公司财务表现 - 2025年第四季度净利润较市场预期高出23%，较富瑞预估高出5% [2] - 2025年第四季度营收较市场预期高出3%，但较富瑞预估低5% [2] - 公司将于2025年3月30日公布完整年度财报 [2] 业务运营与市场动态 - 自海南2024年12月18日启动全岛封关后，公司销售趋势已见复苏 [2] - 市场关注焦点集中在海南封岛后公司的销售预测 [2] - 市场关注公司由持股51%的中免日上转为全资经营港口免税业务的过渡 [2] - 市场关注2026年中太古广场的开幕 [2] 股价与交易信息 - 公司股价为70.77元，当日下跌1.43元，跌幅1.98% [1] - 当日股价波动区间在70.22元至74.18元之间 [1] - 当日成交量为64万手 [1]

公司财务表现 - 2025年第四季度净利润较市场预期高出23% [1] - 2025年第四季度净利润较富瑞预估高出5% [1] - 2025年第四季度营收较市场预期高出3% [1] - 2025年第四季度营收较富瑞预估低5% [1] 经营环境与趋势 - 自2024年12月18日海南启动全岛封关后，公司销售趋势已见复苏 [1] 未来市场关注焦点 - 市场焦点将集中在海南封岛后公司的销售预测 [1] - 市场关注由持股51%的中免日上转为全资经营港口免税业务的过渡 [1] - 市场关注2026年中太古广场的开幕 [1] 公司信息 - 公司将于2025年3月30日公布完整财报 [1]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 1-2月份服务消费较快增长，假日消费活力释放，服务零售额同比增长5.6%，显著高于商品零售的2.5% [1] - 建议关注高景气成长赛道及政策、科技加持下的服务业景气拐点赛道，具体包括服务消费、新消费、零售业态创新出海及AI+应用四大方向 [3][6][48] 行情回顾总结 - 报告期内（2026/3/16-2026/3/20），中信消费者服务指数与商贸零售指数分别下跌3.01%和5.02%，均跑输沪深300指数（下跌2.19%）[11] - 重点子板块中，酒店板块表现相对较好，周涨幅为0.76%，而服务综合、珠宝首饰及钟表、一般零售板块跌幅居前，分别下跌6.43%、5.99%和5.59% [11] - 个股方面，吉峰科技以周涨幅4.48%位居涨幅榜首位，锦江酒店、首旅酒店分别上涨2.22%和1.41%；赫美集团、新世界周跌幅居前，分别下跌18.44%和17.44% [16] 行业及公司动态总结 - **行业资讯**：消费行业创新活跃，奈雪的茶推出健康茶饮新店型“纤・Studio”[20]；蜜雪集团旗下精酿啤酒品牌鲜啤福鹿家官宣全球代言人[20]；泡泡玛特与索尼影业宣布将联合开发LABUBU真人动画电影，由知名导演保罗·金执导[2][21]；途牛报告显示清明假期将迎来亲子游、赏花游热潮[21] - **投融资情况**：消费及科技领域融资活跃，案例包括美国餐饮配送平台Chowbus完成8100万美元B轮融资、户外智能冰感科技公司Lanestar凌夏获A+轮融资、全场景体育教育服务商“满分运动”获数千万元A轮融资等 [22][23][26] - **重点公司公告**：多家公司发布财务数据，华住集团2025年第四季度收入65亿元，同比增长8.3%，归母净利润12亿元，同比增长35.1%[24]；中国中免2025年第四季度营收138.31亿元，同比增长2.81%，归母净利润5.34亿元，同比增长53.49%[25]；周六福2025年收入58.34亿元，同比增长2.0%，净利润7.69亿元，同比增长8.9%[28] 宏观及行业数据总结 - **社零数据**：1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速较上年12月提升1.9个百分点[1][29]。剔除汽车后，消费品零售额同比增长3.7%[1]。乡村消费增长（+3.2%）略快于城镇（+2.7%）[1]。餐饮收入同比增长4.8%[1]。限额以上商品中，服装鞋帽针纺织品、金银珠宝类零售额增长较快，同比分别增长10.4%和13.0%[1][29]。网上商品零售额同比增长10.3%，占社零总额比重达24.2%[30] - **黄金珠宝数据**：2025年第四季度全国黄金消费量267.37吨，同比增长9.77%[44]。消费结构出现变化，金条及金币消费量152.12吨，同比增长68.26%，首次超越黄金首饰消费量（93.80吨，同比下降28.93%）[44] 投资建议总结 - **服务消费拐点赛道**：关注政策与需求共振驱动的免税、银发旅游、育儿消费等领域，受益标的包括中国中免、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、海底捞、百胜中国等 [3][48] - **新消费长逻辑赛道**：关注潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等景气度有望维持的领域，行业龙头估值处于相对低位，受益标的包括泡泡玛特、名创优品、潮宏基、古茗、蜜雪集团等 [3][6][48] - **零售创新与出海赛道**：关注业态创新和出海打开新成长空间的公司，受益标的包括小商品城、赛维时代等 [3][48] - **AI+应用赛道**：预计AI+应用在2026年将迎来百花齐放，商业化变现加速，受益标的包括焦点科技、科锐国际、米奥会展等 [6][48] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了多家重点公司的盈利预测与估值数据，例如：中国中免2025年预测EPS为1.65元，对应PE为43.8倍；泡泡玛特2025年预测EPS为7.94元，对应PE为23.2倍；锦江酒店2025年预测EPS为1.36元，对应PE为20.6倍 [8]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 1-2月份服务消费较快增长，假日消费活力释放，服务零售额同比增长5.6%，显著高于商品零售的2.5% [1] - 建议关注高景气成长赛道以及政策、科技加持下服务业景气拐点赛道，具体包括服务消费、新消费、零售业态创新出海及AI+应用四大方向 [3][6][53] 行情回顾 - 报告期内（2026/3/16-2026/3/20），中信消费者服务指数下跌3.01%，中信商贸零售指数下跌5.02%，均跑输沪深300指数（下跌2.19%）[12] - 重点子板块中，酒店板块表现最好，周涨幅为0.76%，而服务综合、珠宝首饰及钟表、一般零售等板块跌幅居前，均超过5.5% [12] - 个股方面，吉峰科技以周涨幅4.48%位居涨幅榜首位，赫美集团以周跌幅18.44%位居跌幅榜首位 [17] 行业与公司动态 - **茶饮**：奈雪的茶全国首家“纤・Studio”健康茶饮店在深圳开业，主打低GI多纤产品，开业当天线上点单待制作超200杯 [22]；蜜雪集团旗下精酿啤酒品牌鲜啤福鹿家官宣鹿晗为首位全球代言人 [22] - **餐饮**：南京公交与肯德基合作打造全国首个“公交主题汽车餐厅”，采用“无需下车、即停即取”模式 [22] - **潮玩**：泡泡玛特与索尼影业共同宣布，将围绕其IP形象THE MONSTERS（LABUBU）开发真人动画电影，由曾执导《帕丁顿熊》《旺卡》的保罗·金担任导演及制片人 [2][23] - **旅游**：途牛发布报告显示，2026年清明假期因与多地春假衔接，将迎来亲子游和赏花游两波出游高峰 [23] - **投融资**：本周行业投融资活跃，例如主打美国市场的餐饮配送平台Chowbus完成8100万美元B轮融资，室内高尔夫娱乐服务商Five Iron Golf获得E轮融资 [24][25][28] - **公司业绩**： - 华住集团2025年第四季度收入65亿元，同比增长8.3%，归母净利润12亿元，同比增长35.1% [26] - 中国中免2025年第四季度营收138.31亿元，同比增长2.81%，归母净利润5.34亿元，同比增长53.49% [27] - 周六福2025年实现收入58.34亿元，同比增长2.0%，净利润7.69亿元，同比增长8.9%，线上收入近三年年复合增长率约40% [30] 宏观与行业数据 - **社零数据**：1-2月份，社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速较上年12月提升1.9个百分点 [1][31] - 除汽车以外的消费品零售额同比增长3.7% [1] - 城镇/乡村消费品零售额同比分别增长2.7%/3.2% [1] - 商品零售/服务零售同比分别增长2.5%/5.6% [1] - 餐饮收入同比增长4.8%，增速较上年12月提升2.6个百分点 [1] - 限额以上商品零售中，服装鞋帽针纺织品、化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品类零售额同比分别增长10.4%、4.5%、13.0%、4.1% [1] - **线上消费**：1-2月份，网上商品零售额同比增长10.3%，占社零总额比重为24.2%，直播电商交易额增长16.2% [32] - **黄金消费**：2025年第四季度，全国黄金消费量267.37吨，同比增长9.77% [47] - 消费结构变化显著：金条及金币消费量152.12吨，同比增长68.26%，首次超越黄金首饰消费量（93.80吨，同比下降28.93%）[47] 投资建议与受益标的 - **服务消费拐点**：关注免税、银发旅游、育儿消费等，受益标的包括中国中免、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、三峡旅游、海底捞、百胜中国等 [3][53] - **新消费长逻辑**：关注潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等，受益标的包括泡泡玛特、名创优品、潮宏基、古茗、蜜雪集团等 [3][53] - **零售创新与出海**：受益标的包括小商品城、赛维时代等 [6][53] - **AI+应用商业化**：2026年有望加速变现，受益标的包括焦点科技、科锐国际、米奥会展等 [6][53] 重点公司盈利预测与估值（部分摘要） - **中国中免 (601888.SH)**：报告预测2026年EPS为2.27元，对应市盈率（P/E）为31.8倍 [8] - **锦江酒店 (600754.SH)**：报告预测2026年EPS为1.62元，对应市盈率为17.3倍 [8] - **泡泡玛特 (9992.HK)**：报告预测2026年EPS为11.34元，对应市盈率为16.3倍 [8] - **名创优品 (9896.HK)**：报告预测2026年EPS为2.78元，对应市盈率为10.4倍 [8] - **华住集团-S**：公司预期2026年收入同比增长介于2%-6%（或5%-9%不计DH）[26]

公司盈利与财务表现 - 公司2025年净利润同比下降16% [1] - 公司第四季度剔除商誉减值损失后的初步净利润基本符合预期 [1] - 公司第四季度毛利率同比扩大4.12个百分点，高于预期 [1] 公司未来展望与业务前景 - 分析师预计公司盈利可能在2026年反弹 [1] - 公司优化的产品品类可能会在当年推高盈利 [1] - 分析师仍看好公司海南免税业务的增长前景，主要鉴于政策利好 [1] 分析师评级与目标价 - 花旗维持对公司股票的买入评级 [1] - 花旗维持对公司股票的目标价为人民币106.00元 [1]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出大消费行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 * 地缘冲突推升欧洲能源价格，热泵行业迎来配置良机 欧洲基准天然气价格短期涨幅超50%，热泵凭借高能效比优势成为替代传统燃气采暖的最优选择，国内热泵出口产业链具备显著成本与产能优势 [3] * 消费硬件AI化加速，有望催化换机潮 绿联科技首发AI私有云，成为NAS行业首家原生内嵌大模型的品牌，AI大模型深度赋能将加速家电向“生成式AI物联网”跨越，并催生“硬件销售+AI订阅服务”的新商业模式 [3] * 大消费板块短期表现疲软，但结构性机会与产业趋势并存 上周大消费板块全部收跌，但AI家电、热泵出口等细分领域受产业趋势与外部事件催化，展现出明确的投资主线 [3][9][11][13][14] 市场周度回顾总结 * 上周大消费板块全部收跌 食品饮料、家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理周涨跌幅分别为-0.48%、-3.30%、-5.43%、-4.55%、-4.00%、-4.78% [3] * 各板块领涨个股 食品饮料板块ST春天上涨27.59%，家用电器板块天银机电上涨14.13%，纺织服饰板块健盛集团上涨6.31%，商贸零售板块吉峰科技上涨4.48%，社会服务板块锦江酒店上涨2.22%，美容护理板块上海家化上涨5.36% [3][13] * 各板块领跌个股 食品饮料板块紫燕食品下跌13.07%，家用电器板块亿田智能下跌24.44%，纺织服饰板块真爱美家下跌23.74%，商贸零售板块赫美集团下跌18.44%，社会服务板块中钢天源下跌15.07%，美容护理板块延江股份下跌11.32% [3][14] 行业要闻总结 * 消费市场数据稳健增长 2026年1-2月社会消费品零售总额8.61万亿元，同比增长2.8%，增速比去年12月加快1.9个百分点，春节期间全国重点零售和餐饮企业日均销售额较去年春节增长5.7% [16] * AI家电成为行业核心趋势 AWE 2026以“AI家电”为核心主题，行业机构预测2026年AI家电渗透率有望突破30% [18] * 政策与市场规则动态 深交所拟推出创业板第四套上市标准，为新消费等行业量身定制，弱化净利润要求 [18] 商务部提质增效实施消费品以旧换新 [16] 央视315晚会曝光七大消费乱象，涉及食品安全、医疗健康、智能设备等领域 [18] * 重点公司业绩与动态 lululemon 2025财年全球净营收111亿美元，同比增长5%，其中国际业务增长22% [16] 亚朵2025年净营收97.90亿元，同比增长35.1% [16][17] 梅西百货Q4营收79.2亿美元，好于市场预期 [16] 美团拟以约7.17亿美元收购叮咚买菜 [18] 重点公司公告总结 * 中国中免 完成收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产，估计代价为2.94亿美元 [19] * 巨子生物 2025年收入约55.185亿元，同比减少0.4%，归属于母公司持有者盈利约19.15亿元，同比减少7.2% [19] * 安琪酵母 通过多项投资议案，包括投资6279万元实施酵母蛋白产能提升技改项目，预计新增年产能3500吨 [19] * 重庆啤酒 2025年营业收入148.5亿元，同比增长4.2%，归母净利润15.8亿元，同比增长10.43% [20] * 其他公司动态 BOSS直聘2025年营收82.7亿元，同比上涨12.4% [20] 洽洽食品预计2025年净利润同比下降超60% [20] 老乡鸡再度递表港交所，2025年营收约70亿元 [20] 美的集团、百胜中国、名创优品等公司近期进行了股份回购 [20]

报告公司投资评级 - 华泰研究对该公司A股（601888 CH）和H股（1880 HK）均维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 报告认为，在海南封关红利持续释放的背景下，该公司积极把握增长机遇，主业盈利能力已筑底企稳 [1] - 外延并购（如DFS港澳资产）落地后有望强化产业协同，巩固其龙头市场地位和规模优势，公司护城河深厚 [1][2] - 尽管2025年全年表观利润受商誉减值等因素扰动，但第四季度盈利能力迎来显著修复，剔除减值影响后内生增长强劲 [1][3] - 2026年第一季度海南离岛免税市场呈现景气回暖态势，高频数据量价齐升，政策红利有望持续向龙头公司业绩转化 [4] 2025年业绩表现与运营分析 - **全年业绩概览**：2025年全年实现营业收入536.9亿元，同比下降4.92%；归母净利润35.9亿元，同比下降15.97%；扣非归母净利润35.4亿元，同比下降14.48% [1] - **下半年业绩改善**：下半年（2H25）营收255.4亿元，同比增长1.3%，增速转正；归母净利润9.9亿元，同比增长0.2%；扣非归母净利润9.5亿元，同比增长4.9% [1] - **第四季度显著修复**：单第四季度（4Q25）营收138.31亿元，同比增长2.81%；毛利率同比大幅提升4.12个百分点至约32.7%，对应毛利约45亿元 [1][3] - **利润端高增长**：第四季度归母净利润5.34亿元，同比增长53.49%；若剔除商誉减值影响，归母净利润同比大幅增长150.63%；归母净利率为3.86%，同比提升1.27个百分点 [1] - **运营效率提升**：2025年全年主营业务毛利率同比提升0.51个百分点至约32.5%；全年存货周转率同比提升约10% [3] 增长动力与战略布局 - **内生增长**：公司精准把握海南离岛免税新政与全岛封关机遇，有效承接国内消费回流；2026年春节期间海南核心门店客流与销售额均创下新高 [2] - **外延扩张**：公司稳步推进对DFS港澳等优质资产的收购，并引入LVMH附属公司作为战略股东，旨在强化旅游零售产业引领效应、巩固市场地位并优化资本结构 [2] - **市场景气度**：根据海口海关数据，2026年1-2月海南离岛免税购物金额达105.87亿元，同比增长25.9%；购物人次127.9万，同比增长16.6%；购物件数801.2万件，同比增长9.9%，显示市场量价齐升的复苏态势 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到上海机场中标情况及子公司减值计提影响，报告下调了公司2025-2027年归母净利润预测至35.86亿元、50.68亿元、59.87亿元，较此前预测值分别下调9.5%、3.3%、3.2% [5] - **对应每股收益（EPS）**：预测2025-2027年EPS分别为1.73元、2.45元、2.89元 [5][11] - **目标价设定**：下调A股目标价至101.15元人民币，对应2026年预测市盈率（PE）41倍；下调H股目标价至93.24港元，对应2026年预测市盈率34倍 [5] - **当前股价与目标空间**：截至2026年3月20日，A股收盘价72.20元，H股收盘价69.50港元 [8] - **可比估值**：参考iFind一致预期，可比公司2026年预测市盈率均值为28倍，报告给予该公司估值溢价 [5][12] 财务预测摘要 - **收入预测**：预计2026年营业收入为608.90亿元，同比增长13.40%；2027年营业收入为660.19亿元，同比增长8.42% [11] - **净利润预测**：预计2026年归母净利润为50.68亿元，同比增长41.34%；2027年归母净利润为59.87亿元，同比增长18.13% [11] - **盈利能力指标**：预计2026年毛利率为31.87%，净利率为8.61%，净资产收益率（ROE）为8.19% [11][17] - **估值比率**：基于当前股价，对应2026年预测市盈率为29.47倍，市净率（PB）为2.60倍 [11]

市场指数与行业表现 - 2026年3月23日，上证综指收盘3957.05点，下跌1.24%；深证成指收盘13866.20点，下跌0.25%；沪深300指数收盘4567.02点，下跌0.35%；中小100指数收盘8411.96点，下跌0.66%；创业板指收盘3352.10点，上涨1.30% [1] - 从申万一级行业表现看，电力设备上涨1.55%，通信上涨1.48%，煤炭上涨0.10%；综合下跌5.52%，计算机下跌3.83%，国防军工下跌3.00%，传媒下跌2.98%，美容护理下跌2.89% [1] 3月金股组合 - 3月金股组合包括：保利置业集团(0119.HK)、中信海直(000099.SZ)、招商轮船(601872.SH)、浙江龙盛(600352.SH)、雅克科技(002409.SZ)、天赐材料(002709.SZ)、迈瑞医疗(300760.SZ)、巴比食品(605338.SH)、颐海国际(1579.HK)、中国中免(601888.SH)、九号公司-WD(689009.SH)、芯碁微装(688630.SH) [1] 策略观点 - 英伟达GTC大会与云厂商涨价强化了AI产业景气预期，新一轮AI行情或将启动 [2][5] - 英伟达CEO黄仁勋预测，其旗舰算力芯片有望到2027年带来1万亿美元营收 [5] - 伴随Token调用量增长，阿里云、百度云等云厂商纷纷调涨产品价格 [5] - 报告建议重点关注算力基础设施中的光通信、高速铜连接、PCB（电子布、铜箔等）、云服务与AIDC，以及AI agent、国产算力等环节 [5] 宏观与资产配置观点 - 桥水基金创始人达利欧提出，美国和伊朗在霍尔木兹海峡的争夺是一场“终极决战”，其观点若成共识将深刻影响全球资产配置 [2][6] - 若美国不能控制霍尔木兹海峡，可能利空美元、美债甚至美股；反之若美国夺取控制权，则可能利多美元、美债，并支持美股估值 [7] - 对于黄金，若美国夺取海峡控制权，通胀回落推动降息重启对金价有短期利好，但可能不足以让金价重回持续上行趋势；若美国不能控制海峡，降息停滞构成短期压力，但储备资产替代逻辑可能在通胀压力释放后推动金价重回升势 [8] - 美国海军陆战队远征部队预计一周左右抵达中东，可能通过夺取霍尔木兹海峡附近具有战略意义的伊朗岛屿来削弱伊方封锁海峡的能力 [8] 医药生物行业 - 2026年3月16日至20日，申万医药生物指数下跌3.21%，跑输沪深300指数0.97个百分点，在申万一级行业中排名第10 [2][10][11] - 医药生物子板块近一周均下跌，仅中药和生物制品行业跑赢沪深300指数 [2][10][11] - 截至2026年3月20日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为47.95倍，仍低于2021年估值高位 [11] - 受地缘冲突影响，国际油价震荡上行，推动一次性手套核心原材料丁二烯、丙烯腈等价格走高，行业进入提价周期，有望推动头部企业利润修复 [2][10][12] - 据海外龙头企业Top Glove年报披露，手套成本中原材料成本占比约39%，燃料占比15%，电力占比5%，原材料和能源成本合计占比近60% [12] - 报告建议关注一次性手套行业投资机会，重点关注英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗 [12] - 报告同时建议关注多个细分领域：1）医疗器械（如骨科、眼科、心脑血管相关公司）和药品（如恒瑞医药等）中竞争格局稳定的领域；2）创新药领域（如信达生物、康方生物等）；3）医疗服务（如爱尔眼科等）；以及其他如CXO、设备、中药、原料药、疫苗、零售药店等板块 [13] 电力设备与新能源行业 - 预计2026年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，带动电池和材料需求增长 [2][15] - 动力电池方面，锂电旺季来临，有望推动企业订单签订和盈利修复 [15] - 固态电池迈向工程化验证关键期，建议关注相关材料和设备企业验证进展 [15] - 光伏方面，“反内卷”和“太空光伏”是2026年光伏投资双主线 [15] - 2026年政府工作报告明确我国将加快发展卫星互联网，太空光伏产业链有望同步受益于海内外卫星发射数量提升 [15] - 主产业链方面，硅料、硅片价格下跌，组件价格提升，有利于组件环节龙头厂商兑现利润，2026年组件环节有望企稳 [15] - 由于白银价格上涨，电池片环节格局正在优化，贱金属导入速度有望加快 [15] - 国内已出现高功率组件需求，下游依赖提效进行市场化出清，且组件高功率化有望推动组件单价提升，建议关注行业格局较好的电池组件、钙钛矿、胶膜等核心辅材方向 [15] - 风电方面，中东局势升级推动天然气价格提升，欧洲能源独立紧迫性进一步升级，欧洲海风需求有望提升，建议关注风机、海上风电方向 [15] - 储能方面，需求维持高景气度，建议关注储能电芯及大储集成厂 [15] - 氢能方面，电能替代有望打开绿氢需求空间，绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期，建议关注氢能设备、绿色燃料运营环节 [15] - 核聚变带来未来能源发展方向，具备长期催化，建议关注核聚变电源等环节核心供应商 [15] - 本周（3月第3周）电力设备和新能源板块下跌3.06%，其中锂电池指数上涨2.99%，光伏板块下跌1.07%，新能源汽车指数下跌5.85%，工控自动化下跌5.94%，发电设备下跌6.23%，核电板块下跌7.12%，风电板块下跌7.88% [16] - 行业信息：乘联分会初步推算3月狭义乘用车总市场约170万辆，同比下降12.4%，环比回升64.5%；其中新能源零售约90万辆，渗透率达52.9% [17] - 奇瑞汽车全固态电池续航超1500km，计划2027年上车验证 [17] - 特斯拉计划向多家中国光伏设备企业采购总价值约29亿美元的生产设备 [17] - 英国宣布4月1日起取消33项风电组件进口关税 [17] - 特斯拉和LGES签署协议，将在美国密歇根州建造一座价值43亿美元的磷酸铁锂电池制造厂，预计2027年开始投产 [17] - 三部门联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》 [17] - 公司信息：罗博特科子公司ficonTEC签署金额约608.09万欧元（不含税）的订单；海力风电签订销售合同，总金额（含税）10.85亿元；孚能科技预计2027年上半年为广汽集团开始供货；阿特斯控股股东2025年全年收入56亿美元，2026年预计美国市场组件出货量6.5至7.0吉瓦 [18] 金融工程与量化跟踪 - 本周A股、港股市场整体下跌，美股及其他海外权益市场普遍下跌 [3][19] - A股风格方面，红利较成长占优，大盘较小盘占优，微盘股较基金重仓占优，动量较反转占优 [20] - 风格拥挤度显示：成长vs红利相对拥挤度处于历史较高位置；小盘vs大盘风格当前具有较高的配置性价比；微盘股vs中证800相对拥挤度持续处于历史高位 [20] - 本周领涨的行业为食品饮料、银行；领跌的行业为有色金属、钢铁、基础化工 [21] - 本周成交热度最高的行业为基础化工、机械、电力及公用事业；成交热度最低的行业为消费者服务、房地产、医药 [21] - 近期万得全A滚动季度夏普率下降至历史低位 [21] - 当前A股PE_TTM处于历史较高分位，近一周边际下行；从ERP角度看，当前配置权益性价比处于均衡水平 [22] - 资金面：近一周国家队指数跑赢万得全A；近1月股票主动型基金发行总规模286.7亿元，处于历史较高分位（68%）；近1月股票被动指数型基金发行总规模140.6亿元，处于历史较高分位（65%）；A股融资余额当前处于历史极高位置，近一周边际下行 [23] - 利率与汇率：本周中国国债利率上涨，美国国债利率下跌，中美利差处于历史高位；近一周在岸与离岸人民币均较美元贬值 [24][25] - 商品市场：本周中国与美国商品市场整体下跌 [26] - 截至2026年3月19日，中银多策略行业配置系统仓位为：农林牧渔（14.0%）、非银行金融（10.6%）、综合（10.5%）、基础化工（8.0%）、医药（7.8%）、通信（7.0%）、电力设备及新能源（7.0%）、轻工制造（7.0%）、电子（4.2%）、计算机（4.1%）、消费者服务（3.8%）、银行（3.3%）、电力及公用事业（3.3%）、建筑（3.2%）、家电（3.2%）、交通运输（3.1%） [3][28] - 本周中信一级行业平均周收益率-3.7%，近1月平均收益率-3.8% [28] - 本周收益率表现最好的三个行业是食品饮料（1.3%）、银行（1.0%）、通信（-0.6%）；表现最差的三个行业是有色金属（-13.2%）、钢铁（-9.1%）、基础化工（-7.9%） [28] - 本周行业轮动复合策略获得累计收益-3.7%，与中信一级行业等权基准收益持平；今年以来，该策略累计收益2.8%，超额收益2.0% [28] - 本周复合策略加仓消费板块，减仓中游周期板块 [29] - 本周有色金属、国防军工、石油石化、机械、煤炭、电力及公用事业、电子、传媒、计算机行业当前PB估值高于过去6年PB估值的95%分位点，触发高估值预警 [29] 高频数据扫描 - 本周（3月21日当周）农业部猪肉平均批发价环比下降3.40%，同比下降22.42%；28种重点监测蔬菜平均批发价全周平均环比下降2.40%，同比上升1.12% [9] - 3月13日当周，食用农产品价格指数环比下降1.10%，同比上升2.11% [9] - 国内水泥价格指数环比上升1.64%；产能超200万吨的焦化企业开工率环比下降0.03%；螺纹钢库存指标环比下降0.20%；螺纹钢价格指标环比上升0.48%；全国247家钢厂高炉开工率环比上升1.84% [9] - 3月13日当周，生产资料价格指数环比上升2.00%，同比上升4.58% [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告聚焦于社会服务行业，核心观点认为多个细分领域呈现积极复苏与增长态势，包括海南离岛免税销售稳步增长、中国香港房地产市场进入量价齐升的上行周期、功能性健康食品公司业绩亮眼以及隐形正畸行业具备高成长潜力 [4][5][6][13][23][25][35][42] 根据相关目录分别进行总结 1. 免税：海南封关经济运行平稳高效，2月免税销售稳步增长 - 海南全岛封关运行至2026年2月，外贸形势良好，全省企业货物贸易进出口额654.9亿元，同比增长29.1% [4][13] - 其中，出口额268.4亿元，同比大幅增长55.4%；进口额386.5亿元，同比增长15.5% [4][13] - 有进出口实绩的企业数量达2108家，同比增长48.5%，其中民营企业表现突出，合计进出口492.7亿元，同比增长45.3%，占全省进出口总值的75.2%，占比提升8.3个百分点 [4][13] - 2026年2月，海南离岛免税销售额为60.6亿元，同比增长14.7%；购物人次达72万人次，同比增长13.3%；购物件数为465万件，同比增长7.2%；客单价为8423元，同比增长1.3% [4][14] - 2026年1-2月累计，免税销售额、购物人次、平均客单价分别同比增长25.9%、16.6%、42.4% [14] - 2026年3月前三周，海南美兰机场和凤凰机场旅客吞吐量保持双位数同比增长，显示赴岛客流稳健增长 [14][22] 2. 商业地产：2月中国香港地产销售亮眼，新鸿基地产份额第一 - 中国香港房地产市场正进入趋势性量价齐升的复苏上行周期，截至2026年3月8日，中原城市领先指数(CCL)报150.3点，同比涨幅达10.1% [5][23] - 2026年2月，中国香港一手住宅成交量同比大幅增长100.8%，环比增长66.5% [5][25] - 同期，一手住宅成交价值同比增长142.5%，环比增长40%，增幅显著高于成交量 [5][25] - 市场呈现龙头集中趋势，截至2026年3月20日，近30日内中国香港全市场私人住宅成交量中，新鸿基地产占比高达23%，稳居行业第一，较近180日的17%市占率提升了6个百分点 [5][32] 3. 五谷磨房：功能性健康食品+送礼需求变革，驱动2025年增长亮眼、2026年赢开门红 - 五谷磨房2025年预告归母净利润达2.60-2.65亿元，同比增长38%-40%，盈利能力实现跃升 [5][35] - 盈利增长主要驱动力来自产品结构优化、规模效应释放及费用管控效率提升 [35] - 2026年1-2月，公司实现全渠道销售额6.55-6.70亿元，同比增长48.2%-51.3% [5][41] - 其中春节旺季核心周期内，实现销售额6.10-6.15亿元，同比增长47.3%-48.5% [41] - 2026年2月，公司线上“天猫+京东+抖音”三平台销售额同比增长71.3% [41][43] - 核心产品成功拓展至节日礼品消费场景，打开了新的增长空间 [5][41] 4. 美丽：隐形正畸行业长风已至，中国头部企业出海空间广阔 - 全球隐形正畸市场快速增长，2024年市场规模约125亿美元，预计未来10年复合增速(CAGR)达23.7% [6][42] - 2025年，全球隐形正畸年新增案例数预计将增长至约500万例，渗透率预计达25% [6][42] - 2025年中国市场年新增案例数亦突破50万例 [6][42] - 2023年中国隐形正畸市场规模约128亿元，预计到2030年将达到335亿元，2023-2030年CAGR预计为14.8% [42][44] - 全球市场规模约为中国市场的6-7倍 [6][44] - 儿童/青少年预计成为中国市场增长主要驱动力，其在中国隐形正畸案例中的占比预计从2021年的约30%提升至2023年的约40% [6][49] - 中国市场呈现双寡头格局，以2023年为例，时代天使和隐适美分别占据41.9%和29.9%的市场份额 [6][56] - 时代天使正积极拓展海外市场，产品和服务覆盖全球30多个国家和地区，2025年预告净利润为2400-3000万美元，同比增长140-200% [56] 5. 行业行情回顾：港股商贸零售跑输大盘、消费者服务跑赢大盘 - 本周（2026年3月16日-3月20日），港股消费者服务指数上涨0.42%，跑赢恒生指数1.16个百分点，在30个一级行业中排名第7；商贸零售指数下跌5.80%，跑输恒生指数5.06个百分点，排名第25 [7][61] - 2026年初至今，消费者服务与商贸零售行业指数分别下跌13.07%和12.14%，走势均弱于恒生指数 [61] - 本周港股新消费类涨幅靠前，涨幅前三名分别为乐思集团、布鲁可、古茗；跌幅前三名分别为中国春来、中手游、多想云 [7][64] - 报告列出了多个推荐及受益标的，覆盖旅游、教育、餐饮、美护、IP、新消费、即时零售等多个细分领域 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 新兴消费品的蓬勃发展折射出新世代年轻人孕育出的新兴消费观念，正确解读此类全新的消费叙事是抓住新消费公司成长的关键因素 [15] - 政策层面，商务部发布16项举措促进旅行服务出口、扩大入境消费，多地陆续落实中小学春秋假，旨在激发服务消费新需求并整合消费资源 [4] - 行业数据方面，2026年1-2月限额以上零售额显示部分消费类别增长稳健，如纺服类同比+10.4%，金银珠宝类同比+13.0% [7][17] - 具体投资建议关注美护、黄金珠宝、潮玩及现制茶饮等细分赛道中具备专业创新性、品牌心智或IP运营能力的头部公司 [15] 政策与行业动态 - **商务部发布促消费新政**：2026年3月20日，商务部发布《关于促进旅行服务出口 扩大入境消费的政策措施》，从扩大入境旅游消费、便利入境商务活动等7方面提出16条具体举措，旨在丰富入境游产品供给、提升国际展会服务、支持引进国际赛事、优化涉外演出审批、鼓励发展中文教育，并推出“赛事+旅游”套餐、拓展“演艺+文旅”融合场景、打造“国际演艺消费区”及国际医疗旅游品牌 [4] - **多地落实春秋假制度**： - 重庆市：全市中小学每学年各安排一次春秋假，原则上在4—5月、11月实施，每次时长2—3天，可与法定节假日、周末衔接 [4] - 湖北省：恩施州等地已公布2026年春假安排，春假时间与清明节假期、周末衔接，可连放5-6天；根据州通知，义务教育学校每年春、秋假各不少于1周 [4] 重点公司业绩摘要 - **中国中免**：2025年实现营业收入536.94亿元，同比下滑4.92%；归母净利润35.86亿元，同比下滑15.97% [4] - 2025年第四季度业绩显著改善：营业收入138.31亿元，同比增长2.81%；归母净利润5.34亿元，同比增长53.49%；剔除商誉减值损失因素后，第四季度归母净利润同比增长150.63% [4] - 公司把握海南离岛免税新政及全岛封关机遇，旗下海南重点门店春节期间销售额、进店客流再创新高，并稳步推进重点项目收购及机场门店转场 [4] - **巨子生物**：2025年实现营业收入约55.2亿元，同比基本持平；归母净利润约19.1亿元，同比下降7.2%；经调整净利润约19.6亿元，同比下降8.9% [4] - 可复美品牌：强化“械妆协同”，截至2025年末形成医疗器械系列和五大功效性护肤系列矩阵；医疗器械系列依托可复美修复敷料建立起医美术后修复场景的强心智和市占率领先地位 [4] - 可丽金品牌：2025年对胶原大膜王进行3.0版本上新，在配方、视觉和装量上实现突破，加强抗老涂抹面膜品类心智 [4] - 渠道布局：截至2025年末，产品进入约1,700家公立医院、约3,000家私立医院和诊所、超过13万家连锁药房门店和约6,000家CS/KA门店；可复美品牌专卖店共开设32家，并已入驻新加坡、马来西亚屈臣氏、韩国首尔新罗免税店及北美线上渠道 [4][5] - **乐舒适**：2025年实现营业收入5.67亿美元，同比增长24.9%；经调整净利润1.22亿美元，同比增长24.4% [5] - 婴儿护理产品：销售额446.1百万美元，同比增长23.1%，占总营收78.6%；销量5,142.6百万片，同比增长17.9%，增长动力来自非洲（销量同比+16.3%）和拉美（销量同比超100%）市场 [5] - 女性护理产品：销售额99.1百万美元，同比增长27.9%，占总营收17.5%；销量1,950.9百万片，同比增长19.4%，非洲市场增长受益于适龄女性人口规模提升及卫生健康宣传普及 [5] - 家庭护理产品：销售额22.3百万美元，同比增长53.8%，占总营收3.9%；销量2,287.5百万片，同比增长52.8% [5] - **万辰集团**：2025年实现收入514.6亿元，同比增长59.2%；归母净利润13.4亿元，同比增长358.1%；归母扣非净利润12.8亿元，同比增长395.0% [5] - 量贩零食业务：实现营业收入508.57亿元，同比增长59.98%；加回计提的股份支付费用后实现净利润25.33亿元 [5] - 门店网络：截至2025年底，共有量贩零食门店18,314家，遍布全国30个省（含自治区、直辖市） [5] - 公司通过“规模扩张”与“能力建设”双轮驱动，形成“前端密度+后端效率”的协同效应，保障经营效率提升和单店盈利模型可持续性 [5] 行业数据跟踪 - **市场行情（2026年3月16日至3月20日）**： - 申万美容护理指数周涨跌幅-4.78% [8] - 申万商贸零售指数周涨跌幅-4.55% [8] - 申万社会服务指数周涨跌幅-4.00% [8] - **2026年1-2月限额以上商品零售额同比增速**： - 纺服类：+10.4% [7][9] - 化妆品类：+4.5% [7][9] - 金银珠宝类：+13.0% [7][17] - 饮料类：+6.0% [7][17] - **其他数据**： - 2025年第一季度至第四季度，黄金首饰消费量累计值同比下滑 [7][13] - 截至2026年3月20日，COMEX金价为4,492美元/盎司 [7][13] 投资分析意见（细分赛道建议） - **美护方面**：建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平、上美股份等 [15] - **黄金珠宝方面**：建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金、潮宏基等 [15] - **潮玩方面**：建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富成功经验的公司，如泡泡玛特 [15] - **现制茶饮方面**：建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗 [15]