业绩简报 - 新东方2QFY26总收入为11.91亿美元，同比增长14.7% [1] - 教育业务（含文旅）收入为9.74亿美元，同比增长13% [1] - 其他业务（主要为东方甄选）收入为2.17亿美元，同比增长22.9% [1] - 归属母公司的Non-GAAP净利润为0.73亿美元，同比增长68.6% [1] - Non-GAAP净利率为6.1%，同比扩张2个百分点 [1] 业务板块表现 - 2QFY26出国考试培训及咨询业务收入为2.52亿美元，同比增长1%，增速较去年同期放缓29.3个百分点，但较1QFY26持平 [2] - 公司通过整合业务和扩展青少年考培服务来提升增长韧性，出国留学考培及咨询业务增速已于2QFY26触底 [2] - 2QFY26新业务（K9素养教培+学习机业务等）收入同比增长21.6%至3.66亿美元，非学科素养业务高增持续 [3] - K9素养教培和学习机业务的续班率持续提升，产品口碑增强 [3] 运营与网点策略 - 2QFY26教学网点数量增至1379个，同比增长21%，增速较1QFY26放缓2.7个百分点 [3] - 公司将全年教学网点增长速度放缓至10%，转向挖掘现有网点产能利用率以提升运营效率 [1][3] 盈利能力与利润率 - 2QFY26 Non-GAAP经营利润率同比扩张4.7个百分点至7.5%，呈现加速扩张趋势（1Q扩张1个百分点） [4] - 教育业务Non-GAAP经营利润率为6.6%，同比扩张3.5个百分点 [4] - 其他业务（主要为东方甄选）Non-GAAP经营利润率为13%，同比扩张12.4个百分点 [4] - 高利润率留学业务增长放缓的影响被素养业务利润率提升所抵消 [4] - 公司通过人员精简和费用控制等措施改善利润率 [4] - 由于出国留学业务收缩触底，其对利润率的拖累预计即将出清，利润率拐点已经显现 [1] 财务预测与评级 - 申万宏源维持新东方-S“买入”评级，并上调新东方(EDU.US)目标价至72.4美元 [1] - 鉴于教育业务增长良好且东方甄选业务开始恢复，该行上调公司FY26-FY28财年收入预测至55亿、61.1亿、68.9亿美元 [1] - 该行同时上调FY26-FY28财年Non-GAAP净利润预测至5.7亿、6.3亿、7亿美元 [1]

市场表现与资金流向 - 两市探底回升，证券板块下跌，相关ETF标的指数盘中跌1.1% [1] - 证券ETF（159841）成交额达2.68亿元，成分股中华安证券跌超5%，华林证券、长江证券、湘财股份等多股跟跌 [1] - 证券ETF（159841）近3个交易日实现连续资金净流入，最近十个交易日累计获资金净流入5.16亿元 [1] - 截至2026年01月29日，该基金最新规模为106.14亿元 [1] 产品结构与配置 - 证券ETF（159841）紧密跟踪证券公司指数，行业配置主要为证券Ⅱ（100%） [1] - 前五大成分股为东方财富、中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券 [1] - 该ETF配备2只场外联接基金（A类：008590；C类：008591） [1] 行业基本面与机构观点 - 证券行业基本面依然坚实，申万宏源证券预测券商板块2025年净利润将大幅增长47% [1] - 监管层近期释放政策暖风，鼓励行业并购重组与打造一流投行，为板块长期价值提供支撑 [1] - 国泰海通证券认为当前宏观环境处于放缓阶段，建议在行业配置中关注证券公司ETF [2] - 其模型显示证券公司板块在逆周期配置中具备相对吸引力，可作为分散投资组合的组成部分 [2]

2026年1月A股IPO市场概况 - 2026年1月A股合计新上市公司9家，其中沪市主板3家、科创板1家、北交所5家 [1] - 新上市公司数量相较去年同期的12家，同比下降25% [1] - 新上市公司募资净额为84.25亿元，相较去年同期的62.97亿元，同比上升33.79% [1] 保荐机构业绩排名 - 2026年1月，共有8家保荐机构承担了9家新上市公司的IPO上市业务 [2] - 中金公司排名第一，业务单数为2单 [2][3] - 申万宏源、国投证券、东吴证券、东兴证券、中信证券、国金证券、国泰海通7家券商各完成1单业务 [2][3][4] 律师事务所业绩排名 - 2026年1月，共有6家律师事务所为9家新上市公司IPO提供了法律服务 [5] - 上海锦天城、北京中伦、北京康达3家律所并列第一，业务单数各为2单 [5][6] - 北京金杜、国浩（上海）、北京德恒3家律所各完成1单业务 [5][6] 会计师事务所业绩排名 - 2026年1月，共有6家会计师事务所为9家新上市公司IPO提供了审计服务 [7] - 容诚业务单数为3单，排名第一 [7][8] - 中汇业务单数为2单，排名第二 [7][8] - 信永中和、立信、天健、中兴华4家会计所各完成1单业务 [7][8]

业绩简报与财务预测 - 公司1HFY26（2025年6月至11月）收入为23.1亿元，同比增长5.7%；归母净利润为2.39亿元，同比扭亏为盈 [2] - 1HFY26毛利率提升强劲，推动利润扭亏 [1][2] - 上调FY26至FY28年经调整净利润预测至5亿元、5.9亿元、7.2亿元，原预测为4.1亿元、4.9亿元、6亿元 [1] - 上调目标价至25.4港元，原预测为23.1港元 [1] 自营产品与GMV表现 - 1HFY26公司GMV为41亿元，同比下降14.6% [3] - GMV构成中，自营产品贡献21.6亿元，代销第三方产品贡献19.4亿元 [3] - 扣除已剥离的“与辉同行”直播间GMV作可比基数后，来自抖音平台的直播带货GMV于2025年7月同比转正，并持续增长至2025年11月 [3] - 1HFY26自营产品数量达到801个，相比FY25年底的732款增长约9.4% [3] - 自营产品毛利率预计从1HFY25的21.5%大幅提升至1HFY26的33.7%，同比提升12.3个百分点 [3] - 自营产品开发策略转向追求高复购率，通过扩大单品采购规模以降低采购成本，从而带动毛利率提升 [3] 渠道与营销战略 - 公司积极推进多直播间、多主播战略，在抖音持续开设新账号，并计划启动长期招聘计划招揽新主播 [1][4] - 公司在微信小程序、微信小店、天猫、京东、拼多多及小红书等多个平台开设网店 [4] - 公司首家线下体验店将于26年在北京中关村开幕，以深化渠道布局 [4] - 公司被认为在GEO营销环境中具备内容优势 [1] 用户基础与增长潜力 - 截至2025年11月30日，公司在抖音平台（主账号及矩阵账号）共有粉丝4279万，粉丝基数庞大 [5] - 1HFY26公司东方甄选APP预计拥有付费粉丝超过30万，较FY25年底的26.4万持续增长 [5] - 庞大的粉丝基数为付费用户数的开拓奠定基础，预计未来付费用户数将持续增长并带动GMV增长 [5]

业绩表现与财务预测 - 公司1HFY26（2025年6月至11月）收入为23.1亿元，同比增长5.7% [1] - 公司1HFY26归母净利润为2.39亿元，同比实现扭亏为盈 [1] - 申万宏源上调公司FY26至FY28年经调整净利润预测至5亿元、5.9亿元、7.2亿元，原预测为4.1亿元、4.9亿元、6亿元 [1] - 申万宏源将公司目标价上调至25.4港元，原预测为23.1港元 [1] 自营产品与毛利率 - 公司收入增长由自营产品销售带动，利润扭亏源于产品毛利率改善 [1] - 公司1HFY26 GMV为41亿元，同比下降14.6% [2] - 1HFY26 GMV构成中，自营产品贡献21.6亿元，代销第三方产品贡献19.4亿元 [2] - 公司持续开发自营产品，1HFY26自营产品数量达801个，较FY25年底的732款增长约9.4% [2] - 公司自营产品毛利率从1HFY25的21.5%提升至1HFY26的33.7%，同比提升12.3个百分点 [2] - 公司自营产品开发策略转向追求高复购率，以扩大单品采购规模、降低采购单价，从而带动毛利率提升 [2] 直播与销售策略 - 公司积极推进多直播间多主播战略，并计划启动长期招聘计划招揽新主播 [3] - 扣除1HFY25已剥离的“与辉同行”直播间GMV作可比基数后，公司在抖音平台的直播带货GMV于2025年7月同比转正，并持续增长至2025年11月 [2] - 公司在抖音持续开设新账号，并在微信、天猫、京东、拼多多、小红书等多平台开设网店 [3] - 公司首家线下体验店将于26年在北京中关村开幕 [3] 用户基础与增长潜力 - 公司东方甄选APP预计在1HFY26拥有付费粉丝超过30万，较FY25年底的26.4万持续增长 [4] - 公司在抖音平台的6个矩阵账号（主账号、图书、自营品、美丽生活、生鲜、服饰）截至2025年11月30日共有粉丝4279万 [4] - 庞大的粉丝基数为公司付费用户数的开拓奠定了广阔基础，预计未来付费用户数将持续增长并带动GMV增长 [4]

2025年业绩预告核心数据 - 公司预计2025年实现净利润101亿元至111亿元，比上年同期增长61.59%至77.59% [1] - 预计实现基本每股收益0.36元/股至0.40元/股 [1] - 全资子公司申万宏源证券预计全年实现归母净利润99亿元至109亿元，比上年同期增长60.29%至76.48% [1] 业绩增长驱动因素 - 公司在投资交易、财富管理、投资银行等核心领域展现出良好发展韧性，各项业务收入同比实现较快增长 [1] - 公司深化体制机制改革，全面推动业务转型，以深化改革和业务转型为抓手提升核心竞争力 [1][2] 战略定位与业务发展 - 公司锚定“建设一流投资银行和投资机构”发展目标，聚焦主责主业 [2] - 持续发挥“研究+投资+投行”综合金融服务优势，近五年来助力实体企业股债融资总规模超1.5万亿元 [2] - 投行业务股债全面进入行业第一梯队，证券投资交易业务综合实力保持行业领先 [2] - 深入推进财富管理转型，大机构生态圈初具规模 [2] 业务创新与突破 - 年内完成多个“首单”业务创新，包括发起设立新疆首只专注投早、投小、投硬科技的科创基金 [3] - 发行市场首个挂钩“上海清算所申万宏源一带一路科创优选债券指数”的收益凭证 [3] - 承销全球首单非金融企业美元计价“玉兰债” [3] - 助力发行市场首单科技创新一带一路能源保供公司债、市场首单由券商作为主承销商的主权政府熊猫债 [3] 风险管理与科技赋能 - 公司加快构建以有效性建设为核心的全面风险管理架构，各项核心风险控制指标优于监管标准 [2] - 充分应用人工智能、大数据、云科技等前沿科技，推动金融科技与业务深度融合，积极参与行业数字生态建设 [3]

核心观点 - 市场长期看淡传统化石能源前景，但能源结构转型是漫长复杂的系统工程，煤炭作为“保供压舱石”的战略地位短期内无法替代，刚性需求将持续夯实行业基本面 [1] - 煤炭板块“现金奶牛”属性稳固，煤价合理高位运行预计将进一步带动行业盈利水平与分红能力超预期释放，长期投资价值值得重点关注 [1] 供给端分析 - 行业供给端正面临深层次格局重塑，政策推动供给秩序向理性化、高质量转型 [1] - 2025年12月国家六部门印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平(2025年版)》，将燃煤发电供热煤耗、煤制天然气等纳入管控范围 [1] - 安监、环保常态化监管持续从严，叠加主产区产能置换与新增产能严格审批，行业产能释放预计延续稳中有紧态势，优质合规产能话语权持续提升 [1] - 逆全球化浪潮推动资源民族主义觉醒，煤炭作为关键战略能源，其保障国家能源安全的核心价值被重新凸显 [1] - 2025年12月以来，印尼明确下调2026年煤炭生产目标，重启1%-5%煤炭出口关税并收紧外汇管理，通过产量调控、税费调节巩固资源主动权 [1] 需求端分析 - 2025年12月全社会用电刚性增长底色未改，煤电需求韧性犹存 [2] - 煤化工领域迎来增长新动能，煤制油、煤制烯烃等项目加速落地 [2] - 2025年12月化工耗煤同比增长7%，延续高增态势，成为需求增长核心拉动力 [2] - 综合来看，2026年整体煤炭需求将维持稳定并实现小幅增长 [2] 投资分析意见 - 看好动力煤价格持续反弹 [3] - 建议关注成长性标的：特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [3] - 推荐稳定经营高分红高股息标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯 [3] - 推荐弹性焦煤标的：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [3]

2026年1月A股IPO市场概况 - 2026年1月A股合计新上市公司9家，其中沪市主板3家、科创板1家、北交所5家 [1] - 新上市公司数量较去年同期的12家同比下降25% [1] - 新上市公司募资净额为84.25亿元，较去年同期的62.97亿元同比上升33.79% [1] 保荐机构业绩排名 - 2026年1月共有8家保荐机构承担了9家新上市公司的IPO业务 [2] - 中金公司以2单业务排名第一 [3] - 申万宏源、国投证券、东吴证券、东兴证券、中信证券、国金证券、国泰海通7家券商各完成1单业务 [3] 律师事务所业绩排名 - 2026年1月共有6家律师事务所为9家新上市公司IPO提供了法律服务 [5] - 上海锦天城、北京中伦、北京康达3家律所并列第一，业务单数各为2单 [6] - 北京金杜、国浩（上海）、北京德恒3家律所各完成1单业务 [6] 会计师事务所业绩排名 - 2026年1月共有6家会计师事务所为9家新上市公司IPO提供了审计服务 [8] - 容诚会计师事务所以3单业务排名第一 [9] - 中汇会计师事务所以2单业务排名第二 [9] - 信永中和、立信、天健、中兴华4家会计师事务所各完成1单业务 [9]

A股上市券商2025年业绩概览 - 截至2025年1月29日，已有3家券商披露业绩快报，11家券商发布业绩预告，行业整体业绩向好 [1] - 行业呈现头部券商稳中有进、重组标的爆发增长、中小券商突围发力的多梯队协同发展格局 [1] 头部券商业绩表现 - 中信证券2025年实现营业收入748.3亿元，同比增长28.75%，归母净利润300.51亿元，同比增长38.46%，刷新盈利纪录 [2] - 招商证券2025年实现营业收入249亿元，同比增长19.19%，归母净利润123亿元，同比增长18.43% [2] - 光大证券2025年实现营业收入108.63亿元，同比增长13.18%，归母净利润37.29亿元，同比增长21.92% [2] - 头部券商凭借健全的合规风控体系与专业服务能力，有望获得创新业务试点等资源倾斜，进一步拓宽展业空间 [2] 并购重组标的业绩表现 - 国泰海通2025年预计实现归母净利润275.33亿元至280.06亿元，同比增长111%至115%，预计归母扣非净利润210.53亿元至215.16亿元，同比增长69%至73% [3] - 国泰海通通过合并整合发挥品牌、规模和互补效应，财富管理、机构与交易等业务收入显著增长，资产规模及经营业绩创历史新高 [3] - 国联民生在完成对民生证券控制权收购后，2025年预计实现归母净利润20.08亿元，同比大幅增长约406%，证券投资、经纪及财富管理等核心业务实现突破 [3] - 并购重组通过短期财务并表与长期业务协同驱动盈利跃升，是券商实现外延式发展的有效手段，有助于提高行业集中度与形成规模效应 [4] 中小券商业绩表现 - 申万宏源证券2025年预计实现归母净利润99亿元至109亿元，同比增长60.29%至76.48% [4] - 方正证券预计归母净利润同比增长75%至85% [4] - 华西证券预计归母净利润同比增长74.46%至126.66% [4] - 东北证券预计归母净利润同比增长69.06% [4] - 东方证券预计归母净利润同比增长67.8% [4] - 红塔证券预计归母净利润同比增长59.05% [4] - 西南证券预计归母净利润同比增长47%至57% [4] - 长城证券预计归母净利润同比增长45%至55% [4] - 中泰证券预计归母净利润同比增长40%至60% [4] 业绩增长驱动因素 - 宏观经济稳中向好，资本市场韧性与活力增强，投融资改革释放机遇，为券商各业务条线提供广阔市场空间 [5] - 市场交投活跃度提升与股指上行，直接增厚经纪业务佣金与投资业务收益 [5] - 券商主动推进业务整合与战略升级，通过并购协同或模式转型提升综合金融服务能力，打开增长天花板 [5]

债券发行完成 - 申万宏源证券有限公司于2026年1月28日完成了2026年面向专业投资者非公开发行公司债券(第一期)的发行工作 [1] - 本期债券发行总规模为人民币24亿元 [1] - 本期债券登记完成后拟在深圳证券交易所挂牌转让 [1] 债券品种详情 - 本期债券分为两个品种 [1] - 品种一发行规模为人民币13亿元，期限为189天，票面利率为1.69% [1] - 品种二发行规模为人民币11亿元，期限为372天，票面利率为1.71% [1]