报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“Attractive”（有吸引力）[4] 报告的核心观点 - 紫金矿业处于黄金和铜的有利位置，风险回报具有吸引力，上调其目标价至25.10港元，基于DCF模型，WACC为7.5%，贝塔系数1.4，稳态收入年增长率3% [7] - 预计2025 - 2027年紫金矿业铜产量复合年增长率约7%，主要来自Kamoa、Timok、Julong和Ashele项目；近期并购为黄金产量增长及进入锂和钼等新产品领域奠定基础 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 风险回报更新 - 紫金矿业风险回报更新，将2025 - 2026年Kamoa产量调整为400kt，参考2025年第一季度实际数据提高实现的ASP/黄金价格比率，使2025 - 2027年每股收益预测分别提高1%、4%和5%，至1.56元、1.70元和1.65元，基于DCF的目标价上调至25.10港元，2025年预期市盈率15倍 [2][3] 目标价格及情景分析 - 目标价从23.40港元上调至25.10港元，牛市情景目标价从31.00港元上调至31.80港元，熊市情景目标价从9.40港元上调至9.60港元 [2] - 牛市情景：2025年黄金和铜价分别为3945美元/盎司和5.03美元/磅，黄金产量84.9吨，铜产量938.9kt，2025年预期市盈率14.2倍 [11] - 基础情景：2025年黄金和铜价分别为3289美元/盎司和4.19美元/磅，黄金产量78.6吨，铜产量853.5kt，2025年预期市盈率14.6倍 [12] - 熊市情景：2025年黄金和铜价分别为2631美元/盎司和3.14美元/磅，黄金产量71吨，铜产量845kt，2025年预期市盈率7.5倍 [15] 概率分析 - 截至2025年6月24日，股价达到31.80港元（上涨65.11%）的概率约2.5%，达到9.60港元（下跌50.16%）的概率约4.8%，达到25.10港元（上涨30.32%）的概率约13.0% [10] 关键盈利输入 | 驱动因素 | 2024 | 2025e | 2026e | 2027e | | --- | --- | --- | --- | --- | | 矿山产金（kg） | - | 68,276.0 | 78,597.0 | 84,301.3 | | 混合黄金ASP（元/g） | 542.8 | 751.4 | 710.2 | - | | 铜精矿产量（吨） | - | 2,631.1 | 2,624.4 | - | | 开采铜ASP（元/t） | - | 275.8 | 286.0 | - | | 铜TC/RC（美元/t） | - | 844,993.8 | 956,655.9 | - | [17] 投资驱动因素 - 全球营收敞口、MS Alpha模型等为投资驱动因素，存在上行和下行风险，机构持股比例58.1% [18][21] 与市场共识对比 | 指标 | 市场共识 | 摩根士丹利估计 | | --- | --- | --- | | 销售/营收（元，百万） | 311,941.0 - 427,505.8 | 379,505.3 | | EBITDA（元，百万） | 66,277.0 - 78,589.0 | 71,842 | | 净利润（元，百万） | 34,011.0 - 45,098.9 | 41,378 | | EPS（元） | 1.3 - 1.7 | 1.6 | [19] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了大中华区材料行业多家公司的评级和价格，如安徽鸿路钢构、中广核矿业等，紫金矿业评级为“O”（增持），2025年6月24日股价19.26港元 [78][80]

市场扩张和并购 - 金哈矿业拟12亿美元收购哈萨克斯坦RG金矿项目100%权益[1][4][15] 业绩总结 - 截至2024年末，RGG净资产2.05亿美元，销售收入4.73亿美元，净利润1.72亿美元[6] - 截至2024年末，RGP净资产0.89亿美元，销售收入1.53亿美元，净利润0.31亿美元[6] - 截至2024年末，RGG和RGP合并净利润2.02亿美元[6] - 2022 - 2024年，RG金矿项目产金分别为2.0吨、5.9吨和6.0吨[13] 未来展望 - 项目剩余服务年限16年，年均产金约5.5吨[13] - 交易助公司深耕中亚，提升国际地位，加快2028年产量规划目标实现[20] 风险提示 - 交易需满足常规反垄断审查及监管审批等条件[21] - 项目所在地监管及政策变化影响运营管理[21] - 项目经济效益受金价波动影响[21]

收购交易 - 紫金矿业拟收购哈萨克斯坦RAYGORODOK金矿项目 [1] - 收购对价为12亿美元 [1]

市场表现 - 沪指周涨1.91%突破3400点，每经品牌100指数周涨1.6%至1076.21点，上半年累计涨幅达8.24% [1][2] - 每经品牌100指数76只成分股上涨（占比76.77%），江西铜业、小米集团、理想汽车等周涨幅超5% [2][3] - 小米集团、建设银行周市值分别增长1271.51亿元和1235.93亿元 [2] 行业动态 新能源车 - 理想汽车下调2025Q2交付预期至10.8万辆（原12.3万~12.8万辆），主因销售系统升级短期影响 [5] - 小米汽车更新交付周期预估，产能爬坡中动态调整交付时间 [5] - 高盛上调小米目标价至69港元，YU7车型需求超预期 [6] 有色金属 - 江西铜业、紫金矿业周涨幅居前，新兴需求推动铜铝长期价格中枢上移 [7] - 中证申万有色金属指数权重股：紫金矿业（10.71%）、北方稀土（5.14%）、洛阳钼业（4.86%） [8][10] - 中证细分有色金属产业主题指数权重股：紫金矿业（16.06%）、北方稀土（4.89%） [10][12] 宏观与流动性 - 政策推动中长期资金入市，A股流动性进入缓步扩张阶段 [4] - 投融资平衡背景下，并购重组与科创板建设有望取得成效 [4]

股价表现 - 紫金矿业6月27日收盘价19.78元，较上周18.41元上涨7.44% [1] - 6月27日盘中最高价20.06元，触及近一年最高点，6月23日最低价18.28元 [1] - 公司当前总市值5257.04亿元，在工业金属板块市值排名第1（共60家），A股市值排名第22（共5151家） [1] 员工持股计划调整 - 因2024年度利润分配每股派现0.28元，员工持股计划受让价格从10.89元/股下调至10.61元/股 [2] - 调整经第八届董事会2025年第11次临时会议审议通过，预计对财务状况无实质性影响 [2] 多宝山铜矿项目 - 董事会批准黑龙江多宝山铜业铜山矿深部开发项目，总投资38.1亿元 [3] - 项目设计最大采矿规模6万吨/日，服务年限34年，达产后年均产铜7.4万吨、钼1550吨、金0.9吨、银18.5吨 [3] - 已取得采矿许可证，环评和用地预审完成，正推进核准立项及安全审查手续 [3] 子公司分拆上市 - 分拆紫金黄金国际至香港联交所上市的议案获股东大会高票通过，所有议案支持率超三分之二 [4] - 律所及券商核查确认无内幕交易行为，分拆无实质性法律障碍 [4] ETF关联表现 - A50ETF（159601）跟踪MSCI中国A50指数，近五日涨幅2.93% [6] - 最新份额37.2亿份，减少2080万份，主力资金净流出25万元 [6]

南美洲矿产资源概况 - 秘鲁是全球第三大铜生产国，铜矿储量达1.2亿吨，占全球12%，2023年产量276万吨，出口额234.29亿美元，占秘鲁出口总额的35% [2][4] - 巴西铁矿石储量340亿吨，产量约4.4亿吨，均位居全球第二，平均铁含量高达63-66% [9] - 阿根廷锂资源量达1.2亿吨LCE，占全球21%，位列世界第二，但产量仅占全球5%，开发潜力巨大 [11] 中资企业在南美的布局 - 五矿资源邦巴斯铜矿年产量30.2万吨，中铝集团特罗莫克铜矿二期扩建后年产能将达30万吨 [6] - 宝钢集团2001年收购Agua Limpa铁矿50%股权，五矿资源近期收购巴西镍矿资产深化布局 [11] - 赣锋锂业、紫金矿业等中资企业已成为阿根廷盐湖领域重要玩家 [13] 南美矿业开发面临的挑战 - 秘鲁铜矿开发面临社区问题，五矿资源邦巴斯铜矿累计遭遇社区道路封锁超600天 [15] - 巴西矿业面临环保与绿色转型考验，政府强化尾矿监管，部分地区基础设施落后 [17] - 阿根廷矿业开发受强势工会影响，工会密度全球较高，需重视工会关系处理 [19] - 阿根廷盐湖开发面临淡水、电力、道路等基础设施约束 [21] 中资矿企国际化发展 - 中资矿企在南美发展经历了铁矿投资探索期、铜金矿加速期和锂金投资热潮三个阶段 [22] - 南美洲具有矿业历史悠久、经济发展程度高、欧美矿企竞争激烈的特征，呈现"小政府、大社区"特点 [25] - 中资矿企在技术实力、开发经验和基建协同出海等方面具有差异化优势，可通过与外资股东合作实现优势互补 [25]

紫金黄金国际香港IPO - 公司正在推进香港IPO进程 预计融资规模达10亿至20亿美元 [1] - 计划在未来几周内提交上市申请文件 发行规模不超过发行后总股本的15% [1] - 授予承销商不超过发行股数15%的超额配售权 发行定价遵循国际通行定价机制 [1] - 分拆完成后紫金矿业将保持控制权 子公司仍纳入合并报表范围 [1] - 正在重组整合多座境外黄金矿山资产至紫金黄金国际旗下 [1] 公司业务与资产 - 公司成立于2007年 总部设在香港 业务涵盖黄金完整产业链 [1] - 拟注入资产包括八座位于南美、中亚、非洲和大洋洲的大型黄金矿山 [1] - 这些矿山合计资源量1799.79吨 储量696.83吨 2024年合计产量46.22吨 [1] - 主要销售产品包括金锭、合质金和金精矿 收入和利润直接受黄金价格影响 [2] 行业环境与公司业绩 - 香港特区政府发布政策推动贵金属资产代币化 上海黄金交易所在港启用离岸黄金交割仓库 [2] - 紫金矿业2025年一季度营业收入789.28亿元 净利润101.67亿元 [2] - 公司股价创历史新高 A股总市值超过4000亿元 [2] - 黄金价格持续上涨为公司业绩增长提供有利环境 [2] 战略意义 - 此次IPO是紫金矿业集团国际化战略的重要组成部分 [1] - 分拆上市将有助于紫金黄金国际深耕境外市场 推进全球黄金资源开发 [2]

员工持股计划 - 2025年5月26日审议通过员工持股计划相关议案[7] - 2025年6月26日审议通过调整受让价格议案[8] - 受让价格由10.89元/股调整为10.61元/股[8] 利润分配 - 2025年6月5日披露2024年年度权益分派实施公告[9] - 2024年度以26,513,227,340股为基数，每股派0.28元红利[9] - 2025年6月13日2024年度A股权益分派实施完毕[9]

员工持股计划 - 2025年6月26日董事会审议通过调整受让价格，由10.89元/股调为10.61元/股[3] - 5月26日职代会征求意见、董事会审议相关议案[1][2] - 6月26日股东会、董事会审议通过相关议案[2][3] 利润分配 - 2024年度以26,513,227,340股为基数每股派现0.28元[4] - 2025年6月13日A股权益分派实施完毕[4] 其他 - 受让价格调整对财务和经营无实质影响[5] - 律所认为调整符合规定[6]

会议信息 - 公司于2025年6月26日召开临时、A股和H股类别会议，6月9、10日刊登通知[9] - 临时和A股类别会议采用现场和网络投票结合，H股采用现场会议，现场在厦门中航紫金广场B塔41层[10] 出席情况 - 出席临时会议股东5201人，代表股份15514216571股，占比58.5149%[11] - 出席A股类别会议股东5200人，代表股份12113466474股，占比59.2289%[11] - 出席H股类别会议股东1人，代表股份3554651897股，占比59.5536%[11] 议案表决 - 分拆子公司上市相关议案赞成股份约153.89亿股，占比超99%[15] - 《关于分拆所属子公司至香港联交所上市仅向H股股东提供保证配额的议案》赞成150.32亿股，占比97.3474%[19] - 《2025年员工持股计划(草案)》及其摘要议案赞成146.36亿股，占比94.7997%[20] - 《2025年员工持股计划管理办法》议案赞成146.22亿股，占比94.7089%[21] - 《提请股东会授权董事会办理公司2025年员工持股计划相关事宜的议案》赞成146.20亿股，占比94.6984%[22] - A股赞成分拆子公司上市相关议案约121.24亿股，占比超99%[18] - A股赞成《关于分拆所属子公司至香港联交所上市仅向H股股东提供保证配额的议案》117.78亿股，占比97.2268%[19] - A股赞成《2025年员工持股计划(草案)》及其摘要议案119.28亿股，占比98.4956%[20] - H股赞成《2025年员工持股计划(草案)》及其摘要议案27.08亿股，占比81.3519%[20] - A股赞成股份11777540846，百分率97.2268%[23] - A股反对股份335285336，百分率2.7679%[23] - A股弃权股份640292，百分率0.0053%[23] - A股中小投资者赞成股份5690903142，百分率94.4262%[23] - A股中小投资者反对股份335285336，百分率5.5632%[23] - A股中小投资者弃权股份640292，百分率0.0106%[23] - H股赞成股份3495171897，百分率98.3267%[24] - H股反对股份59344000，百分率1.6695%[24] - H股弃权股份136000，百分率0.0038%[24] 会议有效性 - 律师认为会议召集、召开、表决程序及结果合法有效[10][12][21][25]