报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年九号公司现金分红超预期，看好长期收入增长及盈利提升 上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价56.90元 一年最高最低为68.32/27.60元 总市值40.81亿元 流通市值31.28亿元 总股本0.72亿股 流通股本0.55亿股 近3个月换手率1,068.23% [1] 财务数据 - 2024年实现营收142亿元（同比+39%） 归母净利润10.8亿元（+81%） 扣非归母净利润10.6亿元（+157%） 2024Q4营收32.9亿元（+22%） 归母净利润1.14亿元（-48%） 扣非归母净利润1.25亿元（+92%） 全年现金分红8亿超预期 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润16.89/23.92/32.69亿元（2025 - 2026原值分别为15.98/22.97亿元） 对应EPS为23.54/33.35/45.57元 当前股价对应PE为24.2/17.1/12.5倍 [4] 业务表现 - 2024Q4两轮车营收12.4亿元（+23%） 销量46万台（+44%） 均价2679元（-14%） 全年销量符合预期 Q4均价同比下滑主系经销商补贴冲减收入所致 [5] - 2024Q4零售滑板车营收7.6亿元（+34%） 销量36万台（+18%） 均价2075元（+13%） 全年营收增速17% 超预期表现或系欧洲行业景气较高 [5] - 2024Q4全地形车营收2.1亿元（-5%） 销量0.58万台（+7%） 均价36045元（-11%） [5] - 2024Q4割草机器人营收2.67亿元（+178%） 全年营收8.6亿元（+284%） 机器人板块销量超16万台 预计割草机器人销量超此前预期 [5] - 2024Q4 TOB渠道营收2.8亿元（-41%） [5] 毛利与费用 - 2024年毛利率28.2%（+3.1pct） 其中两轮车/机器人/全地形车/滑板车&平衡车毛利率同比分别+2.1/+2.1/-0.65/+7.95pct 滑板车毛利率提升或系高毛利渠道占比提升+补贴适当减少所致 同口径下2024Q4毛利率为31.4%（+3.8pct） [6] - 同口径下2024Q4公司期间费用率25.62%（+1.4pct） 其中销售/管理/研发/财务同比分别-1.8/+0.8/+3.0/-0.7pct 销售费用规模效应明显 研发费用较大幅度增加或系奖金增加所致 [6] - 2024Q4公司净利率为3.5%（-4.7pct） 扣非归母净利率3.8%（+1.4pct） [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,222|14,196|20,221|26,773|34,498| |YOY(%)|1.0|38.9|42.4|32.4|28.9| |归母净利润(百万元)|598|1,084|1,689|2,392|3,269| |YOY(%)|32.5|81.3|55.8|41.6|36.7| |毛利率(%)|25.2|28.2|29.3|30.4|30.9| |净利率(%)|5.9|7.6|8.4|8.9|9.5| |ROE(%)|10.8|17.4|21.3|23.2|24.1| |EPS(摊薄/元)|8.34|15.11|23.54|33.35|45.57| |P/E(倍)|68.3|37.6|24.2|17.1|12.5| |P/B(倍)|7.5|6.6|5.2|4.0|3.0| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年九号公司现金分红超预期，看好长期收入增长及盈利提升 上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收142亿元（同比+39%） 归母净利润10.8亿元（+81%） 扣非归母净利润10.6亿元（+157%） 2024Q4营收32.9亿元（+22%） 归母净利润1.14亿元（-48%） 扣非归母净利润1.25亿元（+92%） 全年现金分红8亿超预期 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润16.89/23.92/32.69亿元（2025 - 2026原值分别为15.98/22.97亿元） 对应EPS为23.54/33.35/45.57元 当前股价对应PE为24.2/17.1/12.5倍 [4] 各业务表现 - 2024Q4两轮车营收12.4亿元（+23%） 销量46万台（+44%） 均价2679元（-14%） 全年销量符合预期 Q4均价同比下滑主系经销商补贴冲减收入所致 [5] - 2024Q4零售滑板车营收7.6亿元（+34%） 销量36万台（+18%） 均价2075元（+13%） 全年营收增速17% 超预期表现或系欧洲行业景气较高 [5] - 2024Q4全地形车营收2.1亿元（-5%） 销量0.58万台（+7%） 均价36045元（-11%） [5] - 2024Q4割草机器人营收2.67亿元（+178%） 全年营收8.6亿元（+284%） 机器人板块销量超16万台 预计割草机器人销量超此前预期 [5] - 2024Q4 TOB渠道营收2.8亿元（-41%） [5] 毛利与费用 - 2024年毛利率28.2%（+3.1pct） 其中两轮车/机器人/全地形车/滑板车&平衡车毛利率同比分别+2.1/+2.1/-0.65/+7.95pct 滑板车毛利率提升或系高毛利渠道占比提升+补贴适当减少所致 同口径下2024Q4毛利率为31.4%（+3.8pct） [6] - 同口径下2024Q4公司期间费用率25.62%（+1.4pct） 其中销售/管理/研发/财务同比分别-1.8/+0.8/+3.0/-0.7pct 销售费用规模效应明显 研发费用较大幅度增加或系奖金增加所致 [6] - 综合影响下2024Q4公司净利率为3.5%（-4.7pct） 扣非归母净利率3.8%（+1.4pct） [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,222|14,196|20,221|26,773|34,498| |YOY(%)|1.0|38.9|42.4|32.4|28.9| |归母净利润(百万元)|598|1,084|1,689|2,392|3,269| |YOY(%)|32.5|81.3|55.8|41.6|36.7| |毛利率(%)|25.2|28.2|29.3|30.4|30.9| |净利率(%)|5.9|7.6|8.4|8.9|9.5| |ROE(%)|10.8|17.4|21.3|23.2|24.1| |EPS(摊薄/元)|8.34|15.11|23.54|33.35|45.57| |P/E(倍)|68.3|37.6|24.2|17.1|12.5| |P/B(倍)|7.5|6.6|5.2|4.0|3.0| [8]

公司业绩情况 2024年业绩 - 万泰生物2024年营业收入22.45亿元，同比减少59.25%，净利润1.06亿元，同比减少91.49%，扣非净利润 -1.86亿元，同比减少117.29% [1] - 西部矿业2024年营业收入500.26亿元，同比增加17%，净利润29.32亿元，同比增加5% [3] - 萤石网络2024年营业收入54.42亿元，同比增长12.41%，净利润5.04亿元，同比下降10.52% [16] - 豫能控股2024年营业收入121.55亿元，同比增加1.43%，净利润亏损1.21亿元 [17] - 宁波华翔2024年营业总收入260.63亿元，同比增长11.94%，净利润9.09亿元，同比下降11.83% [18] - 京北方2024年营业收入46.36亿元，同比增长9.29%，净利润3.12亿元，同比下降10.36% [19] - 煌上煌2024年营业收入17.39亿元，同比下降9.44%，净利润4032.99万元，同比下降42.86% [20] - 中科软2024年营业收入66.71亿元，同比增长2.59%，净利润3.55亿元，同比下降45.76% [22] - 纳思达2024年营业收入264.15亿元，同比增长9.78%，净利润7.49亿元，同比扭亏为盈 [24] - 九号公司2024年营业收入141.96亿元，同比增长38.87%，净利润10.84亿元，同比增长81.29% [25] - 中伟股份2024年营业收入402.23亿元，同比增长17.36%，净利润14.67亿元，同比下降24.64% [26] - 首创环保2024年营业收入200.5亿元，同比下降6.01%，净利润35.28亿元，同比增长119.14% [27] - 齐峰新材2024年营业收入33.88亿元，同比下降7.44%，净利润1.12亿元，同比下降52.56% [28] - 人民同泰2024年营业收入100.48亿元，同比下降3.29%，净利润2.13亿元，同比下降27.00% [29] - 通富微电2024年营业收入238.82亿元，同比增长7.24%，净利润6.78亿元，同比增长299.90% [31] - 美格智能2024年营业收入29.41亿元，同比增长36.98%，净利润1.36亿元，同比增长110.64% [33] - 杭钢股份2024年营业收入636.64亿元，同比增长14.04%，净亏损6.28亿元 [34] - 大智慧2024年营业收入7.71亿元，同比下降0.84%，净亏损2.01亿元 [35] - 中国卫星2024年营业收入51.56亿元，同比下降25.06%，净利润2791.40万元，同比下降82.28% [36] 2025年第一季度业绩 - 紫金矿业2025年第一季度营业收入789.28亿元，同比增长5.55%，归母净利润101.67亿元，同比增长62.39%，矿产金产量同比增加13%，矿产铜产量同比增加9%，矿产锌产量同比下降10% [4] - 萤石网络2025年第一季度营业收入13.8亿元，同比增长11.59%，净利润1.38亿元，同比增长10.42% [16] - 龙净环保2025年第一季度营业收入19.66亿元，同比下降13.69%，净利润1.85亿元，同比下降6.95% [21] - 齐峰新材2025年第一季度营业收入8.37亿元，同比下降2.88%，净利润1788.90万元，同比下降65.05% [28] - 美格智能预计2025年第一季度盈利4000万元 - 5200万元，同比增长518.53% - 704.09% [33] - 三美股份预计2025年第一季度净利润3.69亿元到4.28亿元，同比增长139.41%到177.71% [37] - 长安汽车预计2025年第一季度净利润13亿元 - 14亿元，同比增长12.26% - 20.89% [38] 公司业务与产品动态 - 万泰生物在免疫诊断方向完成高中低通量仪器布局，有三款全自动化学发光免疫分析仪及115项配套试剂，高速化学发光免疫分析仪Wan600开发进入行政审批阶段；生化诊断方向推出高通量全自动生化分析仪WanBC2800 [2] - 通富微电主要从事集成电路封装测试服务，产品用于人工智能等领域，2024年积极调整产能布局等推动发展 [31] - 美格智能坚持模组 + 解决方案双轮驱动策略，在高算力AI模组等方向加大投入，各下游领域均衡发展 [33] 公司资本运作动态 IPO及发行动态 - 悍高集团IPO过会，2022 - 2024年营业收入年均复合增长率32.78%，扣非净利润年均复合增长率61.83%，预计融资金额4.2亿元 [8] 再融资动态 - 兄弟科技定增事项审核通过，预计融资金额4.3675亿元 [9] 并购重组动态 - 概伦电子拟购买锐成芯微100%股权及纳能微45.64%股权，预计构成重大资产重组和关联交易，实控人不变 [10] - 美锦能源终止重大资产重组事项，原计划购买三家煤矿公司部分股权，因商业条款未达成一致 [11] - 卧龙地产拟出售上海矿业90%股权给间接控股股东或其子公司，预计构成重大资产重组，不影响股权结构等 [7] - 复星医药拟转让上海复健54%股权，转让后上海复健将由子公司转为合营公司 [30] 公司其他重要事项 - 宁德时代申请发行H股并在香港联交所主板上市，香港联交所已审阅申请但未正式批准 [5][6] - 卓翼科技控股股东夏传武持有的7075.39万股将被变价、拍卖、变卖，可能导致实控人变化，夏传武因操纵证券市场罪、内幕交易罪获刑七年，已提起上诉 [12][13][14] - 莱绅通灵收到税务行政处罚和处理决定书，已缴纳罚款和滞纳金，对2022 - 2024年损益有影响但不影响正常经营 [15] - 国海证券董事长何春梅因工作调动辞职，将在新任董事长产生时离任 [27] 公司利润分配情况 - 西部矿业拟向全体股东每10股派发现金股利10元 [3] - 萤石网络拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元 [16] - 京北方计划每10股派发现金红利2.5元，每10股转增4股 [19] - 煌上煌拟向全体股东每10股派发现金红利1.10元 [20] - 中科软拟向全体股东每10股派3.40元现金红利，预计共分配2.83亿元 [22] - 九号公司拟向全体存托凭证持有人每10份派发现金红利11.31元 [25] - 中伟股份拟向全体股东每10股派发现金红利3.6元 [26] - 首创环保拟向全体股东每10股派发现金红利1.7元，共计派发现金红利约12.48亿元 [27] - 齐峰新材拟每10股派发现金红利3元 [28] - 通富微电未提及利润分配情况 [31] - 中国卫星拟向全体股东每10股派发现金红利0.10元 [36] - 大智慧拟定2024年度不进行利润分配和资本公积转增股本 [35]

激励计划概况 - 激励计划授予1123.9790万份存托凭证，占授予时公司存托凭证总份数的1.57%[3] - 授予价格（调整后）为22.7202元/份[3] - 激励人数为147人[3] 归属情况 - 本次拟归属的限制性股票对应2401561份存托凭证[2] - 2025年4月11日可归属2401561份存托凭证，为119名激励对象办理归属事宜[11] - 董事等本次可归属48.0335万份，归属比例25%[18] - 其他113名员工本次可归属192.1226万份，归属比例25%[18] 业绩考核 - 2023 - 2026年公司层面业绩考核目标分别为营业收入达到110亿、120亿、130亿、140亿元[4] - 2024年度公司实现营业收入141.96亿元，公司层面绩效满足归属条件[13] 其他要点 - 限制性股票对应存托凭证分四个归属期，每期归属权益数量占授予权益总量的比例均为25%[3][4] - 激励对象归属前须满足12个月以上任职期限[4] - 激励对象绩效考核结果为S、A、B+、B、C档时实际归属权益比例为25%，D档为0%[5] - 本次限制性股票归属不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响[20]

激励计划授予情况 - 激励计划预留授予77.8800万份存托凭证，占授予时公司存托凭证总份数的0.11%[4] - 授予价格（调整后）为22.7202元/份[4] - 激励人数为12人[4] - 2022年8月24日授予572.537万份限制性股票，授予价格23元/份，授予人数332人，对应存托凭证143.13万份[16] - 预留授予日为2023年3月30日[25] 归属情况 - 2023年9月25日归属848,949份存托凭证，授予价格23元/份，归属人数261人[18] - 2023年10月12日归属81,514份存托凭证，授予价格23元/份，归属人数13人[18] - 本次拟归属限制性股票对应120,760份存托凭证[3] - 本次归属人数为7人[25] - 本次可归属存托凭证数量为12.0760万份，占已获授的存托凭证的比例为18.19%[25] 业绩考核目标 - 2023 - 2027年公司层面业绩考核目标分别为营业收入达到110亿、120亿、130亿、140亿、150亿元[6] - 2024年度公司实现营业收入141.96亿元，满足公司层面绩效归属条件[21] 其他要点 - 激励对象归属前须满足12个月以上任职期限[6] - 激励对象绩效考核分组织绩效和个人绩效，各分六档，根据考核评级确定实际归属存托凭证份数[7][8] - 公司对于部分未达到归属条件的限制性股票对应存托凭证予以作废失效处理[22] - 本次激励计划预留授予的激励对象不包括公司董事、高级管理人员[26] - 本次限制性股票归属不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响[28]

激励计划会议 - 2023年1月3日召开第二届董事会第九次会议，审议激励计划议案[2] - 2023年1月19日召开2023年第一次临时股东大会，审议激励计划议案[4] - 2023年1月30日召开第二届董事会第十次会议，通过授予存托凭证议案[4] - 2025年4月11日召开第二届董事会第三十次会议，审议激励计划议案[5] 限制性股票处理 - 因部分激励对象离职和绩效不达标，521,225份限制性股票对应存托凭证作废[6] - 作废处理对公司无实质性影响，独立董事和律所认为符合规定[8][9][10]

会议决策 - 2025年4月11日董事会通过作废部分限制性股票对应存托凭证议案[2][8] - 2022 - 2024年多次董事会审议激励计划相关议案[2][4][5][7][8] 数据要点 - 因离职和考核不达标，作废限制性股票对应存托凭证149,869份[9][10] 其他情况 - 作废处理对财务等无实质性影响[11] - 限制性股票归属需披露并办后续手续[14] - 公告含多项决议、意见书和报告[16]

激励计划 - 2023年1月相关会议审议通过激励计划相关议案[2][3][4] - 2025年4月11日会议调整2023年限制性股票激励计划授予价格[5] - 2024年4月1日会议作废部分限制性股票对应存托凭证[5] 利润分派 - 2023年年度利润分派每10份派现2.835元，调整后每份0.2798元[6] 价格调整 - 2023年限制性股票对应存托凭证授予价由23元/份调为22.7202元/份[7] 影响说明 - 调整授予价格对财务和经营无实质性影响[8]

激励计划授予情况 - 2024年2月28日授予726.9003万份限制性股票对应存托凭证，授予价格16元/份，授予人数38人[15] - 2024年4月1日授予39.3620万份限制性股票对应存托凭证，授予价格16元/份，授予人数6人[15] - 2025年1月24日授予142.3630万份限制性股票对应存托凭证，调整后授予价格15.7202元/份，授予人数76人[15] 预留授予情况 - 本激励计划预留授予39.3620万份存托凭证，占授予时公司存托凭证总份数的0.06%[4] - 预留授予日为2024年4月1日[22] 归属情况 - 2025年4月11日审议通过预留授予部分第一个归属期归属条件成就议案，可归属限制性股票对应存托凭证80,756份，激励对象5人[16] - 本次归属数量为80,756份存托凭证[23] - 本次归属人数为5人[23] - 本次可归属存托凭证数量为8.0756万份[24] - 本次可归属存托凭证的比例为25.00%[24] 业绩考核要求 - 2024 - 2027年公司层面业绩考核要求分别为营业收入或净利润增长率不低于20%、30%、40%、50%（均以2023年为基数）[6] - 2024年度公司实现营业收入141.96亿元，公司层面绩效满足归属条件[18] 其他要点 - 激励人数为6人[4] - 授予价格（调整后）为15.7202元/份[4][23] - 预留授予限制性股票对应存托凭证分四个归属期，每期归属权益数量占预留授予权益总量的比例均为25%[5][6] - 激励对象归属获授的各批次限制性股票前，须满足12个月以上的任职期限[6] - 激励对象绩效考核结果分为组织绩效和个人绩效两方面，根据不同档位确定实际归属权益比例[8] - 2024年限制性股票激励计划在职5名激励对象本期个人层面归属比例为100%[19] - 董事会认为需要激励的其他员工已获授存托凭证数量为32.3020万份[24] - 本次激励计划预留授予的激励对象不包括公司董事、高级管理人员[25] - 本次限制性股票归属不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响[26]

增资情况 - 激励对象以4650.03万元认购未岚大陆515.38万元新增注册资本，差额4134.66万元计入资本公积[5][14] - 本次股权激励交易价格为9.02元/每1元注册资本[11][14] - 增资完成后未岚大陆注册资本变更为3840.38万元[15] 股权结构 - 增资前公司对未岚大陆持股80%，增资后降至69.26%[5] - 各股东增资前后认缴出资额及持股比例有变化[16] 财务数据 - 2024年末未岚大陆资产总额82409.89万元、负债总额63099.69万元、资产净额19310.20万元[9] - 2024年度未岚大陆营业收入94194.29万元、净利润16315.93万元、扣非后净利润15990.11万元[9] - 以2024年末为基准日，未岚大陆股东全部权益账面价值19310.20万元，评估值105200.00万元[12] 审批进展 - 本次增资已通过公司第二届董事会第三十次会议审议，尚需提交股东大会审议[3] - 公司于2025年4月11日召开相关会议审议通过相关议案[21][22] 影响说明 - 本次关联交易不影响公司对未岚大陆控制权，不改变合并报表范围，无重大不利影响[20]