报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 沪铝轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸铝轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价21,865.00元/吨，环比+255.00；氧化铝期货主力合约收盘价2,677.00元/吨，环比-30.00 [2] - LME铝注销仓单53,475.00吨，环比0.00；LME铝库存539,050.00吨，环比-2000.00 [2] - 铸造铝合金主力收盘价21,055.00元/吨，环比+255.00；铸造铝合金上期所注册仓单64,227.00吨，环比+152.00 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝21,730.00元/吨，环比+280.00；氧化铝现货价2,770.00元/吨，环比0.00 [2] - 长江有色市场AOO铝21,430.00元/吨，环比+300.00；基差：电解铝-135.00元/吨，环比+25.00 [2] - 上海物贸铝升贴水-60.00元/吨，环比0.00；LME铝升贴水-25.95美元/吨，环比+2.50 [2] 上游情况 - 氧化铝产量786.50万吨，环比-13.40；产能利用率86.96%，环比-1.31 [2] - 需求量730.23万吨，环比+25.92；供需平衡37.98万吨，环比-8.87 [2] - 进口数量18.93万吨，环比+12.93；出口数量18.00万吨，环比-7.00 [2] 产业情况 - 原铝进口数量248,261.37吨，环比+4462.00；原铝出口数量24,573.56吨，环比-4396.36 [2] - 电解铝开工率98.24%，环比-0.12；铝材产量569.40万吨，环比-20.60 [2] - 再生铝合金锭产量60.83万吨，环比-4.82；铝合金产量168.20万吨，环比0.00 [2] 下游及应用 - 汽车产量327.90万辆，环比+5.25；国房景气指数92.43，环比-0.34 [2] 期权情况 - 历史波动率：20日沪铝10.96%，环比-0.33；40日沪铝10.73%，环比+0.33 [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率9.23%，环比+0.0021；沪铝期权购沽比1.64，环比+0.0672 [2] 行业消息 - 高盛预计美联储12月9 - 10日议息会议下调利率，市场对25个基点降息定价概率约85% - 86% [2] - 11月我国制造业PMI为49.2%，环比+0.2；非制造业PMI为49.5%，环比-0.6；综合PMI产出指数为49.7%，环比-0.3 [2] - 预计今年我国汽车销量超3400万辆，新能源汽车销量有望达1600万辆，汽车出口有望超680万辆 [2] - 11月中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，同比+3.8，环比+3.0，11月乘用车终端销量预计约215万辆 [2] - 2026年中国经济有三大机遇，设定目标宜审慎乐观，设跨周期区间组合目标 [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约震荡下行，持仓量减少，现货升水，基差走强 [2] - 原料供给将回升，产业供给偏多，后续或因利润减产，国内供给或收敛 [2] - 国内电解铝产能受淡季影响回落，消费端有韧性，铝厂生产稳中小幅回落 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约震荡偏强，持仓量增加，现货贴水，基差走强 [2] - 氧化铝原料供给偏多，电解铝冶炼利润较好，国内产量小幅度走弱 [2] - 下游进入消费淡季，需求有韧性，回落幅度尚小，期权市场情绪偏多头 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸铝主力合约震荡走强，持仓量减少，现货升水，基差走弱 [2] - 废铝供给偏紧，铸铝成本支撑强，生产产能或回落，供给量收敛 [2] - 行业季节性走弱，汽车等消费冲量令需求有韧性 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月国内三大PMI均处于收缩区间，对市场情绪或产生负面影响，12月上旬市场处于多重真空期，缺乏明确交易指引，预计市场保持随机游走态势，股指维持震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2512）价格4555.4，环比+48.6；IH主力合约（2512）价格2986.4，环比+22.6；IC主力合约（2512）价格7031.6，环比+61.4；IM主力合约（2512）价格7290.0，环比+40.2 [2] - IF-IH当月合约价差1569.0，环比+26.4；IC-IF当月合约价差2476.2，环比+7.8；IM-IC当月合约价差258.4，环比-28.2 [2] - IF当季 - 当月为 -37.2，环比 -3.8；IH当季 - 当月为 -8.0，环比 -3.8；IC当季 - 当月为 -173.8，环比 -0.6 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓-22413.00，环比-1477.0；IH前20名净持仓-12044.00，环比-406.0；IC前20名净持仓-23810.00，环比+686.0；IM前20名净持仓-39487.00，环比+1089.0 [2] 现货价格 - 沪深300价格4576.49，环比+49.8；上证50价格2993.7，环比+24.1；中证500价格7101.8，环比+70.3；中证1000价格7386.7，环比+52.5 [2] - IF主力合约基差-21.1，环比-0.2；IH主力合约基差-7.3，环比-0.9；IC主力合约基差-70.2，环比-12.9；IM主力合约基差-96.7，环比-23.3 [2] 市场情绪 - A股成交额18894.49亿元，环比+2917.18；两融余额24735.77亿元，环比+15.32；北向成交合计1863.53亿元，环比-61.90 [2] - 上涨股票比例62.33%，环比-13.33；Shibor为1.307%，环比+0.006 [2] - IO平值看涨期权收盘价36.20，环比+11.20；IO平值看涨期权隐含波动率12.67%，环比-0.67 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股评分为6.70，环比-0.60；技术面评分为6.20，环比-1.30；资金面评分为7.10，环比+0.10 [2] 行业消息 - 11月我国制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，比上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点 [2] - A股主要指数收盘全线上涨，上证指数重回3900点上方，沪深两市成交额明显回升，行业板块普遍上涨，有色金属、通信板块大幅走强，仅农林牧渔、环保房地产板块逆市小幅走弱 [2] 重点关注 - 12月1日22:45 - 23:00关注美国11月标普全球制造业PMI初值、ISM制造业PMI [3] - 12月2日18:00关注欧元区11月HCPI、核心HCPI、失业率 [3] - 12月3日21:15关注美国11月ADP就业人数 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 碳酸锂基本面或处于供需双增局面，行业库存持续降库，建议轻仓震荡交易，注意交易节奏控制风险 [2] 根据相关目录总结 期货市场 - 主力合约收盘价96,940.00元/吨，环比+520.00元；前20名净持仓-171,173.00手，环比+6764.00手 [2] - 主力合约持仓量543,633.00手，环比+16,635.00手；近远月合约价差-560.00元/吨，环比-320.00元 [2] - 广期所仓单8,222.00手/吨，环比+2,781.00手 [2] 现货市场 - 电池级碳酸锂平均价94,350.00元/吨，环比+600.00元；工业级碳酸锂平均价91,900.00元/吨，环比+600.00元 [2] - Li₂CO₃主力合约基差-2,590.00元/吨，环比+80.00元 [2] 上游情况 - 锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价1,230.00美元/吨，环比+10.00美元；磷锂铝石平均价10,525.00元/吨，环比无变化 [2] - 锂云母（2 - 2.5%）平均价3,894.00元/吨，环比无变化 [2] 产业情况 - 碳酸锂产量51,530.00吨，环比+4,390.00吨；进口量23,880.69吨，环比+4,283.79吨 [2] - 出口量245.91吨，环比+95.10吨；企业开工率47.00%，环比无变化 [2] - 动力电池产量170,600.00MWh，环比+19,400.00MWh [2] - 锰酸锂36,000.00元/吨、六氟磷酸锂18.00万元/吨、钴酸锂343,500.00元/吨、三元材料(811型)166,000.00元/吨、三元材料(622动力型)146,500.00元/吨、三元材料(523单晶型)157,500.00元/吨，价格环比均无变化 [2] 下游及应用情况 - 三元正极材料开工率52.00%，环比-1.00%；磷酸铁锂3.91万元/吨，价格环比无变化 [2] - 磷酸铁锂正极开工率64.00%，环比+5.00% [2] - 新能源汽车当月产量1,772,000.00辆，环比+155,000.00辆；当月销量1,715,000.00辆，环比+111,000.00辆 [2] - 新能源汽车累销渗透率46.75%，环比+0.66%；累计销量12,943,000.00辆，同比+3,193,000.00辆 [2] - 新能源汽车当月出口量25.60万辆，环比+3.40万辆；累计出口量201.40万辆，同比+95.60万辆 [2] - 标的20日均波动率59.51%，环比-0.10%；40日均波动率45.26%，环比-0.36% [2] 期权情况 - 认购总持仓279,793.00张，环比+4,316张；认沽总持仓276,207.00张，环比+19,248张 [2] - 总持仓沽购比98.72%，环比+5.4405%；平值IV隐含波动率0.36%，环比-0.0047% [2] 行业消息 - 工信部组织召开动力和储能电池行业座谈会，指出产业发展有优势也面临挑战，要整治非理性竞争推动高质量发展 [2] - 中汽协预计今年汽车销量超3400万辆，新能源汽车销量有望达1600万辆，汽车出口有望超680万辆 [2] - 普京称中国电动汽车比欧洲更优质价廉，欧洲汽车工业衰退 [2] - 11月我国制造业PMI为49.2%，环比升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，环比降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，环比降0.3个百分点 [2] 观点总结 - 碳酸锂主力合约震荡，持仓量环比增加，现货较期货贴水，基差环比走强 [2] - 基本面供需双增，行业库存持续降库 [2] - 期权市场认购持仓占优，情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术面60分钟MACD双线位于0轴上方，绿柱初现 [2]

核心市场表现 - 12月1日，焦煤期货主力合约开盘报1066.0元/吨，盘中最高触及1088.0元，最低探至1055.5元，涨幅达1.93%附近，行情呈现震荡上行走势，盘面表现偏强 [1] 供应端分析 - 国内供应偏紧，主产地部分前期停产煤矿陆续恢复生产，但山西吕梁、临汾等地仍有新增停产矿井 [1] - 国内原煤产量环比下降，山西地区部分煤矿因发生事故集体停产，供应端扰动仍存在不确定性，预计短期产量仍将维持偏低水平 [2] - 进口方面，受蒙古国节日及恶劣天气影响，蒙煤通关稍减，但中蒙口岸已恢复正常通行 [1][2] - 海运煤到港量仍持高位，持续补充国内供应 [1] 需求与库存 - 需求端，焦炭产量回升，但中下游采购情绪较差，短期阶段性需求释放后补库意愿下降 [1][2] - 矿山库存环比回升，矿端及洗煤厂精煤库存连续4周增加，库存中性，总库存有季节性回升趋势 [2] 机构观点与后市展望 - 宁证期货认为，当前现货情绪不佳，基本面边际小幅恶化，但盘面估值水平过低，且国内煤矿低产量状态将延续，后续中下游冬储补库预期较强，现货价格底部支撑仍在，预计盘面震荡运行 [1] - 中辉期货指出，价格接近区间下沿，短期或有反复 [2] - 瑞达期货从技术面分析，日K位于20和60均线下方，短期方向以震荡偏弱运行对待 [2]

核心观点 - 保险行业2026年“开门红”展望积极，分红险成为战略核心，行业逻辑正从“营销驱动”向“能力驱动”切换，具备卓越投资能力、渠道优势和产品储备的头部险企将占据核心生态位[1][2] - 券商板块盈利和估值有所错配，当前PB估值为1.35倍，处于2012年以来23.8%分位数，看好后续修复空间，推荐综合实力较强的中大型券商和有并购重组预期的券商[2][18][19] - 银行板块在“资产荒”背景下高股息策略仍有空间，A股平均股息率约4.1%，显著高于分红型保险产品1.75%的预定利率，继续坚持银行板块配置策略[2][3][20][21] 周度市场表现 - 本周沪深300指数上涨1.64%，非银金融指数上涨0.68%，跑输沪深300指数0.96个百分点，其中证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融指数涨跌幅分别为+0.74%、+0.20%、+2.31%[1][9] - 银行指数下跌0.59%，跑输沪深300指数2.23个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行涨跌幅分别为-1.32%、-0.57%、-0.17%、+1.34%[1][9] - 个股方面，保险股中中国人保表现最佳，周涨幅1.29%，券商股中兴业证券涨幅3.36%居首，银行股中沪农商行涨幅4.90%领先[23][33][58] 保险板块分析 - 分红险产品因“保证收益+浮动分红”机制精准匹配居民“稳健为先、兼顾增值”需求，成为2026年开门红战略核心，头部险企产品储备丰富[2][12] - 监管新规将分红水平与险企三年平均投资收益率挂钩，头部险企投资能力更强，分红操作更灵活，6月金管局规定满三年账户分红收益率若超过去3年平均需经审定[13] - 银保渠道“报行合一”实施后价值贡献明显，2025年上半年银保新单同比大幅提升15.2%-150.3%，占总保费比重提升11-110个百分点[16] - 10年期国债收益率截至11月28日为1.84%，环比上升2.77BP，AAA级公司债收益率2.40%，环比上升5.19BP[27] 券商板块分析 - 券商再融资呈现“审慎放开、推进存量”状态，中泰证券定增募集60亿元落地，广发证券通过发行H股股份议案[2][18] - 截至2025年三季报上市券商年化ROE达8.2%，但PB估值仅1.35倍，处于历史低位，盈利估值错配孕育修复空间[19] - A股市场交投活跃度环比下降，本周日均成交额17369.26亿元，环比下降7.0%，周度日均换手率1.59%，环比下降0.14个百分点[42] - 两融余额24645.56亿元，环比上升0.44%，股票质押市值29363.67亿元，环比上升[43] 银行板块分析 - “资产荒”背景下银行高股息策略具备优势，10月新发放贷款加权平均利率3.1%，环比下降14BP，而银行板块A股平均股息率约4.1%[20][21] - 银行板块PB估值仅0.56倍，依托超额信贷拨备和充足OCI浮盈，板块仍有较大利润释放空间，高股息率预计延续[20][21] - 央行本周流动性净投放1358亿元，环比少投放4716亿元，SHIBOR隔夜利率1.30%，环比下降1.9BP[63][67] - 同业存单本周发行5595亿元，环比增加5%，净融资-2426亿元，9个月期存单发行占比26.9%最高[75][80] 行业动态与公司公告 - 证监会就《证券期货市场监督管理措施实施办法》征求意见，并推出商业不动产REITs试点公告[90] - 银行保险资产管理业协会更名为中国银行保险资产管理业协会，将银行理财公司纳入自律管理范围[90] - 招商银行、中信银行子公司获准开业，注册资本分别为150亿元和100亿元，中泰证券60亿元定增落地[91][96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周A股主要指数集体上涨，除上证指数外均涨超3%，四期指亦集体上涨，中小盘股强于大盘蓝筹股；10月经济指标回落，基本面小幅承压，预计四季度经济延续弱修复态势；商品指数预计维持宽幅震荡；美元指数震荡偏弱，欧元受提振，日元震荡运行；股票建议逢低做多，债券建议区间操作，大宗商品和外汇建议观望[8][14]。 根据相关目录分别总结 本周小结及下周配置建议 - 股票方面，沪深300涨1.64%，沪深300股指期货涨1.46%，A股主要指数集体上涨，中小盘股强于大盘蓝筹股，本周市场交投平淡，中美两国元首通话推升风险偏好，10月规上工业企业利润增速下滑影响市场情绪，成交活跃度回落，建议逢低做多[8]。 - 债券方面，10年国债到期收益率+0.18%，主力10年期国债期货 -0.29%，10月经济指标回落，基本面承压，预计四季度经济弱修复，对债市有支撑，央行政策适度宽松但进一步宽松空间有限，债市情绪偏弱，短期内或区间震荡，建议区间操作[8]。 - 大宗商品方面，Wind商品指数涨5.25%，中证商品期货价格指数涨2.31%，10月经济数据令工业品承压，美元走弱推动黄金价格，原油受供应增加压力，商品指数预计宽幅震荡，建议观望为主[8]。 - 外汇方面，欧元兑美元涨0.70%，欧元兑美元2512合约涨0.57%，经济数据偏软，美联储降息预期抬升，美元震荡偏弱，欧洲央行观望，日元震荡运行，建议谨慎观望[8]。 - 央行公开市场本周净投放6262亿元，11月LPR与上月持平，若四季度经济增长低于预期，未来LPR报价有下调空间[14]。 重要新闻及事件 - 中方就日本首相高市早苗涉华错误言行致函联合国秘书长古特雷斯，表明中方坚决捍卫国家主权和领土完整的立场[16]。 - 中欧同意共同敦促安世荷兰与安世中国沟通，恢复全球半导体产供链畅通稳定[16]。 - 六部门联合发布方案，目标到2027年优化消费品供给结构，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[16]。 - 多位美联储官员释放降息信号，但达拉斯联储主席认为12月可能按兵不动[18]。 - 美乌起草新的19点和平计划，但敏感议题待决定，欧洲多国警告短期内难达成协议，俄方认为方案不符合其利益[18]。 - 美联储褐皮书显示大部分辖区经济活动持平，部分人士指出未来经济活动放缓风险加大[18]。 本周国内外经济数据 - 中国10月今年迄今规模以上工业企业利润年率为1.9%，前值3.2%[19]。 - 美国9月零售销售月率为0.2%，预期0.4%，前值0.6%；9月PPI年率为2.7%，与预期和前值持平；9月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率为1.4%，预期1.4%，前值1.58%；至11月22日当周初请失业金人数为21.6万人，预期22.5万人，前值22.2万人；9月耐用品订单月率为0.5%，预期0.3%，前值3%；11月芝加哥PMI为36.3，前值43.8[19]。 - 欧盟欧元区11月工业景气指数为 -9.3，预期 -8，前值 -8.5；11月经济景气指数为97，预期97，前值96.8[19]。 - 德国第三季度未季调GDP年率终值为0.3%，与预期和前值持平；12月Gfk消费者信心指数为 -23.2，预期 -23.2，前值 -24.1[19]。 下周重要经济指标及经济大事 - 2025年12月1日09:45公布中国11月RatingDog制造业PMI，前值50.6；23:00公布美国11月ISM制造业PMI，前值48.7[80]。 - 2025年12月2日18:00公布欧元区11月CPI月率初值，前值0.2；公布欧元区10月失业率，前值6.3[80]。 - 2025年12月3日21:15公布美国11月ADP就业人数，前值4.2万人；21:30公布美国9月进口物价指数月率，前值0.3[80]。 - 2025年12月4日18:00公布欧元区10月零售销售月率，前值 -0.1；21:30公布美国至11月29日当周初请失业金人数，前值21.6万人；公布美国10月贸易帐，前值 -596亿美元[80]。 - 2025年12月5日15:45公布法国10月工业产出月率，前值0.8；公布法国10月贸易帐，前值 -65.76亿欧元；18:00公布欧元区第三季度GDP年率修正值，前值1.4；公布欧元区第三季度季调后就业人数季率终值，前值0.1[80]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股主要指数本周集体上涨，除上证指数外均涨超3%，四期指亦集体上涨，中小盘股强于大盘蓝筹股，市场交投相对平淡，成交活跃度较上周进一步回落 [6][99] - 10月国内规模以上工业企业营收及利润累计增速下滑，营业收入利润率小幅上升，工业企业盈利增速下滑施压盘面，此前多项经济指标呈下行态势，经济基本面整体疲弱 [99] - 11月LPR继续维持不变，已连续6个月按兵不动，货币政策偏向稳健，年内大幅降准降息可能性较小 [99] - 进入12月上旬，市场短期处于宏观数据、业绩、政策多重真空期，缺乏明确交易指引，市场预计保持随机游走态势，股指将维持震荡 [99] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 期货方面，IF2512周涨跌幅1.75%，IH2512周涨跌幅0.57%，IC2512周涨跌幅3.02%，IM2512周涨跌幅3.46% [9] - 现货方面，沪深300周涨跌幅1.64%，上证50周涨跌幅0.47%，中证500周涨跌幅3.14%，中证1000周涨跌幅3.77% [9] 消息面概览 - 11月24日晚中美两国元首通话，推升市场短线风险偏好 [6][99] - 美国9月零售销售环比增长0.2%，连续四个月正增长但显著放缓，9月PPI同比增长2.7%，核心PPI同比增长2.6% [13] - 11月27日国家统计局公布1 - 10月全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.9%，10月同比下降5.5%，1 - 10月营业收入同比增长1.8%，营业成本增长2.0%，营业收入利润率为5.25%，同比提高0.01个百分点 [13] 周度市场数据 - 国内主要指数中，上证指数周涨跌幅1.40%，深证成指周涨跌幅3.56%，科创50周涨跌幅3.21%，中小100周涨跌幅3.74%，创业板指周涨跌幅4.54% [16] - 外盘主要指数（截至周四）中，标普500周涨跌幅3.17%，英国富时100周涨跌幅1.62%，恒生指数周涨跌幅2.53%，日经225周涨跌幅3.77% [17] - 行业板块普遍上涨，通信、电子板块大幅走强，石油石化、银行等板块逆市下跌；行业主力资金呈净流入/净流出各半，计算机板块资金大幅净流出，电子板块资金流入明显 [21][25] - SHIBOR短期利率下行，资金价格处在较低水平 [29] - 本周重要股东二级市场净减持70.13亿元，限售解禁市值为247.79亿元，北向资金合计买卖8448.65亿 [32] - IF、IH、IC、IM主力合约基差均走弱 [40][43][47][50] 行情展望与策略 - A股主要指数本周集体上涨，中小盘股强于大盘蓝筹股，市场交投平淡，成交活跃度回落 [99] - 10月国内多项经济指标走软，经济面临下行压力，对股市盘面形成压制，LPR连续6个月不变，货币政策稳健，年内大幅降准降息可能性小 [99] - 12月上旬市场处于多重真空期，缺乏明确交易指引，市场预计随机游走，股指维持震荡 [99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜油期货本周震荡收低，本年度加菜籽出口下滑带来压力，但加拿大生物燃料政策利好，且与巴基斯坦达成出口协议提供支撑；美国生物燃料政策及马棕情况有影响，国内中加贸易未就关税达成协议，进口菜籽供应收紧，油厂停机，菜油去库支撑价格，但豆油替代使菜油需求为刚需，走势或强于其他油脂，短线参与[8] - 菜粕期货本周窄幅震荡收涨，美豆出口季供应充裕但有竞争，国内压榨消费好且中国采购提供支撑；国内中加贸易未突破，加菜籽和菜粕进口受限，菜籽零库存，油厂停机，供应趋紧，但水产养殖需求转弱，大豆替代削弱需求，市场供需双弱，维持震荡，短线参与或观望，关注美豆采购和中加贸易政策[10] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 菜油行情回顾：本周菜油期货震荡收低，01合约收盘价9757元/吨，较前一周-59元/吨[8] - 菜油行情展望：本年度加菜籽出口下滑，加拿大生物燃料政策利好，与巴基斯坦达成出口协议；美国生物燃料政策及马棕情况有影响；国内中加贸易未就关税达成协议，进口菜籽供应收紧，油厂停机，菜油去库支撑价格，但豆油替代使菜油需求为刚需，走势或强于其他油脂，短线参与[8] - 菜粕行情回顾：本周菜粕期货窄幅震荡收涨，01合约收盘价2452元/吨，较前一周+21元/吨[10] - 菜粕行情展望：美豆出口季供应充裕但有竞争，国内压榨消费好且中国采购提供支撑；国内中加贸易未突破，加菜籽和菜粕进口受限，菜籽零库存，油厂停机，供应趋紧，但水产养殖需求转弱，大豆替代削弱需求，市场供需双弱，维持震荡，短线参与或观望，关注美豆采购和中加贸易政策[10] 期现市场 - 期货市场价格走势：本周菜油期货震荡收跌，总持仓量175955手，较上周-67869手；本周菜粕期货窄幅震荡收涨，总持仓量319701手，较上周-36483手[14] - 前二十名净持仓变化：本周菜油期货前二十名净持仓为+2658，上周净持仓为+4542，净多持仓小幅增加；本周菜粕期货前二十名净持仓为-11641，上周净持仓为-10587，净空持仓小幅增减[19] - 期货仓单：菜油注册仓单量为3965张，菜粕注册仓单量为0张[24][25] - 现货价格及基差走势：江苏地区菜油现货价报10700元/吨，较上周小幅回落，菜油活跃合约期价和江苏地区现货价基差报+313元/吨；江苏南通菜粕价报2420元/吨，较上周基本持平，江苏地区现价与菜粕活跃合约期价基差报-32元/吨[34][40] - 期货月间价差变化：菜油1 - 5价差报+256元/吨，处于近年同期中等水平；菜粕1 - 5价差报+37元/吨，处于近年同期中等偏高水平[48] - 期现比值变化：菜油粕01合约比值为3.979；现货平均价格比值为3.97[52] - 菜豆油及菜棕油价差变化：菜豆油01合约价差为1513元/吨，本周价差窄幅震荡走缩；菜棕油01合约价差为1131元/吨，本周价差窄幅震荡走缩[61] - 豆菜粕价差变化：豆粕 - 菜粕01合约价差为592元/吨，截止周四，豆菜粕现货价差报560元/吨[67] 产业情况 油菜籽 - 供应端周度库存与进口到港预估：截至2025 - 11 - 21，油厂库存量:菜籽:总计报0.1万吨；截止11月14日，2025年11、12、1月油菜籽预估到港量分别为1、60、36.5万吨[73] - 供应端进口压榨利润变化：截止11月27日，进口油菜籽现货压榨利润为+1190元/吨[77] - 供应端油厂压榨量情况：截止到2025年第47周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0.0万吨，较上周的0.0万吨+0.0万吨，本周开机率0.0%[81] - 供应端月度进口到港量：2025年10月油菜籽进口总量为0万吨[85] 菜籽油 - 供应端库存及进口量变化：截止到2025年第47周末，国内进口压榨菜油库存量为43.9万吨，较上周的48.3万吨减少4.4万吨，环比下降8.98%；2025年10月菜籽油进口总量为14.07万吨，较上年同期15.65万吨减少1.58万吨，同比减少10.11%，较上月同期15.66万吨环比减少1.59万吨[89] - 需求端食用植物油消费及产量：截至2025 - 10 - 31，产量:食用植物油:当月值报427.6万吨，社会消费品零售总额:餐饮收入:当月值报5199亿元[93] - 需求端合同量周度变化情况：截止到2025年第47周末，国内进口压榨菜油合同量为3.8万吨，较上周的3.7万吨增加0.1万吨，环比增加4.91%[97] 菜粕 - 供应端周度库存变化：截止到2025年第47周末，国内进口压榨菜粕库存量为0.0万吨，较上周的0.2万吨减少0.2万吨，环比下降100.00%[101] - 供应端进口量变化情况：2025年10月菜粕进口总量为22.06万吨，较上年同期30.64万吨减少8.57万吨，同比减少27.99%，较上月同期15.77万吨环比增加6.30万吨[105] - 需求端饲料月度产量对比：截至2025 - 10 - 31，产量:饲料:当月值报2957万吨[109] 期权市场分析 - 波动率低位震荡走弱：截至11月28日，本周菜粕震荡收高，对应期权隐含波动率为17.7%，较上一周20.67%回降3.03%，处于标的20日，40日，60日历史波动率略偏低水平[113]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周因美联储降息预期大幅抬升，贵金属市场偏强运行，但俄乌潜在停火预期或使金价相对承压；短期降息预期显著抬升或继续提振金银价格，白银有望冲击历史前高水平；中长期美国债务压力凸显，黄金仍具备吸引力，各国央行长期购金对长期金价形成结构性支撑 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：美国9月PPI环比上涨，核心PPI环比涨幅较前值抬升但核心商品PPI增速放缓，ADP就业报告显示美国就业市场延续降温态势；联储内部表态呈鸽派基调，美联储12月降息25个基点的概率大幅抬升至86.9%；美乌完成新和平协议草案但俄乌军事交火持续，美方代表团下周将访莫斯科，市场风险情绪缓和或抑制避险需求使价格面临回调压力 [5] - 行情展望：短期降息预期显著抬升，12月重启降息成市场基准情形，贵金属市场偏暖情绪或提振金银价格，白银价格有望冲击历史前高水平，金价或相对承压；中长期美国债务压力凸显，黄金具备吸引力，各国央行长期购金对长期金价形成结构性支撑；下周沪金主力2602合约关注区间920 - 970元/克，沪银主力2602合约关注区间12000 - 12800元/千克，伦敦金运行区间4000 - 4250美元/盎司，伦敦银运行区间50 - 54.5美元/盎司 [5] 期现市场 - 本周受降息预期驱动，贵金属市场强势反弹，沪银主力合约再创历史新高；截至2025 - 11 - 28，沪银主力2602合约报11727元/千克，周涨8.96%，沪金主力2602合约报953.92元/克，周涨2.91% [6][10] - 本周外盘黄金白银ETF净持仓录得增长；截至2025 - 11 - 27，SPDR黄金ETF持有量报1045.43吨，环比增加0.16%，SLV白银ETF持仓量报15582吨，环比增加2.30% [11][15] - 因美国政府停摆，贵金属COMEX持仓数据暂停更新；截至2025 - 10 - 14，COMEX黄金净持仓报203916张，环比减少12.1%，COMEX银净持仓报43181张，环比减少6.57% [16][20] - 本周沪市黄金白银基差走弱；截至2025 - 11 - 27，沪金主力合约基差报 - 4.16元/克，沪银主力合约基差报 - 96元/千克 [21][23] - 上期所白银库存大幅减少至历史低位，库存紧缺推动银价上涨；截至2025 - 11 - 27，COMEX黄金库存报36566693.15盎司，环比减少1.09%，上期所黄金库存报90426千克维持不变，COMEX白银库存报460710194盎司，环比减少1.90%，上期所白银库存报519271千克，环比减少10% [26][28] 产业供需情况 白银产业情况 - 截至2025年10月，白银及银矿砂进口数量均减少，中国白银进口数量报239777.07千克，环比减少2.43%，银矿砂及其精矿进口数量报149358822千克，环比减少6.99% [30][34] - 下游因半导体用银需求增长，集成电路产量增速持续抬升；截至2025年10月，当月集成电路产量报4177000块，当月同比增速报17.7% [36][39] 白银供需情况 - 白银供需呈紧平衡格局，供需缺口逐年缩小；截至2024年底，白银工业需求报680.5百万盎司，同比上升4%，硬币与净条需求报190.9百万盎司，同比下降22%，白银ETF净投资需求报61.6百万盎司，上年同期为 - 37.6百万盎司，白银总需求报1164.1百万盎司，同比下降3%；白银供应总计报1015.1百万盎司，同比上升2%，供需缺口报 - 148.9百万盎司，环比下降26% [41][49] 黄金产业情况 - 本周黄金饰品价格跟随金价上涨；截至2025 - 11 - 27，中国黄金回收价报937.80元/克，环比上涨0.95%，老凤祥黄金报1316元/克，周大福黄金报1321元/克，周六福黄金报1278元/克，均录得上涨 [51][53] 黄金供需情况 - 2025 Q3黄金ETF投资需求大幅增长，央行三季度净购金约220吨，2025前三季度累计634吨 [55] 宏观及期权 - 本周美元指数震荡偏弱，10年美债收益率走弱，短端利率大幅下行推动10Y - 2Y美债利差走扩，CBOE黄金波动率回落，10年期通胀平衡利率2.22%，较上周小幅下降，通胀预期继续回落 [59][64][67] - 2025年第三季度各国央行购金220吨，季度环比增长28%，扭转年初下滑态势，虽金价处于历史高位，第三季度全球央行净购金量仍达220吨，环比增长28%，同比增长10%，年初至今净购金总量达634吨，低于过去三年异常高位但显著高于2022年前水平 [70][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周集运指数（欧线）期货价格集体下行，主力合约EC2602收跌6.67%，远月合约收跌7 - 11%不等，运价宣涨计划落地不佳带动近月期价大幅回落，最新SCFIS欧线结算运价指数环比上行20.7% [6][42] - 10月中国制造业PMI数据超季节性回落，新出口订单指数下滑，出口增速转降，终端运输需求复苏基础不牢固 [6][42] - 现货运价方面，马士基报价下调带动其余船司跟进，期价大幅下行 [6][42] - 俄乌冲突僵持，欧元区经济景气回暖，通胀分项下行，失业率低，市场预期欧央行维持利率不变至2026年底 [6][42] - 航运运力宽松，头部宣涨未落地使运价回落，后续关注12月下旬和1月潜在宣涨情况 [7][43] - 我国对美出口承压，传统旺季提振效应或弱于预期，运价市场受消息面影响大，期价震荡加剧，投资者应谨慎操作并跟踪相关数据 [7][43] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 期货合约方面，EC2512周涨跌幅为 - 7.72%，EC2602为 - 6.67%，EC2604为 - 6.55%，EC2606为 - 11.03%，EC2608为 - 9.26%，EC2610为 - 7.62%；现货SCFIS指数环比上行20.7% [10] - 本周集运指数（欧线）期货主力合约价格迅速下行，EC2512合约成交量、持仓量高位运行，市场交易转暖 [13][15] 消息回顾与分析 - 中国就日本首相涉华错误言行阐明立场，性质恶劣，若日方武力介入台海，中方将自卫 [18] - 特朗普称团队在结束俄乌冲突上取得进展，和平计划待完善，乌方期待总统访美达成协议 [18] - 欧洲央行强化本轮降息周期终结预期，管委称目前讨论再次降息为时尚早 [18] - 多位美联储官员释放降息信号，但达拉斯联储主席认为12月或按兵不动 [18] 图表分析 - 本周集运指数（欧线）期货合约基差、价差均收缩 [25] - 本周出口集装箱运价指数集体回落 [29] - 全球集装箱运力持续增长，欧线运力回暖，BDI及BPI回落受地缘政治因素影响 [32] - 本周巴拿马型船租船价格高位震荡，人民币兑美元离岸和在岸价差收敛 [36] 行情展望与策略 - 本周集运指数（欧线）期货价格下行，近月期价因宣涨计划落地不佳大幅回落，SCFIS指数回升，终端运输需求复苏基础不牢固，现货运价下调使期价下行 [42] - 地缘冲突僵持，欧元区经济回暖，市场预期欧央行维持利率不变 [42] - 航运运力宽松，关注后续潜在宣涨情况，我国对美出口承压，旺季提振效应或弱于预期，投资者应谨慎操作并跟踪数据 [43]