中国资产吸引外资流入 - 全球经济不确定性背景下，中国凭借稳健基本面、优化营商环境和对外开放持续吸引外资流入 [1] QFII重仓股情况 - 截至8月5日，23只股票前十大流通股东出现QFII身影，合计持股市值37.37亿元，平均每股持仓1.62亿元 [2] - 九号公司-WD、东方雨虹、海大集团、宏发股份持股市值居前，分别达11.69亿元、10.17亿元、5.03亿元、4.93亿元 [2] - 九号公司-WD获阿布达比投资局增持211.99万份，施罗德投资新进重仓756.56万份，并宣布每10份存托凭证派现4.23元，合计分红3亿元 [2] QFII持仓变动 - 与一季度末相比，5股获增持，13股新进重仓，加仓股占比78.26% [3] - 沃华医药、新中港持股数量环比增长超100%，金浦钛业、鼎通科技新进持仓市值超5000万元 [3] - 沃华医药获瑞银、巴克莱新进重仓，摩根士丹利增持28.19万股，总持股环比增长234.76%，股价累计上涨67.04% [3] QFII重仓股业绩与市场表现 - 23只重仓股中54.55%业绩预喜，华康洁净、东安动力扭亏，大湖股份减亏，9股归母净利润同比增长 [4] - 华康洁净上半年净利润1868.3万元，获摩根大通、巴克莱、高盛新进重仓，合计持股市值0.42亿元，在手订单38.27亿元 [4] - QFII重仓股4月以来平均涨幅19.59%，鼎通科技、沃华医药、金河生物、华康洁净涨幅超60% [4] - 5股公布半年报分红方案，合计分红29.4亿元，东方雨虹以22.1亿元居首，海大集团、九号公司-WD、沃华医药、鼎通科技分别分红3.33亿元、3亿元、0.69亿元、0.28亿元 [4] 国际机构对中国市场的观点 - 2025年上半年中国GDP同比增长5.3%，国际机构上调经济增长预期，外资吸引力增强 [5] - 摩根士丹利将今明两年中国经济增速预期分别上调0.3和0.2个百分点，认为政策框架重视科技创新 [5] - 德意志银行上调2025年中国GDP预测，指出投资新兴市场资金焦点从印度转向中国，科技股受关注 [5] - 高盛指出投资者对中国股票兴趣攀升，因素包括分散化需求、人民币升值潜力、AI发展及估值折让，将MSCI中国指数12个月目标点位从85调至90 [6]

投资评级 - 投资评级为"买入丨维持" [6] 核心财务数据 - 2025年上半年收入136亿元，同比下降11%，归属净利润5.6亿元，同比下降40%，扣非净利润5.1亿元 [1][3] - 2季度收入76亿元，同比下降6%，归属净利润3.7亿元，同比下降38%，扣非净利润3.4亿元，同比下降36% [1][3] - 当前股价11.92元，总股本238,870万股，每股净资产9.54元 [6] 业务表现 - 分品类看，防水卷材、涂料、砂浆粉料收入分别同比下降9%、17%、6% [10] - 零售收入占比提升至37%，约51亿元，同比下降7%；工程收入约84亿元，同比下降12%（工程经销收入63.5亿元，同比下降5%；直销收入20.4亿元，同比下降28%） [10] - 零售渠道毛利率约32%，同比下降9个百分点；工程渠道毛利率约21%，同比下降3个百分点 [10] 盈利能力 - 上半年毛利率25.4%，同比下降3.8个百分点；2季度毛利率26.7%，环比提升，同比下降2.1个百分点 [10] - 期间费率17.1%，同比下降1.5个百分点，销售费率下降显著 [10] - 加回信用减值损失后，上半年归属净利润约3.2、5.9亿元，经营性净利率约7% [10] 战略举措 - 民建集团发布提价函，防水涂料上调3-13%、美缝剂上调4-9%、C0级瓷砖胶上调1-5%，2025年7月1日执行 [10] - 拟以1.23亿美元收购智利Construmart S.A.100%股权，该公司2024年收入20.93亿元，净利润0.35亿元 [10] - 2025年半年度利润分配预案：每10股派发现金红利9.25元，共计22.1亿元 [10] 行业与市场 - 防水零售市场CR5约80%，东方雨虹市占率约40% [10] - 预计2025-2026年归属净利润约18（不考虑减值）、20亿元，对应估值16、14倍 [10]

公司业绩 - 1H25营收同比-11%至136亿元，归母净利润同比-40%至5.6亿元 [1] - 2Q25营收同比-6%、环比+28%至76亿元，归母净利润同比-38%、环比+93%至3.7亿元 [1] - 业绩略低于预期，主要由于市场需求不及预期 [1] 业务发展 - 1H25零售、工程渠道、直销业务营收分别同比-7%/-5%/-28%至51/63/20亿元，工程和零售渠道收入合计占比提升至84% [2] - 2Q25民建营收同比达10%以上增长，呈现边际改善态势 [2] - 1H25卷材/涂料/砂浆/工程施工收入同比-9%/-17%/-6%/-32%至55/39/20/8亿元 [2] - 非防水业务快速发展，提供第二成长曲线 [2] - 马来西亚基地产线完成首次试生产，智利并购项目已签署协议，休斯顿工厂TPO产线建设中 [2] 毛利率 - 1H25综合毛利率同比-3.8ppt至25.4%，主要因2H24产品降价 [3] - 2Q25毛利率环比+3ppt至26.7%，受益于工建产品提价和高毛利率民建项目占比提升 [3] - 1H25零售/工程渠道/直销业务毛利率同比-8.6ppt/-2.6ppt/+1.5ppt至32%/21%/24% [3] - 预计2H25综合毛利率有望延续提升 [3] 费用与现金流 - 1H25期间费用率17%，同比-1.5ppt，销售/管理/研发费用率分别同比-0.9/-0.4/-0.2ppt [4] - 1H25信用减值影响利润-4.3亿元，2Q25信用减值影响利润-2.9亿元 [4] - 2Q25经营利润率约为8.6%，同比降幅收窄至1ppt [4] - 1H25经营性现金流净额-4亿元，同比改善（去年同期-13亿元） [4] 盈利预测 - 下调26e EPS 11%至0.75元，维持25e EPS 0.55元 [5] - 当前股价对应25/26e 23/17x P/E [5] - 目标价16元对应25/26e 29/21x P/E，隐含28%空间 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年归母净利润5.6亿元 同比下滑40.2% [1] - 单季度Q2归母净利润3.7亿元 同比下滑37.5% [1] - 毛利率承压 盈利拐点预计Q3显现 [1] 分业务收入表现 - 防水卷材收入55.13亿元 同比下滑8.8% [1] - 涂料收入39.46亿元 同比下滑17.1% [1] - 砂浆粉料收入19.96亿元 同比下滑6.2% [1] - 工程施工收入8.49亿元 同比下滑32.3% [1] 分业务毛利率变化 - 防水卷材毛利率22.6% 同比下降5.2个百分点 [1] - 涂料毛利率36.5% 同比下降1.0个百分点 [1] - 砂浆粉料毛利率26.6% 同比下降0.87个百分点 [1] - 毛利率下滑主要与行业价格竞争相关 [1] 业务调整与海外拓展 - 民建集团与工建集团已陆续发布调价函 7月开始落地 [1] - 价格调整预计在Q3逐步反映至报表端 [1] - 海外收入5.76亿元 同比增长42.16% [1] - 通过自建产线和渠道收购拓展东南亚、北美、中东等海外市场 [1] 业务韧性表现 - 民建集团在行业需求承压背景下保持经营韧性 [1] - 海外渠道拓展迅速 业务有望持续快速成长 [1]

板块整体表现 - 装修建材板块当日上涨0.7% 跑赢深证成指(涨0.59%)但跑输上证指数(涨0.96%) [1] - 板块内个股分化明显 10只个股上涨且涨幅超1% 10只个股下跌且跌幅超0.1% [1][2] - 板块整体资金呈净流入状态 主力资金净流入4682.46万元 游资资金净流入2280.34万元 散户资金净流出6962.8万元 [2] 领涨个股表现 - 科顺股份(300737)领涨板块 收盘价5.60元 单日涨幅5.86% 成交量45.27万手 成交额2.47亿元 [1] - 东方雨虹(002271)涨幅居前 收盘价12.48元 单日涨幅4.61% 成交量66.98万手 成交额8.25亿元 [1] - 坚朗五金(002791)表现突出 收盘价22.66元 单日涨幅2.44% 成交量7.27万手 成交额1.63亿元 [1] 资金流向特征 - 东方雨虹获主力资金大幅净流入1.66亿元 净占比达20.14% 但游资净流出3768.49万元 [3] - 北新建材(000786)主力资金净流入2073.09万元 净占比5.55% 游资和散户资金均呈净流出状态 [3] - 科顺股份主力资金净流入1698.68万元 净占比6.86% 游资净流入489.53万元 但散户资金净流出2188.21万元 [3] - 坚朗五金虽股价上涨但主力资金净流出4.15万元 而游资净流入1499.51万元 净占比达9.19% [3] 下跌个股表现 - 东和新材(839792)跌幅最大 收盘价12.90元 单日下跌3.52% 成交量4.60万手 成交额5981.13万元 [2] - 中旗新材(001212)跌幅显著 收盘价40.49元 单日下跌2.48% 成交量6.78万手 成交额2.76亿元 [2] - 扬子新材(002652)表现疲软 收盘价4.02元 单日下跌2.43% 成交量48.21万手 成交额1.94亿元 [2]

投资评级 - 维持增持评级 [4][9] 核心财务数据 - 2025年上半年营业收入13569亿元同比下降1084% 归母净利润564亿元同比下降4016% [1] - 2023-2027年营业收入预测值分别为32823/28056/26653/28385/30401百万元 对应增长率52/-145/-50/65/71% [1] - 2023-2027年归母净利润预测值分别为2273/108/1296/1722/1969百万元 对应增长率72/-952/10982/329/143% [1] - 2025年上半年经营性现金流净额-396亿元 同比增长7018% [2] 业务表现 - 分产品收入：防水卷材5513亿元(-884%)/涂料3946亿元(-1711%)/砂浆粉料1996亿元(-624%)/工程施工849亿元(-3234%) [1] - 分地区收入：境内12993亿元(-1229%)/境外576亿元(+4216%) [1] - 分渠道收入：零售渠道5059亿元(-698%)/工程渠道6347亿元(-526%)/直销业务2036亿元(-2801%) [1] - 零售业务占比提升至3728%(+154pct) 其中民建集团营收占比3499% [3][8] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率2540%(-382pct) 净利率403%(-208pct) [2] - 分产品毛利率：防水卷材2260%(-523pct)/涂料3654%(-104pct)/砂浆粉料2659%(-087pct) [2] - 期间费用率1706%(-154pct) 其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为904/733/069% [2] 战略布局 - 海外布局：休斯敦基地建设/沙特达曼&加拿大基地动工/马来西亚基地试生产 [8] - 并购动作：收购香港两家建材企业及智利建材超市 [8] - 零售业务：推出"C端专业服务品牌"雨虹" 构建全产品线 [8] 估值预测 - 2025-2027年PE估值分别为22/17/15倍 [9] - 当前股价1193元 总市值2849719百万元 [4] - 2025-2027年EPS预测值分别为054/072/082元 [1]

核心观点 - 中国银河证券发布研究报告 给予东方雨虹买入评级 认为公司渠道变革基本完成 海外布局加速推进 提价有望带动盈利修复[1][6] 财务表现 - 2025H1公司实现营业收入135.69亿元 同比下降10.84% 归母净利润5.64亿元 同比下降40.16% 扣非后归母净利润5.07亿元 同比下降39.33%[2] - 2025Q2实现营业收入76.14亿元 同比下降5.64% 环比增长27.86% 归母净利润3.72亿元 同比下降37.52% 环比增长93.42%[2] - 分产品来看 防水卷材收入55.13亿元同比下降8.84% 涂料收入39.46亿元同比下降17.11% 砂浆粉料收入19.96亿元同比增长6.24%[3] - 分渠道来看 零售渠道收入50.59亿元同比下降6.98% 工程渠道收入63.47亿元同比下降5.26% 直销渠道收入20.36亿元同比下降28.01%[3] 经营状况 - 零售及工程渠道销售收入占比84.06% 较24年年底提升0.08个百分点[3] - 2025H1销售毛利率25.40% 同比下降3.82个百分点 其中Q2单季毛利率26.71% 同比下降2.11个百分点 环比上升2.97个百分点[4] - 期间费用率17.06% 同比下降1.54个百分点 其中销售费用率9.04% 管理费用率5.67% 研发费用率1.66% 财务费用率0.69%[4] - 计提信用减值损失4.30亿元 同比增加0.64亿元[4] - 经营性净现金流量-3.96亿元 同比少流出9.32亿元[4] 海外业务 - 2025H1海外业务收入5.76亿元 同比增长42.16% 营收占比4.25%[5] - 休斯敦生产基地针对北美及全球TPO防水市场 沙特天鼎丰中东生产基地缩短产品销往中东欧洲非洲及亚洲西部的运输距离 天鼎丰加拿大基地提升北美欧洲市场服务能力 马来西亚基地完成首次试生产业务辐射新加坡马来西亚等[5] - 收购香港万昌五金及香港康宝公司100%股权拓展东南亚及全球市场 拟收购智利Construmart S.A.100%股权拓展国际零售渠道[5] 盈利预测 - 预计公司25-27年归母净利润13.08/19.31/24.27亿元 每股收益0.55/0.81/1.02元 对应市盈率22/15/12倍[6] - 该股最近90天内共有17家机构给出评级 买入评级14家 增持评级3家 过去90天内机构目标均价15.44元[8]

公司基本信息 - 重庆虹佳新能源科技有限公司于2025年7月28日成立 注册资本250万元人民币 法定代表人胡洋 登记状态为存续[1][2] - 公司注册地址位于重庆市渝北区仙桃街道舟济路38号15-2-191 企业类型为自然人投资或控股的法人独资有限责任公司[2] - 统一社会信用代码91500112MAERKXY29X 工商注册号500112019779877 组织机构代码MAERKXY2-9[2] 股权结构 - 公司由北京东方雨虹防水技术股份有限公司间接全资持股 持股比例100%[1][2] - 直接控股股东为北京东方雨虹新能源科技有限公司 认缴出资额250万元 认缴出资日期2030年7月21日[2] 经营范围 - 主营业务涵盖新兴能源技术研发 太阳能热发电装备销售 电动汽车充电基础设施运营及充电桩销售[1] - 许可项目包括发电业务 输电业务 供配电业务 需经相关部门批准后方可开展[2] - 一般经营项目包含光伏设备及元器件销售 太阳能发电技术服务 智能输配电及控制设备销售等[2] 行业分类 - 公司所属行业为其他技术推广服务 国际行业分类代码M7519[2] - 英文注册名称为Chongqing Hongjia New Energy Technology Co Ltd[2]

股票投资评级 - 买入评级 维持[8] 公司基本情况 - 最新收盘价11.92元 总市值285亿元 流通市值228亿元[3] - 总股本23.89亿股 流通股本19.15亿股[3] - 52周最高价15.81元 最低价9.86元[3] - 资产负债率43.4% 市盈率274.02倍[3] - 第一大股东为李卫国[3] 财务表现与业绩 - 25H1收入135.7亿元 同比下滑10.8% 归母净利润5.6亿元 同比下滑40.2%[4] - 单Q2收入76.1亿元 同比下滑5.6% 归母净利润3.7亿元 同比下滑37.5%[4] - 25H1毛利率25.4% 同比下滑3.82pct Q2毛利率26.71% 同比下滑2.11pct[7] - 期间费用率17.06% 同比下降1.54pct 其中销售费用率9.04% 同比下降0.91pct[7] - 应收账款94亿元 同比下降22.5% 信用减值损失计提4.3亿元 同比多计提0.64亿元[7] 分产品表现 - 防水卷材收入55.13亿元 同比下滑8.8% 毛利率22.6% 同比降5.2pct[5] - 涂料收入39.46亿元 同比下滑17.1% 毛利率36.5% 同比降1.0pct[5] - 砂浆粉料收入19.96亿元 同比下滑6.2% 毛利率26.6% 同比降0.87pct[5] - 工程施工收入8.49亿元 同比下滑32.3%[5] 分渠道表现 - 零售渠道收入50.59亿元 同比下滑7.0% 毛利率32.2% 同比降8.6pct[6] - 工程渠道收入63.47亿元 同比下滑5.3% 毛利率20.7% 同比降2.6pct[6] - 直销业务收入20.36亿元 同比下滑28.0% 毛利率24.4% 同比提升1.5pct[6] - 海外收入5.76亿元 同比增长42.16%[6] 盈利预测 - 预计25年收入273亿元 同比下滑2.6% 26年收入298亿元 同比增长8.9%[7] - 预计25年归母净利润13.6亿元 同比增长1155% 26年19.7亿元 同比增长45.1%[7] - 对应25年PE 21倍 26年PE 14倍[7]

**行业与公司概述** - 公司为**东方雨虹**，主营防水材料、涂料、沙粉等建材产品，覆盖国内及海外市场 - 行业背景：地产链需求承压，但公司通过产品创新、渠道下沉、海外扩张实现逆势增长[1][2] --- **核心财务数据** 1. **收入与利润** - 上半年收入135亿元，净利润5.64亿元（扣非5亿元），同比下行但降幅收窄[2] - Q2收入76亿元（同比降幅缩窄至个位数，Q1降16-17%）[2] - 海外收入5.76亿元（同比+40%），其中海外站集团收入翻倍至3亿+[6] 2. **毛利率与费用** - Q2毛利率26.7%（同比降2pct，但环比Q1改善）[7] - 费用管控严格：管理费用降10-20%[9] - 毛利率改善驱动： - 工建集团价盘稳中有升（环比Q1提价1pct）[14] - 高毛利民建收入占比提升（民建毛利率30%+）[8] 3. **现金流** - 经营现金流同比增长70%，覆盖净利润规模[10] - 应付账款绝对值下降，经营质量持续优化[11] --- **业务分项表现** 1. **民建集团（零售渠道）** - Q2收入27亿元（同比+双位数，Q1降10%+）[3] - 增长驱动： - **下沉市场渗透**：县镇村渠道布局加速[3] - **新品类放量**：卷材维修（+27%）、墙面辅材（+40%）、特种砂浆等非防水涂料占比提升[4] 2. **工建集团（工程渠道）** - Q2降幅缩窄至12%（Q1降10%+），价盘企稳[5][14] - 业务转型：减少地产依赖，聚焦市政、能源、工业项目[53] 3. **海外业务** - 战略：本土化渠道+供应链输出，并购整合加速（如巴西、沙特工厂）[21][51] - 目标：2024年海外收入15亿元，2025年翻倍至30亿元[20][49] 4. **沙粉业务** - 上半年销量557万吨（同比+80%），全年目标1200万吨[28] - 收入增速滞后因：低单价普通砂浆占比提升，会计准则调整（净额法影响1.6-1.7亿元）[34][35] --- **战略与未来展望** 1. **价格策略** - 反内卷趋势：部分区域试点提价（3-10%），C端对价格敏感度降低[15][17] - 工建价盘稳中有升，毛利率有望持续修复[14][16] 2. **增长曲线** - **零售端**：民建+海外C端扩张 - **新品类**：卷材维修、砂浆、胶黏剂等（上半年其他主营收入+40%）[42] - **出海**：本土化产能+并购（如建材超市渠道赋能）[21][25] 3. **2024-2025年预期** - 2024年目标：收入止跌，工建降幅进一步缩窄[44][48] - 2025年展望：工建止跌回升，海外翻倍，新品类放量[47][49] --- **风险与挑战** - 地产需求疲软：防水涂料C端容量降至约70亿元/年[38] - 沙粉业务量价不匹配：低单价产品占比提升影响收入增速[32] - 海外资本开支：需平衡投入与回报（如租厂优先）[51][57] --- **其他关键信息** - **现金流与分红**：高经营现金流支撑分红能力，负债率40%+可控[55][60] - **直销占比**：国内直销占比已极低（剔除海外后），85%收入来自渠道[12][52] - **行业格局**：竞争趋缓，头部企业价格战意愿减弱[17][61] --- **注**：数据与观点均基于电话会议原文[序号]标注部分。