事件概述 - 波托诺伊律师事务所已对Trip.com集团可能存在的证券欺诈行为展开调查 并可能代表投资者提起集体诉讼 [1] 公司股价表现 - Trip.com股价在2026年1月14日的盘中交易中一度下跌高达18% [3] 事件直接原因 - 2026年1月14日 Trip.com披露其已收到中国国家市场监督管理总局关于中国反垄断法的调查通知 此消息直接导致了股价下跌 [3] 投资者权益与法律行动 - 波托诺伊律师事务所鼓励受影响的投资者联系其律师莱斯利·F·波托诺伊 以讨论其法律权利或加入案件 [2] - 该律师事务所为投资者提供免费案件评估 并讨论其追索损失的选择 [2] - 该律师事务所代表投资者就公司不当行为造成的损失进行索赔追索 [4] - 该律所创始合伙人为受损投资者追回的金额已超过55亿美元 [4]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出针对特定行业的整体投资评级 [1][6][11][15][18][20][25][30][34][39] 报告核心观点 * 全球地缘政治冲突（美伊冲突升级）导致市场避险情绪升温，资金从风险资产撤离，涌入黄金、美债等避险资产，高评级美债成为核心选择，推动债市迎来结构性行情 [19] * 高评级企业债券在当前环境下具备三重优势：1) 与股市负相关性恢复，可对冲投资组合风险；2) 收益率处于相对高位，可锁定票息收益并博弈未来降息带来的资本利得；3) 市场规模大，流动性好 [19] 全球主要股市表现总结 * **美股市场**：截至2026年3月1日当周普遍下跌，标普500指数周跌0.44%，年初至今涨0.49%；纳斯达克指数周跌0.95%，年初至今跌2.47%；道琼斯指数周跌1.31%，年初至今涨1.90% [13] * **欧洲市场**：表现相对强劲，欧洲斯托克600指数周涨0.52%，年初至今涨7.03%；富时100指数周涨2.09%，年初至今涨9.86%；德国DAX指数周涨0.09%，年初至今涨3.24%；法国CAC40指数周涨0.77%，年初至今涨4.89% [13] * **亚太市场**：分化明显，恒生指数周涨0.82%，年初至今涨3.90%；恒生科技指数周跌1.41%，年初至今跌6.86%；上证指数周涨1.98%，年初至今涨4.89%；日经225指数周涨3.56%，年初至今大幅上涨16.91% [13] 重点基金产品分析（景顺环球高评级企业债券基金） * **基金定位**：以环球高评级企业债券为主要投资标的，平均信贷评级达A-，平均存续期6.0年，属于中等久期 [19] * **风险控制**：全球化分散配置，无单一地区占比超30%；持有747项投资，前十大重仓标的单一债占比均不超过0.6%，信用风险高度分散；过去3年波幅仅5.06%，净值稳定性强 [19][24] * **近期表现**：截至2026年2月27日，最近一年收益率为6.18%，略逊于彭博美国公司债指数（6.91%），主要源于更保守的信用选择；近期市场波动加剧下防御属性突出，表现良好 [19][22] * **资产配置**：地域上主要投资于发达国家，美国占比27.7%，英国占比14.0%；行业上金融占比48.9%，工业占比33.1% [24] 全球债券市场表现总结 * **主要债券指数**：截至2026年3月1日当周，避险情绪推动主要债券指数多数上涨。彭博美国国债指数周涨0.69%，年初至今涨1.72%；彭博美国公司债总回报指数周涨0.21%，年初至今涨1.47% [26] * **收益率水平**：彭博美国公司债总回报指数到期收益率为4.74%，彭博美国企业高收益债指数到期收益率为7.16% [26] 中资境外债市场动态 * **一级市场发行**：上周（截至2026年3月1日）新城发展发行一笔3年期、规模3.55亿美元的债券，初始定价收益率为13.25% [36] * **二级市场交易**：部分中资美元债价格出现波动，例如新城发展某债券上周价格上涨1.92，合景泰富某债券上涨0.12，而一嗨租车某债券下跌0.22 [33] 国际大行一周观点精选 * **地产与消费**：摩根大通将2026年香港楼价升幅预测由5%-7%上调至10%-15% [41]；高盛预期2026年中国内地餐饮销售增长加快至4.2%（2025年为3.2%） [41]；大和看好农历新年假期带来的强劲消费，建议优先配置餐饮旅游受惠股 [46] * **科技与AI**：摩根大通认为市场对AI担忧过度，当前是优质软件公司抄底时机 [41]；高盛指出五大云厂商2023-2026年AI基础设施累计投入约1.5万亿美元，将利好电力、能源、材料、设备等重资产型制造公司 [43]；富国银行将Alphabet目标价上调至387美元，评级调升至“增持” [45] * **股票策略**：摩根士丹利看好受AI投资驱动的新兴市场股票盈利增长，并提出了涵盖材料、公用事业、国防等七大结构性支柱产业的“HALO”交易篮子 [41]；花旗重申超配美股，同时建议将50%持仓转向小盘股 [41] * **具体公司**：花旗指出携程受惠于新春长假强劲需求，国内酒店间夜量及出境预订录得双位数按年增幅 [41]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][12] 核心观点 - 2025年第四季度业绩表现良好，收入增速环比提升至20.8%，超出市场预期，海外Trip.com平台在旺季维持高增长，市场份额扩张效果突出 [1][9] - 公司主业经营稳健，国际份额扩张、入境游及银发经济等结构性增量清晰，有望支撑业绩稳步增长 [3][11] - 短期估值因监管及AI技术冲击担忧回调至历史中枢下限，但公司全面的供应链整合与优质客户服务构筑的履约壁垒是价值根基，叠加充裕的回购额度，为股东回报提供支撑 [3][4][11][12] 财务业绩总结 - **2025年第四季度业绩**：收入154亿元人民币，同比增长20.8%，环比增速提升；Non-GAAP归母净利润34.8亿元人民币，同比增长14.7%；经调整EBITDA为34.2亿元人民币，同比增长14.6%，对应利润率22.2%，同比下降1.2个百分点 [1][9] - **2025年全年业绩**：收入624亿元人民币，同比增长17.1%；Non-GAAP归母净利润318.4亿元人民币，其中包含出售MakeMyTrip股权的非经常性投资利得199亿元人民币 [1][9] - **收入分业务**：2025年第四季度，住宿预订收入62.9亿元（+21.4%），交通票务收入53.7亿元（+12.3%），旅游度假收入10.6亿元（+21.4%），商旅管理收入8.1亿元（+15.1%），其他收入19.1亿元（+54.3%）[2][10] - **收入分区域**： - 国内收入：估算同比增长约高个位数，酒店间夜量增长10-15%（行业增速约7%），国内酒店份额继续提升，酒店价格同比预计已止跌；国内机票预订增长平稳，但公司为优化用户体验适度降低交通业务变现力度，对收入端有所扰动 [2][10] - 出境收入：估算实现双位数增长，其中机票增速受区域事件扰动相对放缓，酒店维持积极态势 [2][10] - 海外Trip.com：机酒预定量增长约60%，其结构性占比在旺季进一步增加至约18%，带动公司第四季度销售费用率提升至28.1% [2][10] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到出境游市场略受扰动及Trip.com强势增长对利润率的结构性影响，报告下调了2026-2027年预测并新增2028年预测。预计2026-2028年Non-GAAP净利润分别为200亿元、230亿元、265亿元人民币（此前2026-2027年预测为212亿元、245亿元）[4][12] - **估值水平**：基于调整后的预测，2026-2028年对应的动态市盈率（PE）分别为13倍、11倍、10倍 [4][12] - **财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入分别为711.98亿元、822.49亿元、947.86亿元人民币，同比增长14.1%、15.5%、15.2% [5] 对市场关注点的分析 - **反垄断调查**：市场担忧调查可能涉及平台调价助手、流量分配机制等运营自主性。报告估算携程住宿业务佣金率为9.3%，显著低于国际同行，具备安全边际。调查更多指向定价工具和流量分配机制的合规性，实际影响需待监管落地，但在上游供给竞争下平台价值依然存在 [3][11] - **AI技术冲击**：市场担忧AI技术变革对垂直类OTA商业模式的潜在颠覆。报告认为，旅游消费的强履约属性（如库存实时确认、退改签、突发响应）构筑了行业壁垒。公司正积极接入外部智能体获取流量，同时依托自身供应链整合与履约能力，将核心交易与服务环节把控在平台内 [3][11] - **股东回报**：公司此前宣布的50亿美元股票回购额度，为股东回报提供了基础 [3][11]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][12] 核心观点 - 2025年第四季度业绩表现良好，收入增长环比提速，超出市场预期 [1][9] - 公司主业经营稳健，国际份额扩张及入境游、银发经济等结构性增量清晰，有望支撑业绩稳步增长 [3][11] - 公司全面的供应链整合与优质客户服务的平台履约壁垒是价值根基，叠加充裕回购额度下的股东回报支撑 [4][12] - 短期估值因监管及AI冲击担忧回调至历史中枢下限水平 [4][12] 2025年第四季度及全年业绩总结 - **第四季度收入**：154亿元人民币，同比增长20.8%，高于彭博一致预期的16.7%，环比上季度的15.5%增速有所提升 [1][9] - **第四季度利润**：Non-GAAP归母净利润34.8亿元人民币，同比增长14.7%；经调整EBITDA为34.2亿元人民币，同比增长14.6%，高于彭博一致预期的12.0% [1][9] - **第四季度利润率**：经调整EBITDA利润率为22.2%，同比下降1.2个百分点，主要因海外Trip.com平台结构性占比提升所致 [1][9] - **2025年全年收入**：624亿元人民币，同比增长17.1% [1][9] - **2025年全年利润**：Non-GAAP归母净利润318.4亿元人民币，其中包括出售Makemytrip股权在内的非经常性投资利得199亿元人民币 [1][9] 分业务及区域收入表现 - **住宿预订收入**：62.9亿元人民币，同比增长21.4% [2][10] - **交通票务收入**：53.7亿元人民币，同比增长12.3% [2][10] - **旅游度假收入**：10.6亿元人民币，同比增长21.4% [2][10] - **商旅管理收入**：8.1亿元人民币，同比增长15.1% [2][10] - **其他收入**：19.1亿元人民币，同比增长54.3% [2][10] - **国内业务**：估算第四季度国内收入同比增长约高个位数，其中酒店间夜增速10-15%，高于行业约7%的增速，国内酒店份额继续提升；国内酒店价格同比预计已止跌；国内机票预订增长平稳，但公司适度降低交通业务变现力度以优化用户体验对收入端有所扰动 [2][10] - **出境业务**：估算第四季度出境收入实现双位数增长，其中机票受区域事件扰动增速相对放缓，酒店维持积极态势 [2][10] - **海外Trip.com平台**：机酒预定量增长约60%，预计其旺季结构性占比进一步增加至约18%，带动公司第四季度销售费用率提升至28.1% [2][10] 对市场核心分歧的解读 - **关于反垄断调查**：估算携程住宿业务佣金率为9.3%，显著低于国际同行，预计具备安全边际；调查更多指向定价工具和流量分配机制的合规性，实际影响需待监管落地，但上游供给竞争下平台价值仍在 [3][11] - **关于AI技术冲击**：旅游消费的强履约属性（如机酒库存实时确认、退改签、突发响应等）构筑了壁垒；公司正积极接入外部智能体获取流量，同时依托供应链整合与履约能力把控核心交易与服务环节 [3][11] 未来展望与股东回报 - **业绩预测调整**：考虑到出境游市场略受扰动及Trip.com增长对利润率的结构性影响，报告下调了2026-2027年预测并新增2028年预测，预计Non-GAAP净利润分别为200亿、230亿、265亿元人民币（此前为212亿、245亿、-亿元） [4][12] - **估值水平**：对应2026-2028年预测净利润的动态市盈率（PE）分别为13倍、11倍、10倍 [4][12] - **股东回报**：公司拥有50亿美元的回购额度，为股东回报提供基础 [3][11] 财务预测与关键指标 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为711.98亿、822.49亿、947.86亿元人民币，同比增长14.1%、15.5%、15.2% [5][13] - **经调整净利润预测**：预计2026-2028年经调整净利润分别为200.03亿、230.16亿、264.65亿元人民币 [8][13] - **利润率预测**：预计2026-2028年EBIT Margin分别为24.5%、24.7%、25.2% [8][13] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为28.75元、33.08元、38.04元人民币 [8][13]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 国际业务延续高增态势，入境游战略纵深推进，看好公司国际业务成长空间及入境游战略红利释放 [4] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025全年净收入为624.1亿元，同比增长17.10%；全年归母净利润为333亿元，同比增长95.08%；全年Non-GAAP归母净利润为336亿元，同比增长86.29% [1][10] - **2025年第四季度业绩**：25Q4实现净收入154.3亿元，同比增长21% [10] - **交易规模**：2025年全年核心OTA业务实现总交易额（GMV）约1.1万亿元 [10] - **盈利能力**：全年调整后EBITDA为189亿元，同比增长11%；毛利率维持在80%以上，2025年为80.58% [10][11] - **未来预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为706亿元、796亿元、899亿元，同比增长率分别为13.12%、12.76%、12.97% [1] - **盈利预测**：维持2026-2027年公司Non-GAAP净利润预测200亿元、220亿元，新增2028年预测239亿元 [4] - **估值水平**：对应2026-2028年Non-GAAP口径市盈率（P/E）预测分别为12倍、11倍、10倍 [4] 业务运营亮点 - **国际OTA业务**：2025年全年Trip.com总预订量同比增长约60%，在亚太地区的用户增长与品牌影响力进一步提升 [10] - **入境游战略**：2025年公司服务约2000万入境游客，连接平台上约15万家酒店，其中超过6.3万家酒店为首次通过携程平台服务入境游客，入境游覆盖超过6000个景点 [10] - **国内业务创新**： - 私家团业务增长超20%，约3500家中小旅行社通过平台提供产品，带动增量交易额约110亿元 [3] - 银发经济方面，Q4老友会会员数及GMV同比增长超过100% [3] - “演出+旅游”战略在2025年实现三位数增长，全年售出1540场全球演出票务 [3] - **运营指标**：2025年第四季度调整后EBITDA为34.5亿元，同比增长11% [10]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 核心观点总结 - 报告核心观点认为，携程集团-S的国际业务保持高速增长，入境游战略持续深化，同时国内业务通过私家团、银发经济及“演出+旅游”等新增长点保持稳健，公司未来成长空间可期 [1][3][4][10] 财务业绩与预测 - **2025年业绩表现强劲**：2025年全年净收入为624.09亿元，同比增长17.10% [1][10]。归母净利润为332.94亿元，同比增长95.08% [1]。Non-GAAP净利润为336.08亿元，同比增长86.29% [1][10]。全年核心OTA业务总交易额（GMV）约1.1万亿元 [10]。全年调整后EBITDA为189亿元，同比增长11% [10] - **2025年第四季度业绩**：Q4净收入为154.3亿元，同比增长21% [10]。Q4调整后EBITDA为34.5亿元，同比增长11% [10] - **未来盈利预测**：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为706.00亿元、796.10亿元、899.36亿元，同比增速分别为13.12%、12.76%、12.97% [1]。预测2026-2028年Non-GAAP净利润分别为200.44亿元、220.21亿元、238.76亿元 [1][4]。对应2026-2028年Non-GAAP口径市盈率（PE）分别为12倍、11倍、10倍 [4] 业务运营亮点 - **国际业务高速增长**：2025年全年，国际OTA平台Trip.com的总预订量同比增长约60% [10]。公司服务了约2000万入境游客，平台上连接了约15万家酒店，其中超过6.3万家为首次通过其平台服务入境游客 [10]。入境游覆盖超过6000个景点，其中40%以上为新开放的入境游景点 [10] - **国内业务稳健发展**：2025年国内旅游消费需求总体稳定 [3]。私家团业务增长超过20%，约3500家中小旅行社通过平台提供产品，带动增量交易额约110亿元，创造超3万个旅游相关就业岗位 [3]。“演出+旅游”战略在2025年实现三位数增长，全年售出1540场全球演出票务 [3] - **银发经济与新渠道拓展**：公司推出文化、休闲、康养等主题旅游产品，并在上海开设首家线下旗舰店 [3]。Q4“老友会”会员数及GMV同比增长均超过100% [3] 市场数据与估值 - **股价与市场表现**：报告发布时收盘价为397.00港元 [7]。一年股价最低/最高区间为390.40港元至613.00港元 [7] - **估值指标**：基于2025年实际业绩的市盈率（P/E）为7.40倍（最新摊薄），市净率（P/B）为1.47倍 [1][7]。报告预测2026-2028年市盈率（最新摊薄）分别为13.09倍、11.79倍、10.91倍 [1] - **公司基础数据**：港股流通市值约为2508.98亿港元 [7]。每股净资产为239.58元，资产负债率为35.45% [8]

涉及的公司与行业 * **公司**：Trip.com Group Ltd (TCOM.O, TCOM US) [1][6] * **行业**：中国互联网及其他服务 (China Internet and Other Services) [6][91] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价调整**：摩根士丹利给予公司“增持”(Overweight)评级 [6]，但将目标价从87美元下调至75美元 [1][13]，下调幅度为14% [13]，新的目标价对应2026/2027年市盈率分别为18倍和16倍 [5] * **业绩表现与前景**：公司2025年第四季度营收超预期，2026年初至今需求强劲 [2]，管理层预计2026年第一季度营收将增长12-17% [2]，公司有望达到指引区间中高端 [2] * **增长驱动力**： * **全球旅行需求**：持续强劲，2026年春节假期国内酒店预订量实现两位数增长，出境游亦呈两位数增长，Trip.com品牌预订量同比增长60% [2] * **国际业务**：是增长快车道，2025年国际业务收入占总收入约40% [3]，入境游业务在2025年再次实现接近三位数增长 [3] * **业务线增长**：酒店、打包旅游（主要是私人定制游）、商旅及其他收入均实现同比近20%的高增长，交通票务增长在8-13%区间 [2] * **对AI的看法**：管理层认为AI发展是在线旅游代理商业务的催化剂而非威胁 [4]，公司持续投资垂直AI技术以确保其旅游相关搜索结果优于通用智能体AI应用 [4] * **监管与风险**：反垄断调查结果的不确定性导致股权风险溢价上升，加权平均资本成本假设从10.5%上调至11.2% [5][13]，公司表示将全力配合监管机构 [5] * **财务预测调整**：将2026/2027年营收预测上调约1% [5][12]，但由于海外支出增加导致营业利润下降，将2026/2027年每股收益预测下调3-4% [5][12]，2026年第一季度营业利润率指引为28% [2] * **估值与情景分析**：新的看涨、基准和看跌情景目标价分别为97美元、75美元和46美元 [13][31]，基准情景基于贴现现金流模型，关键假设包括11.2%的加权平均资本成本、3%的永续增长率以及7.0的人民币兑美元汇率 [19] 其他重要内容 * **市场地位与结构优势**：公司独特地受益于国内游、出境游和国际扩张多个增长引擎 [25]，正从新冠疫情后的顺风、分散的上游供应、较低的在线渗透率以及中国消费向旅游转移中结构性获得市场份额 [25] * **股东回报**：公司宣布了一项50亿美元的股票回购计划，占宣布时市值的10%以上 [25] * **财务数据摘要**： * 当前股价（2026年2月25日）：53.66美元 [6] * 市值：约369.56亿美元 [6] * 2025年净收入：624.09亿人民币，同比增长17% [6][16] * 2026年预计净收入：709.04亿人民币，同比增长14% [6][16] * **风险因素**： * **上行风险**：宏观经济环境和出境游表现优于预期 [23][37] * **下行风险**：宏观经济放缓、汇率逆风导致旅行需求下降 [37]，国内市场竞争加剧（如同程旅行、美团） [37] * **机构持股**：机构投资者持有公司88.8%的活跃股份 [33]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 携程集团2025年四季度及全年业绩表现亮眼，旅游市场韧性强劲，主营业务营收稳健增长 [1] - 公司国际业务增长强劲，入境游表现亮眼，是长期战略的核心支柱，有望为未来增长打开新空间 [1][3][4] - 国内旅游需求保持稳健，消费者需求韧性较强，公司在银发族和“娱乐+旅游”等细分市场持续深耕，表现突出 [3] - 公司积极拥抱AI新机遇，提供多样化、定制化旅游产品，未来有望进一步带来差异化增量 [4] - 公司面临监管调查，目前业务运营维持正常，正全力配合 [4] 财务业绩总结 - **2025年第四季度业绩**：营收154亿元，同比增长21%；净利润43亿元 [1] - **2025年全年业绩**：营收624亿元，同比增长17%；净利润334亿元，同比显著增长主要因199亿元投资利得贡献较多 [1] - **分业务季度营收（2025Q4）**： - 住宿预订：63亿元，同比+21% [2] - 交通票务：54亿元，同比+12% [2] - 旅游度假：11亿元，同比+21% [2] - 商旅管理：8.08亿元，同比+15% [2] - **分业务全年营收（2025A）**： - 住宿预订：261亿元，同比+21% [2] - 交通票务：225亿元，同比+11% [2] - 旅游度假：47亿元，同比+8% [2] - 商旅管理：28亿元，同比+13% [2] 国际业务表现总结 - **入境旅游**：2025年服务约2000万入境游客，连接入境需求至约15万家酒店，其中超6.3万家酒店首次通过平台接待入境游客 [3] - **国际OTA平台**：2025年国际OTA平台预订量同比增长约60%，国际业务贡献2025年总营收和预订量的40% [3] - **市场认可**：2025年获“亚洲最佳在线旅行社”（Travel Weekly Asia读者选择奖）及韩国“年度品牌奖” [3] 国内业务与细分市场总结 - **私人游业务**：2025年增长超20%，约3500家中小旅行社通过平台提供定制私人游，为行业创造110亿元增量交易额，支持超3万个旅游相关岗位 [3] - **企业差旅**：2025年服务超2.8万家中国企业的海外差旅需求，包括约2.5万家中小企业 [3] - **银发族市场**：2025年第四季度“老友会”会员及总GMV同比增长超100% [3] - **“娱乐+旅游”**：2025年业务实现三位数增长，全年销售全球1540场演出门票 [3] 未来业绩预测 - **营收预测**： - 2026E：710.96亿元，同比+13.9% [4][9] - 2027E：805.61亿元，同比+13.3% [4][9] - 2028E：917.00亿元，同比+13.8% [4][9] - **归母净利润预测**： - 2026E：167.84亿元，同比-49.6% [4][9] - 2027E：190.19亿元，同比+13.3% [4][9] - 2028E：219.68亿元，同比+15.5% [4][9] - **估值指标（基于预测）**： - 2026E市盈率（P/E）：14.7倍 [4] - 2027E市盈率（P/E）：13.0倍 [4] - 2028E市盈率（P/E）：11.2倍 [4] 关键财务数据与比率 - **2025年实际财务比率**： - 毛利率：80.58% [10] - 销售净利率：53.35% [10] - 净资产收益率（ROE）：19.48% [10] - 资产负债率：35.45% [10] - **每股指标（2025A）**： - 每股收益（EPS）：46.66元 [9] - 每股净资产：239.58元 [11]

全球市场表现 - 受中东局势影响，欧美股市全线下跌，德国DAX指数、法国CAC40指数跌幅超过3%，英国富时100指数跌幅超过2% [1] - 美国纳斯达克指数跌幅超过1%，道琼斯工业平均指数下跌超过400点，跌幅接近1% [1] - 美股大型科技股多数下跌，特斯拉跌幅超过2%，英伟达跌幅超过1%，谷歌、苹果小幅下跌；微软涨幅超过1%，亚马逊、奈飞小幅上涨 [3] - 中概股普遍下跌，纳斯达克中国金龙指数跌幅超过3%，金山云、晶科能源跌幅超过8%，小鹏汽车、小马智行跌幅超过6%，阿里巴巴、爱奇艺跌幅接近5%；携程网、网易小幅上涨 [4] 半导体与科技行业 - 芯片股表现疲软，半导体产业链全线下挫，费城半导体指数跌幅超过4.5% [4] - 具体半导体公司中，闪迪跌幅接近9%，美光科技跌幅接近8%，科天半导体跌幅超过6%，英特尔跌幅超过5%，阿斯麦跌幅超过4%，台积电跌幅超过4% [4] - 美股行业ETF中，半导体ETF收盘下跌3.77%，全球科技股指数ETF、生物科技指数ETF最多下跌2.39%，科技行业ETF下跌1.46% [4] 大宗商品与外汇市场 - 国际贵金属全线大跌，现货黄金日内大跌233美元，跌幅超过4%，险守5000美元关口；3月4日开盘后现货黄金上涨并触及5100美元 [4] - 现货白银重挫超过8%，报82美元/盎司；现货铂金、钯金分别大跌超过9%和7% [4] - 国际油价集体大涨，WTI原油大涨5%，逼近75美元/桶，布伦特原油站上82美元/桶，日内涨幅5.6% [4] - 美元指数突破99，刷新1月20日以来新高，日内上涨0.52%报99.06 [4] 市场前景与宏观政策预期 - 高盛交易团队认为市场正处在“先震荡回撤，再尝试有效突破（例如标普500指数7000点）”的阶段 [5] - 决定后市的关键在于油价冲击的持续性、霍尔木兹海峡运输会否长期中断，以及由此引发的通胀预期和降息路径会否进一步恶化 [5] - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，伊朗冲突加剧了美国经济前景的不确定性，使得央行利率政策的走向更加难以预判 [5] - 分析观点认为，短期内抗通胀的优先级可能会被动提升，导致美联储推迟降息，并可能选择“更高更久”的利率政策 [5] - 交易员目前预计美联储最早要到9月才会降息，时间晚于此前预期 [6] 其他市场信息 - 据央视新闻报道，美国总统特朗普就中东局势发表评论 [5] - 文章提及A股半导体公司集体发布涨价函，最高涨幅达80% [7] - 文章提及一家200亿央企地产巨头退市 [7]

报告公司投资评级 - 对携程网美股和港股均维持“买入”评级，美股目标价66.48美元/ADS，港股目标价519.98港元/股[8] 报告核心观点 - 携程集团2025年第四季度及全年业绩表现强劲，国际业务表现亮眼，展现出较好增长弹性[8] - 国际业务与入境游成为核心增长引擎，全球化战略进入收获期[8] - 需关注国家市场监管总局于2026年1月启动的反垄断调查进展及其对长期商业模式的影响[8] 财务表现与预测 - **2025年第四季度业绩**：实现净营业收入154亿元，同比增长21%；调整后归母净利润为35亿元，同比增长15%[8] - **2025年全年业绩**：核心OTA平台的GMV达到约1.1万亿元[8] - **收入预测**：预计2026至2028年主营收入分别为715.22亿元、815.41亿元、926.94亿元，同比增长率分别为14.6%、14.0%、13.7%[2] - **盈利预测**：预计2026至2028年Non-GAAP归母净利润分别为200.94亿元、229.86亿元、259.93亿元，同比变化分别为-36.9%、+14.4%、+13.1%[2][8] - **盈利能力指标**：预计2026至2028年Non-GAAP净利率分别为28.1%、28.2%、28.0%，Non-GAAP ROE分别为10.8%、11.2%、11.5%[13] - **估值指标**：基于2026年16倍PE估值，得出目标价；报告预测2026至2028年Non-GAAP PE分别为12.1倍、10.5倍、9.3倍[2][8][13] 业务板块分析 - **住宿预订**：2025年第四季度收入63亿元，同比增长21%，主要受国际及出境需求驱动[8] - **交通票务**：2025年第四季度收入54亿元，同比增长12%[8] - **旅游度假**：2025年第四季度收入11亿元，同比增长21%[8] - **商旅管理**：2025年第四季度收入8.08亿元，同比增长15%[8] - **国际业务**：国际OTA平台（Trip.com）总预订量在2025年第四季度同比增长约60%；国际业务对集团总收入及总预订的贡献率已提升至约40%（2024年为35%）[8] 增长动力与战略重点 - **国际与入境游**：2025年公司服务约2,000万人次入境旅客，入境游快速增长[8] - **区域扩张**：亚太地区是国际扩张主战场，中东等市场也表现出强劲潜力[8]