报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，单四季度营收同比增长但归母净利润同比下降，四季度盈利能力下滑 [2][5] - 分业务看，PCB业务稳健高增，封装基板业务盈利能力下滑，电子装联业务营收增长但毛利率微降 [10] - 四季度盈利能力下滑原因包括其他收益项目减少、原材料涨价与市场需求波动、新建项目处于产能爬坡早期 [10] - 公司业绩在不利情况下仍快速增长，得益于通信、数据中心、汽车电子领域需求增长 [10] - 展望后市，PCB和封装基板行业均有积极进展，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年实现营业收入179.07亿元，同比+32.39%；归母净利润18.78亿元，同比+34.29%；毛利率24.83%，净利率10.49%，同比分别+1.40pct和0.16pct [2][5] - 单四季度实现营业收入48.58亿元，同比+19.51%、环比+2.74%；归母净利润3.90亿元，同比-20.50%、环比-22.22%；毛利率21.95%，净利率8.04%，同比分别-2.23pct和-4.00pct，环比分别-3.45pct和-2.55pct [2][5] 分业务情况 - PCB业务2024年营收104.94亿元，同比+29.99%，毛利率31.62%，同比+5.07pct [10] - 封装基板业务2024年营收31.71亿元，同比+37.49%，毛利率18.15%，同比-5.72pct [10] - 电子装联业务2024年营收28.23亿元，同比+33.20%，毛利率14.40%，同比-0.26pct [10] 盈利能力下滑原因 - 以政府补助为主的其他收益项目减少，2024年下半年收到政府补助较去年同期大幅减少 [10] - 原材料涨价叠加市场需求波动，封装基板业务毛利率下半年大幅下滑 [10] - 新建项目处于产能爬坡早期，成本及费用增加影响利润 [10] 业绩增长原因 - 通信领域高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，订单规模增长，产品结构优化，盈利能力改善 [10] - 数据中心领域AI服务器及相关配套产品需求增长，EGS平台迭代升级，服务器总体需求回温，成为PCB业务第二个达20亿元级订单规模的下游市场 [10] - 汽车电子领域订单增速连续三年超50%，增量来自新客户定点项目需求释放及ADAS相关产品需求增长 [10] 未来展望与评级 - PCB行业通信领域产品结构优化，盈利能力改善；数据中心领域订单显著增长 [10] - 封装基板行业存储类产品新项目开发导入稳步推进，相关技术能力提升项目按期推进 [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为25.31亿元、30.33亿元和35.49亿元，对应当前股价PE分别为28.11倍、23.46倍和20.05倍，维持“买入”评级 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A及2025E - 2027E的相关财务数据，如营业总收入、营业成本、毛利等 [13] - 基本指标包括每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等在不同年份的预测情况 [13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年全年盈利改善源于业务结构优化，紧抓AI技术发展等机遇，业绩较快增速，产品结构优化，盈利能力改善 [5] - Q4业绩下滑受ABF载板亏损扩大及业务结构短期调整影响，但扣非归母净利更能反映实际经营情况，经营现金流净额向好 [5] - 今明年受益国产算力需求提升及先进封装载板突破，高端产能有望放量高速增长，持续深耕国内外市场有望受益AI算力需求 [5] - 看好公司在算力板领域的产品技术和核心客户卡位，拓展高端先进封装载板产能打开中长线成长空间，维持“强烈推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本513百万股，已上市流通股512百万股，总市值71.2十亿元，流通市值71.0十亿元，每股净资产28.5，ROE（TTM）12.8，资产负债率42.1%，主要股东为中航国际控股有限公司，持股比例63.97% [1] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为1%、51%、65%，相对表现分别为 - 0%、24%、53% [3] 业务结构 - PCB业务收入104.9亿同比+30%，占比58.6%，毛利率31.6%同比+5.1pcts，通信、数据中心、汽车电子业务均有增长 [5] - 载板业务收入31.7亿同比+37.5%，占比17.7%，毛利率18.2%同比 - 5.7pcts，盈利下滑受项目爬坡、原材料涨价、市场需求波动等因素影响 [5] - PCBA业务收入28.2亿同比+33.2%，占比15.8%，毛利率14.4%同比 - 0.3pct，增长源于数据中心及汽车电子领域订单增长 [5] Q4业绩情况 - Q4单季度营收48.6亿同比+19.5%环比+2.7%，归母净利3.9亿同比 - 20.5%环比 - 22.2%，扣非归母净利3.6亿同比+39.5%环比 - 22.9%，毛利率22.0%同比 - 2.2pcts环比 - 3.4pcts，净利率8.0%同比 - 4.0pcts环比 - 2.6pcts，期间费用率13.3%同比 - 4.3pcts环比+0.1pct [5] 财务预测 - 2025 - 2027年预测营收为215.3/254.4/292.8亿元，归母净利润为24.9/30.7/36.3亿元，对应EPS为4.85/5.98/7.07元，对应当前股价PE为28.6/23.2/19.6倍 [5] - 各项财务指标如营业总收入、营业利润、归母净利润等在2023 - 2027年有不同程度的增长或变化，盈利能力、偿债能力、营运能力等指标也呈现相应趋势 [7][13]

公司基本信息 - 证券代码 002916，证券简称深南电路 [1] - 投资者关系活动类别为特定对象调研、其他（券商策略会） [1] - 活动时间为 2025 年 3 月 14 日，地点为电话及网络会议、华泰证券策略会举办地，形式为电话及网络会议、实地调研 [1] - 活动参与人员包括财通证券、中邮证券等多家机构，上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书张丽君等 [1] 2024 年度经营业绩 - 营业总收入 179.07 亿元，同比增长 32.39%；归母净利润 18.78 亿元，同比增长 34.29%；扣非归母净利润 17.40 亿元，同比增长 74.34% [1] - PCB 业务主营业务收入 104.94 亿元，同比增长 29.99%，占营业总收入 58.60%，毛利率 31.62%，同比增加 5.07 个百分点 [1] - 封装基板业务主营业务收入 31.71 亿元，同比增长 37.49%，占营业总收入 17.71%，毛利率 18.15%，同比减少 5.72 个百分点 [1] - 电子装联业务主营业务收入 28.23 亿元，同比增长 33.20%，占营业总收入 15.76%，毛利率 14.40%，同比减少 0.26 个百分点 [1] 各业务变动原因 PCB 业务 - 营收增长得益于通信领域 400G 及以上高速交换机等产品需求增长、数据中心领域 AI 服务器等需求增长及服务器总体需求回温、汽车电子领域订单需求释放 [2] - 毛利率增长得益于营收规模增加、产能利用率提升、产品结构优化，以及公司开展运营管理能力提升工作强化成本竞争力和技术提效 [2] 封装基板业务 - 营收增长是因全球基板行业温和修复，公司加大市场拓展力度，推进新产品和新客户导入 [3] - 毛利率下降是由于广州封装基板项目爬坡、部分原材料涨价、下半年 BT 类基板市场需求波动和产能利用率下降 [3] 业务进展情况 封装基板业务 FC - BGA 产品 - 已具备 16 层及以下产品批量生产能力，18、20 层产品具备样品制造能力，各阶产品送样认证工作有序推进，20 层产品客户端认证结果良好 [4] 广州封装基板项目 - 一期已于 2023 年第四季度连线，产能爬坡稳步推进，已承接批量订单，但处于产能爬坡早期阶段，成本及费用增加对利润有负向影响 [5] PCB 业务相关情况 下游应用分布 - 以通信设备为核心，重点布局数据中心、汽车电子领域，长期深耕工控、医疗领域，2024 年度数据中心领域成为第二个达 20 亿元级订单规模的下游市场 [6] 研发投入 - 2024 年研发投入金额 12.72 亿元，占营收比重 7.10%，各项研发项目进展顺利 [7] 产能利用率 - PCB 业务因算力及汽车电子市场需求延续，近期工厂产能利用率高位运行；封装基板业务受存储领域需求改善，工厂产能利用率环比第四季度略有提升 [8] 扩产规划 - 深圳、无锡、南通及泰国项目（在建）设有工厂，可对现有工厂技术改造升级释放产能，南通四期项目有序推进基建工程 [9] PTFE 布局 - 在通信、汽车 ADAS 等高频应用场景有成熟 PCB 产品，对高速 PCB 领域 PTFE 开发和应用有技术储备 [10] 活动信息说明 - 调研过程未出现未公开重大信息泄露情况，无附件清单 [11]

报告公司投资评级 - 维持评级 [1] 报告的核心观点 - 报告对电子行业的公司进行点评，给出财务预测和相关比率分析，维持公司评级 [1][5][7] 市场数据 - 股票代码为 002916.SZ，2025 年 3 月 13 日 A 股收盘价 128 元，上证指数 3358.73，总股本 51287.75 万股，实际流通 A 股 51155.43 万股，流通 A 股市值 655 亿元 [2] 行业财务数据 营业收入及利润情况 - 2024A - 2027E 营业收入分别为 17907.45 百万元、21921.86 百万元、26598.97 百万元、29835.03 百万元，收入增长率分别为 32.39%、22.42%、21.34%、12.17% [5] - 归母净利润分别为 1877.57 百万元、2372.82 百万元、2801.21 百万元、3232.48 百万元，利润增速分别为 34.29%、26.38%、18.05%、15.40% [5] 其他财务指标 - 毛利率分别为 24.83%、25.66%、25.08%、26.13%；摊薄 EPS 分别为 3.66 元、4.63 元、5.46 元、6.30 元 [5] - PE 分别为 34.96、27.67、23.44、20.31；PB 分别为 4.49、3.86、3.31、2.85；PS 分别为 3.67、2.99、2.47、2.20 [5] 公司财务预测表 资产负债表 - 流动资产 2024A - 2027E 分别为 10854.17 百万元、16235.40 百万元、21945.67 百万元、27955.15 百万元，非流动资产分别为 14448.08 百万元、13201.02 百万元、12175.86 百万元、10503.33 百万元 [6] - 负债合计分别为 10656.35 百万元、12384.06 百万元、14266.28 百万元、15368.81 百万元，归属母公司股东权益分别为 14617.02 百万元、17022.05 百万元、19823.26 百万元、23055.74 百万元 [6] 现金流量表 - 活动现金流分别为 2982.22 百万元、3624.37 百万元、3803.91 百万元、4560.58 百万元，投资活动现金流分别为 -1925.05 百万元、-486.46 百万元、-712.72 百万元、-33.00 百万元，筹资活动现金流分别为 -388.75 百万元、-103.38 百万元、-103.38 百万元、-103.38 百万元 [6] 利润表 - 营业收入、营业成本等数据逐年变化，如营业收入 2024A - 2027E 分别为 17907.45 百万元、21921.86 百万元、26598.97 百万元、29835.03 百万元 [7] - 归属母公司净利润分别为 1877.57 百万元、2372.82 百万元、2801.21 百万元、3232.48 百万元 [7] 主要财务比率 - 营业收入增长率、营业利润增长率等比率逐年变化，如营业收入增长率分别为 32.39%、22.42%、21.34%、12.17% [7] - ROE 分别为 12.85%、13.94%、14.13%、14.02%；资产负债率分别为 42.12%、42.07%、41.81%、39.96% [7]

报告公司投资评级 - 维持评级 [1] 报告的核心观点 - 报告对电子行业的公司进行点评，给出财务预测和相关比率分析，维持公司投资评级 相关目录总结 市场数据 - 股票代码为 002916.SZ，2025 年 3 月 13 日 A 股收盘价 128 元，上证指数 3358.73，总股本 51287.75 万股，实际流通 A 股 51155.43 万股，流通 A 股市值 655 亿元 [2] 行业财务数据 - 2024 - 2027 年预计营业收入分别为 17907.45、21921.86、26598.97、29835.03 百万元，收入增长率分别为 32.39%、22.42%、21.34%、12.17% [5] - 归母净利润分别为 1877.57、2372.82、2801.21、3232.48 百万元，利润增速分别为 34.29%、26.38%、18.05%、15.40% [5] - 毛利率分别为 24.83%、25.66%、25.08%、26.13%，摊薄 EPS 分别为 3.66、4.63、5.46、6.30 元 [5] - PE 分别为 34.96、27.67、23.44、20.31，PB 分别为 4.49、3.86、3.31、2.85，PS 分别为 3.67、2.99、2.47、2.20 [5] 资产负债表 - 2024 - 2027 年流动资产分别为 10854.17、16235.40、21945.67、27955.15 百万元，非流动资产分别为 14448.08、13201.02、12175.86、10503.33 百万元 [6] - 资产总计分别为 25302.25、29436.41、34121.53、38458.48 百万元，流动负债分别为 7489.36、9217.07、11099.29、12201.82 百万元 [6] - 非流动负债均为 3166.99 百万元，负债合计分别为 10656.35、12384.06、14266.28、15368.81 百万元 [6] - 少数股东权益分别为 28.88、30.31、31.99、33.93 百万元，归属母公司股东权益分别为 14617.02、17022.05、19823.26、23055.74 百万元 [6] 现金流量表 - 2024 - 2027 年活动现金流分别为 2982.22、3624.37、3803.91、4560.58 百万元，投资活动现金流分别为 - 1925.05、 - 486.46、 - 712.72、 - 33.00 百万元 [6] - 筹资活动现金流均为 - 103.38 百万元，现金净增加额分别为 700.63、3066.74、2987.81、4424.20 百万元 [6] 利润表 - 2024 - 2027 年营业收入分别为 17907.45、21921.86、26598.97、29835.03 百万元，营业成本分别为 13460.31、16295.96、19928.66、22038.06 百万元 [7] - 营业利润分别为 2028.25、2569.75、3033.15、3499.67 百万元，利润总额分别为 2023.36、2566.75、3030.15、3496.67 百万元 [7] - 净利润分别为 1878.72、2374.24、2802.89、3234.42 百万元，归属母公司净利润分别为 1877.57、2372.82、2801.21、3232.48 百万元 [7] 主要财务比率 - 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 32.39%、22.42%、21.34%、12.17%，营业利润增长率分别为 45.13%、26.70%、18.03%、15.38% [7] - 归属母公司净利润增长率分别为 34.29%、26.38%、18.05%、15.40%，毛利率分别为 24.83%、25.66%、25.08%、26.13% [7] - 净利率分别为 10.48%、10.82%、10.53%、10.83%，ROE 分别为 12.85%、13.94%、14.13%、14.02% [7] - ROIC 分别为 10.80%、12.00%、12.15%、12.09%，资产负债率分别为 42.12%、42.07%、41.81%、39.96% [7] - 净负债比率分别为 11.91%、 - 7.76%、 - 21.71%、 - 37.83%，流动比率分别为 1.45、1.76、1.98、2.29 [7] - 速动比率分别为 0.89、1.24、1.43、1.75，总资产周转率分别为 0.75、0.80、0.84、0.82 [7] - 应收账款周转率分别为 5.19、5.05、4.93、4.76，应付账款周转率分别为 5.70、5.57、5.66、5.40 [7] - 每股收益分别为 3.66、4.63、5.46、6.30 元，每股经营现金分别为 5.81、7.07、7.42、8.89 元 [7] - 每股净资产分别为 28.50、33.19、38.65、44.95 元，P/E 分别为 34.96、27.67、23.44、20.31 [7] - P/B 分别为 4.49、3.86、3.31、2.85，EV/EBITDA 分别为 18.31、15.25、13.09、11.16，P/S 分别为 3.67、2.99、2.47、2.20 [7]

报告公司投资评级 - 维持评级 [1] 报告的核心观点 - 报告对电子行业公司进行点评，给出财务预测及相关指标变化情况，维持公司投资评级 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 股票代码为002916.SZ，2025年3月13日A股收盘价128.00元，上证指数3358.73，总股本51,287.75万股，实际流通A股51,155.43万股，流通A股市值655亿元 [2] 行业财务数据 |年份|营业收入(百万元)|收入增长率%|归母净利润(百万元)|利润增速%|毛利率%|摊薄EPS(元)|PE|PB|PS| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|17907.45|32.39|1877.57|34.29|24.83|3.66|34.96|4.49|3.67| |2025E|21921.86|22.42|2372.82|26.38|25.66|4.63|27.67|3.86|2.99| |2026E|26598.97|21.34|2801.21|18.05|25.08|5.46|23.44|3.31|2.47| |2027E|29835.03|12.17|3232.48|15.40|26.13|6.30|20.31|2.85|2.20|[5] 资产负债表数据(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|10854.17|16235.40|21945.67|27955.15| |现金|1553.32|4620.06|7607.87|12032.07| |应收账款|3805.72|4871.52|5910.88|6630.01| |其它应收款|41.96|60.89|73.89|69.62| |预付账款|9.40|81.48|99.64|11.02| |存货|3395.00|4073.99|4982.17|5509.51| |非流动资产|14448.08|13201.02|12175.86|10503.33| |长期投资|3.42|3.42|3.42|3.42| |固定资产|12395.59|11439.91|10581.91|9105.71| |无形资产|585.47|585.47|585.47|585.47| |其他|1463.59|1172.21|1005.06|808.72| |资产总计|25302.25|29436.41|34121.53|38458.48| |流动负债|7489.36|9217.07|11099.29|12201.82| |短期借款|10.01|10.01|10.01|10.01| |应付账款|2686.96|3168.66|3875.02|4285.18| |其他|4792.39|6038.40|7214.27|7906.63| |非流动负债|3166.99|3166.99|3166.99|3166.99| |长期借款|2576.90|2576.90|2576.90|2576.90| |负债合计|10656.35|12384.06|14266.28|15368.81| |少数股东权益|28.88|30.31|31.99|33.93| |归属母公司股东权益|14617.02|17022.05|19823.26|23055.74| |负债和股东权益|25302.25|29436.41|34121.53|38458.48|[6] 现金流量表数据(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |活动现金流|2982.22|3624.37|3803.91|4560.58| |净利润|1878.72|2374.24|2802.89|3234.42| |折旧摊销|1510.92|1578.07|1646.15|1652.53| |财务费用|47.78|103.38|103.38|103.38| |投资损失|-4.10|-32.88|-39.90|0.00| |营运资金变动|-459.74|-436.78|-760.24|-452.75| |其它|8.64|38.35|51.62|23.00| |投资活动现金流|-1925.05|-486.46|-712.72|-33.00| |资本支出|-2523.01|-418.35|-621.62|-3.00| |长期投资|0.00|-100.00|-130.00|-30.00| |筹资活动现金流|-388.75|-103.38|-103.38|-103.38| |短期借款|-390.29|0.00|0.00|0.00| |长期借款|170.28|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|700.63|3066.74|2987.81|4424.20|[6] 利润表数据(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|17907.45|21921.86|26598.97|29835.03| |营业成本|13460.31|16295.96|19928.66|22038.06| |营业税金及附加|130.01|175.37|212.79|238.68| |营业费用|305.23|394.59|452.18|507.20| |管理费用|724.94|986.48|1223.55|1342.58| |财务费用|46.77|72.31|10.98|-48.78| |资产减值损失|-189.37|-20.00|-30.00|-20.00| |公允价值变动收益|1.14|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|4.10|32.88|39.90|0.00| |营业利润|2028.25|2569.75|3033.15|3499.67| |营业外收入|6.35|7.00|8.00|9.00| |营业外支出|11.24|10.00|11.00|12.00| |利润总额|2023.36|2566.75|3030.15|3496.67| |所得税|144.64|192.51|227.26|262.25| |净利润|1878.72|2374.24|2802.89|3234.42| |少数股东损益|1.16|1.42|1.68|1.94| |归属母公司净利润|1877.57|2372.82|2801.21|3232.48| |EBITDA|3597.05|4217.13|4687.28|5100.42| |EPS (元)|3.66|4.63|5.46|6.30|[7] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|32.39%|22.42%|21.34%|12.17%| |营业利润增长率|45.13%|26.70%|18.03%|15.38%| |归属母公司净利润增长率|34.29%|26.38%|18.05%|15.40%| |毛利率|24.83%|25.66%|25.08%|26.13%| |净利率|10.48%|10.82%|10.53%|10.83%| |ROE|12.85%|13.94%|14.13%|14.02%| |ROIC|10.80%|12.00%|12.15%|12.09%| |资产负债率|42.12%|42.07%|41.81%|39.96%| |净负债比率|11.91%|-7.76%|-21.71%|-37.83%| |流动比率|1.45|1.76|1.98|2.29| |速动比率|0.89|1.24|1.43|1.75| |总资产周转率|0.75|0.80|0.84|0.82| |应收账款周转率|5.19|5.05|4.93|4.76| |应付账款周转率|5.70|5.57|5.66|5.40| |每股收益(元)|3.66|4.63|5.46|6.30| |每股经营现金(元)|5.81|7.07|7.42|8.89| |每股净资产(元)|28.50|33.19|38.65|44.95| |PE|34.96|27.67|23.44|20.31| |PB|4.49|3.86|3.31|2.85| |EV/EBITDA|18.31|15.25|13.09|11.16| |PS|3.67|2.99|2.47|2.20|[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩高增，Q4产品结构调整及载板业务拖累利润 基于公司AI客户导入顺利以及ABF载板放量节奏，上调2025、2026年利润预期，新增2027年利润预期，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入179.07亿元，同比增长32.39%，归母净利润18.78亿元，同比增长34.29%，扣非归母净利润17.40亿元，同比增长74.34% 单Q4实现营收48.58亿元，同比增长19.51%，环比增长2.74%；归母净利润3.90亿元，同比下降20.50%，环比下降22.22%；毛利率21.95%，同比下降2.23pct，环比下降3.44pct；净利率8.04%，同比下降4.00pct，环比下降2.55pct[3] - 预计2025 - 2027年归母净利润为26.08/32.76/38.49亿元（原值为24.89/29.78亿元），EPS为5.08/6.39/7.50元，当前股价对应PE为25.0/19.9/16.9倍[3] - 2024年公司PCB/封装基板/电子装联分别实现营收104.94/31.71/28.23亿元，同比分别增长29.99%/37.49%/33.20%；毛利率同比分别增长5.07pct、下降5.72pct、下降0.26pct[4] 业务分析 - PCB业务稼动率显著提升，数据中心及高速交换机、光模块需求显著增长，营收和利润率同步提升[4] - 载板业务客户拓展和项目导入顺利，营收显著增长，但广州封装基板项目产能爬坡对整体利润率造成负向影响[4] - 电子装联业务在数据中心及汽车电子领域需求增长的背景下稳定增长[4] 未来关注重点 - 2025年PCB需求重点在AI及汽车领域，关注国内及海外AI客户的订单释放节奏[4] - 2025年公司广州封装基板处于产能爬坡关键时期，关注ABF载板订单放量情况以及盈亏平衡点[4] - 2025年关注BT载板存储等市场需求的恢复情况，以及工厂稼动率水平[4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收179.07亿元，同比+32.39%；归母净利润18.78亿元，同比34.29%；扣非后净利润17.40亿元，同比+74.34% [5] - 新产线爬坡等因素使短期业绩承压，2024年第四季度收入48.58亿元，同比+19.51%，环比+2.74%；归母净利润3.90亿元，同比-20.50%，环比-22.22%；扣非净利润3.64亿元，同比+39.50%，环比-22.93%；毛利率21.95%，较第三季度的25.40%下滑 [5] - 数据中心领域订单显著增长，2024年PCB业务营收104.94亿元，同比+29.99%，占营收比58.60%，毛利率31.62%；封装基板业务营收31.71亿元，同比37.49%，占营收比17.71%，毛利率18.15%；电子装联业务营收28.23亿元，同比33.20%，占营收比15.76%，毛利率14.40% [5] - 深化核心技术攻关与市场端客户认证，加速高端产品全周期导入，BT类封装基板存储类、处理器芯片类、RF射频类产品均有进展，FC - BGA封装基板具备16层及以下产品批量生产能力，18、20层产品具备样品制造能力 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入211.59/235.18/256.35亿元，归母净利润25.57/30.41/35.49亿元，对应PE分别为25.67/21.59/18.50倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年3月13日收盘价128.00元，流通股本5.12亿股，每股净资产28.50元，总股本5.13亿股 [2] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13526|17907|21159|23518|25635| |收入增长率(%)|-3.33|32.39|18.16|11.15|9.00| |归母净利润(百万元)|1398|1878|2557|3041|3549| |净利润增长率(%)|-14.81|34.29|36.20|18.90|16.72| |EPS(元)|2.73|3.66|4.99|5.93|6.92| |PE|26.00|34.15|25.67|21.59|18.50| |ROE(%)|10.60|12.85|15.83|16.94|17.70| |PB|2.76|4.39|4.06|3.66|3.27| [4] 公司财务报表及指标预测 利润表 - 营业收入2023 - 2027年分别为13526.43、17907.45、21159.01、23517.62、25635.29百万元，增长率分别为-3.3%、32.4%、18.2%、11.1%、9.0% [7] - 营业利润增长率分别为-18.9%、45.1%、35.5%、18.3%、16.1%；净利润增长率分别为-14.8%、34.3%、36.2%、18.9%、16.7% [7] 资产负债表 - 资产总额2023 - 2027年分别为22606.87、25302.25、27575.37、30003.31、32594.05百万元 [7] - 负债总额分别为9419.96、10656.35、11387.55、12020.38、12515.85百万元；资产负债率分别为41.7%、42.1%、41.3%、40.1%、38.4% [7] 现金流量表 - 经营活动产生现金流量2023 - 2027年分别为2589.28、2982.22、4060.04、5167.44、5991.91百万元 [7] - 投资活动产生现金流量分别为-3561.07、-1925.05、-2415.39、-2393.18、-2788.59百万元 [7] 财务指标 - 毛利率2023 - 2027年分别为23.4%、24.8%、25.8%、26.0%、26.4%；营业利润率分别为10.3%、11.3%、13.0%、13.8%、14.7% [7] - ROE分别为10.6%、12.8%、15.8%、16.9%、17.7%；ROA分别为6.4%、7.8%、9.7%、10.6%、11.3% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司紧抓AI技术发展带动的算力与高速网络通信需求增长以及通用服务器市场需求修复等机遇，推动产品结构进一步优化，2025 - 2026年有望持续受益于AI浪潮以及自身产品优化 [3] - 上调公司2025/2026年的归母净利润预测为23.49/27.64亿元，较前次上调幅度为10%/15%，新增2027年归母净利润预测为31.79亿元，对应PE28/24/20X [3] 各业务板块情况 印制电路板业务 - 2024年实现主营业务收入104.94亿元，同比增长29.99%，占公司营业总收入比例为58.60% [1] - 在通信领域把握行业结构性机会，实现产品结构优化，2024年得益于高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，订单规模同比快速增长 [1] - 在数据中心领域受益于AI服务器相关需求增长及行业周期性回暖，业务规模明显增长，2024年订单同比显著增长，成为PCB业务继通信领域后第二个达20亿元级订单规模的下游市场 [1] 封装基板业务 - 2024年实现主营业务收入31.71亿元，同比增长37.49%，占公司营业总收入的17.71% [2] - 2024年全球封装基板市场需求温和修复，公司加大市场拓展力度，加快推进基板新产品和新客户导入，推动订单较上年增长 [2] - 封装基板业务毛利率同比下降，受广州封装基板项目爬坡、金盐等部分原材料涨价，叠加下半年BT类基板市场需求波动、产能利用率有所下降等因素影响 [2] - BT类封装基板中，公司存储类产品成功推动客户新一代高端DRAM产品项目的导入及后续稳定量产 [2] 电子装联业务 - 2024年实现主营业务收入28.23亿元，同比增长33.20%，占公司营业总收入的15.76% [3] - 充分把握数据中心及汽车电子领域的需求增长机会，推动营收增长，在数据中心领域争取更多优质项目，改善盈利能力，在汽车电子领域受益客户合作深度增加及需求放量，带动汽车相关营收稳步增长 [3] 财务数据 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,526|17,907|20,909|24,065|27,581| |营业收入增长率|-3.33%|32.39%|16.76%|15.10%|14.61%| |归母净利润（百万元）|1,398|1,878|2,349|2,764|3,179| |归母净利润增长率|-14.74%|34.29%|25.10%|17.66%|15.04%| |EPS（元）|2.73|3.66|4.58|5.39|6.20| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.60%|12.85%|14.50%|15.36%|15.86%| |P/E|47|35|28|24|20| |P/B|4.9|4.5|4.0|3.6|3.3|[5] 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|13,526|17,907|20,909|24,065|27,581| |营业成本|10,357|13,460|15,679|18,045|20,784| |折旧和摊销|1,213|1,447|1,557|1,698|1,799| |税金及附加|103|130|146|156|165| |销售费用|270|305|314|361|414| |管理费用|601|725|836|963|1,103| |研发费用|1,073|1,272|1,464|1,685|1,876| |财务费用|31|47|65|71|76| |投资收益|1|4|5|5|6| |营业利润|1,398|2,028|2,528|2,942|3,367| |利润总额|1,398|2,023|2,528|2,942|3,367| |所得税|1|145|177|177|185| |净利润|1,398|1,879|2,351|2,766|3,182| |少数股东损益|0|1|2|2|3| |归属母公司净利润|1,398|1,878|2,349|2,764|3,179| |EPS(元)|2.73|3.66|4.58|5.39|6.20|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,589|2,982|2,742|3,915|4,340| |净利润|1,398|1,878|2,349|2,764|3,179| |折旧摊销|1,213|1,447|1,557|1,698|1,799| |净营运资金增加|254|1,698|1,874|1,297|1,454| |其他|-276|-2,041|-3,037|-1,845|-2,092| |投资活动产生现金流|-3,561|-1,925|-2,806|-2,781|-2,791| |净资本支出|-3,247|-2,523|-2,724|-2,736|-2,747| |长期投资变化|4|3|0|0|0| |其他资产变化|-317|595|-82|-45|-44| |融资活动现金流|-89|-389|1,647|-660|-1,022| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|512|129|2,481|374|187| |无息负债变化|434|1,108|-745|641|725| |净现金流|-1,061|701|1,583|473|527|[10] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|22,607|25,302|28,620|31,438|34,400| |货币资金|853|1,553|3,136|3,610|4,137| |交易性金融资产|590|0|0|0|0| |应收账款|3,091|3,806|4,444|5,114|5,862| |应收票据|245|512|597|688|788| |其他应收款（合计）|35|42|49|56|65| |存货|2,686|3,395|3,136|3,609|4,157| |其他流动资产|1,089|1,537|1,747|1,968|2,214| |流动资产合计|8,597|10,854|13,120|15,058|17,237| |其他权益工具|73|72|72|72|72| |长期股权投资|4|3|3|3|3| |固定资产|10,082|12,396|12,818|13,157|13,536| |在建工程|2,693|888|1,195|1,447|1,561| |无形资产|544|585|576|566|561| |商誉|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|205|188|218|218|218| |非流动资产合计|14,010|14,448|15,500|16,380|17,163| |总负债|9,420|10,656|12,393|13,408|14,320| |短期借款|400|10|3,197|3,571|3,759| |应付账款|2,037|2,687|3,130|3,602|4,149| |应付票据|1,173|1,663|314|361|416| |预收账款|1|2|3|3|4| |其他流动负债|26|38|38|38|38| |流动负债合计|6,425|7,489|9,230|10,245|11,157| |长期借款|2,407|2,577|2,577|2,577|2,577| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|372|471|471|471|471| |非流动负债合计|2,995|3,167|3,163|3,163|3,163| |股东权益|13,187|14,646|16,227|18,030|20,080| |股本|513|513|513|513|513| |公积金|6,446|6,452|6,452|6,452|6,452| |未分配利润|6,179|7,594|9,174|10,975|13,022| |归属母公司权益|13,184|14,617|16,197|17,997|20,044| |少数股东权益|3|29|31|33|36|[11] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|23.4|24.8|25.0|25.0|24.6| |EBITDA率|22.4|22.3|21.7|21.3|20.5| |EBIT率|13.0|13.9|14.2|14.2|14.0| |税前净利润率|10.3|11.3|12.1|12.2|12.2| |归母净利润率|10.3|10.5|11.2|11.5|11.5| |ROA|6.2|7.4|8.2|8.8|9.3| |ROE（摊薄）|10.6|12.8|14.5|15.4|15.9| |经营性ROIC|10.5|12.2|12.6|13.4|13.9|[12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|42|42|43|43|42| |流动比率|1.34|1.45|1.42|1.47|1.54| |速动比率|0.92|1.00|1.08|1.12|1.17| |归母权益/有息债务|4.17|4.44|2.81|2.93|3.16| |有形资产/有息债务|6.85|7.41|4.80|4.97|5.29|[12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.99|1.70|1.50|1.50|1.50| |管理费用率|4.44|4.05|4.00|4.00|4.00| |财务费用率|0.23|0.26|0.31|0.30|0.28| |研发费用率|7.93|7.10|7.00|7.00|6.80| |所得税率|0|7|7|6|6|[13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.90|1.50|1.88|2.21|2.54| |每股经营现金流|5.05|5.81|5.35|7.63|8.46| |每股净资产|25.71|28.50|31.58|35.09|39.08| |每股销售收入|26.37|34.92|40.77|46.92|53.78|[13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|47|35|28|24|20| |PB|4.9|4.5|4.0|3.6|3.3| |EV/EBITDA|23.2|17.7|15.7|13.9|12.6| |股息率|0.7|1.2|1.5|1.7|2.0|[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩高增，国产PCB龙头深度受益AI大周期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为25.38亿、30.81亿、36.37亿元，维持“买入”评级 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本512.88百万股，流通股本511.55百万股，市价128.00元，市值65,648.32百万元，流通市值65,478.95百万元 [1] 股价与行业 - 市场走势对比 - 2024年实现营收179.07亿元，yoy + 32.39%，归母净利润18.78亿元，yoy + 34.29%，扣非归母净利润17.4亿元，yoy + 74.34%，毛利率24.83%，yoy + 1.4pct，净利率10.49%，yoy + 0.16pct [4] - 2024Q4营收48.58亿元，yoy + 19.51%，qoq + 2.74%；归母净利润3.9亿元，同比yoy - 20.5%，qoq - 22.22%；扣非归母净利润3.64亿元，yoy + 39.5%，qoq - 22.93%。毛利率21.95%，yoy - 2.23pct，qoq - 3.45pct，净利率8.04%，yoy - 4pct，qoq - 2.55pct [4] PCB业务 - 2024年PCB业务实现营收104.94亿元，yoy + 29.99%，毛利率31.62%，yoy + 5.07pct [6] - 通信领域得益于高速交换机、光模块产品需求增长，订单规模同比快速增长，产品结构优化，盈利能力改善 [6] - 数据中心领域因云服务厂商资本开支面向AI算力基础设施投入，叠加通用服务器平台迭代升级，订单同比显著增长，成为第二个达20亿元级订单规模的下游市场 [6] - 汽车领域把握汽车电动化/智能化趋势，订单需求持续释放，订单增速连续三年超50%，增量来自新客户定点项目和ADAS相关产品需求增长 [6] 封装基板 - 2024年封装基板业务实现营收31.71亿元，yoy + 37.49%，毛利率18.15%，yoy - 5.72pct [8] - BT类封装基板中，存储类产品推动客户新一代高端DRAM产品项目导入及量产，处理器芯片类产品实现制造和工艺技术能力提升 [8] - RF射频类产品稳步推进新客户新产品导入，完成主要客户认证审核 [8] - FC - BGA封装基板已具备16层及以下产品批量生产能力，18、20层产品具备样品制造能力，送样认证有序推进，广州封装基板项目产能爬坡，已承接批量订单 [8] 投资建议 - 考虑宏观环境不确定性，预计2025 - 2027年归母净利润分别为25.38亿、30.81亿、36.37亿元，此前预计2025 - 2026年为27.47亿、32.4亿元，按2025/3/13收盘价，PE为25.9/21.3/18倍，维持“买入”评级 [9] 盈利预测表 - 资产负债表展示了2024A - 2027E的货币资金、应收票据等多项资产和负债数据 [11] - 利润表展示了2024A - 2027E的营业收入、营业成本等多项利润相关数据 [11] - 现金流量表展示了2024A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流等数据 [11] - 主要财务比率展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024A - 2027E的情况 [11] - 每股指标展示了每股收益、每股经营现金流等在2024A - 2027E的数据 [11] - 估值比率展示了P/E、P/B、EV/EBITDA等在不同年份的情况 [11][12]