公司整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1454.85亿元，同比下降6.0%，但归母净利润达到142.8亿元，同比大幅增长72.6% [1] - 2025年第三季度单季度营业收入为507.13亿元，环比增长3.99%，归母净利润56.08亿元，同比飙升96.4%，环比增长18.69% [1] - 业绩超预期的主要驱动因素是主要产品价格同比上升，同时铜产品产销量实现同比增长 [1] 铜钴板块运营与盈利 - 2025年前三季度铜产量54.34万吨，同比增长14.14%，销量52.03万吨，同比增长10.56%，按此节奏年化铜产量将超过70万吨 [1] - 同期LME铜均价为9589美元/吨，同比上涨3.66%，SHFE铜均价7.83万元/吨，同比上涨4.42% [2] - 铜板块实现毛利208.81亿元，同比增长29.8%，毛利率提升1.73个百分点至54.07% [2] - 钴板块实现毛利39.24亿元，同比大幅增长60.4%，毛利率显著提升26.97个百分点至63.46%，尽管销量同比下降36.08%至5.10万吨 [1][2] 钼钨板块表现 - 2025年前三季度钼产量1.06万吨，销量1.08万吨，钼铁均价为24.38万元/吨，同比上涨5.3% [2] - 钼板块实现收入46.58亿元，毛利19.47亿元，同比增长25%，毛利率提升7.35个百分点至41.79% [2] - 钨板块前三季度产量6000吨，销量5642吨，APT均价为25.62万元/吨，同比大幅上涨28.7% [3] - 受价格上涨推动，钨板块实现毛利10.09亿元，同比增长23%，毛利率提升1.13个百分点至63.55% [3] 铌磷板块及其他业务 - 2025年前三季度铌产量7841吨，销量8121吨，磷肥产量91.28万吨，销量82.57万吨 [3] - 铌铁均价为25.67万元/吨，同比上涨8.5%，磷酸一铵均价为661美元/吨，同比上涨20.2% [3] - 铌磷板块合计实现毛利22.27亿元，同比大幅增长55.2%，毛利率提升11个百分点至40.2% [3] 未来产能与增长前景 - 公司未来5年目标为实现年产铜80-100万吨，铜产能进入加速释放期 [3] - KFM二期工程项目投资10.84亿美元，建设期2年，计划于2027年建成投产，预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后新增年平均10万吨铜金属 [3] - 基于铜钴价格共振及铜产量超预期，研报上调公司2025-2027年归母净利润预测至186亿元、244亿元、254亿元 [4]

公司运营与产量 - 公司2025年铜产量极有可能超越60万至66万吨的指引目标 [1] - 2024年前三季度铜产量已达54.3万吨 [1] - 产量增长受益于生产线技术升级及供电改善 [1] - 管理层对2026至2027年产量持续增长有信心 [1] 财务预测与估值 - 瑞银将公司2025至2027年净利润预测分别上调13%、14%及14% [1] - 净利润预测上调主要反映钴价、钨价预测上调以及铜产量预期提高 [1] - H股目标价由20.5港元上调至23.4港元 [1] - 投资评级为"买入" [1]

公司核心业务与战略地位 - 洛阳钼业掌控位于非洲加丹加铜钴矿带的Tenke Fungurume Mining矿，该矿带出产全球25%的铜和80%的钴 [1] - 公司是一家来自中国河南的企业，其业务连接智能手机与新能源汽车等关键产业链 [1] - 2024年，TFM矿成为非洲首个通过国际铜标志最高标准认证的矿山 [4] 运营效率与成本优势 - 公司接管TFM后，将美资时期报废的价值数百万美金的重型挖掘机，以新机成本10%的费用修复并重新投入使用 [16] - 中方主导设计建设的东区产线，其采选冶的C1成本比美资时期建设的产线低约500美元/吨 [18] - 公司实施"三年降本5亿美元"计划并提前完成，展现了显著的成本控制能力 [18] - 中国矿山设备价格仅为欧美同类产品的50%至60%，且供货周期从半年以上压缩至20余天 [18] 数字化协同与技术创新 - 公司通过钉钉构建全球化协同平台MyLink，将跨洲会议的协同时差从"数天甚至一周"缩短至"分钟级" [7][9][11] - 平台集成实时翻译功能，打破语言隔阂，使中方中文发言可即时转换为法语或英语字幕 [11] - 公司将OA、财务、生产等不同业务系统的审批流全部集成到MyLink单一入口，实现"All in One"的超级应用体验 [12] - 利用钉钉的低代码平台和AI表格，业务人员可自主快速开发应用，如轻量CRM系统和HSE管理系统，大幅提升响应速度 [20][22] 社区共建与文化融合 - 公司拆除美资时期象征特权的专属高尔夫球场和泳池，改建为足球场、篮球场等普惠设施，并开辟100亩菜园和鱼塘 [26] - TFM矿已累计支出2.97亿美元用于社区项目，建设包含学校、诊所、自来水及供电系统的新村 [28] - 管理层与本地员工在相同园区生活运动，通过数字化平台促进透明沟通，构建平等共享的管理文化 [28][30] - 2024年公司在刚果（金）纳税17.33亿美元，占该国财政收入的近15% [32] 系统性出海与全球影响 - 公司的成功代表中国系统性出海模式，不仅带来矿业运营，还配套中国的数字化平台、管理思想和完整供应链 [34] - 中国矿企的全球化超越"设厂时代"，进化为以基础设施为锚、数字化为底座、社区共赢为理念的全生态协同出征 [36]

核心财务预测与评级 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为199.89亿元、248.00亿元、279.28亿元 [1] - 对应当前股价的市盈率分别为16.28倍、13.12倍、11.65倍 [1] - 考虑到行业地位、成长性及低成本优势，给予公司"买入"评级 [1] 2025年前三季度财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入1454.85亿元 [2] - 2025年前三季度实现归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%，创同期历史新高并超越去年全年 [2] - 2025年第三季度实现归母净利润56.08亿元，同比增长96.40%，环比增长18.69% [2] 产量与销量表现 - 2025年前三季度铜产量为54.34万吨，同比增长14.14%，创历史同期新高 [3] - 2025年前三季度铜销量为52.03万吨，同比增长10.56% [3] - 其他产品产量：钴8.80万吨、钼10611吨、钨6000吨、铌7841吨、磷肥91.28万吨，均超计划目标 [3] 重点项目进展与资本开支 - 公司宣布将投资不超过10.84亿美元建设KFM二期项目，预计于2027年投产 [1][2][3] - KFM二期项目达产后，预计新增年平均铜金属产量10万吨 [1][3] - Heshima水电站（发电能力220兆瓦）的导流洞及跨河桥工程正积极建设，以保障当地电力供应 [3] 主要产品价格走势 - 2025年第三季度LME铜现货均价环比上涨2.9%至9797美元/吨 [4] - 2025年第三季度钴、钼铁、APT、铌铁、磷酸一铵均价环比分别变动+11.4%、+18.0%、+38.9%、+3.4%、+0.6% [4] 成本控制与运营管理 - 公司前三季度营业成本同比下降10.94% [5] - 公司通过精细化管理、技术革新及精细化运营管理实现降本增效 [5] 行业政策与钴市场展望 - 刚果（金）政府公布最新出口配额，公司获得最大配额，2025年剩余时间出口额度6500吨，合计获得35.9%配额 [6] - 预计2026年公司将获得3.12万吨出口配额，相比2024年产量占比约27.3% [6] - 未来两年钴市可出口量预计为9.66万吨，减少约10万吨，市场将从过剩约7万吨转向短缺约3万吨，钴价中枢或继续上移 [6]

公司业绩表现 - 第三季度净利润达到56亿元人民币，环比增长19% [1] - 第三季度净利润较市场预期高出62% [1] - 业绩超预期主要源于铜销量超出预期以及有效税率低于预期 [1] 未来盈利预测 - 预计2025年第四季度盈利将环比增长42% [1] - 增长动力主要来自近期铜价上涨及一次性处置收益 [1] - 将2025至2027年盈利预测上调4%至19% [1] 目标价与评级 - 目标价由13.91港元上调至15.56港元 [1] - 维持持有评级 [1] - 评级考量因素包括刚果的高边际税率削弱了铜价强劲带来的效益 [1]

投资评级与估值 - 报告对洛阳钼业的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 基于2025年10月29日收盘价17.55元，对应市值为375,470.14百万元 [1] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为186.10亿元、243.88亿元、254.36亿元，对应市盈率分别为20.2倍、15.4倍、14.8倍 [1][6] 核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1,454.85亿元，同比下降6.0%，但实现归母净利润142.80亿元，同比大幅增长72.6% [4] - 2025年第三季度单季实现归母净利润56.08亿元，同比强劲增长96.4%，业绩表现超预期 [4] - 业绩超预期主要驱动因素是主要产品价格同比上升，以及铜产品产销量实现同比增长 [4] 各业务板块分析 - **铜钴板块**：2025年前三季度铜产量54.34万吨，同比增长14.14%，销量52.03万吨，同比增长10.56% [6]；铜板块实现毛利208.81亿元，同比增长29.8%，毛利率提升1.73个百分点至54.07% [6]；钴板块实现毛利39.24亿元，同比增长60.4%，毛利率大幅提升26.97个百分点至63.46% [6] - **钼板块**：2025年前三季度实现收入46.58亿元，同比增长3.1%，毛利为19.47亿元，同比增长25%，毛利率提升7.35个百分点至41.79% [6] - **钨板块**：受APT均价同比上涨28.7%至25.62万元/吨影响，实现毛利10.09亿元，同比增长23%，毛利率提升1.13个百分点至63.55% [6] - **铌磷板块**：受益于量价同增，合计实现毛利22.27亿元，同比增长55.2%，毛利率提升11个百分点至40.2% [6] 未来增长与产能规划 - 公司未来5年计划实现年产铜80-100万吨的“上台阶”目标 [6] - KFM二期工程项目已启动，建设投资10.84亿美元，建设期2年，预计2027年建成投产，达产后预计新增年平均10万吨铜金属产能 [6] - 按照当前生产节奏，公司年化铜产量将超过70万吨，再次超出市场预期 [6]

市场表现 - 10月30日有色板块冲高，有色50ETF（159652）放量涨超2%，盘中资金净流入超2000万元[1] - 有色50ETF标的指数成分股多数上涨，天齐锂业涨停（10%），赣锋锂业涨超7%，华友钴业、中国铝业涨超5%，北方稀土涨超3%[3] - 昨日（10月29日）LME铜价盘中一度涨至11200点，创历史新高[3] 行业观点：供给端 - 供给端紧约束是行情的底层逻辑，过去十年全球资源资本开支不足，新增矿山开发周期长、审批严，供给弹性下降[5] - 四季度全球铜矿供给或将陷入负增长，主要铜储量2025-2026年产量变化预测为-19.7万吨/+35.3万吨（增速-1.4%/+2.5%），较此前预期进一步下降[5] - 2025年上半年全球主要铜产量同比增长为+2.3%，预计下半年尤其是第四季度将进入负增长[5] 行业观点：需求端 - AI数据中心成为铜需求新增长点，预计2024-2027年全球AI数据中心电力需求复合年增长率达18%[6] - AI数据中心铜需求将从2023年的20-50万吨/年增长至2027年的50-120万吨/年，复合年增长率达26%[6] - 到2027年，AI数据中心铜需求可能占全球铜需求的3.3%，而电动汽车需求占比预计为5.2%[6][7] - 传统新能源（风、光）增速阶段放缓，但新能源汽车需求偏强，储能需求超预期[6] 行业观点：宏观与价格展望 - 在地缘冲突和美元信用风险背景下，铜的金融属性强化，各国可能增加关键矿产储备[10] - 美联储降息25个基点至3.75%-4%目标范围，并计划在12月1日停止缩表，降息周期利好以美元计价的铜等实物资产[10] - 2025年第四季度国内精铜供应平衡预测为-6.5万吨，LME铜价预计运行区间为10000-12000美元/吨，有望再创新高[11] - 2022-2026年全球铜供需经历“弱短缺-缺口扩大-缺口扩大-缺口缩小-缺口扩大”周期[10] 有色50ETF产品特点 - 标的指数铜含量达33%，金含量达14%，金铜含量合计高达47%[11] - 前五大成分股集中度高达35%，龙头集中度领先[11][12] - 标的指数市盈率为25.4倍，相比5年前下降61%，同期指数累计涨幅达116.5%，涨幅由盈利驱动而非估值提升[13] - 标的指数归母净利润未来两年复合增长率为16.28%，成长性优于同类指数[16]

股价表现与资金流向 - 10月30日盘中股价上涨2.28%至17.95元/股，成交额24.37亿元，换手率0.79%，总市值3840.28亿元 [1] - 当日主力资金净流入1860.16万元，特大单买入5.11亿元（占比20.95%），卖出5.13亿元（占比21.07%） [1] - 公司股价表现强劲，今年以来累计上涨180.60%，近5个交易日、20日、60日分别上涨12.89%、42.23%、92.18% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为10月9日 [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务为钼、钨、黄金等稀贵金属的开采、选冶、深加工及贸易，主营业务收入构成为：精炼金属产品贸易48.56%，精矿产品贸易38.31%，铜27.14%，钴6.04%，钼3.12% [2] - 2025年1-9月实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99%，但归母净利润达142.80亿元，同比增长72.61% [2] - A股上市后累计派现215.62亿元，近三年累计派现105.76亿元 [2] - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铜，概念板块包括铌概念、钴镍、磷化工等 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为30.42万，较上期大幅增加28.08% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股6.95亿股，较上期增加4747.20万股 [3] - 华夏上证50ETF（510050）为第五大流通股东，持股1.34亿股，较上期减少365.43万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第六大流通股东，持股1.20亿股，较上期减少517.87万股，易方达沪深300ETF（510310）为新进第八大流通股东，持股8647.42万股 [3]

碳中和ETF市场表现 - 截至2025年10月30日09:50，碳中和ETF南方(159639)上涨0.77%，成交额迅速走阔 [1] - 其跟踪指数中证上海环交所碳中和指数上涨0.50% [1] - 指数成分股中阿特斯上涨10.65%，杭氧股份上涨7.12%，阳光电源上涨5.17%，湖南裕能上涨4.20%，江西铜业上涨4.17% [1] 政策与行业动态 - 生态环境部于10月29日表示将深入贯彻落实《关于推进绿色低碳转型加强碳市场建设的意见》，加快推进全国碳市场建设 [1] - 《节能与新能源汽车技术路线图3.0》发布，预计2025年国内新能源汽车销量同比有望保持高增，带动电池和材料需求增长 [1] - 固态电池产业化持续推进，欣旺达推出新一代聚合物全固态电池，能量密度达到400Wh/kg [1] - 光伏行业维持"反内卷"为投资主线判断，国内组件高功率化有望推动组件单价提升 [1] - 《风能北京宣言2.0》发布，计划"十五五"期间我国风电年新增装机不低于1.2亿千瓦 [1] - 国家发改委发布征求意见稿，首次将可再生能源非电消费纳入强制性考核体系，明确可再生能源制氢、氨、醇等综合利用路径的合规性 [2] 指数与ETF构成 - 碳中和ETF南方(159639)紧密跟踪中证上海环交所碳中和指数 [2] - 该指数选取清洁能源、储能等深度低碳领域及火电、钢铁等高碳减排领域中碳减排潜力较大的合计100只上市公司证券作为样本 [2] - 指数前十大权重股包括宁德时代、紫金矿业、长江电力、比亚迪、阳光电源、万华化学、汇川技术、洛阳钼业、亿纬锂能、隆基绿能 [2]

固定收益研究：央行恢复国债买卖操作 - 中国人民银行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上表示，央行将恢复公开市场国债买卖操作[2] - 央行于2024年8月正式开展国债买卖操作，当月净买入债券面值1000亿元，2024年9-12月净买入面值分别为2000亿元、2000亿元、2000亿元和3000亿元，累计净买入1万亿元，但操作于2025年1月暂停[3] - 2024年8-12月累计净买入的1万亿元国债在2025年已陆续到期，导致央行资产中的"对中央政府债权"从2024年末的2.9万亿元下降至2025年9月末的2.2万亿元，相当于回笼0.7万亿元基础货币[4] - 2025年基础货币投放主要依靠MLF及买断式逆回购，合计净投放约3万亿元，带动央行"对其他存款性公司债权"从2024年末的15.6万亿元增至2025年9月末的19.5万亿元，占总资产比重由35.5%升至41.4%[4] - 央行恢复国债买卖操作具有五大功能：丰富货币政策工具箱、增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用、增进货币政策与财政政策协同、有利于债券市场改革发展和金融机构提升做市定价能力[4][5][8] - 短期对债市影响预计以买入短期限国债为主，规模不超过2024年，有望为债市带来脉冲性机会，对短端利好更直接；长期影响以中性为主，四季度利率债依然是弱势资产[8] 金融工程研究：融资融券市场概况 - 上周（10月22日-10月28日）A股主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大达4.73%，上证50涨幅最小为1.44%，上证综指涨1.84%，深证成指涨2.70%，科创50涨4.65%，沪深300涨1.83%，中证500涨2.16%[10] - 截至10月28日，沪深两市两融余额为24,871.33亿元，较上周增加504.74亿元，其中融资余额24,693.64亿元（增加496.90亿元），融券余额177.69亿元（增加7.84亿元）[10] - 户均融资融券余额为1,359,352元，较上周增加11,589元，有融资融券负债的投资者数量占比为23.55%，较上周增加0.23个百分点[10] - 上周每日平均参与融资融券交易的投资者数量为443,835名，较前一周增加8.85%[10] - 行业方面，电子、通信和机械设备行业融资净买入额较多，食品饮料、有色金属和交通运输行业融资净买入额较少[11] - 融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、通信和电子，较低的行业为纺织服饰、轻工制造和建筑材料[11] - 融券方面，电子、通信和汽车行业融券净卖出额较多，非银金融、有色金属和银行行业融券净卖出额较少[11] - 市场ETF融资余额为1128.07亿元，较10月21日增加44.16亿元；融券余额为82.03亿元，增加4.71亿元[11] - 个股融资净买入额前五名为胜宏科技、中际旭创、天孚通信、香农芯创、三花智控；融券净卖出额前五名为胜宏科技、九号公司、天孚通信、华工科技、伊之密[11] 公司研究：恒瑞医药2025年三季报 - 2025年前三季度实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85%；归母净利润57.51亿元，同比增长24.50%；扣非归母净利润55.89亿元，同比增长21.08%[14] - 2025年第三季度实现收入74.27亿元，同比增长12.72%；归母净利润13.01亿元，同比增长9.53%；扣非归母净利润13.17亿元，同比增长16.89%[14] - 第三季度出海业务达成3项海外BD授权，包括与GSK共同开发至多12款创新药物、以"NewCo模式"将HRS-1893海外权益授权、将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权，首付款后续有望逐步确认[15] - 前三季度合同负债达到39.71亿元，相比半年报增加38.10亿元[15] - 前三季度毛利率86.22%，同比提升0.25个百分点；销售/管理/研发费用率分别为29.24%/9.17%/21.33%，分别同比下降1.02/0.11/1.20个百分点；净利率24.84%，同比提升1.97个百分点[15] - 前三季度研发费用达49.45亿元，累计研发投入已超500亿元；第三季度3款新药上市，另有8项上市申请获受理、4项产品被纳入突破性治疗品种名单、48个临床试验获批[15] - 中性情景下，预计2025-2027年归母净利润分别为80.45/98.66/117.02亿元，EPS分别为1.21/1.49/1.76元/股，对应2025年PE为52.49倍，维持"买入"评级[16] 公司研究：一拖股份2025年三季报 - 2025年前三季度实现营业收入97.03亿元，同比下降9.63%；归母净利润9.94亿元，同比下降9.69%[20] - 第三季度实现营业收入27.75亿元，同比下降5.29%；归母净利润2.25亿元，同比增长15.14%，净利润改善明显[21] - 前三季度毛利率、净利率分别为16.23%、10.90%，较去年同期基本持平；平均净资产收益率为13.17%，较2024年同期减少2.41个百分点[21] - 公司在2025中国国际农业机械展览会上发布东方红LF3604动力换挡拖拉机，适用于重负荷作业，可进行智能联合协同作业，标志着公司在重型动力换挡拖拉机关键技术领域取得重大进展[21] - 中性情境下，预计2025-2027年营业收入为109.61/115.93/126.46亿元；对应归母净利润分别为8.58/9.04/10.14亿元，EPS分别为0.76/0.80/0.90元/股，维持"增持"评级[22] 公司研究：洛阳钼业2025年三季报 - 2025年前三季度实现营业收入1,454.85亿元，同比下降5.99%；归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%；扣非后归母净利145.37亿元，同比增长69.98%[24] - 主要产品产量完成度均超年度指引中值的75%，其中铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量完成度分别为86%/80%/79%/86%/78%/79%[25] - 铜、钴、钼铁、APT、铌和磷酸一铵均价分别同比增长4.89%/10.56%/5.57%/30.06%/1.13%/5.08%[25] - 前三季度销售毛利率同比增加4.33个百分点至21.96%，销售净利率同比增加5.18个百分点至11.33%[25] - 铜、钴、钼、钨、铌、磷肥毛利率分别同比增加1.73/26.97/7.35/1.13/16.61/6.65个百分点；钴营业成本较2024年同期下降46.95%[25] - 销售/管理/财务费用率分别同比增加0.01/0.14/减少0.95个百分点；公司将投资建设KFM二期工程，项目投资10.84亿美元，建设期2年，预计2027年投产，新增原矿处理规模726万吨/年，达产后新增年平均10万吨铜金属[27] - 中性情景下，上调2025-2027年归母净利预测至192.25/225.34/251.50亿元，EPS分别为0.90/1.05/1.18元/股；对应2025年PE为18.64X，维持"增持"评级[28] 公司研究：中国铝业2025年三季报 - 2025年前三季度实现营业收入1,765.16亿元，同比增长1.57%；归母净利润108.72亿元，同比增长20.65%；扣非后归母净利107.16亿元，同比增长23.03%[30] - 前三季度冶金级氧化铝产量1,304万吨，同比增长3.74%；精细氧化铝产量327万吨，同比增长0.62%；原铝（含合金）产量600万吨，同比增长6.76%；煤炭产量985万吨，同比增长1.13%[31] - 国内氧化铝期货收盘价均价同比下降12.91%，铝期货收盘价均价同比增长3.25%[31] - 前三季度销售毛利率和销售净利率分别同比增加2.08/1.15个百分点；销售/管理/财务费用率分别同比减少0.01/0.10/0.27个百分点[32] - 2025年8月，公司拟与控股股东中铝集团等设立合资公司，公司出资3亿元持有20%股权，合资公司是中铝集团打造的稀有金属产业链延伸平台[32] - 中性情景下，上调2025-2027年归母净利预测至145.53/160.36/170.76亿元，EPS分别为0.85/0.93/1.00元/股；对应2025年PE为11.68X，维持"增持"评级[32]