报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年三季度全球黄金需求创历史新高，投资需求占主导，金价因供需不平衡创新高；中国市场黄金需求“量跌价升”，四季度全球黄金配置需求有望保持韧性，中国市场或阶段性回升 [2][4][8][9] 相关目录总结 全球黄金需求情况 - 2025年三季度全球黄金总需求量同比增长约3%至1313吨，金额同比上升44%至1460亿美元；截至三季度末，需求总量增长1%至3717吨，对应金额同比增长41%至3840亿美元 [2] - 投资需求占主导，金条与金币需求连续四季突破300吨，全球黄金ETF总持仓大幅增加，共同推动需求增长；全球央行购金维持高位，前三季度累计购金量较去年同期有所放缓 [2] - 金饰消费量同比下滑19%至371吨，为连续第六个季度下滑，但消费额同比增长13%至410亿美元，因金价处于历史高位 [2] 全球黄金需求拆分占比 - 投资需求/金饰制造/各经济体央行和其他机构/科技用金/场外交易和其他机构占比分别为40.9%/31.9%/16.7%/6.2%/4.2% [2] 全球黄金供给情况 - 供给端增速有限，总供应量同比仅增3%至1313吨，金矿产量与回收金分别占73.8%和26.2%，同比增速分别为2%与6% [4] - 2025年三季度，伦敦金银市场协会平均金价达3457美元/盎司，同比大涨40%、环比提升5%，再创季度历史新高 [4] 中国黄金需求情况 - 2025年三季度，中国市场零售黄金投资与消费需求合计152吨，同比下降7%、环比下降38%，为2009年以来最疲弱的三季度需求表现；按金额计，需求达1204亿元人民币，同比增长29%，创历史同期新高 [8] - 金饰需求量环比回升，单季需求达84吨，同比下降18%但环比季节性回升21%，对应金饰零售额665亿元人民币，同比+14%/环比+25% [8] - 金条与金币投资量为74吨，同比增长19%，虽环比下滑36%，但仍较十年均值高出17%；前三季度累计购入313吨，同比大增24%，创2013年以来最高水平 [8] - 黄金ETF三季度小幅流出38亿元人民币，结束连续三个季度的净流入，总持仓减少5.8吨至194吨；但资产管理总规模同比增长11%至1688亿元人民币，创月末值新高；前三季度累计净流入593亿元人民币，持仓增加79吨，短期流出未改全年净流入趋势 [8] - 2025年1 - 9月中国官方黄金储备已累计增加24吨，三季度单季增持5吨，为连续第四个季度增持，官方储备规模升至2304吨，占外汇储备比重7.7% [8] 展望四季度 - 世界黄金协会认为，地缘政治不确定性及四季度的降息预期将继续支撑全球黄金配置需求，金条与金币投资将持续受到关注 [9] - 预计中国市场四季度金饰消费或迎来传统季节性改善，但终端修复或受限；由于2026年春节较往年推迟，零售商补货与居民节前采购节奏可能相应后移 [9]

投资评级与目标价 - 报告给予桃李面包“中性”投资评级 [4] - 基于对公司2025年25倍市盈率的估值，目标价为5.75元 [4] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.23元、0.27元和0.30元 [4] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为，受需求疲软和竞争加剧影响，公司短期基本面难以扭转，延续承压态势 [1][4] - 2025年第三季度单季度收入为14.37亿元，同比下降11.64% [4] - 2025年第三季度归母净利润为0.94亿元，同比下降35.05% [4] - 2025年第三季度扣非净利润为0.94亿元，同比下降30.96% [4] - 公司经营性现金流量净额为2.21亿元，同比下降10.13% [4] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为60.87亿元，同比下降9.9% [3] - 2024年归母净利润为5.22亿元，同比下降9.1% [3] - 预测2025年营业总收入为53.59亿元，同比下降12.0% [3] - 预测2025年归母净利润为3.75亿元，同比下降28.2% [3] - 预测2026年和2027年收入将恢复增长，增速分别为5.0%和7.1% [3] - 预测2026年和2027年归母净利润增速分别为15.0%和10.2% [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为23.15%，同比微降0.02个百分点 [4] - 收入下滑导致费用端规模效应下降，期间费用率提升较多 [4] - 2025年第三季度销售费用率同比提升1.03个百分点至8.91% [4] - 2025年第三季度管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变化-0.02、+0.33和+0.02个百分点 [4] - 费用率上升导致2025年第三季度扣非归母净利率同比下降1.84个百分点至6.57% [4] 区域销售表现 - 分区域看，2025年第三季度华中区域营收为0.6亿元，同比增长7.78%，是唯一实现正增长的区域 [4] - 其他区域营收均同比下降：华北3.21亿元（-10.14%）、东北6.43亿元（-14.24%）、华东4.7亿元（-8.25%） [4] - 西南、西北和华南区域营收分别为1.57亿元（-6.59%）、0.92亿元（-13.85%）和0.98亿元（-13.86%） [4] - 经销商数量方面，前三季度净减少1个至974个 [4] 未来展望 - 报告认为公司业绩承压的核心原因在于行业需求走弱，背后是消费力下降、渠道分流和竞争加剧等多因素影响 [4] - 公司正通过渠道下沉、新品拓展和新渠道布局等措施寻求增量 [4] - 随着业绩基数逐渐走低，报告期待公司后续业绩能逐渐企稳改善 [4]

投资评级与核心观点 - 报告将爱博医疗的投资评级下调为“中性评级” [1][4] - 报告核心观点认为公司单三季度利润承压，主要原因是人工晶体和隐形眼镜行业竞争压力变大 [1] - 基于公司主业增长稳健及可比公司估值，给予公司2025年市盈率35倍，对应目标价为70.65元 [4] 2025年前三季度及第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入11.44亿元，同比增长6.43%；归母净利润2.90亿元，同比下滑8.64% [4] - 2025年前三季度毛利率为64.80%，同比下滑2.81个百分点；净利率为24.35%，同比下滑3.93个百分点 [4] - 2025年单三季度营收3.58亿元，同比下滑8.17%；归母净利润0.77亿元，同比下滑29.85% [4] - 2025年单三季度毛利率为63.79%，同比下滑0.16个百分点；净利率为20.05%，同比下滑6.87个百分点 [4] 费用结构变化 - 2025年单三季度销售费用率为18.08%，同比增长6.83个百分点 [4] - 2025年单三季度管理费用率为14.26%，同比增长3.08个百分点 [4] - 2025年单三季度研发费用率为5.99%，同比下滑1.83个百分点 [4] - 2025年单三季度财务费用率为1.55%，同比增长0.31个百分点 [4] 业绩下滑原因分析 - 归母净利润下滑主要系人工晶状体和隐形眼镜收入下滑，以及公司加大隐形眼镜自有品牌推广所致 [4] - 人工晶状体方面，受国家集采和部分省市医保支出结构调整的影响，收入和销量比2024年同期均有下降 [4] - 隐形眼镜方面，受消费市场环境影响，终端价格下滑，同时生产端随着境内产能扩张竞争加剧，出厂价格和利润率均有下降 [4] 财务预测摘要 - 预计营业总收入将从2024年的14.10亿元增长至2027年的23.56亿元 [3][5] - 预计归母净利润将从2024年的3.88亿元增长至2027年的5.46亿元，但2025年预计增速仅为0.5% [3][5] - 预计销售毛利率将从2024年的66.2%逐渐下降至2027年的59.9% [5] - 预计净资产收益率将从2024年的16.1%调整至2025年的13.0%，之后缓慢回升 [3][5] 估值与可比公司 - 报告采用市盈率估值法，给予公司2025年35倍市盈率 [4] - 可比公司包括爱尔眼科和欧普康视，其2025年预测市盈率平均值为28.0倍 [7]

投资评级与估值 - 报告维持百胜中国“优于大市”的投资评级 [2] - 当前股价为342.80港元，目标价为423.20港元，隐含约23.5%的上涨空间 [2] - 估值基于2025年22倍市盈率，对应合理目标市值1557亿港元 [7] 3Q25业绩表现 - 第三季度收入为32.06亿美元，同比增长4% [3] - 第三季度经调整净利润为2.82亿美元，同比下降5% [3] - 第三季度经营利润为4亿美元，同比增长8%，摊薄每股收益为0.76美元，同比下降1% [3] - 前三季度累计收入为89.74亿美元，同比增长3%，经调整净利润为7.89亿美元，同比下降1% [3] 同店销售与品牌表现 - 第三季度整体系统销售额增长4%，同店销售额增长1% [3] - 肯德基系统销售额增长5%，同店销售额增长2%，订单量增长3%，客单价下降1% [3] - 必胜客系统销售额增长4%，同店销售额增长1%，订单量增长17%，客单价下降13% [3] 门店扩张与餐厅利润率 - 截至第三季度末餐厅总数达17,514家，第三季度净新增536家，扩张速度逐季加快 [4] - 公司维持2025年净新增1,600-1,800家门店的指引，资本支出预计为6-7亿美元 [4] - 第三季度餐厅利润率提升0.3个百分点至17.3% [4] - 肯德基餐厅利润率为18.5%，同比提升0.2个百分点；必胜客餐厅利润率为13.4%，同比提升0.6个百分点 [4] 运营效率与成本分析 - 第三季度原材料及易耗品成本占餐厅收入比例为31.3%，同比下降0.4个百分点 [7] - 员工成本占餐厅收入比例为26.2%，同比上升1.1个百分点，主要因外卖订单占比提升导致骑手成本增加 [7] - 物业租金及其他经营开支占餐厅收入比例为25.2%，同比下降1.0个百分点 [7] 数字化与新业务进展 - 第三季度数字订单收入达28亿美元，占公司餐厅收入的95% [5] - 外卖销售额同比增长32%，约占餐厅收入的51% [5] - 肯悦咖啡门店数已突破1,800家，第三季度单店日均杯量同比增长超30%，单店销售额同比增长超40% [5] - 新品牌KPRO已在高线城市开设100多家门店 [5] 股东回报 - 第三季度向股东回馈4.1亿美元，其中股票回购3.3亿美元，现金股息0.9亿美元 [5] - 2025年前九个月累计股东回馈达9.5亿美元，正稳步推进全年15亿美元的回馈目标 [5] 盈利预测与财务展望 - 预测2025/2026/2027年收入分别为116.30亿、121.65亿、127.65亿美元，同比增长2.9%、4.6%、4.9% [7] - 预测2025/2026/2027年经调整净利润分别为9.11亿、10.28亿、11.33亿美元，同比增长0.0%、12.8%、10.2% [7] - 预计毛利率将从2024年的68.2%稳步提升至2027年的69.9% [2][7]

投资评级与目标 - 报告对百隆东方维持“优于大市”评级 [4] - 基于2026年14倍市盈率，设定目标价为6.92元人民币 [4] - 假设2026年分红率为90%，当前股价对应2026年股息率约为8% [4] 核心财务观点 - 2025年第三季度公司收入为21.34亿元，同比微增2.33% [4] - 2025年第三季度归母净利润为1.60亿元，同比下降11.17% [4] - 2025年第三季度毛利率为10.29%，同比下降3.75个百分点 [4] - 报告调整2025-2027年归母净利润预测至6.5亿元、7.4亿元、8.4亿元 [4] 产能与运营分析 - 公司越南产能态势良好，维持了良好的产能利用率与利润率水平 [4] - 公司中国产能有所承压，受中美关税及内需疲软影响，国内订单或存在降价销售情况 [4] - 百隆东方越南产能占比接近80%，海外产能优势显著 [4] 财务预测摘要 - 预测营业总收入2025E为75.82亿元，2026E为79.32亿元，2027E为83.21亿元 [3] - 预测归母净利润2025E为6.50亿元（同比增长58.5%），2026E为7.38亿元（同比增长13.6%），2027E为8.35亿元（同比增长13.2%） [3] - 预测每股收益2025E为0.43元，2026E为0.49元，2027E为0.56元 [3] - 预测净资产收益率2025E为6.8%，2026E为7.7%，2027E为8.6% [3] 行业前景与公司定位 - 美国税率落地预期将增加海外成衣成鞋工厂就近采购需求 [4] - 上中游原材料和化纤采购有望进一步向拥有海外产能布局的企业集中 [4] - 相较于成衣成鞋工厂，上中游制造商出海节奏稍缓，公司凭借其越南产能优势有望受益 [4] 估值比较 - 报告所列可比公司2026年预测市盈率平均约为17倍 [7] - 百隆东方2026年预测市盈率为11倍，低于行业平均水平 [7]

投资评级与目标 - 投资建议为维持"优于大市"评级 [4] - 基于2026年14倍市盈率，目标价为9.74元 [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.70元、0.78元 [4] 核心财务观点与业绩表现 - 2025年第三季度收入为13.4亿元，同比增长1.9% [4] - 2025年第三季度归母净利润为1.07亿元，同比增长2.8%；扣非归母净利润为1.03亿元，同比增长11.1% [4] - 2025年第三季度毛利率为17.64%，同比提升1.09个百分点 [4] - 预测2025年营业总收入为49.36亿元，同比增长2.0%；预测2026年、2027年收入将分别增长11.1%和10.5%，达到54.86亿元和60.62亿元 [3] - 预测2025年归母净利润为4.52亿元，同比增长5.6%；预测2026年、2027年净利润将分别增长12.3%和12.2%，达到5.08亿元和5.70亿元 [3] - 预测销售毛利率将持续改善，从2024年的19.0%提升至2025年的20.1%，并进一步在2026年、2027年达到20.2%和20.4% [6] 业务板块分析 - 2025年第三季度羊绒纱业务实现稳健的双位数增长，且毛利率同比持续改善 [4] - 预计毛精纺业务收入略有下降，但毛利率同比略有改善 [4] 产能扩张进展 - 子公司新澳越南的"50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目"一期20,000锭已逐步投产 [4] - 子公司新澳银川的"20,000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目"已完成安装调试，预计2025年下半年陆续释放产能 [4] - 子公司英国邓肯已成功引进外部投资者，增厚自身资金实力，旨在加速升级高端羊绒纺纱产线 [4] 行业前景与原材料价格 - 根据Wind数据，2025年9月下旬至10月上旬澳洲羊毛价格大幅上涨，尽管近期略有回调，但报告看好11月外贸客户下单旺季对毛价的支撑作用 [4] - 报告中长期看好羊毛价格回升趋势及公司利润弹性的释放 [4] 财务预测摘要 - 预测净资产收益率（ROE）将保持稳定，2025年至2027年分别为12.4%、13.0%、13.6% [3][6] - 预测市盈率（P/E）将逐年下降，从2025年的12.92倍降至2027年的10.25倍 [3][6] - 预测每股股息（DPS）将稳步增长，从2025年的0.32元增至2027年的0.40元，对应股息率从4.0%升至5.0% [6]

投资评级与目标 - 报告对伟星股份维持“优于大市”评级 [4] - 基于2026年20倍市盈率，设定目标价为13.36元 [4] - 2025-2027年每股收益预测调整为0.58元、0.67元、0.74元 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为12.95亿元，同比增长0.86% [4] - 第三季度毛利率为45.2%，同比提升0.88个百分点 [4] - 第三季度归母净利润为2.14亿元，同比增长3.03% [4] - 第三季度净利率为16.53%，同比改善0.35个百分点 [4] - 利润增速快于收入增速 [4] - 国际市场表现优于国内市场，纽扣收入增速快于拉链 [4] - 毛利率改善主要得益于收入规模扩大带来的规模效应 [4] - 前三季度财务费用率同比增长，主要受汇兑净损失2285.9万元及利息收入减少影响，其中第三季度单季汇兑损失为1245万元 [4] 财务预测与估值 - 预测2025年、2026年、2027年营业总收入分别为48.50亿元、53.00亿元、58.95亿元，同比增长率分别为3.7%、9.3%、11.2% [3] - 预测2025年、2026年、2027年归母净利润分别为6.80亿元、7.81亿元、8.68亿元，2025年预计同比下滑2.9%，2026年及2027年预计分别增长14.8%和11.1% [3] - 预测销售毛利率将稳步提升，2025年至2027年分别为42.5%、42.6%、42.7% [6] - 当前股价（10.8元）对应2025年、2026年、2027年预测市盈率分别为18.61倍、16.21倍、14.59倍 [3][7] - 公司估值低于部分可比公司（如华利集团2025年预测市盈率为20倍） [7] 未来展望与核心观点 - 预计2025年第四季度公司增长环比第三季度将进一步改善，主要依据是天气转冷及2024年第四季度基数偏低 [4] - 中长期看好公司在服饰辅料行业的份额提升潜力，认为该行业集中度偏低，经营分散 [4] - 公司经过三十多年发展，已在研发与技术、智造与规模、营销与服务、品牌与品质、企业文化与管理团队等方面形成较强综合竞争优势 [4] - 越南等海外生产基地的投产将助力公司持续抢占市场份额 [4] - 公司目前处于产能快速扩张期 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级 但指出2025年房企报表加速出清 将为2026年及后续触底提供基础[1] 核心观点 - 房企缩表降速 包袱继续出清 低毛利项目结算逐渐进入尾声[1] - 2025年前三季度36家重点房企毛利率相较2024年提升0.2个百分点至13.9% 出现企稳迹象[4] - 重点房企资产扩张持续净减少5574亿元 相较2024年同期仅持续下滑2% 负债扩张净减少降幅开始收窄[4] - 净利润继2024年首次出现亏损1056亿元后 2025年前三季度继续亏损314亿元 历史包袱加速出清[4] - 销售回款承压 但房企通过加快竣工结算和控制拿地规模 成功提升存货周转率 进入库存加速盘活阶段[4] 缩表降速 业绩继续出清 资产负债与权益变化 - 2025年前三季度重点房企资产扩张净减少5574亿元 同比下滑2%[6] - 负债扩张净减少4656亿元 2024年同期为净减少4884亿元 降幅开始收窄[6] - 权益扩张继续净减少604亿元 同比下滑17%[6] - 净利润继续亏损314亿元 2024年同期亏损1056亿元[6] 毛利率企稳 - 重点房企毛利率从2019年开始下滑 2025年前三季度出现企稳[29] - 36家重点房企中有16家毛利率较2024年提升 提升最显著的是大悦城、上海临港、金融街 分别同比提升13.8、10.9、10.1个百分点[30] - 低毛利项目结算进入尾声 前三季度毛利率平均提升0.2个百分点至13.9%[4] 费用与减值 - 三费率同比上升0.4个百分点至9.6% 主要因开发结算收入下降[14] - 财务费用率上升最快 同比提升0.6个百分点至4.3%[14] - 36家重点房企大幅计提资产减值损失270亿元 其中万科计提143亿元[16] 投资收益与股东权益 - 对联营企业和合营企业投资收益同比继续下降96%[25] - 少数股东权益占比维持在43%的历史高位[27] - 归母净利润率同比下滑2.8个百分点至-4.1%[37] 销售回款承压 投资策略趋于审慎 销售与回款表现 - 2025年房地产行业销售继续下行 表内回款同比减少17% 表外回款同比减少19% 但降幅相较2024年同期收窄[40] - 重点房企回款率提升9个百分点至60%[45] 杠杆与负债 - 资产负债率扣除预收账款和合同负债后下降0.3个百分点至69.2%[48] - 净负债率相较2024年上升5.4个百分点 主要因销售回款和所有者权益下滑[48] - 有息负债变化很小 但在手现金下滑7.5% 所有者权益下滑9.7%[48] 土地储备与周转 - 表内土储继续下滑17% 表外土储在2024年上升后又掉头缩减13%[54] - 存货周转率创新高 源自竣工结算的加速和去库存[60] - 房企拿地决策更为谨慎 积极探索产业勾地、城市更新旧改和收并购等多元化拿地方式[54]

核心观点 - 医药行业在经历三年回调后于2025年表现优异，主要受益于创新药供给需求双向奔赴及医疗器械内需复苏、外需强劲增长 [3] - 未来医药行业研究的主要逻辑将围绕需求和供给展开，内需有望持续改善，外需（BD交易）预计在2026年再创新高 [3][7] - 中国医药行业有望逐步诞生世界级企业，中国企业已在多个细分领域走上国际舞台，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地 [4][22] - 投资策略建议以供需结构为基石、产业升级为锚点，重点关注创新药、CXO、医疗器械等细分领域机会 [5] 行业供需与产业升级 - 需求增长随创新周期和政策调控周期波动，2025年迎来大量海外BD落地（外需井喷），医保局政策转向支持产业，建立多层次医疗保障体系，商保创新药目录即将落地 [3] - 供给变化体现"有限供给"特点，专利保护和政府监管形成高壁垒，中国企业在创新药多个细分领域国际竞争力提升 [4] - 医药各细分行业成长及估值逻辑不同，需结合供需结构和产业升级开展细分研究 [5] 创新药领域投资机会 - 全球制药行业格局随重磅产品成长周期发生结构性变化，礼来（市值7993亿美元）、艾伯维（市值4031亿美元）等稳居前列，恒瑞医药（市值590亿美元，排名前进5名）、百济神州（市值385亿美元，排名前进9名）等中国公司排名显著提升 [12][15] - MNC的BD交易活跃，1H25 TOP MNC累计支付BD首付款及M&A金额约244亿美元，全年BD额度约580亿美元，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地，交易金额占比达37.4% [16][18][22] - Co-Co（共同开发）模式成为积淀全球商业化能力的重要选择，可享受更高收益分成（如美国市场可达50%）并加速全球化能力建设，代表案例包括百利天恒&BMS、信达生物&武田等 [26][27][28] 细分治疗领域与技术展望 - 肿瘤领域：IO2.0+ADC将成为未来10-15年最广谱治疗范式，2026年将陆续读出POC数据，重点关注PD(L)1*VEGF双抗+ADC的竞争格局，市场规模PD(L)1双抗预计达2000亿美元，ADC预计2030E达660亿美元 [31][32][33] - 代谢领域：GLP-1市场持续增长，2025年预计全年超700亿美元，替尔泊肽Q3销售额突破101亿美元，下一代研发方向包括Amylin、长效、小分子、小核酸及高质量减重 [34][36][37][38] - 自免领域：B细胞清除赛道突出，MNC加速布局in vivo CAR-T，2026年TCE赛道将读出POC数据，关注细胞因子双抗（如赛诺菲lunsekimig）及PROTAC技术突破 [31][44][45][46] - 小核酸领域：正进入从1到10的产业加速期，2026年将在减重、CNS及大适应症（如MG、IgA肾病、HBV、Lpa）迎来重要数据读出 [31][47][48][49] - 心血管代谢领域：关注小核酸热点靶点如Lp(a)、PCSK9、APOC3等，中国企业部分靶点进度领先 [41][43] 内需市场与政策环境 - 中国创新药市场空间广阔，2024年销售额约1.3万亿元，创新药占比约13%，医保内创新药支出约1000-1500亿元，占比7-13%，相比欧美市场（创新药占比80-90%）仍有较大提升空间 [51][55] - 政策端大力支持创新药发展，国家层面将生物医药领域定位为新质生产力，医保局优化集采政策，第十一批集采首次进行优化，尊重临床用药选择，反内卷优化竞价规则 [56][57][59][60] - 创新药产业进入药品上市兑现期，2020-2025年IND数量持续增加，未来3-5年上市数量将进入高增长阶段，大型药企、中型药企及商业化biotech基本面持续向上，多家头部公司预计2025-2026年扭亏 [61][64][68][69] CXO及上游产业链 - 全球需求逐步回暖，生物安全法案对中国企业竞争力影响有限，外需关注业绩确定性，内需关注边际改善 [7][74] - 2024年海外投融资303亿美元（+20%），2025年国内投融资呈现改善趋势，Q3国内投融资额16亿美元（+198%），行业供给增速放缓，未来聚焦提质增效 [76][77][79][82] - 关税及地缘政治短期扰动有限，本土供应链在工程师红利、知识产权保护（中国指数66.7 vs 印度61.1）、成本优势（最低时薪2.8美元）等方面具备长期竞争优势 [74][84][85][86] - 新签订单增长趋势向好，药明康德新签+30%，药明合联在手订单+71%，临床CRO和临床前CRO订单在25Q2-Q3呈现恢复趋势 [87] 投资标的推荐 - Pharma平台型公司：恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、百济神州优于大市评级，相关标的包括石药集团、信达生物 [7][70] - 细分领域龙头：科伦博泰生物、康方生物、三生制药、映恩生物、泽璟制药、益方生物优于大市评级 [7][70] - 国内市场方向：海思科、信立泰、甘李药业优于大市评级 [7][70] - CXO板块：药明康德、药明合联、药明生物、泰格医药、皓元医药、昭衍新药优于大市评级 [7][87] - 医疗器械板块：联影医疗、乐普医疗、惠泰医疗、春立医疗、新产业优于大市评级 [7]

报告行业投资评级 - 投资建议关注饮料、零食、食品原料等成长标的，白酒预期加速修正、部分出清 [4] 报告核心观点 - 2025年第三季度食品饮料板块整体收入同比下滑6%至2430亿元，归母净利润同比下滑13%至446亿元，业绩增速相较25Q2继续回落 [2][4][6] - 板块内部呈现显著分化：白酒降速显著拖累整体表现，大众品则呈现结构性增长 [2][4][6] - 白酒板块进入深度调整阶段，报表风险基本释放，但行业去库进程预计仍需若干季度，资本市场可能提前见底 [4][12][15] - 大众品板块中，软饮料、啤酒等成长赛道表现亮眼，部分子板块盈利韧性增长 [4][7][52] 食品饮料板块整体表现 - 25Q3食饮板块毛利率同比下滑2.4个百分点至46.5%，期间费用率同比上升0.6个百分点至17.8%，净利率同比下滑1.2个百分点至18.4% [4][6] - 行业自24Q2起进入调整趋势，已持续6个季度，调整早期由大众品拖累，后期大众品修复而白酒下滑加剧 [4][6] 白酒子板块 - 25Q3白酒收入同比下滑18%（25Q1为-5%），归母净利润同比下滑22%（25Q1为-8%），回款情况恶化，报表出清力度加大 [4][6][12] - 高端白酒25Q3收入同比下滑15%，净利润同比下滑15%；次高端白酒收入同比下滑9%，净利润同比下滑18%；地产酒收入同比下滑35%，净利润同比下滑84% [16][27][30] - 贵州茅台25Q3收入同比增长1%，净利润同比增长0.5%；五粮液收入同比下滑53%，净利润同比下滑66%；古井贡酒收入同比下滑52%，净利润同比下滑75% [13][16][47] - 行业预收款环比增加20亿元，变动不大，表明当期实际回款情况与报表收入基本一致 [17] 大众品子板块 - **啤酒**：25Q3收入同比增长1%，净利润同比增长11%，需求环比走弱但业绩韧性增长，净利率同比提升1.4个百分点至14.5% [4][52][56] - **软饮料**：25Q3收入同比增长15%，净利润同比增长37%，行业景气度阶段性走弱但龙头表现突出，净利率同比提升3.1个百分点至19.22% [4][69][70] - **零食**：25Q3收入同比增长5%，净利润同比下滑22%，魔芋品类持续成长，板块盈利逐步企稳 [4][83][90] - **乳制品**：25Q3收入同比下滑1%，净利润同比增长1%，总体表现平稳，毛利率同比下滑1.1个百分点至29.5% [4][97][101] - **调味品**：25Q3收入同比增长2%，净利润同比增长2%，板块竞争呈现加剧趋势 [4] - **餐饮供应链**：25Q3收入同比增长2%，利润同比增长8%，竞争触底趋缓，盈利呈现改善 [4] - **卤制品**：25Q3收入同比下滑7%，净利润同比下滑30%，收缩周期下持续承压 [4] - **黄酒**：25Q3收入同比下滑5%，净利润同比增长35%，收入表现分化，费投力度加强 [4]