债券利率 - 公司下调“21申宏02”债券存续期后2年利率265个基点，调整后为1.30%[2] - “21申宏02”债券存续期前5年利率为3.95%[4] 回售信息 - 回售登记期为2026年2月2日至2月6日（仅限交易日）[3][8] - 回售价格为100元/张（不含利息）[2][8] - 回售资金到账日为2026年3月9日[4][8][9] 利息情况 - 回售部分债券2025年3月8日至2026年3月7日利息利率为3.95%[9] - 每10张“21申宏02”派发利息39.50元（含税）[9] - 扣税后个人等实际每10张派发31.60元[9] - 非居民企业每10张派发39.50元[9]

核心观点 - 券商行业2025年业绩高增长态势确认，预计归母净利润同比增长47% [1] - 2026年行业机遇在于财富管理、国际业务、并购重组优化及衍生品等客需业务发展 [1] - 投资主线推荐综合实力强的头部机构、业绩弹性较大的券商及国际业务竞争力强的标的 [1] 业绩预测 - 预计券商板块2025年实现营收5,868亿元，主营收5,704亿元，同比增长37% [1] - 预计2025年实现归母净利润2,177亿元，同比增长47% [1] - 预计第四季度实现营业收入1,672亿元，主营收1,589亿元，同比增长21%，环比下降5% [1] - 预计第四季度实现归母净利润487亿元，同比增长11%，环比下降25% [1] 投资业务 - 第四季度股债环境不及前三季度，预计总投资收入580亿元，同比增长19%，环比下降23% [2] - 第四季度投资收入贡献主营收37%，占比较前三季度的45%下滑 [2] - 股票市场高位震荡，第四季度沪深300下跌0.23%，科创50下跌10.10%，创业板指下跌1.08% [2] - 债券市场震荡，第四季度中证全债下跌0.08% [2] 经纪与两融业务 - 第四季度市场交投活跃，日均股基成交额2.43万亿元，同比增长18%，环比微降2% [3] - 第四季度日均两融余额2.49万亿元，同比增长40%，环比增长17% [3] - 第四季度上交所新开户728.8万户，同比下降37%，环比下降3% [3] - 预计第四季度经纪业务收入463亿元，同比增长10%，环比下降4%，贡献主营收29% [3] - 预计第四季度利息净收入165亿元，同比增长25%，环比增长16%，贡献主营收10% [3] 投行业务 - 股权业务在低基数下温和修复，第四季度A股IPO规模549亿元，同比增长165%，环比增长44% [4] - 第四季度再融资规模808亿元，同比下降28%，环比增长9% [4] - 债券承销规模边际回落，第四季度券商债承规模3.8万亿元，同比持平，环比下降8% [4] - 2025年上市委会议共进行116次IPO审核，第四季度审核55次 [4] - “十五五”规划为投行业务高质量发展提供政策支持，强调提高资本市场制度包容性及发展直接融资 [4] - 预计第四季度投行业务收入120亿元，同比增长17%，环比增长25% [4] 资管业务 - 公募费率改革稳步落地，影响已实质性出清 [5] - 第四季度末市场非货币基金规模21.9万亿元，较上年末增长16%，较第三季度末增长4% [5] - 其中股票和混合基金规模9.4万亿元，较上年末增长24%，较第三季度末增长11% [5] - 债券基金规模10.9万亿元，较上年末增长5%，较第三季度末下降3% [5] - 2024年11月末券商及其资管子公司私募资产管理规模5.8万亿元，较上年末增长6%，较第三季度末增长1% [5] - 预计随着公募基金量增，资管收入有望触底回升 [6] - 预计第四季度资管收入145亿元，同比增长25%，环比增长21% [6]

2025年业绩预告核心数据 - 2025年公司预计实现净利润101亿元至111亿元 较上年同期增长61.59%至77.59% [1][5] - 预计实现基本每股收益0.36元/股至0.40元/股 [1][5] - 全资子公司申万宏源证券预计实现归母净利润99亿元至109亿元 较上年同期增长60.29%至76.48% [1] 业绩增长驱动因素 - 投资交易、财富管理、投资银行等核心业务收入同比实现较快增长 [1] - 公司深化体制机制改革并全面推动业务转型 在复杂市场环境中展现出发展韧性 [1] 战略定位与发展目标 - 公司锚定“建设一流投资银行和投资机构”发展目标 以深化改革和业务转型为抓手 [2] - 公司坚持金融报国、金融为民的发展理念 深入践行金融工作的政治性、人民性 [2] 业务竞争力与转型成果 - 投行业务股债全面进入行业第一梯队 [2] - 证券投资交易业务综合实力保持行业领先 [2] - 深入推进财富管理转型 大机构生态圈初具规模 [2] - 近五年来助力实体企业股债融资总规模超1.5万亿元 [2] - 国际业务发展质效提升显著 [2] 创新业务与市场突破 - 发起设立新疆首只专注投早、投小、投硬科技的科创基金 [3] - 发行市场首个挂钩“上海清算所申万宏源一带一路科创优选债券指数”的收益凭证 [3] - 承销全球首单非金融企业美元计价“玉兰债” [3] - 助力发行市场首单科技创新一带一路能源保供公司债及首单由券商作为主承销商的主权政府熊猫债 [3] 风险管理与金融科技 - 公司构建以有效性建设为核心的全面风险管理架构 各项核心风险控制指标优于监管标准 [2] - 充分应用人工智能、大数据、云科技等前沿科技 推动金融科技与业务深度融合 [3]

文章核心观点 - A股上市券商2025年业绩预告密集披露，行业整体业绩实现高增长，头部券商净利润规模庞大，中小券商业绩普遍上涨，但行业内部分化加剧 [1][3][6] - 头部券商业绩改善源于自营、财富管理、投行等多业务条线的均衡增长与韧性，而非单一市场行情驱动，部分公司通过并购整合显现协同效应 [3][4] - 尽管行业盈利丰厚，但券商板块估值处于历史低位，与业绩形成明显错配，卖方研究机构普遍看好其战略配置价值及估值修复空间 [10][11] 已披露券商业绩概览 - 截至1月28日，A股已有13家上市券商披露2025年度业绩预告或快报，业绩集体高增 [1] - 其中3家净利润同比增长10%-50%，7家同比增长50%-100%，3家同比增长超过100% [1] - 具体公司业绩：长城证券预计归母净利润22.91亿至24.49亿元，同比增长45%至55% [1]；国泰海通预计归母净利润275.33亿至280.06亿元，同比增长111%至115% [1][4]；申万宏源预计净利润101亿至111亿元，同比增长61.59%至77.59% [1][3]；招商证券预计净利润123.00亿元，同比增长18.43% [1][2]；东方证券预计净利润56.20亿元，同比增长67.80% [1][2]；华西证券预计净利润12.70亿至16.50亿元，同比增长74.46%至126.66% [1][2]；红塔证券净利润12.15亿元，同比增长59.05% [1][2]；光大证券净利润37.29亿元，同比增长21.92% [2]；东北证券净利润14.77亿元，同比增长69.06% [2]；国联民生净利润20.08亿元，同比增长约406% [2][7]；华鑫股份净利润6.48亿元，同比增长77.48% [2]；西南证券预计净利润10.28亿至10.98亿元 [2]；中信证券营收748.30亿元，同比增长28.75% [2] 头部券商业绩驱动因素 - 头部券商业绩改善并非依赖单一市场行情，而是在自营、财富管理、投资银行等核心业务领域展现韧性，各项业务收入同比实现较快增长 [3] - 申万宏源业绩大幅提升源于公司深化体制机制改革，推动业务转型，在投资交易、财富管理、投行等领域展现良好发展韧性 [3] - 国泰海通业绩高增体现出券业并购整合深化的显著成效，公司初步实现“1+1>2”的协同效应 [4] - 国泰海通在完成合并重组的开局之年，积极推动整合融合，全面提升经营管理水平 [4] - 截至2025年三季度末，中信证券总资产2.03万亿元，国泰海通总资产2.009万亿元，国泰海通股东权益3389.17亿元略高于中信证券的3207.92亿元 [4] - 国泰海通2025年第四季度计提资产减值准备16.3亿元，主要因合并重组后新增租赁业务常规计提及按会计准则计提信用减值准备，并非业务经营不利变动 [5] 中小及区域券商业绩表现 - 2025年，净利润20亿元以下的中小券商及区域券商业绩出现分化，但整体呈现普涨态势 [6] - 国联民生凭借显著的整合并表效应，归母净利润同比大增约406% [7] - 华西证券、红塔证券、华鑫证券、东北证券、西南证券等净利润增速均在50%以上 [8] - 华西证券业绩增长因2025年资本市场整体上行，投资者信心回暖，市场交投活跃度提升，公司财富管理业务和投资业务均实现较大幅度增长 [8] - 券商子公司中，湘财证券全年净利润5.53亿元，同比增长超过155%；麦高证券全年净利润1.65亿元，同比增长超过130% [8] - 部分小型券商业绩承压，如国融证券归母净利润0.77亿元，中山证券归母净利润0.21亿元，同比下滑显著 [9] - 行业马太效应加剧，小型券商因业务结构单一、资源禀赋短板，难以把握市场结构性机会，且传统通道业务盈利空间被挤压，导致业绩修复乏力 [9] 行业估值与卖方观点 - 券商板块盈利丰厚但股价长期横盘，呈现盈利与估值明显错配的状态 [10] - 截至1月23日，大型券商市净率均值为1.44倍，处于2014年以来27%分位；中小券商市净率均值为1.67倍，处于42%分位；H股中资券商指数市净率为0.84倍，处于2016年以来67%分位 [10] - 卖方研究机构普遍预测券商板块估值具备较大修复空间 [11] - 2025年第四季度末，券商板块主动权益基金仓位环比提升0.10个百分点至0.72%，但仍处于历史较低水平 [11] - 2026年初以来全A日均成交额超3万亿元，融资余额站稳2.7万亿元，部分券商业绩预告高增，形成“市场+业绩”共振 [11] - 国家“稳增长、稳股市”、“提振资本市场”的政策目标、流动性适度宽松、资本市场环境优化、投资者信心重塑等因素共同推动证券板块景气度上行 [11] - 中长期资金加速入市，市场活跃度维持高位，财富管理转型、国际业务拓展、金融科技赋能均有望成为行业提升ROE的驱动力 [11] - 当前板块估值处于历史低位，防御反弹攻守兼备，建议关注综合实力强劲的头部券商及在财管、自营、跨境等业务具备差异化竞争优势的券商 [12]

公司业绩：长城证券 - 公司预计2025年全年归母净利润为22.91亿至24.49亿元人民币，同比增长45.00%至55.00% [1] - 公司预计2025年基本每股收益为0.57至0.61元 [1] 行业动态：多家券商发布业绩预告 - 国泰海通、申万宏源、东方证券、招商证券、华西证券、红塔证券等6家券商于1月27日晚同步发布2025年业绩预告或快报 [1] - 上述6家券商全年归母净利润同比增幅分别为：国泰海通111%—115%、申万宏源74.64%—93.83%、东方证券67.80%、招商证券18.43%、华西证券74.46%—126.66%、红塔证券59.05% [1] 行业概况：上市券商业绩集体高增 - 截至1月28日18时，A股已有13家上市券商披露2025年度业绩预告或快报 [1] - 在已披露业绩的13家券商中，3家净利润同比增长10%—50%，7家净利润同比增长50%—100%，3家净利润同比增长超过100%，业绩集体实现高增 [1]

债券利率调整 - “21申宏02”第5个计息年度末下调票面利率265个基点，后2年利率为1.30%[7] - 前5年票面利率为3.95%[9] 回售信息 - 回售登记期为2026年2月2 - 6日（仅限交易日）[8] - 回售价格100元/张（不含利息）[7] - 回售资金到账日为2026年3月9日[9] 付息兑付 - 调整前2021 - 2026年每年付息3.95元，2027 - 2028年付息1.30元，全部兑付101.30元[12] - 调整后2021 - 2027年每年付息3.95元，2028年全部兑付103.95元[11] 回售利息 - 回售部分债券2025.3.8 - 2026.3.7利息3.95%，每10张派息39.50元（含税）[14] - 扣税后个人等每10张派息31.60元，非居民企业每10张派息39.50元[14]

债券利率调整 - 公司下调“21申宏02”票面利率265个基点，后2年票面利率为1.30%[2] - 前5年票面利率为3.95%[4] 回售信息 - 回售登记期为2026年2月2 - 6日（交易日）[3][8] - 回售价格100元/张（不含利息）[2][8] - 回售资金2026年3月9日到账[4][8][9] 利息与兑付 - 调整后2026 - 2028年付息年利率1.30%，兑付额101.30元[7] - 回售部分债券2025 - 2026年利息3.95%，10张派息39.50元（含税）[9] - 扣税后个人等10张派息31.60元，非居民企业10张派息39.50元[9]

市场整体表现 - 1月28日证券板块整体微跌0.02%，而同期上证指数上涨0.27%至4151.24点，深证成指上涨0.09%至14342.9点，板块表现与大盘出现分化[1] - 板块内个股表现分化显著，领涨股华安证券上涨2.53%至7.71元，领跌股首创证券下跌3.38%至18.02元[1][2] 个股价格与交易表现 - 涨幅居前的个股包括：华安证券涨2.53%收于7.71元，国投资本涨1.71%收于7.73元，长江证券涨1.37%收于8.85元[1] - 跌幅居前的个股包括：首创证券跌3.38%收于18.02元，光大证券跌1.47%收于16.76元，国盛证券跌1.41%收于16.10元[2] - 部分个股成交活跃，海通证券成交额达31.55亿元，招商证券成交额达17.92亿元，华安证券成交额达12.18亿元[1][2] 板块资金流向 - 当日证券板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出5522.2万元，游资资金净流出5536.28万元，而散户资金净流入1.11亿元[2] - 个股资金流向差异巨大，中信证券获得主力资金净流入5.80亿元，主力净占比达12.08%，但同时其游资净流出8.74亿元[3] - 多只个股呈现主力净流入与散户净流出的态势，例如华泰证券主力净流入1.71亿元（占比7.56%），散户净流出1.88亿元（占比-8.35%）；国信证券主力净流入6895.34万元（占比9.70%），散户净流出4751.75万元（占比-6.68%）[3]

公司业绩预告 - 公司发布2025年度业绩预告 预期实现净利润约101亿至111亿元人民币 同比增长61.59%至77.59% [1] - 预期归属于上市公司股东的净利润约91亿至101亿元人民币 同比增长74.64%至93.83% [1] - 预期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润约90.3亿至100.3亿元人民币 同比增长78.05%至97.77% [1] 业务表现 - 公司在投资交易 财富管理 投资银行等核心领域展现出良好的发展韧性 [1] - 各项业务收入同比实现较快增长 整体经营业绩大幅提升 [1] 市场反应 - 公司发布盈喜公告后股价上涨 截至发稿涨2.6% 报3.16港元 [1] - 成交额达1923.97万港元 [1]

公司业绩预告 - 公司发布正面盈利预告 预期2025年实现净利润约101亿至111亿元人民币 同比增长61.59%至77.59% [1] - 预期2025年归属于上市公司股东的净利润约91亿至101亿元人民币 同比增长74.64%至93.83% [1] - 预期2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润约90.3亿至100.3亿元人民币 同比增长78.05%至97.77% [1] 业务表现 - 公司在投资交易、财富管理、投资银行等核心领域展现出良好的发展韧性 [1] - 公司各项业务收入同比实现较快增长 整体经营业绩大幅提升 [1] 市场反应 - 公司发布盈喜后股价上涨 截至发稿时涨2.6% 报3.16港元 [1] - 公司股票成交额为1923.97万港元 [1]