报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司紧抓AI技术发展带动的算力与高速网络通信需求增长以及通用服务器市场需求修复等机遇，推动产品结构进一步优化，2025 - 2026年有望持续受益于AI浪潮以及自身产品优化 [3] - 上调公司2025/2026年的归母净利润预测为23.49/27.64亿元，较前次上调幅度为10%/15%，新增2027年归母净利润预测为31.79亿元，对应PE28/24/20X [3] 各业务板块情况 印制电路板业务 - 2024年实现主营业务收入104.94亿元，同比增长29.99%，占公司营业总收入比例为58.60% [1] - 在通信领域把握行业结构性机会，实现产品结构优化，2024年得益于高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，订单规模同比快速增长 [1] - 在数据中心领域受益于AI服务器相关需求增长及行业周期性回暖，业务规模明显增长，2024年订单同比显著增长，成为PCB业务继通信领域后第二个达20亿元级订单规模的下游市场 [1] 封装基板业务 - 2024年实现主营业务收入31.71亿元，同比增长37.49%，占公司营业总收入的17.71% [2] - 2024年全球封装基板市场需求温和修复，公司加大市场拓展力度，加快推进基板新产品和新客户导入，推动订单较上年增长 [2] - 封装基板业务毛利率同比下降，受广州封装基板项目爬坡、金盐等部分原材料涨价，叠加下半年BT类基板市场需求波动、产能利用率有所下降等因素影响 [2] - BT类封装基板中，公司存储类产品成功推动客户新一代高端DRAM产品项目的导入及后续稳定量产 [2] 电子装联业务 - 2024年实现主营业务收入28.23亿元，同比增长33.20%，占公司营业总收入的15.76% [3] - 充分把握数据中心及汽车电子领域的需求增长机会，推动营收增长，在数据中心领域争取更多优质项目，改善盈利能力，在汽车电子领域受益客户合作深度增加及需求放量，带动汽车相关营收稳步增长 [3] 财务数据 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,526|17,907|20,909|24,065|27,581| |营业收入增长率|-3.33%|32.39%|16.76%|15.10%|14.61%| |归母净利润（百万元）|1,398|1,878|2,349|2,764|3,179| |归母净利润增长率|-14.74%|34.29%|25.10%|17.66%|15.04%| |EPS（元）|2.73|3.66|4.58|5.39|6.20| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.60%|12.85%|14.50%|15.36%|15.86%| |P/E|47|35|28|24|20| |P/B|4.9|4.5|4.0|3.6|3.3|[5] 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|13,526|17,907|20,909|24,065|27,581| |营业成本|10,357|13,460|15,679|18,045|20,784| |折旧和摊销|1,213|1,447|1,557|1,698|1,799| |税金及附加|103|130|146|156|165| |销售费用|270|305|314|361|414| |管理费用|601|725|836|963|1,103| |研发费用|1,073|1,272|1,464|1,685|1,876| |财务费用|31|47|65|71|76| |投资收益|1|4|5|5|6| |营业利润|1,398|2,028|2,528|2,942|3,367| |利润总额|1,398|2,023|2,528|2,942|3,367| |所得税|1|145|177|177|185| |净利润|1,398|1,879|2,351|2,766|3,182| |少数股东损益|0|1|2|2|3| |归属母公司净利润|1,398|1,878|2,349|2,764|3,179| |EPS(元)|2.73|3.66|4.58|5.39|6.20|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,589|2,982|2,742|3,915|4,340| |净利润|1,398|1,878|2,349|2,764|3,179| |折旧摊销|1,213|1,447|1,557|1,698|1,799| |净营运资金增加|254|1,698|1,874|1,297|1,454| |其他|-276|-2,041|-3,037|-1,845|-2,092| |投资活动产生现金流|-3,561|-1,925|-2,806|-2,781|-2,791| |净资本支出|-3,247|-2,523|-2,724|-2,736|-2,747| |长期投资变化|4|3|0|0|0| |其他资产变化|-317|595|-82|-45|-44| |融资活动现金流|-89|-389|1,647|-660|-1,022| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|512|129|2,481|374|187| |无息负债变化|434|1,108|-745|641|725| |净现金流|-1,061|701|1,583|473|527|[10] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|22,607|25,302|28,620|31,438|34,400| |货币资金|853|1,553|3,136|3,610|4,137| |交易性金融资产|590|0|0|0|0| |应收账款|3,091|3,806|4,444|5,114|5,862| |应收票据|245|512|597|688|788| |其他应收款（合计）|35|42|49|56|65| |存货|2,686|3,395|3,136|3,609|4,157| |其他流动资产|1,089|1,537|1,747|1,968|2,214| |流动资产合计|8,597|10,854|13,120|15,058|17,237| |其他权益工具|73|72|72|72|72| |长期股权投资|4|3|3|3|3| |固定资产|10,082|12,396|12,818|13,157|13,536| |在建工程|2,693|888|1,195|1,447|1,561| |无形资产|544|585|576|566|561| |商誉|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|205|188|218|218|218| |非流动资产合计|14,010|14,448|15,500|16,380|17,163| |总负债|9,420|10,656|12,393|13,408|14,320| |短期借款|400|10|3,197|3,571|3,759| |应付账款|2,037|2,687|3,130|3,602|4,149| |应付票据|1,173|1,663|314|361|416| |预收账款|1|2|3|3|4| |其他流动负债|26|38|38|38|38| |流动负债合计|6,425|7,489|9,230|10,245|11,157| |长期借款|2,407|2,577|2,577|2,577|2,577| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|372|471|471|471|471| |非流动负债合计|2,995|3,167|3,163|3,163|3,163| |股东权益|13,187|14,646|16,227|18,030|20,080| |股本|513|513|513|513|513| |公积金|6,446|6,452|6,452|6,452|6,452| |未分配利润|6,179|7,594|9,174|10,975|13,022| |归属母公司权益|13,184|14,617|16,197|17,997|20,044| |少数股东权益|3|29|31|33|36|[11] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|23.4|24.8|25.0|25.0|24.6| |EBITDA率|22.4|22.3|21.7|21.3|20.5| |EBIT率|13.0|13.9|14.2|14.2|14.0| |税前净利润率|10.3|11.3|12.1|12.2|12.2| |归母净利润率|10.3|10.5|11.2|11.5|11.5| |ROA|6.2|7.4|8.2|8.8|9.3| |ROE（摊薄）|10.6|12.8|14.5|15.4|15.9| |经营性ROIC|10.5|12.2|12.6|13.4|13.9|[12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|42|42|43|43|42| |流动比率|1.34|1.45|1.42|1.47|1.54| |速动比率|0.92|1.00|1.08|1.12|1.17| |归母权益/有息债务|4.17|4.44|2.81|2.93|3.16| |有形资产/有息债务|6.85|7.41|4.80|4.97|5.29|[12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.99|1.70|1.50|1.50|1.50| |管理费用率|4.44|4.05|4.00|4.00|4.00| |财务费用率|0.23|0.26|0.31|0.30|0.28| |研发费用率|7.93|7.10|7.00|7.00|6.80| |所得税率|0|7|7|6|6|[13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.90|1.50|1.88|2.21|2.54| |每股经营现金流|5.05|5.81|5.35|7.63|8.46| |每股净资产|25.71|28.50|31.58|35.09|39.08| |每股销售收入|26.37|34.92|40.77|46.92|53.78|[13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|47|35|28|24|20| |PB|4.9|4.5|4.0|3.6|3.3| |EV/EBITDA|23.2|17.7|15.7|13.9|12.6| |股息率|0.7|1.2|1.5|1.7|2.0|[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩高增，国产PCB龙头深度受益AI大周期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为25.38亿、30.81亿、36.37亿元，维持“买入”评级 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本512.88百万股，流通股本511.55百万股，市价128.00元，市值65,648.32百万元，流通市值65,478.95百万元 [1] 股价与行业 - 市场走势对比 - 2024年实现营收179.07亿元，yoy + 32.39%，归母净利润18.78亿元，yoy + 34.29%，扣非归母净利润17.4亿元，yoy + 74.34%，毛利率24.83%，yoy + 1.4pct，净利率10.49%，yoy + 0.16pct [4] - 2024Q4营收48.58亿元，yoy + 19.51%，qoq + 2.74%；归母净利润3.9亿元，同比yoy - 20.5%，qoq - 22.22%；扣非归母净利润3.64亿元，yoy + 39.5%，qoq - 22.93%。毛利率21.95%，yoy - 2.23pct，qoq - 3.45pct，净利率8.04%，yoy - 4pct，qoq - 2.55pct [4] PCB业务 - 2024年PCB业务实现营收104.94亿元，yoy + 29.99%，毛利率31.62%，yoy + 5.07pct [6] - 通信领域得益于高速交换机、光模块产品需求增长，订单规模同比快速增长，产品结构优化，盈利能力改善 [6] - 数据中心领域因云服务厂商资本开支面向AI算力基础设施投入，叠加通用服务器平台迭代升级，订单同比显著增长，成为第二个达20亿元级订单规模的下游市场 [6] - 汽车领域把握汽车电动化/智能化趋势，订单需求持续释放，订单增速连续三年超50%，增量来自新客户定点项目和ADAS相关产品需求增长 [6] 封装基板 - 2024年封装基板业务实现营收31.71亿元，yoy + 37.49%，毛利率18.15%，yoy - 5.72pct [8] - BT类封装基板中，存储类产品推动客户新一代高端DRAM产品项目导入及量产，处理器芯片类产品实现制造和工艺技术能力提升 [8] - RF射频类产品稳步推进新客户新产品导入，完成主要客户认证审核 [8] - FC - BGA封装基板已具备16层及以下产品批量生产能力，18、20层产品具备样品制造能力，送样认证有序推进，广州封装基板项目产能爬坡，已承接批量订单 [8] 投资建议 - 考虑宏观环境不确定性，预计2025 - 2027年归母净利润分别为25.38亿、30.81亿、36.37亿元，此前预计2025 - 2026年为27.47亿、32.4亿元，按2025/3/13收盘价，PE为25.9/21.3/18倍，维持“买入”评级 [9] 盈利预测表 - 资产负债表展示了2024A - 2027E的货币资金、应收票据等多项资产和负债数据 [11] - 利润表展示了2024A - 2027E的营业收入、营业成本等多项利润相关数据 [11] - 现金流量表展示了2024A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流等数据 [11] - 主要财务比率展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024A - 2027E的情况 [11] - 每股指标展示了每股收益、每股经营现金流等在2024A - 2027E的数据 [11] - 估值比率展示了P/E、P/B、EV/EBITDA等在不同年份的情况 [11][12]

报告公司投资评级 - 升级至“买入”，目标价格上调至人民币146.81元（前值：人民币115元），暗示2024 - 26E期间的年复合增长率(NP CAGR)为28.5%和市盈率增长比率(PEG)为1.1x [1] 报告的核心观点 - 深南电路2024财年业绩稳健，收入和净利润同比增长，毛利率有所提升，将2025/2026财年收入和净利润预测上调，公司有望搭乘国内本地化顺风车 [1] 各部分总结 业绩表现 - 2024财年收入同比增长32.4%至人民币179亿元，超出估计/BBG共识的2%/7%；净利润同比增长34.3%至人民币19亿元，与估计相符，但低于BBG共识的2%；毛利率为24.8%，较2023财年23.4%有所提升 [1] - PCB销售额同比增长30%至人民币105亿元，由数据中心和汽车强劲需求驱动，盈利能力提升至31.6%；PCBA部门年同比增长33.2%，预计2025年同比增长25%，GPM将保持稳定 [2] - 地材销售额同比增长37.5%，达到32亿元人民币 [3] 财务预测调整 - 将2025/2026财年的收入预测上调15%/21%，净利润预测上调12%/16% [1] - 盈利修正数据显示，2025 - 2027E营业收入、毛利润、净利润等指标有不同程度调整 [11] 财务摘要 - 损益表展示了2022A - 2027E营业收入、销售成本、毛利润等项目情况 [14] - 资产负债表呈现了2022A - 2027E流动资产、非流动资产、负债和股东权益等数据 [14] - 现金流表包含2022A - 2027E运营、投资、融资现金流及现金净变动等信息 [16] - 增长数据显示2022A - 2027E营业收入、毛利润、营业利润和净利润的增长率 [16] - 盈利能力指标包括2022A - 2027E毛利润率、运营利润率和股权回报率（ROE） [16] - 流动比率在2022A - 2027E呈现上升趋势，估值方面市盈率逐渐降低 [16] 股票数据 - 市场总市值、平均3个月周转率、52周最高/最低价、总发行股份等信息 [5] - 股权结构中AVIC International Holdings Ltd.占比64.0%，E Fund Management占比7.1% [5] - 股票表现展示了1个月、3个月、6个月的绝对和相对收益率 [5]

报告公司投资评级 - 报告将公司评级从之前的评级上调至买入，新目标价为人民币146.81元（之前为人民币115元），意味着2024 - 2026年预期净利润复合年增长率为28.5%，PEG为1.1倍 [1][7] 报告的核心观点 - 深南电路发布2024财年业绩，营收同比增长32.4%至179亿元，净利润同比增长34.3%至19亿元，毛利率逐步改善 [1] - 上调2025/2026财年营收预测15%/21%，上调净利润预测12%/16%，主要因产能利用率提高、数据中心/人工智能相关收入超预期、汽车PCB收入增长较好 [1] - 公司各业务板块表现良好，PCB销售增长30%，PCBA业务增长33.2%，基板销售增长37.5%，预计未来各业务仍将保持增长态势 [7] - 公司在行业下行周期表现优于预期，未来将受益于国内本土化趋势，凭借在PCB市场的领先地位和FC - BGA基板生产线的产能增加实现发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营收（百万元人民币）|13,526|17,907|21,551|24,838|28,208| |同比增长（%）|(3.3)|32.4|20.3|15.3|13.6| |毛利率（%）|23.4|24.8|25.1|25.9|26.2| |净利润（百万元人民币）|1,398.1|1,877.6|2,429.5|3,102.2|3,713.6| |同比增长（%）|(14.8)|34.3|29.4|27.7|19.7| |每股收益（人民币）|2.72|3.66|4.74|6.05|7.24| |市盈率（倍）|47.1|35.0|27.0|21.2|17.7| |净资产收益率（%）|11.0|13.5|15.6|17.4|18.0| [2] 目标价格 - 新目标价为人民币146.81元，之前目标价为人民币115元，当前价格为人民币128元，潜在涨跌幅度为14.7% [3] 股权结构 - 中航国际控股有限公司持股64.0%，易方达基金管理有限公司持股7.1% [4] 股价表现 |时间区间|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|-6.5%|-8.7%| |3个月|28.4%|28.6%| |6个月|33.9%|-4.4%| [5] 各业务板块情况 - PCB业务：销售同比增长30%至105亿元，受数据中心和汽车需求推动，尽管电信业务下滑，2024年PCB毛利率提高至31.6% [7] - PCBA业务：同比增长33.2%，受数据中心和汽车销售带动，毛利率稳定在14.4%，预计2025年该业务板块收入同比增长25%，毛利率稳定在当前约31%的水平 [7] - 基板业务：销售同比增长37.5%至32亿元，增长主要集中在2024年上半年，该业务板块因产能提升、材料成本上升和BT基板需求减弱面临利润率压力，预计2025年基板收入同比增长18%，毛利率可能小幅升至19.5% [7] 财务预测修订 |指标|新预测（百万元人民币）|旧预测（百万元人民币）|差异（%）| |----|----|----|----| |营收|2025E：21,551；2026E：24,838；2027E：28,208|2025E：18,765；2026E：20,516；2027E：N/A|2025E：15%；2026E：21%；2027E：N/A| |毛利润|2025E：5,413；2026E：6,426；2027E：7,393|2025E：4,785；2026E：5,457；2027E：N/A|2025E：13%；2026E：18%；2027E：N/A| |净利润|2025E：2,429；2026E：3,102；2027E：3,714|2025E：2,178；2026E：2,671；2027E：N/A|2025E：12%；2026E：16%；2027E：N/A| |每股收益（人民币）|2025E：4.74；2026E：6.05；2027E：7.24|2025E：4.26；2026E：5.46；2027E：N/A|2025E：11%；2026E：11%；2027E：N/A| |毛利率|2025E：25.1%；2026E：25.9%；2027E：26.2%|2025E：25.4%；2026E：26.0%；2027E：N/A|2025E：-0.3 ppt；2026E：-0.1 ppt；2027E：N/A| |净利率|2025E：11.3%；2026E：12.5%；2027E：13.2%|2025E：11.9%；2026E：13.4%；2027E：N/A|2025E：-0.7 ppt；2026E：-0.9 ppt；2027E：N/A| [10] 与彭博共识对比 |指标|CMBIGM预测（百万元人民币）|彭博共识（百万元人民币）|差异（%）| |----|----|----|----| |营收|2025E：21,551；2026E：24,838；2027E：28,208|2025E：19,540；2026E：22,469；2027E：26,823|2025E：10%；2026E：11%；2027E：5%| |毛利润|2025E：5,413；2026E：6,426；2027E：7,393|2025E：5,035；2026E：5,875；2027E：6,652|2025E：7%；2026E：9%；2027E：11%| |净利润|2025E：2,429；2026E：3,102；2027E：3,714|2025E：2,304；2026E：2,764；2027E：4,001|2025E：5%；2026E：12%；2027E：-7%| |每股收益（人民币）|2025E：4.74；2026E：6.05；2027E：7.24|2025E：4.32；2026E：5.33；2027E：N/A|2025E：10%；2026E：13%；2027E：N/A| |毛利率|2025E：25.1%；2026E：25.9%；2027E：26.2%|2025E：25.8%；2026E：26.1%；2027E：24.8%|2025E：-0.7 ppt；2026E：-0.3 ppt；2027E：1.4 ppt| |净利率|2025E：11.3%；2026E：12.5%；2027E：13.2%|2025E：11.8%；2026E：12.3%；2027E：14.9%|2025E：-0.5 ppt；2026E：0.2 ppt；2027E：-1.8 ppt| [11] 财务总结 利润表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营收（百万元人民币）|13,992|13,526|17,907|21,551|24,838|28,208| |销售成本|(10,422)|(10,357)|(13,460)|(16,138)|(18,413)|(20,815)| |毛利润|3,571|3,170|4,447|5,413|6,426|7,393| |营业费用|(1,691)|(1,558)|(2,141)|(2,416)|(2,654)|(2,915)| |销售、一般及行政费用|(926)|(870)|(1,030)|(1,132)|(1,230)|(1,341)| |研发费用|(820)|(1,073)|(1,272)|(1,488)|(1,640)|(1,807)| |其他|55|385|161|204|217|232| |营业利润|1,880|1,611|2,306|2,997|3,772|4,478| |其他收入|6|4|5|8|9|10| |其他费用|(7)|(4)|(11)|(10)|(14)|(14)| |其他收益/(损失)|(163)|(182)|(231)|(254)|(288)|(336)| |利息收入|22|12|10|19|32|45| |利息费用|(92)|(66)|(80)|(88)|(94)|(92)| |其他|77|23|23|28|32|36| |税前利润|1,720|1,398|2,023|2,700|3,448|4,127| |所得税|(79)|(1)|(145)|(270)|(345)|(413)| |税后利润|1,641|1,398|1,879|2,430|3,103|3,715| |少数股东权益|1|0|(0)|0|1|1| |净利润|1,641|1,398|1,878|2,429|3,102|3,714| [13] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元人民币）|8,578|8,597|10,854|14,230|17,358|21,416| |现金及等价物|1,913|853|1,553|2,942|4,482|6,049| |应收账款|2,770|3,091|3,806|4,697|5,375|6,372| |存货|2,341|2,686|3,395|4,121|4,757|5,850| |预付款项|9|49|8|28|22|31| |其他流动资产|1,505|1,959|2,091|2,442|2,723|3,114| |非流动资产|12,149|14,010|14,448|14,286|13,902|13,423| |物业、厂房及设备|9,138|10,083|12,396|12,767|12,246|11,537| |使用权资产|9|37|26|17|25|33| |递延所得税资产|208|272|187|210|230|257| |无形资产|557|544|585|638|699|770| |商誉|0|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|2,209|3,085|1,271|654|701|827| |总资产|20,727|22,607|25,302|28,516|31,260|34,839| |流动负债|6,708|6,425|7,489|8,313|8,407|9,136| |短期借款|0|400|10|190|107|99| |应付账款|1,638|2,037|2,687|2,796|2,653|2,822| |应付税金|31|42|59|67|73|82| |其他流动负债|4,484|3,291|3,933|4,378|4,594|5,036| |合同负债|93|212|208|216|248|282| |应计费用|462|443|592|667|732|815| |非流动负债|1,765|2,995|3,167|3,578|3,712|3,598| |长期借款|1,175|2,407|2,577|2,913|2,982|2,785| |应付债券|0|0|0|0|0|0| |递延收入|356|372|471|531|582|648| |其他非流动负债|235|217|119|134|147|164| |总负债|8,474|9,420|10,656|11,891|12,119|

2025 年 3 月 14 日 公司研究 业绩快速增长，受益 AI 浪潮 ——深南电路（002916.SZ）跟踪报告之五 要点 24 年业绩快速增长：公司发布 2024 年年报，2024 年公司营业收入 179.07 亿 元，同比增长 32.39%；实现归母净利润 18.78 亿元，同比增长 34.29%。 印制电路板业务充分把握算力及汽车电子市场机遇。2024 年公司印制电路板业 务实现主营业务收入 104.94 亿元，同比增长 29.99%，占公司营业总收入比例 为 58.60%。公司在通信领域把握行业结构性机会，实现产品结构优化。2024 年公司通信领域主要得益于高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品 占比提升，实现了订单规模同比快速增长，产品结构进一步优化，盈利能力有所 改善。公司在数据中心领域受益于 AI 服务器相关需求增长及行业周期性回暖， 业务规模明显增长。2024 年公司数据中心领域订单同比取得显著增长，成为 PCB 业务继通信领域后第二个达 20 亿元级订单规模的下游市场。 封装基板业务推动新产品持续导入。2024 年公司封装基板业务实现主营业务收 入 31.71 亿元，同比增长 3 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司紧抓AI技术发展带动的算力与高速网络通信需求增长，以及通用服务器市场需求修复等机遇，推动产品结构进一步优化，2025 - 2026年有望持续受益于AI浪潮以及自身产品优化 [3] 各业务板块总结 印制电路板业务 - 2024年实现主营业务收入104.94亿元，同比增长29.99%，占公司营业总收入比例为58.60% [1] - 在通信领域把握行业结构性机会，实现产品结构优化，得益于高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，订单规模同比快速增长 [1] - 在数据中心领域受益于AI服务器相关需求增长及行业周期性回暖，业务规模明显增长，2024年订单同比显著增长，成为PCB业务继通信领域后第二个达20亿元级订单规模的下游市场 [1] 封装基板业务 - 2024年实现主营业务收入31.71亿元，同比增长37.49%，占公司营业总收入的17.71% [2] - 2024年全球封装基板市场需求温和修复，公司加大市场拓展力度，加快推进基板新产品和新客户导入，推动订单较上年增长 [2] - 封装基板业务毛利率同比下降，受广州封装基板项目爬坡、金盐等部分原材料涨价，叠加下半年BT类基板市场需求波动、产能利用率有所下降等因素影响 [2] - BT类封装基板中，公司存储类产品成功推动客户新一代高端DRAM产品项目的导入及后续稳定量产 [2] 电子装联业务 - 2024年实现主营业务收入28.23亿元，同比增长33.20%，占公司营业总收入的15.76% [3] - 充分把握数据中心及汽车电子领域的需求增长机会，推动营收增长；数据中心领域争取更多优质项目，改善盈利能力；汽车电子领域强化专业产品线竞争力建设，受益客户合作深度增加及需求放量，带动汽车相关营收稳步增长 [3] 盈利预测与估值 - 上调公司2025/2026年的归母净利润预测为23.49/27.64亿元，较前次上调幅度为10%/15%，新增2027年归母净利润预测为31.79亿元，对应PE28/24/20X [3] 财务数据总结 利润表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,526|17,907|20,909|24,065|27,581| |营业成本（百万元）|10,357|13,460|15,679|18,045|20,784| |归属母公司净利润（百万元）|1,398|1,878|2,349|2,764|3,179|[5][10] 现金流量表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|2,589|2,982|2,742|3,915|4,340| |投资活动产生现金流（百万元）|-3,561|-1,925|-2,806|-2,781|-2,791| |融资活动现金流（百万元）|-89|-389|1,647|-660|-1,022| |净现金流（百万元）|-1,061|701|1,583|473|527|[10] 资产负债表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万元）|22,607|25,302|28,620|31,438|34,400| |总负债（百万元）|9,420|10,656|12,393|13,408|14,320| |股东权益（百万元）|13,187|14,646|16,227|18,030|20,080|[11] 主要指标 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率（%）|23.4|24.8|25.0|25.0|24.6| |ROE（摊薄）（%）|10.6|12.8|14.5|15.4|15.9|[12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率（%）|42|42|43|43|42| |流动比率|1.34|1.45|1.42|1.47|1.54| |速动比率|0.92|1.00|1.08|1.12|1.17|[12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率（%）|1.99|1.70|1.50|1.50|1.50| |管理费用率（%）|4.44|4.05|4.00|4.00|4.00| |研发费用率（%）|7.93|7.10|7.00|7.00|6.80|[13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利（元）|0.90|1.50|1.88|2.21|2.54| |每股经营现金流（元）|5.05|5.81|5.35|7.63|8.46| |每股净资产（元）|25.71|28.50|31.58|35.09|39.08|[13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|47|35|28|24|20| |PB|4.9|4.5|4.0|3.6|3.3| |EV/EBITDA|23.2|17.7|15.7|13.9|12.6| |股息率（%）|0.7|1.2|1.5|1.7|2.0|[5][13]

公司基本信息 - 证券代码 002916，证券简称深南电路 [1] - 投资者关系活动类别为特定对象调研，时间为 2025 年 3 月 13 日，形式为电话及网络会议 [1][2] - 接待人员包括副总经理、董事会秘书张丽君等 [2] 2024 年度经营业绩 - 营业总收入 179.07 亿元，同比增长 32.39%；归母净利润 18.78 亿元，同比增长 34.29%；扣非归母净利润 17.40 亿元，同比增长 74.34% [2] - PCB 业务主营业务收入 104.94 亿元，同比增长 29.99%，占营业总收入 58.60%，毛利率 31.62%，同比增加 5.07 个百分点 [2] - 封装基板业务主营业务收入 31.71 亿元，同比增长 37.49%，占营业总收入 17.71%，毛利率 18.15%，同比减少 5.72 个百分点 [2][4] - 电子装联业务主营业务收入 28.23 亿元，同比增长 33.20%，占营业总收入 15.76%，毛利率 14.40%，同比减少 0.26 个百分点 [2] 业务变动原因 PCB 业务 - 营收增长得益于通信领域 400G 及以上高速交换机等产品需求增长、数据中心领域服务器需求增长、汽车电子领域订单需求释放 [2] - 毛利率增长得益于营收规模增加、产能利用率提升、产品结构优化，以及运营管理能力提升强化成本竞争力和技术提效 [2][3] 封装基板业务 - 营收增长是因全球基板行业温和修复，公司加大市场拓展力度，推进新产品和新客户导入 [4] - 毛利率下降是由于广州封装基板项目爬坡、部分原材料涨价、市场需求波动和产能利用率下降 [4] 业务进展情况 封装基板业务 - FC - BGA 封装基板已具备 16 层及以下产品批量生产能力，18、20 层产品具备样品制造能力，20 层产品客户端认证结果良好 [5] - 广州封装基板项目一期 2023 年第四季度连线，产能爬坡稳步推进，承接批量订单，但处于早期阶段，影响公司利润 [6] PCB 业务 - 产品下游应用以通信设备为核心，重点布局数据中心、汽车电子等领域，2024 年数据中心领域成第二个达 20 亿元级订单规模的下游市场 [7] 其他情况 - 2024 年研发投入 12.72 亿元，占营收比重 7.10%，各项研发项目进展顺利 [9] - PCB 业务产能利用率保持高位运行，封装基板业务产能利用率环比略有提升 [9] - PCB 业务通过改造升级现有工厂和推进南通四期项目基建工程扩产，合理配置产能 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，业绩高增，PCB业务把握结构性机会，封装基板业务推动高端产品导入，考虑AI及汽车电子驱动公司PCB结构优化、国产算力需求提升、封装基板景气度有望修复、新建项目能力持续优化，调整盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现收入213.31/249.61/290.39亿元，归母净利润分别为27.32/31.95/35.77亿元，EPS分别为5.33/6.23/6.97元，对应PE分别为23.9/20.4/18.2倍，公司仍具性价比 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 股票代码002916.SZ，市场价格为人民币127.07，板块评级“强于大市”，发行股数512.88百万，流通股511.55百万，总市值65,171.35百万人民币，3个月日均交易额1,200.29百万人民币，主要股东中航国际控股有限公司持股63.97% [1][2][8] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为4.6%、 - 11.1%、27.7%、50.8%，相对深圳成指涨幅分别为 - 2.9%、 - 12.4%、28.7%、38.2% [2] 财务数据 历史数据 - 2024年全年实现收入179.07亿元，同比+32.39%，归母净利润18.78亿元，同比+34.29%，扣非归母净利润17.40亿元，同比+74.34%；24Q4实现营收48.58亿元，同比+19.51%/环比+2.74%，归母净利润3.90亿元，同比 - 20.50%/环比 - 22.22%，扣非归母净利润3.64亿元，同比+39.50%/环比 - 22.93%；2024年毛利率24.83%，同比+1.40pcts，归母净利率10.48%，同比+0.15pct，扣非归母净利率9.72%，同比+2.34pcts；2024Q4毛利率21.95%，同比 - 2.23pcts/环比 - 3.44pcts，归母净利率8.02%，同比 - 4.04pcts，扣非归母净利率7.49%，同比+1.07pcts [8] 预测数据 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（人民币百万）|21,331|24,961|29,039| |增长率(%)|19.1|17.0|16.3| |EBITDA（人民币百万）|4,156|4,580|5,078| |归母净利润（人民币百万）|2,732|3,195|3,577| |增长率(%)|45.5|17.0|12.0| |最新股本摊薄每股收益（人民币）|5.33|6.23|6.97| |市盈率(倍)|23.9|20.4|18.2| |市净率(倍)|4.0|3.6|3.2| |EV/EBITDA(倍)|15.7|13.6|11.7| |每股股息 (人民币)|2.2|2.6|2.9| |股息率(%)|1.7|2.0|2.2| [7] 业务情况 PCB业务 - 2024年实现营收104.94亿元，同比+29.99%，毛利率31.62%，同比+5.07pcts；通信领域受益于高速交换机、光模块产品需求增长，盈利能力改善；数据中心受益于AI服务器相关需求增长及行业周期性回暖，成为PCB业务继通信领域后第二个达20亿元级订单规模的下游市场；汽车电子订单增速连续第三年超50%，新客户定点项目需求释放，ADAS相关产品需求稳步增长 [8] 封装基板业务 - 2024年实现营收31.71亿元，同比+37.49%，毛利率18.15%，同比 - 5.72pcts；毛利率下降主要系广州封装基板项目爬坡、部分原材料涨价、下半年BT类基板市场需求波动、产能利用率下降等因素影响；BT基板方面，存储类、处理器芯片类、RF射频类产品在能力建设和市场开发上有进展；FC - BGA封装基板已具备16层及以下产品批量生产能力，18、20层产品具备样品制造能力；无锡基板二期已实现单月盈亏平衡，广州封装基板项目产能爬坡稳步推进，但尚处早期阶段，对利润有负向影响 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，业绩高增，PCB业务把握结构性机会，封装基板业务推动高端产品导入，考虑AI及汽车电子驱动公司PCB结构优化、国产算力需求提升、封装基板景气度有望修复、新建项目能力持续优化，调整盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现收入213.31/249.61/290.39亿元，归母净利润分别为27.32/31.95/35.77亿元，EPS分别为5.33/6.23/6.97元，对应PE分别为23.9/20.4/18.2倍，公司仍具性价比，维持“买入”评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码002916.SZ，市场价格为人民币127.07，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数512.88百万，流通股511.55百万，总市值65,171.35百万人民币，3个月日均交易额1,200.29百万人民币 [2] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为4.6%、 - 11.1%、27.7%、50.8%，相对深圳成指涨幅分别为 - 2.9%、 - 12.4%、28.7%、38.2% [2] 投资摘要财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(人民币百万)|13,526|17,907|21,331|24,961|29,039| |增长率(%)| - 3.3|32.4|19.1|17.0|16.3| |EBITDA(人民币百万)|2,226|3,289|4,156|4,580|5,078| |归母净利润(人民币百万)|1,398|1,878|2,732|3,195|3,577| |增长率(%)| - 14.7|34.3|45.5|17.0|12.0| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|2.73|3.66|5.33|6.23|6.97| |原先预测摊薄每股收益(人民币)| - | - |4.72|5.40| - | |调整幅度(%)| - | - |12.89|15.36| - | |市盈率(倍)|46.6|34.7|23.9|20.4|18.2| |市净率(倍)|4.9|4.5|4.0|3.6|3.2| |EV/EBITDA(倍)|18.4|21.1|15.7|13.6|11.7| |每股股息 (人民币)|0.9|1.5|2.2|2.6|2.9| |股息率(%)|1.3|1.2|1.7|2.0|2.2| [7] 2024年公司业绩情况 - 全年实现收入179.07亿元，同比+32.39%，归母净利润18.78亿元，同比+34.29%，扣非归母净利润17.40亿元，同比+74.34% [8] - 单季度来看，24Q4实现营收48.58亿元，同比+19.51%/环比+2.74%，归母净利润3.90亿元，同比 - 20.50%/环比 - 22.22%，扣非归母净利润3.64亿元，同比+39.50%/环比 - 22.93% [8] - 盈利能力方面，2024年毛利率24.83%，同比+1.40pcts，归母净利率10.48%，同比+0.15pct，扣非归母净利率9.72%，同比+2.34pcts；2024Q4毛利率21.95%，同比 - 2.23pcts/环比 - 3.44pcts，归母净利率8.02%，同比 - 4.04pcts，扣非归母净利率7.49%，同比+1.07pcts [8] 各业务情况 - **PCB业务**：2024年实现营收104.94亿元，同比+29.99%，毛利率31.62%，同比+5.07pcts；通信领域受益于高速交换机、光模块产品需求增长，盈利能力改善；数据中心受益于AI服务器需求增长及行业回暖，成为第二大20亿元级订单规模下游市场；汽车电子订单增速连续三年超50%，新客户定点项目需求释放，ADAS产品需求增长 [8] - **封装基板业务**：2024年实现营收31.71亿元，同比+37.49%，毛利率18.15%，同比 - 5.72pcts；毛利率下降系广州项目爬坡、原材料涨价、市场需求波动、产能利用率下降等因素影响；能力建设方面，BT基板在存储、处理器芯片、RF射频类产品有进展，FC - BGA封装基板具备16层及以下产品批量生产能力；新项目方面，无锡基板二期单月盈亏平衡，广州项目产品线能力提升，产能爬坡推进，但处于早期阶段，对利润有负向影响 [8] 财务报表数据 利润表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(人民币百万)|13,526|17,907|21,331|24,961|29,039| |营业收入(人民币百万)|13,526|17,907|21,331|24,961|29,039| |营业成本(人民币百万)|10,357|13,460|15,709|18,304|21,386| |营业税金及附加(人民币百万)|103|130|150|182|209| |销售费用(人民币百万)|270|305|392|460|521| |管理费用(人民币百万)|601|725|853|1,023|1,191| |研发费用(人民币百万)|1,073|1,272|1,493|1,872|2,178| |财务费用(人民币百万)|31|47|41| - 15| - 63| |其他收益(人民币百万)|487|291|307|362|320| |资产减值损失(人民币百万)| - 152| - 189| - 140| - 149| - 150| |信用减值损失(人民币百万)| - 33| - 47| - 21| - 29| - 25| |资产处置收益(人民币百万)| - 2|0| - 1| - 1|0| |公允价值变动收益(人民币百万)|4|1|0|0|0| |投资收益(人民币百万)|1|4|9|5|6| |汇兑收益(人民币百万)|0|0|0|0|0| |营业利润(人民币百万)|1,398|2,028|2,847|3,321|3,767| |营业外收入(人民币百万)|5|6|5|5|6| |营业外支出(人民币百万)|4|11|7|8|9| |利润总额(人民币百万)|1,398|2,023|2,845|3,319|3,763| |所得税(人民币百万)|1|145|113|123|186| |净利润(人民币百万)|1,398|1,879|2,732|3,195|3,578| |少数股东损益(人民币百万)|0|1|0|0|0| |归母净利润(人民币百万)|1,398|1,878|2,732|3,195|3,577| |EBITDA(人民币百万)|2,226|3,289|4,156|4,580|5,078| |EPS(最新股本摊薄，元)|2.73|3.66|5.33|6.23|6.97| [15][16][17] 现金流量表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(人民币百万)|1,398|1,879|2,732|3,195|3,578| |折旧摊销(人民币百万)|1,287|1,511|1,583|1,640|1,700| |营运资金变动(人民币百万)| - 324| - 1,043|547| - 248| - 213| |其他(人民币百万)|229|635|113|160|67| |经营活动现金流(人民币百万)|2,589|2,982|4,975|4,747|5,132| |资本支出(人民币百万)| - 3,250| - 2,526| - 530| - 530| - 530| |投资变动(人民币百万)| - 327|593| - 100|57|183| |其他(人民币百万)|16|9|8|4|5| |投资活动现金流(人民币百万)| - 3,561| - 1,925| - 622| - 469| - 342| |银行借款(人民币百万)|1,632| - 220| - 1,373| - 14|0| |股权融资(人民币百万)| - 559| - 457| - 1,119| - 1,309| - 1,466| |其他(人民币百万)| - 1,162|289| - 215|102|20| |筹资活动现金流(人民币百万)| - 89| - 389| - 2,707| - 1,221| - 1,446| |净现金流(人民币百万)| - 1,061|668|1,646|3,057|3,344| [15][16][17] 资产负债表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(人民币百万)|8,597|10,854|13,035|17,690|22,491| |货币资金(人民币百万)|853|1,553|3,200|6,257|9,601| |应收账款(人民币百万)|3,091|3,806|4,409|5,204|5,979| |应收票据(人民币百万)|245|512|390|665|562| |存货(人民币百万)|2,686|3,395|3,412|3,706|4,611| |预付账款(人民币百万)|8|9|11|13|15| |合同资产(人民币百万)|0|0|0|0|0| |其他流动资产(人民币百万)|1,714|1,579|1,613|1,845|1,723| |非流动资产(人民币百万)|14,010|14,448|13,306|12,022|10,714| |长期投资(人民币百万)|77|76|76|76|76| |固定资产(人民币百万)|10,083|12,396|11,460|10,379|9,643| |无形资产(人民币百万)|544|585|586|583|577| |其他长期资产(人民币百万)|3,306|1,391|1,185|984|418| |资产合计(人民币百万)|22,607|25,302|26,341|29,711|33,205| |流动负债(人民币百万)|6,425|7,489|8,501|9,981|11,364| |短期借款(人民币百万)|400|10|214|200|200| |应付账款(人民币百万)|2,037|2,687|2,826|3,598|3,907| |其他流动负债(人民币百万)|3,988|4,792|5,461|6,183|7,257| |非流动负债(人民币百万)|2,995|3,167|1,582|1,586|1,584| |长期借款(人民币百万)|2,407|2,577|1,000|1,000|1,000| |其他长期负债(人民币百万)|588|590|582|586|584| |负债合计(人民币百万)|9,420|10,656|10,082|11,566|12,948| |股本(人民币百万)|513|513|513|513|513| |少数股东权益(人民币百万)|3|29|29|29|30| |归属母公司股东权益(人民币百万)|13,184|14,617|16,229|18,115|20,227| |负债和股东权益合计(人民币百万)|22,607|25,302|26,341|29,711|33,205| [15][16][17] 财务指标 成长能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)| - 3.3|32.4|19.1|17.0|16.3| |营业利润增长率(%)| - 18.9|45.1|40.4|16.7|13.4| |归属于母公司净利润增长率(%)| - 14.7|34.3|45.5|17.0|12.0| |息税前利润增长率(%)| - 39.4|89.4|44.7|14.3|14.9| |息税折旧前利润增长率(%)| - 15.4|47.8|26.3|10.2|10.9| |EPS(最新股本摊薄)增长率(%)| - 14.7|34.3|45.5|17.0|12.0| [15][16][17]

业绩总结 - 2024年营业收入179.07亿元，利润总额20.23亿元，净利润18.79亿元[24][185] - 2024年纳税总额7.68亿元，研发投入12.72亿元，研发投入占比7.10%[24][185] - 2024年归属母公司净利润18.78亿元，预计派发现金股利7.69亿元，占净利润40.97%[24] 用户数据 - 无 未来展望 - 到2030年，万元工业产值综合能耗较2020年下降25%，二氧化碳排放较2015年下降65%以上[63] - 到2060年，公司全面实现碳中和目标，部分业务2050年实现净零排放[63] 新产品和新技术研发 - 自主开发碳足迹管理系统，核算误差±10%以内，时间减至7个工作日[6][18][75] - 2024年主导和参与制定行业标准5件，发布标准3件，发表论文40篇[38] - 累计有效授权专利960件，其中发明专利533件，国际专利31件[38] 市场扩张和并购 - 无 其他新策略 - 2024年实施15个节能减碳专项，年减碳5945tCO₂e，万元产值能耗降6%[7][24][64] - 2024年新增就业岗位1865个，泰国基地本地化招聘46人[8][24][130][190] - 2024年封装基板业务曝光设备产能提升40%[45] - PCBA无锡工厂新工艺产品盲孔垂直填充率超90%，焊接一次通过率100%[46] - 质量数字化体系使质量响应时效缩短40%、异常闭环率提至98%、组织能耗降20%[48] - 2024年公司接受客户审核375家，CSR专项审核14次，合格率100%[52][53] - 2024年公司在污染防治设施投入超9000万，污染因子达标率100%[59] - 2024年绿色办公节水18387吨，节电497万千瓦时，光伏项目发电474万千瓦时[97] - 2024年6月底无锡、南通、广州基地光伏项目交付并网，装机超11兆瓦，年减碳2817tCO₂e[97] - 2024年《供应商社会责任协议》签署覆盖率89%，认证190多款物料[101] - 2024年主材供应商冲突矿物承诺书签署比例100%，5家供应商调查比例100%[102] - 2024年对关键供应商实地审核比例22%，连续6年无C级供应商[106] - 2024年单独开展供应商社会责任专项审核38次，整改建议关闭率100%[106] - 2024年公司接待投资者超1500人次，参加券商策略会34次，答复问题85条，答复率100%[119] - 2024年公司审查后整改16项，无重大合规风险，依法纳税7.68亿元，连续12年为A级纳税人[122] - 2024年审计法律部完成13个审计项目[123] - 2024年公司对内部控制有效性评价，无重大、重要缺陷[125] - 截至2024年底，在岗员工总数17310人，员工变动率13.07%[130] - 2024年，30岁以下员工占比46.82%，30 - 50岁占比52.83%，大专以上学历占比46.60%[130] - 2024年，绩效考核、薪酬支付、合同签订、五险一金覆盖率均为100%[137][139][191] - 2024年，为员工提供健康体检12958人次，职业健康体检10300人次[139][192] - 2024年，员工人均带薪休假6.38天[139][191] - 2024年员工培训费用超700万元，覆盖率100%，人均时长81小时，次数20次[146][191] - 2024年公司四地排查安全隐患1042项，整改率100%[165] - 2024年公司监测并拦截网络攻击约28.13万次，同比降98%，未发生数据安全事件[172] - 2024年公司科普活动受益青少年近400人[175] - 公司可持续发展报告中文版2025年第一季度发布，英文版第二季度发布[183]