报告行业投资评级 - 行业评级：**优于大市** [1][4] 报告核心观点 - **核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换** [3] - **肉牛及原奶**：看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [3] - **生猪**：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强 [3] - **禽**：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [3] - **饲料**：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势 [3] - **宠物**：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 生猪 - **核心观点**：行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利，反内卷有望支撑猪价中长期表现 [1][20] - **价格数据**：截至2026年1月23日，生猪价格12.87元/公斤，周环比上涨1.42%；7kg仔猪价格343.33元/头，周环比上涨11.09% [1][20] - **产能数据**：据农业农村部监测，2025年12月末全国能繁母猪存栏降至3961万头，季度环比减少1.83%，为正常保有量（3900万头）的101.6%，产能调控稳步推进 [20] - **盈利情况**：自繁自养利润为115.96元/头，周环比大幅增长82.61% [21] 2. 白羽肉鸡 - **核心观点**：供给小幅增加，关注旺季消费修复 [1][36] - **价格数据**：截至2026年1月23日，鸡苗价格1.63元/羽，周环比下跌31.80%；毛鸡价格7.34元/公斤，周环比下跌1.08% [1][36] - **供给情况**：受前期祖代引种增量释放影响，国内父母代存栏维持扩张，2025年6月1日在产父母代存栏为2373.61万套，同比增加4.97% [37] - **中期展望**：2026年供给侧预计保持温和增长，但需求侧有望随内需企稳改善，价格景气具备较大修复潜力 [36] 3. 黄羽肉鸡 - **核心观点**：供给维持底部，有望率先受益内需改善 [1][43] - **价格数据**：截至2026年1月22日，浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.9/6.1/6.2元，周环比分别+2.08%/+1.67%/-10.14% [1][43] - **产能情况**：截至2025年11月末，父母代存栏环比减少2.1%，同比仅增1.6%，产能仍处于历史底部区间 [43] - **中期展望**：作为中式餐饮消费品种，2026年需求有望率先受益内需刺激政策及宏观景气改善，价格预计具备更大修复弹性 [43] 4. 鸡蛋 - **核心观点**：短期价格震荡，中期供给压力仍大 [1][49] - **价格数据**：截至2026年1月23日，鸡蛋主产区价格3.83元/斤，周环比上涨6.39%，同比上涨17.85% [1][49] - **供给压力**：在产父母代存栏仍处于高位，鸡蛋供应压力仍大，预计后续供应将保持充足 [49] 5. 肉牛 - **核心观点**：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行 [2][61] - **价格数据**：截至2026年1月23日，国内育肥公牛出栏价为25.66元/kg，同比上涨9.47%；牛肉市场价为61.55元/kg，同比上涨21.28% [2][61] - **政策支持**：商务部决定自2026年1月1日起以“国别配额及配额外加征关税”形式对进口牛肉采取为期3年的保障措施，未来进口牛肉预计量减价增 [61][64] - **周期判断**：在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛周期有望迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势 [62] 6. 原奶 - **核心观点**：奶牛去化有望加速，原奶价格2026上半年或迎拐点 [2][65] - **价格数据**：截至2026年1月15日，国内主产区原奶均价为3.03元/kg，周环比+0.33%，同比-2.57% [2][65] - **行业现状**：现有价格下行业普遍处于现金亏损状态，叠加肉价上涨刺激淘汰，产能预计加速去化 [65][66] - **全球联动**：新西兰等主要出口国奶牛存栏减少，全球大包粉价格持续上涨，目前进口价格已高于国内原奶价格，有助于提升国内原奶周期反转高度 [66] 7. 饲料原料（豆粕、玉米） - **豆粕核心观点**：估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化 [67] - **价格数据**：截至2026年1月23日，国内豆粕现货价为3186元/吨，周环比+0.31% [2][67] - **玉米核心观点**：国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨 [2] - **价格数据**：截至2026年1月23日，国内玉米现货价2331元/吨，周环比+0.30%，同比+9.39% [2] 8. 其他农产品 - **橡胶核心观点**：短期价格预计趋稳，中期看好景气向上 [2] - **价格数据**：截至2026年1月23日，国内天然橡胶现货价为15900元/吨，周环比+1.92% [2] - **白糖、棕榈油、棉花、红枣**：报告对白糖（短期供需宽松）、棕榈油（短期底部震荡）、棉花（供给充裕，需求待修复）、红枣（新季丰产）等品种进行了基本面跟踪和数据汇总 [16][18][19] 9. 投资建议与重点公司 - **投资建议**：推荐牧业、猪禽龙头、宠物板块 [3] - **牧业推荐**：优然牧业、现代牧业等 [3] - **生猪推荐**：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3] - **禽推荐**：立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - **饲料推荐**：海大集团 [3] - **宠物推荐**：乖宝宠物等 [3] - **重点公司盈利预测**：列举了优然牧业、现代牧业、牧原股份的盈利预测及投资评级，均为“优于大市” [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [3] 报告核心观点 - 仔猪价格存在清晰的历史季节性规律 通常在12月或1月见底 在5月或6月见顶 [5][7] - 仔猪价格涨跌由生产规律驱动 12月和1月屠宰量最高 育肥栏位集中释放导致仔猪补栏需求集中释放 供给相对平稳且冬季疫病可能造成额外损失 供需变化推动价格上涨 随后价格上涨带动配种量增加 4-5个月后形成新供给 导致5/6月份价格下跌 [7] - 仔猪价格与猪价预期无关 不能用于预判猪价 其年度变化规律相近 而猪价每年不同 [7] - 预计2026年生猪养殖行业将迎来一轮大的去产能周期 类比2023年上半年 预计2026年上半年肥猪亏损但仔猪盈利 产能去化相对缓慢 5/6月份仔猪价格下跌后 产能去化将更为顺畅 考虑到非瘟消退带来的额外供给压力及本轮周期长度 预计此轮去产能周期将是过去几年间空间最大、去化最顺利的一轮 [5][7] - 当前主要公司估值处于底部 随着猪价下行、行业亏损加大及产能去化方向清晰 股价或将在2026年上半年启动 [5][7] - 重点推荐生猪养殖板块 重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物、巨星农牧、神农集团及相关标的德康农牧 [7] 相关图表与数据总结 - 图1展示了仔猪价格与生猪价格的历史走势及比值 图中标记了历年价格见顶（如4月、5月、6月）和见底（如12月、1月）的月份 [8] - 表1列出了重点覆盖公司的盈利预测及估值 例如牧原股份2025年预测EPS为2.54元 2026年预测EPS为4.81元 对应PE分别为18.11倍和9.56倍 温氏股份2025年预测EPS为0.94元 2026年预测EPS为1.29元 对应PE分别为16.60倍和12.09倍 所有列出公司评级均为增持 [8]

公司H股发行方案 - 牧原股份于1月29日启动H股全球发售 联席保荐人为摩根士丹利亚洲、中信证券(香港)及高盛(亚洲) [1] - 本次拟发售H股总数为2.74亿股 其中香港公开发售占10%共2739.52万股 国际发售占90%共2.47亿股 [1] - 公司授予国际包销商15%的超额配股权 可额外配发最多4109.27万股H股 [1] - 香港公开发售认购期为1月29日至2月3日 [2] 发行定价与市值 - H股招股价上限为39港元 相比1月30日A股收盘价46元人民币(约51.67港元) 按上限定价计算折价约25% [2] - 此次港股招股价亦低于其2021年A股定向增发的发行价39.97元/股 [2] - 截至1月30日A股收盘 公司股价报46.00元/股 最新市值为2513亿元 [5] 公司业务与财务表现 - 牧原股份是全球最大的生猪养殖企业 2024年末养殖产能已达8100万头/年 拥有完整猪肉产业链 [2] - 公司创始人秦英林以1870亿元财富蝉联河南首富 [3] - 2025年度业绩预告显示 预计全年净利润为147亿元至157亿元 同比下降12.20%至17.79% [3] - 预计2025年扣非后净利润为151亿元至161亿元 [3] - 2025年受生猪市场行情波动影响 全年商品猪销售均价约13.5元/公斤 同比下降约17.3% [3] 行业与市场状况 - 2025年国内能繁母猪存栏量长期处于高位 行业防疫水平与生产效率提升 导致生猪供给端持续放量 [3] - 终端消费需求提振乏力 供强需弱导致猪价深度下探 去年全年全国生猪平均批发价持续下跌 [3] - 2026年1月以来全国生猪平均价格连续3周上涨但涨幅有限 [3] - 2026年1月30日全国农产品批发市场猪肉平均价格为18.61元/公斤 较前一日上升0.1% [3] - 据研报分析 目前生猪价格底部震荡 供给端压力或使得节后猪价下跌 [4] 募资用途与战略意义 - 在行业承压背景下 赴港上市是公司打开新融资渠道的重要一步 [4] - 募集资金净额约10%(约10.46亿港元)将用作营运资金及一般企业用途 [4]

行业整体业绩与格局 - 截至1月30日，A股共有34家农业公司发布2025年度业绩预告，其中牧原股份和温氏股份预计净利润位居前列 [1] - 2025年生猪养殖行业整体呈量增价跌、盈利分化格局，出栏量大幅提升，但猪价同比大幅下跌导致行业自2025年9月份起进入亏损区间 [3] - 头部企业依托规模效应和成本优势保持相对盈利，中小散户加速退出市场，行业集中度进一步提升，进入以成本与效率为核心的竞争阶段 [3] 牧原股份业绩表现 - 2025年预计实现归属于上市公司股东的净利润147亿元至157亿元，同比下降12.20%至17.79% [1] - 业绩变动原因为生猪养殖成本较2024年同期下降，但受生猪市场行情波动影响，全年商品猪销售均价约13.5元/公斤，同比下降约17.3%，导致整体盈利水平下滑 [1] 温氏股份业绩表现 - 2025年预计实现归属于上市公司股东的净利润为50亿元至55亿元，同比下降40.73%至46.12% [2] - 生猪养殖业务利润同比下降，原因为销售生猪4047.69万头，毛猪销售均价13.71元/公斤，同比下降17.95%，尽管养殖成本同比下降，但销售价格降幅更大 [2] - 肉鸡养殖业务利润同比下降，原因为销售肉鸡13.03亿只，毛鸡销售均价11.78元/公斤，同比下降9.80% [2] 2026年行业趋势与展望 - 进入2026年以来，生猪养殖行业出现“旺季不旺”现象，原因为“供需失衡+需求疲软+周期错配”多重因素叠加 [3] - 供应端能繁母猪存栏处于高位，需求端禽肉等替代品价格优势分流部分猪肉需求，且2026年春节备货周期有所推迟 [3] - 多数从业者普遍预期2026年下半年生猪价格将止跌反弹，但母猪生产效率提升可能制约价格涨幅，一致性预期可能导致补栏前置 [3] - 综合预计2026年第二季度生猪价格有可能止跌反弹，但总体反弹幅度有限 [3]

H股发行方案 - 公司于1月29日启动H股全球发售，联席保荐人为摩根士丹利亚洲、中信证券(香港)及高盛(亚洲) [1] - 本次拟发售H股总数2.74亿股，其中香港公开发售占10%共2739.52万股，国际发售占90%共2.47亿股 [1] - 公司授予国际包销商15%的超额配股权，可额外配发最多4109.27万股H股 [1] - 香港公开发售认购期为1月29日至2月3日 [1] - H股招股价上限为39港元，较1月30日A股收盘价46元人民币(约51.67港元)折价约25% [1] - H股招股价上限亦低于公司2021年A股定向增发价39.97元/股 [1] 公司基本面与业绩 - 公司是全球最大的生猪养殖企业，2024年末养殖产能达8100万头/年，拥有饲料加工、生猪育种、商品猪饲养、屠宰肉食一体化产业链 [1] - 创始人秦英林以1870亿元财富位列《2025胡润百富榜》第16名，蝉联河南首富 [2][4] - 公司预计2025年全年净利润为147亿元-157亿元，同比下降12.20%-17.79% [4] - 预计2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为151亿元-161亿元 [4] - 2025年基本每股收益预计为2.73元/股-2.93元/股，上年同期为3.3元/股 [6] - 业绩下滑主要因2025年商品猪销售均价约13.5元/公斤，同比下降约17.3% [4] - 截至1月30日A股收盘，公司股价报46.00元/股，最新市值2513亿元 [7] 行业与市场环境 - 2025年国内能繁母猪存栏量长期处于高位，行业防疫水平与生产效率提升，导致生猪供给端持续放量 [7] - 终端消费需求提振乏力，供强需弱导致猪价深度下探，2025年全国生猪平均批发价持续下跌 [7] - 2026年1月以来全国生猪平均价格连续3周上涨但涨幅有限，1月30日全国农产品批发市场猪肉平均价格为18.61元/公斤，较前一日微升0.1% [7] - 据国金证券研报，供给端压力或使得节后猪价下跌 [7] 募资用途与战略意义 - 公司在行业承压背景下赴港上市，被视为打开新融资渠道的重要一步 [7] - 根据招股书，募集资金净额的约10%(约10.46亿港元)将用作营运资金及一般企业用途 [7]

H股发行方案 - 公司于1月29日启动H股全球发售，联席保荐人为摩根士丹利亚、中信证券（香港）及高盛（亚洲）[1] - 本次拟发售H股总数达2.74亿股，其中香港公开发售占10%（2739.52万股），国际发售占90%（2.47亿股）[1] - 公司授予国际包销商15%的超额配股权，可额外配发最多4109.27万股H股[1] - 香港公开发售认购期为1月29日至2月3日[1] - H股招股价上限为39港元，相比1月30日A股收盘价46元人民币（约51.67港元）折价约25%[1] - H股招股价上限也低于公司2021年A股定向增发的发行价39.97元/股[1] 公司基本情况 - 公司是全球最大的生猪养殖企业，总部位于河南南阳[1] - 截至2024年末，公司养殖产能已达8100万头/年[1] - 公司已形成集饲料加工、生猪育种、商品猪饲养、屠宰肉食为一体的完整猪肉产业链[1] - 创始人秦英林以1870亿元的财富蝉联河南首富[2] 2025年度业绩预告 - 公司预计2025年全年实现净利润147亿元-157亿元，比上年同期下降12.20%-17.79%[4][7] - 预计归属于上市公司股东的净利润为147亿元-157亿元，比上年同期（178.81亿元）下降12.20%-17.79%[4][7] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为151亿元-161亿元，比上年同期（187.47亿元）下降14.12%-19.45%[4][7] - 预计基本每股收益为2.73元/股-2.93元/股，上年同期为3.3元/股[7] - 业绩下滑主要因2025年受生猪市场行情波动影响，全年商品猪销售均价约13.5元/公斤，同比下降约17.3%[4] 行业与市场状况 - 2025年国内能繁母猪存栏量长期处于高位，行业防疫水平、生产效率持续提升，生猪供给端持续放量[7] - 终端消费需求提振乏力，供强需弱，导致猪价深度下探，去年全年全国生猪平均批发价持续下跌[7] - 2026年1月以来，全国生猪平均价格连续3周上涨，但涨幅有限[8] - 根据农业农村部2026年1月30日数据，全国农产品批发市场猪肉平均价格为18.61元/公斤，较前一日仅上升0.1%[8] - 国金证券研报认为，目前生猪价格底部震荡，供给端压力或使得节后猪价下跌[8] 融资目的与市场表现 - 在行业承压背景下，公司赴港上市是打开新融资渠道的重要一步[8] - 公司招股书披露，募集资金净额约10%（约10.46亿港元）将用作营运资金及一般企业用途[8] - 截至1月30日收盘，公司A股报46.00元/股，跌0.71%，最新市值为2513亿元[8]

H股发行方案 - 公司启动H股全球发售，由摩根士丹利亚洲、中信证券（香港）及高盛（亚洲）担任联席保荐人 [1] - 计划发售H股总数2.74亿股，其中香港公开发售占10%共2739.52万股，国际发售占90%共2.47亿股 [1] - 授予国际包销商15%的超额配股权，可额外配发最多4109.27万股H股 [1] - 香港公开发售认购期为1月29日至2月3日 [1] 发行定价与折价 - H股招股价上限为39港元，相比1月30日A股收盘价46元人民币（约51.67港元）折价约25% [1] - H股招股价上限低于公司2021年A股定向增发价39.97元/股 [1] 公司业务概况 - 公司是全球最大的生猪养殖企业，2024年末养殖产能达8100万头/年 [1] - 公司业务覆盖饲料加工、生猪育种、商品猪饲养、屠宰肉食的完整猪肉产业链 [1] 近期财务业绩 - 2025年度预计净利润为147亿元至157亿元，同比下降12.20%至17.79% [2] - 2025年度预计扣非后净利润为151亿元至161亿元 [2] - 2025年商品猪销售均价约13.5元/公斤，同比下降约17.3% [2] 行业市场状况 - 2025年国内能繁母猪存栏量长期处于高位，行业生产效率提升，生猪供给持续放量 [2] - 终端消费需求提振乏力，供强需弱导致猪价深度下探，全年全国生猪平均批发价持续下跌 [2] - 2026年1月以来，全国生猪平均价格连续3周上涨但涨幅有限，1月30日猪肉批发均价为18.61元/公斤，较前一日微升0.1% [2] - 行业分析认为，供给端压力或使得节后猪价下跌 [2] 募资用途与A股表现 - 公司表示H股上市募集资金净额的约10%（约10.46亿港元）将用作营运资金及一般企业用途 [2] - 1月30日公司A股收盘报46.00元/股，下跌0.71% [3]

牧原股份港股IPO核心信息 - 公司于2026年1月29日正式启动港股IPO招股，计划全球发售2.74亿股H股，最高发行价为39港元/股（约合34.71元人民币），预计募资104.6亿港元，若行使超额配售权，最多可募资106.84亿港元 [1] - 此次港股发行价较公司A股20日均价（47.73元/股）折让约27%，并低于其2021年A股定增发行价（39.97元/股）近10% [2][8] - 截至2026年1月29日，公司A股总市值为2530.90亿元，为A股同业估值第一；H股同业估值第一的海天味业总市值为1867.90亿港元（约合人民币1660亿元） [2] 公司财务与经营状况 - 公司资产总额从2019年末的528.87亿元增长至2022年9月末的1850.07亿元 [7] - 公司营业收入从2019年的202.21亿元增长至2022年1-9月的807.74亿元，2021年全年营收为788.90亿元 [6][7] - 公司净利润从2019年的63.36亿元增长至2020年的303.75亿元，但2021年降至76.39亿元，2022年1-9月进一步降至18.25亿元 [6] - 截至2025年三季度，公司流动负债为768亿元，资产负债率为55.50% [12] 港股发行估值分析 - 此次港股发行价较当前A股股价（约46.33元人民币，合52.06港元）的折价率为25%，低于A股公司赴港上市约30%的历史平均折价水平 [13] - 港股市场对农业、周期类企业普遍给予较低估值，更看重稳定现金流与分红能力 [12] - 公司2025年半年报推出50.02亿元高额分红，但此次港股IPO被市场解读为更多是出于缓解财务压力的考虑 [12] 行业背景与市场环境 - 生猪行业自2021年下半年起持续承压，生猪价格低位运行，投资者对养殖股的成长性预期大幅下调 [10] - 公司2021年的定增由实控人100%包揽，而本次港股IPO虽引入基石投资者，但未见大股东大比例认购，市场信心信号偏弱 [12] - 近年来，随着宁德时代（折价约7%）、三一重工等优质龙头集中赴港，港股IPO的折价幅度呈现收窄趋势 [13]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告核心观点 - 猪价在2025年12月旺季底部回升但月度均价仍下行，2026年1月出现明显回暖 [3][18] - 近期旺季盈利改善使产能去化节奏趋缓，但长期去化趋势不变，产能下行通道已开启 [4][25] - 政策调控进入全面落实阶段，叠加行业持续亏损，产能去化有望加速 [4][25] - 预计随着调控落地与春节后淡季回调，产能去化将逐步加速，猪价有望在2026年下半年迎来向上拐点 [5][30] - 行业指数PB处于历史低位，板块估值具备安全边际 [5][30] - 建议关注成本行业领先、业绩兑现度高的头部养殖标的 [5][30] 行业供需表现 - **价格表现**：2025年12月仔猪、活猪和猪肉均价分别为23.40元/公斤、12.26元/公斤和22.63元/公斤，环比分别下降3.50%、2.27%和1.81% [3][18]。2026年1月猪价明显回升，截至1月20日，全国外三元生猪均价12.90元/公斤 [3][18] - **供应端**：2025年12月受疫病点状爆发和行业亏损影响，养殖端整体出栏节奏偏快 [3][20]。2026年1月规模场按正常节奏出栏，中小散户节奏放缓，对1月上旬猪价形成支撑 [3][20] - **需求端**：2025年12月受元旦支撑，生猪屠宰开工率环比上涨5.32个百分点至39.44% [3][20]。2026年1月春节备货逐步开启，终端市场有所提振，但屠宰端冻品出库对开工率和价格上行造成阻力 [3][20] - **出栏体重**：因价格提振及标肥价差走扩，中小散户存在压栏情绪，2025年12月下旬至2026年1月上旬行业出栏体重略有上涨，白条猪宰后均重上涨至89公斤左右 [20] - **原料成本**：截至2026年1月22日，全国玉米市场价2.44元/公斤，同比上涨7.5%；全国豆粕市场价3.33元/公斤，同比上涨0.9% [23]。截至1月27日，全国猪粮比价回升至5.61:1 [23] 产能变化趋势 - **官方数据**：国家统计局数据显示，2025年10月末能繁母猪存栏量3990万头，环比下降1.10%；12月末能繁母猪存栏量3961万头，相比10月末进一步下降 [4][25] - **三方数据**：2025年12月，涌益咨询样本的能繁存栏数据环比回升0.54%，钢联样本数据环比下降0.22%，其中中小散户产能环比下滑1.19% [4][25] - **政策调控**：2025年9月农业农村部与国家发改委召开生猪产能调控企业座谈会，明确产能调控、出栏体重和资金环保等要求，目前政策已进入全面落实阶段 [25]。牧原股份2025年12月末能繁母猪存栏323万头，相比9月末继续调减 [25] - **行业盈利**：截至2025年12月19日，行业平均自繁自养生猪头均盈利-130.88元，外购仔猪盈利-189.50元/头 [4]。截至2026年1月23日，行业平均自繁自养生猪头均盈利43.35元，外购仔猪盈利115.84元/头，养殖盈利转正 [29] 上市企业销售与成本数据 - **销售均价**：2025年12月，牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望的生猪销售均价分别为11.41、11.60、11.70和11.28元/公斤，均价环比分别变动-1.30%、-0.94%、1.21%和-2.25% [11][32] - **出栏量**：2025年12月，牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技的生猪销量分别为698、456、103和181万头，环比分别变动5.73%、4.81%、18.46%和15.40% [11][37]。可比的18家上市猪企12月合计出栏1932万头，环比上涨6.45%，同比增长9.33% [40] - **年度销量**：2025年全年，可比的18家上市猪企合计销量同比增长23.50% [40]。其中正邦科技、东瑞股份、中粮家佳康销量同比增速在60%以上 [40] - **出栏均重**：2025年12月，牧原股份、温氏股份、新希望的出栏均重分别为121.38、99.93和105.42公斤，已公布数据的公司出栏均重涨跌互现，平均出栏体重下降 [11][44] - **养殖成本**：养殖成本是核心竞争要素 [47]。牧原股份2025年12月完全成本为11.6元/公斤 [47][48]。温氏股份2025年11月成本为12元/公斤，2026年目标成本11.8元/公斤 [48]。神农集团2025年12月成本为12.1元/公斤，2026年目标成本11.5元/公斤 [48][49]。新希望2025年12月正常场线成本为12.2元/公斤 [48] - **业绩预告**：部分公司2025年业绩预告显示，牧原股份净利润预计147-157亿元，同比下降17.79%；温氏股份净利润预计50-55亿元，同比下降46.12% [49] 后市展望与投资建议 - **周期预判**：政策引导下的产能调控是未来核心旋律，预计产能去化将逐步加速，猪价有望在2026年下半年迎来向上拐点 [5][30]。优质产能的成本优势将进一步凸显，并在调控完成后迎来更好的盈利弹性 [30] - **估值水平**：行业指数PB处于历史低位，板块估值具备安全边际 [5][30] - **标的建议**：建议关注成本行业领先、业绩兑现度高的头部养殖标的牧原股份，其他受益标的包含温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团等 [5][30]

港股上市进程与发行概况 - 公司计划在港交所二次上市，实现“A+H”双重资本布局，招股于2026年1月29日开启，预计2月6日上市 [1] - 本次全球发售H股总数为2.74亿股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90% [1] - H股发行最高价格不超过每股39港元，若超额配股权未行使，募资净额预计为104.59亿港元 [1] - 以1月29日A股收盘价46.33元/股（约合52港元）计算，港股最高发行价较A股折价约25% [2] 募集资金用途 - 募集资金净额的60%（约62.75亿港元）将用于挖掘海外机遇，包括加强供应链发展、确保饲料原料稳定供应及加强越南等东南亚市场布局 [4] - 约30%的资金（约31.38亿港元）将用于未来三年研发投入，以推动全产业链技术创新，提升育种、智能养殖及生物安全等方面竞争力 [4] - 约10%的资金（约10.46亿港元）将用作营运资金及一般企业用途 [2] 基石投资者构成 - 本次上市共引入15名基石投资者，按最高发售价计算，其认购股份总数为1.37亿股H股，占全球发售股份的50% [4] - 基石投资者认购总额为6.85亿美元 [4] - 认购金额最高的基石投资者是Charoen Pokphand Foods（正大食品），认购2亿美元；丰益通过Wii Pte认购5000万美元，通过HPRY认购2000万美元 [5] - 其他主要基石投资者包括富达基金（认购8000万美元）、中化香港（认购6500万美元）、香港豫农国际（认购5000万美元） [7] - 基石投资者阵容多元，涵盖国内外产业巨头（如美的发展控股BVI、中国中化）、保险公司（如平安人寿、大家人寿）及全球顶级基金 [4] 股权结构与控制权 - 全球发售后，控股股东集团（由实际控制人秦英林、钱瑛及牧原集团组成）持股比例将从约54.9%降至约52.29% [7] - 全球发售完成后，基石投资者认购股份将占公司已发行股本总额的约2.39% [4] 公司业务与市场地位 - 公司主营业务为生猪养殖和屠宰肉食，其中商品猪销售收入在2025年前三季度占总营收的92.5% [7] - 2024年公司实现营收1379亿元，2025年累计销售商品猪7798.1万头 [7] - 自2021年起，公司生猪出栏量连续四年全球第一，全球市场份额从2021年的2.6%增长至2024年的5.6% [7] - 公司于2019年切入生猪屠宰肉食业务，2024年屠宰头数位居国内第一 [7] 财务业绩与价格波动 - 2024年公司净利润为189.25亿元，而2023年在行业周期低位时净利润为-41.68亿元 [8] - 2025年前三季度，生猪平均售价为每头1581.8元，较上年同期的1901.7元有所下降 [8] - 公司预计2025年净利润不少于151亿元，相比2024年有所下降 [8] 负债状况与流动性 - 2025年前三季度末，公司资产负债率为55.5% [7] - 负债总额从2023年的1213.68亿元下降至2024年的1101.13亿元，2025年9月末进一步降至1003.16亿元 [10] - 2022年至2025年前三季度，公司净流动负债分别为155.89亿元、310.76亿元、241.58亿元、162.45亿元 [9] - 截至2025年11月30日，净流动负债增至171.07亿元，其中短期借款为396.56亿元 [9] - 公司表示，短期借款占比较大主要由于行业特殊性，生猪和猪舍作为资产难以满足金融机构中长期贷款的抵押要求 [9] - 公司目标是将资产负债率降至50%以下，并称当前现金流安全稳定，货币资金储备充足，未来资本开支呈下降趋势 [10]