市场整体表现 - 市场震荡调整，三大指数集体低开低走，沪指跌1.11%，深成指跌1.51%，创业板指跌2.1% [1] - 沪深两市成交额1.72万亿元，较上一个交易日缩量493亿元 [1] - 零售、教育、乳业、多元金融等板块涨幅居前，贵金属、影视院线等板块跌幅居前 [1] 消费行业观点 - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%至约4.4万亿元，增速环比下降1.6个百分点，低于市场预期的2.9% [2] - 增长低于预期主要受“双十一”促销周期前置及家电家具等国补品类基数抬升影响 [2] - 除汽车以外的消费品零售额同比增长2.5% [2] - 随着提振消费专项行动深入及高质量供给增加，国内消费有望延续温和复苏态势 [2] - 消费领域建议关注国货崛起、AI+消费、情绪消费、低估值高股息白马龙头等结构性机会 [1][2] 房地产行业观点 - 11月单月全国商品房销售面积同比下降17.3%，降幅较10月收窄1.5个百分点 [3] - 房价下行压力持续，9-11月连续三个月70个大中城市二手住宅价格均环比下跌，新建住宅价格环比上涨城市数量偏少 [3] - 中央经济工作会议提出“着力稳定房地产市场”，稳楼市态度明确 [1][3] - 更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，有望推动经济增长与房地产市场稳定 [3] - 11月单月投资及开竣工面临较大下行压力，后续走势有赖于政策支持下销售的止跌回稳 [3] 银行业观点 - 银行已进入高质量发展阶段，过去一两年少数上市银行利润同比增速录得二位数增长，高股息投资成为主要范式 [4] - 关注银行股息率的高低及确定性，高低取决于估值与利润增速，确定性则聚焦资产质量与营收可持续性 [4] - 继续看好银行股的绝对收益与相对收益表现，资金主要源自配置需求，银行股的高股息标签愈发得到市场认可 [1][4]

行业周期与现状 - 石化化工行业下行周期已持续约3年半时间 行业价格指数和利润率均处于低位 [1] - 2025年初至今中国化工产品价格指数下降10.3% 处于2012年以来10.4%分位 [1] - 2025年1-10月化学原料及制品利润总额/营业收入比值为4.14% 处于2017年以来低位 3Q25石化化工上市公司毛利率/净利率分别为15.9%/4.6% 为过去几年较低水平 [1] 供给端变化 - 行业资本开支持续下降 2024年及1-3Q25石化化工上市公司资本开支分别下降18.3%/10.1% [2] - 3Q25石化化工上市公司在建工程同比下降13.2% 固定资产+在建工程同比增长6.8% 为1Q18以来最低增速 [2] - 2023年以来欧洲 日韩等海外落后产能加快退出 有助于缓解全球供需矛盾 [2] - 行业自律为主的反内卷现象逐步扩散 政策端或着力控制新增产能节奏及落后产能更新改造 [2] 需求端展望 - 大宗化工品需求增速具备韧性 国内需求端政策预计将适度加码以支撑经济增长 [2] - 早周期品种化学纤维值得重点关注 2020-24年涤纶 氨纶 锦纶长丝等表观消费量快速增长 预计2026年化纤仍是大宗化工品中需求增速较快的品种 [3] - 海外市场需关注美国房地产市场的复苏进展对化工品需求的拉动 2025年3月以来美国制造业PMI持续处于50以下 欧盟27国工业品产能利用率处于历史低位 [3] - 新能源领域材料需求快速增长 特别是锂电池材料需求持续快速增长有望带动上游相关材料盈利回升 [3] 行业拐点与投资方向 - 随着供给端利好因素累积及新能源等领域需求增长 预计化工行业周期拐点有望到来 将驱动行业供需格局和景气改善 [1][3] - 截至12月11日 基础化工(中信)市净率2.43x 处于2012年以来46%分位 中证细分化工市净率2.31x 处于2012年以来43%分位 [3] - 看好估值处于低位且2026年盈利增量较大的化工龙头公司 [3] - 看好2026年有望出现拐点的化纤产业链 如PTA/涤纶长丝 氨纶 以及MDI TDI 有机硅 己内酰胺 聚酯瓶片 醋酸等品种 [3] - 看好新增产能较少的钾肥及配额约束下行业自律的制冷剂景气持续 [3] - 看好AI和机器人等新兴产业相关新材料 [3]

市场近期表现与原因 - 近期A股市场表现偏弱，呈现普跌特征，自12月9日以来市场震荡调整，12月16日上证指数收盘下跌1.1%，近6个交易日累计下跌2.5%，上证指数及沪深300分别下跌1.1%/1.2%，偏成长风格的创业板指及科创50分别下跌2.1%/1.9%，超过4000家上市公司下跌，12月16日成交额1.75万亿元，较昨日略有萎缩 [1] - 行业层面，商贸零售、美容护理、社会服务等行业表现较好，通信、有色金属和电力设备跌幅居前 [1] - 市场调整由内外因素共同导致，其中外部因素起主导作用，外部因素包括美联储FOMC会议中性偏鹰，维持2026年只有一次降息的预测，以及市场担忧日本央行或将加息25bp至0.75%可能逆转日元套息交易，对流动性敏感的港股调整较大，情绪传染至A股，同时美股AI泡沫担忧回升影响国内AI产业链 [2] - 内部因素方面，11月经济数据相比10月继续边际走缓，固定资产投资同比降幅较大，社会零售消费增速受高基数影响回落，金融数据中的M1同比在10月和11月连续放缓 [2] 市场中期趋势观点 - 尽管市场短期调整，但本轮上涨行情的底层逻辑并未动摇，市场中期趋势仍然向好 [1][3] - 上涨的根本驱动力在于国际秩序和产业创新的叙事反转，推动中国资产重估，国际货币秩序重构表现为“碎片化”和“多元化”，结合中国市场在全球估值仍然偏低，该逻辑仍在演绎中 [4] - 在本轮AI科技革命中，凭借制度红利、人才红利、大市场、全产业链等优势，在AI、航空航天、创新药及文化等多领域实现突破，中国创新能力得到重新认识，AI革命进入应用关键期，创新产业在A股市场占比持续提升并有望兑现业绩 [4] - A股市场整体估值在全球横向对比及与大类资产对比仍具吸引力，沪深300的股息率相比十年期国债收益率高出80bp左右，具备良好的配置价值 [5] - 政治局会议与中央经济工作会议关于经济政策的表述较为积极，未来政策逐步落实有望改变市场对基本面的担忧 [6] 配置建议与关注主线 - 配置上建议逢低布局成长风格，红利风格注重阶段性、结构性机会，近期市场回调中成长风格跌幅略大，可借调整逢低布局 [1][6] - 建议关注三条主线：第一条主线是景气成长，AI技术领域明年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机会但可能更偏国产方向，应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等，此外创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期 [1][6] - 第二条主线是外需突围，出海仍然是当前较为确定性的增长机会，结合出海趋势和对美敞口，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品 [1][6] - 第三条主线是周期反转，结合产能周期位置，建议关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源等 [6] - 对于红利板块，认为可能仍偏阶段性和结构性机会，建议从优质的自由现金流角度做自下而上选股 [6]

行业周期与供给端分析 - 石化化工行业下行周期已持续约3年半时间 [1] - 行业资本开支持续下降，产能将进入低增长阶段 [1] - 海外落后产能加快退出，供给端利好因素持续累积 [1] 盈利修复与需求展望 - 以行业自律为主的反内卷行动加快了相关产品盈利修复 [1] - 新能源等领域需求快速增长 [1] - 预计化工行业周期拐点有望到来 [1]

文章核心观点 - 提升中国在全球市场的定价权是一场关乎国家金融地位、资源配置话语权和规则制定主导权的深层次竞争 中国投行需通过深度融入高水平制度型开放、提升国际化能力、服务人民币国际化及强化人才建设等方式 掌握核心资产的定价主导权 为金融强国建设贡献力量 [1][2][3] 全球定价权的重要性与现状 - 提升全球定价权是“制度话语权之争、规则主导权之夺、价值评估体系之塑” 直接关系到国家在全球资源配置中的话语权和规则制定中的主导权 [1] - 金融市场已成为大国战略博弈的“新战场” 掌握关键资产、核心技术及战略资源的全球定价权 就掌握了塑造全球经济规则、引导国际资本流向的主导权 [1] - 过去数十年 以美国为代表的成熟资本市场在大宗商品定价、高科技企业估值体系等领域构建了强大的制度性话语权 [1] 中国投行的发展与成就 - 中国投行已实现从“通道型中介”向全球化综合金融服务商的历史性跃升 [1] - 以中金公司为例 自创立以来协助各类企业完成的境内外直接融资总规模已超过67万亿元 为资产合理定价提供了价值基础 [1] - 在跨境投融资领域 中金公司2025年保荐宁德时代在香港联交所上市 成为2023年以来全球规模最大的IPO 项目成功引入十余家全球顶尖主权财富基金 [2] - 在绿色金融领域 中金公司对标《可持续金融共同分类目录》 在香港推出符合该目录的创新债券评估框架 [2] 提升定价权的战略路径 - 全球定价权的争夺是一场考验“制度韧性、专业厚度与战略定力的持久战、系统战、生态战” [2] - 中国投行必须深度融入资本市场高水平制度型开放 向全球投资者阐述中国经济的长期发展逻辑 引导国际资本从“看得见”中国市场 转变为“看得懂、信得过、投得进” [2] - 中国投行需加速提升国际化业务能力 实现从“跟随服务”到“前瞻引领”的跨越 在服务中资企业“出海”过程中 提供全生命周期、深度本地化解决方案 将中国在市场发展、产业培育等方面的经验有机融入国际金融生态 [2] - 强化对中国资产的定价主导权 深度服务人民币国际化战略至关重要 中国投行应在中资企业跨境资本运作中维护合理估值 积极发展熊猫债、点心债等离岸人民币金融产品 使“用人民币定价、用人民币交易、用人民币结算”成为全球市场主体的普遍选择 [3] 人才与行业协作 - 人才是核心基础 中国投行需加大力度吸引具备全球市场操作经验、精通境内外监管环境的专业人才 [3] - 呼吁业界携手并肩 做“国际规则的共建者、核心资产的定价者、未来标准的定义者” [3]

证券公司服务实体经济融资需求 - 证券公司应聚焦实体经济需求 引导资源流入科技创新、产业升级、绿色发展、中小微企业等重点领域[1] - 证券公司在发掘企业创新潜力、匹配投融资发展需要、支持产业并购整合等方面有重要作用 以助力培育新质生产力[1] 证券公司服务居民财富管理需求 - 证券公司应把握零售客户多元复杂的资产配置需求 提供更多元的产品和更优质的服务[1] - 证券公司在权益投资、价格发现、风险管理方面具备专业优势 以助力居民财富保值增值 进而扩大内需[1] 证券公司服务高水平对外开放 - 证券公司应充分发挥在跨境跨市场业务方面的优势 积极引导中长期资金入市[1] - 伴随境内企业海外布局拓展及中国资产重要性提升 证券公司应支持境内外各类企业机构对接 持续讲好中国故事[1]

合作主体与性质 - 阿布扎比投资办公室与中国国际金融股份有限公司达成合作，设立新的投资通道 [1] - 合作旨在加速阿布扎比与中国之间的双向资本流动 [1] 合作核心内容 - 双方将搭建相关制度和金融结构，使阿布扎比的机构投资者能够直接参与中国资本市场 [1] - 合作将协助有意拓展中东业务的中国企业进入阿布扎比 [1] - 合作内容包括双向市场准入咨询服务 [1] - 合作涉及与ESG挂钩的融资工具，如绿色债券、转型贷款和可持续私募股权 [1] 公司战略与区域发展 - 中金公司将把其区域投行业务设在阿布扎比 [1] - 该合作与阿布扎比新近推出的金融科技、保险、数字经济和另类资产产业集群同步推进 [1] - 合作旨在助力阿布扎比当地金融业高质量发展 [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容 而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 China International Capital Corporation Limited 中 國 國 際 金 融 股 份 有 限 公 司 承董事會命 中國國際金融股份有限公司 董事會秘書 孫男 中國，北京 2025年12月16日 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：03908） 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條而作出。 茲載列中國國際金融股份有限公司（「本公司」）在上海證券交易所網站刊登的本公司關於 「21中金Y1」提前贖回的公告，僅供參閱。 於本公告日期，本公司執行董事為陳亮先生及王曙光先生；非執行董事為張薇女士、 孔令岩先生及田汀女士；以及獨立非執行董事為吳港平先生、陸正飛先生、彼得 • 諾蘭先 生及周禹先生。 债券简称:21 中金Y1 债券代码:175720 中国国际金融股份有限公司关于"21 中金 Y1" 《中国国际金融股份有 ...

核心观点 报告认为，证券行业在资本市场改革深化、权益市场高景气的背景下，2026年业绩有望在2025年高基数上保持稳健增长[4][97] 行业发展的核心驱动力来自财富管理业务转型与国际化浪潮的拓展[4] 投资建议关注两类公司：一是受益于政策鼓励做优做强、在跨境业务方面具备优势的头部券商；二是在财富管理产品和服务供给方面具备特色的券商[4][97] 板块行情复盘 - 券商板块具有突出的Beta属性，其估值提升通常发生在市场景气度转化前后，需要政策、流动性、市场景气度等多因素共振[4][9] - 2025年至今（截至报告期），券商指数跑输沪深300指数12.9个百分点，可能与科技风格占优、证券IT和低估值H股券商分流资金有关[4][43] 但2025年4月至8月，券商指数仍录得33%的涨幅，跑赢沪深300指数9.89个百分点[46] - H股券商表现显著优于A股，截至2025年11月28日，香港证券指数年内累计涨幅达43.9%，跑赢沪深300指数25.4个百分点，主要得益于港股市场走强、估值较低、互联互通提速及创新业务优势[4][43] - 复盘历史行情：2014年6月至2015年4月，证券指数上涨269%，超额收益146%，主要受杠杆资金（两融余额从年初至2014年末增长196%）和政策组合拳驱动[15][16] 2018年10月至2019年3月，证券指数上涨80%，超额收益59%，主要受股权质押风险缓释、注册制改革等政策利好驱动[25][29] 基本面与业绩展望 - 权益市场高景气推动券商业绩强劲修复：2025年前三季度，42家上市券商归母净利润同比增长63.4%，营业收入同比增长13.0%[4][63] 第三季度单季归母净利润同比增长64.7%，环比增长25.5%[63] - 业务结构分析：2025年前三季度，经纪、投行、资管、利息、自营业务净收入分别同比增长+68%、+16%、-2%、+38%、+42%，在营业收入中占比分别为27%、6%、8%、8%、45%[4][66] 自营和经纪业务是主要增长驱动力[66] - 市场活跃度支撑业绩：2025年1-11月，沪深两市日均交易额达1.69万亿元，较2024年同期增长67.1%[55] 截至2025年11月末，市场两融余额达2.47万亿元，较2024年11月末增长34.1%[55] - 融资功能持续恢复：截至2025年11月末，A股年内累计IPO募资1004亿元，较2024年全年增长49.0%；H股IPO募资2160亿港元，较2024年全年大幅增长146%[57][90] - 行业集中度提升，马太效应凸显：2025年前三季度，归母净利润排名前五的券商合计利润占所有上市券商的比例为47%，前十名占比达71%[72] 业务展望：财富管理与国际化 - **财富管理转型成为突破口**：在佣金费率持续下调（从2013年的0.079%降至2025年上半年的0.018%）的背景下，传统经纪业务收入弹性趋弱[77] 具有轻资产、稳定盈利优势的财富管理业务成为新的增长点[4] - 财富管理需求持续回暖：低利率环境推动“存款搬家”，2025年10月末非银存款占比较年初提升1.39个百分点至10.8%[74] 2025年1-11月上交所新增开户数2484万户，同比增长7.95%[74] - 产品端公募化加速：券商资管向主动化转型，截至2025年半年末，集合计划规模占券商资管总规模比例达50.2%，较年初提升2.8个百分点[79] 具备公募牌照的券商及资管子公司达14家，东方红资管管理规模达2067亿元，较年初增长24.3%[79][80] - 销售端渠道优势巩固：截至2025年6月末，证券公司权益基金保有规模占比为27.4%，在股票类基金销售中渠道优势显著，2023年通过证券公司认/申购股票类基金占比达61.9%[84] - **国际化浪潮带来新增量**：政策持续鼓励双向开放，培育国际一流投行[87] 香港市场成为中企出海募资首选地之一[4] - 国际业务贡献度提升：以中信证券和中金公司为例，2025年上半年，其国际子公司（中信证券国际、中金国际）的净利润贡献度分别达到19.6%和55.5%，较2024年分别提升2.48和8.14个百分点[90] - H股IPO市场格局稳定，头部券商优势突出：截至2025年11月28日，按IPO募资金额计，中金公司、中信里昂、华泰金融控股（香港）市占率分别为23.6%、8.6%、8.5%[91][93] 中金国际、中信国际、华泰香港的IPO储备项目数量领先，分别为88个、85个和48个[95][96] 投资建议 - 随着资本市场改革深化、投融资功能完善和市场稳定性增强，预计证券行业2026年业绩将保持稳健增长[4][97] - **关注头部券商**：政策鼓励通过并购重组等方式做优做强，头部券商综合服务能力强、业务均衡，在跨境业务方面更具比较优势，建议关注中信证券、中金公司[4][97] - **关注特色券商**：在“长钱长投”和公募基金改革背景下，居民财富管理需求持续回暖，建议关注在金融产品和服务供给方面具备比较优势的特色券商，如国信证券、兴业证券、东方证券[4][97]

核心观点 - 继续看好内银股的绝对收益与相对收益表现 [1] 行业财务预测 - 预期覆盖的上市银行2026年营业收入将按年升2.5%，2027年按年升3.6% [1] - 预期覆盖的上市银行2026年归母净利润将按年升1.9%，2027年按年升2.6% [1] 收入与盈利驱动因素 - 净息差压力进一步收窄 [1] - 经过几年降费让利和高基数压力消化，手续费收入增速有望企稳回升 [1] 信贷业务状况 - 信贷投放减量提质，主要源自信贷需求较弱以及风险补偿不足 [1] - 信贷投放的区域、行业特征更加明显 [1] 资产质量分析 - 小微企业和零售客户相关敞口仍是不良生成主要来源 [1] - 公司业务敞口保持稳定，净不良生成率趋势甚至有所改善 [1] 行业格局展望 - 预计行业供给侧改革加速，银行牌照数量快速减少 [1] - 行业竞争和经营格局改善 [1]