核心观点 - 公司2024年总营业收入772.72亿元同比增长3.09%但归母净利润87.77亿元同比下滑17.38%主要受所得税费用激增及新能源业务毛利率下滑影响[1][5][6] - 电力市场化转型导致核电与新能源电价竞争加剧新能源市场化交易电量占比提升至66.43%但综合电价同比下降12.81%拖累整体利润[3][4][6] - 公司激进扩张新能源导致商誉账面余额达61.11亿元2024年资产减值损失4.99亿元包括商誉减值2.16亿元反映扩张策略风险[7][8] - 资本开支高峰下投资活动现金流净额扩大至-949亿元同比增32.4%筹资依赖加重2024年筹资现金流净额645亿元同比增188%但短期借款达330亿元存在流动性压力[9][12][14][15] - 2024年股息率1.73%为近七年低点扣非每股收益0.452元/股及ROE 9.22%均为三年最低反映主营业务盈利能力下滑[16][17] 分项总结 财务表现 - 2024年核电发电量1831亿千瓦时占比85%但同比下滑1.8%新能源发电量332亿千瓦时占比15%同比增42%[2][3] - 核电市场化交易电量占比提升8.13个百分点至50.78%新能源市场化交易电量占比提升7.31个百分点至66.43%[4] - 综合电价0.4160元/千瓦时同比降0.8%其中新能源电价0.4203元/千瓦时同比降12.81%[4] - 2025年Q1新能源收入同比增24.64%但归母净利润同比下滑51.31%[7] 新能源布局 - 新能源营业成本57.5亿元同比增46.27%西北地区成本同比增31.85%但收入仅增1.98%[6] - 2024年在运新能源装机增长1100万千瓦但"增收不增利"现象显著[6] 资本结构与现金流 - 2024年购建固定资产等现金支出907亿元投资现金流净额-949亿元同比扩大32.4%[9][11] - 2024年借款现金流入1701亿元同比增21.5%偿还债务1140.77亿元同比增38%[12] - 长期借款3043亿元占非流动负债87%资产负债率68.27%[14][15] 股东回报与市场表现 - 2024年分红36.69亿元占净利润41.92%创上市新高但股息率1.73%为近七年低点[16][17] - 股价较2024年高点12.27元/股下滑23.6%至9.38元/股[16] - 上市以来累计募资426亿元为分红金额1.75倍同业中国广核募资/分红比仅为0.48倍[17]

财务业绩 - 2024年总营业收入772.72亿元 同比增长3.09% [1] - 归母净利润87.77亿元 同比大幅下滑17.38% [1] - 2025年第一季度归母净利润同比下滑51.31% [10] - 扣非基本每股收益从2023年0.542元/股下降至0.452元/股 [21] - 扣非加权平均净资产收益率从2023年11.93%下降至2024年9.22% [21] 发电业务结构 - 2024年累计发电量2163亿千瓦时 同比增长3.09% [2] - 核电发电量1831亿千瓦时 占总发电量85% 同比下滑1.8% [2] - 新能源发电量332亿千瓦时 同比增长42% 占总发电量15% [5] - 在运装机容量5334.62万千瓦 同比增长26.22% [3] - 核电装机容量2375万千瓦 与2023年持平 [3] - 新能源装机容量2959.62万千瓦 同比增长59.84% [3] 市场化交易与电价 - 核电市场化交易电量占比从42.65%上升至50.78% [5] - 新能源市场化交易电量占比从59.12%上升至66.43% [5] - 综合电价0.4160元/千瓦时 同比下降0.8% [7] - 核电电价0.4151元/千瓦时 同比上涨1% [7] - 新能源电价0.4203元/千瓦时 同比下降12.81% [7] 成本与盈利能力 - 电力业务毛利率下降1.94个百分点至43.34% [8] - 新能源营业成本57.5亿元 同比大幅上升46.27% [8] - 西北地区新能源收入增长1.98% 但成本增长31.85% [8] - 所得税费用60.11亿元 同比激增68.34% [7] 投资与现金流 - 投资活动现金流净额-949亿元 较2023年-717亿元扩大32.4% [13] - 购建固定资产等支付现金907亿元 [14] - 经营活动现金流净额407亿元 同比下滑5.58% [15] - 筹资活动现金流净额645亿元 同比增长188% [15] - 通过借款收到现金1701亿元 同比增长21.5% [15] 债务结构 - 短期借款290.8亿元 同比增长46% [19] - 长期借款3043亿元 同比增长24% 占非流动负债87% [19] - 资产负债率68.27% 2025年Q1升至68.48% [19] - 现金及等价物224亿元 短期借款330亿元 [19] 资产减值与商誉 - 商誉账面余额61.11亿元 [11] - 资产减值损失4.99亿元 [11] - 存货跌价损失2.73亿元 商誉减值损失2.16亿元 [11] 股东回报 - 2024年现金分红36.69亿元 占净利润41.92% [20] - 每股派现从0.5元提升至1.6元 [20] - 股息率1.73% 为近七年低点 [21] - 上市以来累计分红242.8亿元 平均分红率35.87% [20] - 累计募资426亿元 为分红金额1.75倍 [21] 股价表现 - 当前股价9.38元/股 较2024年7月高点12.27元下跌23.6% [20] - 总市值1927亿元 [1]

上海电力主网建设成就 - 全国首条±500千伏超高压直流输电线路于1990年在上海投运 [1] - 2009年建成超高压城市环网，形成"双环九联络"主网网架及"五交四直"对外联络通道 [1][27] - 以14座500千伏变电站为中心划分电网分区，结合大容量发电厂构建高效电力保障体系 [3][27] 电网结构优化 - 220千伏分层分区供电深入负荷中心，减少电力传输损耗 [3][27] - 中压电缆网采用"钻石型"双环网设计提升负荷转供能力 [8] - 10千伏架空网采取多分段多联络方式，配备故障指示器及自动化装置 [8] 数字化与智能化建设 - 配电自动化终端全覆盖，分钟级/秒级自愈线路占比大幅提高 [3][28] - "浦睿"机器人实现变电站操作任务精准执行，支持极端情况应急操作 [5][28] - 无人机一体化系统在复杂区域提升配电网运维效率 [5][28] 供电可靠性管理 - 2024年全口径供电可靠率达99.994%，核心区连续5年保持99.999%国际领先水平 [27] - 国内率先实现全域低压供电可靠率统计，纳入低压营配融合考核体系 [3][27] - 建立停电预算管理模式，严控用户重复停电，实现1分钟内精准停电研判 [11] 配电网精准投资 - 将全市配电网细分为366个供电网格实施精细化画像管理 [8] - 推进配电网升级改造3年行动，重点改造高耗能配变及老旧设备 [8] - 采用标准化、智能化配电设备，推进户外设备全绝缘化改造 [9] 华电俄罗斯能源合作 - 捷宁电站总装机容量48.3万千瓦，年发电量302亿千瓦时，年供热量81.4万吉焦 [14][19] - 项目占雅罗斯拉夫尔州用电量48%，累计纳税超60亿卢布，提供近200个就业岗位 [19][20] - 采用高效节能设备减少25%天然气消耗，降低三成大气污染物排放 [19] 华龙一号核电技术 - 全球首堆福清核电5号机组2015年开工，2021年商运，打破"首堆必拖"魔咒 [16][17] - 采用177堆芯、能动与非能动安全系统、双层安全壳等自主创新技术 [16][22] - 单机组年发电量满足中型城市一年需求，5/6号机组累计发电近650亿千瓦时 [18] 民营资本参与能源建设 - 部分核电项目民间资本参股比例达20% [22] - 1-4月民营企业中标率同比提高5个百分点，1亿元以下项目中标数量占比超80% [23] - 国家将推出总投资约3万亿元的交通运输、能源等重点领域优质项目 [23] 绿证国际认可进展 - RE100全面认可中国绿证，简化在华企业绿电消费声明流程 [24][25] - 中国绿证市场成熟为在华企业实现RE100承诺提供新选择 [24] - 水电总院与气候组织签署备忘录，推动中国绿证国际化及绿色电力消费转型 [25]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 本周电力板块走势优于大盘，公用事业和电力子板块均上涨，涨幅高于沪深 300，在申万 31 个一级板块中排第 12 位，各电力子板块有不同程度涨幅 [1][7] - 山东明确机制电价与燃煤标杆一致，保障新能源项目投资收益，存量和增量项目有不同政策安排，机制电量和电价有相应特点 [2][24] - 4 月 29 日印发《电力辅助服务市场基本规则》，推动电力市场改革，规范统一市场，促进资源优化配置 [27] - 受益煤价下跌，火电一季度业绩增长，二三季度用电旺季业绩有望持续改善，大水电企业业绩稳定，股息率有溢价优势 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 本周行情回顾 - 行业指数表现：截至 2025 年 05 月 09 日，公用事业板块收于 2377.21 点，涨幅 2.22%；电力子板块收于 3171.91 点，涨幅 2.21%，高于沪深 300 本周涨幅，近 1 年电力板块表现不及沪深 300 及创业板指数，各电力子板块本周有不同涨幅 [7][11][12] - 个股表现：本周电力板块涨幅前五为华电辽能、京运通等，跌幅前五为三峡水利、广安爱众等，各子板块也有相应涨跌幅榜 [15][19] - 投资建议：关注火电企业如福能股份等，大水电企业如长江电力等，还给出风电、核电等不同类型企业的推荐和关注建议，关注行业公司重组并购方向及垃圾焚烧发电企业 [20][21][22] 本周专题 - 山东机制电价与燃煤标杆一致，平稳过渡稳定投资预期：存量项目机制电价 0.3949 元/千瓦时，与燃煤基准价相同，保障入市收益；增量项目通过竞价确定电价，2025 年 6 月组织竞价，纳入机制电量不参与绿电交易，机制电量比例可能下调，增量项目首次竞价上限或在 0.35 元/千瓦时 [24][25][26] - 《电力辅助服务市场基本规则》出台，全国统一电力市场增添“稳定器”：规则明确原则，优化价格和费用传导机制，设立多元化市场品种，加强顶层设计，推动市场规范统一和资源优化配置 [27] 行业数据跟踪 - 煤炭价格跟踪：05 月 07 日，环渤海动力煤综合平均价格 673.00 元/吨，周环比跌幅 0.59%；05 月 09 日，长江口动力煤价格指数（5000K）608.00 元/吨，周环比跌幅 2.72%，煤炭沿海运费及沿海电煤离岸价格指数均有不同程度跌幅 [31] - 石油价格跟踪：05 月 09 日，国内柴油现货价格 6440.67 元/吨，周环比下跌 1.23%；国内 WTI 原油、Brent 原油现货价格分别为 59.91/62.84 美元/桶，周环比分别下跌 0.84%、0.70% [33] - 天然气价格跟踪：05 月 08 日，国内 LNG 出厂价格指数 4515.00 元/吨，周环比涨幅 0.04%；05 月 09 日，中国 LNG 到岸价 11.12 美元/百万英热，周环比涨幅 7.33% [35] - 光伏行业价格跟踪：05 月 07 日，多晶硅致密料均价 39 元/kg，周环比跌幅 2.50%；04 月 30 日，182mm/23.1%+尺寸的单晶 PERC 电池片均价 0.29 元/W，周环比跌幅 1.69%，部分组件和硅片均价周环比无变化 [37] - 长江三峡水情：05 月 09 日，长江三峡入库流量、出库流量分别为 9500.00 立方米/秒、8950.00 立方米/秒，出库流量周环比变化 8.09%，库水位 157.57 米，周环比下跌 0.30% [47] - 风电行业价格跟踪：05 月 07 日，聚氯乙烯现货价 13666.67 元/吨，周环比跌幅 0.49%；05 月 09 日，中厚板参考价 3442.00 元/吨，周环比涨跌幅 0.00%；04 月 30 日，螺纹钢现货价 3141.44 元/吨 [51] - 电力市场：05 月 06 日，广东省燃煤、燃气日前现货成交电均价分别为 414.11、481.12 厘/千瓦时，周环比变化分别为上涨 19.52%、22.34% [55] - 碳市场：05 月 09 日，全国碳市场碳排放配额成交量 256011.00 吨，周环比跌幅 45.01%，开盘价、收盘价分别为 71.16、69.86 元/吨，周环比跌幅分别为 2.56%、4.29% [56] 行业动态跟踪 电力公用行业重点事件 - 多地发布多项政策，涉及氢能产业发展补贴、算电融合发展、新型储能推广应用、电力市场秩序监管、碳排放标准化试点、分布式光伏发电项目备案等方面 [60] 上市公司重要公告 - 龙源电力、云南能投、新天绿能发布发电量相关公告，湖南发展发布重大资产重组进展公告，上海电力发布超短期融资券发行结果公告 [61][62]

上市公司回购增持情况 - 本周共有19家上市公司披露回购增持及再贷款相关情况 [1] - 涉及公司包括贵州轮胎、梦百合、四川长虹、长虹华意、玲珑轮胎、雪天盐业、中国核电、长飞光纤、百傲化学、三环集团、致远新能、科大国创、德迈仕、中铁工业、永吉股份、银轮股份、华鲁恒升、钒钛股份和富创精密 [1] 专项贷款回购或增持详情 - 贵州轮胎控股股东拟增持0.5亿元至1亿元 贷款不超9000万元 [2] - 梦百合拟回购0.85亿元-1.7亿元 贷款不超1.5亿元 [2] - 四川长虹拟回购2.5亿元-5亿元用于股权激励 [2] - 长虹华意拟回购1.5亿元-3亿元 贷款不超2.7亿元 [2] - 玲珑轮胎控股股东拟增持2亿元-3亿元 贷款不超2.7亿元 [2] - 雪天盐业控股股东拟增持1.5亿元-3亿元 贷款不超2.7亿元 [2] - 中国核电拟回购3亿元-5亿元 贷款不超4.5亿元 [1][2] - 长飞光纤拟回购1.6亿元-3.2亿元 贷款不超2.88亿元 [2] - 百傲化学拟回购2亿元-4亿元 贷款不超3.6亿元 [2] - 三环集团拟回购1.5亿元-2亿元 贷款不超1.8亿元 [2] - 致远新能拟回购150万股-300万股 贷款不超5000万元 [2] - 科大国创拟回购2000万元-4000万元 贷款不超3600万元 [2] - 德迈仕拟回购5000万元-1亿元 贷款不超9000万元 [2] - 中铁工业控股股东拟增持1.6亿元-3亿元 贷款不超3亿元 [2] - 永吉股份拟回购5000万元-1亿元 贷款不超9000万元 [2] - 银轮股份拟回购5000万元-1亿元 贷款不超9000万元 [2] - 华鲁恒升拟回购2亿元-3亿元 贷款不超2.7亿元 [2] - 钒钛股份控股股东拟增持5000万元-1亿元 贷款不超0.9亿元 [2] - 富创精密大股东拟增持1.2亿元-2.4亿元 贷款不超2亿元 [2]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 火电板块呈现分化增长态势，水电板块明显改善，绿电板块承压[1][3] - 电力板块整体业绩持续增长，2025年Q1归母净利润同比增长7.83%[3] - 燃料成本持续超预期下跌，2025Q1北港Q5500现货均价同比下跌19.2%[1] 行情回顾 - 2025年1-3月全社会用电量2.38万亿千瓦时，同比增长2.5%[1][10] - 规模以上电厂发电量同比下降0.3%，其中火电-4.7%，水电+5.9%，核电+12.8%，光伏+19.5%，风电+9.3%[1][10] - 2025年中电联预计全国用电量10.4万亿千瓦时，同比增长6%[1][10] 市场表现 - 2024年电力及公用事业指数上涨13.71%，跑输沪深300指数0.97个百分点[1] - 2025年初至5月6日，电力指数下跌1.01%，跑赢沪深300指数3.75个百分点[1] - 个股方面，2025年初至5月6日板块69家公司中35家上涨，34家下跌[1] 基金持仓 - 2025Q1主动型基金对电力板块持仓占比1.37%，较2024Q4减少0.55个百分点[2] - 指数型基金持仓占比2.89%，较2024Q4减少0.24个百分点[2] - 合并计算后基金持仓占比2.02%，持续下降[2][32] 业绩综述 2024年度业绩 - 火电上市公司归母净利润646亿元，同比增长31.91%[2] - 水电上市公司归母净利润563亿元，同比增长17.31%[2] - 新能源发电(含核电)归母净利润396亿元，同比下降15.6%[2] 2025Q1业绩 - 火电归母净利润212亿元，同比增长7.72%，环比增长554.3%[3] - 水电归母净利润113亿元，同比增长27.93%，环比增长70.8%[3] - 新能源(含核电)归母净利润139亿元，同比下滑3.86%[3] 投资建议 - 火电板块关注电价风险低、盈利能力强的标的，如华电国际、华能国际等[6] - 水电/核电板块把握高分红、高股息率特性，关注长江电力、国投电力等[6] - 绿电板块建议关注底部拐点机会，推荐龙源电力(H)、中闽能源等[6]

华龙一号发展历程 - 2015年5月7日华龙一号全球首堆在福建福清核电基地开工建设 标志着中国自主三代核电技术正式落地 [1] - 1997年科研人员首次提出177堆芯设计方案 成为华龙一号技术雏形 [2] - 2014年通过国际原子能机构通用设计审查 2015年正式命名为华龙一号并启动首堆建设 [2] 技术突破与创新 - 首堆建设中27%设备为"三新"设备（新设计/新设备/新厂家） 通过自主攻关解决水泵转速波动等核心技术难题 [3] - 2021年1月30日全球首堆投入商运 建设周期68.7个月 成为全球唯一按计划建成的三代核电机组 [4] - 开发三维数字孪生系统/反应堆在线仿真系统等数字化成果 计划2023年底实现全国首个完整核电站数字孪生 [8] 产业化推广成果 - 截至2023年4月 国内外在运及核准在建华龙一号机组达41台 成为全球规模最大的三代核电技术 [5] - 示范工程累计输出人才超400人 编制12000份运行规程 形成覆盖全链条的标准化管理体系 [7] - 漳州核电二期4台机组采用模块化施工技术 通过信息化系统实现远程监控 施工效率显著提升 [7] 行业影响 - 突破"首堆必拖"行业魔咒 创造三代核电建设速度纪录 为后续项目积累经验 [3][4] - 形成自主知识产权技术体系 设备国产化率显著提升 包括关键阀门等核心部件 [3][8] - 技术输出带动全产业链升级 从设计建造到运维形成完整技术标准体系 [5][7]

股东大会安排 - 公司拟于2025年5月20日14:30召开2024年年度股东大会 [1] - 会议采用现场投票和网络投票相结合的表决方式 [1] - 具体内容详见2025年4月29日披露的股东大会通知 [1] 网络投票服务 - 公司使用上证信息提供的股东大会提醒服务 [2] - 通过智能短信等形式主动提醒股东参会投票 [2] - 向投资者推送股东大会参会邀请和议案情况 [2] - 投资者可根据使用手册提示直接投票 [2] - 遇拥堵时可使用原有交易系统和互联网投票平台 [2] 投资者反馈渠道 - 投资者可通过邮件、热线等方式反馈意见 [2]

公司信息 - 证券代码601985，简称为中国核电[1] - 债券代码138547，简称为22核电Y2[1] 股东大会 - 拟于2025年5月20日14:30召开2024年年度股东大会[2] - 采用现场和网络投票结合方式[2] - 相关通知2025年4月29日披露，公告编号2025 - 036[2] 投票服务 - 拟使用上证信息股东大会提醒服务[3] - 投资者收短信可按提示投票，拥堵时用原平台投票[3] 公告时间 - 公告发布于2025年5月10日[4]