美股市场整体表现 - 当地时间1月23日，美股三大指数收盘涨跌不一，道指跌0.58%，纳指涨0.28%，标普500指数涨0.03% [2] - 富时中国A50指数期货夜盘收涨0.41%，报14843点 [4] 行业与板块表现 - 贵金属板块领涨，泛美白银涨超4% [2] - 现货白银价格涨7.34%，报103.21美元/盎司 [5] - 纽约白银期货价格涨7.17%，报103.28美元/盎司 [6] - 白银在去年上涨约147%，主要受强劲需求、金属精炼产能扩张受限以及市场持续供给短缺推动 [6] - 分析师认为，地缘政治紧张、美元整体偏弱以及市场对美联储将转向宽松的预期，是宏观层面去美元化趋势的一部分，并仍在影响黄金需求 [6] - 白银的基本面叙事比黄金更有说服力，它同样受益于避险资金流入以及美元走弱 [6] - 现货黄金价格涨1.01%，报4986.02美元/盎司 [7] 科技股表现 - 科技股涨跌不一，微软、奈飞涨超3%，AMD、亚马逊涨超2% [2] - 英特尔股价跌17%，创2024年8月以来最大单日跌幅 [2] - 英伟达股价涨1.54%，报187.68美元，市值达4.56万亿美元，市值一夜增加688亿美元（约合人民币4791亿元） [3] 中概股表现 - 热门中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数收跌0.26% [3] - 小鹏汽车跌超3%，蔚来、阿里巴巴跌超2%，霸王茶姬、微博跌超1% [3] - 有道涨超4%，新东方涨超2%，携程涨超1% [3]

股价表现与市场对比 - 最新收盘价上涨1.26%至62.88美元 表现优于标普500指数0.03%的日涨幅 但逊于纳斯达克指数0.28%的涨幅 道琼斯指数则下跌0.58% [1] - 过去一个月股价下跌14.04% 表现不及同期下跌3.17%的非必需消费品板块 也落后于上涨0.6%的标普500指数 [1] 近期财务业绩预期 - 即将公布的季度每股收益EPS预计为0.72美元 同比增长20.00% [2] - 即将公布的季度营收预计为21亿美元 同比增长20.05% [2] 全年财务业绩预期 - 全年每股收益EPS共识预期为6.38美元 同比增长77.72% [3] - 全年营收共识预期为87.1亿美元 与去年相比变化为0% [3] 分析师预期与评级 - 近期分析师对公司的预估修正反映了短期业务趋势的变化 积极的修正意味着分析师对业务和盈利能力持乐观态度 [3] - 公司目前拥有Zacks Rank 1评级 即强烈买入评级 [5] - Zacks Rank 1评级的股票自1988年以来实现了平均25%的年化回报 [5] 估值水平分析 - 公司当前远期市盈率为14.64倍 低于其行业17.9倍的远期市盈率 显示存在折价 [6] - 公司当前市盈增长比率PEG为1.84倍 高于昨日收盘时休闲娱乐服务行业1.47倍的平均PEG比率 [6] 行业背景 - 公司所属的休闲娱乐服务行业是非必需消费品板块的一部分 [7] - 该行业目前的Zacks行业排名为181位 处于全部250多个行业中后27%的位置 [7] - 研究显示 排名前50%的行业表现优于后50%的行业 幅度约为2比1 [7]

入境游市场趋势：从观光向深度文化体验转型 - 国际游客的旅行需求发生转变，不再满足于景点打卡，而是渴望通过沉浸式体验活动理解中国文化内核 [1] - 入境游市场呈现出从观光向体验转型的趋势 [1] - 海外游客的旅行方式从走马观花式的景点观光，转向深度文化体验 [3] 文化体验类旅游产品需求与增长 - 携程数据显示，2025年博物馆、非遗体验、人工讲解等文化产品数量同比增长13% [1] - 2025年文化产品订单量同比增长超一成，成交票量同比增长14% [1] - 携程海外平台上，多语言文博类产品资源同比增长63% [3] - 2025年入境游客订购文化博物馆类旅游产品订单量增长220%，成交票量增长198% [3] - 人工讲解类产品预订量同期提升28倍 [3] - 以天坛公园、故宫博物院、秦始皇陵博物馆等为代表的传统历史人文景区最受青睐 [3] 创新产品模式与业态整合 - 平台通过整合非遗工坊、民俗演艺、特色餐饮等多元业态，不断推出创新产品，将文化资源转化为可体验、可消费的旅行产品 [1] - 积极尝试文化传播到旅游消费的良性循环 [1] - 例如上海外滩老市府内的“Taste of CHINA 味”沉浸式文化体验餐厅，提供英、俄、日等多语种服务，海外客源占比超过90%，客人来自全球五大洲的21个国家和地区 [1] - 超过85%的客人不仅满意于创意菜品，更对菜品背后串联的中国地理人文叙事产生浓厚兴趣 [2] - 这些创新产品延伸了游客的消费链条，让文化价值在体验中完成传递 [3] 赛事与活动作为文化体验窗口 - 国际性赛事与热门演出活动正成为海外游客感受当代中国活力的重要窗口 [2] - 上海马拉松作为中国唯一世界马拉松大满贯候选赛事，2025年吸引了来自91个国家与地区的4300多名国际选手参与，外籍跑者比例提升至13.3% [2] - 赛事沿线设置文化展示点，如“沪语加油站”和沪剧表演，让海外跑者在奔跑中感受文化魅力 [2] - 携程海外平台为参赛选手提供专项入境游服务，深度激活赛事经济，赛后消费转化率是普通游客的3.2倍 [3] 文化体验的深层影响与行业意义 - 旅游正成为文化认同的放大器，也成为消费贡献的潜力股 [1] - 文化不再是被讲述的对象，而是被参与的过程 [2] - 沉浸式文化体验让海外游客不是简单的“看中国”，而是成为“中国文化的一部分” [2] - 旅游正在成为中国文化走出去的鲜活桥梁，让世界在沉浸式体验中读懂真实立体的中国 [3]

行业趋势：文化体验驱动入境旅游市场转型 - 入境游市场呈现从观光向深度文化体验转型的趋势，文化深度体验游成为年轻游客新选择 [1] - 携程平台数据显示，2025年博物馆、非遗体验、人工讲解等文化产品数量同比增长13%，订单量同比增长超10%，成交票量同比增长14% [1] - 平台通过整合非遗工坊、民俗演艺、特色餐饮等多元业态，将文化资源转化为可体验、可消费的旅行产品 [1] 产品与服务创新：餐饮与赛事成为文化传播新载体 - 沉浸式文化体验餐厅通过多语种服务与融合中西的菜品设计，吸引海外客源占比超过90%，客人来自全球五大洲21个国家和地区 [2] - 国际性赛事与热门演出活动成为海外游客感受当代中国活力的重要窗口 [3] - 上海马拉松2025年吸引来自91个国家与地区的4300多名国际选手，外籍跑者比例提升至13.3%，赛事沿线融入沪语、沪剧等海派文化元素 [5] - 携程海外平台为赛事选手提供专项入境游服务，其赛后消费转化率是普通游客的3.2倍 [5] 市场需求：深度文博与非遗体验需求激增 - 海外游客旅行方式转向深度文化体验，携程海外平台多语言文博类产品资源同比增长63% [6] - 2025年入境游客订购文化博物馆类旅游产品订单量增长220%，成交票量增长198% [6] - 人工讲解类产品预订量同期提升28倍，天坛公园、故宫博物院、秦始皇陵博物馆等传统历史人文景区最受青睐 [6] - 2025年携程平台上非遗体验产品成交票量同比增长126%，GMV增长70%，茶文化、皮影戏、木偶戏等类型备受青睐 [6] 公司举措：携程推动文化产品开发与产业链延伸 - 携程定制推出秦始皇帝陵博物院、云冈石窟等文博机构金牌讲解、大咖讲解服务，并配备多语种导览 [6] - 平台通过创新产品延伸游客消费链条，并尝试构建从文化传播到旅游消费的良性循环 [1][6]

2026年春运出行市场预测 - 2026年春运期间（2月2日至3月13日，共40天）全社会跨区域人员流动量、铁路及民航客运量均有望创历史同期新高 [1] 铁路运输 - 国铁集团预计发送旅客5.39亿人次，同比增长5% [1] - 客流高峰期单日最高可安排开行旅客列车超1.4万列，客座能力同比增长5.3% [1] - 铁路12306为2026届高校毕业生异地求职增加2次优惠购票次数，并继续为学生、务工人员提供预约购票服务 [1] - 铁路部门推出老年旅客电话订票服务，年满60周岁及以上旅客可拨打12306客服电话订票 [3][4] 民航运输 - 春运期间全国民航旅客运输量有望达9500万人次，日均237.5万人次，同比增长5.3%，单日客流高峰有望达260万人次 [4] - 国内航司预计执飞客运航班65.7万班次，同比增长5% [4] - 三大航（东航、国航、南航）执飞航班量占比43%，TOP20航司执飞占比90% [4] - 主要航司中，华夏航空、西部航空、藏航等航司增幅较高 [4] 春运航线与票价 - 热门航线中，京沪排名第一，其次是沪深，深圳—杭州航线增幅最为明显 [5] - 截至1月15日，2026年春运国内经济舱预售票价达1064元（含税），峰值在正月初七，整体票价水平较2025年春运实际成交价高出20% [5] - 若将国内段出发日期从腊月廿八提前至腊月廿三，机票均价有望下降约10%，部分航线价格落差接近三成 [5] 国内旅游目的地 - 春节国内黑马目的地前十均为南方城市，汕头以186%的预订单同比增幅领跑，揭阳（162%）、潮州（135%）紧随其后 [5] - 三亚（112%）、景洪（109%）、海口（98%）等传统避寒胜地保持高位增长，福州、泉州、厦门等闽南城市预订单涨幅在80%至90% [5] 国际及出境旅行 - 春运40天国际客流主要集中于东南亚，航班占比接近50% [6] - 出港热门目的地国家中，泰国重回第一，马来西亚、越南、印尼、老挝等东南亚国家航班量有较高增长 [6] - 热门目的地城市为仁川、素万那普、吉隆坡 [6] - 日本航线持续大幅缩减，同比下滑超40%，截至1月15日春运期间赴日航班整体取消率达36% [6] - 春节出境游受偏爱目的地包括泰国、澳大利亚、马来西亚、新加坡、韩国等，出境定制游预订单量同比增长18% [6] - 长线游占比提升显著，北欧极光线路、澳大利亚+新西兰双国游等15天以上度假产品预订单量增幅明显 [6]

港股市场表现 - 港股市场情绪回暖，三大指数全线收涨，恒生科技指数表现最优，收涨1.11%，恒生指数与国企指数分别上扬0.37%及0.31% [1] - 市场风格呈现“政策驱动科技”与“避险资产走强”并行特征，大市成交金额回升至2,505亿元，主板总卖空金额占比上升至18.64% [1] - 南向资金大幅回升，净流入139亿元，港股通十大成交活跃股中，北水净买入最多的是盈富基金、恒生中国企业ETF、阿里巴巴，净卖出最多的是中国移动、腾讯控股、华虹半导体 [1] 板块表现分析 - 科技板块成为反弹主力，受工信部强调强化国家人工智能产业投资基金对人形机器人支持及完善标准体系利好刺激，机器人概念股集体飙升，微创机器人-B领涨，卧安机器人及优必选均录得显著升幅 [2] - 半导体板块同步走强，兆易创新与中芯国际表现活跃，显示资金对硬科技板块信心回升 [2] - 避险情绪推动大宗商品价格做好，现货金价一度突破每盎司4,888美元历史新高，带动黄金及有色金属股全线上扬，赤峰黄金、灵宝黄金及山东黄金涨势凌厉 [2] - 重型机械股有亮眼表现，中国重汽受无人驾驶故障处理专利公开消息激励，股价显著造好，带动三一国际等同业跟涨 [2] - 内需与地产板块表现疲弱，体育用品股逆市下行，安踏体育公布2025年Q4主品牌录得低单位数下滑，股价承压拖累李宁及特步国际走低，内房股、内银、券商及煤炭等传统经济板块亦普遍走弱 [2] 美股市场与宏观 - 周三美股迎来显著反弹，三大指数同步做好，市场风险偏好回升，主要受惠于美欧地缘政治紧张局势的戏剧性缓解，特朗普在达沃斯论坛期间与北约秘书长就格陵兰及北极地区达成“框架协议” [3] - 协议内容涵盖美国在该地区的矿产权益开发及“金穹”导弹防御系统合作，特朗普宣布取消原定对欧洲多国实施的关税威胁，刺激美债收益率大幅回落，提振股市表现 [3] - 美国10月建筑支出按月上升0.5%，优于市场预期的0.1%，扭转9月份跌势，但细分数据显示建筑业整体仍是经济薄弱环节，按年规模录得萎缩 [3] - 数据中心建设录得1.2%的月增长，继续成为私人非住宅建筑业亮点，但其按年增速已从此前的27.4%放缓至18.5%，显示高增长板块面临边际放缓压力 [3] 携程集团反垄断调查评估 - 市场监管总局于1月14日对携程集团有限公司涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查，携程当日公告将积极配合调查，公司业务运行正常，当日公司ADR下跌17%，次日港股股价下跌19% [5] - 潜在原因或为“调价助手”功能，该功能根据周边商家价格、市场需求、转化率等数据自动调整价格，2025年6月有报道称多家酒店商家反映在携程平台被强制开通此功能 [6] - 2025年8月，贵州省市场监管总局约谈携程、同程、抖音、美团、飞猪5家涉旅平台，督促自查并禁止价格欺诈，2025年9月，郑州市市场监管局约谈携程并下发《责令改正通知书》，要求限期完成调价工具优化等整改任务 [6] - 根据携程酒店商家学习平台资料，2025年11月上线的AI生意助手，系统仅在商家设定的价格范围内调整，商户可选择接受或手动调整，推测公司已对调价助手业务模式进行整改 [6] - 参考阿里和美团案例，从立案到处罚落地周期分别为107天和165天，据此推测携程调查落地周期约为4-6个月 [7] - 根据《反垄断法》，罚金为上一年销售额的1%-10%，阿里和美团的罚金分别为182亿元和34亿元，为其前一年销售额的4%和3% [7] - 阿里在立案调查当天股价跌13%，处罚落地当天股价涨9%，美团在立案后10个交易日累计跌幅14%，处罚落地后10个交易日累计涨幅11% [7] - 估算2025年携程境内收入约为402亿元（占集团收入65%），1%-10%处罚力度对应的罚金为4亿元至40亿元，中位数为20亿元 [7] - 罚金计入2026年报表，中位数罚金预计占2026年经调整净利润的10% [7] - 认为其他OTA平台或有阶段性业务拓展机会，携程在OTA的GMV份额领先地位仍将维持，佣金率或有小幅下调 [7] - 考虑业务调整对收入端或有影响、海外仍在投入周期、宏观消费预期疲弱等因素，市场对公司的中长期估值锚或有下调 [7] - 潜在罚金会计层面不影响2026年经调整净利润，给予16倍2026年市盈率估值（此前为20倍），下调目标价至551港元（9961.HK）/71美元（TCOM.US），维持买入评级，认为长线投资者可逢低布局，等待调查结果公布的反转机会 [8]

核心观点 - 国家市场监督管理总局于2026年1月14日对携程集团涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查，调查范围包括酒店、机票等业务及大数据杀熟情况[2][3] - 调查背景源于酒店民宿商家对携程高佣金成本与排他性经营要求的强烈不满，云南、贵州、郑州等多地行业协会及监管部门已就此采取行动[2] - 尽管携程的综合佣金费率（约4.4%）低于欧美OTA巨头（12%-15%），但其通过多种流量玩法（如特牌、金字塔、云梯）使商家实际总成本高达30%-40%，引发“替平台打工”的争议[2][12][15] 携程的市场地位与商业模式 - 截至2024年底，携程在核心酒旅市场的GMV市占率达56%，若计入战略投资的同程旅行（市占率约13%），“携程系”合计占据国内OTA市场近70%份额，远超美团（约13%）、飞猪（约8%）及抖音（约3%）[15] - 公司通过投资同程、收购艺龙和去哪儿网等一系列整合，发展成为市场占有率最高的平台[15] - 2025年前三季度，携程住宿预订业务营收80亿元，同比增长18%，环比增长29%，占总营收超40%[15] - 公司拥有全球最大的旅游业呼叫中心，在全球设18个客服中心，配备1.6万名客服人员[9] 商家面临的主要压力与矛盾 - **高额且复杂的成本结构**：云南等地民宿主反映，综合特牌佣金（15%）、金字塔（竞价广告）、云梯（额外佣金换排名）等推广方式，总体佣金成本高达30%-40%[2][12] - **流量获取成本激增与效果下降**：有民宿主将单次点击出价提至3.5元，系统竞争力评分仅7.9（满分10），而过去投入1-2元即可见效；有酒店为保持区域排名每周需投入8000元流量费用，但转化率难以保障[2][12] - **平台规则与处罚**：商家反映可能因“诱导客人线下交易”等被处罚并限制流量；有商家发现后台“调价助手”未经同意自动将房价从八五折降至七五折销售[13][14] - **供需失衡加剧依赖**：云南民宿的携程订单占比高达70%-90%，而华东等供需平衡市场该比例仅为20%-30%，放弃携程对云南商家意味着失去大部分客源[8] “特牌”合作机制与排他性争议 - 特牌是携程挂牌酒店的最高级别，需交付15%佣金，以获得流量扶持、数据分享等支持[4][5] - 特牌协议存在“隐形”排他要求：虽未明文禁止多平台上线，但业务人员常要求商家在携程的挂价低于其他平台，或在某些区域（如云南）要求独家上线[5][6][7] - 执行力度存在区域差异：在华东、华南等供需平衡区域执行不严格，主要要求价格一致；在云南则执行严格，有商家因在抖音、飞猪上架房源被要求下架[6][7] - 历史变化：2015年左右特牌要求不能与任何其他网站及APP合作；2021年协议要求“价格不高于其他公开渠道”；2025年协议变为“对携程无价格歧视，变价及时通知”，表述趋于模糊但实际操作中仍有排他压力[5][6] 行业环境变化与“内卷” - **市场从供不应求转向供给过剩**：过去特牌商家稀少，流量扶持效果显著，易达满房；如今特牌商家数量增加，流量被稀释，淡季入住率难以保证，特牌与非特牌的流量差距减小[10][11] - **商家寻求多渠道经营**：为应对流量下滑与客单价下跌，商家积极拓展抖音直播、飞猪、Booking等分销渠道，与携程的独家要求产生冲突[8][11] - **平台规则加速行业竞争**：同样的竞价排名规则在市场竞争加剧下，推动流量费用不断攀升，加剧了商家间的“内卷”[12][17] 反垄断调查的可能影响与行业展望 - **法律依据与可能处罚**：根据《反垄断法》，一个经营者市场份额达二分之一可推定具有市场支配地位；若查实抽佣比例不合理过高或要求“二选一”，可能违反该法第二十二条[16] - 对标阿里巴巴、美团案例，携程罚款下限可能是上年度销售额的3%至4%，此外还可能面临商家、消费者及竞争对手的索赔[16] - 处罚决定可能于2026年内下达，参考过往案例，从立案到公布处罚决定间隔约4-6个月[17] - **行业长期影响**：商家希望调查能促进平台行为规范，设立“行为红线”，而非仅处罚公司；行业根本问题被指为供给过剩与流量不足[17] - **携程的战略转向**：公司正加速国际化进程，2025年上半年销售及营销费用同比增长17%主要用于国际业务扩张，以寻找新增长点；同时着力发展入境游，2025年上半年全国口岸出入境外国游客达3805.3万人次，同比增长30.2%[18]

核心事件 - 一家名为Rosen Law Firm的全球投资者权益律师事务所正在代表Trip.com Group Limited的股东调查潜在的证券索赔 该调查源于Trip.com可能向投资公众发布了具有重大误导性的商业信息的指控 [1] - 律师事务所正在准备集体诉讼 旨在为投资者挽回损失 符合条件的股东可通过特定链接或电话加入该潜在集体诉讼 [2] 事件起因与市场反应 - 事件起因是2026年1月14日Investing.com发布的一篇报道 标题为“中国监管部门启动反垄断调查后 Trip.com股价下跌” 报道称这家中国旅游服务提供商披露其正因潜在的反垄断违规行为接受中国市场监管部门的调查 [3] - 在此消息影响下 Trip.com的美国存托凭证在2026年1月14日当天股价下跌了17% [3] 涉事律师事务所背景 - Rosen Law Firm专注于证券集体诉讼和股东衍生诉讼 在全球范围内代表投资者 [4] - 该律所曾达成针对中国公司的有史以来最大规模的证券集体诉讼和解 并在2017年因证券集体诉讼和解数量被ISS Securities Class Action Services评为第一名 自2013年以来每年排名均在前四 [4] - 该律所已为投资者挽回数亿美元 仅在2019年就为投资者确保了超过4.38亿美元的赔偿 [4]

核心观点 - 中国酒店业在接待旅客数量创纪录的同时 客房价格却持续下降 形成一种行业悖论 [1] - 这一现象被许多酒店经营者归咎于携程集团 因其频繁的折扣活动迫使酒店降价以维持平台曝光度 [1][2] - 携程的市场主导地位正受到中国反垄断调查 其被指控滥用市场地位 行业普遍的价格通缩是监管主要关切点 [4] 市场表现与行业数据 - 尽管需求复苏 2025年中国每间可用客房收入这一关键指标持平 而其他亚洲市场则实现增长 [5] - 国际酒店集团在华表现疲软 万豪国际2024年大部分时间在华每间客房收入下降1% 希尔顿的中国客房收入也落后于区域同行 [5] - 2025年前三季度中国国内旅游人次接近50亿 但酒店经营者表示收益被下降的客房收益率所抵消 [6] - 部分地区酒店供应过剩 例如云南的酒店容量自疫情以来已增长两倍 而旅客预算却在收紧 [7] 携程的市场地位与商业行为 - 携程控制着中国在线旅游市场约56%的份额 并已成长为全球最大的预订网站 [6] - 平台被指控实行“二选一”独家安排 即“特殊商户”获得最多曝光和流量 但通常被禁止在阿里飞猪、字节抖音或美团等竞争平台上线 [9] - 未签订独家协议的商户报告称 他们实际上被迫在携程的在线平台提供最低价格 否则将面临搜索排名降低等一系列措施 [9] - 自一周前反垄断调查宣布以来 携程股价已下跌超过16% [5] 对酒店经营者的影响 - 酒店经营者表示 促销活动几乎成为日常 他们必须不断降价至少15%以吸引旅客 [3] - 对于许多酒店而言 在平台上的可见性乃至生存 是以牺牲利润为代价的 [3] - 尽管旅行人次增加 但人均消费减少 导致酒店为填补空置床位而大幅降价 并录得数十亿元的亏损 [7] - 有行业代表指出 由于垄断行为 市场发展不均衡且缺乏创新 整个在线旅行社行业如一潭死水般停滞 [7]

美股中概股盘前交易表现 - 美股中概股在盘前交易时段呈现多数上涨态势 [1] - 拼多多股价涨幅显著，达到7% [1] - 哔哩哔哩股价上涨4% [1] - 阿里巴巴股价上涨3% [1] - 携程股价上涨2% [1] - 京东股价上涨1% [1] - 蔚来股价小幅上涨0.6% [1] 主要公司股价变动详情 - 拼多多在所列公司中涨幅最大，为7% [1] - 哔哩哔哩以4%的涨幅紧随其后 [1] - 阿里巴巴股价上涨3% [1] - 携程和京东分别录得2%和1%的涨幅 [1] - 蔚来股价微涨0.6% [1]