产品调整 - 公司对500ml42度国缘开系产品价格体系做出调整，停止接收四代开系产品订单，提价幅度分别为20元/瓶、10元/瓶、8元/瓶[1] 财务展望 - 预计公司2023-2025年营业收入分别为100.5/122.6/148.4亿元，同比增长27.4%/22.0%/21.0%，归母净利润分别为31.4/37.9/45.5亿元，同比增长25.6%/20.5%/20.1%[2] - 2025年预计每股净资产将达到15.22元[10] - ROIC预计在2025年将达到40%[10] - 营业利润预计在2025年将达到6074百万元[10] - 2025年预计每股收益为3.62元[10] - 2025年预计每股红利为1.09元[10] 业绩总结 - 公司春节动销高质量收尾，整体实现同比双位数增长，产品价盘有望提振，渠道利润逐步改善，全年经营规划稳步推进[3] 公司信息 - 该报告由国信证券经济研究所发布[17] - 公司总部位于深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层[17] - 公司总机电话为0755-82130833[17] - 公司在上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层设有办公室[17] - 公司在北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层设有办公室[17]

产品及市场 - 公司将停止接收国缘四代产品销售订单，五代国缘产品价格上调，建议区域市场同步调整价格[1] - 新品势能有效提升，提价措施有望增强渠道推力，有利于产品的增长[1] 业绩展望 - 公司2023-2025年预计收入和净利润呈稳步增长趋势，维持“增持”评级[2] - 公司2022-2025年营业收入和净利润预测增长率分别为23.09%、27.95%、24.24%和23.34%、26.34%、26.04%[3] 投资建议 - 公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，分析师具有专业胜任能力，保证报告准确客观[5] - 投资建议评级标准包括股票评级和行业评级，根据市场表现分为买入、增持、中性、减持和卖出等级[7] 免责声明 - 公司提供的研究报告仅供客户使用，不构成对任何人的投资建议，客户应根据自身情况谨慎考虑[9] - 公司不对报告中的信息或意见造成的损失负责，投资者需自行承担风险[13] 版权声明 - 报告版权归公司所有，未经授权不得复制、转发或公开传播报告内容，引用需注明出处[14] - 公司报告主要以电子版形式分发，不得用于未经允许的营利或其他用途，需注明出处为东方财富证券研究所[15]

产品信息 - 今世缘发布提价通知，停止接受第四代开系列销售订单，同时五代四开/对开/单开出厂价分别上调20/10/8元/瓶[1] - V3产品在南京、淮安等地区逐渐起势[2] 业绩展望 - 2025年预计公司营业收入将达到15603百万元，较2022年增长98.4%[9] - 2025年预计公司净利润将达到4851百万元，较2022年增长93.3%[9] - 2025年预计ROE将达到26.0%，较2022年增长3.4个百分点[9] 投资评级 - 公司股票投资评级为强烈推荐，预计6个月内股价表现强于市场表现20%以上[10] 风险提示 - 证券市场存在风险，投资需谨慎，市场有风险[12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 维持盈利预测 23 - 25 年归母净利润分别为 31.17 亿、38.05 亿、45.51 亿 分别同比增长 25%、22%、20% 当前股价对应 2023 - 2025 年 PE 分别为 20x、17x、14x [6] - 中长期看 今世缘是基础扎实且具备持续稳健增长能力的强势区域头部企业 品牌定位清晰 缘文化形成差异化优势 产品结构迎合消费升级趋势 省内基本盘稳固 中长期在中高端和省外市场有增长潜力 [6] - 公司提价幅度约 3 - 5% 主力产品换代升级 提升品牌力 促进经销商回款出货 提振渠道信心 改善渠道利润 稳定和提升市场价盘 一季度开门红可期 为全年目标达成打下基础 [7] - 股价表现催化剂为国缘和 V 系列增长超预期、省外市场拓展进度超预期 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为 2024 年 02 月 28 日 研究公司为今世缘（603369） 收盘价 50.67 元 一年内最高 / 最低为 66.7/41.32 元 市净率 5.0 流通 A 股市值 63566 百万元 [2] - 2023 年 09 月 30 日 每股净资产 10.2 元 资产负债率 36.52% 总股本 / 流通 A 股为 1255/1255 百万 [3] 提价事件 - 公司对 500ml42 度国缘开系订单及价格体系调整 2024 年 2 月 29 日起停止接收四代开系产品销售订单 3 月 1 日起五代国缘四开、对开、单开在四代版本基础上分别上调出厂价 20 元/瓶、10 元/瓶、8 元/瓶 建议区域市场同步上调终端供货价、产品零售价及团购价 国缘四开严格执行配额机制 计划外配额上调 10 元/瓶 [6] 财务数据 |指标|2022|23Q1 - Q3|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7,888|8,365|10,007|12,219|14,608| |同比增长率（%）|23.1|28.3|26.9|22.1|19.6| |归母净利润（百万元）|2,503|2,636|3,117|3,805|4,551| |同比增长率（%）|23.3|26.6|24.5|22.1|19.6| |每股收益（元/股）|2.00|2.10|2.48|3.03|3.63| |毛利率（ %）|76.6|76.3|75.8|76.8|77.4| |ROE （%）|22.6|20.6|21.5|20.6|19.3| |市盈率|25|-|20|17|14|[8] 财务摘要 |百万元，百万股|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6,408|7,888|10,007|12,219|14,608| |其中：营业收入|6,406|7,885|10,007|12,219|14,608| |减：营业成本|1,626|1,845|2,419|2,830|3,300| |减：税金及附加|1,105|1,277|1,701|2,038|2,410| |主营业务利润|3,674|4,762|5,887|7,351|8,898| |减：销售费用|968|1,390|1,651|2,016|2,381| |减：管理费用|258|323|400|428|511| |减：研发费用|30|38|48|58|70| |减：财务费用|-65|-100|43|36|1| |经营性利润|2,483|3,111|3,745|4,813|5,935| |加：信用减值损失（损失以"-"填列）|-1|-2|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以"-"填列）|0|0|0|0|0| |加：投资收益及其他|227|228|346|243|160| |营业利润|2,712|3,341|4,090|5,056|6,094| |加：营业外净收入|-13|-14|0|0|0| |利润总额|2,699|3,328|4,090|5,056|6,094| |减：所得税|670|825|973|1,251|1,543| |净利润|2,029|2,503|3,117|3,805|4,551| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|2,029|2,503|3,117|3,805|4,551| |全面摊薄总股本|1,255|1,255|1,255|1,255|1,255| |每股收益（元）|1.62|2.01|-|2.48 3.03 3.63|-|[9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司国缘开系全线提价，有望提振价盘，修复渠道价值链，彰显经营信心 [2] - 春节“开门红”表现亮眼，动销超预期，为全年经营奠定基础，保障激励目标完成确定性 [2] - 公司增长动力充沛，省内持续精耕攀顶，省外聚焦单点培育，后百亿路径清晰 [2] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 29日起停止接收国缘四代开系产品订单，3月1日起上调500ml 42度五代国缘四开/对开/单开出厂价20/10/8元/瓶，四开单品执行配额机制，计划外配额在当期出厂价基础上上调10元 [1] 评论 - 开系提价彰显信心，强化管控提振价盘，有望拉升品牌高度、改善渠道利润、奠定长远发展基调 [2] - 春节动销表现好，批价稳定，库存去化且低于去年同期，全线产品增长，四开、对开动销增速超预期，省内精耕，省外布局聚焦，周边市场氛围渐起 [2] - “开门红”奠定全年基调，当前发货进度约40%，强势区域推进至50%，开系提价后价盘有望提振，后续V系有提价预期，区域布局日趋全面 [2] 投资建议 - 维持“强推”评级，维持23/24/25年EPS预测为2.48/3.11/3.90元，维持目标价75元 [2] 主要财务指标 |指标|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万）|7,888|10,261|12,949|16,187| |同比增速（%）|23.1%|30.1%|26.2%|25.0%| |归母净利润（百万）|2,503|3,106|3,907|4,887| |同比增速（%）|23.3%|24.1%|25.8%|25.1%| |每股盈利（元）|2.00|2.48|3.11|3.90| |市盈率（倍）| - |20|16|13| |市净率（倍）|5.7|4.8|4.0|3.3|[3] 公司基本情况 - 总股本125,450.00万股，已上市流通股125,450.00万股，总市值635.66亿元，流通市值635.66亿元，资产负债率36.52%，每股净资产10.20元，12个月内最高/最低价66.35/42.12元 [5] 附录：财务预测表 - 资产负债表预测了2022A-2025E年货币资金、应收票据等项目情况 [9] - 利润表预测了2022A-2025E年营业总收入、营业成本等项目情况 [9] - 现金流量表预测了2022A-2025E年经营活动现金流、投资活动现金流等项目情况 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，维持目标价79.8元，预计2023 - 2025年EPS分别为2.56元、3.19元、3.81元 [3][8] 报告的核心观点 - 公司系列供需优化措施将助力渠道推力提升，在产业去库阶段下公司竞争优势持续凸显，继续看好公司业绩确定性 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2021 - 2025年预计营业收入分别为64.08亿、78.88亿、101.11亿、123.62亿、146.85亿元，同比增长25%、23%、28%、22%、19% [1] - 经营利润（EBIT）分别为24.21亿、30.15亿、39.13亿、48.74亿、58.78亿元，同比增长49%、25%、30%、25%、21% [1] - 净利润（归母）分别为20.29亿、25.03亿、32.11亿、40.06亿、47.75亿元，同比增长29%、23%、28%、25%、19% [1] - 每股净收益分别为1.62元、2.00元、2.56元、3.19元、3.81元，每股股利分别为0.41元、0.45元、0.52元、0.68元、0.84元 [1] 利润率和估值指标 - 2021 - 2025年经营利润率分别为37.8%、38.2%、38.7%、39.4%、40.0% [1] - 净资产收益率分别为21.8%、22.6%、23.6%、23.9%、23.3% [1] - 投入资本回报率分别为19.6%、19.4%、20.7%、21.1%、20.9% [1] - EV/EBITDA分别为25.29、18.71、14.19、10.87、8.51，市盈率分别为31.33、25.40、19.80、15.87、13.31 [1] - 股息率分别为0.8%、0.9%、1.0%、1.3%、1.7% [1] 交易数据 - 52周内股价区间为42.12 - 66.35元，总市值635.66亿元，总股本和流通A股均为12.54亿股，流通股比例100% [4] - 日均成交量709万股，日均成交值3.3661亿元 [4] 资产负债表摘要 - 股东权益127.97亿元，每股净资产10.20元，市净率5.0，净负债率 - 50.30% [4] EPS情况 - 2022年Q1 - Q4及全年EPS分别为0.80元、0.49元、0.37元、0.34元、2.00元；2023年预计Q1 - Q4及全年EPS分别为1.00元、0.63元、0.47元、0.46元、2.56元 [4] 升幅情况 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为14%、 - 6%、 - 20%，相对指数升幅分别为13%、 - 3%、 - 10% [5] 供需优化措施 - 节后停止四代国缘开系订单并针对核心单品采取计划外调价；上调第五代国缘开系核心单品价格体系，有望提升国缘渠道推力 [8] “库存动销比”分析 - 2024年行业处于库存周期为主导阶段，个股超额收益与业绩增长持续性预期挂钩，市场更重视酒企对供需关系掌控力度 [3][8] - 提出“库存动销比”概念，2024年初至今国缘系列在相似库存维度下动销领先，核心单品在成熟市场高周转，显示公司成长持续性 [3][8] 库存周期分析 - 2024年白酒产业去库特征将日益明显，产品结构沉降与份额集中延续，酒企竞争优势源于产品线、品牌及营销体系 [3][8] - 国缘在江苏市场形成强品牌认知，优化供需措施落地将强化渠道推力，在产业去库阶段实现份额抬升，业绩确定性强 [3][8]

本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报 2024 年 02 月 29 日 今 世缘(603369.SH) 证券研究报告 开系升级挺价，夯实基本盘 白酒 投资评级 买入-A 事件：据微酒消息，今世缘销售公司发布国缘开系订单及价格 维持评级 体系调整通知，2 月 29 日起停止接收四代开系产品销售订单，3 6个月目标价 70元 月 1 日起五代国缘四开/对开/单开出厂价分别上调 20/10/8 元/ 股价 (2024-02-28) 50.67元 瓶，四开严格执行配额机制，计划外配额在当期出厂价基础上上 调 10元/瓶。 交易数据 淡季升级挺价，保障渠道利润。在行业内卷、消费者端竞争加 总市值(百万元) 63,565.51 剧背景下，公司重视渠道利润和产品价盘。四开作为省内次高端 流通市值(百万元) 63,565.51 价格带超级大单品，渠道价盘相对透明，公司焕新推出五代四开， 总股本(百万股) 1,254.50 在产品更新换代的同时也有利于重新梳理渠道利润链条，保障渠 流通股本(百万股) 1,254.50 道利润。我们认为当前行业背景下市场对 20 元/瓶的提价幅度接 12个月价格区间 4 ...

产品及市场 - 今世缘调整国缘开系订单及价格体系，四代版本上出厂价提高20/10/8元/瓶，有望提升国缘品牌价值回归[1] - 公司产品在苏中和苏南市场增势迅猛，2023年10月底数据显示增速保持在26%以上，业绩有望进一步提升[2] 财务展望 - 公司预计2023-2025年实现营收和净利润的增长，市盈率分别为20/16/13倍，给予24倍PE估值，合理价值为62.28元/股，给予“买入”评级[3] - 2025年预计公司营业收入占比将降至21.9%[4] - 2025年预计公司营业利润占比将保持在24.6%左右[4] - 2025年预计公司净利润占比将达到24.5%[4] - 2025年预计公司毛利率将逐年提升，达到78.1%[4] - 2025年预计公司净利率将逐年提升，达到32.2%[4] 风险提示 - 投资者应注意广发证券及其关联机构可能存在利益冲突，不应仅依据本报告作出投资决策[12] - 报告提及的证券可能不被某些国家或地区允许销售，投资涉及风险，过去业绩不代表未来表现[16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司计划调整国缘开系订单及价格体系，2024年2月29日起停收四代开系产品销售订单，3月1日起五代国缘四开、对开、单开分别上调出厂价20元/瓶、10元/瓶、8元/瓶，国缘四开执行配额机制 [2] - 五代国缘春节后上市，此次停货提价配合其上市推广，提价幅度得当，有助于渠道价格管理和维持批价稳定，预计终端价跟随上提10元左右 [2] - 春节动销表现佳，公司开门红进展顺利，节前回款35%，当前接近40%，预计春节动销双位数增长，公司向股权激励增速目标进发 [2] - 维持公司2023 - 2025年收入101/124/151亿元（同比+28%/24%/21%）、归母净利润32/38/47亿元（同比+26%/22%/22%）的预测，当前对应PE为20/17/14倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,408|7,888|10,067|12,434|15,091| |同比|25.13%|23.09%|27.63%|23.51%|21.36%| |归母净利润（百万元）|2,029|2,503|3,161|3,845|4,687| |同比|29.50%|23.34%|26.29%|21.63%|21.91%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.62|2.00|2.52|3.06|3.74| |P/E（现价 & 最新摊薄）|31.33|25.40|20.11|16.53|13.56| [1] 市场数据 - 收盘价50.67元，一年最低/最高价41.32/66.70元，市净率4.97倍，流通A股市值和总市值均为63,565.51百万元 [3] 公司财务数据 资产负债表（百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |流动资产|11,662|14,050|17,372|20,338| |非流动资产|6,521|7,286|7,848|8,609| |资产总计|18,184|21,336|25,220|28,946| |流动负债|6,941|7,652|8,521|8,491| |非流动负债|178|178|178|178| |负债合计|7,119|7,830|8,699|8,670| |归属母公司股东权益|11,065|13,506|16,520|20,277| |所有者权益合计|11,065|13,506|16,520|20,277| [6] 利润表（百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|7,888|10,067|12,434|15,091| |营业成本 (含金融类)|1,845|2,341|2,826|3,307| |税金及附加|1,277|1,611|2,027|2,490| |销售费用|1,390|1,812|2,313|2,822| |管理费用|323|352|435|528| |研发费用|38|35|50|68| |财务费用|(100)|(37)|(51)|(75)| |营业利润|3,341|4,219|5,129|6,262| |利润总额|3,328|4,206|5,116|6,249| |净利润|2,503|3,161|3,845|4,687| |归属母公司净利润|2,503|3,161|3,845|4,687| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|2.00|2.52|3.06|3.74| |EBIT|3,035|3,916|4,784|5,876| |EBITDA|3,179|4,052|4,926|6,027| |毛利率 (%)|76.60|76.75|77.27|78.09| |归母净利率 (%)|31.73|31.40|30.92|31.06| |收入增长率 (%)|23.09|27.63|23.51|21.36| |归母净利润增长率 (%)|23.34|26.29|21.63|21.91| [6] 现金流量表（百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,780|2,459|3,483|4,163| |投资活动现金流|(1,121)|(613)|(693)|(1,004)| |筹资活动现金流|(144)|(750)|(860)|(960)| |现金净增加额|1,514|1,096|1,931|2,199| |折旧和摊销|144|136|142|151| |资本开支|(1,147)|(493)|(493)|(593)| |营运资本变动|557|(635)|(277)|(422)| [7] 重要财务与估值指标 |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|8.82|10.77|13.17|16.16| |最新发行在外股份（百万股）|1,255|1,255|1,255|1,255| |ROIC(%)|21.78|22.84|23.02|23.20| |ROE - 摊薄 (%)|22.62|23.40|23.27|23.11| |资产负债率 (%)|39.15|36.70|34.49|29.95| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|25.40|20.11|16.53|13.56| |P/B（现价）|5.74|4.71|3.85|3.13| [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入"，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 五代四开入市在即，高质量新征程开启 [5] 事件描述 - 2023年12月29日，第五代国缘四开上市发布，与此同时，2024年春节在销版四代四开动销势能强劲、四开已成为江苏市场400-500元价格带的旗舰产品，且公司主动加码C端营销活动、进一步拉动产品实际开瓶动销 [5] - 考虑到四代四开春节的热销，五代四开或参考四代四开上市路径，缩减在销版四开订单，为五代四开上市做好衔接准备 [5] - 目前公司实现全价格带布局，春节开门红顺利完成，五代四开入市后有望进一步理顺渠道利润体系 [5] 事件评论 - 2023年12月29日，第五代国缘四开上市发布，以四大升级带来全新体验、为推动公司全国化强势助力 [6] - 2024年春节在销版四代四开动销势能强劲、四开已成为江苏市场400-500元价格带的旗舰产品，且公司主动加码C端营销活动，新春期间在全国市场开展"贺新年送国缘——过团圆节喝缘分酒晒幸福味"春节主题活动，开盖扫码开系产品、有丰厚好礼，进一步拉动产品实际开瓶动销 [6] - 考虑到四代四开春节热销、公司亦持续保持库存良性，五代四开或参考四代四开上市路径，缩减在销版四开订单，为五代四开上市做好衔接准备 [6] - 旺季热销后适度停货，一方面有效降低渠道库存、维护价格体系，另一方面，也增强产品的稀缺属性，强化产品的品牌价值 [6] - 五代四开入市在即，高质量新征程开启 [6] - 目前公司省内实现全价格带布局，薄弱市场得到夯实，有望稳步提升份额 [6] - 春节开门红顺利完成，为全年任务的完成夯实基础 [6] - 五代四开入市在即，有望进一步理顺渠道利润体系、激发渠道积极性 [6] - 预计公司2023/2024年EPS为2.51/3.12元，对应最新PE为20/16倍，维持"买入"评级 [6] 公司基础数据 - 当前股价为50.67元 [7] - 总股本为125,450万股 [7] - 流通A股为125,450万股，无B股 [7] - 每股净资产为10.20元 [7] - 近12月最高价为66.70元，最低价为41.32元 [7] 财务报表及预测指标 - 2022年营业总收入为7888百万元，2023E为10074百万元，2024E为12570百万元，2025E为15630百万元 [10] - 2022年营业成本为1845百万元，2023E为2281百万元，2024E为2757百万元，2025E为3189百万元 [10] - 2022年毛利为6043百万元，2023E为7794百万元，2024E为9814百万元，2025E为12442百万元 [10] - 2022年营业税金及附加为1277百万元，2023E为1612百万元，2024E为2011百万元，2025E为2501百万元 [10] - 2022年销售费用为1390百万元，2023E为1864百万元，2024E为2351百万元，2025E为2970百万元 [10] - 2022年管理费用为323百万元，2023E为412百万元，2024E为515百万元，2025E为640百万元 [10] - 2022年研发费用为38百万元，2023E为60百万元，2024E为75百万元，2025E为94百万元 [10] - 2022年财务费用为-100百万元，2023E为-128百万元，2024E为-159百万元，2025E为-198百万元 [10] - 2022年营业利润为3341百万元，2023E为4196百万元，2024E为5233百万元，2025E为6650百万元 [10] - 2022年利润总额为3328百万元，2023E为4179百万元，2024E为5211百万元，2025E为6623百万元 [10] - 2022年净利润为2503百万元，2023E为3143百万元，2024E为3919百万元，2025E为4981百万元 [10] - 2022年归属于母公司所有者的净利润为2503百万元，2023E为3143百万元，2024E为3919百万元，2025E为4981百万元 [10] - 2022年EPS为2.00元，2023E为2.51元，2024E为3.12元，2025E为3.97元 [10] - 2022年经营活动现金流净额为2780百万元，2023E为3241百万元，2024E为4605百万元，2025E为5542百万元 [10] - 2022年投资活动现金流净额为-1121百万元，2023E为-1068百万元，2024E为-983百万元，2025E为-1040百万元 [10] - 2022年筹资活动现金流净额为-144百万元，2023E为-1110百万元，2024E为-590百万元，2025E为-724百万元 [10] - 2022年现金净流量（不含汇率变动影响）为1514百万元，2023E为1063百万元，2024E为3032百万元，2025E为3779百万元 [10] - 2022年每股收益为2.00元，2023E为2.51元，2024E为3.12元，2025E为3.97元 [10] - 2022年每股经营现金流为2.22元，2023E为2.58元，2024E为3.67元，2025E为4.42元 [10] - 2022年市盈率分别为25.51倍，20.22倍，16.22倍，12.76倍 [10] - 2022年市净率分别为5.77倍，4.64倍，3.73倍，2.99倍 [10] - 2022年EV/EBITDA分别为18.71倍，13.97倍，10.72倍，7.82倍 [10] - 2022年总资产收益率为13.8%，2023E为15.0%，2024E为15.1%，2025E为15.7% [10] - 2022年净资产收益率为22.6%，2023E为22.9%，2024E为23.0%，2025E为23.4% [10] - 2022年净利率为31.7%，2023E为31.2%，2024E为31.2%，2025E为31.9% [10] - 2022年资产负债率为39.2%，2023E为34.6%，2024E为34.6%，2025E为32.9% [10] - 2022年总资产周转率为0.43，2023E为0.48，2024E为0.48，2025E为0.49 [10]