行业或公司 * **公司**：英流股份 * **行业**：高端装备零部件、军工、核电、航空发动机、燃气轮机 核心观点和论据 * **增长加速**：英流股份预计明年将迎来增长加速，2024年预计收入3亿元，2025年预计收入4亿元，增长30%[1]。 * **估值回落**：英流股份股价从超高水平回落至正常水平，PE估值从七八十倍降至30到35倍左右，与高额固定资产有关[1]。 * **军工业务**：军工业务曾是英流股份的核心矛盾，股价跟随航发动力波动，在军工行情最好的时候PE估值非常高[1]。 * **燃气轮机**：海外燃气轮机业务是英流股份近期讨论的焦点，过去几年军工业务是拖累项，明年将不再拖累，增长将更凸显[1]。 * **高端装备零部件**：高端装备零部件业务包括油气和工程矿山，油气业务约6到7亿元，工程矿山业务约3到4亿元，主要客户为海外客户[2]。 * **新兴业务**：新兴业务包括核电和军工，核电业务以国内收入为主，军工业务以海外收入为主[4]。 * **两机业务**：两机业务包括航空发动机和燃气轮机，是全球市场的主要供应商之一[14][16]。 * **核电业务**：核电业务分为核一级和核二三级的住建，核一级份额高度集中，核二三级市场容量更大，份额更分散[12]。 * **航空发动机叶片**：全球航空发动机叶片市场约100亿美元，燃气轮机叶片市场约50亿美元，两者加起来约150亿美元[14][16]。 * **燃气轮机**：燃气轮机市场容量约200亿美元，英流股份在国内外燃气轮机市场均有业务[22][24]。 其他重要内容 * **客户结构**：英流股份客户结构以海外客户为主，海外收入占比超过70%[4][5]。 * **财务费用**：英流股份财务费用较高，主要来自高额的财务费用和利息支出[13]。 * **固定资产**：英流股份固定资产规模较大，折旧规模高，是金银杠杆的来源[13]。 * **产能**：英流股份产能利用率约60%，目前不存在产能瓶颈[28][29]。 * **研发费用**：英流股份研发费用较高，主要用于两机业务和地控飞行器业务[32]。

人事变动 - 徐卫东因工作调动辞去应流股份副总经理职务，仍任董事[1] 股权情况 - 截至2024年12月31日，徐卫东持有公司股份1913303股[1]

证券代码：603308 证券简称：应流股份 公告编号：2024-044 一、股东股份质押基本情况 单位：万股 1 截至 2024 年 12 月 25 日，霍山衡邦投资管理有限公司（以下简称"衡邦投 资"）持有安徽应流机电股份有限公司（以下简称"应流股份"或"公司"） 30,760,225 股,占公司总股本比例为 4.53%，衡邦投资累计质押股份数为 21,500,000股，占其所持公司股份总数的69.90%,占公司总股本比例为3.17%。 霍山应流投资管理有限公司（以下简称"应流投资"）、衡邦投资、霍山衡 玉投资管理有限公司（以下简称"衡玉投资"）、霍山衡宇投资管理有限公 司（以下简称"衡宇投资"）以及杜应流先生为一致行动人，截至 2024 年 12 月 25 日应流投资及其一致行动人合并持有公司股份 235,888,643 股，占公 司总股本的 34.74%，累计质押股份数为 111,500,000 股，占应流投资及其一 致行动人所持公司股份总数的 47.27%,占公司总股本比例为 16.42%。 | - 2,150 | | --- | | - - | | 3.17% | | 合计 - - - 69.90% ...

公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入"，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 [19][21][22] 报告的核心观点 - 报告认为，受数据中心和制造业增长的驱动，美国未来五年电力需求可能增加128GW，增长15.8%，未来AI服务器用电量预计将显著提升 [22] - 数据中心的高商业价值要求其有长期稳定、充裕的备用电源，燃气轮机凭借启动速度快、发电效率高、调峰能力强等优势，未来有望成为调峰发电的重要选择方案，看好燃气轮机需求长期上行，公司燃气轮机叶片业务收入有望实现长期增长 [22] - 公司3Q24新签订单较多，合同负债显著提升，看好长期收入增长 [22] - 公司拟发行可转债募资不超过15亿元，用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目和补充流动资金等，有助于提升公司在航空发动机和燃气轮机零部件领域的核心竞争力 [22] 公司基本情况 - 2022年营业收入为2198百万元，2023年预计为2412百万元，2024年预计为2710百万元，2025年预计为3350百万元，2026年预计为4075百万元 [11] - 2022年归母净利润为402百万元，2023年预计为303百万元，2024年预计为320百万元，2025年预计为423百万元，2026年预计为554百万元 [11] - 2022年摊薄每股收益为0.588元，2023年预计为0.444元，2024年预计为0.471元，2025年预计为0.623元，2026年预计为0.816元 [11] - 2022年ROE（归属母公司）为9.40%，2023年预计为6.80%，2024年预计为6.91%，2025年预计为8.68%，2026年预计为10.66% [11] - 2022年P/E为22.40，2023年预计为29.67，2024年预计为27.97，2025年预计为21.16，2026年预计为16.14 [11] 财务预测 - 2022年营业收入增长率为7.73%，2023年预计为9.75%，2024年预计为12.37%，2025年预计为23.59%，2026年预计为21.66% [11] - 2022年归母净利润增长率为73.75%，2023年预计为-24.50%，2024年预计为5.43%，2025年预计为32.21%，2026年预计为31.09% [11] - 2022年每股经营性现金流净额为-0.03元，2023年预计为0.34元，2024年预计为0.69元，2025年预计为0.79元，2026年预计为0.96元 [11] 市场评级分析 - 市场中相关报告投资建议为"买入"得1分，为"增持"得2分，为"中性"得3分，为"减持"得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考 [21] - 最终评分为1.00，对应投资建议为"买入" [18][21]

股东股份情况 - 衡邦投资提前购回2100万股质押股份，占所持68.27%、总股本3.09%[2] - 应流投资持股18582.50万股，比例27.37%，质押9000万股[4] - 衡邦投资持股3076.02万股，比例4.53%，解除质押后无质押[2][4] - 衡玉、衡宇、杜应流无质押股份[4] - 股东及其一致行动人合计持股23588.86万股，比例34.74%，质押9000万股[4]

股东大会法律意见书 安徽天禾律师事务所 关于安徽应流机电股份有限公司 2024 年第一次临时 股东大会法律意见书 天律证 2024 第 02769 号 致：安徽应流机电股份有限公司 根据《中华人民共和国公司法》（下称"公司法"）、《中华人民共和国证券法》 （下称"证券法"）和贵公司（下称"公司"）《公司章程》《股东大会议事规则》 的规定，以及公司与安徽天禾律师事务所（以下简称"天禾"）签订的《法律顾 问合同》，天禾律师出席公司 2024 年第一次临时股东大会（下称"本次股东大 会"）并对本次股东大会相关事项进行见证，并出具法律意见。 为出具本法律意见，天禾律师审查了公司提供的以下文件： 1、公司章程、股东大会议事规则； 2、公司 2024 年 10 月 30 日第五届董事会第七次会议决议和会议记录； 3、公司 2024 年 10 月 30 日刊登于《中国证券报》《上海证券报》《证券日 报》《证券时报》和上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）的第五届董事会第 七次会议决议公告； 4、公司 2024 年 10 月 30 日刊登于《中国证券报》《上海证券报》《证券日 报》《证券时报》和上海证券交易所网站 ...

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为178人[4] - 出席会议股东所持表决权股份总数为234,644,064股，占比34.5554%[4] - 公司在任董事9人、监事3人，均全部出席[9] 议案表决情况 - 向不特定对象发行可转债相关多议案同意比例超99%[7][8][10][11][13][14][15] - A股股东对多项议案同意比例高，如发行预案99.8924%等[30][31][32][36][41][43][44] - 5%以下股东对发行可转债部分议案同意比例超99%[45] - 公司未来三年股东分红回报规划议案赞成占比99.4818%[47] - 提请授权董事会办理发行可转债事宜议案赞成占比99.3000%[47] - 修订《募集资金管理制度》议案赞成占比92.9354%[47] - 拟注册和发行中票及短融券议案赞成占比99.4385%[47] 其他信息 - 本次股东大会所有议案审议通过[47] - 见证律师事务所为安徽天禾律师事务所，律师为陈明、洪雅娴[48] - 律师认为股东大会召集等符合规定，决议合法有效[48] - 公告发布时间为2024年11月16日[51] - 上网公告文件为法律意见书，报备文件为股东大会决议[51]

报告投资评级 - 应流股份（603308.SH）投资评级为增持（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度应流股份实现营业收入19.10亿元同比增加5.72% 实现归母净利润2.27亿元同比减少6.90% 但剔除非经常性损益影响后 前三季度归母净利润2.2亿元同比增长11.59% 显示公司主营业务盈利能力稳步回升[1] - 受回款减缓、存货增加及收回票据保证金减少影响 前三季度公司经营活动现金流量净额大幅下降99.24% 公司持续加强研发力度 前三季度研发费用同比增长6.91%[1] - 核电业务迎风口 "两机"业务维持高增长 2022年以来我国核电机组核准加速 公司在保持核一级主泵壳领先供应商地位同时开发核岛及常规岛类产品 上半年核能业务实现收入增速18.39% "两机"方面 公司在手订单充足 储备型号丰富 上半年实现收入4.37亿元 同比增长19.65% 有望维持高增速[1] - 公司泵及阀门零件主业经营稳健 核能业务与"两机"业务处于前期高速增长期 毛利率有所波动 叠加非经常性损益影响 拖累2023年业绩 2024年前三季度 核能业务成长性愈发确定 "两机"业务持续导入 研发力度不断加大 公司扣非后净利润实现双位数增长 主业盈利能力有望不断提升[1] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为3.1/3.93/5.06亿元 EPS分别为0.46/0.58/0.74元 对应PE分别为30.7/24.2/18.8倍 选取纽威股份、中核科技、江苏神通作为可比公司 公司当前估值水平较可比公司高估 考虑到公司航空发动机业务、低空经济相关业务处于开展早期 具备较大成长空间 可享受一定估值溢价[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年应流股份营业收入分别为21.98亿元、24.12亿元、26.85亿元、30.77亿元、35.40亿元 增长率分别为7.73%、9.75%、11.32%、14.60%、15.05%[2] - 2022 - 2026年应流股份归母净利润分别为4.02亿元、3.03亿元、3.10亿元、3.93亿元、5.06亿元 增长率分别为73.75%、-24.50%、2.17%、26.76%、28.71%[2] - 2022 - 2026年应流股份ROE分别为8.15%、5.64%、5.62%、6.77%、8.12%[2] - 2022 - 2026年应流股份每股收益/EPS（摊薄/元）分别为0.59、0.44、0.46、0.58、0.74[2] - 2022 - 2026年应流股份市盈率（P/E）分别为23.8、31.5、30.7、24.2、18.8[2] - 2022 - 2026年应流股份市净率（P/B）分别为2.2、2.1、2.0、1.9、1.8[2] - 2024年前三季度应流股份经营活动现金流285百万元 净利润289百万元 折旧摊销246百万元 财务费用142百万元 投资损失1百万元 营运资金变动-412百万元 其他经营现金流17百万元[5] - 2024年应流股份投资活动现金流-394百万元 资本支出687百万元 长期投资-1百万元 其他投资现金流295百万元[5] - 2024年应流股份筹资活动现金流132百万元 短期借款153百万元 长期借款158百万元 普通股增加0百万元 资本公积增加0百万元 其他筹资现金流-179百万元 现金净增加额23百万元[5] 业务发展方面 - 应流股份核电业务受益于我国核电机组核准加速 2022 - 2024年分别核准10台、10台、11台核电机组 公司在保持核一级主泵壳领先供应商地位同时开发核岛及常规岛类产品 上半年核能业务实现收入增速18.39%[1] - 应流股份"两机"业务在手订单充足 储备型号丰富 上半年实现收入4.37亿元 同比增长19.65% 有望维持高增速[1] - 应流股份泵及阀门零件主业经营稳健 但2023年受核能业务与"两机"业务毛利率波动和非经常性损益影响业绩被拖累 2024年前三季度核能业务成长性愈发确定 "两机"业务持续导入 研发力度不断加大 公司扣非后净利润实现双位数增长 主业盈利能力有望不断提升[1] 估值方面 - 选取纽威股份、中核科技、江苏神通作为可比公司 应流股份当前估值水平较可比公司高估 但考虑到公司航空发动机业务、低空经济相关业务处于开展早期 具备较大成长空间 可享受一定估值溢价[1] - 预计2024 - 2026年应流股份归母净利润分别为3.1/3.93/5.06亿元 EPS分别为0.46/0.58/0.74元 对应PE分别为30.7/24.2/18.8倍[1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q3业绩环比改善,两机业务持续突破 [1] - 拓展核能全产业链,低空经济新品发布 [1] - 合同负债高增,拟发行可转债加码两机与核能业务 [1] - 预计公司2024-26年归母净利润分别为3.64、4.65和5.74亿元,对应EPS为0.54、0.69和0.85元,PE为26、20、17倍 [2][3] 报告分类总结 两机业务 - 24Q3航空航天新材料及零部件业务实现营收4.37亿元,同比+19.65% [1] - 燃气轮机领域已为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品,功率范围覆盖12MW-400MW主要型号,客户群覆盖全球主要燃机巨头 [1] - 航空发动机业务继续为C919、C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件 [1] 核能业务 - 2024H1公司核能新材料及零部件业务实现收入2.14亿元,同比+18.39% [1] - 在核电铸件领域,公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势,大力开发了核岛及常规岛其他类产品 [1] - 在核能新材料领域,承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体,承担的国家重点项目完成生产供货检查 [1] 低空经济 - 公司是目前低空经济中稀缺的从飞机发动机到整机制造再到机场运营的标的 [1] - 公司YL-UH600型共轴无人直升机、混合动力系统以及涡轴发动机等新品亮相,其中YLHD系列混合动力系统在"卡脖子"的大功率混合动力领域居国内领先地位 [1]

财报披露 - 公司于2024年10月30日披露《2024年第三季度报告》[2] 业绩说明会 - 2024年11月11日13:00 - 14:00举行第三季度业绩说明会[3] - 通过上证路演中心以网络互动方式召开[3] - 董事长兼总经理杜应流先生等出席[3] 投资者参与 - 2024年11月8日16:00前可电话提问题[4] - 2024年11月11日13:00 - 14:00可互联网参与[4] 联系信息 - 联系部门为董事会办公室[5] - 联系电话为0551 - 63737776[5] - 联系邮箱为ylgf@yingliugroup.cn[5]