板块整体表现 - 11月14日计算机设备板块整体下跌1.83%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.97%，深证成指下跌1.93% [1] - 板块内个股表现分化，领涨股安居宝上涨9.40%，领跌股同有科技下跌12.08% [1][2] 个股价格表现 - 涨幅居前个股包括安居宝（收盘价5.82元，涨9.40%）、中润光学（收盘价40.20元，涨3.53%）和中威电子（收盘价11.17元，涨3.23%） [1] - 跌幅居前个股包括同有科技（收盘价22.20元，跌12.08%）、卡莱特（收盘价91.20元，跌9.04%）和曙光数创（收盘价83.14元，跌5.34%） [2] - 中科曙光作为板块内权重股之一，当日收盘价100.70元，下跌4.59%，成交额达39.49亿元 [2] 资金流向分析 - 计算机设备板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为18.41亿元 [2] - 与主力资金流向相反，游资资金净流入2.52亿元，散户资金净流入15.9亿元 [2] - 恒银科技获得主力资金净流入1.04亿元，净占比达16.00%，但游资和散户资金分别净流出4866.33万元和5571.25万元 [3] - 安居宝在股价上涨的同时获得主力资金净流入4018.25万元，净占比10.81% [3] - 尽管卡莱特股价下跌9.04%，但仍获得主力资金净流入1062.90万元和游资净流入1753.77万元 [3]

核心观点 - GPU不再是算力竞逐的核心，超节点规模将是算力世界的决胜场[1] 超节点通过Scale-up架构实现远超Scale-out的卡间互联带宽，是大模型训练最理想的工具[1] 全球主流厂商已密集布局超节点产品，未来算力采购将以超节点为单位，而非GPU卡[1][34] - 超节点是中国算力突围的革命性机会，其重要性堪比大模型的“光刻机”[4] 国产算力可通过超节点架构，以更多卡数和更高能耗实现与海外同等算力，即“以规模换性能，以能源换性能”[3] - 超节点时代将带来显著投资机会，包括先进制程需求倍增、Scale-up交换芯片需求激增、以及电源与液冷等能耗相关环节的陡峭增长[1][2][3] 超节点架构趋势与产业演进 - 大模型参数规模指数级增长，对算力、内存与通信带宽需求攀升，分布式训练成为必然选择，但传统Scale-out架构存在通信绕行导致延迟高、带宽受限及算力利用率显著下滑等结构性瓶颈[16][20][22] - 超节点Scale-up架构通过NVLink、CXL等高速互联协议将加速器紧密耦合，构建高带宽（TB/s级）、低延迟（纳秒级）的直接通信域，突破“通信墙”、“功耗墙”与“软件墙”三大核心瓶颈[23][26] - 全球主流算力玩家已明确超节点产业演进路径：英伟达展出72卡、144卡、576卡方案；华为亮相384卡、8192卡、15488卡方案；阿里与中科曙光等也推出相应产品[1][34] 超节点互联协议呈现从私有封闭标准向下游客户主导的开放标准转移的趋势[55][58] 超节点对先进制程的倍增需求 - 超节点架构下，同等GPU数量集群将消耗数十倍数量的Scale-up switch芯片，其芯片数量与集群GPU数量比相近甚至超过，且Switch芯片采用与GPU同等先进制程工艺，将带动先进制程需求翻倍增长[1][59] - 以华为Atlas 950超节点（8192卡）为例，其使用9000+颗LRS与500+颗HRS交换芯片，Scale-up交换机价值量占整个超节点价值量超过6%[2] 相比传统Spine-Leaf架构，超节点架构交换机用量增长约36倍（LRS）至40.5倍（HRS）[59][63] - 在1000套8192卡集群情景下，NPU对先进制程产能需求约2.63万片/月，而LRS与HRS两类交换芯片合计消耗约1.46万片/月，接近NPU产能需求的60%[59][68][69] 交换芯片在先进制程产能结构中的权重正显著提升[65] 国产算力的规模换算力路径 - 受工艺制程限制，国产芯片单卡算力长期落后于海外，昇腾910C的FP16算力（800 TFLOPS）仅为英伟达H100（1979 TFLOPS）的约40%[76] 超节点架构打破了集群规模限制，使国产算力可通过堆叠更多卡数在集群有效算力上逼近海外水平[3][33] - 对标结果显示，在同等算力条件下，2025年国产超节点所需卡数规模是海外超节点的3.2倍，系统功耗约为2.3倍；到2027年，该卡数比值将提升至8.5倍，功耗比值提升至5.8倍[3][77][78][80] 国产超节点各环节中，与“量”相关的GPU、交换芯片、先进制程等将呈现更高增长潜能；与“能源”相关的电源、液冷等将有更陡峭增长斜率[3] - 国内超节点未来几年将以“柜内全铜、柜间全光”连接方案为主流，在EUV光刻机突破前可能持续该方案，因此在连接环节上“国内看铜，海外看光&PCB”[4] 超节点市场空间与投资机会 - 国内AI资本开支进入加速通道，预计C5（阿里巴巴、字节跳动、腾讯、美团、百度）AI CAPEX将从2024年的1688亿元人民币增长至2030年的19222亿元人民币，年复合增长率达50%[91][94][96] 超节点作为高密度算力核心设施，其采购占比预计从2025年的10%提升至2030年的80%，对应市场规模从253亿元增至1.54万亿元[103][104] - 以年出货1000套华为Atlas 950超节点测算，各环节市场空间分别为：先进制程晶圆代工388亿元、封装624亿元、HBM 793亿元、Scale-up交换芯片549亿元、高速铜缆模组656亿元、光模块492亿元、电源246亿元、液冷697亿元、PCB 246亿元[105][106] - 报告建议重点关注高景气与高弹性方向：先进制程（国内晶圆厂）、交换机&交换芯片（盛科通信、中兴通讯等）、高速铜缆模组（华丰科技、立讯精密等）、光模块（新易盛、中际旭创等）、液冷（英维克、申菱环境等）以及PCB/CCL（深南电路、生益科技等）[107][108][109]

投资评级 - 报告对中科曙光维持“优于大市”评级，投资建议为“增持” [2][5] - 基于PE和PS估值法，给予公司2025年目标价133.91元 [5][15] 核心观点 - 中科曙光是我国IT基础设施领军企业，在高端计算、存储、液冷、安全、数据中心等领域拥有深厚技术积淀和领先市场份额 [5][16] - 公司与海光信息合并预计将带来极大成长空间，预测2025-2027年EPS分别为1.71元、2.16元、2.62元 [5][12] - 服务器行业保持高增长，2025H1中国服务器产量增长126.7%，IDC预测2025年全球服务器市场规模达3660亿美元，同比增44.6% [5][26] - 公司积极推动国产算力生态建设，通过自主研发降低外部依赖，并加强与产业链厂商技术合作 [5][34] - 存储市场规模大且稳健，2023年中国半导体存储器市场规模约3943亿元，2025年将达4580亿元，公司产品线完备有望受益 [5][37] 财务摘要 - 营业总收入从2023年143.53亿元预计增长至2027年205.22亿元，2025-2027年增速分别为14.6%、17.6%、15.8% [4] - 归母净利润从2023年18.36亿元预计增长至2027年38.30亿元，2025-2027年增速分别为30.6%、26.6%、21.3% [4] - 销售毛利率从2023年26.3%预计提升至2027年31.6%，盈利能力持续改善 [7] - 净资产收益率从2023年9.8%预计提升至2027年13.5% [4] 业务分拆预测 - IT设备业务2024年营收117.06亿元，预计2025-2027年增速分别为15%、18%、16%，毛利率从27.34%提升至30.34% [10][11] - 软件系统集成及技术服务业务2024年营收13.95亿元，预计2025-2027年增速分别为12%、15%、14%，毛利率稳定在42%-44%左右 [10][11] 公司竞争优势 - 公司拥有国际领先的3大智能制造生产基地、5大研发中心，在全国50多个城市部署了城市云计算中心 [5][19] - 高端计算机方面推出人工智能工作站，存储产品方面将分布式存储系统带宽从GB级带到TB级时代 [5][22] - 全面重构底层芯片、液冷、计算、存储、智算集群等，并与AI场景有机适配融合 [22] 行业前景与政策支持 - 近三年国家密集出台算力相关政策，如《国家数据基础设施建设指引》、《算力基础设施高质量发展行动计划》等，促进各行业数字化转型 [30][33] - 2025年《数字经济发展工作要点》首次以七项重点任务形式对数字经济进行全链条部署，明确筑牢数字基础设施底座 [30]

宏观及策略研究核心观点 - 报告核心观点为管理层明确防止市场急涨急跌，市场整体估值预计将进入稳态，结构性行情或成为主要特征 [3][4] - 近5个交易日（11月7日-11月13日）上证综指收涨0.54%，创业板指收跌0.71%，沪深300收涨0.18%，中证500收涨0.13% [2] - 两市统计区间内成交10.15万亿元，日均成交额达到2.03万亿元，较前五个交易日的日均成交额减少228.36亿元 [2] - 10月CPI同比和环比均上涨0.2%，核心CPI同比增速进一步提升至1.2%，PPI同比降幅已连续3个月收窄 [3] - 政策基调强调增强资本市场韧性和抗风险能力，健全投资和融资相协调的资本市场功能 [4] 宏观及策略研究行业配置建议 - 建议关注TMT板块投资机会，源于“人工智能+”行动全面实施、国产替代进程加快及算力网建设 [4] - 建议关注电力设备行业投资机会，源于“十五五”部署新型能源体系建设、“反内卷”、储能需求高景气及固态电池产业化推进 [4] - 建议关注有色金属行业投资机会，源于部分品种面临需求端支撑及资源安全重要性抬升 [4] - 建议关注煤炭、银行行业的配置机会，源于年末偏股型基金持仓配置或向业绩基准回归 [4] 计算机行业研究核心观点 - 报告核心观点为计算机行业景气度仍有上行空间，维持“看好”评级，建议关注具备AI技术落地能力与场景适配优势的头部企业 [7][8] - 行业业绩拐点进一步确立，利润端同比高增，伴随AI产业拉动效应持续释放及国产化替代进程稳步深化，业绩有望持续修复 [7] - 信创板块表现亮眼，随着配套资金落地与政策标准体系完善，信创领域招投标节奏有望显著提速 [7] - AI算力需求端云厂商资本开支延续高增态势，算力国产化共识逐步形成；供给端先进制程突破，自主可控的国产算力产业链或在逐步成型 [7] 计算机行业重要动态与行情回顾 - 2025年世界互联网大会数智空天论坛举行，“零碳太空计算中心”受到关注 [5] - 中科曙光发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640 [5] - 11月6日至11月12日，沪深300上涨0.40%，申万计算机行业下跌3.38%，申万计算三级子行业全部下跌 [7] - 三级子行业跌幅排序为：安防设备-0.60% > 其他计算机设备-2.03% > IT服务Ⅲ-3.46% > 垂直应用软件-4.34% > 横向通用软件-4.52% [7]

投资评级与目标 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [6][11] - 目标价格为133.91元，相较于当前价格104.54元存在上行空间 [6][11][21] 核心观点与公司定位 - 中科曙光是我国IT基础设施领军企业，在高端计算、存储、液冷、安全、数据中心等领域拥有深厚技术积淀和领先市场份额 [11][23] - 公司拥有国际领先的3大智能制造生产基地、5大研发中心，并在全国50多个城市部署了城市云计算中心 [11][26] - 公司积极推进国产算力生态建设，通过自主研发和产业协同降低外部依赖，巩固一体化解决方案的成本优势 [11][38] 行业前景与增长动力 - 服务器行业高景气：2025年上半年中国服务器产量增长126.7%，IDC预测2025年全球服务器市场规模有望达到3660亿美元，同比增速44.6% [11][32] - 存储市场稳健增长：2023年中国半导体存储器市场规模约为3943亿元，预计2025年将达4580亿元 [11][41] - 政策大力支持：近三年国家密集出台算力相关政策，如《算力基础设施高质量发展行动计划》、《2025年数字经济发展工作要点》等，为行业发展提供强劲动力 [35][36] 财务表现与预测 - 公司2024年营业总收入为131.48亿元，预计2025-2027年将分别增长至150.71亿元、177.29亿元和205.22亿元 [5][11] - 归母净利润2024年为19.11亿元，预计2025-2027年将分别达到24.96亿元、31.58亿元和38.30亿元，增速显著 [5][11] - 盈利能力持续改善，销售毛利率预计从2024年的29.2%提升至2027年的31.6% [5][12] 业务分拆与产品优势 - IT设备业务是核心：2024年营收117.06亿元，预计2025-2027年增速分别为15%、18%、16% [15][16] - 高端计算机产品领先：公司推出人工智能工作站，存储产品将分布式存储系统带宽从GB级带入TB级时代 [11][28] - 存储产品线完备：包括ParaStor分布式存储系列、FlashNexus集中式全闪存储系列等，并在AI大模型存储、液冷存储领域实现突破 [11][47] 估值分析 - 采用PE和PS两种估值方法，参考可比公司浪潮信息、海光信息、软通动力 [17][19][22] - PE估值法：预测2025年EPS为1.71元，参考可比公司给予100倍PE，对应合理股价171元 [18][19] - PS估值法：预测2025年营收150.71亿元，给予13倍PS，对应合理估值133.91元 [20][21][22]

全球AI产业动态 - 全球AI产业受到空头言论冲击 但国内AI产业呈现分化态势 应用端个股表现出较强韧性[1] - 英特尔AI基础设施主管萨钦·卡蒂跳槽至OpenAI 显示全球AI算力人才争夺战正在升温[1] - 人工智能AIETF盘中微跌0.8% 其持仓股北京君正大幅上涨超过4%[1] 国内AI应用与产品进展 - 美团首款AI编程助手CatPaw正式公测 主打Agent协作与千行级别代码生成能力[1] - CatPaw已接入美团内部80%的研发管线 标志着国产AI与软件工程结合进入规模化落地阶段[1] 资金流向与市场配置 - 第三季度公募基金与北向资金对通信板块的持仓市值占比均达到历史新高[1] - AI算力方向是推动通信板块持仓增长的主要增量[1] AI基础设施与产业链机会 - 随着DeepSeek等开源模型推动AI推理成本下降 国内1.6T光模块 液冷服务器及AI电源需求开始同步释放[1] - 行业研究推荐关注IDC 服务器 国产算力芯片等AI基础设施环节的龙头厂商[1] - 人工智能AIETF跟踪中证人工智能主题指数 成分股选取为人工智能提供技术 基础资源以及应用端的公司[2] - 该ETF聚焦人工智能产业链上中游 前十大权重股包括中际旭创 新易盛 寒武纪-U 中科曙光 科大讯飞等国内科技龙头[2]

行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 报告核心观点 - 北美光通信厂商财报及下一季度指引普遍积极，显示AI市场需求强劲，800G与1.6T高速光模块需求爆发，光芯片供不应求成为供应瓶颈[1][4] - 随着英伟达GB300批量发货及北美云服务提供商（CSP）第四季度资本开支高峰期到来，光模块龙头厂商第四季度营收有望实现可观环比增长[4] - 国内光通信产业链凭借全链路本地化交付优势，将受益于硅光技术渗透率提升，国产CW硅光光源芯片等环节有望加速放量[4] - 中科曙光发布ScaleX640国产超高密度超节点，采用“三总线”（通信、电源、液冷）创新设计，单机柜密度最高提升20倍，PUE低至1.04，带动相关产业链发展[5][8] 行业动向总结 - **Coherent业绩与展望**：2026财年第一财季营收15.8亿美元，同比增长17%，数据中心业务同比增长23%，预计下季度数据中心业务环比增速将加速至10%[1][14] - **Lumentum业绩与展望**：2026财年第一财季营收5.3亿美元，同比增长58%，环比增长11%，预计下季度营收环比增速约20%，1.6T产品预计2026年中放量，单季营收上看2.5亿美元[2][15] - **Fabrinet业绩与展望**：2026财年第一财季营收9.8亿美元，同比增长22%，电信光通信领域收入创纪录，同比增长59%，主要受益于DCI（收入1.4亿美元，同比+92%），预计第二财季收入约11亿美元[3][16] 国产超节点技术创新 - **ScaleX640技术特点**：采用“一拖二”高密架构，实现单机柜640卡互连，双机柜可组成1280卡千卡超节点，采用浸没相变液冷与高压直流供电（HVDC）等技术，模型训练与推理性能提升30%-40%[5][8][17][18] - **“三总线”产业链机会**：正交背板架构成为主流，带动高速背板连接器需求；电源趋势向3kW以上高密度PSU、HVDC sidecar等发展；液冷技术中冷板式为主流，液冷板、TIM材料、CDU等环节长期受益[8][18] 市场行情回顾 - **整体市场表现**：本周（2025/11/03-2025/11/07）上证综指上涨1.08%，申万通信指数上涨0.92%，沪深300指数上涨0.82%[9][19] - **细分板块表现**：周涨幅前三的板块为光模块（+4.37%）、卫星通信（+3.16%）、运营商（+1.50%）[9][19] - **个股表现**：涨幅前五为长光华芯（+21.26%）、源杰科技（+16.15%）、意华股份（+12.18%）、永贵电器（+7.00%）、中天科技（+4.07%）[9][31] 建议关注板块及公司 - **光模块**：中际旭创、天孚通信、新易盛、长芯博创、剑桥科技、仕佳光子、源杰科技、长光华芯、光库科技[9][19] - **国产超节点**：中兴通讯、紫光股份、华勤技术、海光信息、盛科通信、汇聚科技、华丰科技[9][19] - **液冷**：曙光数创、英维克、飞荣达、中航光电、奕东电子、德邦科技、奥迪威[9][19] - **太空算力**：普天科技、烽火通信、上海港湾、星图测控、智明达[9][19]

产品发布与核心特性 - 公司在2025世界互联网大会乌镇峰会上发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640 [1] - 该产品基于开放系统硬件架构打造，采用超高速正交架构、超高密度刀片、浸没相变液冷、高压直流供电等技术 [1] - 产品采用“一拖二”高密架构设计，实现单机柜640卡超高速总线互连，并可组成千卡级计算单元 [1] - 相比业界同类产品，综合算力性能实现倍增，单机柜算力密度提升20倍 [1] - 产品通过30多天稳运行可靠性测试，可保障10万卡级大规模集群扩展部署 [1] 行业背景与战略意义 - 人工智能正驱动全球产业格局重塑，规模化落地的主要瓶颈在于算力基础设施能否实现从“技术可行”向“商业可用”跨越 [1] - 公司通过系统工程创新，实现算、存、网、电、冷的一体化紧耦合系统设计，实现软硬件协同优化 [1] - 产品以“开放架构+系统创新”双轮驱动，旨在加速AI算力转变为普惠基础设施 [2] - 该产品旨在助力构建自主可控、开放共赢的算力新生态，支撑前沿大模型持续创新，为各行业“人工智能+”打造好用易用的智算基础设施 [2]

合作签约核心事件 - 陕西安康市高新技术产业开发区管理委员会与中国智能计算产业联盟在第七届中国超级算力大会上签订战略合作协议 [1] 合作战略意义与定位 - 合作是安康高新区在“东数西算”国家战略实施中迈出的关键一步 [1] - 安康高新区定位为“西算重要生态补位区”，承接东部算力溢出需求并提供数据标注、灾备中心等配套服务 [2] - 合作旨在利用联盟技术与资源优势，加快西部算力枢纽建设并填补秦巴山区算力基础设施空白 [1][2] 安康高新区算力现状与规划 - 安康智算中心已建成2000P智能算力，占陕西省产业化应用智能算力总规模的80% [2] - 该中心在《2025中国高性能计算机性能TOP100排行榜》中位列第13位 [2] - 远期规划通过“1456算力工程”打造20000P智能算力集群，覆盖智慧城市、低空经济等六大核心应用场景 [2] 中国智能计算产业联盟资源 - 联盟汇聚中国科学院计算技术研究所、清华大学、联想集团、中科曙光等数百家科研机构与领军企业 [3] - 联盟在算力技术研发、产业链资源整合及应用案例推广方面具备深厚积累 [3] 合作预期影响 - 合作将实现联盟的技术行业资源与安康高新区的产业基础政策优势深度融合 [3] - 安康有望成为陕南地区规模最大、技术最先进的智能算力核心载体 [3] - 合作将为中国算力产业东西协同、南北互补的格局增添重要一环 [3]

计算机ETF(159998)市场表现 - 截至2025年11月12日13:55成交6708.29万元 [1] - 跟踪指数成分股涨跌互现江波龙领涨4.29%润和软件上涨1.14%中科星图上涨0.46% [1] - 产品覆盖信息技术服务、应用软件、通信设备等泛行业领域 [3] - 指数成分包含科大讯飞、金山办公等AI应用领导者及中科曙光、海康威视等硬件制造龙头 [3] 机器人ETF(159770)市场表现 - 截至2025年11月12日盘中换手率2.71%成交2.64亿元 [1] - 跟踪指数成分股涨跌互现博杰股份领涨4.68%克来机电上涨1.59%埃夫特上涨0.60% [1] - 截至11月11日近1周规模增长3.30亿元实现显著增长 [2] - 最新份额达96.81亿份创成立以来新高 [2] - 近19天获得连续资金净流入合计16.17亿元近20日资金净流率18.18%居深市同类产品首位 [2] AI算力与硬件发展动态 - SK海力士研发高带宽存储技术最多可堆叠16个DRAM和NAND闪存模块通过垂直导线扇出连接提高数据处理速度 [5] - Meta确认总额达6000亿美元的AI投资计划聚焦算力网络建设与AI技术研发 [6] - 中科曙光发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640采用算存网电冷一体化紧耦合设计 [6] - 中科曙光新产品支持640卡超高速总线互连单机柜算力密度较业界同类产品提升20倍可实现MoE万亿参数大模型训练推理性能提升30%-40% [6] 机器人产业技术进展 - 全国产"智算中枢"AI算力大小脑一体化控制器在上海亮相采用CPU、GPU、NPU等异构算力架构实现核心零部件100%国产化 [7] - "智算中枢"系统可在机器人本体端部署具身智能体软件为边缘计算、智能工业及智慧终端提供高效算力支撑 [7] 机构行业观点 - 中信建投证券指出AI大模型用户渗透率仍较低算力投资方兴未艾投资天花板可以很高 [8] - 机构持续推荐AI算力板块包括北美算力产业链与国内算力产业链的核心公司 [8] - 机构建议关注AI应用板块包括端侧AI的进展以及海缆、光纤光缆和量子科技板块 [9]