增持计划 - 控股股东及一致行动人拟增持10 - 20亿元，不超总股本2%[2] - 截至2025.4.29累计增持A股53,971,083股，约3.47亿元[3] - 截至2025.4.29累计增持H股54,020,000股，约2.08亿元[3] - 截至2025.4.29累计增持占总股本0.63%，约5.55亿元[3] - 自有资金约5.24亿元，专项贷款约0.31亿元[3] 股权情况 - 增持前中铝集团持股32.43%，现持股33.06%[3] 后续安排 - 中铝集团及其一致行动人将继续择机增持[4] - 公司持续关注增持情况并及时披露[4] 信息披露 - 指定媒体为上交所网站及《上海证券报》《证券日报》[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 现金流 ETF 在海外市场已成熟，国内处于起步阶段但潜力大；中证全指自由现金流指数聚焦自由现金流，历史表现优且行业分布分散；自由现金流与红利策略有差异，自由现金流能规避价值陷阱、捕捉基本面变动；大成中证全指自由现金流 ETF 费率低且紧密跟踪指数，有投资价值 [1][28][64][87] 根据相关目录分别进行总结 自由现金流：海外产品种类繁多、发展成熟，国内 ETF 市场潜力巨大 - 海外现金流 ETF 成热门产品，美国规模领先的 COWZ 超 200 亿美元，且种类多 [9] - 海外自由现金流指标编制方案多样，如 CALF、COWZ 等产品编制方式有特点 [11] - 国内现金流 ETF 未来可期，截至 2025 年 4 月 8 日，自由现金流 ETF 申报达 24 只，市场对中证现金流认可度高 [21] - 关税贸易冲突提升不确定性，有稳定自由现金流创造能力的企业具防御价值，自由现金流策略配置价值凸显 [23][26] 中证全指自由现金流指数：优选高自由现金流率企业，历史表现亮眼 - 指数编制聚焦自由现金流，筛选高稳定性优质公司，通过多指标筛选样本 [28] - 指数成分股行业分布中，前三大权重行业为煤炭、家用电器和石油石化，行业分布分散；煤炭行业供需基本平衡，旺季动力煤价有望企稳反弹，焦煤价格有望触底反弹 [33][39][45] - 指数成分股市值分布广泛，权重向大市值、高自由现金流企业集中 [46] - 指数收益风险表现突出，2013 年 12 月 31 日至今年化收益率 19.07%，风险收益比 0.82 [53] - 同类比较中，行业分布较 800 现金流更均匀，近两年收益优于 800 现金流和国证现金流指数 [58][61] 自由现金流与红利的区别 - 自由现金流重视公司基本面，能规避价值陷阱，基于现金流选股可筛选出优质企业，避免落入“价值陷阱” [64] - 与中证红利对比，行业差异显著，现金流策略剔除金融和地产行业，且季度调整能捕捉基本面变动 [69][78] - 自由现金流与传统风格相关性更低，当下市场环境现金流或是优于红利的配置选择，适合长期稳定增长 [83] 大成现金流 ETF 产品介绍 - 大成中证全指自由现金流 ETF 于 2025 年 4 月 14 日开始认购、4 月 18 日结束认购，4 月 30 日上市，管理费 0.15%、托管费 0.05%，紧密跟踪指数 [87] 基金经理和基金管理人介绍 - 基金经理刘淼有丰富指数类产品管理经验，截至 2025 年 4 月 25 日，在管非货 ETF 产品 10 只，规模 104.49 亿元 [90] - 基金管理人大成基金成立于 1999 年，产品线完备，截至 2025 年一季度末，在管非货币 ETF 产品 16 只，规模近 267.12 亿元 [92]

行业配置变化 - 2025Q1主动权益类公募基金重新增持A股有色金属行业，重仓持股市值占股票投资市值比上行至2 18%，环比2024Q4的1 76%上升0 42个百分点 [2] - 有色金属子行业中，铜板块持仓占比环比增加0 18个百分点至0 85%，黄金板块持仓占比环比增加0 18个百分点至0 44%，铝板块持仓占比环比增加0 07个百分点至0 36% [3] - 锂板块持仓占比环比下降0 04个百分点至0 04%，磁性材料板块持仓占比环比下降0 004个百分点至0 08% [3] 持仓结构特征 - 行业持仓集中度提升，前10大重仓个股市值合计占比环比上升3个百分点至73 23% [4] - 重仓市值前十大个股为紫金矿业、云铝股份、山东黄金、神火股份、山金国际、赤峰黄金、中金黄金、湖南黄金、中国铝业、西部材料 [4] - 基金加仓幅度显著的个股包括中孚实业（流通股占比增幅最大）、楚江新材、株冶集团、赤峰黄金、山东黄金 [4] 核心驱动因素 - 美国加征关税超预期导致美元信用风险上升，推动全球黄金ETF加速流入，央行持续增配黄金资产 [1] - 金价站稳3000美元/盎司，黄金企业业绩中枢与现金流预期显著抬升 [1][5] - A股黄金板块估值处于近10年底部，机构持仓仍低于2024年前三季度高位水平 [5] 重点标的推荐 - 黄金板块建议关注赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金、山金国际、中金黄金 [4][5] - 铜铝板块建议关注紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、中国铝业、天山铝业、神火股份等具备高股息与低估值特性的龙头 [5]

行业动态 - 字节跳动旗下火山引擎发布Agent Devops体系和AI数据湖服务，旨在帮助垂直领域企业加速Agent开发和运维 [1] - 美团发布AI招聘，岗位涵盖AI基础设施、智能交互、大模型基座等多个领域，致力于打造Native AI Agent产品 [1] - 光环新网和宝信软件拟投资建设天津宝坻三期项目和宝之华北基地A4A5A6楼项目，反映AIDC需求逐步提升 [1] 市场行情 - 本周上证指数上涨0.56%至3295.06点，沪深300指数上涨0.38%至3786.99点，SW有色金属行业指数上涨1.50%至4641点 [2] - 有色金属行业子板块表现：工业金属+2.35%、贵金属-2.52%、小金属+1.21%、能源金属+2.93%、金属新材料+1.04% [2] 金属价格 - 上期所铜价上涨1.91%至77,440元/吨，铝价上涨1.68%至20,030元/吨，锌价上涨3.34%至22,750元/吨 [3] - LME铜价上涨1.87%至9,360美元/吨，铝价上涨3.04%至2,438美元/吨，锌价上涨2.66%至2,646美元/吨 [3] - 上期所黄金微涨0.22%至787.20元/克，白银上涨1.79%至8,280元/千克 [3] - 氧化镨钕下跌2.52%至40.6万元/吨，氧化铽下跌4.52%至675.5万元/吨 [3] - 电池级碳酸锂下跌2.14%至68,500元/吨，工业级碳酸锂下跌1.46%至67,500元/吨 [3] - 钨精矿上涨3.10%至149,500元/吨，钼精矿上涨3.69%至3,375元/吨度 [3] 投资建议 - 全球黄金ETF基金和央行有望持续净购入黄金，推升黄金价格，建议逢低配置A股黄金板块 [4][5] - 推荐黄金板块个股：赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金、山金国际、中金黄金 [5] - 中美贸易战缓和及国内积极财政政策背景下，建议关注铜铝等工业金属龙头个股 [5] - 推荐工业金属个股：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、中国铝业、天山铝业、神火股份 [5]

百亿元级私募机构持仓概况 - 截至2025年4月27日，23家百亿元级私募机构旗下产品出现在96家A股上市公司前十大流通股股东名单中，合计持股市值达349.75亿元 [1] - 一季度获增持的上市公司有7家，持股不变的45家，被减持的18家，新进布局的26家 [2] 头部私募持仓动态 - 高毅资产以229.05亿元持股市值位居榜首，其产品现身9家上市公司前十大流通股股东名单 [2] - 高毅资产增持紫金矿业1660万股、龙佰集团1000万股、安琪酵母1300万股，并新进云铝股份、中国铝业、国瓷材料 [2] - 玄元投资以48.42亿元持股市值排名第二，重仓17只个股，新进华峰超纤、史丹利等 [2] - 通怡投资、迎水投资、阿巴马私募等机构也在多家上市公司前十大流通股股东中现身 [3] 行业配置方向 - 电子行业成为配置重点，在96只重仓股中占18席 [3] - 基础化工、医药生物行业分别有12家和10家上市公司获配置 [3] - 机械设备、计算机行业各有9只个股入围重仓名单 [3] 电子行业受青睐原因 - 政策支持电子产业关键技术自主可控 [4] - 消费电子、汽车电子、智能终端等下游需求旺盛 [4] - 电子行业细分赛道处于快速发展期，创新成果应用场景广阔 [4] - 电子行业估值处于历史低位，政策支持力度大，企业业绩改善预期增强 [4]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入557.84亿元，同比增长13.95%，环比下降11.86% [1] - 归母净利润35.38亿元，同比增长58.78%，环比增长4.56% [1] - 扣非归母净利润34.44亿元，同比增长57.78%，环比增长5.53% [1] - 销售毛利率为15.86%，同比提高0.52pct，环比下降1.33pct [1] 产品产量与价格 - 电解铝产量194万吨，同比提高9.0% [1] - 氧化铝产量448万吨，同比提高5.4% [1] - 氧化铝外销量168万吨，同比增长12.0%，环比增长6.3% [1] - 电解铝均价2.04万元/吨，同比上涨7.3%，环比下降0.5% [1] - 氧化铝均价3863元/吨，同比上涨15.4%，环比下降27.4% [1] 现金流与费用优化 - 经营性现金净流量62.60亿元，同比增长75.06% [2] - 资产负债率47.93%，同比下降3.68pct [2] - 期间费用率3.86%，同比下降0.98pct [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/1.99%/0.65%/1.04%，分别同比下降0.02/0.06/0.52/0.38pct [2] 产能与资源保障 - 广西华昇二期200万吨氧化铝项目陆续投产 [2] - 内蒙古华云三期42万吨电解铝项目全面建成投产 [2] - 达茂旗1200MW新能源项目并网发电 [2] - 青海分公司50万吨600kA电解铝产能置换升级项目当年建设、当年投产 [2] - 中铝几内亚矿石产量和发运量同比分别增加8.18%和27.89% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为109.13/126.90/138.96亿元，分别同比-11.99%/+16.28%/+9.50% [3] - EPS分别为0.64/0.74/0.81元/股，当前股价对应PE分别为10.4/8.9/8.2倍 [3]

沪深300金属与采矿指数表现 - 沪深300金属与采矿指数报2380 65点 [1] - 近一个月下跌4 75% [1] - 近三个月上涨3 70% [1] - 年至今上涨7 50% [1] 指数编制方法 - 沪深300指数样本按行业分类标准分为10个一级行业、26个二级行业、70余个三级行业及100多个四级行业 [1] - 沪深300细分行业指数系列以进入各二级、三级行业的全部证券作为样本编制指数 [1] - 指数以2004年12月31日为基日，以1000 0点为基点 [1] 指数权重构成 - 十大权重股合计占比87 84% [1] - 紫金矿业权重最高达31 22% [1] - 北方稀土权重6 24% [1] - 宝钢股份权重6 15% [1] - 山东黄金权重6 06% [1] - 中国铝业权重5 51% [1] - 洛阳钼业权重5 35% [1] - 华友钴业权重4 87% [1] - 中金黄金权重4 43% [1] - 包钢股份权重4 29% [1] - 赣锋锂业权重3 72% [1] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比82 17% [2] - 深圳证券交易所占比17 83% [2] 行业分布 - 贵金属占比45 36% [2] - 工业金属占比21 36% [2] - 稀有金属占比18 51% [2] - 钢铁占比11 73% [2] - 其他非金属材料占比3 04% [2] 样本调整规则 - 指数样本每半年调整一次 [2] - 调整实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 特殊情况可进行临时调整 [2] - 样本退市时将从指数中剔除 [2] - 样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2] - 沪深300指数调整样本时行业指数样本相应调整 [2] - 样本行业归属变更时行业指数样本相应调整 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收558亿元同比增长14%、环比减少12%，归母净利35.4亿元同比增长59%、环比增长5%，利润增加因全方位极致降本增效及主要产品同比增产 [1] - 铝产品“量价齐升”增厚公司利润空间，25Q1氧化铝、电解铝、煤炭产量及销量有不同程度增减，电解铝和氧化铝价格同比增长、环比有增减 [1] - 公司聚焦矿产资源特强，深化资源保障工程，截至2024年底铝土矿新增资源量7355万吨，后续将推进资源获取、加快矿山建设 [2] - 公司纵深推进“两海”战略，多个项目投产或并网发电，新兴产业布局提质增速，电解铝清洁能源消纳占比达45.5%，金属镓总产能全球第一 [3] - 谨慎假设2025 - 2027年电解铝均价和氧化铝均价分别为2/2.05/2.1万元/吨和3200/2900/2800元/吨，预计2025 - 2027年公司实现归母净利104/126/149亿元，对应PE 10.7/8.8/7.5倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|225319|237066|222313|221143|223352| |增长率yoy（%）|-22.6|5.2|-6.2|-0.5|1.0| |归母净利润（百万元）|6689|12400|10378|12577|14919| |增长率yoy（%）|59.6|85.4|-16.3|21.2|18.6| |EPS最新摊薄（元/股）|0.39|0.72|0.60|0.73|0.87| |净资产收益率（%）|11.0|17.9|13.6|14.7|15.6| |P/E（倍）|16.6|9.0|10.7|8.8|7.5| |P/B（倍）|1.8|1.6|1.5|1.3|1.2| [4] 股票信息 - 行业为工业金属 - 前次评级为买入 - 04月24日收盘价6.48元 - 总市值111168.50百万元 - 总股本17155.63百万股 - 自由流通股占比99.54% - 30日日均成交量148.16百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|59051|69198|81366|97948|/| |现金|22210|33213|44951|61255|/| |非流动资产|153474|156844|158676|160242|161542| |资产总计|215896|227874|241608|259490|/| |流动负债|46198|43531|40525|38007|/| |非流动负债|57657|57657|57657|57657|/| |负债合计|112867|103855|101188|98181|95664| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|225319|237066|222313|221143|223352| |营业成本|196311|199721|199745|199420|200203| |营业利润|15268|22319|20802|23865|29087| |利润总额|15063|22322|20804|23867|29089| |净利润|12556|19382|17703|20516|24879| |归属母公司净利润|6689|12400|10378|12577|14919| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|32807|30443|31191|32540| |投资活动现金流|-7628|-11648|-9482|-6292| |筹资活动现金流|-14143|-22930|-7853|-9970| |现金净增加额|2309|11002|11738|16304| [9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|-22.6|5.2|-6.2|-0.5|1.0| |成长能力 - 营业利润(%)|11.6|46.2|-6.8|14.7|21.9| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|59.6|85.4|-16.3|21.2|18.6| |获利能力 - 毛利率(%)|12.9|15.8|10.2|9.8|10.4| |获利能力 - 净利率(%)|3.0|5.2|4.7|5.7|6.7| |获利能力 - ROE(%)|11.0|17.9|13.6|14.7|15.6| |获利能力 - ROIC(%)|8.9|12.9|10.6|11.2|12.3| |偿债能力 - 资产负债率(%)|53.3|48.1|44.4|40.6|36.9| |偿债能力 - 净负债比率(%)|55.2|36.9|22.6|9.5|-3.1| |偿债能力 - 流动比率|1.0|1.3|1.6|2.0|2.6| |偿债能力 - 速动比率|0.6|0.7|1.0|1.4|1.9| |营运能力 - 总资产周转率|1.1|1.1|1.0|0.9|0.9| |营运能力 - 应收账款周转率|55.4|51.2|45.4|46.7|45.2| |营运能力 - 应付账款周转率|13.5|15.0|15.1|14.9|15.0| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.39|0.72|0.60|0.73|0.87| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.58|1.91|1.77|1.82|1.90| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|3.53|4.03|4.46|4.97|5.58| |估值比率 - P/E|16.6|9.0|10.7|8.8|7.5| |估值比率 - P/B|1.8|1.6|1.5|1.3|1.2| |估值比率 - EV/EBITDA|5.1|4.4|4.0|3.3|2.4| [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收558亿元同比增长14%、环比减少12%，归母净利35.4亿元同比增长59%、环比增长5%，利润增加因全方位极致降本增效及主要产品同比增产 [1] - 铝产品“量价齐升”增厚公司利润空间，25Q1氧化铝、电解铝、煤炭产量及销量有不同程度变化，电解铝和氧化铝价格同比增长 [1] - 公司聚焦矿产资源，截至2024年底铝土矿新增资源量7355万吨，将推进资源获取、加快矿山建设 [2] - 公司纵深推进“两海”战略，多个项目投产，新兴产业布局提质增速，电解铝清洁能源消纳占比达45.5%，金属镓总产能全球第一 [3] - 谨慎假设2025 - 2027年电解铝均价和氧化铝均价分别为2/2.05/2.1万元/吨和3200/2900/2800元/吨，预计2025 - 2027年公司实现归母净利104/126/149亿元，对应PE 10.7/8.8/7.5倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|225319|237066|222313|221143|223352| |增长率yoy（%）|-22.6|5.2|-6.2|-0.5|1.0| |归母净利润（百万元）|6689|12400|10378|12577|14919| |增长率yoy（%）|59.6|85.4|-16.3|21.2|18.6| |EPS最新摊薄（元/股）|0.39|0.72|0.60|0.73|0.87| |净资产收益率（%）|11.0|17.9|13.6|14.7|15.6| |P/E（倍）|16.6|9.0|10.7|8.8|7.5| |P/B（倍）|1.8|1.6|1.5|1.3|1.2| [4] 股票信息 - 行业为工业金属，前次评级买入，2025年4月24日收盘价6.48元，总市值111168.50百万元，总股本17155.63百万股，自由流通股占比99.54%，30日日均成交量148.16百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，A股目标价为7.30元，H股目标价为4.62港币 [1][4][6] 报告的核心观点 - 中国铝业2025年Q1营收557.84亿元（yoy+13.95%、qoq - 11.86%），归母净利35.38亿元（yoy+58.78%、qoq+4.56%），铝价维持高位支撑公司利润，看好业绩穿越周期保持稳定 [1] - 公司25Q1毛利率为15.86%，同比+0.52pct，环比 - 1.33pct，氧化铝价格下跌拖累业绩，费用控制效果显著 [2] - 虽电解铝需求25年二、三季度或边际走弱，但供给端增量有限支撑铝价高位，公司作为龙头业绩有望稳定 [3] - 受美国关税政策影响下调铝价预期，预测2025 - 2027年归母净利润为124.47亿元、138.67亿元、150.80亿元（较前值 - 15.43%/-11.32%/-19.00%） [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股目标价7.30元，收盘价6.48元，市值111,169百万，6个月平均日成交额1,199百万，52周价格范围6.25 - 9.09元，BVPS4.27元；H股目标价4.62港币，收盘价4.21港币，市值72,225百万，6个月平均日成交额204.06百万，52周价格范围3.66 - 6.83港币，BVPS3.97港币 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|225,071|237,066|224,796|226,383|236,620| |+/-%|(22.65)|5.33|(5.18)|0.71|4.52| |归属母公司净利润(人民币百万)|6,717|12,400|12,447|13,867|15,080| |+/-%|60.24|84.61|0.38|11.41|8.75| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.39|0.72|0.73|0.81|0.88| |ROE(%)|11.70|19.13|16.93|16.73|16.15| |PE(倍)|16.55|8.97|8.93|8.02|7.37| |PB(倍)|1.84|1.61|1.43|1.26|1.13| |EV EBITDA(倍)|2.78|2.06|1.78|1.36|0.87| [10] 可比公司估值表 - 云铝股份2025E PE为8.0，天山铝业为7.3，南山铝业为8.0，平均值7.8 [11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、营业收入、经营活动现金等多项指标 [17]