公司运营状况 - 公司部分产品线在第三季度面临人员或物料短缺问题 [1] - 公司当前产能尚不能完全满足客户提产交付需求 [1] - 公司正在积极协调资源并努力提升产出 [1]

创业板总体业绩表现 - 2025年前三季度，1388家创业板公司合计实现营业收入3.25万亿元，同比增长10.69%，合计实现净利润2446.61亿元，同比增长18.69% [2] - 2025年第三季度单季度合计实现营业收入1.18万亿元，环比增长7.13%，合计实现净利润932.61亿元，环比增长18.32% [2] - 超七成公司实现盈利，1034家公司盈利，占比74.50%，737家公司净利润增长，占比53.10%，较上年同期增长8.31个百分点 [2] - 创业板营收、利润增幅明显高于境内市场其他板块，领跑全市场 [3] 大市值公司表现 - 创业板市值排名前百公司2025年前三季度合计实现营业收入1.54万亿元，同比增长17.72%，合计实现净利润1708.42亿元，同比增长26.78%，占板块净利润比重为69.83% [4] - 第三季度大市值公司合计实现收入5753.41亿元，环比增长12.50%，合计实现净利润675.49亿元，环比增长23.40% [4] - 前百公司中90家盈利，68家净利润增长，44家净利润增速超过30% [4] 盈利能力与运营效率 - 2025年前三季度创业板公司平均毛利率较去年同期增加0.87个百分点，127家公司毛利率增长超过5个百分点，13家公司毛利率增长超过20个百分点 [5] - 期间费用率由去年同期的11.08%降低至10.15%，下降0.93个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.65、0.14、0.01个百分点 [5] - 平均实现经营活动净现金流为2.03亿元，同比增长2.24% [2] 投资与研发投入 - 2025年前三季度创业板公司长期资产投资合计2737.66亿元，同比增长9.46%，单季度长期资产投资合计906.21亿元，同比增长8.99% [5] - 电子、通信、国防军工行业长期资产投资同比增长35.24%、25.31%、20.04% [5] - 2025年前三季度研发费用合计1473.48亿元，同比增长6.20%，第三季度研发费用为516.61亿元，环比增长3.60% [6] - 271家公司研发强度大于10%，83家公司研发强度大于20%，307家公司研发费用大于1亿元，13家公司研发费用超过10亿元 [6] 电子通信与计算机行业 - 电子行业前三季度营收同比增长21.65%，单季度环比增长12.28%，净利润同比增长36.29%，单季度环比增长46.26% [7][8] - 通信行业前三季度营收同比增长24.82%，单季度环比增长2.91%，净利润同比增长94.10%，单季度环比增长55.18% [8] - 光模块行业前三季度净利润同比增长130.13%，龙头企业中际旭创、新易盛、天孚通信前三季度净利润增速分别为90%、284%、50% [8] - 计算机行业前三季度由亏转盈，行业累计盈利6.84亿元 [8] 中游制造业 - 电力设备行业前三季度营收同比增长12.90%，单季度环比增长5.25%，净利润同比增长28.61%，单季度环比增长12.75% [7] - 机械设备行业前三季度营收、净利润分别同比增长10.15%、8.26%，单季度营收、净利润较上年同期分别增长10.67%、7.02% [7] 部分传统行业盈利修复 - 基础化工行业前三季度净利润同比增长28.86% [9] - 有色金属行业前三季度净利润同比增长15.94% [9] - 公用事业行业前三季度及第三季度净利润均实现扭亏为盈 [9] - 建筑材料行业前三季度净利润同比增长719.94% [9]

公司产能与供应状况 - 公司部分产品线在第三季度面临人员或物料短缺问题 [1] - 公司部分产品线在第三季度尚不能完全满足客户提产交付需求 [1] - 公司一直在积极协调并努力提升产出 [1]

上市公司总体概况 - 截至2025年10月31日，江苏共有上市公司715家，其中上交所主板220家、科创板114家，深交所主板125家、创业板203家，北交所53家 [1] - 2025年10月江苏新增上市公司1家（长江能科），2025年度累计新增上市21家 [1] - 江苏714家上市公司（不含北交所1家）总市值为85,985.35亿元，公司数量和总市值分别占A股相应总量的13.12%和8.01% [3] 上市公司市值分布 - 江苏省总市值千亿以上（不含北交所）的上市公司共12家，包括恒瑞医药、药明康德、江苏银行、国电南瑞、华泰证券、南京银行、沪电股份、S恒立液压、东山精密、徐工机械、天孚通信、洋河股份 [5] - 总市值排名末尾十位的江苏A股上市公司（不含北交所）为扬子新材、南卫股份、光格科技、雪浪环境、中设股份、*ST恒久、艾隆科技、金埔园林、*ST天龙、*ST苏吴 [7] 上市公司融资情况 - 2025年10月，江苏A股上市公司融资共3家次，募集资金总额为12.69亿元 [7] - 截至2025年10月31日，2025年度江苏上市公司融资共49家次，募集资金总额为614.38亿元 [7]

行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 核心观点 - 英伟达GTC大会首次对AI基础设施市场和GPU营收给出公开预期指引，预计六家北美云服务提供商2025-2027年资本支出将达4430亿/5490亿/6320亿美元，其Blackwell-Rubin系列GPU在2025-2026年累计出货有望达2000万颗，营收有望超5000亿美元，有效稳定市场对“AI算力投资过剩”的担忧[3][4][16] - 北美四大云服务提供商（亚马逊、谷歌、Meta、微软）2025年第三季度资本开支合计1133亿美元，同比增长75%，环比增长18%，均超出年初指引，AI基础设施建设加码趋势明确[5][17] - A股通信行业三季报显示AI算力业绩持续高增长，短期预期较高与业绩释放错配的调整不改长期投资价值，对2026年展望保持乐观[5][17] 行业动向与细分领域分析 - **光模块**：头部公司中际旭创、新易盛、天孚通信的固定资产与在建工程持续同环比增长，1.6T产品优势明显，新一代产品出货毛利率稳定[5][17] - **光器件**：光芯片、FAU、隔离器等核心物料瓶颈效应明显，硅光方案渗透率有望加速提升，带动国产CW芯片、AWG芯片份额增长，FAU、MPO跳线等环节头部供应商有望量价齐升[5][17] - **铜连接**：需求订单饱满，立讯精密等公司在OCP 2025展示的448G方案技术路线明确，配合新一代Rubin、ASIC等，2026年产值将有较大提升[6][18] - **物联网模组**：端侧模组公司移远、广和通、美格智能前三季度营收增长，驱动力从数联转向AIoT端侧解决方案，家庭网关、具身智能、AI玩具等场景已出现确定性市场需求[9][19] - **卫星互联网与军工通信**：上游公司铖昌科技、臻镭科技、富士达等2025年第三季度收入同比增长明显，2026年新商业火箭及工位投入使用后弹性更大；军工通信方面上海瀚讯、七一二2025年第三季度同环比增长明显，2026年国防信息化投入增加或继续边际改善[10][19] 投资建议关注 - **1.6T光模块**：中际旭创、天孚通信、新易盛、剑桥科技、源杰科技、仕佳光子、光库科技[10] - **国产算力超节点**：中兴通讯、紫光股份、华丰科技、意华股份、华勤技术、汇聚科技、盛科通信[10] - **商业航天**：信科移动、烽火通信、通宇通信、富士达、金信诺、航天动力、超捷股份、高华科技[10] - **光器件**：光库科技、仕佳光子、长光华芯、腾景科技、源杰科技、东田微[20] - **AIoT端侧**：瑞芯微、移远通信、广和通、美格智能、天准科技[20] 市场行情回顾 - 本周（2025年10月27日至10月31日）申万通信指数下跌3.59%，表现弱于深圳成指（+0.67%）、创业板指（+0.50%）和上证综指（+0.11%）[11][20] - 细分板块中，云计算（+22.48%）、IDC（+6.26%）、设备商（+5.42%）周涨幅领先[11][20] - 个股方面，金山办公（+18.09%）、中国卫星（+9.82%）、瑞可达（+6.81%）、意华股份（+5.92%）、亨通光电（+4.19%）涨幅居前；中兴通讯（-12.82%）、剑桥科技（-10.89%）、博创科技（-8.66%）、和而泰（-7.90%）、新易盛（-7.68%）跌幅居前[11][31]

投资评级 - 报告对天孚通信维持“买入”投资评级 [4][6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度营收39.18亿元，同比增长63.6%，归母净利润14.65亿元，同比增长50.1% [1] - 2025年第三季度单季营收14.6亿元，同比增长74.37%，归母净利润5.66亿元，同比增长75.67% [1] - 公司整体业务保持稳定增长，有源业务处于800G向1.6T升级的过渡期，无源业务产能稳步释放，预计随着客户1.6T需求放量，业绩将保持阶梯式增长 [1] - 公司作为全球光器件龙头，积极把握AI发展机遇，800G、1.6T等配套产品已在多个客户实现批量交付 [2] - 高速光引擎的量产实现了业务纵向垂直整合，提升了在光模块内部的单位价值量，并符合CPO技术长期发展趋势 [2] 技术与产能布局 - 公司保持高研发投入，在研项目围绕1.6T、硅光和CPO等前沿技术方向，持续优化制程工艺并加大自动化导入以降低客户量产成本 [3] - 公司深化全球业务布局，有序推进客户在全球多基地的平衡生产，并提升泰国生产基地的规模交付能力，同时扩充新产品线NPI落地以确保客户供应链安全 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为21.4亿元、30.39亿元、41.83亿元 [4] - 基于盈利预测，报告指出公司2025年对应市盈率（PE）为51倍 [4]

投资评级 - 报告对天孚通信（300394.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - AI驱动下高速光模块需求依然强劲，公司作为上游核心器件供应商将持续受益 [1][8] - 公司技术积累深厚，有望受益于CPO/OIO技术渗透带来的蓝海市场 [1][8] - 公司泰国产能稳步爬坡，二期有望于2026年实现规模量产，奠定未来增长基础 [1][8] - 25Q3公司营收因上游核心物料供应紧张出现阶段性环比下滑，但后续季度有望改善，盈利能力因毛利率提升和费用优化而显著增强 [1][3][8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入39.2亿元，同比增长63.6%；归母净利润14.7亿元，同比增长50.1% [3] - 2025年单三季度实现营业收入14.6亿元，同比增长74.4%，环比下降3.2%；归母净利润5.7亿元，同比增长75.7%，环比增长0.8% [3] - 2025年单三季度毛利率环比显著提升4.3个百分点至53.7% [8] - 2025年单三季度归母净利率环比提升1.5个百分点至38.7% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.15亿元、31.20亿元、38.61亿元，对应同比增速分别为57%、48%、24% [8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.72元、4.01元、4.97元，对应市盈率（PE）分别为57倍、39倍、31倍 [8][14] 运营与业务分析 - 25Q3营收环比小幅下滑，主要原因是高速光引擎产品处于快速放量阶段，上游部分核心物料供应紧张，出现阶段性提产瓶颈 [1][8] - 受有源器件交付节奏影响，高毛利的无源产品占比上升，推动了毛利率提升 [8] - 公司费用管控良好，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.5%/5.1%/-0.7%，期间费用率保持在较低水平 [8] - 公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用为2.0亿元，同比增长15.8% [8] 产能与战略布局 - 公司泰国生产基地一期项目已于2024年年中投产，良率与生产效率已基本达到预期；部分无源产线已于2025年4月完成客户认证 [8] - 泰国生产基地二期厂房已于2025年6月完成装修交付，目前处于研发试样与客户验证阶段，部分产线已投入使用，预计2026年实现规模量产 [8] - 公司在FAU、MPO、光引擎等领域技术积累深厚，前瞻性布局CPO/OIO等技术，绑定海外大客户的产业卡位清晰 [8]

电子行业2025年第三季度整体业绩 - 2025年Q3全A股电子行业650家公司归母净利润总额为1637.0亿元，同比增长40%，环比增长20% [4] 电子子行业业绩增速 - 2025年Q3归母净利润同比增速排名前三的电子子行业为卫星电子（2.0亿元，+113%）、半导体（221.1亿元，+89%）和AI供应链（220.6亿元，+84%） [4] - 在74个细分领域中，归母净利润增速前五名为LED-LED电源（0.08亿元，+644%）、LED-LED显示屏（1.93亿元，+431%）、显示-设备（2.02亿元，+250%）、半导体-数字GPU和CPU（12.42亿元，+242%）和半导体-模拟（4.59亿元，+218%） [4] 电子行业头部公司业绩 - 电子行业市值前五公司2025Q3归母净利润及增速为：工业富联（103.73亿元，+62%）、寒武纪-U（5.67亿元，扭亏）、海光信息（7.60亿元，+13%）、立讯精密（48.74亿元，+32%）、海康威视（36.62亿元，+20%） [5] 半导体子行业头部公司业绩 - 半导体子行业市值前五公司2025Q3归母净利润及增速为：寒武纪-U（5.67亿元，扭亏）、海光信息（7.60亿元，+13%）、北方华创（19.22亿元，+14%）、中微公司（5.05亿元，+28%）、豪威集团（11.82亿元，+17%） [6] AI产业链头部公司业绩 - AI产业链市值前五公司2025Q3归母净利润及增速为：工业富联（103.73亿元，+62%）、寒武纪-U（5.67亿元，扭亏）、中际旭创（31.37亿元，+125%）、海光信息（7.60亿元，+13%）、新易盛（23.85亿元，+205%） [7] 英伟达供应链公司业绩 - 英伟达供应链公司2025Q3归母净利润及增速为：工业富联（103.73亿元，+62%）、中际旭创（31.37亿元，+125%）、胜宏科技（11.02亿元，+261%）、生益科技（10.17亿元，+131%）、沪电股份（10.35亿元，+46%）、天孚通信（5.66亿元，+76%） [8] 苹果供应链头部公司业绩 - 苹果供应链市值前五公司2025Q3归母净利润及增速为：工业富联（103.73亿元，+62%）、立讯精密（48.74亿元，+32%）、蓝思科技（17.00亿元，+13%）、鹏鼎控股（11.75亿元，-1%）、歌尔股份（11.71亿元，+5%） [9]

行业整体景气度与市场反应 - 从同比数据看，AI算力产业链（“达链”公司）在2025年第三季度依旧保持高景气度，多家公司归母净利润实现三位数高增长，例如胜宏科技同比增长260.52%，新易盛同比增长205.38%，中际旭创同比增长124.98%，工业富联同比增长62.04% [3] - 尽管业绩同比高增，市场反应却为负面，财报发布后多家公司股价大幅回调，例如光模块龙头“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）在10月30日和31日两天市值合计蒸发超1400亿元，胜宏科技单日跌10.53%，工业富联跌7.66% [3] - 市场分歧明显，看多者认为北美头部云厂商资本开支远未见顶，而看空方则认为当前股价已大幅透支未来预期 [3] 产业链各环节业绩分化 - 部分环节公司第三季度业绩出现环比“失速”，PCB环节的胜宏科技归母净利润为11.02亿元，环比第二季度的12.23亿元下降9.88% [4][6] - 光模块环节的新易盛第三季度营收60.68亿元，环比下滑4.97%，这是其自2023年第二季度以来连续9个季度环比增长后的首次下滑；天孚通信第三季度营收14.63亿元，环比下降3.18% [4][6][7] - 液冷散热环节的英维克第三季度营收14.53亿元，环比减少11.44%，其归母净利润同比环比增幅均低于10% [4][8] - 与此同时，部分龙头公司业绩表现强劲，服务器“总装厂”工业富联第三季度归母净利润103.73亿元，首次突破100亿元大关；光模块龙头中际旭创第三季度归母净利润31.37亿元，环比增长30.1% [8] 业绩环比波动的具体原因 - 胜宏科技管理层将业绩环比下滑归因于客户端产品换代导致HDI产线停线调整、新厂房投产致用工成本增加（第三季度人员新增两三千人）、以及NPI项目增加带来的研发费用增长 [6] - 新易盛管理层解释第三季度收入环比略有降低是受部分产品出货阶段性节奏变化影响，但对后市保持乐观，预计行业在2025年第四季度及2026年将持续高景气，1.6T产品将于第四季度至明年持续放量 [7] - 中际旭创管理层表示800G光模块订单需求持续释放，出货量保持季度环比增长，重点客户已开始部署并增加1.6T订单，预计2026-2027年其他客户也将大规模部署 [9] 行业面临的新机遇与挑战 - 中际旭创管理层提到Scale-up（向上扩展）场景成为新的增量市场，其带宽需求增长非常快，可能达到Scale-out（向外扩展）带宽需求的十倍，客户希望用光连接解决方案替代铜缆，预计2027年有望看到应用和部署 [9][10] - 硅光技术被普遍看好，新易盛预计明年硅光产品占比将明显提升，中际旭创也认为未来硅光比例会持续提升，主要产品都会采用硅光方案 [7][9] - 为应对AI订单，全行业备货激增，带来财务压力，工业富联截至9月30日的存货余额高达1646.64亿元，较2024年底增加793.98亿元，短期借款为858.35亿元，较2024年底的359.92亿元大幅增加 [12] - 存货激增直接导致资产减值风险，新易盛前三季度资产减值损失2.03亿元，同比大增883.08%，主要原因为存货减值情况增加；天孚通信前三季度资产减值损失3310.05万元，同比大增238.76%，同样因计提的存货跌价准备增加 [13] 股东行为与市场情绪变化 - 部分公司股东及高管在股价高位后密集减持，新易盛实际控制人通过询价转让减持1143.07万股，交易金额37.49亿元；中际旭创控股股东计划减持不超过550万股；胜宏科技创始人家族及高管年内两次减持合计金额超21亿元；英维克被陆股通减持4519.53万股 [14] - 与减持行为相对应的是股东人数的激增，新易盛三季度末股东人数从二季度末的9.80万人环比大涨58.46%至15.53万人；英维克股东总户数较上半年末增加9.27万户，增幅达129.66% [14] 行业未来展望 - 市场研究机构TrendForce集邦咨询预计2026年全球AI服务器出货量增幅仍将达20%以上，但受英伟达GB300等产品进度延后影响，2025年全球AI服务器出货量年增长率将下调至24%左右 [14] - AI服务器产值增速将远快于出货量，预计2025年AI服务器产值同比增长近48%，主要受英伟达Blackwell新方案及GB200/GB300等单价更高的整合型方案拉动；2026年产值预计将在2025年基础上再增长30%以上 [15] - 市场竞争格局可能生变，预计到2026年，随着北美云服务商和中国AI自研芯片厂商采购力度加大，ASIC（客户自研芯片）的出货量增速将高于GPU，或导致英伟达市场份额下滑 [15]

股价表现 - 11月3日股价下跌1.87%，报收155.06元/股，成交金额48.42亿元，换手率4.06%，总市值1205.46亿元 [1] - 公司股价已连续3天下跌，区间累计跌幅达20.28% [1] 公司基本情况 - 苏州天孚光通信股份有限公司成立于2005年7月20日，于2015年2月17日上市 [1] - 公司主营业务为光无源器件的研发设计、高精密制造与销售，其收入98.91%来自光通信元器件，其他业务收入占比1.09% [1] 基金持仓影响 - 大成创业板人工智能ETF（159242）三季度持有公司股票10.49万股，占基金净值比例5.34%，为公司第三大重仓股 [2] - 该基金在11月3日单日浮亏约30.95万元，在连续3天的股价下跌期间累计浮亏损失达413.73万元 [2] - 大成创业板人工智能ETF成立于2025年7月16日，最新规模3.29亿元，成立以来收益率为46.19% [2]