11日主要指数表现：上证综指3635.12点（-0.12%），深证成指11128.67点（-0.26%），创业板综指3264.87点（-0.53%） [2] - 全球市场：道琼斯33597.92点（0%），纳斯达克10961.46点（-0.48%），日经225 27574.43点（-0.4%），恒生24858.82点（-0.88%） [6] - 北证专精特新指数聚焦新质生产力领域，成分股中机械设备占30%、电子16%、电力设备12%、汽车8%、计算机8% [39][40] - 港股市场有色金属行业涨幅居前达11.5%，煤炭+6.7%，钢铁+6.5%；美股技术硬件与设备行业+11.5%，汽车与汽车零部件+8.3% [41][45] - 新藏铁路有限公司成立注册资本950亿元，预计全线总投资3000-4000亿元，将拉动水泥需求约2100万吨，钢轨需求266万吨 [47][48]

券商目标价涨幅排名 - 8月4日至8月8日券商给予上市公司目标价共119次，目标价涨幅排名前两位为九洲药业（60.26%）、比亚迪（55.20%），分属医疗服务、乘用车行业 [1] - 华泰证券给予九洲药业目标价29.12元，中国国际金融给予比亚迪目标价161.30元，中信证券给予比亚迪目标价158.00元 [2] - 杰瑞股份、豪威集团、康家药业目标价涨幅均超40%，分别获中信证券、交银国际证券、国投证券推荐 [2] 券商推荐家数排名 - 同期201家上市公司获券商推荐，中宠股份以26家推荐居首，九号公司（14家）、常熟银行（12家）次之 [3] - 杰瑞股份、海光信息同获12家推荐，浦发银行、萤石网络各获10家推荐 [4] - 比亚迪获9家推荐，中国神华、东方雨虹亦获9家推荐 [4] 评级调高情况 - 券商调高评级共11家次，华创证券将徐工机械从"推荐"调至"强推"，开源证券调高光环新网至"买入"，华鑫证券调高潮宏基至"买入" [4] - 富创精密、铂力特、华能国际等7家公司评级由"增持"上调至"买入"，登康口腔获招商证券"强烈推荐" [5] 评级调低情况 - 券商调低评级共6家次，光大证券将容百科技从"买入"降至"增持"，东方证券调低涪陵榨菜评级，平安证券调低中国银行至"推荐" [5] - 长久物流、深高速、仕浄科技评级均从"买入"下调至"增持" [6] 首次覆盖情况 - 券商首次覆盖74次，北鼎股份获山西证券"增持"，周大生、劲拓股份、能科科技获华鑫证券"买入" [6] - 威贸电子获中泰证券"增持"，广信科技、步步高、万和电气等16家公司首次覆盖评级涵盖"买入"或"增持" [7]

社保基金持股情况 - 8月11日社保基金合计持有燕京啤酒3802.53万股 持股市值达4.92亿元 [1] - 二季度社保基金现身32只个股前十大流通股东 合计持股6.28亿股 持股市值93.68亿元 [1] - 13只个股持股数量超千万 常熟银行/燕京啤酒/东方雨虹分别被持有2.78亿股/0.38亿股/0.38亿股 [1] 行业分布特征 - 社保基金持股集中在制药/化工/家庭耐用消费品三大行业 各行业均有3只个股 [1]

业绩表现 - 公司2025年上半年实现营业收入60.62亿元，同比增长10.10%，归属于上市公司股东的净利润19.69亿元，同比增长13.51%，连续16个季度保持"两位数"增长 [1] - 总资产首次突破4000亿元大关，达到4012.27亿元，较年初增长9.45%，净息差为2.58%，保持行业较好水平 [1] 资产质量 - 不良贷款率为0.76%，较上年末下降0.01个百分点，拨备覆盖率为489.53%，较上年末下降10.98个百分点，仍处于上市银行领先水平 [2] - 总贷款为2514.71亿元，较年初增长4.40%，其中个人贷款占比54.20%，个人经营性贷款占比37.56%，普惠型小微企业贷款余额1043.45亿元，贷款户数21.33万户 [2] 业务战略 - 坚持服务"三农两小"市场定位，创新打造"常银微金融"和"常银微创投"模式，普惠小微特色鲜明 [2] - 提出"133工程"发展战略，包括一条普惠金融轻资本发展之路，综合化、数字化、生态化三化能力建设，以及乡村振兴、财富管理和客户提升三大工程 [3] 区域扩张 - 常熟以外地区营业收入占比66.52%，拨备前利润占比66.62%，其中异地分支机构营业收入占比42.74%，拨备前利润占比43.70% [4] - 通过"村改支"模式吸收合并多家村镇银行并设立分支机构，包括盐城滨海兴福村镇银行、镇江润州长江村镇银行等，实现南京市场战略突破 [4][5] 股东回报 - 首次实施中期分红，拟每股派发现金红利0.15元（含税），共计派发4.97亿元，占上半年净利润比例25.27%，较前两年年度分红率约20%显著提升 [6] - 提升分红的最大底气来自稳健的经营业绩，同时响应政策导向强化投资者回报 [6]

策略观点 - 国内市场整体表现较好，未来有望延续强势表现，主要受内外利好因素推动 [5] - 外部因素：美国劳动力市场疲弱，7月非农数据低于预期且前两月数据大幅下修，市场对美联储9月降息预期显著升温，海外流动性有望边际改善 [5] - 内部因素：国内政策积极发力，基本面保持韧性，对国内资产价格形成支撑 [5] 量化与市场风格 - 本周市场表现为小市值风格，市值因子获取负收益-0.58%，动量因子获取正收益0.70%，盈利因子和Beta因子分别获取正收益0.34%、0.28% [5] - 大宗交易组合相对中证全指获得超额收益3.61%，再创历史新高 [5] 稀土行业 - 轻稀土供给端增量有限，2025年包钢稀土精矿产量预计增加3.4%，叠加中重稀土出口管制及钨第一批配额同比下降6.45%等因素 [5][6] - 2025年第一批稀土开采指标配额暂未公布，行业供应端增量受限 [5] 铜行业 - LME+COMEX铜库存合计值创2018年10月以来新高，美国与非美地区库存套利逻辑结束 [6] - 国内线缆开工率低于去年同期，8-10月空调排产同比下降，铜价短期震荡，但矿端、废铜后续维持紧张，Q4需求回升后铜价有望上行 [6] 农林牧渔行业 - 8月8日全国外三元生猪均价为13.71元/kg，周环比下跌4.33%，15公斤仔猪均价30.4元/公斤，周环比下跌1.65% [6] - 商品猪出栏均重为127.8kg，周环比下跌0.18kg，全国冻品库容率为14.6%，环比上升0.06pct，行业延续去库趋势，供强需弱导致猪价跌破14元/公斤 [6] 公司业绩 - 常熟银行2025年上半年营收61亿，同比增长10.1%，归母净利润20亿，同比增长13.5%，净息差降幅环比收窄，不良率维持低位 [7] - 华虹半导体2Q25收入5.66亿美元，YoY +18.3%，QoQ +4.6%，12英寸收入占比59%，YoY +43.2%，QoQ +7.7% [7]

事件概述 - 常熟银行2025年上半年实现营收61亿（YoY +10.1%），归母净利润20亿（YoY +13.5%），加权平均ROAE为13.34%（YoY +0.06pct）[3] 财务表现 - 营收及利润韧性显著：拨备前利润同比+12.1%，非息收入同比+57.3%贡献营收23.5%，规模扩张和非息收入分别拉动业绩增速23.9pct、29.1pct [4] - 成本优化：信用减值损失/营收、成本收入比分别降至29.9%（YoY -0.2pct）、34.6%（YoY -0.6pct）[4] - 净息差承压：1H25 NIM为2.58%，较1Q25收窄3bp，但2Q降幅环比收窄 [7][8] 资产负债结构 - 扩表强度提升：生息资产同比+11.4%，贷款同比+5.2%，金融投资同比多增86亿支撑扩表，贷款占生息资产比重降至65%（较1Q -2.1pct）[5] - 存款增速改善：2Q25存款同比+9.9%（较1Q +0.9pct），定期化趋势放缓，2Q单季存款同比多增25亿 [6] 资产质量与资本管理 - 不良率维持0.76%低位，但关注率环比+7bp至1.57%，逾期率较年初+19bp至1.62%，逾期/不良贷款比重升至213% [9] - 资本充足率小幅下降：核心一级资本充足率10.7%（较1Q -5bp），中期分红比例25.3%（较2024年度+5.5pct）超预期 [10]

业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入60.62亿元，同比增长10.10%，归属于上市公司股东的净利润19.69亿元，同比增长13.51%，连续16个季度保持"两位数"增长 [2][3] - 总资产首次突破4000亿元大关，达到4012.27亿元，较年初增长9.45% [3] - 净息差为2.58%，保持行业较好水平 [3] - 不良贷款率为0.76%，较上年末下降0.01个百分点，拨备覆盖率为489.53%，较上年末下降10.98个百分点，仍处于上市银行领先水平 [3] 业务结构 - 总贷款为2514.71亿元，较年初增长4.40%，其中个人贷款占比54.20%，个人经营性贷款占比37.56% [4] - 单户授信1000万元及以下普惠型小微企业贷款余额1043.45亿元，贷款户数21.33万户 [4] - 坚持服务"三农两小"市场定位，创新打造"常银微金融"和"常银微创投"模式 [3] 战略发展 - 提出"133工程"战略："1"为普惠金融轻资本发展之路，"3"为综合化、数字化、生态化能力建设，打造乡村振兴、财富管理和客户提升三大工程 [4] - 持续推进村镇银行改革提升，通过"村改支"模式吸收合并村镇银行并设立分支机构 [5][6] - 2025年已公告吸收合并6家村镇银行，新设南京江宁支行、宿迁宿城支行、扬州宝应支行，首次进入南京市场 [5] 区域布局 - 常熟以外地区营业收入占比66.52%，拨备前利润占比66.62%，其中异地分支机构营业收入占比42.74%，拨备前利润占比43.70% [5] - "村改支"模式有助于快速渗透县域市场，实现资源协同效应，相比新建网点具有客户基础、业务网络和运营经验优势 [5][6] 股东回报 - 首次实施中期分红，拟每股派发现金红利0.15元（含税），共计派发4.97亿元，占上半年净利润比例25.27%，较往年年度分红率约20%有所提升 [7] - 分红提升源于稳健经营业绩和政策导向，旨在强化投资者回报，提升长期持股信心 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025上半年营收同比增速10.1%（Q1增速10.0%），归母净利润同比增速13.5%（Q1增速13.8%）[6] - 非利息净收入同比增长57%拉动营收，其中投资等其他非息收入同比增长45%，中收大幅增长638% [11] - 上半年净息差2.58%，较Q1下降3BP，Q2降幅收窄，存款成本率较2024全年下降24BP至1.96% [11] - 成本收入比同比下降0.6pct至34.6%，推动PPOP同比增长11.3% [11] 资产负债结构 - 上半年末贷款较期初增长4.4%，对公贷款（+6.4%）和票据（+22%）为主要驱动力，零售贷款仅增长1.0% [11] - 存款较期初增长8.5%，三年期以上定期存款占比较期初下降3pct至34.7% [11] - 预计全年信贷增速约8%，受小微需求偏弱及风险定价策略影响 [11] 资产质量 - 上半年末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率稳定在490% [6] - 上半年不良净生成率1.40%，较2024全年下降3BP，企业贷款不良率继续下降，但零售贷款不良率上升8BP至1.02% [11] 分红与估值 - 首次实施中期分红，比例大幅提升至25.27%（2024年为19.77%），若全年维持该比例，测算DPS同比提升28%至0.32元，对应股息率4.1% [11] - 当前PB估值0.83x、PE估值6.2x，处于历史低位 [11] 行业比较优势 - 净息差绝对水平显著领先同业，负债成本加速改善趋势明确 [11] - ROE达14.12%（2024A），业绩增速持续领先行业 [26] - 中长期通过异地扩张和村改支策略构建第二成长曲线 [11]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入60.62亿元，同比增长10.1% [4] - 归属于上市公司股东的净利润19.69亿元，同比增长13.51% [4] - 利息净收入46.40亿元，同比增长0.83%，占营收76.54% [4] - 非利息净收入14.22亿元，同比增长57.26%，占营收23.46% [4] 分红方案 - 首次实施中期分红，每股派发现金红利0.15元（含税） [3] - 共计派发现金红利4.97亿元，占半年度净利润25.27% [3] - 分红能力持续增强，为股东提供稳定回报 [3] 非利息收入 - 手续费及佣金净收入1.42亿元，同比增长637.77% [4] - 手续费及佣金收入2.27亿元，同比增长41.91% [4] - 投资收益12.01亿元，同比增长30.94% [4] - 债权投资6.73亿元，同比增长560.13% [4] - 公允价值变动损益由897.6万元降至-1.27亿元，降幅1514.96% [4] 村镇银行 - 常熟以外地区营业收入占比66.52%，拨备前利润占比66.62% [7] - 江苏省内地区营业收入占比49.88%，省外地区占比16.64% [7] - 上半年吸收合并7家村镇银行并设立分支机构 [7] - 村镇银行总资产639.1亿元，总存款559.72亿元，总贷款434.06亿元 [7] - 村镇银行不良率1.05%，拨备覆盖率336.28% [7] 行业趋势 - 市场利率降低、息差收窄背景下，商业银行需拓展中间业务 [5] - 财富管理业务是未来战略增长点，可创造巨大非息差收入 [6] - 零售业务、私人银行、投贷联动、数字金融等方兴未艾 [5]