核心观点 报告认为，在新能源与人工智能两大趋势的驱动下，钨、钼、锗、锆、钽、锑等小金属的供需格局正在发生深刻变化，普遍呈现供给受限、需求增长的结构性特征，预计相关产品价格中枢在中长期内有望维持高位或继续上移 [2][5][6] 钨行业分析 - **供给端持续偏紧**：中国在全球钨市场占据主导地位，2024年钨精矿产量达6.7万公吨，储量240万公吨，均为世界第一 [15] 但国内供给正受到政策约束，2025年第一批钨矿开采总量控制指标为5.8万吨，较去年同期下降6.5% [16] 同时，国内环保限产及海外新增产能（如哈萨克斯坦巴库塔钨矿）释放缓慢，导致全球供应紧张格局延续 [16][17] - **需求端新旧动能转换**：硬质合金是钨下游最大应用领域，约占60%，2024年中国硬质合金消费量达4.14万吨，受益于汽车制造、航空航天及大规模设备更新带来的精密制造需求 [30] 光伏钨丝成为新兴增长极，因其在硅片切割中的性能优势，2024年国内钨材消费量达1.6万吨，同比增长6.67% [37] 此外，核聚变反应堆（如ITER项目）的第一壁与偏滤器材料需求，以及AI服务器、汽车电子驱动的PCB微钻需求，均为钨需求提供长期支撑 [38] - **价格走势判断**：供需格局转好推动钨价年内大幅上涨，截至12月24日，仲钨酸铵（APT）价格收于67.50万元/吨，国内钨精矿价格收于45.92万元/吨，两者较年初涨幅均超210% [16] 短期钨价或高位震荡，中长期随着供需缺口扩大，价格中枢有望继续上移 [5][39] 钼行业分析 - **供给增长受限**：中国是全球最大的钼生产国和消费国，2024年钼资源储量590万吨，占全球约39%，产量11万吨 [43] 但全球范围内斑岩铜矿品位下降，预计未来钼矿供应难有较大提升 [47] 2025年1—11月国内钼精矿产量为29.34万吨（实物量），同比增长8.66%，生产意愿受高钼价和新兴需求提振 [47] - **需求由高端制造与新能源驱动**：钢铁是钼下游最大需求领域，2022年国内建筑用钢、不锈钢、工具钢和高速钢的钼需求合计占比67% [49] 在国家推动高质量发展的背景下，高端特钢（如含钼不锈钢、优特钢）需求有望持续增加 [6][54] 同时，钼在新能源（水电、风电、核电）、航空航天及国防军工等领域的应用正加快拓展 [52] - **供需格局与价格展望**：2025年上半年全球钼金属存在约3810吨供应缺口，其中国内供应偏紧 [54] 钼铁均价约22.88万元/吨，同比小幅上升1.37%，继续处于历史相对高位 [54] 预计未来钼价有望维持高位 [6][54] 锗行业分析 - **战略属性凸显，供给增长受限**：锗是战略性矿产资源，全球已探明资源约8600吨，中国储量3526吨 [59] 2023年全球金属锗产量138吨，中国产量94吨，占比高 [59] 供给端受国内出口管制（2023年8月实施）、环保政策收紧、原生锗产能弹性低及海外产能补充困难等多重因素制约，增长空间收窄 [6][70] - **需求由高景气赛道拉动**：锗下游消费结构中，红外领域占比36%，光纤领域占比34%，光伏太阳能占比17% [65] 军事红外、低轨卫星、通信、光伏等高景气赛道持续扩容，带动高端锗产品需求快速增长 [70] - **价格高位震荡，中枢有望上移**：2025年1—6月国内锗锭均价15625元/千克，较2024年同期上涨61.92% [66] 截至12月19日，锗锭价格收于12950元/千克，较年初下跌4500元 [66] 当前锗价仍处于历史相对高位，受刚性需求与成本支撑，中长期供需缺口扩大或推动价格中枢上移 [6][70] 锆行业分析 - **供给格局稳定**：锆英砂是主要原料，2024年全球锆矿产量主要分布于澳大利亚、南非等国 [73] 中国锆矿产量相对稳定 [74] - **需求端传统企稳与新兴扩容并存**：传统陶瓷、耐火材料等领域需求受益于宏观政策支撑有望逐步企稳 [80] 新能源领域是核心增长引擎，二氧化锆用于三元锂电正极添加剂，固态电池领域发展迅速，预计2024—2030年全球固态电池出货量年复合增长率达133% [81] 此外，人工宝石、生物陶瓷（如种植牙，预计2030年全球氧化锆牙科材料市场达4.64亿美元）、电子陶瓷（2024年中国市场规模1288亿元）及精密铸造等新兴赛道用锆需求快速扩容 [81] 钽行业分析 - **供给缺乏弹性**：全球钽资源主要分布在中国（储量24万吨）、澳大利亚和巴西，但产能集中于刚果（金）（2024年产量880吨）等国 [84][88] 国内钽资源品位较低且回收难度大，整体供给刚性延续 [93] - **需求端由AI与高端制造驱动**：钽电容是下游最大需求领域，受益于AI服务器、新能源汽车的强劲拉动 [91][93] 钽高温合金支撑航空航天及国防军工领域发展，半导体靶材需求量随先进制程芯片渗透率提升而增长 [93] 受AI应用带动，钽电容已出现涨价，部分型号调涨15%—30% [91] - **价格具备上行动能**：在供给缺乏弹性而高端需求多方叠加的背景下，钽价具备进一步上行动能 [6][93] 锑行业分析 - **供应长期偏紧**：中国是全球最大的锑生产国，2024年锑矿产量6万吨，占全球60%，储量67万吨 [94] 国内锑矿供应受限，进口锑精矿量整体下滑，叠加全球资源枯竭与环保政策，矿端供应维持偏紧格局 [6][108] - **需求景气度改善**：传统领域如化纤、空调需求稳步增长，光伏等新兴领域需求快速提升，同时地缘局势升温大幅提振军工用锑需求 [6][108] 锑下游消费中，阻燃剂占比55%，铅酸电池占比15% [94] - **价格预计仍有上行空间**：2025年1—6月，锑价大幅上涨，锑精矿平均价格同比上涨90.42%，锑锭平均价格同比上涨82.83% [107] 中国作为储量和产量第一大国议价权较强，叠加对美出口管制暂停后出口改善的驱动，预计锑价仍具备上行空间 [6][108] 投资建议 报告建议关注在相关小金属领域拥有资源或产业链优势的上市公司，包括洛阳钼业、西部矿业、厦门钨业、中钨高新、兴业银锡、云南锗业、湖南黄金 [114] 并提供了截至12月24日的部分公司盈利预测数据 [115]

券商评级与目标价概览 - 12月24日，券商共发布6次目标价，按最新收盘价计算，目标涨幅排名前三的公司为：海光信息（目标价336.00元，涨幅52.80%）、兴福电子（目标价52.00元，涨幅39.48%）、大商股份（目标价24.60元，涨幅33.19%）[1] - 除前三名外，当日获得目标价的公司还包括：五粮液（目标价128.00元，涨幅17.13%）、飞龙股份（目标价35.78元，涨幅15.01%）、九丰能源（目标价43.90元，涨幅8.74%）[2] - 当日共有24家上市公司获得券商推荐，其中健康元、燕京啤酒、博迈科等各获得1家券商推荐[2] 评级调高与首次覆盖 - 12月24日，券商调高上市公司评级共1家次：华创证券将海光信息的评级从“推荐”调高至“强推”[2][4] - 当日券商共给出12次首次覆盖，涉及多家公司及机构，包括：健康元（西部证券，买入）、燕京啤酒（爱建证券，买入）、赛轮轮胎（中银国际证券，买入）、西部矿业（渤海证券，增持）、数据港（东北证券，买入）[4] - 其他获得首次覆盖的公司还包括：建发致新（东莞证券，增持）、神州数码（东北证券，买入）、松霖科技（国盛证券，买入）、盐津铺子（爱建证券，买入）、盛美上海（爱建证券，买入）、万辰集团（爱建证券，买入）、合合信息（中原证券，增持）[5] 涉及行业分布 - 获得目标价或评级变动的公司所属行业广泛，包括：半导体（海光信息、盛美上海）、电子化学品（兴福电子）、一般零售（大商股份）、酒类（五粮液、燕京啤酒）、汽车零部件（飞龙股份、赛轮轮胎）、能源（九丰能源）、化学制药（健康元）、工业金属（西部矿业）、通信服务（数据港）、医药商业（建发致新）、IT服务（神州数码）、家居用品（松霖科技）、休闲食品（盐津铺子、万辰集团）、软件开发（合合信息）[1][2][4][5]

公司治理结构变动 - 公司于2025年12月24日召开工会委员会，选举胡惠杰为公司第八届董事会职工董事，任期自审议通过之日起至第八届董事会届满为止 [1] - 公司第八届董事会由7名董事组成，包括3名独立董事、3名非独立董事和1名职工董事，其中兼任高级管理人员及职工代表董事总数未超过董事总数的二分之一 [1] - 公司于2025年12月24日召开2025年第三次临时股东会，会议以现场与网络投票结合方式召开，由董事长王海丰主持，所有在任6名董事及2名监事出席会议 [4][5][6] 董事会成员选举 - 股东会审议通过选举王正文为公司第八届董事会独立董事的议案 [7] - 独立董事候选人王正文列席了本次临时股东会 [6] 审计机构聘任 - 股东会审议通过续聘德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）为公司2025年度审计机构并确定其审计业务报酬的议案 [7] 关联交易安排 - 股东会审议通过关于2026年度预计日常关联交易事项的议案，包括与关联方西部矿业集团有限公司及其下属公司的交易，以及与关联方西宁特殊钢股份有限公司及其下属公司的交易 [7] - 股东会审议通过关于控股子公司西部矿业集团财务有限公司2026年度预计日常关联交易事项的议案 [7] - 审议上述关联交易议案时，控股股东西部矿业集团有限公司及其一致行动人所持有的737,120,048股股份回避表决 [9] 治理规则修订 - 股东会审议通过取消监事会并废止《监事会议事规则》的议案 [8] - 股东会审议通过关于修订《公司章程》的议案，该议案为特别决议事项，获得有效表决权股份总数的三分之二以上通过 [8][9] - 股东会审议通过修订公司《股东会议事规则》、《董事会议事规则》、《关联交易管理办法》、《信息披露管理办法》、《募集资金管理办法》及《董事会基金管理办法》等一系列内部治理制度的议案 [8][9] 会议法律效力 - 本次临时股东会由青海树人律师事务所律师徐翔、祁春珍见证，其结论意见认为会议召集、召开程序、出席人员资格、表决程序及结果均符合相关法律法规及《公司章程》规定，合法有效 [10]

2025年第三次临时股东会核心决议 - 公司于2025年12月24日以现场结合网络投票方式召开第三次临时股东会，所有议案均获通过，无否决议案[1][2][3] - 会议选举王正文为公司第八届董事会独立董事[4] - 会议续聘德勤华永会计师事务所为公司2025年度审计机构并确定其报酬[4] 公司治理结构重大变更 - 股东会审议通过关于取消监事会并废止《监事会议事规则》的议案[5] - 股东会审议通过修订《公司章程》、《股东会议事规则》、《董事会议事规则》等多项内部治理制度的议案[5][6] - 公司第八届董事会职工董事胡惠杰先生由工会委员会于2025年12月24日选举产生，董事会构成符合规定，职工董事及高管兼任董事总数未超过董事总数的二分之一[10][11] 关联交易安排 - 股东会批准了公司2026年度与关联方西部矿业集团有限公司及其下属公司的预计日常关联交易事项[4][6] - 股东会批准了公司2026年度与关联方西宁特殊钢股份有限公司及其下属公司的预计日常关联交易事项[4][6] - 股东会批准了控股子公司西部矿业集团财务有限公司2026年度的预计日常关联交易事项[5] - 审议关联交易议案时，控股股东西部矿业集团有限公司及其一致行动人所持有的737,120,048股股份回避表决[6] 会议程序与法律效力 - 本次股东会由第八届董事会召集，董事长王海丰主持，公司6名在任董事全部出席，3名在任监事中2人出席[3] - 青海树人律师事务所律师对会议进行见证，认为会议召集、召开程序、出席人员资格、表决程序及结果均合法有效[7][8] - 《关于修订〈公司章程〉的议案》作为特别决议事项，获得了有效表决权股份总数的三分之二以上通过[6]

公司治理与人事变动 - 公司于12月24日召开2025年第三次临时股东大会 [1] - 股东大会审议通过选举王正文为公司第八届董事会独立董事的议案 [1] 财务审计与机构聘任 - 股东大会审议通过续聘德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）为公司2025年度审计机构并确定其审计业务报酬的议案 [1] 日常经营与关联交易 - 股东大会审议通过关于审议2026年度预计日常关联交易事项的议案 [1]

公司股东结构 - 截至12月19日，西部矿业股东总户数为11.35万户 [2]

股东会信息 - 2025年第三次临时股东会于2025年12月24日召开[2] - 出席会议的股东和代理人人数为880人[3] - 出席会议股东所持表决权股份总数占公司有表决权股份总数的48.0361%[3] 议案表决 - 选举王正文为独立董事议案同意票占比98.5205%[6] - 续聘德勤华永为审计机构议案同意票占比98.9424%[8] - 与西部矿业集团关联交易议案同意票占比99.5868%[8] - 与西宁特殊钢关联交易议案同意票占比99.5813%[8] - 控股子公司财务公司关联交易议案同意票占比71.4219%[9] - 取消监事会议案同意票占比99.8439%[9] - 修订《公司章程》议案同意票占比99.5128%[9] 其他 - 第3、4项议案控股股东西部矿业集团及其一致行动人737,120,048股回避表决[13][14] - 修订《公司章程》议案为特别决议事项，获有效表决权股份总数2/3以上通过[14] - 本次股东会见证律师事务所为青海树人律师事务所，律师为徐翔、祁春珍[15] - 律师见证结论为本次股东会召集等程序合法有效[15]

西部矿业股份有限公司 关联交易管理办法 （经2007年第二次临时股东大会修订、经2012年第二 次临时股东大会修订、经2022年第二次临时股东大会 修订、经2023年第四次临时股东大会修订、经2025年 第三次临时股东会修订） 二○二五年十二月 第一章 总则 第一条 为规范西部矿业股份有限公司(下称"公司")关联 交易行为，保护投资者特别是中小投资者的合法权益，根据《 中华人民共和国公司法》、《上海证券交易所股票上市规则》、 《上海证券交易所上市公司自律监管指引第5号—交易与关联 交易》等法律、法规、规范性文件以及《公司信息披露管理办 法》、《公司章程》制定本办法｡ 第二条 公司应当保证关联交易的合法性、必要性、合理 性和公允性，保持公司的独立性，不得利用关联交易调节财务 指标，损害公司利益。交易各方不得隐瞒关联关系或者采取其 他手段，规避公司的关联交易审议程序和信息披露义务。 第三条 本办法适用于公司及纳入公司合并会计报表范围 的子公司。 第四条 独立董事专门会议履行公司关联交易监督职责。 第二章 关联人与关联交易 第五条 公司的关联人包括关联法人（或者其他组织）和 关联自然人。 第六条 具有以下情形之一的 ...

募集资金使用规范 - 公司须按发行申请文件承诺使用募集资金并披露使用情况和效果[4] - 募集资金到账后应存放于专项账户，1个月内签订三方监管协议，2个交易日内报告上交所并公告[7] 募投项目管理 - 董事会每半年度核查募投项目进展并编制专项报告披露[9] - 募投项目投入金额未达计划金额50%且超完成期限，需重新论证[10] 资金用途变更 - 改变募集资金用途须董事会决议、保荐机构同意、股东会批准并披露信息[9][10] - 拟变更募投项目，提交董事会审议后2个交易日内报告上交所并公告相关内容[12] 资金支出与置换 - 项目投资资金支出按公司规定履行审批手续[13] - 以自筹资金预先投入募投项目，可在募集资金到账后6个月内置换，经董事会审议通过、保荐机构同意并公告[14] 闲置资金管理 - 暂时闲置募集资金可现金管理，产品须符合相关条件，经董事会审议通过、保荐机构同意并公告[14] - 闲置募集资金临时补充流动资金单次不超12个月[15] 节余资金处理 - 节余募集资金（含利息收入）占净额10%以上需股东会审议通过[18] - 节余募集资金（含利息收入）低于500万或低于净额5%可免特定程序[18] 报备要求 - 新发行证券上市后5个工作日内董事会向证监会派出机构报备募集资金情况[20] - 董事会每季度结束后5个工作日内向证监会派出机构报备募集资金使用情况[20] - 公司公告《前次募集资金使用情况说明》后5个工作日内按要求报备材料[21] 监督检查 - 审计部门每月定期检查募集资金存放、管理和使用情况并报告[23] - 董事会每半年度全面核查募投项目进展并披露专项报告[23] - 保荐机构至少每半年度对募集资金存放与使用情况现场核查[24] - 保荐机构在公司信息披露前后5个交易日内完成文件审阅[24]

董事会构成 - 公司董事会由7名董事组成，含3名独立董事、3名非独立董事和1名职工董事，设董事长和副董事长各1人[6] 专门委员会 - 董事会下设战略与可持续发展、提名、薪酬与考核、审计与风控四个专门委员会[6] - 审计与风控、提名、薪酬与考核委员会中独立董事应占多数并担任召集人，审计与风控委员会召集人为会计专业人士[6] - 审计与风控委员会每季度至少召开一次会议，2名及以上成员提议或召集人认为必要时可开临时会议，须三分之二以上成员出席[10] 董事会职权 - 有权决定公司年度借款总额、资产融资抵押额度、对控股公司贷款年度担保总额度[14] - 有权聘任或解聘公司高级管理人员并决定其报酬和奖惩事项[14] - 可将部分职权授予董事长、其他董事或总裁行使，授权内容应明确具体[15] 项目审批权限 - 董事会可对经股东会批准的当年资本开支金额做不大于30%的调整，闭会期间董事长可做不超过15%的调整[17][18] - 董事会和董事长对单个项目投资额、资产收购出售项目交易金额审批有不同额度规定[18] - 董事会、董事长、总裁对处置固定资产总额审批有不同额度规定[19][20] - 董事会和董事长对其他方面单项业务年度累计金额审批有不同额度规定[20] - 董事会审议批准当年长期贷款金额，董事长可做不大于20%的调整，董事长和总裁对长期贷款合同审批有额度区分[20] - 董事会对担保金额不大于公司最近一期经审计净资产值10%的担保审批[22] - 董事会和董事长对关联交易审议决定有不同额度规定[22][23] - 董事会和董事长对对外捐赠审批有不同额度规定[23] - 达到五项标准之一的重大投资项目应组织评审并报股东会批准[25] 会议相关规定 - 董事长应自接到提议或证券监管部门要求后十日内召集并主持董事会会议[29] - 董事会定期会议和临时会议通知分别需提前十日和五日发出，紧急情况可口头通知[30] - 董事会定期会议变更通知需在原定会议召开日前三日发出，临时会议需全体与会董事认可[31] - 董事会会议需过半数董事出席方可举行[31] - 董事连续两次未亲自出席或任职期内连续12个月未亲自出席次数超期间会议总次数二分之一，应书面说明并披露[33] - 一名董事不得接受超过两名董事委托，也不得委托已接受两名其他董事委托的董事[34] - 董事会及专门委员会会议以现场召开为原则，也可采用其他方式[34] - 董事会会议表决实行一人一票，表决意向有赞成、反对、弃权和回避[36] - 董事会审议通过提案形成决议，需超全体董事人数半数赞成[37] - 董事会特别决议涉及事项有不同表决比例要求[37] - 关联董事决议需三分之二以上董事审议通过并提交股东会审议[38] - 董事回避表决时，过半数无关联关系董事出席可举行会议，决议需无关联关系董事过半数通过，出席无关联关系董事不足三人应提交股东会[38] - 提案未获通过，条件和因素未重大变化时，董事会一个月内不应再审议相同提案[38] 董事会秘书 - 董事会秘书需大学专科以上学历，从事相关工作三年以上，掌握多方面知识，取得上交所培训合格证书[43] - 最近3年受中国证监会行政处罚、上交所公开谴责或3次以上通报批评的人士不得担任董事会秘书[43] - 公司应在聘任董事会秘书的董事会会议召开5个交易日之前向上交所报送资料[46] - 董事会聘任董事会秘书后应及时公告并提交相关资料，通讯方式变更时需及时提交变更后资料[46] - 董事会解聘董事会秘书需有充分理由，秘书被解聘或辞职时董事会应及时报告并公告[46] - 公司董事会聘任董事会秘书时应委任证券事务代表，其应具有董事会秘书任职资格[47] 会议档案 - 董事会会议档案保存期限为永久[41]