财务表现 - 2024年营业总收入64.52亿元，同比增长8.22% [1] - 归属于上市公司股东的净利润14.28亿元，同比增长60.92% [1] 游戏业务 - 壳木游戏主打产品《Age of Origins》和《War and Order》全球市场表现优异，位居中国游戏厂商出海收入排行榜前列 [4] - 2024年推出两款新游戏《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》，已在海外进入商业化测试阶段并获国内版号 [4] - 通过"工程化创新"复用游戏制作和运营经验，提升研发效率和产品质量 [4] - 广泛应用AIGC工具降低成本并提升用户体验，打造具有壳木特质的AI模型 [4] 软件与信息技术服务 - AI/ICT运营管理领域已申请专利367件（发明专利348件），获授权208件 [5] - 鼎富智能推出"泰岳智呼"平台，聚焦智能催收和智能电销，提供SaaS化解决方案 [6] - 与亚马逊云科技深度合作，成为其首批生成式AI能力认证合作伙伴，服务覆盖全球40多个国家和地区 [6] AI技术应用 - 推出Ultra-AIS自智安全大模型系统，提升安全运营效率与智能化水平 [6] - 升级"数智化新IT"大模型产品体系，通过六大AI专家协同赋能全域AI生态 [7] 全球化布局 - 游戏业务通过精准营销策略控制投放支出，提升利润 [4] - 云服务已服务海尔创新设计中心、KikaTech等300多家企业 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收64.52亿元，同比增长8.22%，归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%；2025Q1营收13.23亿元，同比下降11.07%，归母净利润2.39亿元，同比下降19.09% [8] - 游戏业务存量游戏流水稳健，新游储备充沛；计算机业务创新引擎稳步兑现，各板块高增 [8] - 考虑存量游戏流水回落、新游推广前期费用影响，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为59.62亿、64.52亿、59.85亿、66.86亿、72.17亿元，同比分别为24.06%、8.22%、 - 7.25%、11.72%、7.95% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为8.87亿、14.28亿、11.54亿、12.52亿、13.50亿元，同比分别为63.84%、60.92%、 - 19.19%、8.51%、7.85% [1][9] - 2023 - 2027年EPS分别为0.45、0.73、0.59、0.64、0.69元/股 [1] 游戏业务 - 2024年游戏业务营收46.62亿元，同比增长3.66%，毛利率72.70%，净利率33.28% [8] - 主力游戏《Age of Origins》《War and Order》流水达34.54、10.62亿元，同比分别为4.98%、 - 7.70% [8] - 2024年销售费用率15.60%，同比下降9.05pct [8] - 《Stellar Sanctuary》《Next Agers》已上线海外，预计2025年年中至下半年大规模推广，且获国内版号；还储备有《FS - Project》等游戏 [8] 计算机业务 - 2024年计算机及其他业务收入17.90亿元，同比增长22.21% [8] - AI/ICT运营管理、物联网/通讯、创新服务收入分别为14.78亿、1.33亿、1.50亿元，同比分别为20.53%、62.30%、27.05% [8] 盈利预测与投资评级 - 下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.59/0.64/0.69元，对应PE分别为19/18/17倍 [8] - 看好计算机业务布局兑现，游戏业务维稳且新游储备充沛，维持“买入”评级 [8]

纪要涉及的公司 神州泰岳 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2024 年总营收 64.52 亿元，同比增长 8.22%；归母净利润 14.28 亿元，同比增长 60%，连续五年营收和利润双增长[4] - 2025 年一季度营收 13.23 亿元，归属净利润 2.39 亿元，虽同比下降但为上市以来第二高，核心游戏流水下降致利润下滑[2][5] 2. **游戏业务** - **核心游戏**：《旭日》和《战火》一季度流水较去年同期高峰期月均下降约 11%，未来将保持稳定流水，波动不超 1%，公司会持续更新并适时提升投放力度[2][5][11] - **新 SLG 产品**：DL 和 Loa 处于商业化测试阶段，DL 二季度末或三季度初加快开服并大规模推广，Loa 进行调整；另有三款 ESLE 产品预计年底或 2026 年上半年商业化[2][7][8] - **其他新游戏项目**：新 RPG 项目 IBS 已开始资本化；代号 XCT、AROOT two、MN 的 SLG 新项目预计今年底、明年初、明年上半年分别开始商业化测试或完成商业化[20][21] - **推广计划**：二季度末至三季度初增加推广力度提升新老游戏曝光度；两款获国内版号的 SOG 游戏待海外市场成熟后国内投放，预计海外推广 3 个月后启动国内推广[3][22] 3. **计算机业务** - 从 2024 年起逐步改善亏损态势，2025 年亏损部门几乎不存在，信息技术基础设施接近盈亏平衡，云和 AI 转型有进展并探索垂直化商业应用[2][9] - 2025 年计算机板块业绩拖累因素减少，股权激励费用和资产减值准备预计降低[2][23][24] 4. **AI ICT 业务**：因鼎富智能未达预期收入目标，2025 年计提约 9,400 万元资产减值[2][13] 5. **海外业务战略** - **云业务**：紧跟中国出海企业需求，无论客户选择哪个云服务提供商都会提供服务，会根据客户需求调整策略[15] - **游戏业务**：北美是重要市场，新产品研发注重多样化以适应全球不同地区需求，根据市场变化调整策略[2][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. Q4 管理费用增加可能与软件板块全年绩效考核、年终奖金发放及三季度诉讼相关费用有关[14] 2. 海外 SaaS 产品在 SLG 类游戏领域流水和盈利上升，竞争集中在核心头部产品之间，公司需迭代产品适应市场变化[19] 3. 公司通过版本更新和一定广告投放运营老游戏，积累大量忠诚用户，降低投放后玩家流失比例低[25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 13.47 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 神州泰岳 2024 年营收和归母净利增长，但 25Q1 业绩下滑，预计主因核心游戏产品流水回落，公司出海 SLG 品类有优势，期待新品贡献业绩增量 [1] - 基于存量游戏流水下滑、新品大推时间预计延后及买量费用增加，下调公司盈利预测，包括下调游戏收入及上调销售费用率 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 64.52 亿元（yoy+8.22%），归母净利 14.28 亿元（yoy+60.92%），扣非归母净利 11.47 亿元（yoy+38.29%）；25Q1 实现营业收入 13.23 亿元（yoy-11.07%，qoq-31.74%），归母净利 2.39 亿元（yoy-19.09%，qoq-28.53%），扣非净利 2.26 亿元（yoy-21.10%，qoq-27.96%） [1] - 预计 25 - 26 年归母净利为 11.5/12.9 亿元（下调 21%/22%），新增 27 年预测 14.2 亿元 [4] 游戏业务 - 2024 年游戏业务年营收 46.62 亿元，同增 3.66%；壳木游戏 25 年 1 - 3 月位列中国游戏厂商出海收入榜 5/8/10 名，较 24 年 10 - 12 月的 5/5/4 名有所下滑 [2] - 核心产品《Age of Origins》和《War and Order》24Q4 充值流水分别为 8.25/2.49 亿元，环比下滑 4.4%/2.6% [2] - 2024 年末在海外先后发行《Stellar Sanctuary》《Next Agers》两款游戏，目前处在海外商业化测试和调优阶段，均已获国内游戏版号，后续将择机在国内上线，期待 25 年贡献增量业绩 [2] 软件信息业务 - 2024 年公司软件业务实现收入 17.9 亿元，同增 22.21% [3] - 通过 AI 技术与垂直场景深度融合，推动 B 端产品创新与商业化落地，在 ICT 运营管理、云服务、信息安全领域均有成效 [3] 盈利预测与估值 - 下调公司盈利预测，给予 25 年 23X PE，目标价 13.47 元（前值 15.55 元，对应 25 年 14.5 亿净利润/21XPE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|5,962|6,452|7,419|8,037|8,434| |+/-%|24.06|8.22|14.98|8.33|4.95| |归属母公司净利润(人民币百万)|887.18|1,428|1,151|1,290|1,420| |+/-%|63.72|60.92|(19.38)|12.08|10.05| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.45|0.73|0.59|0.66|0.72| |ROE(%)|16.74|22.35|15.37|15.12|14.59| |PE(倍)|25.35|15.75|19.54|17.44|15.84| |PB(倍)|3.90|3.21|2.82|2.47|2.17| |EV EBITDA(倍)|16.99|11.34|13.41|11.21|9.83|[10] 可比公司估值表（2025 年 4 月 25 日） |公司|股票代码|市值（亿元）|PE（25E）|PE（26E）|归母净利润（25E，亿元）|归母净利润（26E，亿元）| |----|----|----|----|----|----|----| |三七互娱|002555CH|353|12.4|11.4|28.5|31.1| |恺英网络|002517CH|346|16.2|14.1|21.4|24.5| |完美世界|002624CH|238|31.7|20.0|7.5|11.9| |巨人网络|002558CH|267|16.3|14.3|16.4|18.7| |平均值|||19.1|14.9|||[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司核心游戏产品保持稳健流水贡献，2024年两款新游上线，预计2025 - 2027年分别实现归母净利润14.51/16.81/18.88亿元，对应PE 16/13/12x [5] 业绩概览 - 2024年公司实现营业收入64.52亿元，同比增长8.22%；归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%；扣非归母净利润11.47亿元，同比增长38.29% [1] - 2025Q1公司实现营业收入13.23亿元，同比下滑11.07%；归母净利润2.39亿元，同比下滑19.09%；扣非归母净利润2.26亿元，同比下滑21.10% [1] - 2024年利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税） [1] 费用与毛利率情况 - 2024年公司毛利率同比降低1.69pct至61.04%；销售费用率同比降低9.06pct至15.60%；管理费用率同比提升4.28pct至19.66%；财务费用率同比降低0.50pct至 - 1.71% [2] - 2025Q1公司毛利率环比提升2.37pct至61.30%；销售费用率环比提升3.62pct至16.14%；管理费用率环比降低0.63pct至20.69%；财务费用率环比提升2.27pct至 - 0.79% [2] 游戏业务情况 - 2024年公司游戏业务收入同比增长3.66%至46.62亿元，境外业务收入同比增长12.84%至49.06亿元 [3] - 《Age of Origins》和《War and Order》充值流水保持高位，2024年末海外发行《Stellar Sanctuary》《Next Agers》，处于海外商业化测试和调优阶段，均获国内游戏版号，后续将择机国内上线 [3] - 游戏技术创新上，使用AIGC工具降本增效，训练出具有壳木游戏特质的AI模型提升体验 [3] AI业务情况 - 截至2024年12月31日，公司在人工智能领域已申请专利367件，其中发明专利348件；已获授权专利208件，其中发明专利193件，新申请专利聚焦大模型训练应用等专业领域 [4] - 旗下鼎富智能基于通用大模型和自研NLP等技术，打造文本机器人等产品及泰岳智呼等解决方案，推动AI技术在多场景深度应用，助力行业客户数字化转型升级 [4] - 鼎富智能“泰岳智呼”平台以智能催收和智能电销为重点，提供SaaS化解决方案 [4] 盈利预测与财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|5,962|6,452|6,969|7,805|8,585| |增长率yoy（%）|24.1|8.2|8.0|12.0|10.0| |归母净利润（百万元）|887|1,428|1,451|1,681|1,888| |增长率yoy（%）|63.8|60.9|1.7|15.8|12.3| |EPS最新摊薄（元/股）|0.45|0.73|0.74|0.86|0.96| |净资产收益率（%）|15.4|20.4|18.0|18.0|17.4| |P/E（倍）|25.4|15.8|15.5|13.4|11.9| |P/B（倍）|3.9|3.2|2.8|2.4|2.1| [6] 股票信息 - 行业为游戏Ⅱ，前次评级买入，2025年04月25日收盘价11.46元，总市值22,490.99百万元，总股本1,962.56百万股，自由流通股占比92.77%，30日日均成交量63.03百万股 [7] 股价走势 - 展示了2024 - 04至2025 - 04神州泰岳与沪深300的股价走势 [8][9] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [11]

财务表现 - 2024年总营收64.52亿元，同比增长8.22% [2] - 归母净利润14.28亿元，同比增长超60% [2] - 连续五年实现营收利润双增长 [2] - 2025年一季度营收13.23亿元，归母净利润2.39亿元，为上市以来第二高的一季度业绩 [4] 游戏业务 - 游戏业务年营收46.62亿元，占公司总营收比重显著 [3] - 游戏出海收入占比超90% [3] - 旗舰产品《Age of Origins》营收34.54亿元，同比增长超9.00% [3] - 《War and Order》营收10.62亿元 [3] - 《Age of Origins》推广营销费用同比下降近40.00% [3] - 《War and Order》推广营销费用同比下降超18.00% [3] - 两款新SLG产品《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》已在海外开启商业化 [4] - 多款在研游戏进入测试阶段，包括非SLG类型 [5] 软件和信息技术服务 - 软件和信息技术服务板块营收17.90亿元，同比增长超22% [6] - 云服务业务、ICT运维业务、物联网业务订单量显著攀升 [6] - 为300余家企业提供服务，业务遍布全球40余个国家和地区 [7] AI技术布局 - 获得亚马逊云科技生成式AI能力认证 [7] - 打造"数智化新IT"大模型产品体系 [8] - 在通信运维领域推出业务可观测性、核心网运维等智能体 [8] - 信息安全领域基于自研Ultra-AIS系统打造"SecAI+"安全赋能体系 [8] - 物联网/通讯业务推出基于AI、CV的安全生产实时预警方案 [8] 市场认可与战略 - 获华夏基金、嘉实基金等超70家机构持仓 [9] - 入选深成指样本股、创业板指数样本股及创业板50指数成份股 [9] - 未来将持续深化"创新驱动，全球布局"战略 [9]

股权激励情况 - 2021年审议通过鼎富智能股权激励议案，激励股权不超30%，对象不少于40人[1] - 2024年拟终止子公司股权激励议案，因业绩指标未达成[2] 财务数据 - 本期计提股权激励费用0元，冲回以前年度1亿元[4] 后续措施 - 终止后鼎富智能将优化薪酬体系、完善考核机制[4]

财务审计 - 审计公司对公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性进行审计[2] - 公司董事会负责建立健全和评价内部控制有效性[3] - 审计公司对财务报告内部控制有效性发表意见并披露重大缺陷[4] 审计结论 - 公司于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[6] 风险提示 - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[5]

公司治理 - 2024年召开八次董事会、一次股东大会，独立董事全票赞成议案[4] - 提名委员会参与制定并通过《董事会提名委员会实施细则》[5] 独立董事履职 - 2024年积极履职，认为内控无重大缺陷，财务规范[5] - 与审计机构等沟通，监督审计及内控执行[5] - 与公司人员联系，关注经营财务提建议[6] 未来展望 - 2025年独立董事将继续维护股东权益[9]

公司治理 - 2024年召开八次董事会会议、一次股东大会[4] - 2024年独立董事对董事会全部议案投赞成票[5] - 2024年独立董事履行相应职责[5] - 提名委员会参与制定并审议通过实施细则[5] - 2024年薪酬与考核委员会审议通过多项议案[6] - 2025年独立董事将继续履职促发展[10]