股东出席情况 - 出席股东大会股东及代表691人，持股2,102,137,352股，占比60.6160%[3][4] - 现场参会9人，代表股份1,464,713,048股，占比42.2356%[4] - 网络投票682人，代表股份637,424,304股，占比18.3804%[4] 议案表决情况 - 购买责任险议案，同意2,002,782,317股，占比95.2736%[5] - 购买责任险议案，中小投资者同意542,668,369股，占比84.5247%[5] 董事补选情况 - 补选张际强为董事，总表决同意2,069,864,853股，占比98.4648%[5] - 补选张际强为董事，中小投资者同意609,750,905股，占比94.9733%[7] - 补选王小强为董事，总表决同意2,069,118,033股，占比98.4293%[8] - 补选王小强为董事，中小投资者同意609,004,085股，占比94.8570%[8] 会议合法性 - 股东大会召集等均符合规定，决议合法有效[9]

股东大会信息 - 公司2025年第一次临时股东大会由董事会召集，2月18日刊登通知[1] - 现场会议于3月7日上午10:00召开，距通知日已满15日[3] 股东投票情况 - 出席现场会议股东及代表9人，代表股份1464713048股，占比42.2356%[4] - 参加网络投票股东682人，代表股份637424304股，占比18.3804%[4] - 现场和网络投票股东共691人，代表股份2102137352股，占比60.6160%[5] 议案表决结果 - 《关于接续购买公司董监高责任险的议案》同意2002782317股，占比95.2736%[6] - 《补选张际强为董事的议案》同意2069864853股，占比98.4648%[8] - 《补选王小强为董事的议案》同意2069118033股，占比98.4293%[10] 中小投资者表决 - 中小投资者对《关于接续购买公司董监高责任险的议案》同意542668369股，占比84.5247%[8] - 中小投资者对《补选张际强为董事的议案》同意609750905股，占比94.9733%[9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内绿色铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势，当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，有望通过α和β双共振实现跨越式增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 云铝股份：国内绿色铝龙头企业，深耕铝行业五十余年 - 报告研究的具体公司是国内铝行业绿色铝一体化布局龙头企业，前身为云南铝厂，1998 年上市，1999 年成全国十大重点铝企业，2019 年加入中铝集团，已形成绿色铝全产业链布局，在云南多地形成 8 个铝产业集群基地，拥有上游原材料、中游冶炼和下游加工产能 [18] - 公司实际控制人为国务院国资委，直接控股股东中国铝业，背靠中铝集团可享受优质资源，子公司覆盖一体化铝全产业链且分工清晰，公司管理团队综合实力突出 [21][22][24] - 公司形成铝全产业链绿色发展格局，截至 2024 年上半年形成一定规模绿色铝一体化产业，分布在云南多地，落实相关战略部署，推进绿色发展模式，产品碳足迹领先，全产业链通过 ASI 标准双认证，正推进绿色铝产业基地发展 [28] - 公司近年归母净利润快速提升（除 2023 年外），铝锭和铝加工板块为核心业务，2024 年 1 - 9 月营收和归母净利同比大幅提高，2018 - 2022 年计提较多资产减值，2023 年大幅减少，销售净利润稳步增长，三费费用率下行，资产负债率下降，分红比例提高 [32][38][40][41][46][48] 资源禀赋成本优势显著，绿色铝一流企业地位稳固 - 公司积极拓展上游资源，原材料保障力度高，铝土矿、氧化铝、电解铝和辅材有一定自给率，未来将加大铝土矿资源获取力度 [52] - 公司绿色铝产能占云南电解铝在产产能一半以上，2024H1 主体子公司净利润占比高，国内铝市占率稳步提升 [54] - 云南鼓励支持绿色铝全产业链发展，出台系列政策，绿色能源资源丰富，清洁能源占比逐年提升，2024 - 2030 年预计增加电力和电量，或缓解电力紧张情况 [58][60][61][65] 2025 年氧化铝供需紧张有望缓解，利润或逐渐向电解铝转移 - 铝价复盘显示基本面与宏观共振使铝价冲高震荡，2024 年原料供应能力不足引发供给担忧，远期全球氧化铝供给呈增长态势 [未明确提及，推测相关内容在文档中但未给出对应部分] - 全球铝土矿储量分布相对集中，2024 年铝土矿供应不稳定，中国受开采政策等因素影响供应受限，几内亚受罢工和雨季影响，澳大利亚供应波动大，印尼出口禁令或难松动 [未明确提及，推测相关内容在文档中但未给出对应部分] - 2024 年氧化铝利润创历史新高，2025 年利润或逐渐向电解铝企业转移，供给方面铝水转化逐渐提高，2025 年供给逼近“产能天花板”，需求方面绿色发展带动电解铝长期需求，关注新能源汽车、光伏和电力需求释放 [未明确提及，推测相关内容在文档中但未给出对应部分] 盈利预测及估值 - 谨慎假设 2024 - 2026 年电解铝和氧化铝含税价格，预计 2024 - 2026 年公司实现归母净利 46/68/78 亿元，对应 PE 为 12.4/8.3/7.3 倍，2025 年和 2026 年 PE 对比同行处于中位水平 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予云铝股份“买入”评级 [1][7][59] 报告的核心观点 - 云铝股份是立足云南的中铝系绿电铝企，受益于铝价上涨和产能利用率提升，业绩增长显著 [4] - 电解铝供给受“双碳”限制，产能接近天花板，需求端建筑需求有望平稳，新兴领域贡献增量，长期看好铝板块空间 [5] - 公司一体化布局铝产业链，依托云南优质资源和中铝央企平台，产能利用率持续提升 [6] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为46.2/57.1/69.7亿元，对应PE分别为12/10/8倍 [7][59] 根据相关目录分别进行总结 云铝股份：立足云南的中铝系绿电铝企 - 深耕云南，打造绿电铝一体化：公司前身为云南铝厂，2018年加入中铝集团，布局一体化产业链，截至24H1具备多种产能；2020 - 2023年公司收入/归母净利润CAGR分别为13.0%/63.6%，2024年前三季度营收/归母净利润同比分别+31.67%/+52.49%；24H1电解铝/铝加工贡献营收分别为42.23%/56.15%，毛利率分别为15.43%/15.61% [13][14][17] - 央企中铝控股，股权和管理权稳定：公司由中铝集团控股，实际控制人为国务院国资委，主要高管均在中铝集团或云南冶金内部工作多年 [19] - 财务分析：推进降本增效，费用率优化：2023年和2024前三季度净资产收益率分别为16.45%和14.22%，总资产周转率高于可比公司；2023年和2024前三季度毛利率分别为15.81%和14.65%，净利率分别为11.06%和11.28%，期间费用率显著下降 [24][26] 电解铝供给硬约束，看好铝板块长期空间 - 电解铝供需矛盾持续演绎，价格易涨难跌：“双碳”限制电解铝产能，国内建成产能维持在4500万吨左右，截至2024年12月底产能利用率达97.88%；2024年用铝需求4490.03万吨，较2023年同比+5.1%，建筑业需求有望平稳，新兴领域贡献增量 [31][33] - 铝土矿进口依赖度高，供应链扰动影响企业利润：2025年氧化铝新产能释放，现货紧张局面改善，价格回落，2024年受原料价格影响的铝企有望业绩修复；几内亚铝矿CIF均价仍处高位，铝土矿供需矛盾仍存；2024年中国铝土矿储量仅占全球2.34%，进口量1.59亿吨，几内亚进口量占69.5% [37][43][44] 一体化布局铝产业链，产能利用率持续提升 - 云南优质资源+中铝央企平台强强联合：云南清洁能源发电量占比高，工业用电价格低，铝土矿资源丰富；公司是云南唯一铝板块上市公司，由中铝控股，有望承接优质资产注入 [52] - 公司布局铝产业链一体化：文山铝业建设配套产业链，氧化铝自给率约90%，是国内唯一通过ASI双认证的一体化铝企业 [51][54] - 云南供电形势好转，产能利用率提升：2023年产能利用率81.9%，2024年上半年提升至88.57%，公司改善生产工艺技术，把握复产机遇 [56] 盈利预测和估值探讨 - 量的假设：假设2024 - 2026年销量分别为277.55/280.6/283.65万吨 [57] - 价格假设：假设2024年公司铝板块销售均价1.82万元/吨，2025 - 2026年分别为1.82和1.87万元/吨 [57] - 利润率假设：假设2024 - 2026年铝板块毛利率分别为13.77%/17.13%/19.65% [58] - 盈利预测和评级：预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为46.2/57.1/69.7亿元，对应PE分别为12/10/8倍，首次覆盖给予“买入”评级 [7][59]

人事变动 - 2025年2月14日公司董事会收到李志坚辞职报告[2] - 李志坚因工作变动辞任公司董事等职务，不再担任任何职务[2] - 辞职报告送达董事会之日起生效[2] 影响说明 - 李志坚辞职不影响董事会正常运行[2] - 截止公告披露日，李志坚未持有公司股票[2]

董监高责任险 - 公司拟为董监高接续购买责任险，投保额度每年不超15000万元[1] - 保险费用不超80万元（含增值税）[1] - 保险期限为12个月[1] 预案通过情况 - 2025年2月14日独立董事专门会议4票同意通过预案[3] - 2025年2月17日董事会、监事会会议分别9票、5票同意通过预案[2][4]

股东大会时间 - 现场会议3月7日上午10:00召开[3] - 网络投票3月7日上午09:15 - 下午15:00[3] - 深交所交易系统投票3月7日分时段进行[20] 股权与登记 - 股权登记日为2025年2月28日[4] - 会议登记时间为3月6日特定时段[12] 提案情况 - 非累积提案为接续买责任险[7][26] - 累积提案补选2名董事[7][19][26] 其他信息 - 网络投票代码360807，简称云铝投票[18] - 公司联系地址及电话等信息[12] - 与会人员食宿及交通费自理[12]

会议信息 - 云铝股份第九届监事会第六次会议通知于2025年2月7日发出[3] - 会议于2025年2月17日以通讯表决方式召开[3] - 会议应出席监事5人，实际出席5人[3] 责任险预案 - 公司拟为董监高接续购买责任险，投保额度每年不超1.5亿元[4] - 保险费用不超80万元，保险期限12个月[4] - 接续购买责任险预案须提交公司股东大会审议[5] - 预案表决结果：赞成5票，反对0票，弃权0票[5]

公司治理 - 第九届董事会第十次会议9位董事全出席[3] - 拟为董监高接续买责任险，额度不超1.5亿，费用不超80万，期限12个月[4] - 将补选王小强为第九届董事会非独立董事及委员[7] 投资与出资 - 2022年以13.23亿对中铝高端增资[8] - 调整对中铝高端部分出资方式，700.494万房屋改现金，持股不变[8] 其他事项 - 开展2025年度风险评估并编写报告[11] - 2025年3月7日召开第一次临时股东大会[12]

报告公司投资评级 - 行业为有色金属/工业金属，6个月评级为持有（首次评级），当前价格16.69元，目标价格18.37元 [4] 报告的核心观点 - 电解铝供需向好带来铝价价格中枢抬升，报告研究的具体公司水电铝成本优势明显，盈利具备较好弹性 [3] - 预计24 - 26年公司归母净利46/58/67亿元，同比+16.33%/+25.77%/+15.81%，当前市值对应PE分别为13/10/9倍，给予25年11x PE，目标价18.37元，首次覆盖给予“持有”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 云铝股份：深耕电解铝行业多年，西部绿色铝企业龙头 - 云铝股份是国内最大的绿色低碳铝供应商，1998年改制上市，2019年加入中铝集团，拥有绿色铝产能305万吨，电解经济技术指标领先 [12] - 公司是中铝集团子公司，实控人为国务院国资委，前两大股东分别为中国铝业、云南冶金，分别持股29.10%和13.00% [14] - 业务涵盖铝土矿 - 氧化铝 - 电解铝的一体化产业链，截至2023年，形成年产氧化铝140万吨、绿色铝305万吨等的产业规模，权益炭素产能达112万吨 [17] - 产销持续增长，24H1主要产品产量创新高，原铝产量从2019年的189.94万吨增长至2023年的239.95万吨，24H1实现氧化铝72.30万吨等产量 [19] - 收入利润稳健增长，财务状况持续向好。收入稳定增长，2019 - 2023年电解铝和铝加工产品收入增加，总收入复合增速达15.13%，吨毛利从2020年的1727元/吨上涨到2023年的2711元/吨；费用降幅明显，除研发费用攀升，管理、财务费用下降，2024年前三季度归母净利润达38.2亿元，同比增长52.49%；货币资金逐年攀升，有息负债大幅下降，24年三季度末处于净现金状态，资产负债率降至25.0% [23][27][33] 电解铝：供需趋紧，高利润有望延续 - 建成产能即将达峰，产能利用率为历史相对高位。截至24年11月底，国内电解铝建成产能及运行产能分别为4530.85/4357.93万吨，产能利用率达96.2%，24年产量4321.1万吨，同比+4.06% [35] - 铝水转化率持续提升，铝锭低库存或将成为常态化现象。24年12月铝水转化率达71.21%，预计到25年铝水直接合金化比例提高到90%以上 [38] - 海外电解铝产量相对稳定，中西欧因停产贡献一定减量。24年海外产量2700.9万吨，同比+2.07%，亚洲贡献主要增量，非洲贡献主要减量 [41][42] - 需求方面，传统需求韧性较强，新兴需求持续增长。23年地产、交运和电力为主要消费领域，占比分别为23.9%/22.7%/21.5%；24年铝型材开工率下滑，铝板带箔开工率稳定；地产竣工欠佳，24年国内竣工面积累计同比 - 28%；交通运输领域，传统车产量增长有限但单车用铝量有提升空间；电力领域，特高压提供额外需求增量，电网投资维持高位；光伏行业铝用量稳定增长，24年国内光伏新增装机277.17GW，同比+69.13%；新能源车产销维持高景气度，24年销量1286万辆，同比+36.08% [48][50][54] - 进出口方面，进口同比大增，俄罗斯为主要来源国，24年1 - 11月国内电解铝进口量197.6万吨，同比增加44.5%，俄罗斯占比62%；铝材出口改善显著，24年全年未锻轧铝及铝材出口量666万吨，同比增速达17.3% [65][68] 公司为水电铝龙头，享有多重优势 - 依托云南省丰富的绿色电力优势，2023年公司生产用电结构中绿电比例约80% [3][70] - 水力发电高效清洁，环保效益显著，且随着碳关税征收，绿色铝消费增长空间及潜力较大 [70][71] - 云南水电资源丰富，水电铝企业成本竞争力强，虽云南电价近三年上涨且有季节性波动，但仍有成本优势 [75] 盈利预测 - 假设24 - 26年原铝产能利用率95%/100%/100%，对应原铝产量分别为290/305/305万吨，铝合金及铝加工产能利用率85%/85%/85%，铝加工产品产量为130/130/130万吨 [77] - 预测25 - 26年铝锭价格20500/20600元/吨，预计2024 - 2026年实现电解铝营业收入283.19、317.48、319.03亿元，铝加工营业收入230.09、235.84、236.99亿元 [77] - 预计2024 - 2026年公司营业收入520/560/563亿元，同比+21.85%/+7.7%/+0.48%，归母净利46/58/67亿元，同比+16.33%/+25.77%/+15.81% [79]