财务表现 - 公司2025年Q1游戏收入240亿元，同比增长12.1%，重回双位数增长 [1] - 非公认会计准则下净利润同比增长31.8%至112亿元 [1] - 销售与市场费用同比大减33%至27亿元，营销费率降至9.4% [1] - 利润增速大幅高于收入增速的基本面理论上难以持续 [1] 产品表现 - 《燕云十六声》上线67日收获3000万玩家，成功接棒《射雕》稳住MMO赛道优势地位 [3] - 《漫威争锋》Steam日活自峰值40余万人回落至10余万人 [13] - 多款游戏停运，包括《天启行动》等十余款手游 [7] - 老产品如《蛋仔派对》风光不再，部分产品已两个季度未出现在财报中 [13] 战略调整 - 公司资源投入从移动端转向PC端，PC端收入占比从去年Q3的29.2%增至Q4的34.7% [9] - 多款自研产品优先PC端发行，如《燕云》《七日世界》《漫威争锋》 [7] - 立项逻辑从"饱和式打击"转向追求确定性，小众创新立项减少 [7] - 总裁办话语权提高，干预游戏商业模式到核心玩法 [9] 研发与运营 - 《燕云十六声》使用自研引擎弥赛亚开发，工业化生产面临挑战 [5] - 项目组产能向更具变现能力的多人内容倾斜，如优先推出帮战玩法"百业战" [5] - 内容交付能力受限，版本更新多次跳票，河西版本上线三个月后仍为半成品 [5] - 自研引擎迭代重构公司产能与"跟随"能力 [6] 管线与创新 - 520发布会展示的自研新品仅《万民长歌：三国》《漫威：秘法狂潮》等寥寥几个 [11] - 品类创新优势正在消弭，立项新品速度自去年起明显减少 [9][10] - 曾经催生《阴阳师》《第五人格》的小作坊式创新模式难获资源支持 [10] 行业竞争 - 天然具备渠道能力的游戏厂商仅余腾讯与心动 [1] - 《漫威争锋》面临《守望先锋》回归的分流 [13] - 《燕云十六声》在MMO赛道形成独特竞争力，但模式割裂隐患存在 [3][5]

美股与港股市场动态 - 特朗普中东之行提振美股情绪 强调美国将重新获得贸易机会 [1] - 港股成交量低迷 日均2200亿港元 低于突破所需的3000亿港元门槛 [1] - 港股持续调整 单日跌幅达0.46% 市场缺乏新刺激因素 [1] - 公募基金否认大规模调仓至大金融 称基准优化仅为产品定位调整 [1] 地缘政治与产业政策 - 特朗普施压苹果将生产线撤回美国 批评其分散中国产能至印度的策略 [2] - 美国警告香港银行勿涉伊朗石油交易资金链 显示中美博弈持续 [2] - 中国外交部未正面回应稀土出口管制调整 建议咨询主管部门 [2] - 俄乌伊斯坦布尔谈判聚焦停火 欧洲因经济压力推动和谈 [2] - 欧洲加速寻求与中国合作 匈牙利政府投资2.48亿欧元支持比亚迪欧洲总部建设 [3] 汽车与科技行业 - 中国强制乘用车安装自动紧急制动系统 新国标扩展至载货汽车 直接利好耐世特（全球4个SBW量产订单） [4] - 腾讯营收增长10% 毛利率提升5.1% 阿里云业务达标但本地生活亏损 京东因外卖业务亏损股价跌4% [4] - 网易财报超预期涨13% 无爆款仍维持增长 祖龙娱乐新游上线带动股价涨5% [5] - 马斯克预测人形机器人规模达数百亿 第四范式涨11% 优必选涨4% [6] 消费与医疗板块 - 餐饮股周黑鸭、锅圈逆势上涨 股东不减持成关键支撑 [6] - 中国新冠阳性率5周内翻倍（门诊7.5%→16.2% 住院3.3%→6.3%） 刺激新华制药等医疗股 [8][9][10] 公司深度 中国生物制药 - 2024年营收288.7亿元（+10.2%） 创新药收入120.6亿元（+21.9%） 仿制药收入168.1亿元（+3.1%） [11] - 毛利率提升0.5个百分点至81.5% 仿制药集采风险出清 [11] - 创新药派安普利单抗获FDA批准 为首个美国上市产品 覆盖鼻咽癌治疗 [11] - 管线储备强劲 2025年JAK/ROCK抑制剂等FIC/BIC药物有望获批 炎症性肠病领域布局成新增长点 [12] 指数调整 - 恒指新增美的集团、中通快递 恒生科技指数纳入比亚迪 剔除阅文集团 [7] - 恒生综合指数新增布鲁可、古茗、蜜雪冰城 [7]

投资评级 - 报告对网易(NTES US)维持"买入"评级，目标价从124美元/193港元上调至143美元/223港元，潜在涨幅16.5% [1][2] 核心观点 - 1季度游戏业务表现超预期，收入同比增长15%，较市场预期高5%，端游增速达85%，手游跌幅收窄至4% [6][7] - 新游《漫威争锋》《燕云十六声》及《第五人格》推动增长，递延收入环比/同比提升16%/19%为2季度奠定基础 [6] - 有效成本控制带动调整后净利润同比增32%，超市场预期25%，运营利润率提升2.7个百分点至36.1% [6][7] - 上调2025年游戏收入预测1.9%至917亿元人民币，调整后净利润预测上调5.6%至369亿元人民币 [1][5] 财务预测 收入预测 - 2025E总收入1143亿元人民币(+8.5%)，其中游戏及增值服务938亿(+0.9%)，有道59亿(-8%)，云音乐81亿(+0.4%) [5] - 2026E收入1266亿元人民币(+10.8%)，游戏板块1041亿(+2.2%) [5] 利润率 - 2025E毛利率提升1.3个百分点至63%，调整后净利率提升1.8个百分点至32.3% [5] - 2025E调整后运营利润413亿元人民币(+7.8%)，对应利润率36.1% [5] 业务表现 游戏业务 - 1季度端游收入80.9亿元人民币(+85%)，手游153.6亿元人民币(-4%) [7] - 《永劫无间》创季度新高，《七日世界》手游带动端游玩家/付费增长90%/50% [6] - 2025年储备项目包括《漫威秘法狂潮》《命运：崛起》 [6] 其他业务 - 1季度有道收入13亿元人民币(-7%)，云音乐18.6亿(-8%)，创新业务16.2亿(-18%) [7] - 增值服务收入6亿元人民币同比下滑42% [7] 估值依据 - 目标价基于18倍2025年市盈率，较当前股价122.76美元有16.5%上行空间 [1] - 当前市值1465亿美元，年初至今涨幅37.6%，200日均价97.2美元 [4]

行业格局 - 中国游戏行业呈现"冰火两重天"态势，头部大厂持续增长而中小厂商面临下滑和亏损 [1] - 行业集中度进一步提升，前十厂商门槛从2022年40亿元升至2024年47亿元，增幅达17.5% [1][11] - 腾讯和网易两大巨头占据行业主导地位，2024年两家收入超2800亿元，在前十厂商中份额超过80% [4] - 前十厂商游戏业务总收入约3500亿元，占整个行业收入(含出海)4500亿元的近80% [4] 头部厂商表现 腾讯 - 2024年游戏收入达1977亿元，同比增长9.9%，2025年一季度单季收入创历史新高595亿元 [5] - 长青游戏《王者荣耀》《和平精英》和《穿越火线：枪战王者》全球收入分别激增94%、267%和421% [6] - 通过《无畏契约》《金铲铲之战》等老产品增长和《地下城与勇士：起源》等新游巩固市场地位 [5] 网易 - 2024年游戏收入836亿元，同比仅增2.5%，主要因《蛋仔派对》热度下降导致双爆款模式断层 [8] - 2025年一季度游戏收入240亿元，同比增长12.1%，主要靠《第五人格》《率土之滨》等老游戏焕新 [10] - 海外布局相对滞后，2022年海外收入占比仅10%，目标为40%-50%，但2024年关闭日本樱花工作室 [9][10] 腰部厂商动态 - 世纪华通凭借《无尽冬日》等爆款游戏营收达209.7亿元，同比增长70.3%，超越三七互娱升至第三 [3][12] - 金山软件游戏业务营收52亿元，同比增长21%，主要靠《剑网三》和《尘白禁区》表现强劲 [3][12] - B站游戏业务收入56.1亿元，同比增长40%，得益于《三国：谋定天下》爆火 [3][13] - 完美世界营收55.7亿元，同比下降28.5%，净亏损12.88亿元，主要因战略失焦和项目调整 [3][13] - 中旭未来营收54.8亿元，同比下降14.3%，海外收入增长44.9%至6亿元但未能扭转颓势 [3][14][15] - 吉比特掉出前十，海外收入增长84%至5亿元但缺乏爆款支撑 [17] 行业趋势 - 存量市场竞争加剧，开发新游戏成本高且成功率低，运营长青游戏成为更省力的破局方向 [7] - 爆款游戏仍是支撑业绩的核心要素，在玩法、产品质量和运营上的深入打磨是成功关键 [11] - 出海成为第二增长曲线但已进入红海阶段，需要爆款产品而非普通产品才能实现盈利 [17] - 行业从粗放扩张转向质量竞争，厂商需明确自身定位，专注细分赛道打造爆款才能穿越周期 [17]

网易2025年一季度财报核心观点 - 游戏业务超预期增长，端游表现强劲，自研端游《燕云十六声》36天内流水超4亿，手游下滑4%但好于市场预期的8%下滑 [1][3] - 长青游戏表现亮眼，《第五人格》通过内容更新实现流水增长，官网充值渠道带来额外增量，Sensor Tower数据未能完全追踪 [3][25] - 经营费用大幅压缩，销售推广费用同比减少33%约15亿，达到近4年最低水平，内部反腐见效 [6][42] - 递延收入同比增长19亿，显示游戏业务后续增长潜力 [19] - 非游戏子业务收缩，云音乐、有道等收入下滑但毛利率改善，集团战略转向减亏或盈利 [7][36] 游戏业务表现 - 端游收入同比增长85%，主要受益于《燕云十六声》和暴雪回归，《燕云》PC版36天流水超4亿 [3][19] - 手游收入下滑4%，好于市场预期的8%下滑，《燕云》手游一季度流水达15亿，部分抵消老游戏下滑 [3][22] - 长青游戏通过内容更新和官网充值渠道贡献增量，Sensor Tower数据可能低估实际表现 [25][20] - 递延收入同比增长19%，显示游戏业务后续增长潜力 [19] 费用与经营效率 - 销售费用同比减少33%约15亿，达到近4年最低水平，内部反腐见效 [6][42] - 推广模式转变，从直接买量转向与游戏博主合作的内容营销，提高转化率 [6][43] - 管理费用同比下滑20%，运营支持部门人员压缩 [45] - 核心主业经营利润率环比提升至36%，Non-GAAP净利润率达39% [48] 产品管线与展望 - 短期关注520游戏发布会可能公布的档期信息 [4][33] - 下一个潜在爆款为年底或明年初的《无限大》和《奇旅》 [5][34] - 已上线新游《七日世界》表现需观察持续性 [30][34] - 长青游戏"翻新"策略见效，暑期可关注《永劫无间》周年庆等 [12][25] 财务与股东回报 - 一季度经营活动净现金流入121亿，同比增26% [7] - 计划派息约31亿，分红率28%，一季度回购40万股约0.5亿美元 [7][50] - 按三年50亿回购计划，未来一年需回购31亿美元，加上预计全年派息115亿，综合回报率近7% [8][51] - 账上净现金189亿美元，同比增加9亿 [50] 行业观察 - 游戏行业整体买量意愿下降，老游戏品牌效应显现 [25][43] - 网易与腾讯均出现长青游戏"老树发新芽"现象，反映行业趋势 [4][25] - 推广模式向内容营销转变，与游戏博主合作提高转化率 [43]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.46%报23345.05点，恒生国企指数跌0.49%报8468.29点，恒生科技指数跌0.31%报5281.34点，全日成交额1907.22亿港元 [1] - 全周恒指累涨2.09%，国指累涨1.92%，恒科指累涨1.95% [1] - 申万宏源维持港股优于A股判断，推荐科技（港股互联网平台）、创新药和新消费领域 [1] 蓝筹股表现 - 网易-S涨13.03%报190港元，成交额39.45亿港元，贡献恒指25.05点，一季度净收入288.285亿元同比增7.4%，Non-Gaap归母净利润112.36亿元同比增32% [2] - 京东健康涨3.85%报40.45港元，中国生物制药涨3.85%报4.05港元，阿里巴巴-W跌4.27%报123.4港元拖累恒指78.74点，恒生银行跌3.25%报107.3港元拖累恒指4.49点 [2] 热门板块 药品股 - 三生制药涨11.36%报12.74港元，山东新华制药涨8.95%报6.21港元，金嗓子涨6.26%报5.43港元 [3] - 中信建投看好医药企业国内整合与国际化布局，恒瑞医药即将登陆港交所 [3] - 新冠病毒检测阳性率从1.71%升至8.21%，新华制药为全球重要解热镇痛药物供应商 [4] 黄金股 - 潼关黄金涨3.23%报1.28港元，中国黄金国际涨2.31%报53.25港元，招金矿业涨1.83%报17.8港元 [4] - COMEX黄金期货涨1.74%报3243.90美元/盎司，美国4月PPI环比跌0.5% [5] 机器人概念股 - 地平线机器人-W涨5.26%报7.41港元，优必选涨4.86%报96港元 [5] - 马斯克预测人形机器人数量将达数百亿，华西证券认为国产替代需求强烈 [6] 热门异动股 - 新濠国际发展涨21.4%报3.84港元，拟折价72.9%二供一净筹7.71亿港元 [7] - 金融壹账通涨14.88%报1.93港元，私有化注销价2.068港元溢价23.1% [8] - 第四范式涨11.63%报44.15港元，一季度总收入10.77亿元同比增30.1%，先知AI平台营收8.05亿元同比增60.5% [9] - 创新奇智涨9.57%报4.58港元，与钉钉合作聚焦AI大模型在金融场景应用 [10] - 阿里巴巴-W跌4.27%报123.4港元，第四财季收入2364.54亿元同比增7%不及预期，阿里云收入301.27亿元同比增18% [11]

热门游戏下载榜 - 2025年4月热门游戏下载榜Top3被腾讯包揽，「三角洲行动」排名较上月上升3位占据Top1，「王者荣耀」和「和平精英」分别位居Top2、Top3 [1] - 4月共有7款新进榜手游，包括「七日世界」、「掌门下山」、「群星纪元」、「剑灵2」等4款4月新上线游戏 [7] - 动作和冒险类手游进榜数量最多，均有6款进榜 [9] - 腾讯旗下有12款产品进榜，网易旗下有6款产品进榜 [9] 三角洲行动表现 - 该游戏2024年9月26日上线当日即登顶iOS游戏免费榜，融合DMZ和大规模战场玩法，创新加入国产军事元素与傲雷品牌联名 [4] - 2025年4月第四赛季"黑夜之子"上线后日活跃用户突破1200万，移动端多次进入iOS游戏免费榜Top1 [5] - 4月29日"猛攻节"限时活动在抖音相关话题播放量达2.8亿 [5] - 该游戏在收入榜排名较上月上升11位至Top10 [15] 七日世界表现 - 网易开放世界生存游戏「七日世界」手游版4月24日全球公测，上线当天登顶国内及美日韩等多国iOS免费榜 [7] - 游戏融合SOC与剧本赛季制玩法，以科幻叙事突破传统克苏鲁题材，成为4月下载榜黑马 [9] - PC版此前公测首周即进入Steam全球热销榜Top7和2024年PC新游同时在线人数Top5 [7] 非遗文化联动案例 - 乐逗游戏「地铁跑酷」4月24日开启"非遗皮影"联动，新增白素贞和小青皮影风格角色 [9] - 益世界「我是大东家」4月28日官宣西湖绸伞非遗联动，将18道传统工序转化为游戏互动玩法 [11] - 该游戏此前已联动洛阳博物馆、故宫博物院、敦煌博物馆等文化机构 [13] 热门游戏收入榜 - 收入榜Top3为腾讯「王者荣耀」「和平精英」和点点互动「无尽冬日」 [15] - 4月新进榜产品仅3款，包括腾讯「美职篮全明星」「QQ炫舞手游」和豪腾创想「咸鱼之王」 [16] - 动作类手游进榜数量最多（7款），策略和角色扮演类各有5款 [18] - 腾讯12款产品进榜，网易6款进榜 [18] 美职篮全明星表现 - 腾讯该游戏采用2K引擎复刻500名球星动作细节，S2赛季4月28日新增罗斯主题"玫瑰之路"关卡 [16] - 3月25日上线后迅速占据App Store免费榜和畅销榜榜首 [16] - 当前位列收入榜Top15 [15] 行业格局 - 头部厂商差异化竞争：腾讯依靠「三角洲行动」等新品与经典IP持续领跑双榜，网易通过「七日世界」实现跨端突破 [18] - 市场呈现多元化趋势：玩法创新（如夜战模式）、文化赋能（非遗联动）、细分领域深耕（体育竞技）共同推动行业发展 [18]

报告公司投资评级 - 买入 [2][13] 报告的核心观点 - 1季度游戏好于预期，有效费控带动利润大幅超预期，端游加速增长，手游跌幅收窄，《漫威争锋》《燕云十六声》及《第五人格》推动业务增长 [1] - 基于游戏趋势向好及有效费控，上调2025年游戏收入1.9%、调整后净利润5.6%，将目标价从124美元/193港元上调至143美元/223港元（9999 HK），维持买入 [1] 各部分总结 股份资料 - 52周高位122.76美元，52周低位76.28美元，市值146,512.20百万美元，日均成交量4.24百万，年初至今变化37.61%，200天平均价97.20美元 [4] 盈利预测变动 - 2025 - 2027年总收入预测增速分别为8.5%、10.8%、7.2%，游戏及增值服务收入预测增速分别为0.9%、2.2%、2.4% [5] - 2025 - 2027年毛利润预测增速分别为1.8%、1.7%、1.8%，毛利率分别为63.0%、63.1%、63.3% [5] - 2025 - 2027年经调整运营利润预测增速分别为7.8%、2.6%、2.6%，经调整运营利润率分别为36.1%、35.2%、35.2% [5] - 2025 - 2027年经调整净利润预测增速分别为5.6%、0.8%、0.9%，经调整净利率分别为32.3%、30.3%、30.4% [5] 1季度业绩情况 - 2025年1季度收入同比增7%，游戏业务同比增15%，有道/云音乐/创新及其他收入同比跌7%/8%/18% [6] - 调整后净利润为112亿元人民币，同比增32%，调整后运营利润同比增34% [6] - 1季度游戏收入同比增15%，环比增14%，端游/手游收入同比+85%/-4%，递延收入环比/同比提升16%/19% [6] 2季度业绩预测 - 2025年2季度净收入预计28,801百万元人民币，环比持平，同比增13% [8] - 游戏及增值服务收入预计23,803百万元人民币，环比降1%，同比增19% [8] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027年收入分别为103,468、105,295、114,279、126,613、135,696百万元人民币 [14] - 2023 - 2027年毛利分别为63,063、65,807、72,017、79,943、85,890百万元人民币 [14] 资产负债简表 - 2023 - 2027年现金及现金等价物分别为24,207、34,279、55,507、84,672、113,474百万元人民币 [14] - 2023 - 2027年总资产分别为185,925、195,992、206,402、245,242、284,523百万元人民币 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为35,331、40,050、41,218、44,891、45,926百万元人民币 [15] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 17,043、 - 6,534、 - 4,815、 - 5,228、 - 5,562百万元人民币 [15] - 2023 - 2027年融资活动现金流分别为 - 21,467、 - 23,494、 - 15,226、 - 10,547、 - 11,613百万元人民币 [15] 财务比率 - 2023 - 2027年毛利率分别为60.9%、62.5%、63.0%、63.1%、63.3% [15] - 2023 - 2027年ROA分别为16.4%、15.8%、16.9%、15.5%、14.2% [15] 行业覆盖公司情况 - 交银国际对互联网及教育行业多家公司给出评级，如百度、爱奇艺、快手等，网易评级为买入，目标价143美元，潜在涨幅16.5% [13]

中美贸易和谈 - 短期来看中美和谈超预期但利好已基本被市场消化体现在融资余额转为净流出航运板块反弹见顶以及欧线集运价格转跌7% [3][4] - 中长期来看美国面临通胀压力沃尔玛计划提价部分商品可能出现两位数涨幅鲍威尔表态偏鸽暗示容忍阶段性通胀反弹 [5] - 中国4月社融数据偏弱信贷新增疲软央行在货政报告中已明确解释 [5] 银行股行情 - 公募新规导致银行股暴涨的说法缺乏逻辑时间点不符且基金经理尚未有明确调整计划公募对银行股配置相对于中证500和中证1000仍超配1 9%和2 4% [7][8][9] - 平安增持农行H股持股比例从9 9%提升至10 38%增持1 47亿港元建行H股获沪港通净买入10亿港元 [10][11] - 银行股上涨本质是高股息+分红确定性叠加低利率环境及险资OCI政策松绑银行股总市值突破10万亿创历史新高 [11][12] 理财产品与利率 - 理财子公司下调业绩比较基准部分产品降幅超100bps基准跌破2% [14] - 4月银行理财规模单月新增超2万亿环比增长7%总规模达历史峰值显示当前理财基准仍"过高"后续下调压力大 [15][16] - 无风险利率持续下行对股市形成利好 [17] 互联网巨头业绩 - 京东腾讯网易一季报超预期阿里略逊因云业务增速未达预期但股价跌幅收窄至4% [18] - 平台经济监管转向鼓励正面竞争市场监管总局召集京东美团饿了么强调良性竞争 [18] 港股市场动态 - 宁德时代港股IPO公开发售超购119倍募资规模扩大至46亿美元定价区间上限中国石化等参与认购 [19] - 港股吸引力提升因优质企业上市效率高且港币流动性泛滥HIBOR隔夜利率接近0 [20][21] A股改革 - 最高法与证监会印发文件强化执法司法保障资本市场高质量发展改革持续推进增强市场信心 [22][23] 资金动向 - 固收+组合筹备中未来两周可能推出 [27]

报告公司投资评级 - 维持对网易（NTES US）的买入评级，目标价从120美元上调至130美元，较当前股价有21.4%的上涨空间 [1][2][6] 报告的核心观点 - 网易新游戏发布成果显著，盈利超预期，递延收入增长强劲，为2025年游戏业务加速增长奠定基础 [2] - 看好网易在新游戏类型和海外市场的成功拓展，维持买入评级 [2][100] - 预计2025年每股收益同比增长18%，得益于游戏前景向好和销售及营销成本节约 [2] 各部分总结 游戏表现 - 手游收入同比仅下降4%，好于市场预期，得益于《第五人格》《遇见逆水寒》等游戏的出色表现 [3] - PC游戏收入同比增长85%，远超市场预期，主要贡献来自《遇见逆水寒》PC版、《漫威对决》和暴雪游戏 [3] - 《零号任务》4月上线，首周新增用户600万，带动PC版充值和在线人数增长 [3] - 《守望先锋》回归中国市场取得成功，创下峰值在线人数新纪录，暴雪游戏整体变现能力提升 [3] 利润率讨论 - 游戏及相关增值服务毛利率环比上升，网易减少对非游戏业务的关注，优先考虑这些业务的盈利能力，业务结构调整将推动盈利增长加速 [4] 财务数据 | 年份 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元人民币） | 105,295 | 116,721 | 123,836 | 128,733 | | EBITDA（百万元人民币） | 32,002 | 37,674 | 41,101 | 43,128 | | 净利润（百万元人民币） | 29,698 | 34,418 | 37,324 | 40,003 | | HSBC EPS（人民币） | 51.86 | 61.07 | 65.86 | 71.03 | | PE（倍） | 14.9 | 12.6 | 11.7 | 10.9 | | 股息收益率（%） | 2.4 | 2.1 | 2.3 | 2.5 | | EV/EBITDA（倍） | 14.2 | 11.7 | 10.3 | 9.4 | | ROE（%） | 25.5 | 26.6 | 25.2 | 23.6 | [7][12][13][14] 重点游戏表现 - 《漫威对决》：Steam用户基数稳定在每日14万，全球Steam收入排名近期反弹，在PlayStation和Xbox上的人气排名稳定 [19][21][23] - 《第五人格》：用户趋势和变现能力良好，日活跃用户数、iOS收入、用户留存率和每日使用时长等指标表现健康 [28][31][35] - 《遇见逆水寒》：用户增长良好，留存率同比提高，时间花费同比增加，移动端变现能力提升，但用户活动有所回落，PC版活动保持稳定 [32][35][39] - 《永劫无间》：移动端收入下降，但用户参与度和留存指标稳定，PC版在网吧的受欢迎程度在4月稳定 [73][75][77] - 《炉石传说》：移动端收入3月反弹，4月回落，PC版在网吧的人气排名4月稳定，达到传说等级的玩家数量稳定 [80][81][83] - 《魔兽世界》：PC版在网吧的排名4月稳定 [86][87] - 《守望先锋》：PC版在网吧的受欢迎程度较2023年有所提高 [88][89] 未来展望 - 关键待关注游戏包括《漫威神秘大乱斗》《命运崛起》《遇见逆水寒》海外版（均在2025年）和《安塔》（可能在2026年） [2] - 《暗黑破坏神3》计划于2025年4月16日在中国启动技术测试，有望回归中国市场 [94] 估值方法 采用分部加总法进行估值，网易（不包括音乐和有道）采用DCF估值，云音乐和有道采用市场价格估值，其他投资采用公允价值估值 [99]