文章核心观点 - 宁德时代在2025年开年通过一系列国内外项目签约、产能建设、新品发布及产业链上下游延伸，展现了强劲的业务扩张势头和战略执行力，为锂电行业带来积极信号 [3][4] - 公司看似“赌性”强的投资与扩张行为，实则是基于对市场与技术的深刻理解、长远的战略规划以及稳健的财务运营，这支撑其持续引领行业并保持领先地位 [13][16] 项目落地与产能扩张 - **云南锂电池项目签约**：与云南省人民政府合作，围绕新能源电池、绿色能源、绿色交通、低空经济四个方面，规划建设生产基地，计划在2025年第一季度开工 [5] - **落子印尼**：旗下时代智能与印尼电池公司等合作，共同探索一体化智能底盘，推动印尼本土电动汽车研发生产；同时，印尼电池项目首条CELL生产线已进入设备调试阶段 [6] - **厦门时代二期将投产**：项目已达到初步验收标准，将于2025年第二季度投产，该项目投资约65亿元，建设产能约30GWh [7] - **时代北汽电池工厂迎新进展**：项目投资40亿元，产能15GWh，采用“灯塔工厂+零碳工厂”标准设计，为宁德时代华北首座电池厂，供货客户包括北汽、小米、理想等 [8] - **时代长安动力电池项目落地重庆**：与长安汽车签署深化战略伙伴关系备忘录，时代长安动力电池项目签约落地，主要服务客户包括阿维塔、深蓝、长安启源等 [9] - **洛阳基地三期提速**：三期项目首台设备进场，该基地按“灯塔+零碳”标准分四期建设，三期规划产能40GWh，基地累计产值已突破200亿元 [11] 业务拓展与新品发布 - **售后服务网络扩张**：旗下“宁家服务”在沙特开业，占地面积约7000平方米，服务范围涵盖乘用车、商用车、储能系统等七大类；该服务品牌已落地75个国家/地区，服务站数量达1200家，有近万名专业人员在岗 [10] - **发布“天行Ⅱ”轻商系列解决方案**：推出天行Ⅱ轻商全场景定制化系列解决方案，并同步推出电池管家天行版，搭载三款电池包 [11] - **成立储能公司**：新成立内蒙古蒙宁时代储能科技有限公司，注册资本100万元，由宁德时代新能源产业投资有限公司100%持股 [12] 产业链上下游延伸 - **上游材料投资**：投资富临精工，作为战略投资者参与其定向增发，募集资金总额31.75亿元用于储能用磷酸铁锂等多个项目 [11] - **下游深化合作**：与蔚来在合肥续签5年合作协议，围绕技术、生态、市场三大领域深化合作，着力于打造长寿命电池、协同推进换电技术标准制定与网络资源共享 [11] 战略与运营分析 - **投资版图庞大**：自2018年起建立覆盖新能源全产业链的投资帝国，2021年后投资速度加快，截至2024年7月，公司直接或间接持股企业超过三百家 [14] - **以电池为中心向下游延伸**：快速拓展换电领域，在全国成立时代骥骐相关换电公司；通过时代智能延伸至汽车底盘领域；储能业务已成为重要的增长曲线 [15] - **财务运营稳健**：以2025年第三季度为例，公司资产负债率约61%，流动比率1.68，有较强的短期偿债能力，应收账款与存货占比指数合理，运营较为平稳 [15] - **持续高额研发投入**：即使在2023年后锂电市场进入调整期，公司利润与营收保持正常状态，并在行业下行期依旧维持高额研发支出 [15]

行业循环经济行动框架 - 艾伦·麦克阿瑟基金会发布报告，为全球动力电池循环发展提供首个可执行行动路线图，报告由宁德时代、捷豹路虎等30余家产业链参与方共同支持 [1] - 报告认为需从“末端治理”转向系统重塑，并提出五大领导力行动：为循环而设计、优化交通与能源系统以重塑电池价值、规模化推广循环商业模式、共投共建区域性循环基础设施、推动循环体系高效运转 [1] - 宁德时代表示该报告凝聚了产业链共识，提供了系统性行动框架，并称公司已率先践行五大行动，打造了贯穿电池研发、材料使用、商业应用、回收再利用的全生命周期循环闭环体系 [1] 公司市场地位与碳中和进展 - 宁德时代是全球最大的动力电池供应商，2025年装车量达333.57GWh，同比下降1.69% [3] - 2025年公司在中国市场市占率为43.42%，同比下降1.67个百分点，但仍是第二名比亚迪的2倍以上 [3] - 公司已于2025年底将所有电池工厂打造为零碳工厂，实现核心运营碳中和，并规划在2035年推动产业上下游实现价值链碳中和 [3] 公司电池回收与材料创新 - 在回收端，公司对镍、钴、锰等材料的回收率已达99.6%，锂的回收率则达96.5% [3] - 公司已在全球设立1200家“宁家服务”网点，以推动更高效更体系化的回收 [3] - 在材料创新方面，公司正在研发及应用碳排放更低的钠离子电池，以减少对锂等稀缺矿产的依赖，预计钠离子电池全生命周期碳排放较锂电池最高可降低60%，并将于2026年在换电、乘用车、商用车和储能等领域实现大规模应用 [3] 公司循环商业模式与基础设施 - 公司通过“巧克力换电”及“骐骥换电”推广车电分离模式，将电池转化为专业管理的可运营资产，以解决退役电池回收渠道碎片化难题 [4] - 目前公司已布局超过1300座乘用车和商用车换电站，并联合超过100家伙伴组建“巧克力换电联盟”，构建“车电分离”网络，以加强对电池资产的集中管理与规模化回收 [4] - 在数据治理层面，公司作为全球电池联盟董事会成员，正在试点“电池护照”以提升供应链的透明度与可追溯性 [4]

基金经理业绩表现 - 截至2025年末，基金经理谢治宇管理规模386亿元，乔迁管理规模240亿元，均为兴证全球基金权益类产品领军人物[4] - 谢治宇基金经理从业13年，任职以来年化收益率达18%（规模加权） 乔迁从业8.5年，任职以来年化收益率为13.52%（规模加权）[4] - 谢治宇代表作兴全合润混合A（163406.OF）2025年末合并规模218亿元，2025年收益率35.7%，跑赢沪深300指数18个百分点 2026年开年收益率已接近9%[4] - 乔迁代表作兴全商业模式混合（LOF）A（163415.OF）2025年末合并规模147.25亿元，2025年收益率38.05% 2026年基金净值增长已超10%，大幅跑赢沪深300指数[5][6] 基金经理最新观点与配置方向 - 谢治宇在四季报中聚焦科技领域，提及光模块为代表的海外算力、PCB、液冷、储能、存储、半导体设备等细分领域[8] - 谢治宇管理的基金权益部分维持较高仓位，科技线中重点配置海外算力和半导体设备[9] - 乔迁在四季报中认为市场上涨的主要驱动将由盈利改善接力估值扩张，并特别关注AI应用端是否加速落地[10] 谢治宇代表作兴全合润混合A具体操作 - 2025年四季度末股票仓位占基金净值比例92.5%，较上季度末的91.2%有所提升[11] - 前十大个股集中度为53.7%，保持适中水平[12] - 四季度前十大持仓出现三个新面孔：大幅买入佰维存储，跃升至第六大持仓股，占净值比例4.68% 佰维存储2025年归母净利润同比增长427%-520%[12] - 半导体设备股拓荆科技和华海清科新进前十大持仓榜单[13] - 北方华创、蓝思科技和分众传媒退出前十大持仓[13] - 前十大个股中对中际旭创、巨化股份、晶晨股份、立讯精密、澜起科技、东山精密均进行了减持，仅增持了宁德时代[14][15] 乔迁代表作兴全商业模式混合（LOF）A具体操作 - 2025年四季度末股票仓位为94.4%，保持高仓位运转[16] - 四季度末前十大个股集中度为47.1%，水平适中[17] - 四季度前十大持仓变动更大，有6只新面孔 其中佰维存储、华海清科新进，北方华创与蓝思科技退出，与谢治宇动作一致[17] - 宁德时代被大幅加仓，新进榜单并一跃成为第一大持仓股，与谢治宇动作一致[18] - 乔迁加仓了立讯精密，并新进中国石化、德业股份、万辰集团，属于科技外其他不同领域的机遇[18][19] 总体配置共识与差异 - 两位基金经理主要聚焦科技领域，半导体设备、存储、海外算力是他们一致看好的方向[20] - 乔迁的持仓更加均衡，前十大调整幅度较大，并新增了其他赛道的个股[20]

公司与重要客户签署的采购协议 - 公司与宁德时代签署了《持续关连交易协议(采购)》，协议约定2026年度宁德时代向公司的采购金额上限不超过70亿元人民币 [1] 协议涉及的主要产品与合作领域 - 协议主要涉及磷酸铁锂正极材料等产品 [1] - 宁德时代是公司重要的合作方，双方在磷酸铁锂正极材料、冷却液、碳酸锂等领域均保持合作 [1]

行业投资评级 - 报告对电力设备（电新）行业的投资评级为“强于大市” [2][3] 报告核心观点 - 报告基于2025年第四季度公募基金定期报告的前十大重仓股信息，对主动管理型基金在电力设备（申万一级行业，含398只股票）的持仓变动进行了分析 [3][6] - 核心观点显示，2025年第四季度电新行业整体遭遇公募基金减持，行业被持股数量占比环比下降0.36个百分点，管理规模前二十的基金公司旗下主动产品在该行业的持股数量环比减少12.89% [3][6][18] - 尽管行业整体被减持，但内部结构分化明显，部分个股获得显著增持，而头部重仓股如宁德时代则被大幅减仓 [3][10] - 主要基金公司对电新行业的操作出现分歧，广发、汇添富等机构显著减持，而汇丰晋信、中欧等机构则有所增持 [3][15] 根据目录总结 1. 全行业情况：交通运输、有色金属被持股数占比环比提升 - 从申万一级行业看，2025年第四季度有15个行业被持股数量占比环比增加，16个行业环比减少 [6] - 被持股数量占比环比增加前五的行业是：交通运输（环比+1.58个百分点）、有色金属（环比+1.5个百分点）、基础化工（环比+1.12个百分点）、石油石化（环比+0.70个百分点）、非银金融（环比+0.61个百分点）[6][7] - 被持股数量占比环比减少前五的行业是：传媒（环比-2.20个百分点）、房地产（环比-1.31个百分点）、计算机（环比-0.68个百分点）、国防军工（环比-0.68个百分点）、通信（环比-0.67个百分点）[6][7] - 电新行业（电力设备）2025年第四季度被持股数量占比为7.95%，环比下降0.36个百分点；持仓市值占比为11.55%，环比下降0.78个百分点 [7] 2. 个股：天华新能获增配数量居首 - **增持方面**：2025年第四季度，主动管理基金增持天华新能、天赐材料、三一重能最为显著 [3][10] - 天华新能：被持股数量环比增长15595.36%，增持0.73亿股，重仓市值达40.33亿元 [11] - 天赐材料：被持股数量环比增长54.66%，增持0.48亿股，重仓市值环比增长87.72%至63.39亿元 [11] - 三一重能：被持股数量环比增长1158.56%，增持0.29亿股，重仓市值环比增长946.94%至7.96亿元 [11] - 其他呈现明显增持态势的个股还包括天合光能、高测股份、四方股份、格林美、鹏辉能源等 [10][11] - **减持方面**：亿纬锂能、金风科技、晶澳科技、欣旺达、隆基绿能等遭大幅减仓 [3][10] - 亿纬锂能：被持股数量环比减少44.05%，减持0.88亿股，重仓市值环比下降59.63%至73.00亿元 [13] - 金风科技：被持股数量环比减少62.73%，减持0.75亿股 [13] - 晶澳科技：被持股数量环比减少26.66%，减持0.48亿股 [13] - 欣旺达：被持股数量环比减少32.94%，减持0.40亿股 [13] - 隆基绿能：被持股数量环比减少22.61%，减持0.34亿股 [13] - **行业龙头**：宁德时代在2025年第四季度末仍为电新行业第一大持仓，但持仓数量显著下降，被持股数量环比减少6.36%（减持0.12亿股），重仓市值环比下降14.48%至634.28亿元 [10][14] 3. 机构持仓变化：广发、汇添富显著减持电新标的 - 按2025年第四季度主动管理基金重仓电新行业市值排名，前五机构为：广发基金（128.07亿元）、华夏基金（121.79亿元）、汇丰晋信基金（88.12亿元）、汇添富基金（84.72亿元）、中欧基金（82.48亿元）[15] - 主要机构持仓变动出现分化： - **显著减持**：广发基金（被持股数量环比-37.51%）、汇添富基金（被持股数量环比-15.84%）[3][15][16] - **有所增持**：汇丰晋信基金（被持股数量环比+13.54%）、中欧基金（被持股数量环比+13.32%）[15][16] - 华夏基金持股数量微降2.00% [15][16] - 其他机构中，兴证全球基金（持股数量环比+38.73%）、摩根基金管理(中国)有限公司（持股数量环比+69.96%）、睿远基金（持股数量环比+52.91%）、国投瑞银基金（持股数量环比+112.61%）等增持明显；而易方达基金（持股数量环比-14.61%）、嘉实基金（持股数量环比-12.77%）、工银瑞信基金（持股数量环比-24.29%）等则出现减持 [16][17] 4. 电新行业主动管理公募基金持仓情况 - 2025年第四季度，以全口径基金资产净值规模排名前二十的基金公司作为重点观察机构，其旗下主动管理型产品在电新行业的持仓规模环比减少 [18] - 持股总数环比减少12.89%，从2025年第三季度的17.41亿股降至15.16亿股 [18] - 对应的重仓市值从1077.00亿元降至989.10亿元 [18] - 具体到前二十家基金公司的前五大重仓股，宁德时代和阳光电源是出现频率最高的标的，但各机构对其操作方向不一 [19][20][21][22]

市场整体表现 - 1月28日，沪指上涨0.27%，深成指上涨0.09%，创业板指下跌0.57%，沪深300指数上涨0.26% [1] - 可交易A股中，上涨的有1737只，占比31.80%，下跌的有3640只 [1] - 主力资金全天净流出354.75亿元，已连续5个交易日呈净流出状态 [1] 主要指数与板块资金流向 - 创业板主力资金净流出163.64亿元，科创板主力资金净流出37.66亿元，沪深300成份股主力资金净流出31.82亿元 [1] - 申万一级行业中，今日上涨的有11个，涨幅居前的行业为有色金属（上涨5.92%）、石油石化（上涨3.54%） [1] - 跌幅居前的行业为综合（下跌2.53%）、传媒（下跌1.77%） [1] 行业资金流入情况 - 有11个行业主力资金净流入，有色金属行业净流入规模居首，全天净流入106.92亿元，日涨幅为5.92% [1] - 通信行业日涨幅0.86%，净流入资金32.52亿元，排名第二 [1] - 其他净流入显著的行业包括建筑材料（净流入17.21亿元，上涨2.18%）、基础化工（净流入16.04亿元，上涨1.44%）、银行（净流入14.90亿元，下跌0.62%）、石油石化（净流入13.74亿元，上涨3.54%）、煤炭（净流入12.12亿元，上涨3.42%） [3] 行业资金流出情况 - 主力资金净流出的行业有20个 [2] - 电力设备行业净流出规模居首，全天净流出133.95亿元，今日下跌0.97% [2] - 医药生物行业净流出71.19亿元，今日跌幅1.56%，净流出规模排名第二 [2] - 其他净流出较多的行业包括电子（净流出66.03亿元，上涨0.42%）、国防军工（净流出63.63亿元，下跌1.68%）、机械设备（净流出45.12亿元，下跌1.05%）、汽车（净流出40.63亿元，下跌1.09%）、传媒（净流出37.81亿元，下跌1.77%） [2][3] 个股资金流向 - 全天资金净流入的个股共有1810只，净流入在1000万元以上的有857只 [3] - 净流入资金超亿元的个股有155只 [3] - 净流入资金最多的个股是中国铝业，净流入21.37亿元，今日上涨10.02% [3] - 净流入资金居前的个股还包括北方稀土（净流入20.41亿元）、C恒运昌（净流入19.14亿元） [3] - 资金净流出超亿元的个股有235只 [3] - 净流出资金规模居前的个股为蓝色光标（净流出24.12亿元）、阳光电源（净流出17.47亿元）、宁德时代（净流出12.91亿元） [3]

行业核心观点 - 花旗报告认为，尽管面临短期成本上涨与需求波动的压力，但宁德时代当前的股价提供了良好的买入机会 [2] 行业成本与价格动态 - 自2025年9月花旗预判电池价格进入上行周期以来，磷酸铁锂（LFP）电池电芯价格上涨8% [2] - 同期电池成本飙升30%，导致行业利润率承压 [2] - 锂价年初至今已上涨46%，铜、铝等金属价格走强进一步挤压电池厂商利润空间 [2] 公司竞争优势 - 宁德时代由于更早施行原材料价格联动机制，相比定价权较弱的同业可以更为及时充分地传导成本波动 [2] 行业需求预测 - 花旗认为未来几个月的动力电池需求可能面临测试 [2] - 花旗上调了对储能电池需求的预测 [2] - 花旗维持全年总电池需求预测30%以上的增速基本不变 [2]

市场整体表现 - 1月28日，沪指收盘涨0.27%，深成指涨0.09%，创业板指跌0.57% [1] - 全市场超3600只个股下跌 [2] - 沪深两市成交额达2.97万亿元，较上一交易日放量704亿元 [6] 领涨板块与个股 - 资源股全天领涨，贵金属、油气、电解铝方向表现强势 [2] - 贵金属板块中，中国黄金4连板，湖南黄金3连板，四川黄金10天6板，招金黄金8天5板 [2] - 油气板块中，中曼石油、晓程科技3天2板，石化油服、准油股份涨停 [2] - 电解铝板块中，中国铝业涨停，股价创16年新高 [2] - 分散染料概念集体走高，浙江龙盛、闰土股份、亚邦股份涨停 [3] - 存储芯片概念活跃，中微半导触及20CM涨停，气派科技20CM涨停 [4] 领跌板块与个股 - 医药医疗板块跌幅居前，百普赛斯、必贝特跌超10%，恒瑞医药录得11连阴 [5] - 光伏板块同样跌幅居前 [5] 个股成交活跃度 - 紫金矿业成交额最高，达272.85亿元，股价上涨4.16% [7][8] - 中际旭创成交额208.19亿元，股价上涨2.01% [7][8] - 蓝色光标成交额184.46亿元，股价下跌8.29% [7][8] - 宁德时代成交额156.38亿元，股价微涨0.17% [7][8] - 阳光电源成交额147.57亿元，股价下跌3.34% [7][8] - 成交额前十榜单还包括新易盛、北方稀土、中国平安、洛阳钼业、中芯国际 [8]

锂价走势与成本影响 - 今年以来锂价已上涨46% [2] - 锂价上涨估计将令电池厂商每千瓦时成本上升32元人民币 [2] - 电池企业可以将大部分与金属相关的成本转嫁至下游，并分摊部分的非金属成本通胀 [2] 锂需求与价格前景 - 估计今年首季锂需求将保持韧性，部分传统旺季需求或提前至首季释放 [2] - 锂价可能在第二季因电动车需求转弱而回落 [2] - 如果储能系统需求最终表现更强劲，锂价或于下半年维持较长时间的高位 [2] 供应链与行业财务展望 - 对短期供应链原材料价格上升的前景转趋更为乐观 [2] - 预期原材料价格上升有助改善锂及正极材料企业的财务表现 [2] 行业偏好与催化剂观察 - 行业偏好依次为：锂、磷酸铁锂正极、电池、电解液(六氟磷酸锂)、隔膜、电池部件、镍钴锰酸锂正极及负极 [2] - 对电池企业启动30日下行催化剂观察 [2] - 维持对锂企业的90日正面看法 [2] 宁德时代个股观点 - 基于成本上升、电动车销售疲弱引发忧虑，以及资金流动导致的沽压，导致宁德时代近期表现逊色 [2] - 认为宁德时代的弱势将于短期内持续，提供良好的买入机会 [2]

锂价与成本影响 - 今年以来锂价已上涨46% [1] - 锂价上涨估计将令电池厂商每千瓦时成本上升32元人民币 [1] 成本传导与行业前景 - 电池企业可以将大部分与金属相关的成本转嫁至下游，并分摊部分的非金属成本通胀 [1] - 对短期供应链原材料价格上升的前景转趋更为乐观，预期有助改善锂及正极材料企业的财务表现 [1] 锂需求与价格展望 - 估计今年首季锂需求将保持韧性，部分传统旺季需求或提前至首季释放 [1] - 锂价可能在第二季因电动车需求转弱而回落 [1] - 如果储能系统需求最终表现更强劲，锂价或于下半年维持较长时间的高位 [1] 行业评级与偏好 - 对电池企业启动30日下行催化剂观察 [1] - 维持对锂企业的90日正面看法 [1] - 行业偏好方面，依次为锂、磷酸铁锂正极、电池、电解液(六氟磷酸锂)、隔膜、电池部件、镍钴锰酸锂正极及负极 [1] 宁德时代观点 - 基于成本上升、电动车销售疲弱引发忧虑，以及资金流动导致的沽压，导致宁德时代近期表现逊色 [1] - 认为宁德时代的弱势将于短期内持续，提供良好的买入机会 [1]