运营管理优化 - 公司建立智慧气象与票务系统，通过多站点监测提升天气预报准确性，改善游客“看天池靠运气”的体验 [1][3] - 景区严格执行最大承载量管理，北、西、南景区每日分别限流2.5万、1.5万和4000人 [2] - 公司推行“首问负责制”，确保游客遇到的第一个工作人员是问题解决的第一责任人，并设立“先行赔付”机制以提升客户满意度 [3] - 票务系统采用实名认证、人脸识别、分时段预约，并与高铁购票系统同步推出“候补购票”功能，提前15天预约以防范“黄牛”抢票 [4] 可持续发展与生态保护 - 公司发展重点已从“开发”转向“提质”，在硬件设施拓展受限的背景下，通过精细化、标准化运营提升游客体验 [2] - 实施垃圾“当日清零、零污染外运”、全面禁用融雪剂、运营车辆全部环保达标、外来私家车禁入等严格环保措施 [2] - 山巅厕所冲厕用水从山下运输，严禁取用河水和泉水，从源头减少人类活动对环境的影响 [2] 产品与服务多元化 - 为摆脱“门票经济”依赖，公司积极引入知名IP、打造文商旅综合体以及发展山地运动等新业态，以引导游客分流并延长停留时间 [3] - 长白山保护开发区实行旅游高峰期全民免费公交政策近两年，并在旺季加开车次以改善交通体验 [4]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 2025年第三季度公司暑期客流复苏强劲，业绩稳健释放，营收与净利润实现双位数增长[7] - 第四季度交通改善红利持续释放，有望驱动新一轮冰雪季客流景气，为公司未来成长蓄力[7][9] - 尽管因天气因素小幅下调盈利预测，但公司长期增长动力依然充足，维持买入评级[7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收6.36亿元，同比增长6.99%，归母净利润1.49亿元，同比增长1.05%[7] - 2025年第三季度单季实现营收4.01亿元，同比增长17.78%，归母净利润1.51亿元，同比增长19.43%[7] - 业绩增长主要源于暑期景区承载上限提升及长白山机场二期航站楼启用带动客流高位运行[7] - 2025年7月、8月、9月主景区接待游客量分别约为81万人次（+37.8%）、83万人次（+14.9%）、39万人次（+1.94%）[8] - 第三季度综合毛利率为57.5%，同比微降0.4个百分点[8] - 第三季度归母净利率为37.78%，同比提升0.52个百分点，显示旺季利润有较强支撑[8] 交通改善与未来发展 - 沈白高铁于2025年9月底全线开通，将北京至长白山旅行时间缩短至4小时，沈阳至长白山缩短至1.5小时，有望激活京津冀客源市场[9] - 国道G331吉林段同步贯通，优化区域交通网络，利好近程自驾游[9] - 2025年十一国庆假期（8天）景区接待游客约22.2万人次，日均人次较2024年7天假期增长6.7%，初步验证交通改善红利[9] - 由于2026年春节较晚，有效雪季经营期预计延长约20天，结合公司全域资源整合，有望匹配增量客流驱动成长[9] - 公司非公开发行项目于2025年7月获证监会同意注册批复，募资落地将加速火山温泉二期建设，提升景区引流能力[9] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.77亿元（+22.4%）、2.14亿元（+21.0%）、2.53亿元（+18.6%）[7] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.66元、0.80元、0.95元[7] - 以当前股价51.86元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为78.3倍、64.7倍、54.6倍[7] - 预计2025-2027年营收分别为8.09亿元（+8.9%）、9.20亿元（+13.6%）、10.33亿元（+12.3%）[10] - 预计2025-2027年净利率分别为21.8%、23.2%、24.5%[10]

投资评级 - 报告对长白山的投资评级为“增持”，原评级也为“增持” [2] - 报告所属的社会服务板块评级为“强于大市” [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现稳定增长，营收与利润同比均有显著提升 [4] - 外部交通条件改善及公司项目扩容有望持续吸引客流，并为未来业绩提供支撑 [5] - 基于对上述积极因素的看好，报告维持对公司的“增持”评级 [4][5] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：实现营收4.01亿元，同比增长17.78%；归母净利润1.51亿元，同比增长19.43% [4] - **2025年前三季度业绩**：累计营收6.36亿元，同比增长6.99%；归母净利润1.49亿元，同比增长1.05% [8] - **盈利预测调整**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.60元、0.71元、0.82元，较此前预测下调幅度在13.7%至16.5%之间 [5][7] - **营收与利润增长预测**：预计2025年营收为8.00亿元（同比增长7.6%），归母净利润为1.60亿元（同比增长11.2%）；预计2026年营收增长14.0%，利润增长18.7% [7] 经营亮点与驱动因素 - **第三季度客流创新高**：受益于避暑旺季及“817稻米音乐节”IP活动带动，Q3长白山主景区接待游客202.48万人次，同比增长20.7%，单月接待量均创历史新高 [8] - **外部交通升级**：沈白高铁已于2025年9月28日开通，G331国道同日贯通，显著改善了长白山与东北三省、京津冀地区的连接，有望为新一轮冰雪季吸引客流 [8] - **内部项目进展**：温泉部落二期项目主体结构已封顶，进入二次结构及装饰装修阶段 [8] - **政策支持**：自2024年11月国家出台支持冰雪经济政策后，吉林省已设立总规模5亿元的冰雪经济基金，重点投向冰雪旅游、运动、科技等领域 [8] 估值指标 - 基于当前预测，公司2025年预期市盈率为86.2倍，2026年及2027年预期市盈率分别为72.6倍和63.6倍 [5][7] - 公司当前市值为138.30亿元人民币，股价为51.86元 [2][3]

涉及的行业与公司 * 行业为旅游业 公司为长白山旅游股份有限公司[1] 公司财务表现 * 2025年前三季度营收6.36亿元 同比增长6.99% 净利润1.49亿元 同比增长1.05%[2] * 第三季度营收4亿元 同比增长17.78% 净利润10,151万元 同比增长19.43%[2] * 城市运营板块前九个月收入增长26.47% 但净利润下降2%[5] * 城市运营板块第三季度收入增长22%以上 净利润增长37%以上[5] * 易游旅行社三季度收入同比增长53%以上 净利润大幅增长4,059%[5] 游客结构与市场趋势 * 客源地结构变化 黑吉辽三省客流占比下降 吉林省占比12.04% 辽宁省10.67%[4][5] * 山东省客流量快速增长 占比9.86% 有望超过辽宁成为第二大客源地[4][5] * 韩国籍游客第三季度占比8.19% 但今年有所下降[4][6] * 游客年龄结构年轻化 18岁以下游客占比14.52% 较去年增长约2个百分点[7] * 41至50岁游客占比17.97% 有所增加 65岁以上及61至65岁老年群体占比下降[7] * 性别比例方面 女性游客占57.4% 高于男性的42.6%[7] * 团队游与散客游比例为33.3%对66.7% 团队游占比相较去年下降[8] * 暑期团队游比例为36% 低于去年同期的40%[8] 酒店业务运营 * 皇冠假日酒店第三季度入住率58.03% 同比上涨3.89个百分点[2][10] * 皇冠假日酒店平均房价上涨3.05% 每间可售房收入整体上涨10.45%[2][10] * 新开业的花筑奢酒店入住率45%以上 每间可售房收入575元左右[3][10] * 花筑酒店入住率39%左右 每间可售房收入220元左右[10] 新项目与发展规划 * 四季度将拓展雪地摩托穿越项目 首次试水UTV ATV雪地摩托车项目[5][13] * 围绕和平雪场及周边林场打造国内最大的内燃机山地运动景区[13] * 徒步穿越项目将扩大规模 从过去一天200-300人放开以满足需求[13][14] * 西坡将封闭登天池台阶 通过其他方式提升承载能力[14] * 北坡进行基础设施改造 如B线观景平台重新铺装 提高机械效率[14] * 新建鹿角村项目 以鹿为主题 将于12月末开业运营[14] * 和平雪场已于11月2日开放 比往年提前约半个月 核心旺季可能从11月下旬开始[14] 交通改善与客流影响 * 2025年景区内外道路施工对客流产生一定影响[4] * 沈白高铁开通后 从沈阳桃仙机场到长白山仅需两小时[16] * 每天到站列车数量从去年十几班增加到最高44列 现保持在37列左右[16] * 10月份以来辽宁方向游客同比增长约10% 高铁起到重要作用[16] * 广州至长白山机场每天一班航线 对吸引华东华南游客非常关键[16] 政府政策与公司展望 * 公司有政府税收追缴约一两百万元 但对公司影响不大[15] * 作为吉林省重要旅游名片 各类补贴逐步到账 未来相关补贴预计不会减少[15] * 2025年客流量目标为400万 接近实现但仍有挑战 2026年客流量预计将超过400万[5][17] * 2025年上半年人力成本较2024年同期有显著增长 因去年下半年调整基础工资[18] * 2025年新增87名员工 主要因景区扩容需要[18] * 未来费用变化不大 销售费用因线上销售客票提点有所增长 营销费用基本稳定[18]

AG600飞机性能验证 - 国产大型水陆两栖飞机“鲲龙”AG600于2025年10月27日15时41分在长白山机场完成首次野外环境汲水投水演练 [1] - 该机型自2025年9月30日起应吉林省应急厅要求在长白山机场开展森林灭火驻防 期间累计执行6次实战化任务 [1] - 此次演练成功验证了AG600飞机的实战能力 [1] 长白山机场保障能力 - 长白山机场为AG600飞机构建了全链条保障体系 包括划定专用停机位和优化调整保障流程以满足其运行作业和科研任务需求 [2] - 机场协同建立信息共享机制 及时获取气象信息和飞行动态 为AG600飞机提供全方位坚实保障服务 [2] - 此次驻防和演练是对长白山机场通航保障能力的一次重要检验 [2] 低空经济发展前景 - AG600飞机的成功驻防为长白山地区低空经济发展注入新的活力 [2] - 未来长白山机场将继续提升通航保障能力 积极拓展通航业务领域 吸引更多特种飞行任务和通航企业入驻 [2] - 机场将推动低空旅游 应急救援 航空物流等低空经济业态的融合发展 为地区经济社会发展和生态保护提供支持 [2]

宏观与策略研究 - 宏观经济专题研究指出传统GDP测算模型出现显著偏差，三季度测算值与官方公布值差距达0.5个百分点以上，建筑业是主要偏差来源，其与传统基建和房地产开发投资的相关性自2023年后显著减弱[9] - 经济结构发生深刻变化，建筑业主引擎正从“首次开发”向房屋更新活动（装修、改造、维护）切换，预计2025年更新活动占比已升至约40%[9] - 政策重心将从“投资于物”向“投资于人”倾斜，财政资金更多向建筑装饰、节能改造等“轻量级”建筑活动倾斜[9] - 2025年11月转债市场研判指出，当前转债价格中位数回到130元上方，整体机会难寻，偏债型转债中低于115元的仅余17只，应以波段思维对待转债资产[10] - 高胜率投资方向包括锂电、半导体设备与材料、农药、变压器、功率半导体、医疗器械等，高赔率方向包括银行、生猪养殖、电力、转债化债[11] - 公募基金三季度转债持仓规模逆势大增438亿元至3166亿元，可转债基金资产总值从563.38亿元增至678.50亿元，资金主要加仓光伏、电池、TMT、有色、医药行业标的[12][13] - AI赋能资产配置专题指出，大语言模型（LLMs）正将非结构化文本转化为可量化的Alpha因子，深度强化学习（DRL）推动决策从静态优化转向动态自适应，图神经网络（GNNs）深化对系统性风险的认知[15] - 海外策略专题认为黄金价格4400美元/盎司是里程碑，意味着黄金总市值与美债总规模（约32万亿美元）基本持平，是黄金首次挑战美债的全球储备货币地位[18][19] 化工与材料行业 - 新和成前三季度营业收入166.42亿元（同比增长5.45%），归母净利润53.21亿元（同比增长33.37%），销售毛利率45.55%，液体蛋氨酸18万吨/年项目已成功产出合格产品，未来蛋氨酸权益产能将达46万吨/年[20][21] - 金发科技前三季度营业收入496.16亿元（同比增长22.62%），归母净利润10.65亿元（同比增长55.86%），第三季度归母净利润4.79亿元（同比增长58.04%），改性塑料产品销量78.2万吨（同比增长15.61%），新材料板块产成品销量7.23万吨（同比增长9.05%）[26][27][28] - 云图控股前三季度营业收入158.70亿元（同比增长1.10%），归母净利润6.75亿元（同比增长0.86%），第三季度归母净利润1.64亿元（同比下降23.88%），毛利率12.14%（同比提高1.50个百分点）[23] - 磷矿石价格延续高位持稳，三季度磷酸一铵海内外平均价差约1673元/吨，出口量价齐升推动磷肥板块业绩提升，纯碱价格持续承压，三季度轻质纯碱市场均价1196元/吨（同比下降29.69%）[24] 科技与半导体行业 - 艾为电子前三季度收入21.76亿元（同比下降8.02%），归母净利润2.76亿元（同比增长55%），净利率提高5.15个百分点至12.67%，第三季度收入8.07亿元（环比增长10.59%），归母净利润1.19亿元（环比增长28.94%）[30][31] - 思瑞浦前三季度收入15.31亿元（同比增长80.47%），归母净利润1.26亿元（同比增长228%），第三季度收入5.82亿元（环比增长10.29%），创季度新高，电源管理芯片收入2.11亿元（同比增长323.69%）[33][34] - 公司产品型号总计近2000款，多款芯片应用于AI端侧产品，如Meta Ray-Ban智能眼镜系列与LG电子的智能音箱，汽车业务第三季度规模收入客户数量翻倍[32][36] 消费与服务业 - 黄山旅游前三季度收入15.35亿元（同比增长8.75%），归母净利润2.53亿元（同比下降11.02%），剔除资源有偿使用费影响后归母净利润同比增长3.2%，景区累计接待进山游客375.72万人次（同比增长3.44%），客单价同比增长约12%[41] - 长白山第三季度营收4.01亿元（同比增长17.78%），归母净利润1.51亿元（同比增长19.43%），景区第三季度客流202万人次（同比增长20.0%），沈白高铁今年9月底开通运营，预计年输送旅客超千万人次[47][48][49] - 新东方-S 2026财年第一季度收入15.23亿美元（同比增长6.1%），Non-GAAP经营利润3.36亿美元（同比增长11.3%），经营利润率提升1个百分点至22%，K9教育新业务收入同比增长15%，学习机付费活跃用户45.2万人（同比增长40%）[43][44] - 安井食品拥抱商超定制成效初显，加码冷冻烘焙赛道，盐津铺子渠道策略调整致三季度收入增速放缓，但盈利能力较快提升[3][8] 金融行业 - 中国银行前三季度营收4912亿元（同比增长2.69%），归母净利润1777亿元（同比增长1.08%），第三季度净利息收入同比增长1.6%，净息差1.26%与上半年持平，不良率1.24%较年初下降1bp[51][52][53] - 成都银行前三季度营收177.61亿元（同比增长3.01%），归母净利润94.93亿元（同比增长5.03%），9月末总资产超1.38万亿元（同比增长13.4%），贷款同比增长17.4%至8462亿元，不良率0.68%[56][57] - 瑞丰银行前三季度营收33.56亿元（同比增长1.03%），归母净利润15.26亿元（同比增长5.85%），净息差1.49%较上半年提升3bps，不良率0.98%较年初上升1bp[53][54][55] 能源与资源行业 - 中煤能源前三季度营收1105.8亿元（同比下降21.2%），归母净利润124.9亿元（同比下降14.6%），第三季度归母净利润47.8亿元（环比增长28.3%），自产动力煤销售均价442元/吨（环比上涨23元/吨），单位销售成本247元/吨（环比下降9元/吨）[58][59][60] - 晋控煤业前三季度营收93.3亿元（同比下降17.0%），归母净利润12.8亿元（同比下降40.7%），第三季度吨煤售价425元/吨（环比上涨5.9元/吨），吨煤成本264元/吨（同比增加16元/吨）[61][62] - 盐湖股份三季度业绩环比明显增长，4万吨锂盐项目投料试车，华新水泥收入同比逆势增长，海外成长持续兑现[8]

投资评级 - 报告对长白山（603099 SH）维持“优于大市”的投资评级 [1][6][14] 核心观点 - 报告核心观点认为公司三季度暑期旺季业绩表现突出，客流增长显著，同时看好政策支持与交通改善将共同推动公司“一年双旺季”的中线成长预期 [1][3][14] 三季度财务业绩 - 2025年第三季度公司营收为4.01亿元，同比增长17.78% [1][8] - 2025年第三季度归母净利润为1.51亿元，同比增长19.43% [1][8] - 2025年第三季度扣非净利润为1.52亿元，同比增长18.31% [1][8] - 2025年前三季度公司营收为6.36亿元，同比增长6.99% [1][8] - 2025年前三季度归母净利润为1.49亿元，同比增长1.05% [1][8] - 2025年前三季度扣非净利润为1.50亿元，同比下降3.73% [1][8] 三季度经营数据 - 2025年前三季度景区总客流量为306万人次，同比增长10.4% [1][12] - 2025年第三季度单季客流量为202万人次，同比增长20.0% [1][12] - 2025年7月、8月、9月客流量同比增速分别为40.2%、14.9%、1.9% [1][12] - 第三季度人均消费同比下滑1.8% [1][12] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度公司毛利率为57.5%，同比下降0.4个百分点 [2][12] - 2025年第三季度管理费率为4.4%，同比下降0.1个百分点 [2][12] - 2025年第三季度销售费率为2.2%，同比下降0.2个百分点 [2][12] - 2025年第三季度财务费率为0.3%，同比上升0.2个百分点 [2][12] 未来增长驱动力 - 政策端：国务院文件提出到2027年我国冰雪经济总规模达到1.2万亿元，2030年达到1.5万亿元，近期文件再次强调培育壮大冰雪经济 [3][13] - 交通端：沈白高铁于2025年9月底开通，将北京至长白山时间缩短至约4小时，沈阳至长白山时间缩短至约1.5小时，预计年输送旅客超千万人次 [3][13] - 历史数据显示，首条高铁开通后，长白山普铁客流从2019年的12万人次增长至2024年的128万人次 [3][13] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至1.6亿元、1.9亿元、2.2亿元（原预测为1.8亿元、2.2亿元、2.6亿元） [4][14] - 基于最新股价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为87倍、72倍、61倍 [4][14] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为8.06亿元、9.24亿元、10.44亿元 [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.59元、0.71元、0.84元 [5]

投资评级 - 报告对长白山（603099.SH）维持“优于大市”评级 [1][6][14] 核心观点 - 公司三季度业绩表现强劲，暑期旺季利润增长19%，交通优化有望打开冰雪季客流渗透空间 [1] - 公司核心看点在于“一年双旺季”的打造，政策支持与交通改善共同助力新一轮冰雪季增长 [3][13] - 结合前三季度表现，报告下调公司2025-2027年盈利预测，但维持积极展望 [14] 三季度财务业绩 - 2025年第三季度营收4.01亿元，同比增长17.78%；归母净利润1.51亿元，同比增长19.43% [1][8] - 2025年前三季度累计营收6.36亿元，同比增长6.99%；累计归母净利润1.49亿元，同比增长1.05% [1][8] - 三季度毛利率为57.5%，同比微降0.4个百分点；期间费用控制精细，管理费率、销售费率、财务费率分别为4.4%、2.2%、0.3% [2][12] 三季度运营表现 - 前三季度景区总客流306万人次，同比增长10.4%；其中第三季度客流202万人次，同比增长20.0% [1][12] - 7月、8月、9月单月客流同比增速分别为+40.2%、+14.9%、+1.9%，受益于避暑需求及“817稻米节”IP活动 [1][12] - 第三季度人均消费同比下滑1.8% [1][12] 未来增长驱动力 - **政策端**：国务院办公厅发布意见，目标到2027年我国冰雪经济总规模达1.2万亿元，2030年达1.5万亿元，政策持续培育壮大冰雪经济 [3][13] - **交通端**：沈白高铁于2025年9月底开通运营，大幅缩短北京至长白山（约4小时）、沈阳至长白山（约1.5小时）的交通时间，预计年输送旅客超千万人次，有望显著带动京津冀等核心客源地客流 [3][13] - 高铁开通效应显著，2019年普铁客流12万人次，首条高铁开通后2022-2024年客流分别达23万、86万、128万人次 [3][13] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.6亿元、1.9亿元、2.2亿元（原预测为1.8亿元、2.2亿元、2.6亿元） [4][14] - 最新股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为87倍、72倍、61倍 [4][14] - 预测2025-2027年营业收入分别为8.06亿元、9.24亿元、10.44亿元，增速分别为8.4%、14.7%、13.0% [5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.59元、0.71元、0.84元 [5]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司营业总收入为6.36亿元，较去年同期增加4156.06万元，同比增长6.99%，实现连续5年上涨，在已披露同业公司中排名第6 [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.49亿元，较去年同期增加154.76万元，同比增长1.05%，在已披露同业公司中排名第5 [1] - 公司摊薄每股收益为0.55元，在已披露同业公司中排名第3 [3] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为43.27%，较上季度大幅增加24.23个百分点，在已披露同业公司中排名第8 [3] - 公司最新ROE（净资产收益率）为11.58%，在已披露同业公司中排名第2 [3] 资产运营效率 - 公司最新总资产周转率为0.41次，在已披露同业公司中排名第1 [3] - 公司最新存货周转率为19.75次，在已披露同业公司中排名第8 [3] 现金流与资本结构 - 2025年第三季度经营活动现金净流入为2.16亿元，在已披露同业公司中排名第5 [1] - 公司最新资产负债率为22.77%，在已披露同业公司中排名第7 [3] 股权结构与股东情况 - 公司股东户数为4.59万户，前十大股东持股数量为1.88亿股，占总股本比例为70.62% [3] - 吉林省长白山开发建设(集团)有限责任公司为公司第一大股东，持股比例为59.45% [3]

核心财务表现 - 公司第三季度营业收入约为4亿元人民币，同比增长17.78% [1] - 公司第三季度归母净利润约为1.51亿元人民币，同比增长19.43% [1] - 公司第三季度扣非后归母净利润约为1.52亿元人民币，同比增长18.31% [1]