报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业务情况 - 2023年公司实现营业收入32.64亿元，同比+25.85%；归母净利润8.09亿元，同比+55.28%；扣非归母净利润7.79亿元，同比+60.08% [1] - 2023年公司主业预调酒业务营收28.84亿元，同比+27.76%，营收占比提升1.33pct至87.03% [2] - 公司通过持续扩充品类矩阵实现单品生命周期的有效接力，且产品均有清晰的场景和定位 [4] - 公司积极布局烈酒也奠定了公司未来酒饮板块的扩张基础 [4] 公司财务情况 - 2023年公司毛利率同比提升2.92pct至66.70%，主要系产品结构优化 [3] - 2023年销售/管理费用率分别同比-2.44/-0.74pct至21.69%/5.92%，推动净利率提升4.64pct至24.72% [3] - 2024年一季度毛利率继续提升，同比+2.87pct至68.32%，但销售费用率同比+8.77pct至29.41%，拖累净利率同比-3.70pct至20.93% [3] 公司未来发展 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为37.82/43.44/49.23亿元，同比增速分别为15.87%/14.87%/13.31% [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.59/11.29/13.12亿元，同比增速分别为18.48%/17.72%/16.21% [6] - 对应PE 22/19/16倍 [6] 风险提示 - 原材料成本上涨、新品发展不及预期 [5]

债券代码：127046 债券简称：百润转债 证券代码：002568 证券简称：百润股份 公告编号：2024-027 上海百润投资控股集团股份有限公司 关于回购股份的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、 截至 2024 年 4 月 30 日，公司以集中竞价方式已累计回购公司股份 3,681,000 股， 占公司总股本 1,049,690,955 股的 0.3507%，最高成交价为 24.57 元/股，最低成交价为 17.72 元/股，已使用资金总额 78,995,876.02 元（不含交易费用）。本次回购股份资金来 源为公司自有资金，回购价格未超过回购方案中拟定的上限，本次回购符合公司回购方 案及相关法律法规的要求。 二、其他说明 公司回购股份的时间、回购股份数量及集中竞价交易的委托时间段均符合《深圳证 券交易所上市公司自律监管指引第 9 号——回购股份（2023 年修订）》第十七条、第十 证券代码：002568 证券简称：百润股份 公告编号：2024-027 债券代码：127046 债券简称：百润转债 八条的相关规定。 误导性陈述或重大遗漏。 上海百润投资控股集团 ...

业绩总结 - 公司2023年年报和2024年一季报显示，营业总收入32.64亿元，同比增长25.9%[1] - 预调鸡尾酒和食用香精业务收入在2023年快速增长，但2024年第一季度收入短期承压，预调鸡尾酒实现收入同比增长5.7%[2] - 公司的净利率在2023年显著提升，但2024年第一季度受费用投影影响利润，归母净利率同比下降至21.1%[3] - 公司经营性现金流健康，但投资活动支出增加，现金流量净额由23年同期的-1.50亿元变化至1Q24的-3.42亿元[4] 未来展望 - 百润股份2023年至2026年的营业总收入预计呈现逐年增长趋势，分别为3264百万元、3669百万元、4303百万元和4974百万元[8] - 百润股份2023年至2026年的每股收益预计逐年增长，分别为0.77元、0.84元、0.99元和1.17元[8] - 百润股份2023年至2026年的毛利率预计保持稳定在66.6%以上，最高可达67.1%[8]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为32.64亿元，同比增长25.85%[1] - 公司2023年归母净利润为8.09亿元，同比增长55.28%[1] - 公司2023年销售费用率为21.69%，同比下降2.43%[3] - 公司2024年预计实现营收37.5亿元，同比增长15.0%[4] 未来展望 - 百润股份2023年至2026年的营业总收入预计呈现逐年增长趋势，分别为3,264百万元、3,753百万元、4,366百万元和5,105百万元[6] - 百润股份2023年至2026年的每股收益预计逐年增长，分别为0.78元、0.91元、1.05元和1.27元[6] - 百润股份2023年至2026年的毛利率预计逐年提升，分别为66.7%、67.7%、68.7%和69.7%[6] - 百润股份2023年至2026年的净利润率预计保持稳定在约25%左右[6] - 百润股份2023年至2026年的资产负债率逐年上升，分别为43.1%、47.5%、48.6%和51.0%[6] - 百润股份2023年至2026年的现金比率逐年下降，分别为0.9、0.7、0.7和0.8[6] 投资评级 - 百润股份的股票投资评级为"增持"，预计相对强于市场表现5%~20%[9] 市场风险 - 报告提醒市场有风险，投资需谨慎，投资者应考虑个人状况和风险[13] 公司信息 - 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[14] - 德邦证券股份有限公司经营范围包括证券投资咨询业务[14]

业绩总结 - 2023年百润股份营业收入同比增长25.85%[1] - 归母净利润同比增长55.28%[1] - 2024年一季度预调酒收入同比增长5.6%[1] - 毛利率同比增加2.87pct[1] 未来展望 - 百润股份2026年预计营业总收入将达到659.8亿元[3] - 预计净利润为163.8亿元[3] - 每股净资产预计为7.34元[3] - 预计ROE为20.78%[3]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入32.64亿元，同比增长25.85%[1] - 公司2024年目标价格为24.64元，维持买入评级[1] - 公司2023年预调鸡尾酒/食用香精/其他业务收入同比增长27.76%/13.18%/12.35%[2] - 公司2024Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比增长8.77%/1.33%/0.18%/0.23%[2] - 公司2024-2026年营业收入分别预计为37.34/43.65/51.84亿元，同比增速分别为14.42%/16.88%/18.76%[3] - 公司给予2024年28倍PE，目标价24.64元，维持买入评级[3] - 公司2023年归母净利润同比增长55.28%[4] - 公司2024年归母净利润预计为9.28亿元，同比增速为14.70%[4] - 公司2023年市盈率为25.8，2024年预计为22.5[4] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到5184百万元，较2022年增长约99.9%[5] - 2026年预计净利润为1376百万元，较2022年增长约163.3%[5] - 公司2026年预计ROE为22.59%，较2022年增长约8.74个百分点[5] - 营业利润2026年预计达到1736百万元，较2022年增长约166.7%[5] 其他新策略 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突[13] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[14]

投资评级 - 报告对百润股份的投资评级为"推荐"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 2023年公司实现收入32.6亿元，同比增长25.9%；归母净利润8.1亿元，同比增长55.3% [1] - 2024年一季度实现收入8亿元，同比增长5.5%；归母净利润1.7亿元，同比下降9.8% [1] - 预调鸡尾酒业务2023年收入28.8亿元，同比增长27.8%；2024年一季度收入7.1亿元，同比增长5.7% [1] - 公司持续打造"358"品类矩阵，看好预调鸡尾酒业务规模继续增长 [1] - 威士忌业务进展顺利，2023年12月崃州蒸馏厂正式灌注第三十万只陈酿桶，2024年将重点推进威士忌成品酒上市 [1] 财务预测 - 预计2024-2026年收入分别为37.8亿元、44.3亿元、52.9亿元 [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9.4亿元、11.4亿元、14亿元 [1] - 预计2024-2026年EPS分别为0.9元、1.09元、1.33元 [1] - 2024年4月30日收盘价20.4元对应2024-2026年P/E分别为23倍、19倍、15倍 [1] 盈利能力 - 2023年归母净利率24.8%，同比提升4.7个百分点 [1] - 2023年毛利率66.7%，同比提升2.9个百分点 [1] - 2023年销售费用率同比下降2.4个百分点 [1] - 2024年一季度归母净利率同比下降3.6个百分点，主要因销售费用投放加大 [1] 财务数据 - 2023年营业收入32.64亿元，同比增长25.85% [2] - 2023年归母净利润8.09亿元，同比增长55.28% [2] - 2023年毛利率66.7%，净利率24.8% [2] - 2023年ROE为20.02%，ROIC为13.05% [3] - 2023年资产负债率43.14%，流动比率1.53 [3]

业绩总结 - 公司2023年营业收入同比增长25.85%[1] - 公司2024年Q1营业收入同比增长5.51%[1] - 公司23年预调酒销量同比增长28%[1] - 公司24年Q1预调酒收入同比增长5.7%[1] - 公司预计24-26年收入增速分别为14%/15%/14%[1] - 公司23年净利率同比增长4.6%[1] - 公司毛利率比同比增长2.9%[1] 未来展望 - 公司系统推进“358”品类矩阵建设，期待威士忌业务增长[1] - 公司预计24年归母净利润增速为9%[1] - 公司2026年预计营业收入将达到4873亿元，较2022年增长87.7%[2] - 2026年预计净利润为1222.84亿元，较2022年增长134.5%[2] - 营业利润率预计在2026年达到16.87%，较2022年提升了7.13个百分点[2] - ROE预计在2026年达到23.95%，较2022年增长10.1个百分点[2] 其他新策略 - 天风证券可能会根据不同假设和标准，采用不同的分析方法，对市场评论和交易观点提出不一致的意见和建议[7] - 天风证券可能持有本报告中提及公司发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供各种金融服务，投资者应考虑潜在利益冲突[8] - 天风证券对股票和行业的投资评级分为买入、增持、持有、卖出、强于大市、中性、弱于大市等级别，预期相对收益和行业指数涨幅不同[9]

公司经营情况 - 2023年公司抓住国内经济复苏机遇，预调鸡尾酒和香精香料业务实现营业收入和净利润双增长，圆满完成了年初制定的经营目标和计划 [2] - 2024年第一季度，公司预调鸡尾酒业务以强爽"龙罐"为品牌营销抓手，销售费用投放占比提升，在一季度高基数情况下仍有5%以上的增长 [3] 数字零售渠道 - 数字零售渠道顺应各平台发展趋势，坚守品牌和价格形象，优化运营策略，运营效率持续提升 [2] - 数字零售渠道是重要的销售渠道，公司会持续推进其长期健康发展 [3] 营销费用规划 - 2024年一季度公司优化年度广告费用投放节奏，提高一季度投放占比，当季销售费用同比增加7,895.41万元 [3] - 全年来看，公司将持续投入营销费用，销售费用率会维持在合理的比例 [3] 产品情况 - 2024年第一季度，强爽系列销售费用投入效果达到预期，有利于扩展消费人群和消费场景，增强长期成长动力 [3] - 2023年清爽系列通过深度打磨产品、顶流代言人加持、电视剧植入、IP联动等方式收获大批新粉丝，普适性场景日趋明确 [3] - 近期清爽系列推出500ml大罐产品，配合新广告语，进一步扩大消费人群和消费场景 [3]

投资评级 - 报告对百润股份的投资评级为"买入"，目标价为24.18元，维持6个月 [1] 核心观点 - 百润股份2023年实现营业收入32.6亿元，同比增长25.9%，归母净利润8.1亿元，同比增长55.3% [2] - 2024年一季度营业收入8亿元，同比增长5.5%，归母净利润1.7亿元，同比下降9.8% [2] - 鸡尾酒业务表现稳健，2023年收入28.8亿元，同比增长27.8%，食用香精收入3.2亿元，同比增长13.2% [2] - 公司持续优化产品矩阵，推出新品"椒语"金酒和"岭洌"伏特加，烈酒业务有望成为新增长点 [2] - 2023年毛利率为66.7%，同比提升2.9个百分点，2024年一季度毛利率为68.3%，同比提升2.9个百分点 [2] - 公司计划在6个月内回购1-2亿元股份，用于转换可转换公司债券 [2] 财务表现 - 2023年销售费用率21.7%，同比下降2.4个百分点，管理费用率5.9%，同比下降0.7个百分点 [2] - 2024年一季度销售费用率29.4%，同比上升8.8个百分点，主要由于短期加大投放 [2] - 2023年净利率24.7%，同比提升4.6个百分点，2024年一季度净利率20.9%，同比下降3.7个百分点 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9.8亿元、11.3亿元、13.1亿元，EPS分别为0.93元、1.08元、1.25元 [3] 行业与估值 - 百润股份为国内预调鸡尾酒行业绝对龙头，缺乏可比对象 [11] - 选取青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒作为可比公司，2024-2026年平均PE为25倍、21倍、18倍 [11] - 考虑到预调鸡尾酒行业毛利率较高、竞争较小，给予公司2024年26倍PE [11] 产品与战略 - 公司持续打造3-5-8产品矩阵，强化强爽、清爽、微醺品牌定位 [2] - 崃州蒸馏厂已掌握领先威士忌酿造技术，烈酒业务值得期待 [2] - 预计2024-2026年预调鸡尾酒销量增速分别为15%、14%、13%，单价增速保持1% [8] - 预计2024-2026年食用香精业务销量增速保持8%，单价增速分别为2%、1.5%、1.5% [8]