投资评级 - 对中煤能源的投资评级为“买入”（维持）[4] 核心观点 - 煤价回升带动公司盈利修复，2025年第三季度业绩超预期 [1][5] - 2025年第三季度归母净利润环比显著增长28.26%，盈利水平改善明显 [6] - 公司煤炭业务单位毛利环比提升21.7%，煤化工业务中聚烯烃盈利大幅修复 [5][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，估值具备吸引力 [7] 公司基本状况 - 公司总股本为13,258.66百万股，流通股本为13,258.66百万股 [2] - 当前市价为13.75元，总市值为182,306.62百万元，流通市值为182,306.62百万元 [2] 2025年第三季度财务与运营表现 - 2025年前三季度营业收入为1,105.84亿元，同比下降21.24%；归母净利润为124.85亿元，同比下降14.57% [6] - 2025年第三季度营业收入为361.48亿元，环比增长0.29%；归母净利润为47.80亿元，环比增长28.26% [6] - 2025年第三季度商品煤产量为3,424.0万吨，环比增加0.7%；销量为3,434.0万吨，环比下降0.3% [6] - 2025年第三季度商品煤单位价格为481.8元/吨，环比增加7.3%；单位成本为247.3元/吨，环比下降3.6%；单位毛利为234.5元/吨，环比增加21.7% [6] 煤化工业务表现 - 甲醇业务：2025年第三季度产量49.6万吨，环比增加6.0%；单位毛利532.0元/吨，环比下降5.5% [6] - 聚丙烯业务：2025年第三季度销量15.9万吨，环比增加12.0%；单位毛利1,382.9元/吨，环比大幅增加227.3% [6] - 聚乙烯业务：2025年第三季度销量16.5万吨，环比增加1.2%；单位毛利517.1元/吨，环比大幅增加218.3% [6] - 尿素业务：2025年第三季度产量54.8万吨，环比增加5.8%；单位毛利533.5元/吨，环比基本持平 [6] - 硝铵业务：2025年第三季度单位毛利93.6元/吨，环比大幅下降84.5% [6][7] 公司战略行动 - 公司通过子公司收购新能源公司30%股权，收购对价1.15亿元，完成后将实现全资控股，整合新能源产业布局 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为1,800.59亿元，归母净利润为159.17亿元，每股收益1.20元 [7] - 预计公司2026年营业收入为1,815.75亿元，归母净利润为169.42亿元，每股收益1.28元 [7] - 预计公司2027年营业收入为1,858.71亿元，归母净利润为188.92亿元，每股收益1.42元 [7] - 对应2025-2027年市盈率分别为10.0倍、9.4倍、8.4倍 [4][7] - 预计2025年净资产收益率为8.1%，2027年将提升至8.9% [8]

公司整体业绩 - 2025年前三季度公司营业收入为1105.84亿元，同比减少21.24% [1] - 2025年前三季度归属于母公司所有者的净利润为124.85亿元，同比减少14.57% [1] - 2025年第三季度营业收入为361.48亿元，同比减少23.78%，环比微增0.29% [1] - 2025年第三季度归属于母公司所有者的净利润为47.80亿元，同比微降0.96%，环比大幅增长28.26% [1] 煤炭业务产销量 - 2025年前三季度公司煤炭产量为10158万吨，销量为19036万吨，同比分别减少73万吨和1515万吨 [2] - 2025年第三季度煤炭产量为3424万吨，销量为6168万吨，同比分别减少157万吨和1028万吨，环比产量增加25万吨，销量减少286万吨 [2] - 2025年第三季度自产动力煤产量为3231万吨，销量为3183万吨，同比产量降62万吨，销量增47万吨，环比产量增72万吨，销量降21万吨 [2] - 2025年第三季度自产焦煤产量为193万吨，销量为251万吨，同比分别减少95万吨和32万吨，环比产量降47万吨，销量增12万吨 [2] 煤炭价格与成本 - 2025年前三季度自产煤平均售价为474元/吨，同比下降97元/吨 [2] - 2025年第三季度自产煤平均售价为483元/吨，同比下降63元/吨，环比上升34元/吨 [2] - 2025年第三季度自产动力煤售价为442元/吨，同比下降46元/吨，环比上升23元/吨 [2] - 2025年第三季度自产焦煤售价为993元/吨，同比下降183元/吨，环比大幅上升150元/吨 [2] - 2025年前三季度自产商品煤单位销售成本为258元/吨，同比下降28.9元/吨 [3] - 2025年第三季度自产商品煤单位销售成本为247元/吨，同比下降27元/吨，环比下降9元/吨 [3] - 成本下降主因包括标准成本体系建设使吨煤材料成本同比下降4.55元/吨，以及专项基金使用调整使吨煤其他成本同比下降26.66元/吨 [3] 战略发展与投资 - 公司全资子公司计划收购新能源公司30%股权，收购对价为1.15亿元，收购后新能源公司将成为公司全资附属公司 [3] - 截至2025年8月31日，新能源公司净资产为3.54亿元，前八个月税后利润为1110万元，此次收购有望增厚公司盈利并完善产业链 [3] - 投资机构预测公司2025至2027年归母净利润分别为160亿元、171亿元、185亿元，对应市盈率分别为11.4倍、10.7倍、9.9倍 [3]

行业整体发展成就与方向 - 煤炭行业在“十四五”期间践行能源安全新战略，以推动高质量发展为主题，深化供给侧结构性改革，统筹能源安全保障和绿色低碳发展，迈上新台阶 [1] - 行业实现了由制造向创造、由速度向质量、由产品向品牌的三大转变，煤机装备高质量发展迈出坚实步伐 [1] - “十五五”时期被定位为推动煤炭工业绿色低碳转型和高质量发展的关键时期 [4] 技术创新与智能化建设 - 10米超大采高智能化综采技术和装备、智能选煤和煤矿机器人等一批重大创新成果展示了煤炭装备制造业高质量发展成果 [1] - 煤矿智能化建设纵深推进，钻锚一体化快速掘进机、10m超大采高综采成套设备、300吨级矿卡等一批全球领先的标志性装备成功投用 [3] - 科技创新与装备提升被视为防范化解重大安全风险、提升本质安全水平的关键抓手，大力推进发展矿山安全领域的新质生产力 [4] 企业战略与发展模式 - 中国中煤能源集团围绕“煤炭”和“二氧化碳”的“炭-碳”双链，聚焦“煤-电-化-新”产业链优势 [2] - 公司实施煤炭+煤电、煤电+新能源的“两个联营+”发展模式，加快构建“两个对冲”机制，全面推进煤炭安全清洁高效开发利用 [2] 国际合作与展览规模 - 展会有来自中国、法国、德国、美国等17个国家和地区的1200多家国内外知名煤机制造企业参展，预计参观人数超15万人次 [5] - 展会首次同步使用中国国际展览中心和首都国际会展中心，实现“双馆联动，一体化运营”，共设置11个主题展馆，展会规模超16万平方米 [5] - 中国国际采矿展已成为世界煤炭领域具有较强影响力的展览会，是加强国际交流合作、促进煤炭科技装备发展的重要平台和纽带 [4]

投资评级 - 报告对中煤能源的投资评级为“买入”，且维持了上次的“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司通过出色的成本管控有效对冲了煤炭价格下跌的不利影响，煤炭业务盈利能力保持韧性 [3] - 三季度煤炭价格环比回升，叠加优异的成本控制，推动公司单季度归母净利润环比增长28.3% [2][3] - 公司拥有高比例长协带来的业绩稳定性及内生业务增长带来的成长性，伴随产量有序释放和业务扩张，业绩有望稳中有增 [3] - 未来随着在建项目投产和资本开支高峰过后，公司分红比例具备较大提升空间 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1105.84亿元，同比下降21.2%；实现归母净利润124.85亿元，同比下降14.6% [1] - 2025年第三季度单季，公司营业收入361.48亿元，同比下降23.8%，环比增长0.3%；单季度归母净利润47.80亿元，同比下降1.0%，环比增长28.3% [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为173亿元、184亿元、194亿元，对应每股收益分别为1.30元、1.39元、1.47元 [4] 煤炭业务运营 - 2025年前三季度，公司自产商品煤产量10158万吨，同比下降0.7%；销量10145万吨，同比增加1.1% [3] - 自产商品煤售价474元/吨，同比下降17.0%，其中动力煤均价438元/吨（同比下降12.9%），炼焦煤均价921元/吨（同比下降29.5%） [3] - 自产商品煤单位销售成本为257.67元/吨，同比减少28.93元/吨，降幅达10.1% [3] - 成本下降主要得益于吨煤材料成本同比减少4.55元/吨，以及吨煤其他成本同比减少26.66元/吨 [3] 煤化工业务运营 - 聚烯烃销量98.4万吨，同比下降13.3%；尿素销量180.5万吨，同比增长19.5%；甲醇销量149.5万吨，同比增加24.0% [3] - 聚烯烃销售均价6547元/吨，同比下降6.1%；尿素销售均价1746元/吨，同比下降18.2%；甲醇售价1757元/吨，同比微降0.6% [3] - 聚烯烃单位销售成本6275元/吨，同比增长4.3%；尿素单位成本1270元/吨，同比下降16.8%；甲醇单位成本1269元/吨，同比下降28.7% [3] 增长前景与股东回报 - 公司在建的里必煤矿（400万吨/年）和新疆苇子沟煤矿（240万吨/年）预计于2026年投产，将带来产量增量 [3] - 公司当前分红比例仍处较低水平，未来资本开支高峰过后，叠加央企市值管理要求，分红比例或具备较大提升空间 [3]

基金经理黄海业绩表现 - 2022年凭借押注煤炭和有色行业，黄海管理的基金包揽年度权益类基金冠亚军 [3] - 截至2025年10月27日，其代表作万家新利灵活配置混合年内收益率为9.14%，跑平业绩基准但落后沪深300指数9个百分点 [3] - 2025年三季度，万家新利灵活配置混合业绩增长17.9%，基金净值年内翻红 [3] - 近一年黄海业绩跑不赢沪深300指数和业绩基准，管理规模退回30亿出头 [3] 煤炭行业基本面变化 - 2025年上半年，因天气因素导致需求缺失、天量进口煤及国内产能释放，煤炭行业急转直下，库存高企，价格一路下行 [6] - 2025年6月以来，夏季用电高峰需求旺盛，叠加7月“查超产”政策导致国内产量收缩，煤价进入快速上升通道 [6] - 2025年三季度，煤炭行业上市公司呈现价格环比回升、盈利边际修复特征，但同比仍处下滑通道 [7] - 市场认为煤炭行业处于价格底到盈利底的右侧修复初期，若四季度冬季需求兑现，板块业绩有望继续环比回升 [7] 黄海投资策略与持仓分析 - 黄海持仓风格稳定，未发生漂移，持续重仓煤炭行业，2025年三季度末煤炭行业占其基金净值比重重新提升至73% [7][8] - 前十大重仓股的集中度居高不下，三季度末仍超过60% [8] - 以其管理时间最长且成绩最好的万家新利灵活配置混合为例，三季度调仓动作不大，主要在7只煤炭股内部进行腾挪，增持中煤能源、昊华能源，减持部分其他煤炭股 [14] - 三季度减持石油石化及环保行业，增配有色金属尤其是黄金，中金黄金和赤峰黄金新进前十大重仓股，其中中金黄金占基金净值比例超6%，其股价在三季度涨幅超过50% [14][15] 黄海对后市观点 - 黄海认为，尽管当前高风险偏好资金青睐成长板块，但回顾前两轮牛市，传统红利周期板块（如煤炭、钢铁、有色）并不缺席，并能取得可观绝对收益 [16] - 展望未来，在制造业产能周期出清过程中，红利性的周期资产是长线资金必然增配的方向 [17]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司第三季度业绩超预期，主要得益于降本增效措施以及煤炭价格的触底上行 [1][2][3] - 公司通过收购新能源公司股权，有望实现盈利增厚，并加快打造“煤-电-化-新”产业链 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为160亿元、171亿元、185亿元，对应市盈率分别为11.4倍、10.7倍、9.9倍 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业收入361.48亿元，同比减少23.78%，环比增长0.29% [1] - 2025年第三季度归属于母公司所有者的净利润47.80亿元，同比微降0.96%，环比显著增长28.26% [1] - 2025年前三季度营业收入1105.84亿元，同比减少21.24%；归母净利润124.85亿元，同比减少14.57% [1] 煤炭业务运营情况 - 产销方面：2025年第三季度实现产量3424万吨，同比减少157万吨，环比增加25万吨；实现销量6168万吨，同比减少1028万吨，环比减少286万吨 [2] - 价格方面：2025年第三季度自产煤售价483元/吨，同比下降63元/吨，但环比上升34元/吨 [2] - 成本方面：2025年第三季度自产商品煤单位销售成本247元/吨，同比下降27元/吨，环比下降9元/吨，主要得益于标准成本体系建设及专项基金使用优化 [2][3] 战略举措与未来展望 - 公司全资子公司计划收购新能源公司30%股权，收购对价1.15亿元，收购完成后新能源公司将成为全资附属公司，该公司截至2025年8月31日净资产为3.54亿元，前八个月税后利润1110万元 [3] - 财务预测显示，预计公司营业收入将从2025年的1576.94亿元增长至2027年的1710.86亿元 [10] - 预计每股收益将从2025年的1.21元增长至2027年的1.39元 [10]

2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1106亿元，同比下降21.2% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润125亿元，同比下降14.6% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入361亿元，同比下降23.8% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润48亿元，同比下降1.0% [1] 煤炭业务经营情况 - 2025年前三季度公司商品煤销量19036万吨，同比下降7.4%，其中自产商品煤销量10145万吨，同比增长1.1% [2] - 公司煤炭售价469元/吨，同比下降18.2%，自产煤均价474元/吨，同比下降17% [2] - 第三季度自产煤均价482元/吨，同比下降11.7%，但环比提升7.3% [2] - 2025年前三季度公司自产商品煤成本258元/吨，同比下降10.1% [2] - 2025年前三季度公司自产煤吨毛利216元/吨，同比下降23.9% [2] - 第三季度自产煤成本247元/吨，同比下降9.9% [2] - 公司实现煤炭收入893亿元，同比下降24.2%，煤炭业务实现毛利225亿元，同比下降23.0% [2] 煤化工业务经营情况 - 2025年前三季度公司烯烃销量98万吨，同比下降13.3%，烯烃均价6547元/吨，同比下降6.1%，单位成本6275元/吨，同比上升4.3% [3] - 2025年前三季度公司尿素销量181万吨，同比增长19.5%，尿素均价1746元/吨，同比下降18.2%，单位成本1270元/吨，同比下降16.8% [3] - 2025年前三季度公司甲醇销量150万吨，同比增长24.0%，甲醇均价1757元/吨，同比下降0.6%，单位成本1269元/吨，同比下降28.7% [3] - 2025年前三季度公司甲醇吨毛利488元，同比大幅增长502元 [3] 新产能与项目进展 - 煤炭方面，里必煤矿400万吨/年、苇子沟240万吨/年煤矿预计投产 [3] - 煤化工方面，陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目稳步建设 [3] - 电力方面，乌审旗2×660MW煤电一体化项目实现高标准开工 [3] - 新能源方面，平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电，平朔矿区三期100MW光伏、图克10万吨级"液态阳光"示范项目加快实施 [3] 未来展望 - 预计公司2025-2027年实现归母净利润170/185/194亿元，同比变动-11.89%/+8.36%/+5.25% [4] - 未来有望提升分红，提高公司性价比 [4]

投资评级 - 报告对中煤能源给予“增持”评级 [2][4] - 目标价为15.77元/股 [2] - 当前股价为13.75元 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩呈现环比改善，利润同比降幅显著收窄，显示出经营状况的积极变化 [1] - 报告维持原有的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润将逐步恢复增长 [2] - 公司聚焦主业，通过绝对估值法和相对估值法综合得出目标价 [2] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入为1105.84亿元，同比下降21.24% [1][4] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为124.85亿元，同比下降14.57% [1][4] - 2025年第三季度单季营业收入为361.48亿元，同比下降23.78%，但环比小幅回升0.29% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为47.80亿元，同比微降0.96%，环比大幅上升28.26% [1] - 盈利预测：预计2025年归母净利润为161.52亿元（同比下降16.41%），2026年为179.71亿元（同比增长11.26%），2027年为185.66亿元（同比增长3.31%） [2][6] 煤炭业务 - 2025年前三季度煤炭产量为10158万吨，同比小幅减少0.7% [1] - 2025年前三季度煤炭销量为19036万吨，同比下降7.4% [1] - 其中，自产煤销量为10145万吨，同比增长1.1%；贸易煤销量为8785万吨，同比下降13.1% [1] 煤化工业务 - 2025年前三季度聚烯烃产量为99万吨，同比下降13.5%；销量为98.4万吨，同比下降13.3% [2] - 2025年前三季度尿素产量为159.4万吨，同比增长21.5%；销量为180.5万吨，同比增长19.5% [2] - 2025年前三季度甲醇产量为147.8万吨，同比增长21.8%；销量为149.5万吨，同比增长24% [2] - 2025年前三季度硝铵产量为41.9万吨，同比下降0.9%；销量为42.2万吨，同比持平 [2] 财务预测与估值指标 - 预计2025年每股收益（EPS）为1.22元，2026年为1.36元，2027年为1.40元 [2][6] - 对应市盈率（P/E）2025年为11.3倍，2026年为10.1倍，2027年为9.8倍 [6][8] - 净资产收益率（ROE）预计2025年为10.3%，2026年为10.8%，2027年为10.4% [8] - 毛利率预计2025年为23.3%，2026年为23.9%，2027年为24.2% [8]

股价表现与交易数据 - 10月28日盘中下跌2 04%至13 47元/股 成交额2 67亿元 换手率0 21% 总市值1785 94亿元 [1] - 当日主力资金净流出2020 00万元 特大单净卖出970 54万元 大单净卖出1049 46万元 [1] - 今年以来股价上涨14 58% 近5个交易日上涨2 71% 近20日上涨18 22% 近60日上涨16 87% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务收入构成为煤炭业务81 03% 煤化工业务12 48% 煤矿装备业务6 24% 其他业务6 00% 金融业务1 57% 其他补充0 63% [1] - 2025年1-9月营业收入1105 84亿元 同比减少21 24% 归母净利润124 85亿元 同比减少14 57% [2] - A股上市后累计派现450 74亿元 近三年累计派现213 86亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数9 29万 较上期减少2 14% [2] - 十大流通股东中 中国证券金融股份有限公司持股3 36亿股不变 国泰中证煤炭ETF增持4410 11万股至7250 71万股 香港中央结算有限公司减持2703 39万股至3915 19万股 华泰柏瑞沪深300ETF减持145 17万股至3122 08万股 景顺长城景颐双利债券A类新进持股2906 27万股 易方达沪深300ETF退出十大流通股东 [3] 行业分类与概念板块 - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤 概念板块包括动力煤 中特估 中字头 H股 央企改革等 [1]

宏观与流动性 - 9月工业企业利润同比增速从8月的20.4%进一步回升至21.6%，营收同比增速从2.3%回升至3.1%，季调后利润率从5.8%小幅回落至5.3% [3] - 工业企业现金及短期投资同比增速从7月的4.2%小幅上行至8月的4.9%，今年以来延续上行态势，显示出强出口及反内卷政策推动企业现金流改善 [3] - 上周（2025.10.20-10.24）公开市场净投放781亿元，资金面均衡偏松，DR007均值为1.43%，R007均值为1.47%，较前一周整体持平 [6] 固定收益市场观点 - 四季度债市环境好于三季度、资金面延续宽松，但需关注债基赎回新规实际落地情况，新规落地受影响较大的品种是二永债、长久期信用债等 [5] - 信用债策略建议坚守5年以内普信债配置为主，负债端稳定机构逢超调增配，二永债更建议快进快出交易 [5] - 2025年金融街论坛是经济金融领域国家级、国际性论坛，市场关注货币政策长期性、框架性改革动向 [4] 大宗商品与周期行业 - 10月第四周，原油价格受供给端与地缘扰动明显，WTI/Brent期货价格较9月末下跌1.4%/1.6%至61.5/65.9美元/桶，OPEC+继续上调11月产量目标，供需宽松局势下预计25/26年Brent均价为68/62美元/桶 [9] - 建筑产业链方面，水泥供需略有修复，沥青开工率回落，黑色系价格分化偏强，铜价由跌转涨 [8] - 中煤能源Q3归母净利润47.80亿元，环比+28.26%，自产煤实现同环比降本，煤炭销售均价环比回升 [33] - 洛阳钼业Q3归母净利润56.08亿元，环比+18.69%，主因主产金属价格环比上涨、财务费用及所得税环比大幅下降 [47] - 恒力石化Q3归母净利润19.7亿元，环比+97.4%，主要系库存损失收窄致炼化价差改善，以及前期乙烯装置检修影响消退 [44] - 万华化学Q3归母净利润30.35亿元，环比基本持平（-0.20%），主要板块供需仍有承压 [59] 消费与可选消费 - 贝壳-W作为国内O2O房屋交易龙头，托底政策有望促进市场温和复苏，预期更多三方门店加入贝联，助力25-26年经纪业务市场份额分别提升2-3pct [11] - 顾家家居25Q3收入52.11亿元，同比+6.5%，归母净利润5.18亿元，同比+12.0%，内贸持续稳增及外贸积极开拓 [15] - 南方航空9M25归母净利润23.07亿元，同比+17.4%，其中Q3归母净利润38.40亿元，同比+20.3%，新航季时刻数同比持续收紧，景气呈现底部好转迹象 [20] - 盐津铺子25Q3归母净利润2.3亿元，同比+33.5%，毛利率/净利率同比+1.0/+3.2pct，主因品类端抓住魔芋品类红利，渠道端主动收缩高投入的直播电商渠道 [27] - 稳健医疗25Q3收入26.01亿元，同比+27.7%，归母净利润2.40亿元，同比+42.1%，消费品板块有望持续引领增长 [29] 科技与成长板块 - 金山办公25Q3营收15.21亿元，同比+25.33%，归母净利润4.31亿元，同比+35.42%，业务环比加速主要得益于AI产品持续落地 [30] - 深信服25Q3营业收入21.16亿元，同比+9.86%，归母净利润1.47亿元（24Q3为0.12亿元），亏损同比收窄，看好全年利润端弹性 [30] - 中望软件Q3归母净利润1156万元，同比+141.18%，环比+360.53%，看好国产替代背景下CAD产品的持续突破 [50] - 焦点科技Q3营收4.87亿元，同比+17.01%，扣除股权激励费用影响后Q3归母净利润约同增24%，看好公司在跨境电商B2B平台领域的竞争力和AI应用的商业化 [21] - 华丰科技3Q25营收5.54亿元，同比+109%，高速线模组在速率、架构升级后迎来换代需求 [22] 高端制造与新能源 - 许继电气Q3营收30.06亿元，同比+9.30%，公司直流输电业务收入伴随特高压周期建设高峰实现高增，毛利率伴随提质增效+收入结构优化实现提升 [19] - 威迈斯Q3归母净利润1.53亿元，同比+90.49%，主要系产品结构优化带动盈利水平提升，看好海外放量驱动快速成长 [34] - 通威股份3Q25归母净利润-3.1亿元，同/环比减亏5.3/20.5亿元，硅料价格上涨驱动盈利修复，经营活动现金净流量为47.8亿元，环比大幅回正 [56] - 恒立液压Q3营收26.19亿元，同比+24.53%，归母净利润6.58亿元，同比+30.6%，主业景气度持续提升，线性驱动器和高端丝杠等新业务开始放量 [38] - 天奈科技25Q3归母净利润0.79亿元，环比+35.4%，碳管高价值量的单壁及复配新产品出货量提升 [51] 医药健康 - 华东医药3Q25收入109.9亿元，同比+4.5%，归母净利9.3亿元，同比+7.7%，自研创新药管线逐渐完善+25年集采影响较小 [26] - 爱尔眼科3Q25收入59.77亿元，同比+3.8%，公司诊疗技术及品牌影响力行业领先，服务网络稳步拓展 [40] - 华润三九3Q25收入71.8亿元，同比+27%，主因并表天士力，CHC业务在品牌优势与渠道加持下具备较强的经营韧性 [58] - 东阿阿胶1-3Q25归母净利润12.7亿元，同比+11%，公司在四个重塑下持续带动销售与利润双提升 [55] - 方盛制药1-3Q25归母净利2.7亿元，同比+18%，中药创新药放量驱动公司收入增长与净利率提升 [51] 公司业绩亮点 - 天海防务Q3归母净利润1.06亿元，同比+566.25%，船舶建造业务在手订单充裕，防务装备及能源业务有望进入收获期 [14] - 国电电力3Q25归母净利润30.90亿元，同比+24.87%，超出预期，主要是3Q25华东高温天气带动公司火电上网电量超预期，测算2025E股息率4.72% [35] - 佩蒂股份Q3归母净利3448.32万元，同比-39.35%，但国内自主品牌爵宴营收保持高速增长，大单品战略奏效 [18] - 伟星新材Q3归母净利2.69亿元，环比+70.68%，收入降幅逐季度收窄，产品复价推进下毛利率环比修复 [16]