行业投资评级 - 报告对行业投资评级为“看好” [2][3] 核心观点 - 报告核心观点为“看好健康险的二次腾飞机遇” [2] - 新“国十条”在健康险领域迎来专项落实 外部环境、客户需求变化叠加政策支持态势下 看好低利率时代健康险产品的二次腾飞机遇 [3] - 低利率叠加医保改革的大背景下 健康险产品有望迎来二次腾飞 预计本轮发展中商业医疗保险将接棒重疾险成为关键产品 [6] 政策解读与产品分类 - 《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》明确了健康保险的四大分类及政策定位：商业医疗保险为“积极发展” 商业长期护理保险和失能收入损失保险为“大力发展” 疾病保险为“稳步发展” [4] - 政策强化健康保险与健康管理融合、与健康产业协同 构建“事前预防、事中管理、事后保障”相结合的新型健康服务保障体系 [4] - 政策增强可持续发展能力 包括提升数智化应用水平 建立精算回溯机制 并支持监管评级良好的公司试点提高健康管理成本分摊比例上限及健康险与寿险组合销售 [4] 政策新提法与创新 - 《意见》明确四大“新提法”：允许监管评级良好的险企开展分红型长期健康险业务 支持开展个人账户式长期医疗保险业务 [5] - 创新保险及药械企业合作方式 探索按市场化原则自主协商谈判、按疗效付费等创新药械多元化支付方式 [5] - 大力推进团体健康保险发展 支持保险公司为事业单位开发符合规定的健康保险产品 [5] 市场前景与公司推荐 - 从险企角度看 低利率态势下对利源中死差、费差的关注度提升 预计下阶段对保障类产品的重视程度有望逐步提升 [6] - 从客户角度看 创新产品及按疗效付费等创新支付方式有望满足多元化需求、提升客户体验 [6] - 近期保险板块超调态势下 报告推荐中国人寿（H）、新华保险、中国太保、中国人保、中国平安、阳光保险 建议关注中国太平 [6] 重点公司估值数据 - 报告列出了保险行业重点公司估值表 包含A股与H股多家公司的股价、市值及估值指标 [8][9] - A股重点公司估值示例如下：中国人寿收盘价39.62元人民币 总市值9,737亿元 25E PEV为0.73 [9] - H股重点公司估值示例如下：中国人寿（H股）收盘价21.86港元 总市值10,655亿港元 25E PEV为0.38 [9]

内险股中，高盛预期中国人寿第三季从股市及收益率变动中受益最多，其次为中国太平；新华保险盈利 增长表现或最强，但同时账面值及偿付能力比率可能落后于同业。该行将内险股2025年盈利预测上调 2%至20%，国寿及新华上调幅度最多，分别达20%及19%。该行并将中国太保评级从"中性"上调至"买 入"，太平的评级则从"沽售"升至"中性"。 高盛发表研究报告指，内险股自7月底起表现逊色，H股及A股股价平均下跌2%及6%，而恒指及沪深 300指数同期升幅为8%及14%，相信是由于内险股自4月初股价反弹以后，估值水平已偏高，以及2024 年下半年高基数效应导致盈利增长前景乏力所致。展望即将公布的第三季业绩，高盛认为内险股风险回 报正在改善，憧憬在股票投资收益推动下，第三季盈利或好过预期，而明年新业务价值可能录得双位数 增幅，合约服务利润率亦将迎来增长拐点。 ...

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股价表现 - 内险股集体走高，新华保险涨3.11%报48.46港元，中国太保涨3.02%报31.4港元，中国人寿涨3.02%报22.52港元，中国平安涨1.03%报54.05港元 [1] 政策驱动 - 金融监管总局印发《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，明确健康保险未来发展的总体思路和阶段性目标 [1] - 政策支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务，标志着分红型健康险时隔22年后再度回归市场 [1] 行业影响与机遇 - 分红型健康险的回归有助于在预定利率连续下调的背景下提升产品吸引力，进一步激发健康险市场增长潜力 [1] - 健康险高质量发展意见发布，通过丰富产品供给、提升"产品+服务"的吸引力，有望带动各类健康险种新一轮发展机遇 [1] - 险企利差损风险有望进一步降低，利好行业盈利能力和估值水平提升 [1]

行业分红险红利实现率概况 - 截至统计日，行业共收录76家寿险公司的3357款分红险产品红利实现率数据 [3] - 2024年寿险行业平均红利实现率为61.7%，同比提升11个百分点，显示行业在经营管理和预期引导方面有所改善 [3] - 在全部3357款产品中，实现率低于100%的产品有2726款，占比高达81.2%；实现率恰好为100%的产品有256款，占比7.6%；实现率超过100%的产品有363款，占比10.8%；另有12款产品实现率为零 [4] - 红利实现率是衡量保险公司投资管理效能、精算假设合理性与经营透明度的重要标尺，反映了公司兑现非保证红利的能力 [4] 提升红利实现率的核心路径 - 提升红利实现率需从前端演示利率设定的合理性与后端投资核心能力两方面协同发力 [9] - 演示利率设定需科学理性，过高会脱离实际能力导致客户不满，过于保守则影响产品市场竞争力 [11] - 对于已售保单，在预定利率和演示利率既定的情况下，提升分红结算的投资收益率是提高红利实现率的根本途径 [11] - 监管要求保险公司科学审慎地确定分红水平，防止为短期竞争做出不切实际的高分红承诺 [11] - 拟分红水平对应的投资收益率必须立足于公司投资账户已实现的长期平均收益水平，投资能力越强的公司其分红水平的“天花板”越高 [13] 评估保险公司分红实力的框架 - 评估分红实力需从长期视角考察公司多年的红利实现率历史数据，关注其稳定性和抗周期能力 [14] - 需关注公司的长期投资收益率对分红险产品的支撑能力 [14] - 公司的偿付能力充足率是否安全，风险综合评级是否健康是重要考量因素 [14] - 公司整体经营情况需稳健良好，长期持续亏损的公司其分红水平的可持续性存疑 [14] 新华保险的分红险表现与投资实力 - 新华保险近五年红利实现率平均值高达156.1%，在持续披露数据的27家人身险公司中位列第一 [15] - 2024年公司披露的80款分红险产品中，有63款产品的红利实现率达到或超过100%，占比接近79%，在42家公司中排名前三 [17] - 公司2015年至2024年近十年平均总投资收益率达5.1%，展现出穿越经济周期的稳定回报能力 [17] - 截至2025年上半年，公司总资产达1.78万亿元，投资规模突破1.7万亿元，较上年末增长5.1% [17] - 公司持续优化大类资产配置，权益类投资中高股息OCI类工具投资由年初的306.40亿元增长至374.66亿元 [18] - 公司服务实体经济投资余额超1.21万亿元，“五篇大文章”投资余额近1500亿元，同比增长54% [18]

股价表现与资金流向 - 10月10日盘中股价上涨2.12%，报63.07元/股，总市值达1967.50亿元 [1] - 当日成交额为4.34亿元，换手率为0.33%，主力资金净流入1375.06万元 [1] - 今年以来股价累计上涨32.19%，近5个交易日、近60日分别上涨6.48%和9.48% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务收入构成为：传统型保险59.47%，分红型保险35.37%，其他业务5.89% [1] - 2025年1-6月归母净利润为147.99亿元，同比增长33.53% [2] - A股上市后累计派现359.39亿元，近三年累计派现139.13亿元 [3] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数为6.10万，较上期减少15.88%，人均流通股增至34325股，较上期增加18.96% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股6050.95万股，较上期增加669.77万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF为第十大流通股东，持股1490.41万股，较上期增加119.14万股 [3] 行业与市场分类 - 公司所属申万行业为非银金融-保险Ⅱ-保险Ⅲ [1] - 所属概念板块包括低市盈率、证金汇金、H股、大盘、MSCI中国等 [1]

政策核心观点 - 金监总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，政策思路一脉相承，健康险高质量发展是践行“新国十条”的必经之路 [2] - A股慢牛有望改善当前持续低利率环境下险资投资生态，新准则实施后股票持仓上涨对险企盈利弹性逐步放大 [1] - 建议关注新华保险、中国平安、中国人寿、友邦保险、中国太保、中国人保等上市险企 [1] 政策亮点与行业机遇 - 探索支持分红型长期健康险发展，支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务 [3] - 相比当前2.0%传统险预定利率，1.75%分红险预定利率定价下，分红型重疾险的保费会高于普通型重疾险 [3] - 支持开展个人账户式长期医疗保险业务，丰富服务形态，更强调“个人账户”的资金积累作用 [4] - 2024年居民医保基金收入11180.91亿元，支出10661.49亿元，收支增速差压力较大 [4] - 发展商保支付功能，支持与药械企业建立联动合作机制，探索按市场化原则自主协商谈判、按疗效付费等创新药械多元化支付方式 [5] - 2024年商业健康险针对创新药械的总赔付额约为124亿元，约占创新药市场规模的7.7%，未来仍有提升空间 [5] - 打通数据链条，促进多方协同合作，推进跨行业、跨部门信息互通和联动赋能，推动商业医疗保险快赔直赔取得突破性进展 [6] - 给与专业健康险公司发展支撑，支持试点提高健康管理在健康保险产品净保费中的成本分摊比例上限，试点健康保险与人寿保险组合销售 [7] - 健康保险产品提供健康管理服务，其分摊的成本不得超过净保险费的20% [7] - 长期护理保险的发展将迎来新机遇，全面开展人寿保险责任与护理支付责任转换业务 [9] - 国家医保局发布《国家长期护理保险服务项目目录(试行)》，明确了长护险基金支付的36项基本服务项目 [9]

股东大会信息 - 2025年第三次临时股东大会10月31日召开[3] - 现场会议14点30分于北京新华保险大厦21层举行[5] - 网络投票10月31日进行，各平台有不同时段[6] 议案相关 - 审议4项议案，含利润分配、章程修订等[8] - 董事会审议议案情况已登载[9] 其他 - A股股权登记日为2025年10月24日[15] - 会议登记时间为10月31日13:30至14:30[19] - 会议联系人刘女士及相关联系方式[20] - 公告发布于2025年10月10日[23]

2025上半年寿险行业内含价值总体变动 - 2025上半年度上市寿险公司内含价值整体增长7.7% [7][14] - 增长主要驱动因素为期初内含价值预计回报（贡献2.8个百分点）和新业务价值创造（贡献2.6个百分点）[7][14] - 其他影响因素包括投资回报差异（贡献1.4个百分点）、营运经验偏差（贡献0.83个百分点）以及评估方法模型和假设变动（贡献0.04个百分点）[7][14] 内含价值变动核心驱动因素分析 - 期初内含价值预计回报行业平均占比为2.8%，同比下降0.5个百分点，除友邦保险外，其他公司该比率均同比下降 [18] - 新业务价值创造行业平均占比为2.56%，同比下降0.2个百分点，平安寿险、新华保险、友邦保险该比率同比提升，而中国人寿、太保寿险、阳光人寿同比下降 [18] - 投资回报差异行业平均为1.4%，同比提高0.5个百分点，除友邦保险外，其他五家公司均为正偏差 [26] - 营运经验偏差行业平均为0.83%，同比提高0.1个百分点，整体为正影响 [23] - 假设及模型变动行业平均影响程度为0.04%，除阳光人寿外，其他公司影响相对较小 [21] 主要上市寿险公司内含价值营运回报率 - 2025上半年度上市寿险公司合计内含价值营运回报率为6.3%，同比下降0.5个百分点 [4][29] - 阳光人寿ROEV最高，为11.1%，友邦保险为8.6%排第二，平安寿险为7.5%排第三 [30] - 中国人寿、平安寿险和太保寿险ROEV同比有所下降，而新华保险、友邦保险和阳光人寿的ROEV同比有所改善 [4][30] 数据库更新内容概览 - 数据库增加2025年8月万能险结算利率数据2065条 [2][35] - 数据库增加2025年2季度保险公司增资情况数据，包含长江财产、太平财险等公司增资信息 [2][37] - 数据库增加2024年各国保费、保险深度及人均保费数据，涵盖全球73个国家/地区 [2][38] - 数据库增加最近一周保险公司被处罚数据及投连险净值数据 [2][39][40]

股息派发信息 - 公司将于2025年12月12日派发中期股息 [1] - 派发股息金额为每股0.67元人民币 [1]