股东大会时间 - 现场会议时间为2025年4月16日14:00[3] - 网络投票时间为2025年4月16日9:15 - 15:00[3] - 深交所交易系统投票时间为2025年4月16日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00[18] - 深交所互联网投票系统投票时间为2025年4月16日9:15 - 15:00[19] 股权登记与会议登记 - 股权登记日为2025年4月9日[3] - 会议登记时间为2025年4月10日至4月13日8:30 - 11:30，13:30 - 17:00[9] 议案相关 - 议案16需出席股东大会股东（含代理人）所持表决权的2/3以上通过[7] - 第17项议案应选非独立董事6人，第18项议案应选独立董事4人，第19项议案应选非职工代表监事2人[7] - 授权委托书需对19项议案进行审议表决[21] 其他信息 - 网络投票代码为362050，投票简称为三花投票[15] - 中小投资者指除上市公司董监高及单独或合计持有公司5%以上股份股东以外的其他股东[8] - 会议地点为浙江省绍兴市新昌县澄潭街道沃西大道219号三花工业园区办公大楼会议室[4] - 会议召集人是公司董事会，召集程序符合规定[3] - 选举独立董事应选人数为4人，股东选举票数=股东所代表有表决权股份总数×4[16] - 公司董事会换届选举非独立董事应选人数为6人[22] - 公司董事会换届选举独立董事应选人数为4人[22] - 公司监事会换届选举非职工代表监事应选人数为2人[22] - 非累积投票提案填报表决意见为同意、反对、弃权，累积投票提案填报投给某候选人的选举票数[15]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入279.47亿元，同比上升13.80%[3] - 2024年度公司营业利润37.10亿元，同比上升4.42%[3] - 2024年度归属于上市公司股东净利润30.99亿元，同比上升6.10%[3] 会议决议 - 2025年3月25日召开第七届监事会第二十六次会议，审议多项报告及预案[2][4] - 确定第八届监事会成员及任期，通过薪酬和津贴方案[8][9]

业绩数据 - 2024年度公司实现营业收入279.47亿元，同比上升13.80%[5] - 2024年度公司实现营业利润37.10亿元，同比上升4.42%[5] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润30.99亿元，同比上升6.10%[5] 资金安排 - 同意公司及控股子公司2025年度向银行申请不超过174亿元的综合授信额度[8] - 同意公司及控股子公司共享不超过35亿元的资产池额度[9] - 2025年度为控股子公司提供担保总额为77亿元[10] 公司运营 - 浙江三花商贸等三家公司资产负债率均已超过70%[10] - 公司拟续聘天健会计师事务所为2025年度审计机构[12] - 公司拟使用不超过2亿元保证金开展期货套期保值业务，期限至下一年度股东大会召开[12] - 公司拟使用不超过75亿元开展外汇套期保值业务，期限至下一年度股东大会召开[14] - 公司拟为董监高购买责任险，赔偿限额不超1亿元，保费不超40万元，期限1年[15] - 公司全资孙公司吸收合并后，绍兴三花汽车热管理科技有限公司注册资本增至260,000万元[17] 组织架构 - 公司第八届董事会非独立董事成员为6名，任期三年[18] - 公司第八届董事会独立董事成员为4名，任期三年，葛俊任期自H股上市起[21] - 公司第八届董事会独立董事津贴标准为16万元/年（含税）[24] - 公司发行H股上市后，明确各董事角色及职能划分[24] 议案决议 - 会议以9票同意，0票反对，0票弃权通过多项议案，包括年度报告、利润分配预案等[2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] - 会议以6票同意，0票反对，0票弃权通过《关于公司独立董事独立性自查情况的专项报告》[7] - 会议以3票同意，0票反对，0票弃权通过《关于2025年度日常关联交易预计的议案》[11] - 会议审议通过修订《公司章程》（草案）的议案[24] - 《关于召开2024年度股东大会的议案》以9票同意，0票反对，0票弃权的结果审议通过[1] 公告信息 - 《关于修改<公司章程（草案）>的公告》于2025年3月27日在巨潮资讯网和《证券时报》《上海证券报》刊登，公告编号2025 - 027[1] - 修改后的《公司章程（草案）》于2025年3月27日在巨潮资讯网刊登[1] - 2024年度股东大会通知全文于2025年3月27日在巨潮资讯网和《证券时报》《上海证券报》刊登，公告编号2025 - 013[2] - 公司同意于2025年4月16日召开2024年度股东大会[1]

业绩总结 - 2024年度归母净利润30.99亿元[5] - 2024年度母公司净利润15.21亿元，提法定盈余公积1.52亿元[5] - 2024年度可供股东分配利润18.37亿元[5] 利润分配 - 暂以37.31亿股为基数，每10股派2.5元，合计派9.33亿元[6] - 2024年度累计现金分红13.06亿元，股份回购2.99亿元[6] - 2024年现金分红和回购总额16.06亿元，占净利润51.81%[7] 其他数据 - 近三年现金分红分别为13.06亿、11.13亿、10.76亿元[9] - 近三年累计现金分红34.94亿元，平均净利润28.65亿元[10] - 2024和2023年非经营资产分别为15.18亿、0.25亿元[11]

文章核心观点 三花智控2024年年报显示净利润30.99亿同比增长6.09%，同时披露主要会计数据和财务指标、前10名无限售条件股东持股情况及分红送配方案 [1] 主要会计数据和财务指标 - 2024年基本每股收益0.84元，较2023年的0.81元增长3.7% [1] - 2024年每股净资产为0元，较2023年的4.79元下降100% [1] - 2024年每股公积金0.88元，较2023年的0.93元下降5.38% [1] - 2024年每股未分配利润3.12元，较2023年的2.68元增长16.42% [1] - 2024年营业收入279.47亿元，较2023年的245.58亿元增长13.8% [1] - 2024年净利润30.99亿元，较2023年的29.21亿元增长6.09% [1] - 2024年净资产收益率16.77%，较2023年的19.18%下降12.57% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有209320.8万股，累计占流通股比57.03%，较上期减少9016.22万股 [2] - 三花控股集团有限公司持有94848.71万股，占总股本比25.84%，持股不变 [3] - 浙江三花绿能实业集团有限公司持有74274.80万股，占总股本比20.24%，持股不变 [3] - 香港中央结算有限公司持有23898.66万股，占总股本比6.51%，较上期减少97.90万股 [3] - 中国工商银行股份有限公司 - 华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金等4家为新进前十大股东 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF等6家较上个报告期退出前十大股东 [4][5] 分红送配方案情况 - 公司分红方案为10派2.5元(含税) [5]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入27,947,164,515.93元，较2023年的24,557,802,066.59元增长13.80%[16] - 2024年归属于上市公司股东的净利润3,099,165,128.06元，较2023年的2,920,992,940.01元增长6.10%[16] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3,117,935,212.81元，较2023年的2,917,029,188.01元增长6.89%[16] - 2024年经营活动产生的现金流量净额4,366,630,948.36元，较2023年的3,723,964,354.63元增长17.26%[16] - 2024年末总资产36,354,748,426.21元，较2023年末的31,890,584,773.41元增长14.00%[16] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产19,297,769,106.48元，较2023年末的17,894,403,984.79元增长7.84%[16] - 2024年第一季度营业收入6,439,558,590.31元，归属于上市公司股东的净利润647,742,424.05元[20] - 2024年第二季度营业收入7,236,513,570.77元，归属于上市公司股东的净利润866,773,020.70元[20] - 2024年第三季度营业收入6,886,824,980.77元，归属于上市公司股东的净利润787,455,250.81元[20] - 2024年非流动性资产处置损益为 -14594509.61元，2023年为 -1157418.11元，2022年为445368259.89元[22] - 2024年计入当期损益的政府补助为124291859.56元，2023年为93921181.44元，2022年为91659049.88元[22] - 2024年期货收益859.20万元，外汇亏损14294.16万元，2023年期货收益950.91万元，外汇亏损9938.40万元[23] - 2024年汇兑收益8315.39万元，2023年汇兑收益13351.51万元[23] - 2024年公司实现营业收入279.47亿元，同比上升13.80%；营业利润37.10亿元，同比上升4.42%；归属上市公司股东净利润30.99亿元，同比上升6.10%[39] - 2024年营业收入279.47亿元，同比增长13.80%，2023年为245.58亿元[48] - 2024年销售量279.47亿元，同比增长13.80%；生产量283.18亿元，同比增长14.82%；库存量54.06亿元，同比增长14.66%[51] - 2024年销售费用为7.26亿元，同比增长21.57%；管理费用为17.67亿元，同比增长19.72%；财务费用为 - 4378.24万元，同比增长39.82%；研发费用为13.52亿元，同比增长23.25%[58] - 2024年研发人员数量为3578人，较2023年增长10.40%，研发投入金额为13.52亿元，较2023年增长23.25%，研发投入占营业收入比例为4.84%[60][61] - 2024年经营活动现金流入小计为291.88亿元，同比增长14.95%；经营活动现金流出小计为248.21亿元，同比增长14.56%；经营活动产生的现金流量净额为43.67亿元，同比增长17.26%[63] - 2024年投资活动现金流入小计为40.38亿元，同比增长138.13%；投资活动现金流出小计为75.49亿元，同比增长159.89%；投资活动产生的现金流量净额为 - 35.12亿元，同比减少190.38%[63] - 2024年筹资活动现金流入小计为27.68亿元，同比增长72.30%；筹资活动现金流出小计为37.24亿元，同比增长37.99%；筹资活动产生的现金流量净额为 - 9.55亿元，同比增长12.51%[64] - 2024年现金及现金等价物净增加额为 - 1.81亿元，同比减少111.52%[64] - 投资收益为 -1627.99 万元，占利润总额比例 -0.44%；公允价值变动损益为 -9073.36 万元，占比 -2.46%；营业外收入 964.90 万元，占比 0.26%；营业外支出 2801.78 万元，占比 0.76%；信用减值损失 -5637.86 万元，占比 -1.53%；资产减值损失 -6292.13 万元，占比 -1.70%；资产处置收益 301.63 万元，占比 0.08%；其他收益 22920.59 万元，占比 6.21%[66] - 2024 年末货币资金 52.49 亿元，占总资产 14.44%，较年初比重降 6.21%；应收账款 69.51 亿元，占比 19.12%，比重升 1.01%；存货 52.80 亿元，占比 14.52%，比重升 0.09%；固定资产 97.94 亿元，占比 26.94%，比重升 2.70%[68] - 2024 年末短期借款 15.53 亿元，占总资产 4.27%，较年初比重升 0.47%；长期借款 20.46 亿元，占比 5.63%，比重升 2.40%；应付账款 59.85 亿元，占比 16.46%，比重升 2.51%；一年内到期的非流动负债 5.91 亿元，占比 1.63%，比重降 2.89%[68][69] - 衍生金融资产期初数 2263.61 万元，本期公允价值变动损益 -1639.89 万元，期末数 623.72 万元；金融负债期初数 1421.91 万元，本期公允价值变动损益 6545.90 万元，期末数 7967.81 万元[71] - 截至报告期末，货币资金受限余额 6541.40 万元，应收票据受限余额 18.39 亿元，应收账款受限余额 8412.01 万元，合计受限账面余额 19.89 亿元[72] - 报告期投资额 3.63 亿元，上年同期投资额 12.98 亿元，变动幅度 -72.03%[73] - 2021年公司向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额300,000万元，净额298,753.1万元，累计使用比例81.14% [81][83] - 截至2024年12月31日，用于购买理财产品的募集资金余额为69,400万元，剩余资金存放于募集资金专户[81][82] - 公司已将募集资金148,700万元以增资方式拨付给附属全资子公司三花商用制冷[83] - 截至期末累计项目投入242,409.03万元，募集资金收益净额13,438.74万元[84] - 用于现金管理净额69,400万元，应结余和实际结余募集资金均为382.81万元，差异为0 [84] - 年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目承诺投资总额148700万元，累计投入121428.89万元，投资进度81.66%[87] - 年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目承诺投资总额69800万元，累计投入39706.74万元，投资进度56.89%，该项目达到预定可使用状态日期由2024年8月延期至2025年5月[87] - 补充流动资金项目承诺投资总额81500万元，累计投入81273.4万元，投资进度99.72%[87] - 承诺投资项目小计承诺投资总额300000万元，累计投入242409.03万元[87] - 年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目达产后正常年份预计可实现销售收入（含税）198000万元[87] - 2021年公司以募集资金置换先期投入金额17938.57万元[88] - 期末用于购买理财产品及定存的募集资金余额为69400万元[88] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年家用空调总产量为20157.9万台，同比增长19.5%，中国内销市场同比增长4.9%，出口市场同比增长36.1%[26] - 2024年全球新能源汽车销量达到1752.9万辆，同比增长21.6%，占全球汽车总销量的19.8%[27] - 2024年中国新能源汽车销量占全球的70%，全年销量达到1227.4万辆，同比增长37.8%，占全国汽车销量的44.5%[27] - 新能源汽车热管理产品产量7000.73万只，同比增11.51%，销量6951.99万只，同比增11.20%；传统燃油车热管理产品产量18016.56万只，同比增6.25%，销量18404.33万只，同比增8.57%[32] - 境内地区零部件产量15260.55万只，同比增10.69%，销量15215.00万只，同比增10.25%；境外地区产量9756.74万只，同比增3.26%，销量10141.32万只，同比增7.86%[32] - 新能源汽车热管理产品产能9069.32万只，销售收入104.52亿元[34] - 制冷空调电器零部件业务营业收入165.61亿元，同比上升13.09%；汽车零部件业务营业收入113.86亿元，同比上升14.86%[39] - 制冷空调电器零部件2024年营收165.61亿元，占比59.26%，同比增长13.09%；汽车零部件2024年营收113.87亿元，占比40.74%，同比增长14.86%[48][49] - 国内销售2024年营收154.47亿元，占比55.27%，同比增长15.24%；国外销售2024年营收125.01亿元，占比44.73%，同比增长12.07%[49] - 通用设备制造业2024年毛利率27.47%，同比减少0.15%；制冷空调电器零部件毛利率27.35%，同比减少0.62%；汽车零部件毛利率27.64%，同比增加0.53%[50] - 通用设备制造业材料成本2024年149.80亿元，占比73.90%，同比增长14.22%[52] - 制冷空调电器零部件材料成本2024年88.50亿元，占比43.66%，同比增长14.29%；汽车零部件材料成本2024年61.30亿元，占比30.24%，同比增长14.11%[53] 利润分配相关 - 公司经董事会审议通过的利润分配预案为以3,730,997,314为基数，每10股派发现金红利2.5元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本[4] - 每10股派息2.5元（含税），分配预案股本基数为3730997314股，现金分红金额为932749328.50元，可分配利润为1836924867.90元，现金分红总额占利润分配总额比例为100%[143] 业务合作与市场地位 - 公司空调电子膨胀阀、四通换向阀等产品市场占有率全球第一，车用热力膨胀阀、储液器等市占率处于全球领先[29] - 公司与奔驰、宝马、比亚迪等知名车企及电装、韩昂等汽车热管理集成商合作[28] 公司业务结构与模式 - 公司业务主要分为制冷空调电器零部件业务和汽车零部件业务，报告期内主要业务及其经营模式均未发生变化[31] 公司发展规划与战略 - 公司2025年制冷空调电器零部件业务将强化产品力优势、拓宽业务规模，提升运行效率，布局全球制造基地产能协同方案[94] - 公司2025年汽车零部件业务将从跑马圈地到精耕细作，提高通用技术模块复用率，优化组织能力和运营效率[94] - 公司2025年仿生机器人业务聚焦机电执行器，配合客户研发产品，加大关键零部件开发力度，布局海外生产[94] 公司面临风险与应对措施 - 公司面临原材料价格波动、劳动力成本上升、贸易及汇率等风险，将采取联动定价、套期保值、产能转移等措施应对[95] 投资者活动与市值管理 - 2024年1 - 10月公司接待多批次投资者调研、沟通等活动，涉及投资者数量分别为12、1、929、353、全体、127、278、343位[96] - 公司于2025年3月25日经第七届董事会第三十一次会议审议通过并对外披露《市值管理制度》[97] 公司制度建设与修订 - 公司拟定或修订20个公司治理制度[45] - 报告期内公司组织修订《公司章程》等多项制度，制定《独立董事专门会议工作制度》[100] 公司治理与规范运作 - 报告期内公司股东大会由董事会召集召开，关联股东回避表决，确保股东权利平等[101] - 公司董事会按规定选聘董事，人数和人员构成合规，董事勤勉尽责[102] - 公司监事会按规定选聘监事，构成和人数合规，监事有效履行监督职责[103] - 公司控股股东规范行为，与公司做到“五分开”，无占用资金行为[104] - 公司指定《证券时报》等为信息披露媒体，指定董事会秘书负责

报告公司投资评级 - 首次覆盖三花智控，给予目标价 36.29 元，评级为增持 [2][11][16][23] 报告的核心观点 - 制冷业务围绕节能结构升级，新能源汽车带动热管理产品量价齐升，储能和机器人等新兴市场需求即将爆发，公司不断拓展业务边界，实现连续高成长 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 2026 年公司 EPS 分别为 0.85/1.01/1.16 元，营业收入 271.5/311.5/348.0 亿元，归母净利润 31.6/37.7/43.1 亿元 [16][18] - 关键假设包括汽车业务量价齐升、制冷业务稳中有增、暂不给予机器人业务增长预期 [17] - PE 估值选取拓普集团等为可比公司，给予 2025 年 37 倍 PE，对应合理股价 37.37 元；DCF 估值假设公司未来分三阶段发展，测算股权价值 1313.75 亿元，对应每股价值 35.20 元；综合 PE/DCF 估值法，给予目标价 36.29 元 [18][21][23] 精益求精，追求卓越，全球热管理行业专家 全球最大的制冷控制元器件和领先的汽车热管理制造商 - 公司发展历经四阶段，形成家电、汽车零部件、储能等多位一体业务格局，产品应用于制冷和汽车热管理领域，不断拓展储能和机器人业务 [25][27] - 客户群体优质，涵盖制冷、汽车等行业龙头；经营稳健，收入和业绩持续攀升，长期盈利能力提高，费用率平稳；2024 年 H1 汽车零部件业务占比和毛利率提升 [31][32][36] 公司股权集中，多次股权激励调动员工积极性 - 控股股东为三花控股集团，大股东是三花绿能实业集团，实际控制人为张道才等三人；截至 2024 年三季度末，三花集团、三花绿能分别持股 25.41%、19.90%，张亚波直接持股 1.05% [37] - 自 2018 年至今实施三次股权激励，激励对象包括董事、高管和核心人才 [42] 汽车零部件：拥抱新能源，热管理部件量价齐升 汽车电动化对热管理要求提升，打开成长“新”空间 - 传统燃油车热管理分发动机、变速箱、乘用舱空调系统；新能源汽车热管理更复杂，纯电汽车热管理为“三电”服务，混动汽车关注发动机、电机和电机控制器 [44][46][47] - 新能源汽车热管理系统价值量是燃油车 3 倍左右，汽车电动化重塑供应链，国产零件厂商有望量价齐升；预计 2025 年国内新能源汽车热管理市场规模超 900 亿元，全球超 1800 亿 [50][51][54] - 三花智控全面布局汽车热管理产品，汽车电子膨胀阀能力全球领先 [55] 热泵加速普及，汽车热管理价值量再上台阶 - 新能源汽车空调制热方案从 PTC 向热泵系统升级，热泵系统耗电量少，提升续航；以特斯拉为代表的车企热管理系统向热泵迭代，CO2 冷媒热泵成新趋势 [59][61][64] - 热泵空调系统对热管理要求量质齐升，单车价值量提升至 7000 - 10000 元，预计 2025 年国内和全球配置热泵的汽车热管理市场空间分别为 528 亿元和 909 亿元 [68] - 公司提前布局 CO2 冷媒热泵，除压缩机外已实现全覆盖 [69] 制冷业务：坚实的业务基石，结构升级拉动增长 家用：受益变频产品渗透率提升 - 变频产品渗透率提升有利于制冷元器件市场，三花智控在家用空调、冰箱行业处于龙头地位，多款产品市占率全球第一或前列 [75][77] 商用：蓝海市场，量质齐升 - 商业空调是空调行业新蓝海，市场规模增长，竞争格局中国产品牌份额最大；三花智控布局完善，产品系列化，与国产商用空调龙头合作 [80][81][82] 微通道：受益能源危机，叠加成本改善 - 微通道产品受益于欧洲能源危机，公司微通道业务产品高效节能，主要竞争对手有丹佛斯和盾安环境 [84] 亚威科：聚焦小家电，组织调整成效初现 - 亚威科聚焦小家电领域，组织结构调整改善经营，已实现盈利；我国小家电渗透率低，未来发展前景广阔，公司亚威科产品需求可观 [85][87] 拓展新领域，储能和人形机器人提供成长新曲线 抓住储能市场机遇，打开成长新空间 - 储能系统热管理影响电池寿命，主流方案分风冷和液冷；储能市场爆发式增长，预计中国 2025 年新增储能容量达 164GWh，全球达 331GWh [88] - 公司在储能热管理领域深度布局，解决方案成熟，能提供技术方案 [89] 人形机器人孕育科技新革命，公司不断拓展能力边界 - 特斯拉人形机器人不断迭代，商业化落地加速，有望成为行业破局者，带动零部件供应链崛起 [91][96] - 公司聚焦机电执行器业务，配合客户量产，筹划海外生产布局，计划募资研发项目；2023 年与绿的谐波达成战略合作 [98][100]

回购计划 - 2024年12月30日审议通过回购股份议案[2] - 2025年1月8日披露《回购股份报告书》[2] - 回购价格不超36元/股，资金3 - 6亿元[2] - 实施期限不超12个月[2] 首次回购 - 2025年3月11日首次回购191,300股，占比0.0051%[3] - 最高成交价31元/股，最低30.13元/股[3] - 成交总金额5,811,903.86元[3] 后续安排 - 后续继续实施回购并履行信披义务[5]

股份回购方案 - 2024年12月30日审议通过回购方案，用自有及贷款资金以集中竞价交易回购[2] - 回购价不超36元/股，资金3 - 6亿元，期限不超12个月[2] 回购进展 - 截至2025年2月28日未开始回购，后续按市场及资金安排实施[2][3] - 每月前三个交易日披露进展，期间按规定及时披露信息[2][3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 汽车业务2025年增速恢复至20%左右，家电业务稳定保持5 - 10%增长，传统主业利润稳健增长 [3] - 公司为全球热管理龙头，技术领先成长空间大，预计2024 - 2026年归母净利润分别为31.6/38.1/46.2亿元，同比分别+8%/+21%/+21%，给予2025年50x PE，目标价51.0元 [4] - 机器人元年已至，公司作为执行器主供利润弹性巨大，到2030年机器人业务有望贡献68亿利润 [10] 根据相关目录分别进行总结 以技术+管理见长，全球化布局积淀深 - 深耕制冷领域四十年，布局汽零业务，打造热管理全球龙头，机器人机电执行器将成新增长动力，股权结构稳定，管理层稳定且履历丰富，重视人才发展及管理 [18][19][22] - 主营业务为机械电子控制部件和组件类产品研发、生产和销售，分为制冷空调电器零部件和汽车零部件业务，外延业务围绕主业展开发挥协同效应，产品类型丰富，多产品市占率全球第一 [24][26] - 近年来在新能源汽零高景气拉动下，收入利润规模高速增长，盈利能力稳健优于同业，成本管控能力持续提升，期间费用率维持低位，核心竞争力体现在产品力、制造能力和全球化生产布局 [27][28][30][32] - 传统业务利润2025年预计15 - 20%增长，未来稳健增长，人形机器人执行器三花有望获主要份额，利润弹性大，有望再造一个三花 [36] 机器人：深度绑定海外龙头，放量在即利润弹性大 - 人形机器人应用市场空间大，可在细分市场率先商业化，由ToB转为ToC，预计2025年为海内外量产元年，27 - 28年TOC端突破销量爆发 [39][40] - 特斯拉机器人产品性能不断升级，性价比优势凸显，产业化进展快，软硬件领先，自用空间4万台，成本降至2万美金时经济性凸显外售空间打开，身体执行器初步定型，三花紧密配合有望保持主供地位 [43][48][52] - 旋转执行器核心为谐波减速器，国内份额逐步提升，大规模放量下执行器单价有望达1.5k/个；线性执行器核心为滚柱丝杠，国内厂商加速送样，后续成本有望降至3万元/台机器人 [57][61][62] - 三花优势在于客户关系、软硬件技术、精密加工能力，具备全球化生产能力可对冲潜在关税风险，预计2025 - 2030年对应三花机器人业务利润0.3/3.5/20/38/51/68亿元 [64][66][68] 汽零：技术造就高壁垒，25年增速恢复 - 电动车热管理系统价值量加大，新增多种电子零部件，单车价值量高3k元+，呈现热泵化和集成化趋势，热泵化单车价值量高近1000元，渗透率有望提升至50%+，集成化有利于整车统筹能量管理，零部件厂商ASP提升 [70][73][74][76] - 热管理系统单车价格量5000 - 7000元，热泵集成单车价值量2000 - 2500元，三花聚焦阀、泵、集成模块，为车企Tier1，单车价值量平均供应2000元左右 [78][80] - 2024年全球电动车热泵集成空间约400亿，2030年翻番，三花全球热管理市占率25%+，阀类集中度最高，三花份额全球第一，集成组件三花市占率65.7%，热管理竞争格局中三花规模大且供应壁垒高的阀，毛利率高于竞争对手，产品价格稳定盈利水平稳定 [83][85][86][87] - 三花产品以阀、泵为核心延展至系统集成，电子膨胀阀具备领先优势，工序复杂软硬件结合，专利完善构筑壁垒，客户囊括全球主要车企，2024年国内自主品牌及新势力放量对冲海外客户放缓影响 [90][95] 家电：制冷零部件龙头地位稳固，业绩增长稳健 - 国内以旧换新政策带动需求，海外渗透率低空间大，公司主要阀件排名第一，总体市占率43%，2024年受益于家电国补、以旧换新等带动全年营收实现同增5 - 10%，2025年营收增速维持5 - 10% [3][12] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为31.6/38.1/46.2亿元，同比分别+8%/+21%/+21%，对应PE分别为41/34/28倍，考虑到公司传统业务稳健，人形机器人业务带来巨大弹性，给予2025年50x PE，目标价51.0元 [4]